9月行業(yè)比較月報(bào)：交易制勝科技行情在制造周期消費(fèi)看反彈

目錄交易制勝：科技行情在制造，周期消費(fèi)看反彈 39月市場(chǎng)風(fēng)格展望：從交易出發(fā)找機(jī)會(huì) 58月風(fēng)格回顧：低估值與低擁擠占優(yōu) 59月風(fēng)格展望：擇股重心在交易 7國(guó)君策略行業(yè)比較四維追蹤框架 9增長(zhǎng)預(yù)期：景氣磨底，9月重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策與科技催化 9分析師預(yù)測(cè)情況分析：中報(bào)季后石/新材料盈利預(yù)期上修，周期大宗品預(yù)期回落 10增長(zhǎng)預(yù)期變化：景氣仍處磨底階段，9月重點(diǎn)關(guān)注政策效果驗(yàn)證與科技產(chǎn)業(yè)催化 13估值與定價(jià)：消費(fèi)中醫(yī)藥/食飲/家電具備性價(jià)比，科技中電/軍工/半導(dǎo)體較優(yōu) 14預(yù)期變動(dòng)與估值定價(jià)：紡/交運(yùn)/汽車/電新具備性價(jià)比 15絕對(duì)估值：消費(fèi)/金融得分相對(duì)靠前 16相對(duì)估值：消費(fèi)/科技得分相對(duì)靠前 18交易結(jié)構(gòu)：裝備制造、可選與服務(wù)消費(fèi)擁擠度低 19機(jī)構(gòu)資金行為：北向流入低持倉(cāng)板塊，金融周期公募基金加倉(cāng) 21交易狀態(tài)：設(shè)備硬件擁擠度處于低位 22公募持倉(cāng)：食品飲/計(jì)算機(jī)/交通運(yùn)輸持倉(cāng)擁擠度顯著緩解 24風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知：風(fēng)險(xiǎn)資金流入消/傳媒/券商，低風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下短久期資產(chǎn)占優(yōu) 25風(fēng)險(xiǎn)資金偏好：地/商貿(mào)情緒高位抬升，TMT主力流出趨緩 26資產(chǎn)久期匹配：風(fēng)險(xiǎn)偏好保持低位，短久期資產(chǎn)仍占優(yōu) 29風(fēng)險(xiǎn)提示 29市場(chǎng)調(diào)整已計(jì)入總量下修的預(yù)期，A股處在底部區(qū)域。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)疊加政策呵護(hù)，邊際更為重要，市場(chǎng)有望反彈。但由于預(yù)期的高度不高，風(fēng)險(xiǎn)偏好兩極分化，利好和利空大多已被消化，因此從預(yù)期角度難以找到投資機(jī)會(huì)，底部反彈重視交易策略。關(guān)注調(diào)整時(shí)間很長(zhǎng)、悲觀者出清的股（消費(fèi)電子）/軍工/機(jī)械；2）總量波動(dòng)、增長(zhǎng)中樞換擋的背景下，高股息資產(chǎn)仍具稀缺優(yōu)勢(shì)，推薦具備央國(guó)企背景的運(yùn)營(yíng)商/石化；3）經(jīng)濟(jì)環(huán)比企穩(wěn)，稅收與地產(chǎn)政策積極，全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期緩和，關(guān)注股價(jià)低位的順周期板塊反彈機(jī)會(huì)：家電/商貿(mào)/有色/基化。圖1:國(guó)君策略行業(yè)比較打分框架 國(guó)君策略行業(yè)比較打分框架國(guó)君策略行業(yè)比較打分框架

預(yù)期增速 a）行業(yè)預(yù)期凈利潤(rùn)增速；b）行業(yè)預(yù)期ROE增長(zhǎng)預(yù)期變化 跟蹤景氣變化、政策與事件催化下行業(yè)基本面預(yù)期的變a）盈利預(yù)期變化與凈上調(diào)個(gè)股占比

1）絕對(duì)估值

b）盈利預(yù)期分歧度變化：分歧上調(diào)景氣出現(xiàn)邊際，下調(diào)預(yù)期趨于一致c）分析師覆蓋情況變化：有報(bào)告覆蓋個(gè)股占比，每股覆蓋家數(shù)估值與估值分位數(shù)；b）估值性價(jià)比2）相對(duì)估值 a）行業(yè)估值/萬(wàn)得全A估值；b）行業(yè)估值/其余風(fēng)格行業(yè)估值均值

構(gòu)資金行為 a）北向資金；b）公募資金

a）短期擁擠度：主要聚焦行業(yè)量?jī)r(jià)交易數(shù)據(jù)b）長(zhǎng)期擁擠度：公募資金行業(yè)超配比例分位

險(xiǎn)偏好

漲停板數(shù)量變化；b）主力資金流向；c）兩融資金行為根據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分布，選擇匹配當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的資產(chǎn)久期數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究行業(yè)四維變化：結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知四個(gè)維度跟蹤行業(yè)的邊際變化。中報(bào)季后消費(fèi)（或下調(diào)幅度小。9/消費(fèi)電子/數(shù)據(jù)要素/制造業(yè)出海/自主可控等。估值與定價(jià)：/食飲具備性價(jià)比，科技中電新/軍工/半導(dǎo)體較優(yōu)。交易結(jié)構(gòu)：/電池/易擁擠度整體較低且機(jī)構(gòu)資金邊際流入，家電美妝當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)占優(yōu)且北向流入，證券/地產(chǎn)整體交易較為擁擠。風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知：（//食品飲料非白酒傳媒/偏好環(huán)境下短久期資產(chǎn)占優(yōu)，如銀行/煤炭/保險(xiǎn)/地產(chǎn)/交運(yùn)/建筑。表1：國(guó)君策略8月行業(yè)比較四維打分表板塊 行

權(quán)重8

綜合得分

增長(zhǎng)預(yù)期30%行業(yè)當(dāng)行業(yè)增分析師分析師綜合年預(yù)期長(zhǎng)預(yù)期盈利預(yù)覆蓋變

估值與定價(jià)10%絕對(duì)估相對(duì)估綜合

交易結(jié)構(gòu)50%機(jī)構(gòu)資短期擁長(zhǎng)期擁綜合

風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知10%風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)久綜合幅%增長(zhǎng) 變

測(cè)變化

值水平值水平

金行為擠度 擠

金行為期匹配權(quán)重 %

50%

30%

權(quán)重 70%

30%

權(quán)重 20%

60%

20%

權(quán)重 50%

50%

煤炭有色金屬石油石化鋼鐵建筑材料建筑裝飾基礎(chǔ)化工公用事業(yè)交通運(yùn)輸環(huán)保電子半導(dǎo)體通信傳媒計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)IT服務(wù)Ⅱ電力設(shè)備光伏設(shè)備電池國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)備食品飲料白酒Ⅱ醫(yī)藥生物化學(xué)制藥醫(yī)療器械家用電器美容護(hù)理農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)紡織服飾銀行房地產(chǎn)

4

006070502080603040710270004060105060306106030105070820404030305040206030301

-03050801-02301040508-02-03603073220204-030830305-03-08-050207-0409070904030605030

-0204-03-0901-0101-040805-060003-03-4-04-05-754806-04104822008-0606-04-0-2101-0322-010600

01040576051-01-0101-050305000810000-01-07-06-09102-0300-090301-0101-0902-06

00 010-0100 0024-0505 -0100 205 -0140540405 0700 -0124-0305 -0824000 400 -040-0605 -094-034-054-054-10 -0405 0600 -00 0205 0300 -030 0905 -0600 0100 -005 090 0205 010005 -0205 080 -0500 05

圖2:國(guó)君策略8月行業(yè)比較四維打分結(jié)果：消費(fèi)電子/家電/軍工/電子居前 增長(zhǎng)預(yù)期 估值定價(jià) 交易結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知20.0增長(zhǎng)預(yù)期 估值定價(jià) 交易結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知15.010.05.00.0-5.0-10.0

IT服消家國(guó)電建有石銀計(jì)機(jī)商電基電 美汽保交建食社傳公光房紡半軟白通煤證輕農(nóng)鋼醫(yī)化環(huán)醫(yī)IT服ⅡⅡⅡ費(fèi)用防子筑色油行算械貿(mào)力礎(chǔ)池務(wù)容車險(xiǎn)通筑品會(huì)媒用伏地織導(dǎo)件酒信炭券工林鐵藥學(xué)保療ⅡⅡⅡⅡ電電軍Ⅱ

裝金石

機(jī)設(shè)零設(shè)化

護(hù) 運(yùn)材飲

事設(shè)產(chǎn)服體開

制牧 生制 器

子器工

飾屬化

備售備工

理 輸料料

業(yè)備 飾 發(fā)

造漁 物藥 械98月風(fēng)格回顧：低估值與低擁擠占優(yōu)8月市場(chǎng)風(fēng)格復(fù)盤：先紅利后成長(zhǎng)。8月A股市場(chǎng)經(jīng)歷了前三周的持續(xù)回調(diào)，并在最后一周實(shí)現(xiàn)底部反彈。從市場(chǎng)風(fēng)格走勢(shì)上看，8月可分為1：08/01-08/257月底政治局會(huì)議釋放的利多因素充分交易和定價(jià)后，政策的短暫真空，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期的不斷尋底，海外美債利率的抬升以及中美關(guān)系擾動(dòng)成為市場(chǎng)承壓的利空因素。在此階段，更具有確定性和穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)的金融穩(wěn)定風(fēng)格指數(shù)以及紅利指數(shù)相對(duì)88進(jìn)入到政策短暫真空，經(jīng)濟(jì)周期底部，美債利率抬升的宏觀環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下修和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降帶來(lái)市場(chǎng)持續(xù)三周的調(diào)整壓力，經(jīng)850和紅利指數(shù)超額2.7%4.0%5.2%-6.2%5015.5%10.6%50更具備低擁擠的交易結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，831.8%，在各主要指數(shù)中處于絕對(duì)低位。圖3:8月A股市場(chǎng)風(fēng)格：先金融穩(wěn)定后成長(zhǎng)周期 金融 消費(fèi) 周期 成長(zhǎng) 穩(wěn)定②周期、成長(zhǎng)占優(yōu)②周期、成長(zhǎng)占優(yōu)①金融、穩(wěn)定占優(yōu)1.021.000.980.960.940.920.900.8808-01 08-05 08-09 08-13 08-17 08-21 08-25 08-29Wind圖4:8月A股市場(chǎng)風(fēng)格：先紅利后小盤股 紅利指數(shù) 滬深300 上證50 中證1000②小盤占優(yōu)②小盤占優(yōu)①紅利占優(yōu)1.000.980.960.940.920.900.8808-01 08-05 08-09 08-13 08-17 08-21 08-25 08-29Wind估值與定價(jià) 增長(zhǎng)預(yù)期 擁擠度 風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知 市場(chǎng)表現(xiàn)風(fēng)格 PE分位數(shù)PE分位數(shù)變估值與定價(jià) 增長(zhǎng)預(yù)期 擁擠度 風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知 市場(chǎng)表現(xiàn)風(fēng)格 PE分位數(shù)PE分位數(shù)變2023E盈利增月度變動(dòng)換手率分位月度變動(dòng)融資余額月環(huán)月度表現(xiàn)最大回撤（%） 動(dòng)（%） 速（%） （%） 數(shù)（%） （%） 比增速（%） （%） （%）紅利指數(shù)10.6-1.62.2-1.967.4224-1.5-4.0-4.2上證5051.80.83.7-1.56815.00.3-5.4-7.1滬深30034.2-8.812.1-2.651.52380.0-6.2-8.1科創(chuàng)5015.5-3.2-12.431.815.6-1.5-2.7-10.8中證100042.510.533.5-13.450243-2.1-6.3-10.0中證50020.42.024.0-5.649.628.0-2.3-5.7-8.9國(guó)證200056.138.4-12.149.55.8-2.1-5.2-9.3金融17.1-7.49.9-1.593.22105.1-6.0-7.2周期39.311.814.6-5.650.3-0.9-1.7-5.9-8.4消費(fèi)42.5-11.724.1-5.86527.41.1-5.4-7.3成長(zhǎng)26.2-1.233.9 43.5-4.0-4.0-5.5-11.0穩(wěn)定40.8-13.033.7-0.863.18.80.6-5.8-6.6....Wind寬基指數(shù)上證指數(shù)上證50創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證成長(zhǎng)寬基指數(shù)上證指數(shù)上證50創(chuàng)業(yè)板指滬深300中證成長(zhǎng)電子傳媒通信環(huán)保鋼鐵汽車煤炭房地產(chǎn)銀行-6.9-6.3-8.8-7.6-9.8-10.1-8.4-7.1-5.2-5.7-10.1-7.5-11.0-11.7-6.5-9.4-8.9-8.4-8.1-1.8-6.8-8.9-11.2-4.0-4.1-7.7-8.7-11.1-7.9-6.1-9.8-8.7-7.5-8.2-8.5-4.9-5.2-8.1-10.9-4.61.81.03.01.53.85.22.71.9-0.9-0.15.03.93.07.65.86.25.52.12.1-2.10.11.24.50.72.1-0.63.81.22.80.35.41.52.93.41.7-1.1-1.30.20.80.1-5.2-5.4-6.0-6.2-6.3-5.5-5.9-5.4-6.0-5.8-5.6-3.9-8.3-5.0-1.1-3.7-3.9-6.4-6.1-3.9-6.7-7.8-7.2-3.3-2.1-8.2-5.2-10.1-5.3-5.9-4.9-7.3-4.8-5.1-6.9-6.0-6.4-7.9-10.2-4.5全月第二階段（08/26-08/31）第一階段（08/01-08/25）累計(jì)收益表現(xiàn)（%）主要指數(shù)Wind9月風(fēng)格展望：擇股重心在交易前期市場(chǎng)調(diào)整已計(jì)入了對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策下修的預(yù)底部反彈，微觀結(jié)構(gòu)好的股票有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。當(dāng)前從預(yù)期角度找投資機(jī)會(huì)++圖5:行業(yè)量?jī)r(jià)背離強(qiáng)度處相對(duì)高位，成長(zhǎng)風(fēng)格更易占優(yōu) 5.03.01.0-1.0-3.0-5.0

15.0價(jià)值-成長(zhǎng)（近四周漲跌幅差值平均值,%）行業(yè)量?jī)r(jià)背離強(qiáng)度指數(shù)價(jià)值-成長(zhǎng)（近四周漲跌幅差值平均值,%）行業(yè)量?jī)r(jià)背離強(qiáng)度指數(shù)13.012.011.010.0 6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0

35%價(jià)值-成長(zhǎng)（近四周漲跌幅差值平均值,%）行業(yè)成交集中度（右，逆序）價(jià)值-成長(zhǎng)（近四周漲跌幅差值平均值,%）行業(yè)成交集中度（右，逆序）45%50%55% 6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0

15.0價(jià)值-成長(zhǎng)（近四周漲跌幅差值平均值,%）行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指數(shù)價(jià)值-成長(zhǎng)（近四周漲跌幅差值平均值,%）行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指數(shù)13.012.011.010.0 Wind表4：近期活躍資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)支持性重磅政策密集落地Wind

增長(zhǎng)預(yù)期：景氣磨底，月重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策與科技催化景氣仍處磨底階段，9月重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)政策效果與科技產(chǎn)業(yè)催化。8月中觀景氣依舊偏弱，地產(chǎn)銷售仍磨底，建材等地產(chǎn)鏈資源品需求持續(xù)偏（汽車、空調(diào)I產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)，但整體邊際變化收窄。中報(bào)季后消費(fèi)與穩(wěn)定板塊盈利預(yù)期存在積極變化，基于業(yè)績(jī)的預(yù)期變動(dòng)短期鈍化，政策與產(chǎn)業(yè)維度的邊際更為重9/家居/化工/消費(fèi)）板塊上漲彈性與持續(xù)性的核心線索；/制造業(yè)出海與自主可控/數(shù)據(jù)要素；3）基/化妝品/地產(chǎn)酒/船舶/商用車等。圖6:增長(zhǎng)預(yù)期8月打分結(jié)果排序：消費(fèi)電子/機(jī)械設(shè)備/計(jì)算機(jī)/建筑居前，化學(xué)制藥/醫(yī)療器械/農(nóng)林牧漁居末2.0

行業(yè)當(dāng)年預(yù)期增長(zhǎng) 行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期變化 分析師盈利預(yù)測(cè)變化 分析師覆蓋變化1.51.00.50.0-0.5-1.0

IT消機(jī)計(jì)建IT

軟房商汽環(huán)石國(guó)美傳輕銀白證交有公社光保紡食通家電鋼基建電電煤半醫(yī)農(nóng)醫(yī)化ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ電設(shè)機(jī)裝務(wù)開產(chǎn)零Ⅱ

石軍護(hù)

運(yùn)金事服設(shè)

服飲 電設(shè) 化

體生牧器制子備 飾 發(fā)

化工理

輸屬業(yè)務(wù)備

飾料 器備 工

物漁械藥Wind表5：行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期各維度變化8月一覽表

增長(zhǎng)預(yù)期當(dāng)年增長(zhǎng)情況預(yù)測(cè)

分析師盈利預(yù)測(cè)變化-24E

分析師覆蓋情況變化個(gè)股覆蓋板塊 行

增長(zhǎng)預(yù)期當(dāng)年預(yù)測(cè)綜合得分增長(zhǎng)情況

2023E利預(yù)期增

分析師盈2023E預(yù)利預(yù)測(cè)變期ROE%

凈利潤(rùn)相相較于上盈利分歧分析師覆較于上月月利潤(rùn)凈相較于上蓋行為變均值變化上調(diào)個(gè)股月均值變

行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)構(gòu)數(shù)量行業(yè)內(nèi)個(gè)預(yù)期變化相較上月股覆蓋率 得分周期科技消費(fèi)金融Wind

煤炭有色金屬石油石化鋼鐵建筑材料建筑裝飾基礎(chǔ)化工公用事業(yè)交通運(yùn)輸環(huán)保電子半導(dǎo)體通信傳媒計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)IT服務(wù)Ⅱ電力設(shè)備光伏設(shè)備電池國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)備食品飲料白酒Ⅱ醫(yī)藥生物化學(xué)制藥醫(yī)療器械家用電器美容護(hù)理農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)紡織服飾銀行房地產(chǎn)

-0.30.50.80.1-0.21.30.10.40.50.8-0.2-0.31.60.30.71.31.21.20.20.4-0.30.81.30.30.5-0.3-0.8-0.50.20.7-0.40.90.70.90.40.30.60.50.31.0

得分-1.1-1.4-0.9-0.2-1.4-0.8-1.71.41.4-1.1-0.8-0.3-0.1-0.91.70.71.40.71.11.4-0.10.3-0.80.20.2-0.9-0.8-1.4-0.31.4-0.20.30.31.11.10.1-1.70.30.81.1

速%

化得分-0.7-0.60.3-1.5-2.12.1-1.30.71.00.6-0.9-1.61.30.51.6-0.1-0.9-0.5-0.10.1-1.60.10.60.10.50.6-0.50.11.8-0.6-1.80.4-0.10.50.40.90.0-0.6-1.20.0

幅度

占比

化幅度

化得分0.52.32.30.50.51.30.80.80.51.91.52.31.32.00.81.31.51.31.22.32.31.20.82.63.71.50.51.52.62.31.31.31.20.52.00.52.31.20.5-2.6

均值變化（篇）

變化

0.01.11.11.11.11.11.10.00.01.10.00.02.30.00.02.32.32.30.00.00.01.12.30.00.0-1.1-1.1-1.1-1.11.10.01.11.11.10.00.01.11.11.12.3分析師預(yù)測(cè)情況分析：中報(bào)季后石化新材料盈利預(yù)期上修，周期大宗品預(yù)期回落中報(bào)季后石化/新材料盈利預(yù)期上修，周期大宗品預(yù)期回落。基于分析師盈利一致預(yù)期數(shù)據(jù)，我們從四個(gè)維度觀察增長(zhǎng)預(yù)期變化：1）盈利預(yù)期增速：科技軟件/公用交運(yùn)/房地產(chǎn)/出行鏈2023年盈利預(yù)期增速居前，食品飲料/電力設(shè)備/家電/上游周期品等ROE水平居前。24E/造紙/生物制品/非金屬材料/航空機(jī)場(chǎng)/環(huán)保設(shè)備/風(fēng)電設(shè)備//化學(xué)原料/養(yǎng)殖業(yè)/化學(xué)制品//一般零售/游戲/鐵路公路/電力。圖7:根據(jù)Wind一致預(yù)期測(cè)算的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)盈利增速排名分布 油氣開通信服務(wù)油氣開通信服務(wù)國(guó)有大型銀行股份制銀行Ⅱ煉化及貿(mào)易白色家電農(nóng)商行Ⅱ城商行Ⅱ小家電軌交設(shè)備Ⅱ貿(mào)易Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)多元金融燃?xì)庖变撛巷椘冯娏︶t(yī)藥商業(yè)保險(xiǎn)Ⅱ房地產(chǎn)開發(fā)非白酒種植業(yè)家居用品白酒Ⅱ調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ飲料乳品特鋼Ⅱ?qū)I(yè)工程數(shù)字媒體服裝家紡地面兵裝Ⅱ工業(yè)金水泥紡織制造游戲Ⅱ油服工程工程咨詢服務(wù)Ⅱ農(nóng)產(chǎn)品加工 包裝印刷文娛用品貴金屬農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ光伏設(shè)備食品加工家電零部件Ⅱ黑色家電乘用車計(jì)算機(jī)設(shè)備化妝品消費(fèi)電子裝修建材專業(yè)服務(wù)通信設(shè)備健Ⅱ化學(xué)制醫(yī)療器械專用設(shè)備醫(yī)療服務(wù)航天裝備Ⅱ 照小金屬元件房地產(chǎn)服務(wù)休閑食品普鋼金屬新材料專業(yè)連鎖Ⅱ影視院線裝修裝飾Ⅱ旅游及景區(qū)橡膠醫(yī)療美容其他電源設(shè)備Ⅱ通用設(shè)備化學(xué)纖維風(fēng)電設(shè)備旅游零售Ⅱ電子化學(xué)品Ⅱ電池其他電子Ⅱ塑料化學(xué)原料半導(dǎo)體業(yè)困境反轉(zhuǎn)飼料養(yǎng)殖綜合Ⅱ抬升航空機(jī)場(chǎng)高位物制品非金屬材料Ⅱ互聯(lián)網(wǎng)電商環(huán)保設(shè)備Ⅱ發(fā)商用車酒店餐飲教育體育Ⅱ海裝備Ⅱ化學(xué)制品焦炭Ⅱ明設(shè)備Ⅱ其他家電Ⅱ軍工電程機(jī)械托車電機(jī)汽車服務(wù)廣告營(yíng)銷玻璃玻纖林業(yè)Ⅱ?qū)傥锪鬓r(nóng)化制品電視廣播Ⅱ廚衛(wèi)電器證券Ⅱ中藥Ⅱ一般零售采Ⅱ 航運(yùn)港煤炭開采Ⅱ源金屬出版?zhèn)€護(hù)用品鐵路公路落景氣回1201002024E盈利增速排名802024E盈利增速排名60402000 20 40 60 80 100 120 1402023E盈利增速排名Wind/通信/家用電器/建筑裝飾/公用事業(yè)，農(nóng)林牧漁/煤炭/建材/圖8:申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)2024E盈利預(yù)期變化情況 盈利預(yù)期較月均值變化相較于盈利預(yù)期較月均值變化相較于08.21-08.25變化-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-12.0%

石通家建公交傳汽食紡銀環(huán)機(jī)社房醫(yī)國(guó)美輕非電商計(jì)電基有鋼建煤農(nóng)油信用筑用通媒車品織行保械會(huì)地藥防容工銀子貿(mào)算力礎(chǔ)色鐵筑炭林石 電裝事運(yùn)

飲服 設(shè)服產(chǎn)生軍護(hù)制

零機(jī)設(shè)化金 材 牧Wind

化 器飾業(yè)

料飾 備

物工理造融

售 備工屬 料 漁圖9:申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)2024E盈利預(yù)期上調(diào)/下調(diào)幅度居前的二級(jí)行業(yè)

較過(guò)去個(gè)月值變化 相較于變化…Ⅱ…Ⅱ

設(shè)ⅡⅡⅡ備ⅡⅡⅡ

網(wǎng)Ⅱ電Ⅱ

車院 廣金開連業(yè) 原 家ⅡⅡⅡ線 播屬采鎖 料 電ⅡⅡⅡⅡ料 子 商ⅡWind（蓋機(jī)構(gòu)數(shù)/個(gè)股數(shù)（被覆蓋個(gè)股/個(gè)股數(shù)均明顯提升的行業(yè)包括：白酒/家電/有色金屬/石油石化/半導(dǎo)體光伏設(shè)備/電池?；闹笜?biāo)，盈利分歧擴(kuò)大，景氣邊際向上或向下，盈利分歧收斂，邊際變/家電/傳媒/消費(fèi)電子/交通運(yùn)輸//農(nóng)林牧漁/電池/半導(dǎo)體/鋼鐵。圖申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)2024E盈利預(yù)期與盈利分歧8月的變化情況 盈利降分歧增盈利降分歧增盈利升分歧增電力設(shè)備電子家用電器計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工環(huán)保建媒銀行公用事業(yè)交通盈利升分歧增盈利降分歧降石油石化務(wù)社會(huì)服屬煤炭運(yùn)輸飲料備織服汽車機(jī)械設(shè)金融食品零售商貿(mào)農(nóng)林牧漁筑裝飾鋼鐵材料建筑基礎(chǔ)化工20.0%15.0%盈利10.0%分歧較5.0%月均變值0.0%變化-5.0%-10.0%-15.0%-9.0% -8.0%-7.0% -6.0%-5.0%-4.0% -3.0%-2.0%-1.0% 0.0% 1.0% 盈利預(yù)期較月均值變化 Wind月重點(diǎn)關(guān)注政策效果驗(yàn)證與科技產(chǎn)業(yè)催化房不認(rèn)貸”等重磅地產(chǎn)政策相繼落地，順周期板塊逐步步入“政策效果830949.219560.9年8預(yù)期已相對(duì)充分，后續(xù)關(guān)注邊際變化較大、產(chǎn)業(yè)催化密集的細(xì)分方向。I1te60ProSL光刻機(jī)出貨，電子產(chǎn)業(yè)鏈悲觀情緒有望邊際改善。A股中報(bào)披露完畢，2023Q2A環(huán)比仍處于下滑區(qū)間?？紤]到海外需求回落壓力仍在，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)見效A增長(zhǎng)預(yù)期偏弱背景下，景氣稀缺性凸顯，聚焦中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高且有望延續(xù)的細(xì)分領(lǐng)域，主要在國(guó)防軍工/化妝品/地產(chǎn)酒/船舶/商用車等。表6：7月各主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化一覽表分項(xiàng)指標(biāo)月環(huán)比2022-072022-062022-052022-04生產(chǎn)工業(yè)增加值：當(dāng)月同比-0.1%3.8%3.9%0.7%-2.9%消費(fèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額：當(dāng)月同比-0.6%2.5%3.1%12.7%18.4%投資固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比-0.4%3.4%3.8%4.0%4.7%地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比-0.6%-8.5%-7.9%-7.2%-6.2%基建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比-0.7%9.4%10.2%9.5%9.8%制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比-0.3%5.7%6.0%6.0%6.4%利潤(rùn)工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比1.3%-15.5%-16.8%-18.8%-20.6%社融社會(huì)融資規(guī)模存量:同比-0.1%8.9%9.0%9.5%10.0%PMI制造業(yè)PMI0.4%49.7%49.3%49.0%48.8%GDP2023年一致預(yù)期-0.1%5.1%5.2%5.5%5.5%Wind表7：8月行業(yè)中觀景氣變化一覽表板塊 行業(yè)

行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期變化核心中觀指標(biāo)指標(biāo)數(shù)據(jù)月環(huán)比變化趨勢(shì)更新時(shí)間政策景氣邏輯變化煤炭秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤（元/噸）826.4-2.3%2023-09-01--氣溫回落需求下滑，產(chǎn)地安監(jiān)、海外煤漲價(jià)支撐煤價(jià)有色金屬南華有色金屬指數(shù)1638.6-0.2%2023-09-01↑-海外加息預(yù)期邊際緩和，金融屬性、低庫(kù)存支撐工業(yè)金屬價(jià)格石油石化期貨結(jié)算價(jià):布倫特原油（美元/桶）86.21.4%2023-09-02--原油價(jià)格高位震蕩，宏觀與供需博弈延續(xù)鋼鐵價(jià)格:螺紋鋼:HRB40020mm（元/噸）3734.0-0.7%2023-09-01↑-限產(chǎn)預(yù)期減弱，鋼價(jià)小幅震蕩建筑材料全國(guó)5mm白玻均價(jià)(元/噸)2124.36.6%2023-08-25↑-浮法玻璃提價(jià)去庫(kù)，水泥需求恢復(fù)緩慢周期建筑裝飾四大建筑央企新簽合同金額：累計(jì)同比16.6%-4.0%2023-08-16↑-中特估一帶一路下半年催化劑將密集落地基礎(chǔ)化工市場(chǎng)價(jià):純MDI:華東地區(qū)（元/噸）22041.74.7%2023-09-02↑-旺季降至疊加檢修推漲MDI、化肥、化纖、純堿等化工品價(jià)格，輪胎產(chǎn)銷出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)公用事業(yè)發(fā)電量:累計(jì)同比3.8%0.0%2023-08-15--7月水電降幅收窄，風(fēng)光增速分化，火電、核電增速大幅回落交通運(yùn)輸民航正班客座率:累計(jì)同比增減10.7%-0.2%2023-08-21-↓暑運(yùn)旺季臨近尾聲，居民出行活躍度有所回落環(huán)保公共財(cái)政支出:節(jié)能環(huán)保:累計(jì)同比0.1%2.0%2023-08-21↑-地方政府化債預(yù)期下，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所收斂電子臺(tái)積電:營(yíng)收:累計(jì)同比-3.7%-0.2%2023-08-11--半導(dǎo)體仍處行業(yè)周期底部，行業(yè)反轉(zhuǎn)仍需等待半導(dǎo)體半導(dǎo)體:銷售額:當(dāng)月同比-17.3%3.8%2023-08-25--存儲(chǔ)芯片庫(kù)存維持高位，行業(yè)反轉(zhuǎn)仍需等待消費(fèi)電子中國(guó):出貨量:手機(jī):累計(jì)同比-4.8%-4.1%2023-08-16- ↑華為發(fā)布“Mate60Pro”，ASML延長(zhǎng)DUV光刻機(jī)出貨，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈催化通信產(chǎn)量:移動(dòng)通信基站設(shè)備:累計(jì)同比-7.9%-1.6%2023-08-16- -海外大廠財(cái)報(bào)對(duì)于AI算力指引樂(lè)觀，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明晰傳媒國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)發(fā)布數(shù)：累計(jì)同比154.8%-1.1%2023-07-26- -8月發(fā)放第二批進(jìn)口游戲版號(hào)，暑期檔電影票房創(chuàng)歷史記錄計(jì)算機(jī)軟件業(yè)務(wù)收入:累計(jì)同比13.6%-0.6%2023-08-29↑-《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》出臺(tái)，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)構(gòu)建加速推進(jìn)科技軟件開發(fā)軟件業(yè)務(wù)收入:軟件產(chǎn)品:累計(jì)同比11.0%-0.5%2023-08-29↑-信創(chuàng)領(lǐng)域悲觀預(yù)期有望在新招采訂單催化下得到扭轉(zhuǎn)IT服務(wù)Ⅱ軟件業(yè)務(wù)收入:信息技術(shù)服務(wù):累計(jì)同比14.8%-0.7%2023-08-29↑-電力設(shè)備電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額:累計(jì)同比10.4%2.6%2023-08-21--2022年特高壓開工進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，2023年有望迎來(lái)集中放量光伏設(shè)備發(fā)電新增設(shè)備容量:太陽(yáng)能:累計(jì)同比157.5%3.6%2023-08-21-↑7月光伏裝機(jī)高增，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行提振需求電池裝車量:動(dòng)力電池:累計(jì)同比37.3%-0.8%2023-08-11--動(dòng)力電池裝車量穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍待優(yōu)化國(guó)防軍工新接船舶訂單量:累計(jì)同比74.0%6.3%2023-08-28-↑主機(jī)廠、結(jié)構(gòu)件等板塊中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼機(jī)械設(shè)備銷量:挖掘機(jī):累計(jì)同比-24.6%-0.6%2023-08-09機(jī)械設(shè)備銷量:挖掘機(jī):累計(jì)同比-24.6%-0.6%2023-08-09-↑機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望加速；低庫(kù)存、受益海外需求拉動(dòng)的通用機(jī)械可以關(guān)注食品飲料零售額:糧油食品飲料煙酒類:累計(jì)同比5.2%0.1%2023-08-16↑-白酒中報(bào)表現(xiàn)分化，高端穩(wěn)健，部分地產(chǎn)酒中報(bào)表現(xiàn)亮眼白酒Ⅱ平均價(jià)格:白酒:500ml左右52度高檔-0.9%-2.8%2023-09-01--醫(yī)藥生物醫(yī)藥制造業(yè):營(yíng)業(yè)收入:累計(jì)同比-2.6%0.3%2023-08-27↓-化學(xué)制藥產(chǎn)量:化學(xué)藥品原藥:累計(jì)同比-6.6%0.4%2023-08-16↓-醫(yī)療反腐持續(xù)推進(jìn)，或?qū)?3Q3業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響醫(yī)療器械出口金額:醫(yī)療儀器及器械:累計(jì)同比-4.8%-1.2%2023-08-08↓-家用電器產(chǎn)量:空調(diào):累計(jì)同比17.9%1.3%2023-08-16↑↓多地氣溫有所回落，空調(diào)內(nèi)外銷邊際下滑，9月排產(chǎn)回落消費(fèi)美容護(hù)理零售額:化妝品類:累計(jì)同比7.2%-1.4%2023-08-15-↑部分龍頭企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期農(nóng)林牧漁22個(gè)省市:平均價(jià):生豬（元/千克）17.222.1%2023-08-21--8月能繁母豬延續(xù)去化，但仍處于過(guò)剩區(qū)間汽車當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比7.0%23.0%2023-08-30--8月乘用車銷售預(yù)計(jì)環(huán)比/同比變化+4.7%/-1.3%，淡季維持韌性輕工制造全國(guó)建材家居景氣指數(shù)(BHI)117.70.9%2023-08-15↑-促家居消費(fèi)政策發(fā)布，關(guān)注家居板塊修復(fù)商貿(mào)零售社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:累計(jì)同比20.5%-0.9%2023-08-15↑-國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于提高個(gè)人所得稅有關(guān)專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)的通知社會(huì)服務(wù)旅客周轉(zhuǎn)量總計(jì):累計(jì)同比107.3%-7.3%2023-08-30-↓暑運(yùn)旺季臨近尾聲，酒店入住率有所回落紡織服飾零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計(jì)同比11.4%-1.4%2023-08-15--7月紡織服裝內(nèi)銷、出口仍處于相對(duì)低位，體育龍頭中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健銀行社會(huì)融資規(guī)模存量:同比8.9%-0.1%2023-08-11-↓信貸數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，存量房貸利率協(xié)商下調(diào)，政策不確定性下降證券ⅡA股月度日均成交額：當(dāng)月同比2.3%20.4%2023-09-01↑-證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等多部門“活躍資本市場(chǎng)”組合拳金融保險(xiǎn)Ⅱ保險(xiǎn)公司:保費(fèi)收入:累計(jì)同比12.5%1.9%2023-08-31↑-8月人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率普遍下調(diào)，負(fù)債端成本壓力緩解。存款利率下調(diào)利好保險(xiǎn)產(chǎn)品，24年開門紅有望超預(yù)期房地產(chǎn)30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月同比-98.4%-75.6%2023-09-02↑↓新房、二手房銷售繼續(xù)磨底，首付比率、房貸利率調(diào)降，各一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”開始落地估值與定價(jià)：消費(fèi)中醫(yī)藥食飲家電具備性價(jià)比，科技中電新軍工半導(dǎo)體較優(yōu)消費(fèi)中醫(yī)藥/食飲/家電具備性價(jià)比，科技中電新/軍工/半導(dǎo)體較優(yōu)。/食品飲料/中紡服預(yù)期明顯上調(diào)但未被充分定價(jià)，絕對(duì)估值和相對(duì)估值維度，醫(yī)藥/食品飲料//軍工//和絕對(duì)估值/地產(chǎn)相對(duì)一般。預(yù)期變動(dòng)與估值定價(jià)：紡服/交運(yùn)/汽車/電新具備性價(jià)比圖預(yù)期增速上調(diào)但估值未被定價(jià)的行業(yè)：紡服/交運(yùn)/汽車

預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速變動(dòng)幅度(較上月)紡織服飾價(jià)美容護(hù)理交通運(yùn)升輸紡織服飾價(jià)美容護(hù)理交通運(yùn)升汽車PE_23E變動(dòng)幅度(較上月)建筑裝飾汽車PE_23E變動(dòng)幅度(較上月)-5%有色金屬有色金屬5%10%基礎(chǔ)化工15%

煤炭

備非銀金融電力設(shè)石油石非銀金融電力設(shè)石油石制造制造鋼鐵

事業(yè)環(huán)保銀行公用家用電器國(guó)防軍工銀行公用計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)信機(jī)械20%15%

10%

0%

定價(jià)下調(diào)定價(jià)下調(diào)

-15%Wind圖與預(yù)期增速變化排序：紡服/交運(yùn)/汽車/電新/房地產(chǎn)性價(jià)比高 低性價(jià)商貿(mào)零售低性價(jià)商貿(mào)零售料 煤炭輕工制造鋼鐵基礎(chǔ)化工有色金屬傳媒計(jì)算機(jī)通信醫(yī)藥生物非銀金融食品飲料石油石化美容護(hù)理銀行 環(huán)公用事業(yè)工電力設(shè)備服飾交通運(yùn)輸房地產(chǎn)比51015202530

農(nóng)林牧漁PE_23E變化排序(較上月)35PE_23E變化排序(較上月)35

25 20 15 10 5 0Wind預(yù)期變動(dòng)與估值定價(jià)：紡服/交運(yùn)/汽車/電新具備性價(jià)比。PE估值變動(dòng)來(lái)看，多數(shù)行業(yè)過(guò)去一個(gè)月預(yù)期凈利潤(rùn)/交運(yùn)/變化與PE估值變化排序分布來(lái)看，紡服/交運(yùn)/汽車/電新/房地產(chǎn)性價(jià)比較高，社服/零售性價(jià)比偏低。絕對(duì)估值：消費(fèi)/金融得分相對(duì)靠前絕對(duì)估值維度打分：消費(fèi)/9消費(fèi)板塊整體得分靠前/食品飲料//輕工/美容護(hù)理得分相對(duì)較低。2）科技板塊中得分較高的行業(yè)主要集中在電新和軍工，IT交運(yùn)/環(huán)保//4）大金融板塊中銀行保險(xiǎn)得分較高，證券得分偏低。表8：行業(yè)絕對(duì)估值變化8月一覽表

絕對(duì)估值估值

估值性價(jià)比板塊 行業(yè)煤炭鋼鐵周期 建筑裝環(huán)保電子

010500080002030310702

PE-中位數(shù)行業(yè)當(dāng)期估值估值分位分位偏離度23% 正常區(qū)間27% 正常區(qū)間+99% +98% +98% ++42% 正常區(qū)間36% 正常區(qū)間80% +86% +

PE-整體法估值分位分位偏離度24% 正常區(qū)間14% 73% +99% +100% +32% 正常區(qū)間59% +56% +39% 正常區(qū)間27% 正常區(qū)間77% +

PB-整體法估值分位分位偏離度49% +24% 正常區(qū)間23% 正常區(qū)間38% +6% 正常區(qū)間正常區(qū)間24% 正常區(qū)間49% +9% 正常區(qū)間2% 3%

PE-G

PB-ROE半導(dǎo)體

00

48%

+

39%

4%

通信傳媒

03021

39%48%74%

+1std

27%79%

+

47%72%

++2std

計(jì)算機(jī)科技 軟件開發(fā)

0403

60%70%

++

69%72%

++

22%20%

正常區(qū)間正常區(qū)間

服務(wù)Ⅱ電池白酒Ⅱ醫(yī)療器械消費(fèi)汽車銀行證券Ⅱ金融 保險(xiǎn)Ⅱ房地產(chǎn)

44160401090552708060702079000222010701

86%0%6%57%9%27%2%4%22%59%30%45%76%98%25%49%0%62%28%77%

++正常區(qū)間-1.5std正常區(qū)間+1std正常區(qū)間正常區(qū)間++正常區(qū)間正常區(qū)間-1.5std+1std正常區(qū)間+1std

94%0%0%5%55%2%20%26%38%5%27%54%32%78%29%34%2%49%96%

+2std-1std+正常區(qū)間正常區(qū)間-1std正常區(qū)間-1std正常區(qū)間+1std正常區(qū)間+1.5std+1.5std正常區(qū)間正常區(qū)間+++

38%24%32%30%26%0%3%28%6%50%48%58%32%1%22%

+1std++正常區(qū)間正常區(qū)間正常區(qū)間+1std正常區(qū)間+++2std正常區(qū)間+

Wind注：估值分位為滾動(dòng)1000交易日的分位數(shù)水平；+1std即當(dāng)前估值分位數(shù)為偏離行業(yè)中性水平一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，其他表述含義相同絕對(duì)估值水平：地產(chǎn)鏈/非銀估值分位較高。分位水平的偏離程度。當(dāng)前估值分位水平較高的板塊主要集中在周期板塊中的鋼鐵/建筑/建材，科技中的電子/傳媒，消費(fèi)板塊中的輕工/零售。其他估值水平相對(duì)較高的行業(yè)包括：石化/基化/非銀/房地產(chǎn)。從估值分位的變動(dòng)情況來(lái)看，估值水平高位抬升的行業(yè)包括：石化/基化/電子/零售。低位回落的行業(yè)包括：食品飲料/電新/銀行/汽車/交運(yùn)/公用事業(yè)。圖申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)估值分位數(shù)與月環(huán)比變化 基礎(chǔ)化工降基礎(chǔ)化工降低位下計(jì)算機(jī)公用料電力設(shè)備食品飲產(chǎn)房地傳媒服飾農(nóng)林牧紡織銀行通信家用電器社會(huì)服務(wù)工國(guó)防軍建筑裝飾環(huán)保輕工制造機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物商貿(mào)零售電子理綜合金屬有色煤炭升30%20%估值分位數(shù)0%月 料環(huán)比0%變化20%30%40%

0% 20% 30% 40%

50% 60% 70% 80% 90% 100%PE估值分位-中位數(shù)【滾動(dòng)千日】Wind圖申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)估值分位數(shù)與月環(huán)比變化 高位家用電器 高位家用電器 紡織石油石化美容護(hù)理基礎(chǔ)化工電力設(shè)備國(guó)防軍工輕工制造通信鋼鐵公用事業(yè)降裝飾建筑汽車備機(jī)機(jī)械設(shè)會(huì)服務(wù)非銀金融銀行電子綜合傳媒商貿(mào)零售服飾建筑材料環(huán)保抬升食品飲料農(nóng)林牧漁煤炭0%醫(yī)藥生物估分值0%分位數(shù)月環(huán)20%比變化30%40%50%

0% 20% 30% 40%

50% 60% 70% 80% 90% 100%PB估值分位【滾動(dòng)千日】Wind綜合PE-G視角與PB-ROE視角：當(dāng)前周期板塊估值性價(jià)比普遍較高，成長(zhǎng)板塊中軍工/電子/電新性價(jià)比高。1）PE-G/電子/電新/基化//傳媒/零售/美容護(hù)理。2）PB/有色金屬/環(huán)保/煤炭，性價(jià)比較低的行業(yè)包括：計(jì)算機(jī)/農(nóng)林牧漁/軍工/社會(huì)服務(wù)/電子。圖與預(yù)期增速排序分布：軍工/電子/電新/基化/交運(yùn)性價(jià)比較高 商貿(mào)零售通信商貿(mào)零售通信用家用電器建有色金屬高性銀行價(jià)比裝飾建筑煤炭筑材料交通運(yùn)輸設(shè)備電力化工基礎(chǔ)鋼鐵事業(yè)物汽車醫(yī)藥生輕工制造環(huán)保紡織服飾電子機(jī)械設(shè)備理食品飲料傳媒比農(nóng)林牧機(jī)社會(huì)服務(wù)計(jì)算房地產(chǎn)漁510PE_23E排序15PE_23E排序2025303535 30

20 15 10 5 0Wind圖與預(yù)期ROE排序分布：煤炭/化工/環(huán)保性價(jià)比較高 計(jì)算機(jī)低性價(jià)比護(hù)理計(jì)算機(jī)低性價(jià)比護(hù)理電力設(shè)備電子農(nóng)林醫(yī)藥生物設(shè)備傳媒輕工制造有色高性價(jià)比建筑裝飾銀行鋼鐵煤炭運(yùn)輸公用事業(yè)交通建筑材料基礎(chǔ)化工環(huán)保紡織服飾通信零售商貿(mào)金屬汽車機(jī)械牧漁美容工會(huì)服務(wù)51015

食品飲料3535

PB_23E排序25 20 15 10 5 0PB_23E排序Wind相對(duì)估值：消費(fèi)/科技得分相對(duì)靠前相對(duì)估值維度打分：消費(fèi)/科技相對(duì)靠前。9月相對(duì)估值視角下值得關(guān)注的變化主要包括：1）消費(fèi)板塊中食品飲料/醫(yī)藥得分靠前，家電/社會(huì)服務(wù)得分尚可，零售/輕工得分相對(duì)較低。2）科技板塊中得分較高的行業(yè)主要集中在電新和軍工，半導(dǎo)體得分尚可，IT服務(wù)/傳媒得分較低。3）周期板塊得分相對(duì)偏低。建材/有色得分較高，石化/建筑得分較低。4）大金融板塊中銀行得分較高，證券/房地產(chǎn)得分偏低。表9：行業(yè)相對(duì)估值變化8月一覽表

相對(duì)估值相比萬(wàn)得全A 相比其余風(fēng)格行業(yè)均值板塊 行業(yè)煤炭鋼鐵周期 建筑裝環(huán)保電子半導(dǎo)體消費(fèi)電子通信傳媒計(jì)算機(jī)科技服務(wù)Ⅱ電池白酒Ⅱ消費(fèi)汽車銀行證券Ⅱ金融 保險(xiǎn)Ⅱ房地產(chǎn)

綜合打分040100703070304040540301036030584760803008098030301075703043020004

PE-中位數(shù)行業(yè)當(dāng)期估值估值分位分位偏離度23% 正常區(qū)間27% 正常區(qū)間87% +99% +100% +95% +73% +47% 正常區(qū)間42% 正常區(qū)間85% +99% +46% 正常區(qū)間40% 正常區(qū)間54% +88% +62% +73% +92% +2% 0% 9% +8% 35% 正常區(qū)間4% 5% 22% 正常區(qū)間66% +40% 正常區(qū)間64% +85% +99% +29% 正常區(qū)間47% 正常區(qū)間7% 73% +35% 正常區(qū)間74% +

PB-整體法行業(yè)當(dāng)期估值估值分位分位偏離度67% +正常區(qū)間75% +68% +56% +正常區(qū)間++33% 正常區(qū)間8% 7% 25% 正常區(qū)間68% ++64% +28% 正常區(qū)間70% +32% 正常區(qū)間23% 正常區(qū)間70% +80% +24% 正常區(qū)間38% 正常區(qū)間2% 2% 32% 正常區(qū)間55% +27% 正常區(qū)間+90% ++28% 正常區(qū)間97% +正常區(qū)間42% 正常區(qū)間50% +

PE-整體法行業(yè)當(dāng)期估值估值分位分位偏離度27% 正常區(qū)間28% 正常區(qū)間+100% +100% +98% +86% +55% +57% +93% +98% +50% 正常區(qū)間48% 正常區(qū)間59% +87% +70% +76% +95% +7% 0% 77% +34% 正常區(qū)間3% 22% 正常區(qū)間5% 28% 正常區(qū)間65% +42% 正常區(qū)間59% +82% +97% +30% 正常區(qū)間正常區(qū)間76% +38% 正常區(qū)間75% +

PB-整體法行業(yè)當(dāng)期估值估值分位分位偏離度+55% 正常區(qū)間97% ++40% 正常區(qū)間74% +63% 正常區(qū)間89% +89% +89% +30% 30% 76% +94% +80% +58% 正常區(qū)間85% +45% 正常區(qū)間26% 88% +95% +62% 正常區(qū)間66% +25% 35% 2% 63% 正常區(qū)間76% +49% 正常區(qū)間100% +100% +72% +42% 正常區(qū)間100% +正常區(qū)間67% +正常區(qū)間68% +Wind注：+1std即當(dāng)前估值分位數(shù)為偏離行業(yè)中性水平一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，其他表述含義相同交易結(jié)構(gòu)：裝備制造、可選與服務(wù)消費(fèi)擁擠度低（消費(fèi)電子可選與服務(wù)消費(fèi)當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)占優(yōu)。擠，且北向資金并未大幅流出家電、美妝等重倉(cāng)板塊，甚至對(duì)美妝有所增持。從短期交易擁擠度看，經(jīng)過(guò)近一個(gè)月調(diào)整相關(guān)賽道的擁擠度已顯回落但仍處在擁擠區(qū)間。銀行與保險(xiǎn)整體擁擠度仍在合理區(qū)間。圖月交易結(jié)構(gòu)與擁擠度打分結(jié)果：電子消費(fèi)電子/家用電器/軍工居前，環(huán)保/醫(yī)療器械/證券居末 資金行為 短期擁擠度 長(zhǎng)期擁擠度 擁擠度綜合得分3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0

電消家國(guó)電基半電石有建商

IT保美社銀煤公計(jì)汽機(jī)光交食紡建通白傳農(nóng)軟鋼房化醫(yī)輕證醫(yī)環(huán)ITⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ電電軍

化體設(shè)石金材零務(wù) 護(hù)

事機(jī) 設(shè)設(shè)運(yùn)飲服

牧開 產(chǎn)制生制 器Wind

子器工

備化屬料售

理務(wù) 業(yè)

備備輸料飾飾

漁發(fā) 藥物造 械表10：行業(yè)交易結(jié)構(gòu)8月一覽表交易結(jié)構(gòu)

機(jī)構(gòu)資金行為%

短期擁

交易結(jié)構(gòu)量

價(jià)長(zhǎng)期擁

偏股型公

10年至今偏板塊 行業(yè)煤炭有色金屬石油石化鋼鐵周期 建筑材建筑裝飾基礎(chǔ)化工公用事業(yè)交通運(yùn)輸環(huán)保電子半導(dǎo)體通信傳媒計(jì)算機(jī)科技 軟件開發(fā)服務(wù)Ⅱ電力設(shè)備光伏設(shè)備電池國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)備食品飲料白酒Ⅱ醫(yī)藥生物化學(xué)制藥醫(yī)療器械家用電器消費(fèi) 美容護(hù)理農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)紡織服飾銀行金融 證券保險(xiǎn)房地產(chǎn)

綜合得分0.10.40.5-0.60.4-0.10.70.10.0-1.71.60.51.1-0.1-0.10.1-0.50.30.50.00.81.10.00.0-0.1-0.7-0.6-0.91.10.2-0.30.00.30.1-0.10.1-0.90.2-0.6

機(jī)構(gòu)資金行為1.10.10.8-0.70.10.10.10.1-0.2-0.70.3-0.31.10.3-0.31.10.30.70.5-0.51.31.1-0.7-1.3-0.9-0.80.2-1.50.10.90.10.5-0.9-0.9-0.90.1-0.50.50.1-0.70.80.8

北向資金持倉(cāng)占比變化---

公募基金倉(cāng)位環(huán)比估算

擠-交易狀態(tài)-0.20.50.20.10.2-0.10.50.30.3-1.41.41.00.70.2-0.2-0.2-0.40.00.60.40.60.90.00.20.1-0.6-0.7-0.40.8-0.2-0.3-0.1-0.70.10.20.00.0-0.7-0.2-0.8

月成交額占比均值

成交額占比分位數(shù)-滾動(dòng)千日

成交額占比偏差-----------1.5std------------------1.5std

大于60日均線個(gè)股占比

RS

擠-公募持倉(cāng)0.0-1.00.0-2.40.50.00.5-1.4-1.40.50.0-2.40.5-2.41.00.0-1.00.5-1.4-1.4-1.4-1.41.00.50.01.00.50.01.00.50.00.00.51.00.5-1.00.50.51.00.0

募基金超配比例-23Q2

股型公募基金超配比例分位數(shù)Wind機(jī)構(gòu)資金行為：北向流入低持倉(cāng)板塊，金融周期公募基金加倉(cāng)資金行為鋼鐵銀行流出幅度/計(jì)算機(jī)/8月最后一周較月均值的中位數(shù)是-0.08%。整體上，北向資金重倉(cāng)的食品飲料、建材、機(jī)械遭持續(xù)流出，但美容卻獲增配。北向資金加倉(cāng)（或減倉(cāng)不多）的行業(yè)也一個(gè)重要特征就是持倉(cāng)比例相對(duì)較低，如計(jì)算機(jī)/紡服/軍工/通信等。表11：近6周北向資金持股流通市值占比變化情況：美妝/計(jì)算機(jī)/紡服流入領(lǐng)先，食飲/鋼鐵/銀行流出行業(yè) 相較月均值變化 近6周趨勢(shì) 23/9/1 23/8/25 23/8/18 23/8/11 23/8/4 23/7/28美容護(hù)理0%9.6%9.3%9.4%9.7%9.8%9.7%計(jì)算機(jī)0%3.9%3.8%3.8%3.8%3.9%3.8%紡織服飾00%2.6%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%國(guó)防軍工00%1.6%1.5%1.6%1.6%1.6%1.7%通信00%3.6%3.6%3.6%3.5%3.6%3.7%商貿(mào)零售00%5.5%5.5%5.5%5.6%5.8%5.8%石油石化00%6.6%6.6%6.6%6.6%6.6%6.6%煤炭00%6.2%6.1%6.1%6.3%6.5%6.6%汽車00%6.1%6.1%6.2%6.3%6.4%6.3%電子00%4.5%4.5%4.5%4.5%4.6%4.7%農(nóng)林牧漁00%3.0%3.0%3.0%3.1%3.3%3.3%傳媒00%6.8%6.9%6.8%6.8%7.1%7.0%家用電器00%17.9%17.9%17.9%18.0%18.2%18.2%房地產(chǎn)-03.1%3.2%3.2%3.3%3.2%3.1%公用事業(yè)-06.2%6.3%6.3%6.3%6.4%6.3%基礎(chǔ)化工-03.9%4.0%4.1%4.1%4.1%4.2%電力設(shè)備-09.4%9.4%9.5%9.7%9.8%9.6%建筑裝飾-04.1%4.2%4.2%4.3%4.4%4.3%綜合-00.8%0.9%1.0%1.0%1.0%0.9%社會(huì)服務(wù)-03.3%3.4%3.4%3.5%3.7%3.7%醫(yī)藥生物-06.0%6.1%6.1%6.2%6.2%6.2%建筑材料-09.6%9.7%9.7%9.9%9.9%9.7%環(huán)保-01.6%1.8%1.8%1.7%1.7%1.7%有色金屬-0.1%5.5%5.7%5.7%5.8%5.9%5.9%機(jī)械設(shè)備-02%6.5%6.7%6.8%6.8%6.8%6.9%交通運(yùn)輸-02%5.7%5.8%6.0%6.0%6.0%6.0%輕工制造-02%4.0%4.2%4.3%4.3%4.3%4.3%非銀金融-02%5.3%5.5%5.6%5.6%5.4%5.3%銀行-02%6.1%6.2%6.4%6.5%6.6%6.6%鋼鐵-03%5.4%5.7%5.9%5.9%5.8%5.5%食品飲料-04%11.6%11.8%12.0%12.3%12.4%12.3%Wind持倉(cāng)風(fēng)格將其劃分為五大類型，并結(jié)合Wind持倉(cāng)比例估算分析不同產(chǎn)業(yè)風(fēng)格的公募基金倉(cāng)位變化情況。具體來(lái)說(shuō)，9月1日公募基金持倉(cāng)相比一個(gè)月前提升最大的是金融周期類基金，倉(cāng)位環(huán)比+8.0pct，新能源、科技、消費(fèi)其次，加倉(cāng)比例最小的是醫(yī)藥基金，倉(cāng)位環(huán)比+2.2pct.圖公募基金持倉(cāng)比例估算：金融周期加倉(cāng)比例居前，醫(yī)藥最末 本期持倉(cāng)比例 上期持倉(cāng)比例 持倉(cāng)比例變化（右）908886848280787674

消費(fèi) 醫(yī)藥 科技 周期金融 新能

9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0交易狀態(tài)：設(shè)備硬件擁擠度處于低位短期擁擠度：證券與順周期板塊擁擠度回落，房地產(chǎn)交易高熱，設(shè)備硬件擁擠度處于低位。綜合行業(yè)量?jī)r(jià)各維度的交易表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前值得關(guān)注的邊際變化包括：1.5倍標(biāo)準(zhǔn)601倍標(biāo)準(zhǔn)差左右，銀行、保險(xiǎn)當(dāng)前成交額占比仍在合理區(qū)間。水平。順周期板塊當(dāng)期擁擠度普遍回到較合理水平，8月強(qiáng)勢(shì)的鋼鐵、建材與石化均有所回落，煤炭擁擠度快速上行且其成交額占比站上近半年+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，站上60日均線的個(gè)股占比也在一級(jí)行業(yè)中居前。消費(fèi)板塊當(dāng)前交易相對(duì)擁擠的行業(yè)包括醫(yī)藥器械/農(nóng)林牧漁/輕工制造。設(shè)備硬件（通信///：月末已跌破近半年-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差。軍工、消費(fèi)電子處于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，電力設(shè)備擁擠度也顯著緩解。圖月煤炭行業(yè)成交額占比快速上升 圖月末地產(chǎn)行業(yè)成交額占比達(dá)到近半年高位3.0%2.5%2.0%

8.0%成交額占比26成交額占比26周-1倍標(biāo)準(zhǔn)差差-1.5倍標(biāo)準(zhǔn) 準(zhǔn)差+1.5均值 差房地產(chǎn)+16.0%5.0%煤炭-煤炭-成交額占+1倍標(biāo)準(zhǔn)差+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差成交額占比26周-1倍標(biāo)準(zhǔn)差-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差均值 比1.0%0.5%

3.0%2.0%1.0%0.0%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07

0.0%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07圖月末軍工行業(yè)成交額占比指示當(dāng)前行業(yè)低擁擠圖月通信行業(yè)成交額占比達(dá)到超賣區(qū)間 6.0%5.0%4.0%

8.0%成交額占比26成交額占比26周-1倍標(biāo)準(zhǔn)差差-1.5倍標(biāo)準(zhǔn) 準(zhǔn)差+1.5均值 差通信-+16.0%5.0%國(guó)防軍工-國(guó)防軍工-成交額+1倍標(biāo)準(zhǔn)差+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差成交額占比26周-1倍標(biāo)準(zhǔn)差-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差均值 占比2.0%1.0%

3.0%2.0%1.0%0.0%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07

0.0%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07圖月消費(fèi)電子行業(yè)成交額占比也呈現(xiàn)低擁擠狀態(tài)圖證券行業(yè)成交額占比降至1倍標(biāo)準(zhǔn)差左右 消費(fèi)電子-成交額消費(fèi)電子-成交額+1倍標(biāo)準(zhǔn)差+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差成交額占比26周均 -1倍標(biāo)準(zhǔn)差 -1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差值占比證券Ⅱ-成交額占+1倍標(biāo)準(zhǔn)差+1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差成交額占比26周均-1倍標(biāo)準(zhǔn)差-1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差值比2.5%

10.0%8.0%2.0%1.5%

6.0%4.0%1.0%2.0%0.5%

0.0%0.0%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07

-2.0%22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07圖大于60日均線的個(gè)股數(shù)量占比：保險(xiǎn)/白酒/輕工/建材/證券居前 90%70%50%30%10%0%

7月大于60日均線個(gè)股占比 8月大于60日均線個(gè)股占比IT保白輕建證煤美石紡房家環(huán)鋼食銀商汽有建消基軟機(jī)計(jì)化農(nóng)傳醫(yī)社電 醫(yī)通交半公國(guó)電電光ITⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ制材 護(hù)石服產(chǎn)

飲 零 金裝電化開設(shè)機(jī)制

生服 務(wù)

運(yùn)體事軍設(shè) 設(shè)Wind

造料 理化飾 器

料 售 屬飾子工發(fā)

藥漁 物務(wù)

械 輸 業(yè)工備 備公募持倉(cāng)：食品飲料計(jì)算機(jī)/交通運(yùn)輸持倉(cāng)擁擠度顯著緩解（超配比例歷史分位）顯著緩解的板塊包括白酒/美容護(hù)理軟件開發(fā)交通運(yùn)輸/通信/公用事業(yè)/TMT板塊超配比例繼續(xù)提升，細(xì)分行業(yè)中硬件賽道如通信超配環(huán)比+1.68%，電子+1.30%，但傳媒-0.33%+0.36%+0.31%（白酒表12：23Q2基金分行業(yè)超配比例及環(huán)比變化情況板塊 行業(yè) 近9期配置曲線最新超配環(huán)比 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

煤炭 -0.10% % %有色金屬 -0.22% % 鋼鐵 0.13% 基礎(chǔ)化工 -0.22% 建筑材料 -0.04% %

%TMT大金融Wind

傳媒電子通信汽車環(huán)保綜合房地產(chǎn)銀行

-0.05% % % % % -0.20% % % 0.12% % % 1.30% 4% % % -0.33% %1.68% % % % % -0.21% % 0.25% 0.25% % % 0.68% % -0.16% % % 0.67% 0.04% -0.17% 0.09% % % % -0.09% -0.24% % % -2.74% %0.36% 44% % %0.31% 0.02% -0.67% 0.02% -0.04% -0.26% % -0.16% % /傳媒/境下短久期資產(chǎn)占優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資金流入傳媒證券/建筑/商貿(mào)，波動(dòng)環(huán)境下關(guān)注短久期資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知維度值得關(guān)注的變化包括：1）風(fēng)險(xiǎn)敏感資金流入消費(fèi)、與大金融。（/汽車/（非白酒、TMT（傳媒為主）利增長(zhǎng)預(yù)期波動(dòng)仍然較大，短久期資產(chǎn)在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下相對(duì)占優(yōu)，如銀行/煤炭/保險(xiǎn)/地產(chǎn)/交運(yùn)/建筑。風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知兩融資金板塊漲停板資產(chǎn)久期風(fēng)險(xiǎn)偏好主力資金表13：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與資產(chǎn)匹配8風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知兩融資金板塊漲停板資產(chǎn)久期風(fēng)險(xiǎn)偏好主力資金額占比較月兩融成交主力凈流入近四周日日均漲停數(shù)可預(yù)期盈利市值占比分析師盈久期匹配利預(yù)測(cè)久期兩融成交占比相較上月均值變化額占比較月兩融成交主力凈流入近四周日日均漲停數(shù)可預(yù)期盈利市值占比分析師盈久期匹配利預(yù)測(cè)久期兩融成交占比相較上月均值變化額占比均值變化（‰）均漲停數(shù)量占比相較量占比 月均值變化風(fēng)險(xiǎn)偏好交易結(jié)構(gòu)綜合打分行業(yè)有色金屬石油石化鋼鐵周期 建筑材建筑裝飾基礎(chǔ)化工公用事業(yè)交通運(yùn)輸環(huán)保電子半導(dǎo)體消費(fèi)電子通信傳媒計(jì)算機(jī)科技 軟件開發(fā)服務(wù)Ⅱ電力設(shè)備光伏設(shè)備電池國(guó)防軍工機(jī)械設(shè)備食品飲料白酒Ⅱ醫(yī)藥生物家用電器消費(fèi) 美容護(hù)理農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)紡織服飾銀行金融 證券保險(xiǎn)房地產(chǎn)