期貨市場(chǎng)課件(第五章)

第五章期權(quán)交易第一節(jié)期權(quán)交易概述一、期權(quán)交易的定義

又稱(chēng)選擇權(quán)（Options)，是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。

現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)二、期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展起源于19世紀(jì)的股票買(mǎi)入權(quán)與賣(mài)出權(quán)的交易。

20世紀(jì)初，買(mǎi)入與賣(mài)出權(quán)經(jīng)濟(jì)商和交易人協(xié)會(huì)。1973年4月，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE)成立1982年10月，CBOT開(kāi)設(shè)了金融期權(quán)交易。1997年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家墨頓、斯科爾斯因期權(quán)定價(jià)理論方面的貢獻(xiàn)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。三、期權(quán)交易的特點(diǎn)：1、交易的對(duì)象是一種權(quán)利，而不是實(shí)物。

2、交易雙方所享受的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)不一樣。

這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性。只能在合約規(guī)定的有效期內(nèi)行使，一旦超過(guò)有效期限，便被視為自動(dòng)放棄而失效。期權(quán)的買(mǎi)方有選擇權(quán)，而賣(mài)方只有履約的義務(wù)，無(wú)選擇執(zhí)行的權(quán)利。但可獲得權(quán)利金。四、期權(quán)交易中的幾個(gè)基本概念：

1、期權(quán)交易的商品種類(lèi)和數(shù)量。與相同商品期貨合約中規(guī)定的數(shù)量是一致的。

2、期權(quán)到期日（ExpirationDate)

合約到期日是允許執(zhí)行期權(quán)的最后日期。一般是在相關(guān)期貨合約交割日期之前一個(gè)月的某一時(shí)間。

例如，7月份期權(quán)合約的期權(quán)在6月便到期，但名稱(chēng)仍叫作7月期權(quán)。因此，在7月份，交易所就不再有7月期權(quán)合約交易了。因?yàn)樵撈跈?quán)在6月份已經(jīng)到期。3、敲定價(jià)格（StrikepriceOrExerciseprice)

又稱(chēng)履約價(jià)格、敲定價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格，是指期權(quán)的買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)合約中事先規(guī)定的標(biāo)的物買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。

通常，同一期貨商品至少有五種不同敲定價(jià)格的期權(quán)合約在交易所買(mǎi)賣(mài)。例如：當(dāng)開(kāi)始進(jìn)行5月份玉米期權(quán)交易時(shí)，5月玉米期貨價(jià)格為5美元，上市交易的期權(quán)合約的敲定價(jià)格為4.8美元、4.9美元、5.0美元、5.1美元、5.2美元五種。4、權(quán)利金（Premium)

是期貨期權(quán)的價(jià)格，是期權(quán)的買(mǎi)方為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)而必須支付給賣(mài)方的費(fèi)用。

它對(duì)期權(quán)買(mǎi)方是交易成本，對(duì)期權(quán)賣(mài)方是交易收益。與期貨交易相同，在期權(quán)交易中，權(quán)利金即期權(quán)成交價(jià)格是期權(quán)合約中的唯一變量，其他要素均已事先確定。買(mǎi)賣(mài)雙方的經(jīng)紀(jì)人在交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成的。五、期權(quán)交易的基本形式（一）、按交割時(shí)間劃分：

1、歐式期權(quán)（EuropeanOption)

在規(guī)定的合約到期日方可執(zhí)行期權(quán)。之前不能行使，過(guò)了到期日，期權(quán)合約自動(dòng)作廢。2、美式期權(quán)（AmericanOption)

在規(guī)定的有效期限內(nèi)的任何時(shí)候都可以執(zhí)行期權(quán)。更靈活；權(quán)利金較高；占據(jù)主流。（二）、按期權(quán)的權(quán)利劃分：

1、看漲期權(quán)（CallOption)又稱(chēng)為，擇購(gòu)期權(quán)、延買(mǎi)期權(quán)。是指在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)選擇是否以敲定價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)約定數(shù)量期貨的期權(quán)。

好處：買(mǎi)方可以通過(guò)執(zhí)行期權(quán)而獲利；由于隨著價(jià)格上漲，權(quán)利金也上漲，投資者可直接賣(mài)掉期權(quán)合約而獲利。例如：某交易人甲于2004年3月從交易人乙處購(gòu)買(mǎi)了一份看漲期權(quán)，該期權(quán)規(guī)定甲可在本年9月份之前以每蒲式耳2.50美元的價(jià)格向乙購(gòu)買(mǎi)10張9月份到期的玉米期貨合約。

分析：甲可行使購(gòu)買(mǎi)權(quán)利，也可不行使這一購(gòu)買(mǎi)權(quán)利。（若不考慮權(quán)利金的因素）1、若玉米期貨價(jià)格升至2.60美元，認(rèn)為合算，甲可以2.50美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)10張合約。2、若玉米期貨價(jià)格一直未漲到2.50美元以上，甲便可以放棄向乙購(gòu)買(mǎi)該期貨的權(quán)利。在這個(gè)過(guò)程中，乙是完全被動(dòng)的。例如：某投資者買(mǎi)入某股票的看漲期權(quán)，有效期3個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為每股30元，權(quán)利金每股3元，合約數(shù)量100股。

當(dāng)買(mǎi)入期權(quán)后1個(gè)月，股價(jià)上漲到每股35元，此時(shí)權(quán)利金也上漲到每股5元。

分析：投資者可執(zhí)行此期權(quán)，每股獲利2元；也可賣(mài)掉此合約，每股獲利2元，同時(shí)退出期權(quán)交易市場(chǎng)。例如：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買(mǎi)入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣(mài)出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。A可采取兩個(gè)策略：

1、行使權(quán)利－－A有權(quán)按1850美元/噸的價(jià)格從B手中買(mǎi)入銅期貨；B在A提出這個(gè)行使期權(quán)的要求后，必須予以滿(mǎn)足，即便B手中沒(méi)有銅，也只能以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入而以1850美元/噸的執(zhí)行價(jià)賣(mài)給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上拋出，獲利50美元。B則損失50美元。

2、

售出權(quán)利－－A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)，A獲利50美元（55-5）。

如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于敲定價(jià)格1850美元/噸，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。練習(xí)：1、某投資者在10月份以50點(diǎn)的權(quán)利金（每點(diǎn)10美元）買(mǎi)進(jìn)一張12月份到期，執(zhí)行價(jià)格為9500點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)期權(quán)，期權(quán)標(biāo)的物是12月份到期的道瓊斯指數(shù)合約，若后來(lái)在某交易日，12月道瓊斯指數(shù)期貨升至9700點(diǎn)，該投資者決定執(zhí)行期權(quán)，可以獲利多少美元。答案：9700－9500－50＝150點(diǎn)，150×10=1500美元2、某生產(chǎn)企業(yè)在5月份以15000元/噸賣(mài)出4手9月份交割的銅期貨合約，為了防止價(jià)格上漲，于是以500元/噸的權(quán)利金，買(mǎi)入9月份執(zhí)行價(jià)格為14800元/噸的銅看漲期權(quán)合約4手。當(dāng)9月份期權(quán)到期前某一日，期貨價(jià)格漲到16000元/噸，請(qǐng)問(wèn)該企業(yè)若執(zhí)行期權(quán)后并以16000元/噸的價(jià)格賣(mài)出平倉(cāng)4手9月份的期貨合約，最后再完成4手期貨合約的交割，該企業(yè)實(shí)際賣(mài)出銅的價(jià)格是

A、15000元/噸B、15500元/噸

C、15700元/噸D、16000元/噸C3、投機(jī)者以120點(diǎn)權(quán)利金（每點(diǎn)10美元）的價(jià)格買(mǎi)入一張12月份到期，執(zhí)行價(jià)格為9200點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)美式看漲期權(quán)，期權(quán)標(biāo)的物是12月份到期的道瓊斯指數(shù)期貨合約。一個(gè)星期后，該投機(jī)者行權(quán)，并馬上以9420點(diǎn)的價(jià)格將這份合約平倉(cāng)。則他的凈收益是

A、120美元B、220美元C、1000美元D、2400美元C2、看跌期權(quán)（PutOption)又稱(chēng)為擇售期權(quán)、延賣(mài)期權(quán)。是指在期權(quán)有效期內(nèi)，期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)選擇是否以敲定價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方出售約定數(shù)量期貨的期權(quán)。好處：買(mǎi)方可以通過(guò)執(zhí)行期權(quán)而獲利；由于隨著價(jià)格下跌，權(quán)利金也上漲，投資者可直接賣(mài)掉期權(quán)合約而獲利。例如：某投資者買(mǎi)入某股票的看跌期權(quán)，有效期3個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格每股50元，權(quán)利金每股5元，合約數(shù)量100股。在3個(gè)月內(nèi)，若股價(jià)下跌至每股40元，則投資者可執(zhí)行期權(quán)。從市場(chǎng)上以每股40元買(mǎi)進(jìn)100股，按期權(quán)合約以每股50元賣(mài)給期權(quán)的賣(mài)方。該投資者凈盈利500元。

由于股價(jià)下跌，購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)會(huì)盈利，人們紛紛購(gòu)買(mǎi)此期權(quán)，會(huì)引起權(quán)利金的上漲，此時(shí)投資者可以直接賣(mài)出看跌期權(quán)而獲利。例如：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價(jià)格為1750美元/噸，A買(mǎi)入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣(mài)出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價(jià)跌至1695美元/噸，看跌期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。此時(shí)，A可采取兩個(gè)策略：

行使權(quán)利－－A可以按1695美元/噸的市價(jià)從市場(chǎng)上買(mǎi)入銅，而以1750美元/噸的價(jià)格賣(mài)給B，B必須接受，A從中獲利50美元，B損失50美元。

售出權(quán)利－－A可以55美元的價(jià)格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元。

如果銅期貨價(jià)格上漲，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利而損失5美元，B則凈得5美元結(jié)論：1、作為期權(quán)的買(mǎi)方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無(wú)義務(wù)，他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無(wú)限的。

2、作為期權(quán)的賣(mài)方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無(wú)權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，但收益是有限的（收益最大值為權(quán)利金）。

3、期權(quán)的買(mǎi)方無(wú)需付出保證金，賣(mài)方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。4、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)并不是一宗期權(quán)交易的買(mǎi)賣(mài)雙方。兩者是完全不相干的兩種交易。5、買(mǎi)入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)后，可多次轉(zhuǎn)賣(mài)；而售出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)后，可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)同樣的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)來(lái)抵銷(xiāo)。6、期權(quán)交易和期貨交易一樣，必須由商品結(jié)算所來(lái)進(jìn)行期權(quán)交易的結(jié)算。期權(quán)交易也只能在期貨交易所里進(jìn)行。練習(xí)：1、2月20日，某投機(jī)者以200點(diǎn)的權(quán)利金（每點(diǎn)10美元）買(mǎi)入1張12月份到期，執(zhí)行價(jià)格為9450點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)美式看跌期權(quán)。如果到到期日，該投機(jī)者放棄期權(quán)，則他的損失是

A、200美元B、400美元C、2000美元D、4000美元

C2、3月15日，某交易者以180點(diǎn)（每點(diǎn)10美元）的權(quán)利金賣(mài)出一張11月份到期，執(zhí)行價(jià)格為9450點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)看跌期權(quán)。到到期日，道瓊斯指數(shù)的點(diǎn)位是9660點(diǎn)。如果期權(quán)買(mǎi)方放棄行權(quán)，則該期權(quán)賣(mài)方的凈收益是

A、180美元B、210美元C、1800美元D、2100美元C

3、3月15日，某交易者以180點(diǎn)（每點(diǎn)10美元）的權(quán)利金賣(mài)出一張11月份到期，執(zhí)行價(jià)格為9450點(diǎn)的道瓊斯指數(shù)看跌期權(quán)。到到期日，道瓊斯指數(shù)的點(diǎn)位是9350點(diǎn)。如果期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，則在這筆交易中，期權(quán)買(mǎi)方的理論凈收益是

A、1800美元B、－1800美元C、800美元D、－800美元

D六、期權(quán)合約的價(jià)格

權(quán)利金是期權(quán)合約中唯一的變量，其他合約要素都是標(biāo)準(zhǔn)化的。（一）、期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成

由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成1、期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值（intrinsicvalue)

是指立即履行期權(quán)合約時(shí)可獲取的總利潤(rùn)?？煞譃閷?shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、兩平期權(quán)。（1）、實(shí)值期權(quán)。（in-the-money)

內(nèi)涵價(jià)值為正值和可能在日后履約時(shí)獲利的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)值期權(quán)看漲期權(quán)：執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的期貨合約價(jià)格時(shí)。看跌期權(quán)：執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的期貨合約價(jià)格時(shí)。

例如：如玉米看漲期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格為每蒲式耳3.4美元，而玉米期貨合約價(jià)格為每蒲式耳3.6美元。此時(shí)為實(shí)值期權(quán)。（2）、虛值期權(quán)。（out-of-the-money)

內(nèi)涵價(jià)值為負(fù)值和可能在日后履約時(shí)虧損的期權(quán)稱(chēng)為虛值期權(quán)看漲期權(quán)：執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的期貨合約價(jià)格時(shí)?？吹跈?quán)：執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的期貨合約價(jià)格時(shí)。

例如：大豆的看漲期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格為每蒲式耳6.2美元，而大豆的期貨合約為每蒲式耳6美元。此時(shí)行權(quán)只能帶來(lái)?yè)p失。所以該看漲期權(quán)是虛值期權(quán)。（3）、兩平期權(quán)（at-the-money)

不具有內(nèi)涵價(jià)值和日后履約時(shí)不盈不虧的期權(quán)稱(chēng)為兩平期權(quán)。

當(dāng)看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與當(dāng)時(shí)的相關(guān)商品期貨合約價(jià)格相等或非常接近時(shí)，該期權(quán)不存在內(nèi)涵價(jià)值，為兩平期權(quán)。2、時(shí)間價(jià)值（Timevalue)又稱(chēng)為外涵價(jià)值。期權(quán)的買(mǎi)方希望隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，相關(guān)期貨價(jià)格的變動(dòng)有可能使期權(quán)增值而愿意付出的相應(yīng)的權(quán)利金金額。

不易計(jì)算，是相互競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)的結(jié)果。一般來(lái)說(shuō)，期權(quán)剩余有效日越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值也越大。(二）、影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

1、期權(quán)合約的有效期在其他因素不變的情況下，有效期越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。

因?yàn)閷?duì)于買(mǎi)方：選擇余地越大，行權(quán)的機(jī)會(huì)也越多，獲利的可能性越大；對(duì)于賣(mài)方：期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也就越大，賣(mài)出期權(quán)要求的權(quán)利金就越多。

所以,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與期權(quán)合約的有效期成正比，隨著期權(quán)到期日的臨近而逐步衰退，在到期日時(shí)，時(shí)間價(jià)值為零。2、相關(guān)期貨合約價(jià)格的波動(dòng)

相關(guān)期貨合約價(jià)格波動(dòng)越大，期權(quán)權(quán)利金即期權(quán)價(jià)格就越高。

因?yàn)椋喝粼谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)大變化，這類(lèi)期權(quán)合約的權(quán)利金就低，因?yàn)樗鼪](méi)有必要進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)防范，也不可能提供較多的投資獲利機(jī)會(huì)。

市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性。買(mǎi)方行使期權(quán)獲利的機(jī)會(huì)也越多，所以也更愿意接受更高的期權(quán)價(jià)格