宏華數(shù)科研究報(bào)告數(shù)碼噴印龍頭引領(lǐng)紡織業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級

宏華數(shù)科研究報(bào)告-數(shù)碼噴印龍頭引領(lǐng)紡織業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級一、基本情況：數(shù)碼噴印龍頭，成長持續(xù)加速1、從軟件到硬件，深耕紡織印花行業(yè)30余年宏華數(shù)科

1992年進(jìn)入紡織印花行業(yè)，至今已深耕行業(yè)30余年。公司成立之初的主要產(chǎn)品是紡織印花軟件，2000年，公司推出數(shù)碼噴印設(shè)備，將業(yè)務(wù)由軟件拓展至硬件，發(fā)展歷程大致可分為五個(gè)階段：紡織印花軟件及硬件研發(fā)階段（1992年-1999年）：公司前身宏華電腦成立于1992年，先后開發(fā)了分色設(shè)計(jì)軟件、花型圖案設(shè)計(jì)軟件、激光照排用RIP軟件等。1998年，公司開始自主開發(fā)紡織數(shù)碼噴印設(shè)備以及與之配套的數(shù)碼噴印用RIP軟件。這一階段，公司以軟件系統(tǒng)為核心，為紡織領(lǐng)域客戶提供定制化產(chǎn)品服務(wù)，并為日后數(shù)碼噴印設(shè)備的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)儲備。數(shù)碼噴印機(jī)推廣階段（2000年-2006年）：2000年，公司成功推出第一代紡織數(shù)碼噴印機(jī)，正式進(jìn)入硬件設(shè)備領(lǐng)域，打破國外壟斷，奠定了我國紡織數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)。2001年，公司由宏華電腦改制為宏華數(shù)碼科技股份有限公司。2003年，公司推出第二代紡織數(shù)碼噴印機(jī)。這一階段，公司聚焦設(shè)備的市場推廣。數(shù)碼噴印技術(shù)多元化應(yīng)用階段（2007年-2016年）：公司不斷豐富產(chǎn)品類型，主要產(chǎn)品包括紡織數(shù)碼噴印機(jī)、地毯數(shù)碼噴印機(jī)、廣告數(shù)碼噴印機(jī)、噴墨制網(wǎng)機(jī)、噴墨服裝繪圖機(jī)等。2007年，公司成功推出了第三代紡織數(shù)碼噴印機(jī)，初步實(shí)現(xiàn)了數(shù)碼噴印技術(shù)的工業(yè)化批量應(yīng)用。紡織數(shù)碼噴印機(jī)專業(yè)化應(yīng)用階段（2017年至2020年）：公司深化紡織數(shù)碼噴印機(jī)工業(yè)化應(yīng)用，將主營業(yè)務(wù)集中在紡織數(shù)碼噴印機(jī)及其耗材上，向規(guī)?；a(chǎn)發(fā)展，根據(jù)市場需求推出一系列“速度更快、精度更高、價(jià)格更低、品類更豐富”的機(jī)型。同時(shí)，公司不斷提高設(shè)備的自產(chǎn)率，2018年啟動(dòng)Model系列自主生產(chǎn)計(jì)劃，2020年啟動(dòng)Vega系列自主生產(chǎn)計(jì)劃?？v向延伸、橫向拓展新階段（2021年至今）：公司圍繞紡織數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)鏈布局，向上游延伸提升墨水自制率，向下游拓展打造紡織柔性工廠。同時(shí)公司將核心技術(shù)輸出到其他領(lǐng)域，開發(fā)用于新領(lǐng)域的產(chǎn)品，包括書刊打印、包裝印刷和建筑裝飾材料噴印等設(shè)備。2、設(shè)備先行提升數(shù)碼印花滲透率，耗材跟進(jìn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”的商業(yè)模式。宏華數(shù)科推行“設(shè)備+耗材”的經(jīng)營模式，產(chǎn)品矩陣包括各類數(shù)碼印花設(shè)備和墨水等耗材，形成了設(shè)備、耗材相互促進(jìn)的正循環(huán)。一方面，客戶為保證生產(chǎn)穩(wěn)定性，往往會選擇和原廠配套的耗材，公司數(shù)碼噴印設(shè)備的銷售將直接增加市場上設(shè)備的存量規(guī)模，帶動(dòng)配套墨水等耗材及配件的銷售，為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流；另一方面，公司在銷售耗材的過程中，能夠了解客戶需求和未來市場發(fā)展規(guī)劃，從而推出符合市場需求的設(shè)備，促進(jìn)數(shù)碼印花接受度和滲透率持續(xù)提升。數(shù)碼印花設(shè)備包括直噴印花機(jī)、轉(zhuǎn)移印花機(jī)和超高速工業(yè)噴印機(jī)三類。其中直噴印花機(jī)和轉(zhuǎn)移印花機(jī)都是掃描式的，即噴頭沿著基材（包括織物、轉(zhuǎn)印紙等）緯向作來回運(yùn)動(dòng)，將墨水噴印在基材上。超高速工業(yè)機(jī)的噴頭是固定的，基材經(jīng)傳送通過噴頭后即完成噴印，因此打印速度更快。（1）直噴印花機(jī)主要用于棉、麻、絲綢等面料。產(chǎn)品主要型號包括VegaD、VegaS和VegaX1系列。D系列是公司數(shù)碼直噴機(jī)銷售的主力機(jī)型，能很好滿足終端快消服裝企業(yè)“中批量、快速度、多花型、高質(zhì)量”的需求。S系列的印花速度和打印精度均低于D系列，適用于中高速工業(yè)印花機(jī)的入門和初級市場。X1系列是公司自主生產(chǎn)的、S系列的改款型產(chǎn)品，噴印精度和速度都有明顯提升，正逐步替代S系列。2022年，公司首次推出涂料數(shù)碼印花設(shè)備

——VegaX1pro，進(jìn)一步完善機(jī)型。與染料印花相比，涂料印花的可選基材范圍更廣、耐光牢度更好，但質(zhì)感略差、成本較高。（2）轉(zhuǎn)移印花機(jī)主要用于化纖面料。產(chǎn)品主要型號包括Model系列和VegaP系列。VegaP系列是公司在2018年的主打產(chǎn)品，占2018年轉(zhuǎn)移印花機(jī)銷售數(shù)量的90%以上。而Model系列是公司于2018年推出的新機(jī)型，單價(jià)僅為VegaP系列的1/3~1/2，且機(jī)型更為輕便，更適合“小批量、多批次”的市場需求。因此從2019年開始，Model系列迅速替代了VegaP系列，成為公司轉(zhuǎn)移印花機(jī)的主打產(chǎn)品。（3）超高速工業(yè)機(jī)兼容直噴技術(shù)和紙轉(zhuǎn)印技術(shù)，可以根據(jù)客戶的需求處理不同的基材。超高速工業(yè)機(jī)主要包括SinglePass、平網(wǎng)+系列、圓網(wǎng)+系列。SinglePass集成了數(shù)碼印花功能和印后烘干處理功能，可以根據(jù)不同的客戶需求調(diào)整印后處理單元，具有“速度快、質(zhì)量好、效率高”的特點(diǎn)，適合大批量面料印花。與傳統(tǒng)平網(wǎng)/圓網(wǎng)印花機(jī)結(jié)合后，可以在速度、成本、質(zhì)量等方面做到綜合平衡。但由于超高速工業(yè)機(jī)單價(jià)高、產(chǎn)能大，因此目前銷量較少，2021年、2022年H1分別為9臺、2臺，多為大客戶購買或租賃。主要墨水品種全覆蓋，自制率不斷提升。公司上市前提供的主要品類是活性墨水、分散墨水，2022年收購天津晶麗、投資南平藝揚(yáng)后，公司補(bǔ)全了染料墨水和涂料墨水品類。同時(shí)，公司持續(xù)提高墨水自產(chǎn)率，IPO項(xiàng)目新增5000噸墨水產(chǎn)能，有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提高墨水與設(shè)備的適配度。3、營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績穩(wěn)步增長，海外市場持續(xù)發(fā)力。2017-2021年，下游客戶對縮小產(chǎn)品批量以壓縮庫存、豐富花型、快速交貨的需求日益突出，環(huán)保政策趨嚴(yán)等因素驅(qū)動(dòng)數(shù)碼印花行業(yè)快速發(fā)展，公司規(guī)模快速擴(kuò)大，營業(yè)收入從2.83億元增長至9.43億元，CAGR=35%，歸母凈利潤從0.54億元增長至2.27億元，CAGR=43%。同時(shí)，公司持續(xù)開拓海外市場，海外營收占比從2017年的28%提升至2020年的43%，2021年由于國內(nèi)增長較快，海外占比回落至37%，2022H1提升至45.65%，創(chuàng)歷史新高。2022年，受疫情影響，公司業(yè)績增速放緩，根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為8.95億元，同比-5.07%，歸母凈利潤2.42億元，同比增加6.72%。2021年以來墨水營收占比顯著提升。2017-2020年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，墨水銷量隨之增長，但墨水售價(jià)下降較多，因此墨水營收增速低于設(shè)備營收增速。2021年，公司墨水均價(jià)下降速度放緩，同時(shí)公司提升墨水產(chǎn)能，銷量大幅增長，因此墨水的營收占比同比提升6.31pcts至34.09%，2022H1進(jìn)一步提升至41.96%。未來隨著墨水價(jià)格進(jìn)一步企穩(wěn)、公司設(shè)備在市場中存量的增加，墨水有望貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的收入。毛利率維持高位，規(guī)模效應(yīng)攤薄期間費(fèi)用率，凈利率小幅增長。2017-2021年，公司毛利率穩(wěn)定在41%~46%的高位；

隨著營收規(guī)模擴(kuò)大，期間費(fèi)用率呈下降趨勢，從2017年的23.4%下降至2021年的15.9%；因此公司凈利率穩(wěn)步提升，從2017年的19.1%提升至2021年的24.2%。受益于設(shè)備零部件的自制率提升，公司2022年前三季度毛利率進(jìn)一步上升至46.20%，期間費(fèi)用率下降至14.05%，凈利率達(dá)到27.47%，達(dá)到歷史新高。分產(chǎn)品來看：

（1）數(shù)碼噴印設(shè)備受產(chǎn)品配置差異、出口或內(nèi)銷、銷售策略、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)等因素影響，毛利率存在一定波動(dòng)，整體保持在40%左右，2021年同比+0.53pct至41.66%；

（2）墨水毛利率高于設(shè)備，呈現(xiàn)先升后降趨勢，主要原因是規(guī)模擴(kuò)大帶來墨水生產(chǎn)成本下降，公司將成本下降的一部分讓利給客戶，2021年同比-1.8pcts至43.96%；

（3）其他主營業(yè)務(wù)主要是指設(shè)備租賃和耗材配件，營收占比較低，毛利率波動(dòng)相對較大，2021年同比-8.76pcts至42.14%。4、核心管理層穩(wěn)定，子公司數(shù)量不斷增加實(shí)控人是公司創(chuàng)始人。公司2001年進(jìn)行增資改制，形成了較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但公司核心人物一直是以金小團(tuán)先生為主的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，因此戰(zhàn)略制定和執(zhí)行保持了穩(wěn)定性和一致性。金小團(tuán)先生是公司的創(chuàng)始人，過去一直在宏華電腦、宏華數(shù)碼擔(dān)任董事、總經(jīng)理、技術(shù)負(fù)責(zé)人，對市場需求和產(chǎn)品研發(fā)方向有深入的理解。2016年，金小團(tuán)先生成為宏華數(shù)科董事長及實(shí)際控制人，并在公司上市后進(jìn)行增持，體現(xiàn)對公司長期發(fā)展的信心。目前金小團(tuán)先生間接控制公司共計(jì)24.37%的股權(quán)，是公司第一大股東，具體為通過寧波維鑫、寧波馳波、杭州寶鑫分別控制14.32%、11.43%、5.78%的股權(quán)。子公司數(shù)量持續(xù)增加，彰顯公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略。宏華數(shù)科于2021年7月上市時(shí)，僅有2家全資子公司、1家控股子公司、1家參股公司。上市以來，公司進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，對外投資公司數(shù)量不斷增加。2021年9月，公司合資設(shè)立宏華百錦，拓展了在紡織柔性快反供應(yīng)鏈領(lǐng)域的業(yè)務(wù)；2022年3月，公司收購天津晶麗67%的股份，提高公司染料墨水的自產(chǎn)率和研發(fā)能力；2022年5月，公司投資藝揚(yáng)墨業(yè)11.66%的股權(quán)，補(bǔ)全了公司在涂料墨水板塊的業(yè)務(wù)能力；2022年9月，公司全資子公司GLOMIC擬收購德國TEXPAGmbH公司100%的股權(quán)，獲得了縫制設(shè)備的研發(fā)制造能力，進(jìn)而發(fā)展成為柔性供應(yīng)鏈全套核心設(shè)備的供應(yīng)商。二、數(shù)碼印花：符合柔性、綠色發(fā)展趨勢，市場空間巨大1、數(shù)碼印花分類及設(shè)備簡介印花作為紡織工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，是確保紡織產(chǎn)品競爭力的關(guān)鍵工序。一般而言，印花是指局部染色，即將染料與糊料、助劑等其他化學(xué)藥劑制成色漿，通過印花設(shè)備施敷于紡織品上，印制出有花紋圖案的過程。印花處于印染產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，是印染加工（將原材料加工成面料）過程中的一個(gè)工序，隨著消費(fèi)者個(gè)性化需求的增長，印花的花形設(shè)計(jì)、印染效果逐漸成為影響紡服產(chǎn)品競爭力的關(guān)鍵因素。印染產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要為原材料的生產(chǎn)，包括天然纖維及化學(xué)纖維、染料（墨水和輔料）及零部件（機(jī)械部件和電氣部件）；下游主要為服裝、家紡等成品的生產(chǎn)和銷售。按照生產(chǎn)程序，印花工藝可分為直接印花（染料直接漏印/噴涂到承印物表面）和間接印花（又稱“轉(zhuǎn)移印刷”，染料通過轉(zhuǎn)印紙/轉(zhuǎn)印膜轉(zhuǎn)移至承印物）；按照是否需要制版，可分為傳統(tǒng)印花（需要根據(jù)圖案先制印版，后將圖版與機(jī)械結(jié)合進(jìn)行印染）和數(shù)碼印花（無需制版，可使用電腦軟件控制設(shè)備，直接將圖案印制于紡織物上）。直接印花：直接印花包括平網(wǎng)印花、圓網(wǎng)印花和數(shù)碼直噴。（1）平網(wǎng)印花：利用刮墨板揉捏染料和平板狀印版，使得染料經(jīng)網(wǎng)孔漏印到承印物上；主要設(shè)備為圖版和平面絲印機(jī)，花紋精細(xì)，顯色度好，立體感強(qiáng)，但效率和產(chǎn)量較低。（2）圓網(wǎng)印花：利用刮刀壓印圓筒狀絲網(wǎng)內(nèi)的色漿；所需設(shè)備為圖版和滾筒絲印機(jī)；織物受壓不均，印染圖案容易混色，但因其工序連續(xù)，效率和產(chǎn)量高于平網(wǎng)印花。平網(wǎng)和圓網(wǎng)印花均需經(jīng)過制版、調(diào)漿、印花、烘干、蒸化和漂洗烘干等步驟。（3）數(shù)碼直噴：采用由電路控制噴頭完成印花；主要設(shè)備為數(shù)碼直噴機(jī)；印制圖案細(xì)膩、色彩絢麗，無需制版，因此更加靈活快速；流程包括準(zhǔn)備墨水、解析圖案、紙印刷、烘干和漂洗等。間接印花：間接印花可分為傳統(tǒng)轉(zhuǎn)印和數(shù)碼轉(zhuǎn)印。（1）傳統(tǒng)轉(zhuǎn)?。豪冒及嬗〕鰩D案的熱轉(zhuǎn)印膜，再通過燙印機(jī)將膜上的圖案印刷至織品；主要設(shè)備為轉(zhuǎn)印膜和熱轉(zhuǎn)印燙印機(jī)，印制圖案一次成型、無需套色，且設(shè)備操作簡單、方便快捷，主要流程為制版和調(diào)漿、膜印刷（凸版印刷）和轉(zhuǎn)印機(jī)轉(zhuǎn)?。峁剔D(zhuǎn)印）。（2）數(shù)碼轉(zhuǎn)印：利用紙印機(jī)制作出帶圖案的熱轉(zhuǎn)印紙，后通過熱轉(zhuǎn)印機(jī)，運(yùn)用熱升華方式，將紙上的圖案印至織品，所需設(shè)備為數(shù)碼紙轉(zhuǎn)印機(jī)和熱壓設(shè)備，流程與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)印類似，包括制版和調(diào)漿、紙印刷（數(shù)碼直噴）和轉(zhuǎn)印機(jī)轉(zhuǎn)?。嵘A）。傳統(tǒng)直接印花仍是主流，數(shù)碼轉(zhuǎn)印滲透率持續(xù)上升。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前傳統(tǒng)直接印花仍是主流的印花方式，占印花面料總產(chǎn)量的比重始終保持在70%以上。近年來數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本下降，逐漸形成了對傳統(tǒng)轉(zhuǎn)印的替代之勢，數(shù)碼轉(zhuǎn)印面料產(chǎn)量從2015年的2.9億米上升到了2021年的19.6億米，占比從1.5%上升到8.9%，而傳統(tǒng)轉(zhuǎn)印面料產(chǎn)量從2015年的37億米下降至2021年的31億米，占比從23.9%下降至14.1%。數(shù)碼直噴受制于成本，尚未大規(guī)模推廣，相應(yīng)的面料產(chǎn)量仍處于較低水平。數(shù)碼轉(zhuǎn)印替代速度快于數(shù)碼直噴，主要原因是轉(zhuǎn)印設(shè)備已經(jīng)具備成本優(yōu)勢。轉(zhuǎn)印紙表面相對平整，花型圖案不容易露白，所以數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花單位面積用的墨水量很少。此外，由于紙張具有一定的吸水性，在墨水噴印時(shí)不需要對轉(zhuǎn)印紙上漿，也不需要配置專用烘房；由于轉(zhuǎn)印紙?jiān)诔鰪S時(shí)切割整齊，打印時(shí)不易歪斜或起皺，不需要配置導(dǎo)帶，設(shè)備相對簡單。近年來，隨著日本富士膠片、愛普生等公司不斷推出高性價(jià)比的噴頭，國內(nèi)的數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花機(jī)單臺配置的噴頭數(shù)量增多、精度提升，噴印速度不斷提高，大部分?jǐn)?shù)碼轉(zhuǎn)移印花機(jī)實(shí)現(xiàn)了萬米卷紙連續(xù)打印，進(jìn)一步降低了數(shù)碼轉(zhuǎn)印的成本。與數(shù)碼轉(zhuǎn)印不同，數(shù)碼直噴印花的前后需要對織物做一些處理，如上漿（或上涂料前處理劑）、蒸化（或焙烘）、水洗、固色、整理等；為了避免織物在運(yùn)行中出現(xiàn)緯斜和皺印，直噴機(jī)大都采用導(dǎo)帶來固定織物，并配有專業(yè)烘房烘干打印后的織物，因此流程和設(shè)備都更加復(fù)雜。由于各類織物都有一定的厚度，目前大部分的噴頭精度不夠，所以數(shù)碼直噴機(jī)必須用2Pass以上噴印才能減少露白。但每增加一個(gè)Pass打印，生產(chǎn)速度就會降低，單位面積織物所消耗的墨水量增多，導(dǎo)致成本上升，例如相同時(shí)間內(nèi)，1Pass打印時(shí)，織物可前進(jìn)10cm；2Pass打印時(shí)，織物只能前進(jìn)5cm，因?yàn)榇藭r(shí)相同位置需要打印2次；當(dāng)3Pass打印時(shí)，相同位置需要打印3次，所以織物只能前進(jìn)大約3.3cm。為提升印花速度，Single-Pass數(shù)碼印花機(jī)應(yīng)運(yùn)而生。Single-Pass機(jī)的噴頭固定、導(dǎo)帶帶動(dòng)織物連續(xù)運(yùn)行，墨水在計(jì)算機(jī)軟件控制下，僅用1Pass或稱單Pass打印。由于噴頭是固定的，不用像掃描式數(shù)碼印花機(jī)那樣來回運(yùn)動(dòng)，可以大幅度提高印花的速度，在生產(chǎn)大批量訂單時(shí)，印花速度可接近傳統(tǒng)印花。但要實(shí)現(xiàn)單Pass打印，所用的噴頭不但精度要高，而且數(shù)量要多，對安裝精度的要求很高，拼接稍有差異，就會使印花后的織物形成經(jīng)向Pass道次品。因此，Single-Pass數(shù)碼印花機(jī)的造價(jià)昂貴。此外，一些設(shè)備生產(chǎn)商會在Single-Pass數(shù)碼印花機(jī)前增加幾套平網(wǎng)或圓網(wǎng)設(shè)施，用于生產(chǎn)大塊飽和顏色和特種印花的效果。數(shù)碼直噴設(shè)備和轉(zhuǎn)印設(shè)備保有量比重穩(wěn)定。數(shù)碼噴墨印花設(shè)備中，數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花設(shè)備占比約90%，以低速機(jī)為主；

數(shù)碼直噴印花設(shè)備占比約10%，以中速和高速機(jī)為主，兩類設(shè)備份額基本保持穩(wěn)定。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年，全國包括圓網(wǎng)+Single-Pass在內(nèi)的Single-Pass設(shè)備保有量共計(jì)23臺，2019年以來的新增量為6臺，淘汰量為4臺。2、墨水是關(guān)鍵耗材、噴頭是核心零部件（1）墨水：種類多樣，市場需求持續(xù)增長。數(shù)碼噴墨印花圖案是由各種從噴嘴噴射的細(xì)小墨滴有序地堆積在織物表面上形成的像素組成的。墨水的色牢度、上色率、與噴頭和供墨系統(tǒng)的適配性，墨滴的大小、形狀，墨滴與織物間的相互作用關(guān)系是影響數(shù)碼噴墨印花圖案質(zhì)量的主要因素。數(shù)碼印花墨水主要分為染料和涂料兩類。染料墨水的特點(diǎn)是色譜齊全，色彩鮮艷，得色強(qiáng)度高，穩(wěn)定性強(qiáng)，不易堵塞噴頭，墨水制作相對容易且成本較低，適宜進(jìn)行高速印花，是目前數(shù)碼印花墨水的主要類型。涂料墨水相對于染料墨水具有更好的耐水牢度、耐光牢度。但由于涂料不溶于水，且涂料型墨水熱力學(xué)穩(wěn)定性不高，較難配置成高濃度墨水，因此涂料墨水印花往往存在色彩飽和度不高，色彩強(qiáng)度低，易堵塞噴頭等缺點(diǎn)。根據(jù)適用的織物不同，染料墨水包括分散染料、活性染料、酸性染料。分散染料適用于滌綸、錦綸、醋酯纖維，可進(jìn)一步分為熱升華轉(zhuǎn)印墨水和高溫分散墨水。熱升華轉(zhuǎn)印墨水用于轉(zhuǎn)移印花，是目前應(yīng)用最多的數(shù)碼印花墨水，2021年市場份額為70%；高溫分散墨水用于直噴印花，成本較高，2021年市場份額為2%?；钚匀玖线m用于棉、麻等纖維素纖維，酸性染料適用于羊毛、真絲等蛋白質(zhì)纖維，二者主要與直噴設(shè)備配合使用，2021年市場份額分別為15%、3%。墨水市場持續(xù)擴(kuò)大，國產(chǎn)墨水快速發(fā)展。隨著我國數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，墨水消耗量快速上升，促進(jìn)國產(chǎn)墨水產(chǎn)業(yè)鏈成熟，驅(qū)動(dòng)成本和價(jià)格下降；墨水價(jià)格下降反過來推動(dòng)數(shù)碼印花滲透率提升，形成互相促進(jìn)的正向循環(huán)。2015-2021年，分散墨水的消耗量由6300噸增加到23000噸，年均增長24.1%；活性墨水消耗量由1400噸增長到5000噸，年均增長23.7%。同時(shí)，國內(nèi)一些有實(shí)力的染化料生產(chǎn)企業(yè)積極研發(fā)數(shù)碼噴墨印花墨水，顯著提升了墨水的穩(wěn)定性、色牢度、與噴頭和供墨系統(tǒng)的適配性等，進(jìn)一步拓寬色域范圍，增加大類染料（涂料）墨水的顏色數(shù)量，逐步形成對進(jìn)口墨水的替代。國產(chǎn)墨水品類不斷增加，除了常規(guī)墨水外，熒光墨水也得到了開發(fā)和應(yīng)用。（2）噴頭：依賴進(jìn)口，國產(chǎn)性能有待提升。噴頭是數(shù)碼印花設(shè)備的核心部件，其質(zhì)量和使用壽命是決定數(shù)碼印花產(chǎn)品質(zhì)量和加工成本的關(guān)鍵因素。2021年中國市場的噴頭需求總量為18萬個(gè)，其中，數(shù)碼直噴印花設(shè)備以中、高速機(jī)為主，單機(jī)臺配備噴頭的平均數(shù)量約15個(gè)，2021年需求量約1.2萬個(gè)；轉(zhuǎn)移印花設(shè)備中，低速機(jī)比例更大，單機(jī)臺配備噴頭的平均數(shù)量約1.5個(gè)，2021年需求約16-17萬個(gè)。噴頭依賴進(jìn)口，國產(chǎn)性能有待提升。目前國內(nèi)使用的噴頭基本是從京瓷、愛普生、柯尼卡美能達(dá)、理光、富士膠片、精工等國外品牌商進(jìn)口的。京瓷噴頭憑借噴印速度快、精度高、圖案層次細(xì)膩、壽命長等優(yōu)勢，在輸出產(chǎn)量方面占據(jù)主導(dǎo)地位，荷蘭施托克、意大利MS、意大利Reggiani、中國宏華數(shù)科等公司的工業(yè)級設(shè)備均配置了京瓷噴頭。愛普生噴頭具有墨滴小、圖案精細(xì)、色彩純度高等優(yōu)勢，在小型、經(jīng)濟(jì)型的打紙機(jī)上占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。在2020中國國際紡織機(jī)械展覽會暨ITMA亞洲展覽會參展的45臺數(shù)碼噴墨印花機(jī)配備的噴頭中，京瓷占比51%、愛普生占比38%、富士膠片占比4.5%、理光占比4.5%、柯尼卡美能達(dá)占比2%。而國產(chǎn)噴頭在精度、耐用性和成品率等方面還有待提高，仍未達(dá)到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的要求。突破噴頭國產(chǎn)化制備關(guān)鍵技術(shù)已成為“十四五”時(shí)期紡織行業(yè)的重點(diǎn)任務(wù)之一。3、小單快反、環(huán)保政策、成本下降三因素共振，驅(qū)動(dòng)數(shù)碼印花滲透率提升驅(qū)動(dòng)力1：“小單快反”趨勢倒逼紡織業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)數(shù)碼印花的應(yīng)用。傳統(tǒng)紡織行業(yè)終端的服裝企業(yè)以季度為周期進(jìn)行銷售，設(shè)計(jì)、備貨、生產(chǎn)周期較長，且生產(chǎn)端追求大批量帶來的邊際成本遞減，因此產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要采用庫存式生產(chǎn)模式。在行業(yè)繁榮階段，各個(gè)供需節(jié)點(diǎn)的備貨往往會層層加碼，擴(kuò)張的產(chǎn)能超過實(shí)際的市場需求，由于產(chǎn)業(yè)鏈長、體量和規(guī)模大、產(chǎn)品種類多，終端需求增速放緩無法及時(shí)傳遞至中上游環(huán)節(jié)，因此在過去高速發(fā)展階段，紡織業(yè)和服裝業(yè)都形成了過剩的產(chǎn)能和高企的庫存。目前行業(yè)已進(jìn)入存量時(shí)代，消費(fèi)基本需求得到滿足，個(gè)性化需求變化速度加快，傳統(tǒng)模式下的大規(guī)模生產(chǎn)難以適應(yīng)個(gè)性化的長尾分散需求，高庫存成為壓垮企業(yè)的關(guān)鍵因素，引發(fā)了拉夏貝爾、Forever21、Gap等品牌的關(guān)店潮，行業(yè)固定資產(chǎn)投資維持低位。近幾年，多款式、輕庫存、復(fù)合渠道銷售的模式逐漸成為主流，訂單集合越來越小，反饋需求越來越快，在這種“小單快反”的趨勢下，作為服裝業(yè)上游的紡織業(yè)也面臨著轉(zhuǎn)型升級。數(shù)碼印花打樣反應(yīng)速度快，生產(chǎn)靈活性高，生產(chǎn)批量不受限制，能夠滿足“小批量、快反應(yīng)”的生產(chǎn)要求，因此“小單快反”將促進(jìn)數(shù)碼印花的應(yīng)用。驅(qū)動(dòng)力2：數(shù)碼印花符合綠色發(fā)展目標(biāo)。傳統(tǒng)紡織業(yè)是高能耗、高水耗、高污染行業(yè)，尤其是染整環(huán)節(jié)，會排出大量廢水以及部分染料和染色時(shí)使用的添加劑。根據(jù)《紡織服裝行業(yè)發(fā)展中存在的環(huán)境污染問題及措施研究》，印染時(shí)每加工100m織物會產(chǎn)生3～5t廢水；我國印染工業(yè)廢水中的污染物平均含量是國外的2～3倍，單位用水量比國外高3～4倍；每排放1t廢水會污染20t水體。因此紡織綠色制造是行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，《紡織行業(yè)“十四五”發(fā)展綱要》提出要進(jìn)一步優(yōu)化用能結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升能源和水資源利用效率，并嚴(yán)格控制高耗能、高污染排放項(xiàng)目建設(shè)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能的騰退與升級改造。數(shù)碼印花過程中，染料的使用由計(jì)算機(jī)“按需分配”，不會產(chǎn)生廢水、浪費(fèi)染料，并且不產(chǎn)生噪音和污染，符合行業(yè)綠色發(fā)展趨勢。驅(qū)動(dòng)力3：數(shù)碼印花成本大幅下降。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2007-2021年，數(shù)碼直噴加工費(fèi)和數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花加工費(fèi)分別下降了70%和90%。數(shù)碼轉(zhuǎn)印降幅更大的主要原因是其工藝流程短、設(shè)備投資少、對場地要求不高，從事生產(chǎn)的企業(yè)更多，驅(qū)動(dòng)工藝走向成熟，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印的加工費(fèi)已接近傳統(tǒng)印花。直噴印花加工費(fèi)仍是傳統(tǒng)印花的2-3倍，隨著印染行業(yè)轉(zhuǎn)型升級步伐加快，越來越多的印染生產(chǎn)企業(yè)投資以數(shù)碼直噴為主的生產(chǎn)線，墨水等耗材成本也將隨著規(guī)模擴(kuò)大而下降，帶來直噴印花加工費(fèi)和綜合成本的進(jìn)一步下降，未來數(shù)碼直噴滲透率有望持續(xù)提升。4、2025年，全球數(shù)碼印花設(shè)備市場空間有望達(dá)191億元，國內(nèi)達(dá)67億元本部分我們對數(shù)碼印花設(shè)備和墨水的市場空間進(jìn)行了測算，預(yù)計(jì)到2025年，全球數(shù)碼印花設(shè)備需求量為4.97萬臺，對應(yīng)市場空間為191億元，國內(nèi)數(shù)碼印花設(shè)備需求量為1.63萬臺，對應(yīng)市場空間為67億元；到2025年，全球墨水需求量約18萬噸，國內(nèi)墨水需求量約5.6萬噸。核心計(jì)算邏輯是通過數(shù)碼印花面料產(chǎn)量以及生產(chǎn)效率計(jì)算所需要的數(shù)碼印花設(shè)備數(shù)量，通過年初保有量和當(dāng)年淘汰量計(jì)算出新增設(shè)備的市場需求。核心參數(shù)及假設(shè)如下：①數(shù)碼印花面料產(chǎn)量=印花面料產(chǎn)量*數(shù)碼印花占比：

假設(shè)23-25年全球印花面料產(chǎn)量維持1%的增速增長，中國由于基數(shù)效應(yīng)，23年增速相對較高，23-25年印花面料產(chǎn)量增速為5%/2%/1%；參考中國印染行業(yè)協(xié)會提出的“2025年全球數(shù)碼噴墨印花占印花總量的27%；中國數(shù)碼噴墨印花約占國內(nèi)印花總量的29%”，我們假設(shè)23-25年全球數(shù)碼印花占比為18%/21%/24%，中國數(shù)碼印花占比為15%/17%/20%。②當(dāng)年裝機(jī)量=年末保有量-年初保有量+當(dāng)年淘汰量：

年初保有量=數(shù)碼印花面料產(chǎn)量/生產(chǎn)效率，生產(chǎn)效率參考?xì)v史情況，并考慮技術(shù)進(jìn)步給予一定增速；根據(jù)設(shè)備使用壽命，假設(shè)直噴設(shè)備第4年淘汰10%，第5年淘汰70%，第6年淘汰20%，轉(zhuǎn)印設(shè)備第2年淘汰10%，第3年淘汰80%，第4年淘汰10%。③墨水需求量=數(shù)碼印花布產(chǎn)量*每億米布產(chǎn)量所消耗的墨水：參考?xì)v史數(shù)據(jù)，考慮到未來墨水耗量更高的直噴占比提升，同時(shí)技術(shù)進(jìn)步帶來墨水消耗量的節(jié)約，我們假設(shè)23-25年每億米布產(chǎn)量所消耗的墨水量維持在1300噸。三、宏華數(shù)科：縱向延伸引領(lǐng)印染業(yè)轉(zhuǎn)型升級，橫向拓展打開成長天花板1、產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先，噴頭采購成本優(yōu)勢突出公司產(chǎn)品性能與國際廠商相當(dāng)。數(shù)碼噴墨印花技術(shù)始于20世紀(jì)70年代，在90年代完成了從技術(shù)模型到生產(chǎn)應(yīng)用的轉(zhuǎn)變。自荷蘭的Stork公司于1999年首次推出Amber數(shù)碼印花機(jī)以來，意大利EFI-Reggiani、美國Dupont等公司迅速崛起，推動(dòng)了意大利、西班牙等歐洲區(qū)域紡織數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)階段。宏華數(shù)科與國際廠商起步時(shí)間基本相同，于2000年成功研制了國內(nèi)第一臺數(shù)碼噴射印花機(jī)，奠定了我國紡織品數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)。經(jīng)過多年發(fā)展，在噴頭品質(zhì)、噴頭個(gè)數(shù)、基本精度相當(dāng)?shù)那闆r下，宏華數(shù)科的產(chǎn)品與國際知名設(shè)備商同類產(chǎn)品性能相當(dāng)，是國際少數(shù)幾家實(shí)現(xiàn)圓網(wǎng)與SinglePass同步套印技術(shù)的生產(chǎn)商，精度相對誤差可達(dá)到0.1mm以下。憑借高性價(jià)比，公司市場份額位于全球第三、國內(nèi)第一。目前，行業(yè)競爭格局較穩(wěn)定，主要玩家為MS、EFI-Reggiani、宏華數(shù)科等；根據(jù)WTiN，2017、2018年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)的紡織品占全球數(shù)碼印花產(chǎn)品總量的12%、13%，僅次于MS和EFI-Reggiani；根據(jù)中國紡織機(jī)械協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2017-2019年，宏華數(shù)科均位列國內(nèi)數(shù)碼噴墨印花機(jī)銷量第一，且市場占有率超過50%。噴頭是主要成本項(xiàng)，公司憑借領(lǐng)先的地位和規(guī)模，采購成本逐年下降。公司核心原材料包括噴頭、板卡、噴頭精載組件等，其中噴頭為公司外購，板卡為公司自主設(shè)計(jì)、外協(xié)加工，噴頭精載組件由公司自行加工。噴頭在各類產(chǎn)品中的成本占比均超過30%，是最大的成本項(xiàng)，由于不同年份銷售產(chǎn)品所配置的噴頭數(shù)量不同，占比有所波動(dòng)。目前公司的噴頭均采購自日本京瓷公司，采購成本與采購規(guī)模直接相關(guān)，公司作為行業(yè)內(nèi)的先發(fā)企業(yè)，產(chǎn)品種類豐富，隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，零部件采購的議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，噴頭采購單價(jià)在2017年-2020年6月間逐年下降，下降幅度達(dá)15.29%。核心零部件采購成本下降提升了公司產(chǎn)品的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步提升其市占率。2、外延并購縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型公司在上游的布局圍繞降本展開，通過整合有多年合作基礎(chǔ)的耗材供應(yīng)商和零部件外協(xié)廠，提高自制率，從而降低生產(chǎn)成本，提高競爭優(yōu)勢。下游以促進(jìn)數(shù)碼印花滲透率提升為目標(biāo)，并購縫制設(shè)備企業(yè)補(bǔ)全產(chǎn)品線，打造紡織品小單快反示范平臺。耗材：收購晶麗實(shí)現(xiàn)墨水自產(chǎn)，自制率提升驅(qū)動(dòng)墨水降本。墨水生產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)是：①染料合成、②染料提純、③墨水混配。2022年以前，公司將前兩個(gè)環(huán)節(jié)外協(xié)，即公司提供原材料和配方，外協(xié)廠完成半成品的生產(chǎn)，再由公司配置成墨水成品。外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)能靈活，但成本較高，2021年公司墨水售價(jià)達(dá)到61.33元/kg。隨著公司存量設(shè)備規(guī)模擴(kuò)大，下游客戶對配套的墨水需求持續(xù)增長，外協(xié)方式難以滿足公司發(fā)展需要，因此公司通過并購補(bǔ)齊在墨水原料合成與提純方面的短板，打通墨水生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，提升定價(jià)能力和市場競爭力。2022年3月，公司收購了天津晶麗67%的股權(quán)，晶麗成立于2015年，2018年開始向宏華銷售色漿和外協(xié)墨水，且占宏華外協(xié)采購墨水的比例逐年提升。2021年晶麗來自宏華的收入占總營收的83.5%。2022年5月，公司投資了南平藝揚(yáng)11.66%的股權(quán)，南平藝揚(yáng)主要從事涂料墨水的生產(chǎn)。目前，公司已經(jīng)掌握染料墨水和涂料墨水的全套生產(chǎn)工序，正在建設(shè)年產(chǎn)5000噸墨水項(xiàng)目，并計(jì)劃后續(xù)在天津新建墨水生產(chǎn)基地，進(jìn)一步擴(kuò)充墨水產(chǎn)能。墨水自產(chǎn)率提升和產(chǎn)能擴(kuò)大有望驅(qū)動(dòng)墨水成本持續(xù)下降，進(jìn)而推動(dòng)數(shù)碼噴印設(shè)備滲透率的提升，根據(jù)公司公告，2022年晶麗的墨水售價(jià)29.08元/kg，僅為2021年宏華墨水售價(jià)的一半，且未來仍有下降空間，降本潛力巨大。設(shè)備：機(jī)架加工和組裝由外協(xié)轉(zhuǎn)自產(chǎn)。公司在發(fā)展早期將主要資源和精力投入到技術(shù)升級和市場培育，為縮短管理半徑，靈活調(diào)配產(chǎn)能，公司采用委外加工的方式生產(chǎn)設(shè)備。隨著市場的快速發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，主流設(shè)備批量增大且基本定型，公司開始布局設(shè)備機(jī)架加工和設(shè)備組裝的自主生產(chǎn)能力。2018年，公司啟動(dòng)Model系列機(jī)型的自主生產(chǎn)，并于2019年實(shí)現(xiàn)由外協(xié)組裝生產(chǎn)向自主生產(chǎn)的切換，2020年，公司啟動(dòng)Vega系列機(jī)型的自主生產(chǎn)，并與賽洋技術(shù)合資設(shè)立子公司賽洋數(shù)碼，由賽洋數(shù)碼承接賽洋技術(shù)的業(yè)務(wù)、技術(shù)和人員。賽洋技術(shù)成立于2001年，其成立定位即為宏華數(shù)碼做外協(xié)加工服務(wù)，一直是公司機(jī)架及組裝服務(wù)的主要外協(xié)廠商，二者信任程度高且具有多年合作經(jīng)驗(yàn)。公司先后IPO和定增募資擴(kuò)產(chǎn)，自建產(chǎn)能有序擴(kuò)張。IPO項(xiàng)目為年產(chǎn)2000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目，定增項(xiàng)目為年產(chǎn)3520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目。2個(gè)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司將形成年產(chǎn)1100臺數(shù)碼直噴機(jī)、3400臺數(shù)碼轉(zhuǎn)印機(jī)、20臺超高速工業(yè)機(jī)以及1000臺其他設(shè)備（主要是書刊、建材、包裝等領(lǐng)域的數(shù)碼噴印設(shè)備）的生產(chǎn)能力。公司的生產(chǎn)人員數(shù)量也隨著產(chǎn)能擴(kuò)大而增多，2021年年末，公司生產(chǎn)人員規(guī)模達(dá)99人，已基本滿足IPO項(xiàng)目的生產(chǎn)需求。下游：打造快反供應(yīng)鏈?zhǔn)痉镀脚_，推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2022年9月，公司公告擬收購德國家用紡織品自動(dòng)化縫制裝備企業(yè)TEXPAGmbH，補(bǔ)全在面料裁切與縫制環(huán)節(jié)的產(chǎn)品布局，形成了柔性供應(yīng)鏈全套核心裝備的制造能力。公司開始打造“數(shù)字化設(shè)備+智能化工廠+快反供應(yīng)鏈”的紡織品規(guī)?；慰旆词痉镀脚_，為客戶提供數(shù)碼噴印一體化解決方案的落地藍(lán)本，生產(chǎn)的紡織品同時(shí)具備印花多樣性和款式多樣性，從而推動(dòng)裝備及耗材的應(yīng)用和推廣。（1）數(shù)碼家紡面料柔性快反供應(yīng)鏈項(xiàng)目