我國的影子銀行體系研究綜述

#銀行信貸的資產證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易。根據中國債券信息網的統(tǒng)計,截止2008年底,銀監(jiān)會共批準發(fā)行資產支持證券56只,其中2005年7只、2006年7只、2007年16只、2008年26只，銀行資產支持證券發(fā)行總量依次為71.94億元、115.80億元、178.08億元、302.01億元。[8]中國證監(jiān)會監(jiān)管柜架下的企業(yè)資產證券化都是通過證券公司的專項資產管理計劃業(yè)務的平臺來進行的，即由證券公司發(fā)起一個專項資產管理計劃，以該計劃募集所得資金投資于企業(yè)能產生未來現(xiàn)金收益的特定資產(即基礎資產)。而且證監(jiān)會將企業(yè)資產證券化完全消化在證券行業(yè)內部來運行和管理。由于證監(jiān)會主導的企業(yè)專項資產管理計劃缺少必要的制度規(guī)范,近年來基本處于停止狀態(tài)。2008年以來，美國次貸危機的發(fā)生，讓人們談衍生工具而色變，資產證券化也停止了推進的腳步。3.1.1銀行資產證券化產品我國的銀行資產證券化產品主要有信貸資產支持證券產品(ABS)和住房抵押證券化產品(MBS)。我國的第一批證券化產品當屬國家開發(fā)銀行的信貸資產支持證券產品和建設銀行的住房抵押證券化產品。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行發(fā)行了41.77億元的信貸資產支持證券產品(ABS)，其資產池主要由大型基礎設施項目和大型優(yōu)質企業(yè)貸款構成，資產的平均回收期較短。在資產支持債券的設計上，國開行采用了“分層”的方法，將證券按不同償付順序分為不同級別，作為信用增級的手段，這是中國第一單信貸資產支持證券，是中國信貸資產證券化試點工作邁出的第一步。同一時期中國建設銀行發(fā)行了30.17億元的住房抵押證券化產品(MBS)。建行房抵押貸款(MBS)是由個人住房抵押貸款構成，資產平均回收期略長。在資產支持債券的設計上，建行也采用了“分層”的方法，將證券按不同償付順序分為不同級別，作為信用增級的手段。年信貸資產證券化發(fā)展迅速，規(guī)模和產品不斷壯大。年9月，浦東發(fā)展銀行和中國工商銀行均已成功發(fā)行了第二批信貸資產支持證券。2007年11月27日，上汽通用汽車金融有限責任公司和華寶信托有限責任公司開辦第一期汽車抵押貸款證券化項目，規(guī)模達到60億元。這是我國境內首批獲準并辦的汽車貸款證券化業(yè)務。[9]年1月24日，以中國建設銀行作為發(fā)起人的“建元2008-1重整資產證券化”產品成功發(fā)行，該產品發(fā)行總規(guī)模為27.65億元人民幣，建行以其未償本金余額為95.5億元的公司類不良貸款為基礎資產池發(fā)起設立特定目的信托，并以該信托財產所產生的現(xiàn)金流支付證券的本金和收益。［10］此次建行不良資產支持證券的發(fā)行，豐富了資產證券化產品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道，并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。3.1.2企業(yè)資產證券化產品企業(yè)資產證券化的發(fā)展并不像銀行資產證券化產品那么順利。2005年8月，中國聯(lián)通作為發(fā)起人完成了首個企業(yè)資產管理計劃交易，擔任計劃管理人的證券公司通過設立專項資產管理計劃發(fā)行了不同系列的資產支持受益憑證，這是我國企業(yè)資產證券化的標志性事件。此后一年當中，另外八個專項資產管理計劃陸續(xù)誕生,這9個專項資產管理計劃依次為中國聯(lián)通CDMA網絡租賃費收益計劃，發(fā)行規(guī)模為93.6億元；莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃，發(fā)行規(guī)模為5.8億元;中國網通應收款資產支持收益憑證，發(fā)行規(guī)模為103.15億元；華能瀾滄江水電收益專項資產管理計劃，發(fā)行規(guī)模為20億元；遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃，發(fā)行規(guī)模為4.86億元；南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃7.21；浦東建設BT項目資產支持收益專項資產管理計劃，發(fā)行規(guī)模為4.25億元；南通天電銷售資產支持收益專項資產管理計劃，發(fā)行規(guī)模為8億元；江蘇吳中集團BT項目回購款專項資產管理計劃，發(fā)行規(guī)模為16.58億元。這些轉向資產管理計劃的“基礎資產”的范圍擴大到與高速公路收費、設備租賃、電力銷售、基礎設施建設和股權轉讓等相關的各種應收賬款或未來現(xiàn)金流（對應收益權）。［11］由于目前國內企業(yè)資產證券化還處于試點階段，截止2006年底，我國證券市場先后推出了九只企業(yè)資產證券化試點產品，融資規(guī)模達到了人民幣263億元，尚未進行大范圍運作。這些企業(yè)資產證券化試點產品都被稱之為“計劃”而非ABS產品，而且2006年發(fā)行的九只企業(yè)資產證券化產品2007年在滬深交易所幾乎無人問津，也間接說明了現(xiàn)階段中國企業(yè)資產證券化道路的艱辛。3.2“銀信合作”理財業(yè)務伴隨著經濟全球化的開展，銀行業(yè)對外開放程度不斷加深，外資商業(yè)銀行開始從事經營人民幣業(yè)務，我國商業(yè)銀行的本土化優(yōu)勢不斷減弱，傳統(tǒng)的依靠存貸利差的經營模式己經遠遠不能適應競爭壓力，理財業(yè)務是一項低成本、高收益的中間業(yè)務，逐漸成為了銀行新的利潤增長點，也就逐步成為了我國商業(yè)銀行的重要的表外業(yè)務?！般y信合作”是指銀行和信托公司通過簽訂協(xié)議，由銀行向社會發(fā)售理財產品，再將募集資金用于購買信托計劃并作為單一委托人指定資金用途的理財模式?！般y信合作”理財業(yè)務是指商業(yè)銀行將理財計劃項下的資金交付信托，由信托公司擔任受托人并按照信托文件的約定進行管理、運用和處分的行為。銀信理財合作業(yè)務大部分是以貸款形式存在，而且由于在表外，不需要計提撥備和資本金，也就成了中國式的“影子銀行”，為企業(yè)提供了大量在監(jiān)管范圍之外的貸款。我國學者袁增霆也指出國內商業(yè)銀行自2004年以來不斷推出的理財產品和服務，具備國外影子銀行體系和活動中的諸多典型特征。銀信合作業(yè)務出現(xiàn)于2005年，起初一直不溫不火，發(fā)展緩慢。由于銀信合作業(yè)務充分利用了銀行和信托的優(yōu)勢，收益率客觀，而且銀信理財產品可避開監(jiān)管和貸款利率限制，所以從2007年開始快速升溫，2007年，銀信合作理財產品的發(fā)行額達到4035億元，其中“打新股”產品的募集金額為2864億元，占人民幣理財產品總額的71％，“轉讓貸款”、“票據”和“信托貸款”類產品分別為705.43億元、75.4億元和390.04億元。[12]2007年之后銀信合作業(yè)務逐步發(fā)展，到2008年已經形成一定規(guī)模，2008年末銀監(jiān)會出臺《銀行與信托公司業(yè)務合作指引》，第1次正式地定義分類銀信合作業(yè)務，并制定了相應的業(yè)務規(guī)則。2008年證監(jiān)會發(fā)布規(guī)定禁止銀信理財產品打新股，涉及打新股的產品發(fā)行量驟減。隨后2009年、2010年上半年，在指引的基礎上，銀監(jiān)會對銀信合作可能涉及到的業(yè)務、潛在風險發(fā)文進行規(guī)范。但由于此時銀行金融機構信貸規(guī)模也受限，良好的外部環(huán)境下，銀信合作產品作為單一資金信托最主要的力量得到爆發(fā)式的增長，尤其是融資類銀信合作產品在銀信合作關系中扮演重要的角色，成為繞開監(jiān)管、變相放貸的通道。這也說明銀監(jiān)會的那些文件并未對銀信合作業(yè)務的發(fā)展造成實質性影響。2010年全年銀信合作產品累計規(guī)模約3.5萬億，銀信合作產品余額1.66萬億，占單一資金信托余額的73.13%，占信托資產總額的54.61%，，7月底存量竟突破2.08萬億，其中以信托貸款、信貸資產和票據類為主的融資類銀信合作產品無論從產品數(shù)量，還是產品規(guī)模上，占銀信合作產品的比重在2010年幾乎一直維持在50%以上，一度曾超過70%，這無疑對銀行的穩(wěn)定性帶來一定隱患，而且這些監(jiān)管之外的灰色貸款削弱了貨幣政策效應。于是，從2010年7月開始，銀信合作業(yè)務成為重點監(jiān)管對象，其中融資類銀信理財合作業(yè)務則是重中之重。2010年8月，銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，2011年1月，下發(fā)《銀監(jiān)會進一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務通知》，這兩個通知對銀信合作業(yè)務提出了較為嚴格的要求，對銀信合作業(yè)務產生了較大沖擊，到2011年第二季度，銀信合作產品規(guī)模下降為1.61萬億，但至今銀信合作產品的規(guī)模仍然維持在數(shù)萬億元的狀態(tài)，且其中約有一半以上是貸款類信托產品，主要包括信托貸款、受讓信貸或票據資產、附加回購或回購選擇權的投資等業(yè)務。因而，至今“銀信合作”理財產品已逐漸發(fā)展成為國內理財產品的主要運作平臺。[13]“銀信合作”理財產品主要分為“打新股”和“融資”兩大類?！按蛐鹿伞笔侵搞y行發(fā)行理財產品募集資金后，購買信托公司發(fā)行的新股申購信托計劃，該產品在2008年被證監(jiān)會宣布禁止。融資類信托產品主要是指銀行以單一委托人的身份與信托公司簽訂信托協(xié)議，信托公司利用理財產品所募集的資金給特定客戶進行融資。融資類信托產品主要有“轉讓貸款”、“信托貸款”和“購買票據”三類。轉讓貸款是商業(yè)銀行將原有信貸資產通過協(xié)議轉讓給信托公司，但仍負責對該信貸資產的貸后管理以及收回。根據協(xié)議，商業(yè)銀行或政策性銀行會對該信貸資產提供擔保，或以授信、后續(xù)貸款支持的方式以確保信貸客戶到期還貸。信貸資產的收益由理財投資客戶、理財產品發(fā)行方、信貸資產擔保方、信托公司等分享。信托貸款是銀行將募集資金通過信托公司貸給指定客戶。購買票據類信托計劃則是銀行將募集資金購買信托計劃，信托計劃再購買商業(yè)銀行持有的票據資產，這種理財模式改善了商業(yè)銀行的資產負債結構，提高了流動性。三影子銀行體系的風險特征這場波及全球的美國次貸危機更加以事實證實了影子銀行體系具有重大的內生脆弱性和潛在的風險，其風險特征可以歸納為以下幾個方面：（一）影子銀行杠桿率高杠桿比率即一個公司資產負債表上的風險與資產之比率，也是一個衡量公司負債風險的指標。在影子銀行體系中，資產常常被用作貸款的抵押品，而貸款又用作買入資產的資金，當資產價格上升時，作為抵押品的資產價格會增大，這會進一步促成更多的貸款，進而會造成更多的資產被買入，這種循環(huán)會產生更多的貸款，影子銀行體系通過這樣的杠桿化的循環(huán)過程，不斷的追逐利潤，擴大規(guī)模，提高其杠桿率。傳統(tǒng)商業(yè)銀行的杠桿比率一般在10倍左右，而影子銀行的杠桿比率則高達20倍至30倍?？梢?，影子銀行體系的杠桿率明顯高于傳統(tǒng)銀行體系。影子銀行體系之所以具有如此之高的杠桿率。首先，影子銀行體系也是由大大小小的企業(yè)構成，本質上是金融資本的一種形式，這就促成了影子銀行為了追逐高利潤，不斷擴大業(yè)務規(guī)模，提高杠桿率，甘愿承受高風險的行為。其次，傳統(tǒng)銀行體系的資金主要來源于存款,由于受銀行業(yè)監(jiān)管部門的嚴格制約和監(jiān)管，需要在留取一定存款準備金后再做貸款,而且以零售為主導。比如說,商業(yè)銀行必須維持存款準備,保留資本充足率為8%,即杠桿率就不能超過12.5,并向存款保險體系繳納保險費等。但是，影子銀行卻不像傳統(tǒng)銀行受到資本充足率的限制和存款準備金制度的約束，往往自有資金非常少，業(yè)務規(guī)模卻非常大。這也使得影子銀行為了追求高利潤，采取高杠桿運作的機制暢通無阻。影子銀行體系的高杠桿率是一把雙刃劍，具有放大收益和放大風險的雙重屬性，其既能使得收益加倍同時也可能使得損失加倍。值得一提的是，每次杠桿率的高峰點總是和金融危機的爆發(fā)相聯(lián)系，金融危機爆發(fā)前，杠桿率總呈現(xiàn)出明顯的增加。有學者認為金融的過度杠桿化是歐美金融機構在本次國際金融危機中承受巨大風險、遭受嚴重損失的重要原因，影子銀行的高杠桿率使影子銀行體系不堪重擊，易憲容認為美國金融危機的實質就是影子銀行體系的崩塌。[1]（二）影子銀行流動性風險高流動性風險是指金融機構無法在不影響日常經營和財務狀況的情況下有效滿足其預期和未預期的、現(xiàn)在和將來的現(xiàn)金流以及擔保需求。自古以來，由于金融市場資金來源的特殊性，流動性風險管理一直是金融機構風險管理的重點。傳統(tǒng)銀行的資金來源主要是存款，而影子銀行卻是依靠短期商業(yè)票據在短期貨幣市場融資，并且需要投資于長期資產才可賺取收益，這種期限的錯配、結構性金融產品的特殊性以及影子銀行內在的脆弱性使得影子銀行體系具有更高的流動性風險。首先，期限錯搭使影子銀行流動性風險高。由于影子銀行體系不同于傳統(tǒng)銀行的貨幣創(chuàng)造機制，大量采取產品創(chuàng)新及批發(fā)的模式，影子銀行的負債主要是從短期資本市場通過短期商業(yè)票據獲得融資，是期限較短的負債；在資產方，由于影子銀行必須提供利息并獲得利潤，影子銀行必須投資期限更長（從而收益較高）的資產，比如資產抵押債券、股權等。在這個過程中，隨著回購市場的高速發(fā)展，影子銀行資產組成從原本具有高度流動性的國債等逐步轉變?yōu)榱鲃有暂^差的資產。這樣，對于整個金融體系而言，信用的期限結構發(fā)生了改變，并產生了影子銀行體系的期限錯配（FSA,2009）。這樣一來，一旦市場出現(xiàn)波動，影子銀行體系就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)銀行的“擠兌”，但長期資產又不能變現(xiàn)，使影子銀行身陷流動性風險當中。其次，結構性金融產品的特殊性使影子銀行流動風險高。影子銀行體系在證券化過程中，出現(xiàn)的證券化產品，屬于結構性的產品，即對資產、信用、風險等進行結構性重組，然后分配給不同的投資者，其中信用增級是手段。這些信用衍生品起到了一定的分散銀行系統(tǒng)風險的作用，使得銀行可以通過發(fā)達的金融市場和豐富的信用衍生品把次級貸款產生的潛在風險分散轉移給金融市場上廣泛的投資機構和個人。但它是一個開放的、有層次、關聯(lián)度極高的結構，加上金融機構的杠桿效應，在分散風險的同時還會使風險不斷的積累、擴散和傳遞，而且這個結構本身及其脆弱，向外輻射力強。這些結構性產品的出售層層依賴，一旦鏈條上的某一證券化產品出現(xiàn)銷售問題，就會爆發(fā)流動性危機，接著會以排山倒海之勢影響整個影子銀行體系，進而影響整個金融系統(tǒng)。（三）影子銀行體系放大了系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險即市場風險,即指由整體政治、經濟、社會等環(huán)境因素對證券價格所造成的影響，系統(tǒng)性風險是不可避免的，是孕育在金融體系中的，可能導致金融體停頓或崩潰并對實體經濟造成極大破壞的風險。影子銀行體系為了獲得高額利潤，不斷采取的金融創(chuàng)新，導致了復雜的證券化技術和產品以及發(fā)起人和最終投資人之間無法控制的“中間鏈”，以及形成的高杠桿率，而且由于傳統(tǒng)銀行的存貸款業(yè)務量下降，不得不通過表外業(yè)務與影子銀行體系的業(yè)務相聯(lián)系來提高利潤，同時隨著金融自由化和全球化，投資界金融產品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，銀行體系和非銀行體系，本國金融市場和全球金融市場之間的聯(lián)動性也越來越強，這都使當今金融體系面臨更大的系統(tǒng)性風險。首先，影子銀行體系的高杠桿率放大了系統(tǒng)性風險。影子銀行體系在資本運作方面的高杠桿率，不僅對自身的收益和風險有放大鏡作用，而且也直接提高了整個金融體系的杠桿率，擴大了整個金融市場與實體經濟之間的正反饋效應。其次，影子銀行與傳統(tǒng)銀行風險交叉?zhèn)魅厩赖拇蛲?，放大了系統(tǒng)性風險。影子銀行體系做為金融市場上與傳統(tǒng)銀行的對應機構，與傳統(tǒng)銀行體系的業(yè)務界限日益模糊，兩者即競爭又合作，影子銀行通過傳統(tǒng)銀行的表外業(yè)務與其緊密相連。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行參與了影子銀行的資產證券化和結構性投資，但資產和運作游離于資產負債表之外，然而表外資產的這些風險與影子體系的風險并未有完善的防火墻機制，一旦危機爆發(fā)，規(guī)模巨大的證券化產品的風險就會從影子銀行向傳統(tǒng)銀行轉移分散，從而打通了風險交叉?zhèn)魅镜那?，使風險向整個金融市場蔓延，從而放大了整體金融體系的風險。[14]再次，影子銀行風險的跨境傳遞放大了系統(tǒng)性風險。在信息化的全球時代，影子銀行業(yè)務的高杠桿性依賴于眾多機構投資者的資金，金融機構大量擁有和參與影子銀行的證券化產品，極大地推進了金融全球化進程，增強了全球金融市場的關聯(lián)度。在流動性重組、資本流動穩(wěn)定和資產價格穩(wěn)定的基礎上，影子銀行資本的跨境投資和跨境活動有效提高了全球金融市場效率，促進了資本的全球配置。隨著資本的跨境配置和高度的市場關聯(lián)，風險在全球范圍內分散。一旦影子銀行體系發(fā)生波動，就會通過資產負債表的渠道將風險傳遞給全球主要金融機構和金融市場，帶來了國際金融市場的動蕩，從而使風險跨境傳遞變得容易，放大了全球金融體系的風險。［15］四、影子銀行體系崩塌對我國金融監(jiān)管和改革的啟示影子銀行體系的崩塌作為金融發(fā)展史上極富影響力的事件，對我國金融體系的穩(wěn)定性和監(jiān)管改革均具有非常重要的啟示。影子銀行的存在具有其合理性，但它對于先有的貨幣和金融監(jiān)管體制構成了巨大挑戰(zhàn)。何海峰就建議，對于央行的貨幣政策及宏觀調控目標而言，最重要的是將影子銀行表外或證券化性質的業(yè)務納入統(tǒng)計口徑，掌握這方面的信息以便做出基于充分信息的決策。他認為，既然是“影子”，就一定有“真身”。目前，世界經濟大國和國際金融組織所倡導的宏觀審慎監(jiān)管就是投向影子銀行的“法鏡”?；诤暧^審慎原則的金融監(jiān)管框架要求，銀行（包括商業(yè)銀行和投資銀行）各類表外與場外交易必須向監(jiān)管當局匯報，就像監(jiān)管者在路口和房間內安裝了監(jiān)控探頭一樣，一旦出現(xiàn)可疑以及不當行為，監(jiān)管當局就可覺察并隨時采取行動。此外，提高資本對資產的保障、更充分估算風險暴露對具有系統(tǒng)重要性金融機構的沖擊等，都是對包括真正銀行和影子銀行在內的所有銀行加強監(jiān)管的有效措施。［16］鄭陽建議,一是開展金融創(chuàng)新及逐步推動金融創(chuàng)新產品的研發(fā)與推出;二是建立合理的信用體系和完善的征信體系;三是逐漸減少政府對金融創(chuàng)新的限制，消除體制和制度上的障礙;四是適度控制地方政府的信用擴張行為，建立以市場為主體的信用體系。［17］杜亞斌等認為，影子銀行體系的教訓給我國金融業(yè)提供了重要的啟示：首先，我國金融業(yè)應循序漸進地推動金融產品創(chuàng)新；其次，金融監(jiān)管機構應對金融機構及金融活動進行全方位的監(jiān)管；我國應加快國內金融衍生品市場的法律法規(guī)建設，建立與健全金融衍生品市場監(jiān)管體制。［18］張茉楠指出，面對不斷活躍的金融創(chuàng)新與規(guī)避信貸規(guī)模管制的沖動，央行對近年來不斷涌現(xiàn)的新型金融機構和金融工具的監(jiān)管存在不足。因此，提高影子銀行自有資本金充足率的要求，加強內部控制，完善信息披露制度，控制業(yè)務風險，進而建立全方位的金融調控體系和風險監(jiān)控體系已經刻不容緩。［⑼五、小結影子銀行體系是伴隨著金融自由化和金融創(chuàng)新的浪潮出現(xiàn)的，它的出現(xiàn)和發(fā)展是有它的歷史和現(xiàn)實原因的。它曾給美國和國際市場帶來了高度的繁榮，但影子銀行的高杠桿操作以及內生的脆弱性，使其存著這巨大的風險，而這正是引發(fā)金融危機的重要因素。從我國影子銀行體系的發(fā)展情況來看，雖說，我國影子銀行的規(guī)模還不像歐美等發(fā)達的經濟市場那么大，但是國內的影子銀行體系已經隨著金融部門的深化發(fā)展和全球化進程而茁壯成長起來，金融創(chuàng)新和金融產品也在不斷涌現(xiàn)，隨之而可能產生的風險更應受到重視。那么，盡快建立與之相適應的監(jiān)管體系是當務之急。我國應當充分汲取美歐等國在影子銀行體系問題上的前車之鑒，按照有效監(jiān)管、分類指導的原則，強化影子銀行監(jiān)管，促進金融體系穩(wěn)健運行。主要參考文獻易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學刊，2009,(3).葛爽.金融危機中影子銀行的作用機制及風險防范[J].金融與經濟,2010,(7)杜亞斌，顧海寧.影子銀行體系與金融危機[J].審計與經濟研究，2010,(1):82-87.王曉雅.次貸危機背景下影子銀行體系特性及發(fā)展研究[J].財政與金融，2010，(11)閆超，趙毓芙.影子銀行體系與金融監(jiān)管改革[J].衡水學院學報，2010，(5):16-18.龔明華等?影子銀行的風險與監(jiān)管[J].中國金融，2011,(3).⑺袁增霆.中外影子銀行體系的本質與監(jiān)管[J].中國金融，2011,(1)建元2008-1重整資產證券化信托發(fā)行說明書[R].北京：中國建設銀行，中誠信托有限責任公司，2008．潘秀麗.中國金融機構資產證券化分析及建議[J].中央財經大學學報，2010.劉薇?我國企業(yè)資產證券化實踐[J].世界經濟情況，2007.謝曉娜?中國首批車貸證券化產品探析[J].知識經濟，2008.曾梓梁?“銀信合作”理財模式的發(fā)展及建議[J].城市金融.陳珊.銀信合作業(yè)務規(guī)范研究[J].財政金融.中金公司研究部?強化金融監(jiān)管，影子銀行受限[R].中金公司宏觀研究報告，2009-07-13.李兵.銀行監(jiān)管邊界問題研究一一新金融論叢[M].北京：中國金融出版社,2005：53-62.何德旭，鄭聯(lián)盛?影子銀行體系與金融體系穩(wěn)定性[J].經濟管理，2009,(11)．秦嶺.美國“影子銀行