2021年度電子行業(yè)投資策略：5G+AI芯片國產化-20201202-國泰

2021年度投資策略會證券研究報告2020年12月02日5G+AI,芯片國產化2021年度電子行業(yè)投資策略行業(yè)評級：增持01 投資要點（行業(yè)評級：增持） 國泰君安2021年度投資策略會1、半導體：景氣上行，國產化需求加速釋放。半導體行業(yè)增速重回增長態(tài)勢，看好2021年高景氣行業(yè)：8寸線緊張趨勢加劇，功率產品率先漲價；半導體設備產線拉動，純國產線2021年拉動效應顯著；智能化及電動化帶動汽車半導體高增長。2、消費電子：移動物聯(lián)網時代開啟，供應鏈有望強者恒強。手機端功能創(chuàng)新不斷，無線充電疊加后攝、屏幕升級大勢所趨；智能IOT設備功能性提升，進一步帶動銷量增長；VR/AR技術日趨成熟，消費電子新品相繼發(fā)力；供應鏈整合加速，疊加高端制造產業(yè)鏈向國內轉移，未來格局強者恒強。3、面板：LCD格局改善，OLED加速滲透。LCD重回供小于求，部分品種較年內低點反彈近75%，價格上漲空間再次打開。OLED加速滲透帶來新機遇。4、安防：5G+AI加速視頻產品向更多應用領域滲透，應用場景不斷打開。視頻監(jiān)控產業(yè)隨不斷升級的硬件、軟件、技術、生態(tài)而持續(xù)成長，5G+AI為安防行業(yè)進一步打開了多層次需求，在這輪升級趨勢中龍頭企業(yè)有望率先受益。5、PCB：5G終端多點開花，帶動行業(yè)需求回暖。上游覆銅板行業(yè)供需格局推動景氣度上行；下游終端產品迎來創(chuàng)新潮，帶動PCB產品全面升級，同時消費電子、汽車電子等需求持續(xù)回暖；2021年5G基建招標開啟有望推動通信板市場復蘇。6、LED：看好LED在高端顯示細分領域的成長性。小間距國內占比逐漸上升，未來步入商顯及高端民用顯示，滲透率有望進一步提升。Mini&MicroLED產品性能優(yōu)異，在電視、平板等多領域需求驅動和龍頭公司引領下，預計2021年加速落地。7、推薦標的:立訊精密、北方華創(chuàng)、芯源微、華潤微。8、風險提示:5G終端產品出貨量不及預期，半導體景氣度不及預期，出口政策變化影響，匯率波動。2國泰君安2021年度投資策略會目錄 CONTENTS半導體：景氣度上行，國產化替代加速消費電子：移動物聯(lián)時代開啟，強者恒強格局已成面板：LCD格局改善，OLED加速滲透安防：視頻的多場景滲透是安防再次騰飛的新機遇PCB：5G終端多點開花，帶動行業(yè)需求回暖06 LED：由小入微，Mini/Micro-LED注入新活力重點公司盈利預測及估值國泰君安2021年度投資策略會01半導體:景氣度上行，國產化需求加速釋放行業(yè)景氣度：各環(huán)節(jié)先行指標指引行業(yè)景氣上行IC設備：需求與技術雙重突破，地利人和助力業(yè)績釋放特色工藝：優(yōu)質賽道積淀雄厚，國產化進程加速汽車半導體：高端需求爆發(fā)在即401 半導體行業(yè)景氣度：中國市場率先復蘇，缺貨潮迭起 國泰君安2021年度投資策略會疫情影響下全球半導體景氣度提升較為緩慢：2H19半導體景氣度反轉，逐步進入中國集成電路市場規(guī)模2018-2023年CAGR預計13%上行周期。2020年雖受疫情影響，但是全球半導體仍維持增長，同比增幅維持在300030.00%22355%左右。200015.50%19.70%20.00%當前中國增速回升態(tài)勢顯著，2021年景氣度有望提速上行：18Q2-19Q4，中國同12.60%比增速均快于海外，但2020年2-8月，受疫情影響下同比增速低于海外。9月，國內100010.00%440同比增速從3%快速回升至6.5%，再次超越海外?？紤]到中國疫情控制最好，國產替代提速，未來我國半導體銷售額增速有望進一步高于海外表現(xiàn)。00.00%201320182023F中國集成電路市場規(guī)模有望在2023年達到440億美元，2018-2023年CAGR~13%。中國集成電路市場規(guī)模（億美元，左軸）自給率有望從15%（2018）提升至19.7%（2023）。中國集成電路產值（億美元，左軸）中國集成電路自給率（%，右軸）國內半導體銷售額增速再次反超海外，2021有望進一步提速上行35.0030.00疫情影響景氣度上行增速放緩25.00中國同比增速慢于海外20.0015.00中國同比增10.005.00速已實現(xiàn)快0.00速回升-5.000609120306091203060912030609---------------10.0020172017201720182018201820182019201920192019202020202020-15.00-20.00全球半導體銷售額同比（%）中國半導體銷售額同比（%）海外半導體銷售額同比（%）

海外市場積極拉動2,5002,0001,5001,00050001Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q2020中國集成電路出口金額（億元）數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究501 上游維度：設備銷售額攀升，晶圓廠擴產積極 國泰君安2021年度投資策略會北美半導體設備出貨額持續(xù)上行，指引全球晶圓廠擴產積極

全球設備龍頭以及國內IC設備企業(yè)預收賬款維持高位3,00080.002,50060.002,00040.001,50020.001,0000.00500-20.000-40.002019-072019-10北美半導體設備當月出貨額（百萬美元，左軸）同比（%，右軸）2021年晶圓廠前道IC設備預計同比將實現(xiàn)24%高增長2019年YOY-8%2020年YOY-4%2021年YOY+24%20030%15020%10%1000%-10%50-20%-30%0-40%單季度全球晶圓廠前道IC設備開支（億美元，左軸）QOQ（%，右軸）

400035003000250020001500100050006000500040003000200010000

對應2019 對應2020國內設備龍頭預收賬款（百萬元）全球設備龍頭預收賬款（百萬美金）

先行指標指引：設備商2021年訂單豐滿，晶圓廠擴產積極數(shù)據(jù)來源：各公司官網，集邦咨詢，國泰君安證券研究601 中游：晶圓廠開支上行，設計商備貨積極彰顯高景氣度 國泰君安2021年度投資策略會制造端：晶圓廠資本支出持續(xù)上行。Semi預計，2021年全球晶圓廠資本開支將較2020年增長13%達到677億美元，其中MemoryFab廠資本開支300億美元，邏輯Fab廠資本開支將達到290億美元。SEMI預計2021年全球晶圓廠資本開支將增長13%8015%7010%605%50400%30-5%20-10%100-15%201820192020E2021E全球晶圓廠設備支出（十億美元）全球晶圓廠設備支出同比（%）

國內設計企業(yè)：去庫存效果顯著，積極備貨彰顯行業(yè)需求高景氣度。國內設計企業(yè)存貨下行體現(xiàn)去庫存效果顯著，同時預付款上行廠商備貨積極顯示旺盛下游需求140001600120001400100001200800010008006000600400040020002000017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3芯片設計企業(yè)存貨（百萬元） 芯片設計公司預付款（百萬元）數(shù)據(jù)來源：SEMI，wind，國泰君安證券研究（備注：選取國內十家芯片設計龍頭企業(yè)）701 IC設備：大陸2021年將成為第一大市場 國泰君安2021年度投資策略會全年維度：2021年半導體設備規(guī)模有望在2021年達到668億美元，創(chuàng)歷史新高，同時全年來看，預計2021年大陸將成為全球第一大市場：SEMI預計在建廠潮推動下，中國大陸將在2021年將超越中國臺灣，設備需求量超過164億美元，成為全球第一大市場。單季度維度：全球前六大龍頭銷售額區(qū)域分布逐步驗證上述結論，20Q2設備龍頭廠商在大陸地區(qū)合計銷售額已成功反超中國臺灣成為第一，Q3領先優(yōu)勢進一步加大，未來有望實現(xiàn)全面超越。根據(jù)AMAT、ASML、KLA、Lam等全球設備龍頭收入?yún)^(qū)域數(shù)據(jù)，Q2大陸占比達到28.66%反超中國臺灣。Q3來自中國大陸的半導體設備銷售收入占比提升到30%，環(huán)比提高1.4個pct，領先優(yōu)勢進一步加大。旺盛需求下，國產替代有望加速進行。SEMI預計建廠潮推動大陸2021年有望成為最大的設備市場驗證以全球設備龍頭為參考：20Q2大陸已反超成為第一大銷售區(qū)域，Q3領先優(yōu)勢持續(xù)加大半導體設備規(guī)模（十億美元）歷史新高809.8%7064.4257.64+5.5%60.8266.7960504017.6710.5210.3414.453015.5815.4314.432010.161013.112.9114.9216.44NO.10201820192020E2021E中國大陸中國臺灣韓國日本北美歐洲其他數(shù)據(jù)來源：SEMI，國泰君安證券研究

全球設備龍頭銷售區(qū)域分布（%）100%80%60%35.67%23.00%40%24.35%27.57%25.68%17.53%25.86%20%24.21%23.21%24.06%25.11%28.66%30.00%19.80%0%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3Mainland,ChinaTaiwan,ChinaJapanUSKoreaSoutheastAsiaEurope數(shù)據(jù)來源：AMAT、ASML、KLA、LAM、TEL、TER官網，國泰君安證券研究8國內IC設備：2020產線拉動從1到N，2021純國產線趨勢確立國泰君安2021年度投資策略會2020年及以后產線拉動從1到N2019年設備投資額的增量主性質規(guī)劃投資設備投資額（億元）要來自武漢長江存儲（億元）201820192020E長江存儲64/128層3DNAND100萬片（一期302018年下半4500962403602019年內資產線設備合計投資萬片）年存儲器額同比增長47%，但是剔除長40萬片（一期為1500（一合肥長鑫19nm2018年底期500億243660江存儲產線之后同比僅增長3%。IDM12.5萬片）元）士蘭微（化合物半導體）8萬片2019年底22002030特色粵芯半導體0.18um－90nm（一期）；8萬片（分兩期2019年9月首2880585865nm－40nm（二期）各4萬片）期投產積塔半導體65/55nm6萬片8寸約2020年35900745萬片12寸FinFET8萬片約2019芯國際2020年產線從“1”到“N”65/55nm4萬片570120050代工華虹無錫90-65/55nm一期4萬片一期投片700（一03661除了武漢長江存儲會在2020年繼2019年9月180億）續(xù)擴產采購之外，長存南京成都華力微（華虹2018年試生基地也加快建設步伐，同時華虹28/20/14nm4萬片產387777777Fab6）2022年滿產系產線、積塔、廣東粵芯、中芯合計投資額（億元）9896317587993國際、合肥長鑫等也對國產設備合計投資額-剔除中芯國際先進制程（億元）8526317467770YOY（%）47%65%有巨大需求。剔除長江存儲產線合計投資額-剔除中芯國際先進制程和長江存儲產線（億元）221227410后，產線設備資本支出有望在YOY（%）3%81%年同比增長。數(shù)據(jù)來源：中國國際招標網，國泰君安證券研究202081%備注：（1）假設中芯國際b3一期填滿;（2）中芯國際FinFET產線（14nm及以下）短期內對國產設備貢獻少。901 IC設備格局：美日主導市場，細分領域國產化率提升顯著 國泰君安2021年度投資策略會投資額占比頭部供應商(份額)主導國家國內廠商

IC設備份額較為集中，美日主導市場27%20%23%6%4%6%10%光刻刻蝕成膜離子注CMP清洗量測設備設備設備入設備設備設備設備75%45%40%65%60%55%45%11%22%15%10%21%40%10%10%6%21%15%荷蘭美國日本國內龍頭企業(yè)技術及經營模式

當前關鍵內資產線中刻蝕、成膜等核心設備國產化率提升顯著內資產線中各類設備國產化率變化（%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%CCP刻蝕進入臺積電5nm產銅互連PVD打破AMAT壟0%斷；ICP實現(xiàn)臺階刻蝕工藝線；開發(fā)ICP設備2017201820192020投資沈陽拓荊（CVD）刻蝕/成膜/清洗/爐管全覆蓋ICP刻蝕設備CCP刻蝕設備成膜設備擬投資睿勵（量測設備）CMP設備爐管設備仿照國際巨頭多業(yè)務布局之路，積極打造IC設備平臺化經營模式數(shù)據(jù)來源：Gartner，各公司官網，中國國際招標網，國泰君安證券研究備注：僅選取重要的IC設備進行統(tǒng)計10需求端邊際變化：國產設備采購主力多樣化，驗證從1到N國泰君安2021年度投資策略會【國產化率情況】目前內資產線國產化率均超10%。【采購主力多樣化】Q3國內設備訂單量創(chuàng)歷史新高，同時華虹、華力微、長存、積塔訂單貢獻程度進一步均衡成為國產設備采購主力，產線拉動從1到N邏輯正加速兌現(xiàn)。我們觀察到國內設備商2020Q1訂單多數(shù)仍是由長江存儲所貢獻，占比高達77%；但20Q2~Q3，積塔、華力微等進一步加入成為采購主力，整體國產設備訂單分布集中度減弱，CR2從20Q1的93%降低到Q3的67%?？紤]到除了積塔、華力微之外，合肥長鑫、中芯國際成熟產線、廣東粵芯等國產設備采購需求也將進一步釋放，國產設備采購產線拉動力量正加速實現(xiàn)從“單一到多條”，且每條都不弱于長江存儲。內資產線國產化率超10%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%華虹無錫華力微長江存儲中芯紹興株洲中車積塔國產化率（%）剔除量測設備后的國產化率（%）數(shù)據(jù)來源：中國國際招標網，國泰君安證券研究

Q3國產設備訂單創(chuàng)歷史新高且2H20開始國產設備訂單量分布集中度減弱100訂單量貢獻CR2占比100%國（%，右軸）90%產80設80%備60訂70%單4060%（臺）2050%040%17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3華虹無錫華力微積塔長江存儲中芯紹興株洲中車單季度訂單量貢獻CR2占比(%，右軸)數(shù)據(jù)來源：中國國際招標網，國泰君安證券研究歷史新高11訂單統(tǒng)計：2020年國產IC設備持續(xù)中標，業(yè)績提速成定局國泰君安2021年度投資策略會公司產線設備分類采購訂單數(shù)（臺）2017201820192020年1--10月中微半導體長江存儲CCP刻蝕設備5111318+c華虹無錫+華力微CCP刻蝕設備5175+c中芯紹興CCP刻蝕設備0004+c中微合計訂單量（臺）10122027+c盛美半導體長江存儲清洗設備171212+c華虹無錫+華力微清洗設備08610+c積塔清洗設備0002+c盛美合計訂單量（臺）1151824+c華虹無錫+華力微涂膠顯影設備0210+c清洗設備0121+c芯源微積塔涂膠顯影設備0003+c株洲中車涂膠顯影設備0002+c中芯紹興涂膠顯影設備0003+c濕法設備0127+c芯源微合計訂單量04516+c北方華創(chuàng)中微半導體盛美半導體拉動情況產線名稱2020年2020年前2020年201820192018201920182019前三季前三季度三季度度長江存儲13.55.5+3.74.35.6+1.42.42.5+采購訂單華虹無錫+2.511.3+0.21.42.4+1.61.22+金額（億華力微元）積塔半導體01.61+00待確認000.2+中芯紹興000.2+000.7+00待確認訂單合計（億元）3.56.18+3.95.78.7+3.03.64.7+增速（%）-74%-46%-20%數(shù)據(jù)來源：中國國際招標網，產業(yè)鏈調研，國泰君安證券研究 1201特色工藝：制造端基礎雄厚，國內產業(yè)配套完善國泰君安2021年度投資策略會非尺寸依賴的特色工藝半導體的發(fā)展路線朝向三方向發(fā)展：（1）尺寸依賴的先進工藝（對應產品迭代速度快）MoreMooreDiversification（2）非尺寸依賴的特色工藝（產品生命周期長）（3）先進封裝技術。其中特色工藝包BiCMOSSOIGaAsMCMOSBCD括BCD、eNVM，RFCMOS，SOI，MEMS，GaN，SiC等。除化合物半導體之外，一eNVSiGeRFCMOS/RFMEMGaNMooreMore130nmEmbeddedIC般在8英寸晶圓上進行制造。90nm當前8英寸產能偏緊，一是由于產能供給有限，但更折射出電源管理、功率產品等特色工尺65nm3DWLCSP藝產品需求旺盛。寸45nm依Flip-ChipFan-Out的22nmWLCSPSIP16nm2.5D國內特色工藝制造商加速擴張工10nm藝7nm3D產線情況產品種類5nm······華潤微6英寸、8英寸（12寸產線建設中）功率器件、模塊、PMIC產品3nm···華虹8寸月產能180K；12寸月產能目前14K，計劃12寸線2020年底實現(xiàn)月產邏輯及射頻產品、CIS產品、PMIC、能20K片，2021年40K片;eNVM、MCU、NORFlash先進制程產線開發(fā)難度大投臺積電與三星加速推進3nm節(jié)點開士蘭微8寸廠產能持續(xù)擴充；同時化合物半導體產能Q4有望釋放MEMS，功率半導體發(fā)，目前國內僅有中芯國際入高，高端產能緊張N+1(~7nm)正加速突破積塔已投產，總規(guī)劃8寸產線60K/月，12寸產線50K/月功率IC、MOSFET、IGBT、FRD、MEMS200廣東粵芯12寸產線已投產，規(guī)劃總月產能40K/月模擬芯片,分立器件,CIS3nm青島芯恩8英寸高端功率及數(shù)?；旌闲酒a品生產線一條、12英寸40～28nm超低功功率半導體MOSFET、IGBT、BCD工藝推進中耗邏輯與嵌入式以及RF-SOI先進芯片產品生產線一條模擬類產品100中芯紹興8英寸，規(guī)劃月產能40KMEMS/功率半導體株洲中車8英寸SiC產品，IGBT0合肥晶合一期項目12英寸晶圓2020年7月產能突破25K/月，預計2021年突破45K/面板驅動IC，MCU，TDDI，CIS90nm65nm45nm32nm20nm5nm月；二期項目將投資180億元，12英寸晶圓規(guī)劃月產能40K/月，用于半導體產線投入（億美元）55nm代工制程量產與40nm工藝制程開發(fā)重慶萬國半12英寸產線進入試生產階段：項目一期預計產能20K/月；二期預計產能MOSFET、IGBT等數(shù)據(jù)來源：集微網，各公司法說會，國泰君安證券研究導體50K/月，封裝測試產能12.5億顆/月數(shù)據(jù)來源：各公司官網，半導體行業(yè)觀察，國泰君安證券研究13功率半導體：高增長領域內資皆有突破，國產替代成為主旋律國泰君安2021年度投資策略會IGBT、MOSFET以及模塊化產品增速最快600功率產品市場預測（億美元）2020~2023年市場規(guī)模CAGR(%)500400功率IC：CAGR~3%300模塊：CAGR~7%200IGBT:CAGR~8%100X-FET：CAGR~5%0整流器：CAGR~2%2017201820192020E2021E2022E2023E整流器X-FETIGBT模塊產品功率IC其他數(shù)據(jù)來源：Yole，國泰君安證券研究

功率器件行業(yè)目前仍是國外企業(yè)主導華潤微擁有最全面的MOS產品類斯達在IGBT模塊全球市場ONsemi份額位列第八型，在中國MOSFET市場位列第三2%中國MOSFET市場份額（%）IGBT模塊全球市場份額（%)其他其他31%英飛凌Toshiba21%27%2%Infineon35%Starpower2%安森美Danfoss瑞薩18%2%Hitachi5%意法半導體4%Vincotech5%東芝華潤微5%6%8%SemikronFujiMitsubishi8%Electric10%10%數(shù)據(jù)來源：華潤微招股說明書，IHSMarkit，英飛凌，國泰君安證券研究14景氣度分析1：兩輪電動車放量，國內功率芯片企業(yè)深度受益國泰君安2021年度投資策略會功率器件可運用在兩輪電動車的控制器、電機、蓄電池等多個電動車關鍵組件中。例如，控制器的MOS管數(shù)常見的有6管，9管，12管，15管，18管等。MOSFET是電動兩輪車關鍵器件，鋰電保護需求致單車MOS用量翻倍。電動兩輪車按照電源類型的不同，可以分為鉛酸電車以及鋰電車兩種。其中兩類電動車的電機控制器組件中均需要使用6-16個MOSFET，而鋰電車的電源由于需要電路保護，因此還要額外再使用9個左右的MOSFET器件。平均來看：鉛酸電動車中所需MOSFET數(shù)量為10個；而鋰電池車所需要的數(shù)量則為20個左右（相比于鉛酸電車+100%），鋰電池多出來的數(shù)量主要是額外的MOS管應用在保護板PCM中。用于鋰電池保護芯片的MOS管示意圖（實際需要用到9個左兩輪電動車的控制器部分電路圖（紅色部分為MOS管）右）數(shù)據(jù)來源：可易亞半導體科技官網備注：示意圖為6管控制器，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：華潤微專利文件15景氣度分析1：兩輪電動車放量，國內功率芯片公司深度受益國泰君安2021年度投資策略會基于新國標帶來置換需求、“禁限摩”的開放趨勢、疫情公交出行需求向電動車轉移，同城配送火爆加速電動車銷量攀升、共享電單車加速投放等多重因素下的邊際改善，兩輪電動車產銷量有望加速增長，國產功率半導體持續(xù)受益。①新國標帶來置換需求②“禁限摩”的開放趨勢

預計2020-2022年，我國電動兩輪車市場將出現(xiàn)4500萬輛/年的峰值產量。李書福在兩會上提出“試點開放‘禁限摩’”提案+西安設置摩托車專用道

③疫情的正面推動作用④共享電動車的加速投放

公交出行需求向電動車轉移同城配送火爆驅動功率市場需求提升哈啰、滴滴和美團三大巨頭電單車加速布局外賣APP月活數(shù)整體呈上升趨勢 2020年1-6月同城快遞業(yè)務量快速回升 預計2025年共享電單車數(shù)量超800萬輛100001440.00%90001230.00%800070001020.00%6000810.00%500060.00%40004-10.00%300020002-20.00%10000-30.00%02020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-012020-022020-032020-042020-052020-06餓了么月活（萬人）美團月活（萬人）同城快遞業(yè)務量（億件，左軸）同比增長（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：國家郵政局，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：艾媒數(shù)據(jù)中心，國泰君安證券研究16景氣度分析1：兩輪電動車放量，國內功率芯片公司深度受益國泰君安2021年度投資策略會2020E2021E2022E（1）城鎮(zhèn)（a）替換升級239439905586（b）新增616616616鋰電車比例（%）25%40%60%我們分城鎮(zhèn)、農村、共享電動車三個部分估算電動車的鋰電車數(shù)量（萬輛）752.51842.43721.2鉛酸車比例（%）75%60%40%2020-2022年鋰電電動車和鉛酸電動車的需求量。在沒有鉛酸車數(shù)量（萬輛）2257.52763.62480.8新國標的情況下，保守估計8年左右煥新。因此每年換新（2）農村的比例大概占據(jù)保有量的12.5%，2020-2022年換新總比（a）替換升級：7809001320（b）新增544544544例大概是目前保有量的37.5%。但是新國標的出現(xiàn)后，進鋰電車比例（%）25%40%50%一步加快了換新的速度，即在2020-2022年，存量替換需鋰電車數(shù)量（萬輛）331577.6932求比例將進一步提升。鉛酸車比例（%）75%60%50%鉛酸車數(shù)量（萬輛）993866.4932預計兩輪電動車用MOSFET市場將有望在2020年同比提（3）共享電動車升40%，規(guī)模達到9億元，到2021年有望達到14.2億元共享電動車新增投放量150200250鋰電車比例（%）100%100%100%（YOY+55%），2022年則達到21.2億元（YOY+49%）。鋰電車數(shù)量（萬輛）150200250合計：（1）+（2）+（3）鋰電車總數(shù)（萬輛）1233.526204903.2單個鋰電車MOS管價值量（元）323232鉛酸車總數(shù)（萬輛）3250.536303412.8單個鉛酸車MOS管價值（元）161616總MOSFET市場需求（億元）9.114.221.2增速（%）41%55%49%數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究17景氣度分析2：新能源+新基建注入新動力，國產功率加速導入國泰君安2021年度投資策略會為滿足新能源綠色發(fā)電及逆變并網需求，核心的逆變器需求不斷提升，而功率半導體作為光伏逆變器和風力發(fā)電逆變器的核心器件，將深度受益于下游應用新能源發(fā)電的快速增長。（1）2014年以來，全球光伏發(fā)電累計裝機容量持續(xù)提升，據(jù)國際能源署(IEA)報告，2019年全球光伏新增裝機114.9GW，同比增長12%。隨著光伏發(fā)電以及智能電網的發(fā)展，功率半導體市場將進一步擴大。（2）光伏逆變器的國產化率很高，逆變器全球前十大供應商中，一半為中國公司。作為逆變器核心元器件的IGBT等功率半導體國產化空間十分廣闊。新基建加速國內功率半導體市場發(fā)展。功率半導體器件廣泛應用于新基建的各個領域，尤其在5G基建和大數(shù)據(jù)中心建設中是非常關鍵的元器件。隨著新基建的快速實施，功率半導體器件廠商將迎來巨大成長機遇。功率半導體是光伏發(fā)電逆變器核心器件

全球光伏新增裝機量連續(xù)三年突破100GW門檻120114.9115110105 102.6100.010095902017 2018 2019全球新增光伏裝機容量（GW）

中國5G基站2025年將超過500萬站600600%500500%400400%300300%200200%100100%00%20192020E2021E2022E2023E2024E2025E5G基站市場規(guī)模預測（萬站，左軸）增速（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：知網

數(shù)據(jù)來源：國際能源署，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：中商產業(yè)研究院，國泰君安證券研究18景氣度分析3-臺企指引：功率景氣度上行，海外訂單持續(xù)轉移國泰君安2021年度投資策略會中國臺灣功率廠商10月合計營收維持高增長，驗證功率行業(yè)景氣度持續(xù)上行以及海外訂單轉移的邏輯。我們統(tǒng)計了臺灣功率廠商富鼎先進、茂達、大中、杰力等公司的業(yè)績，從單月合計營收來看：自2020年4月，臺灣功率企業(yè)進入業(yè)績同比高增長階段，并一直持續(xù)至今；10月合計營收環(huán)比維持9月份歷史高位，同比實現(xiàn)30%高增長，持續(xù)驗證海外訂單加速向疫情低風險地區(qū)轉移的邏輯，同時體現(xiàn)出功率產品下游需求持續(xù)改善。結合當前8英寸產能進一步吃緊，功率行業(yè)景氣度確定性進入上行通道?；诂F(xiàn)狀，并且考慮到海外疫情明顯好轉的拐點仍未出現(xiàn)，未來產品穩(wěn)定供應的不確定性風險較高，因此我們認為客戶訂單會加速向疫情低風險地區(qū)轉移。中國大陸疫情控制最好，其供貨穩(wěn)定性最高，預計在訂單轉移的過程中最為受益。由于海外疫情尚未看到拐點，外加貿易摩擦影響，訂單再度轉回海外的概率較小。

中國臺灣功率企業(yè)業(yè)績維持高增長連續(xù)7個月同比維持高增長 50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%2020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.10富鼎先進單月營收（億新臺幣，左軸）茂達單月營收（億新臺幣，左軸）大中單月營收（億新臺幣，左軸）杰力單月營收（億新臺幣，左軸）合計單月營收同比（%，右軸）合計單月營收環(huán)比（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：各家臺灣功率公司官網，國泰君安證券研究19景氣度分析4-法說會指引：國內復蘇搶跑，全球市場復蘇在即國泰君安2021年度投資策略會公司名稱法說會要點（與功率半導體相關的）(1)Q225%的不斷滲透，是推動汽車功率市場長期結構性增長的驅動力。Q3ADAS英飛凌(2)工業(yè)電源控制產品Q2業(yè)績保持穩(wěn)定，在電梯需求方面會出現(xiàn)急劇但短暫的惡化，風力發(fā)電會保持良好，20Q3工業(yè)電源控制產品需求不會出現(xiàn)往年Q3典型的季節(jié)性上升趨勢。(3)5G網絡加速建設疊加數(shù)據(jù)中心和云計算IT支出的加速增長，5G基站供電設施組件與服務器AC-DC電源和DC-DC電源需求旺盛，具有極高彈性。(1)2H20(2)碳化硅和電動汽車用硅產品發(fā)展勢頭強勁。安森美(3)云服務器電源產品需求增長強勁。(4)公司計劃出售日本新瀉市的英寸工廠，同時加快英寸產線出貨，其表示預計將實現(xiàn)寸線產品的首筆收612Q31212(1)Q2Q3意法半導體(2)汽車預計將逐步復蘇，預計進入月和將實現(xiàn)總體加速。Q39Q4(1)Q2富士電機(2)預計公司未來在中國工業(yè)控制領域功率半導體訂單將同比實現(xiàn)增長。同時電動汽車用功率半導體（xEV）Q3Q320302001 功率產品創(chuàng)新趨勢：化合物半導體空間廣闊 國泰君安2021年度投資策略會化合物半導體功率產品性能優(yōu)異，是功率產品發(fā)展的創(chuàng)新趨勢

碳化硅功率器件全球市場規(guī)模預計將在2023年超過16億美元，其適用于高壓場景，下游的主要應用領域有智能電網、電動汽車、新能源并網和通訊電源等。根據(jù)Yole公司預測，2020年SiC功率器件市場規(guī)模將達到約6億美元并以超過40%的復合年均增長率繼續(xù)快速增長。預計到2023年全球碳化硅功率器件市場規(guī)模將超過16億美元GaN功率器件全球市場規(guī)模預計將在2023年超過4億美元，其使用頻率更高，在射頻領域、手機快充和無線充電等都是GaN功率器件潛在的增長點。根據(jù)Yole的統(tǒng)計和預測，2017年全球GaN功率器件的市場空間約為1000萬美元，預計到2023年市場空間可以達到4.3億美元，對應2017-2023年CAGR為87%。全球GaN功率器件的市場空間2023年達到4.3億美元54.34.52020-2023年4CAGR~87%3.532.521.50.6510.10.50201720202023氮化鎵GaN功率器件市場（億美元）

2023年全球碳化硅功率器件市場規(guī)模預計超過16億美元2016.52020-2023年15 CAGR~40%1065 2.902017 2020 2023碳化硅SiC功率器件市場（億美元）數(shù)據(jù)來源：英飛凌 數(shù)據(jù)來源：前瞻產業(yè)研究院，Yole，國泰君安證券研究21汽車半導體：新能源車+自動駕駛加速滲透，持續(xù)催化市場增國長泰君安2021年度投資策略會在半導體子行業(yè)中，汽車電子增速最快，逐漸發(fā)展為半導體市場擴大的重要驅動因素。新能源+自動駕駛，是汽車半導體需求的催化劑：（1）ADAS系統(tǒng)的發(fā)展與應用將為全球半導體市場帶來客觀增量。（2）據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，新能源汽車單車所用芯片數(shù)量高于普通燃油車。新能源汽車需求量的進一步擴大也將使得半導體行業(yè)巨大受益7006005004003002001000

汽車半導體市場規(guī)模加速增長2013 2019 2022E車用半導體市場規(guī)模（億美元）

新能源汽車單車平均芯片數(shù)量高于普通燃油車20001500100050002012 2017 2022燃油車單車平均芯片數(shù)量（顆）電動汽車單車平均芯片數(shù)量（顆）

汽車半導體壁壘高筑目前主要被歐美廠商占據(jù)汽車功率半導體市場份額（%）英飛凌,25.50%其他,37.90%意法半導體,13.90%安森美,5.40%德州儀器, BOSCH,8.20% 9.10%數(shù)據(jù)來源：英飛凌，中國汽車工業(yè)協(xié)會，國泰君安證券研究2201 汽車功率：放量疊加技術升級，雙維度助力規(guī)?？焖僭鲩L 國泰君安2021年度投資策略會2500 【量的維度】2000新能源汽車加速滲透1500100050002018 2020E 2025E 2030E全球新能源汽車銷量（萬輛）【技術升級維度】：新能源車（BEV和PHEV）相比于MHEV功率半導體價值量明顯提升，帶動整車半導體成本提升

以IGBT為例：電動汽車及混合動力汽車中IGBT元件快速增長，2023年市場規(guī)模將達到23億美元25201510502017 2023電動汽車/混合動力汽車IGBT市場規(guī)模（億美元）數(shù)據(jù)來源：IHS，Yole，國泰君安證券研究23汽車傳感器：類型復雜市場龐大，ADAS助力實現(xiàn)量價齊升國泰君安2021年度投資策略會汽車傳感器：類型復雜市場龐大，高端應用量價同升（1）汽車傳感器類型復雜，包括壓力傳感器，圖像傳感器以及溫度傳感器等等。其中圖像傳感器市場規(guī)模最大，在2022年將達到77億美元，LiDAR傳感器增速最大，到2022年增長率高達36%。（2）汽車傳感器總市場規(guī)模從2016年110億美元提升到2022年的230億美元，CAGR=13.7%。（3）汽車ADAS系統(tǒng)傳感器模組價格逐年上漲，2022年預計達到155美元。汽車傳感器市場規(guī)模龐大并保持增長數(shù)據(jù)來源：Yole

汽車ADAS系統(tǒng)傳感器模組價格逐年上漲（單位：美元）3002502001501005002015201620172018201920202021202220232024202520262027數(shù)據(jù)來源：Yole，國泰君安證券研究24國泰君安2021年度投資策略會02消費電子：移動物聯(lián)時代開啟，強者恒強格局已成手機端：5G換機高峰已來，產品內部創(chuàng)新不斷AIOT：創(chuàng)新產品多點開花，打造新興消費習慣供應鏈：供應鏈整合加速，優(yōu)勢廠商強者恒強25手機端：疫情影響總體需求，無礙5G滲透熱度國內5G手機出貨占比快速提升200070%150060%50%100040%30%50020%10%00%19-0819-0919-1020-0820-0920-10國內5G手機出貨（萬臺） 5G手機出貨量占比數(shù)據(jù)來源：信通院、國泰君安證券研究

國泰君安2021年度投資策略會全球5G手機出貨占比仍有上升空間100%80%60%40%20%0%2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020E2021E中國5G手機出貨占比全球5G手機出貨占比數(shù)據(jù)來源：IDC，Trendforce，信通院，國泰君安證券研究國內手機出貨同比降低，但不改5G手機需求熱度：2020年前三季度國內手機整體銷量受疫情影響同比降低，但出貨機型中5G手機占比快速提升，從2020年1月份的26%上升至10月份的64%。2020年以來主要手機廠商5G機型先后發(fā)布，國內自6月起5G手機出貨機型占比即長期維持60%以上。截至10月末，國內5G手機出貨約1.2億部，占國內手機銷量的49%。全球來看，部分地區(qū)受限經濟、基建、疫情等因素影響，相比于國內目前5G手機整體出貨占比仍維持低位。截至2020年Q2，全球5G手機出貨占比不足15%，未來仍有較大提升空間。我們預計2020年全球5G手機出貨占比將達到19%，2021年有望達到39%，顯著低于國內滲透速度，故全球5G手機換機周期持續(xù)時間將超過國內。2602 手機端：從國內4G周期看5G，3年換機高峰期開啟 國泰君安2021年度投資策略會27數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究02手機端：產品創(chuàng)新拉動需求，關注終端格局變化國泰君安2021年度投資策略會iPhone12系列官網預訂情況預計2020年iPhone12系列出貨量及產量iPhone12miniiPhone12ProiPhone12iPhone12ProMax存儲64GB、128GB、256GB128GB、256GB、512GB顏色白、黑、藍、紅綠石墨、銀色、金色、海藍發(fā)貨周期1個工作日約1周3-5周注：iPhone12系列產品官網預訂情況采集于2020年11月16日數(shù)據(jù)來源：蘋果、國泰君安證券研究

35302520151050iPhone12miniiPhone12iPhone12ProiPhone12Pro出貨量（百萬）生產量（百萬）Max數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究5G標桿新機——iPhone12系列震撼發(fā)布，創(chuàng)新點眾多。2020年10月14日，蘋果發(fā)布iPhone12系列四款手機，是目前手機市場中覆蓋5G頻段最廣的標桿機型。全系列支持5G通訊，北美地區(qū)還將兼容毫米波頻段；搭載5nm制程A14處理器與高通基帶，使用定制天線；RGB鏡頭首次采用七鏡式鏡頭與傳感器位移式OIS，新增LiDAR技術；外觀采用超瓷晶玻璃屏幕+平整金屬邊框+玻璃蓋板設計，美觀程度大幅提升；四款機型屏幕均為OLED超視網膜XDR顯示屏，采用超瓷晶面板，提升抗摔性；支持20WPD快充，新增MagSafe技術，通過磁鐵吸引力讓手機與無線充電器準確定位配對，最高支持15W無線充電，兼容7.5WQi充電。高端機型成為爆款，創(chuàng)新拉動用戶需求。配備LIDAR攝像模組以及SensorShift的高端機型需求大超市場預期，憑借其品牌力以及較高的創(chuàng)新力度，得到市場的認可，目前發(fā)貨周期在3-5周左右。我們認為在5G時代，智能手機產品力是獲得客戶粘性的重要指標，須密切關注終端創(chuàng)新的格局變化。2802手機端：高幀率OLED屏幕滲透率有望繼續(xù)提升國泰君安2021年度投資策略會LTPO技術可有效降低屏幕功耗三星、小米旗艦機采用高幀率OLED屏幕數(shù)據(jù)來源：IHS，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：Samsungdisplay，國泰君安證券研究屏幕創(chuàng)新不斷，高幀率OLED屏幕滲透率有望繼續(xù)提升。高刷新率的手機在滑動、切換頁面時，會顯著提升用戶體驗明顯。高幀屏幕亦可以改善畫面拖尾效果，根據(jù)三星的數(shù)據(jù)，OLED屏幕在120Hz刷新率下，屏幕拖影最長長度為僅為0.7mm，動態(tài)影像最長響應時間為11ms。在獲得三星、Realme等廠商使用后，高幀率OLED屏幕也將有望在2021年iPhone機型中出現(xiàn)。為保障高幀率手機續(xù)航能力，低功耗LTPO面板有望進入iPhone系列。高幀率OLED面板對功耗、GPU等提出更高要求。LTPO是將LTPS技術和氧化物晶體管技術放置在同一個像素中，其中LTPS晶體管用于驅動顯示器，氧化物晶體管用于實現(xiàn)高速開關功能，結合了LTPS晶體管工藝驅動能力強和氧化物晶體管工藝漏電流小、功耗低的優(yōu)點，可有效降低OLED屏幕功耗10%左右。iPhone13系列高端機型有望采用LTPO技術OLED面板從而支持120Hz刷新率并增強續(xù)航能力。2902手機端：攝像頭多攝、TOF、屏下前攝趨勢確立國泰君安2021年度投資策略會攝像頭升級革命將持續(xù)進行前置屏下攝像頭（中興AXON205G）數(shù)據(jù)來源：智能手機廠商官方網站，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：中興官方網站，國泰君安證券研究后攝：手機廠商競爭熱點功能，TOF比例有望繼續(xù)提升。iPhone攝像頭的升級趨勢主要體現(xiàn)在攝像頭數(shù)量與立體成像方面。數(shù)量方面，2018年引入后置雙攝，2019年iPhone11Pro系列引入后置三攝，iPhone11普及雙攝，iPhone12Pro系列繼續(xù)使用三攝。在立體成像方面，2017年引入前置結構光，2018年普及，2020年iPhone12Pro系列新增LiDAR，是蘋果首款后置攝像頭使用dToF技術的手機。預計ToF的滲透率將逐年提升。根據(jù)MarketsandMarkets預測，ToF傳感器市場規(guī)模將有望從2020年的28億美元增長到2025年的69億美元，CAGR達到20%。前攝：屏下前攝有望加速發(fā)展。在全面屏爆發(fā)的時期，為增強智能手機美觀性，屏下攝像頭應運而生。中興率先采用屏下前攝像頭技術，通過優(yōu)化顯示像素的排列方式，降低透明副屏和主屏兩者間的亮度、視角以及色域差異，從而打造真正全面屏的智能手機。我們認為未來隨用戶對智能手機美觀程度需求提升，機屏下前攝技術亦有望快速滲透。3002手機端：無線充電產品將進入加速滲透期國泰君安2021年度投資策略會iPhone率先采用Magsafe技術無線充電滲透率有望快速提升16070%14060%12050%10040%8030%6020%4010%2000%201620172018E2019E2020E2021E2022E中國無線充電市場規(guī)模（億美元）滲透率YoY數(shù)據(jù)來源：蘋果，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：觀研天下，國泰君安證券研究蘋果大力普及，無線充電快速滲透。在蘋果加入WPC聯(lián)盟半年后，三款具有無線充功能的手機應運而生--iPhone8/8plus以及iPhoneX。在5G時代，受智能手機內部空間緊張，大容量電池技術進展停滯等因素影響，無線充電技術將是彌補5G手機耗電缺陷的重要方式。預計2020年無線充電滲透率有望接近40%，未來更是有望成為智能手機標配功能，助力實現(xiàn)“無孔化”。回顧AirPods發(fā)展，在iPhone助力培養(yǎng)用戶無線充電習慣之后，無線充電發(fā)射端配件有望爆發(fā)。2016年蘋果首推AirPods聲學配件時，前期未立刻成為爆款，通過短期用戶習慣培養(yǎng)后，TWS耳機在全球得到快速滲透。自蘋果推出無線充電已經歷多代機型，隨iPhone12系列手機取消有線充電插頭in-box，我們認為無線充電配件如Magsafe等產品有望爆發(fā)，改變IOS用戶傳統(tǒng)的充電方式。隨Magsafe等無線充電發(fā)射端產品的滲透，智能手機配件如耳機、手表等無線充電方案加速滲透大勢所趨。31AIOT：5G+AI開啟智能物聯(lián)網時代5G+X應用拓展，從手機向萬物滲透TWS耳機智能手表AR/VR萬物互聯(lián)…….

國泰君安2021年度投資策略會全球可穿戴設備出貨量預測800120%60090%40060%20030%00%20192020E2021E2022E2023E2024E可穿戴設備（包括TWS）出貨量（百萬臺）數(shù)據(jù)來源：Canalys，國泰君安證券研究全球物聯(lián)網行業(yè)空間10000100%500050%00%20172018E2019E2020E2021E2022E全球市場規(guī)模（億美元）中國市場規(guī)模（億美元）全球YoY中國YoY32數(shù)據(jù)來源：中國產業(yè)發(fā)展研究院，國泰君安證券研究AIOT：平板電腦逆勢出貨，助力MiniLED行業(yè)成長需求總體平穩(wěn)，疫情短期提振出貨。平板電腦2020Q2全球平板電腦份額是AIOT中重要的多功能移動終端，受新冠疫14.70%情影響，用戶居家辦公、學習時間提升，短期Apple提振全球平板電腦銷量，預計2020年全球平7.50%Samsung板電腦銷量將同比增長4％，有望達到1.50億38%臺。從2020Q2的市場份額來看，蘋果、三星、Huawei華為等智能手機廠商位列平板電腦出貨前三名，Amazon市場份額總計約60%，行業(yè)相對集中。Lenovo18.70%顯示技術成為重要創(chuàng)新方向，MiniLED顯示技Others術有望在平板電腦中加速滲透。隨平板電腦在8.40%12.70%工作和教育等用途的占比提升，提升用戶對平數(shù)據(jù)來源：Canalys，國泰君安證券研究板電腦顯示技術的需求。MiniLED相比于傳統(tǒng)MiniLED顯著提升對比度LCD面板技術，具有更高的對比度，以及更長的壽命。另外，與OLED相比，其在產品組成上更具多樣性，且良率更高，未來有望被廣泛應用于大尺寸、高清顯示的平板電腦中。根據(jù)立鼎產業(yè)研究中心以及YoleDevelopment的預測，2023年MiniLED的市場規(guī)模有望接近10億美金，行業(yè)已進入高速成長期。

國泰君安2021年度投資策略會全球平板電腦出貨總體平穩(wěn)2502001501005002015 2016 2017 2018 2019 2020E全球平板電腦出貨量（百萬臺）數(shù)據(jù)來源：IDC，國泰君安證券研究MiniLED市場空間預估2500200015001000500020182019E2020E2021E2022E2023E2024EMiniLED全球市場規(guī)模（百萬美元）33數(shù)據(jù)來源：TIANMA，新材料在線，國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：立鼎產業(yè)研究，國泰君安證券研究02 AIOT：TWS耳機加速滲透，望成智能交互入口 國泰君安2021年度投資策略會創(chuàng)新驅動AirPods銷量快速增長產品力創(chuàng)新2016.092019.032019.10AirPods1AirPods2AirPodsPro語音交互無線充電15000主動降噪iCloud配對防水功能無線充電10000CAGR：86%500002017201820192020E2021EAirpods出貨量（萬副）數(shù)據(jù)來源：Counterpoint，StrategyAnalytics，國泰君安證券研究

預計2020年AirPods累計滲透率仍不足20%201820192020E2021EiPhone用戶（百萬）900100010801140AirPods累計出貨43102192312（百萬臺）AirPods用戶滲透率5%10%18%27%注：未考慮AirPods用戶產品更新?lián)Q代，實際滲透率應小于計算結果數(shù)據(jù)來源：Counterpoint，StrategyAnalytics，國泰君安證券研究創(chuàng)新驅動Airpods銷量快速增長，打造用戶新需求。2016年9月，蘋果推出首款TWS耳機AirPods，在硬件方面采用Snoop藍牙監(jiān)聽模式，降低收發(fā)延遲，并利用iCloud的生態(tài)優(yōu)勢，極大提升配對、收發(fā)速度，創(chuàng)造了用戶對真無線耳機的需求，迅速成為爆款。2019年，推出第二代AirPods耳機，增加主動降噪功能，再次獲得市場認可，2019年產品出貨量超5000萬臺，預計2020年AirPods出貨量有望達到9000臺。AirPods爆發(fā)的三年間（2017-2020年），產品出貨的CAGR已達到86%。滲透率仍有提升空間，繼續(xù)看好AirPods出貨景氣周期。2020年蘋果TWS產品在IOS用戶滲透率仍不足20%，隨iPhone12系列產品取消隨機附贈有線耳機疊加舊款AirPods的換機需求，我們認為未來AirPods產品將在IOS用戶中持續(xù)、快速滲透，2021年AirPods出貨量有望達1.2億臺。未來創(chuàng)新仍將是TWS耳機廠商獲取市場份額的重要方式。3402 AIOT：TWS耳機加速滲透，望成智能交互入口 國泰君安2021年度投資策略會藍牙傳輸壁壘打破，非A廠商有望快速滲透。2019年起，高通、華為紛紛提出雙通道藍牙傳輸技術，絡達提出多點連接技術，成功降低藍牙延遲。我們認為具備高性價比、低延遲的非A端TWS耳機有望在2021年以后在全球約30億安卓用戶中加速滲透，成為驅動TWS耳機出貨的另一重要動力。預計2021年非A品牌的TWS出貨量有望達到2.3億臺，整體出貨量有望超過3.5億臺，產業(yè)鏈迎來全面爆發(fā)。語音交互、降噪成為升級重點，TWS有望成為AIOT智能交互入口。為提升用戶體驗，降噪功能在TWS產品中快速滲透，廠商紛紛提出不同的降噪方案。此外TWS耳機作

TWS耳機硬件、功能對比藍牙技術AirPodsPro功能創(chuàng)新精密制造及AirPods2SiP華為FreeBudsPro降噪及算法電池其他安卓旗艦雜牌廠商觸控傳感器及算法數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究2020Q2全球TWS耳機份額

非A端TWS耳機占手機出貨量占比預測1,50030%1,00020%50010%00%2017201820192020E2021E非A手機出貨（百萬臺）非A端TWS耳機出貨（百萬臺）滲透率數(shù)據(jù)來源：Canalys，IDC，國泰君安證券研究語音交互成為重要發(fā)展方向網絡連接 烹飪語音控制為AIOT重要智能音頻入口，未來用戶可通過佩戴TWS耳機與智能家居等產品進行遠程、實時交互，實現(xiàn)對空調、開關等產品的語音控制。AIOT的應用未來將進一步刺激TWS耳機滲透率提升。

43% 35%

蘋果小米三星JabarJBL其他

智能耳機語音入口臺燈語音控制智能音頻空調語音控制3%3%6%10%數(shù)據(jù)來源：Counterpoint，國泰君安證券研究

語音控制開關35數(shù)據(jù)來源：普華有策，國泰君安證券研究02AIOT：健康+運動趨勢明確，智能手表有望爆發(fā)國泰君安2021年度投資策略會健康+運動趨勢明確，有望成為健康監(jiān)測重要智能手表出貨量快速增長智能終端廠商紛紛布局手表業(yè)務接口。自2014年以來，國際領先終端廠商紛1000060%紛布局智能手表業(yè)務，健康功能創(chuàng)新持續(xù)。目前智能手表已具備GPS、心電圖、心率傳感、800050%血氧監(jiān)測等能力，未來仍將引入血壓、震顫等600040%監(jiān)測功能。智能手表將成為未來人體健康監(jiān)測30%核心設備，成為健康監(jiān)測的重要硬件。400020%疫情強化用戶健康需求，行業(yè)有望加速爆發(fā)。200010%隨手表硬件、功能不斷創(chuàng)新，及客戶對健康監(jiān)00%測需求持續(xù)升溫，行業(yè)進入發(fā)展快車道，20162017201820192020ETrendforce機構預測2020年智能手表出貨量智能手表出貨量（萬塊）YoY（次軸）將達到8000萬塊，行業(yè)有望加速爆發(fā)。數(shù)據(jù)來源：速途，Trendforce，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司官網，國泰君安證券研究用戶對血壓、血氧飽和度關注提升AppleWatch功能創(chuàng)新歷程，更多健康功能有望推出血壓Watch1Watch2Watch3Watch4Watch5Watch6未來50GPS心率傳感心電圖屏幕升級血氧監(jiān)測血壓監(jiān)測40血氧飽和度30震顫監(jiān)測疫情爆發(fā)AppleWatch6……20上市前夕100201520162017201820192020EFuture蘋果智能手表出貨量（百萬臺）YoY36數(shù)據(jù)來源：百度指數(shù)，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：StrategyAnalytics，IDC，蘋果，國泰君安證券研究

70%50%30%10%-10%02 AIOT：智能音箱助力交互，未來發(fā)展前景廣闊 國泰君安2021年度投資策略會智能音箱在我國智慧家庭設備中份額領先。 全球智能音箱出貨量預估 智能音箱數(shù)量位列智慧家庭設備之首自2014年智能音箱上市以來，國內外出貨200智能吸頂燈量快速增長，智能音箱的語音功能有望帶來智能家居的重大變革及構造新的商業(yè)生150智能掃地機器人態(tài)。通過易觀的調研可知，智能音箱在國智能插座內智慧家庭設備中份額領先。100智能電視盒子智能音箱有望成為智慧家居交互中心。智50智能電視能音箱在傳統(tǒng)音箱基礎上加入互聯(lián)及智能智能音箱語音交互識別功能。首先，其通過智能語0音交互技術實現(xiàn)了用戶對家居設備的聲音2017201820192020E0%20%40%60%全球智能音箱出貨量（百萬臺）控制，其關鍵意義在于將智能家居控制方數(shù)據(jù)來源：StrategyAnalytics，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：易觀，國泰君安證券研究式從手機、TWS耳機的終端化向去終端的方向演化。此外，智能音箱聯(lián)網使其可支智能音箱有望成為智能家居控制中心持在線音樂、在線播報等內容分享媒體，并可通過第三方應用實現(xiàn)快遞查詢、外賣訂購、尋醫(yī)問藥等多種服務。因此，未來家庭中的智能音箱將具備語音機器人的功以能，有望成為未來智慧家居的交互中心，家預計智慧音箱將快速滲透，預計2020年出互庭貨量超過1.6億臺。通網互絡聯(lián)為紐帶37數(shù)據(jù)來源：易觀，國泰君安證券研究AIOT：5G疊加技術助推，VR有望率先起飛

國泰君安2021年度投資策略會硬件頻獲突破，靜待爆款應用。在5G解決傳輸時延后，在硬件方面，技術亦獲突破：1、NED技術：顯示器速度、分辨率、以及可變焦顯示問題均有效突破，有效降低眩暈感并提升顯示質量；2、感知交互：Inside-out已取代Outside-in的技術路線，成為主流定位跟蹤技術，實現(xiàn)擺脫范圍限制定位，滿足了VR對定位的需求。3、算力方面，臺積電5nm制程芯片投產以及5G為設備帶來端云結合可能性，將極大提升VR設備渲染能力。綜上，VR在NED、渲染、感知交互技術等硬件方面實現(xiàn)有效突破，目前已經具備了全面推廣的基礎。

VR目前發(fā)展痛點數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究VR的NED技術路標

VR頭顯出貨量預估400030002000100002019E 2020E 2021E 2022E 2023EVR頭顯出貨（萬臺）數(shù)據(jù)來源：IDC，國泰君安證券研究VR市場規(guī)模測算

70%60%50%40%30%20%10%0%游戲、教育有望助力VR滲透。根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委數(shù)據(jù)，我國網游用戶規(guī)模在2019年超過6億人。此外在疫情間遠程教育獲得普遍重視，我們認為隨在5G時代，游戲領域的VR延遲問題逐步被解決，VR技術將極大程度增加教育、游戲用戶的舒適度，維持高客戶粘性。我們預計2022年VR市場規(guī)模有望超過3000億元人民幣。數(shù)據(jù)來源：信通院，國泰君安證券研究

3500300025002000150010005000VR市場規(guī)模（億元）VRYoY38數(shù)據(jù)來源：信通院，國泰君安證券研究

120%80%40%0%02 AIOT：AR技術加速突破，行業(yè)進入增長拐點 國泰君安2021年度投資策略會AR更貼近C端用戶，長遠看市場規(guī)模將超VR。AR與VR相比，除在B端應用外，亦更貼近C端用戶，使用頻率和時間也將大大超過VR，用戶活躍度和變現(xiàn)能力更強。此外，AR在B端應用范圍較廣，有望改變現(xiàn)有生產方式及生產關系，從長遠來看市場規(guī)模將超過VR。B端率先發(fā)展，應用范圍廣泛。與VR偏娛樂屬性不同，AR在B端工業(yè)、商務、醫(yī)療中具有十分重要的應用前景。例如在1990年，波音公司的Thomas工程師提出使用一種抬頭透視裝置（AR雛形設備），輔助工人操作，可以幫助工人有效降低25%的裝配時間，并明顯減少錯誤率。重新定義社交方式，C端前景廣闊。智能手機之所以可以爆發(fā)，是因為它重新定義了人與人之間的溝通。而AR的出現(xiàn)，可能將繼續(xù)改寫人與人之間傳統(tǒng)的溝通方式。如Snaappy將虛擬3D形象與真實地圖結合，用戶搜索地圖即可發(fā)現(xiàn)在特定位置的虛擬信息。通過該類虛擬信息用戶可以跟朋友或者陌生人產生線下互動。AR有望重新定義社交方式39數(shù)據(jù)來源：Snaappy，國泰君安證券研究02AIOT：AR技術加速突破，行業(yè)進入增長拐點國泰君安2021年度投資策略會光波導技術限制AR發(fā)展AR出貨及市場規(guī)模預測2500120%2000100%80%150060%100040%50020%00%2019E2020E2021E2022EAR頭顯出貨（萬臺）AR市場規(guī)模（億元）規(guī)模YoY數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：IDC，國泰君安證券研究光波導技術尚未定論，巨頭路線各異。AR畫面由真實場景與顯示器虛擬內容組成，需要通過光波導顯示技術和微顯示技術將虛擬與真實畫面結合到一起。目前對于陣列和衍射光波導方案各家巨頭路線差異較大，我們認為表面浮雕光波導技術憑借較高良率具備較大量產潛力，但受限于專利以及技術壁壘，低成本量產尚需時日。智能終端廠商積極布局，有望推動行業(yè)發(fā)展。近年來智能手機廠商對AR重視程度提升，例如蘋果通過不斷收購Aknoia、Flybymedia等AR公司進行技術布局，華為也在2019年公布了具備AR導航能力的Cyberverse地圖技術等，未來智能手機廠商有望助力推動行業(yè)發(fā)展。短期進展緩慢，行業(yè)即將進入增長臨界點。短期來看，AR受限于硬件技術，頭顯、一體機設備難以大規(guī)模放量，未來隨光波導方案確定，成本降低，將極具投資價值。根據(jù)IDC和信通院預測，2020年AR頭顯出貨有望超過300萬臺，到2022年，隨著硬件技術的成熟，AR市場規(guī)模有望超過1400億。4002 供應鏈：供應鏈整合加速，優(yōu)勢廠商強者恒強 國泰君安2021年度投資策略會數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

從2000年到2020年，中國大陸電子行業(yè)用20年時間走完了臺灣電子行業(yè)近30年走過的路，大陸廠商競爭力顯著提升。 4102供應鏈：供應鏈整合加速，優(yōu)勢廠商強者恒強，國泰君安2021年度投資策略會供應鏈整合途徑供應鏈整合途徑：原材料廠商 模組制造商原模組廠商 整機組裝

鞏固上游份額，縱向延展鞏固產業(yè)地位，橫向擴張數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究大陸廠商不斷在模組、原材料突破，供應鏈管理體系逐漸改變，未來供應鏈整合成為大勢所趨，主要原因有二：1、供應鏈整合有利于終端控制成本。智能手機廠商為加強成本管控，在供應鏈管理方面從細化的零部件廠商逐漸過渡到模組廠商甚至是整機組裝廠。2、助力供應鏈管理高效化。智能手機廠商有意讓上游模組化生產能力強的供應鏈公司去做精細化管理，從而打造更加高效和簡單的供應鏈生態(tài)。大陸具備優(yōu)秀管理能力和研發(fā)能力的廠商有望強者恒強。對比海外供應商，大陸供應商具有相對寬松的融資環(huán)境疊加獨有的工程師紅利，未來有望憑借更大力度的研發(fā)和資本開支投入，實現(xiàn)產業(yè)鏈的強者恒強。4202供應鏈：供應鏈整合加速，優(yōu)勢廠商強者恒強，國泰君安2021年度投資策略會大陸優(yōu)勢廠商已實現(xiàn)“模組化”轉變立訊精密歌爾股份上游聲學模組聲學模組連接器模組技術突破光學模組天線模組下游手機整機組裝TWS耳機組裝延伸可穿戴組裝AR/VR組裝數(shù)據(jù)來源：各公司官方網站，國泰君安證券研究高顯示面板端元件FPC加速轉鏡片移

信維通信領益智造藍思科技納米晶材料磁材外觀件LCP薄膜結構件無線充電模組無線充電模組后蓋+中框LCP天線模組線性馬達模組“小組裝”+4302供應鏈：疫情加速產業(yè)轉移，大陸獲得歷史機遇國泰君安2021年度投資策略會疫情期間各國PMI數(shù)據(jù)疫情期間大部分消費電子產業(yè)鏈公司仍保持營收增長602020Q12020Q22020Q35040立訊精密83.10%60.51%40.75%歐元區(qū)制造業(yè)PMI領益智造15.88%32.52%13.37%30日本制造業(yè)PMI信維通信-4.55%75.88%10.04%20中國PMI歌爾股份13.47%15.61%81.44%10京東方A-2.17%22.40%33.04%韓國:制造業(yè)PMI0藍思科技44.60%31.52%13.85%欣旺達11.00%2.24%30.09%東山精密14.23%13.17%8.18%數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究疫情改變競爭格局，高端制造有望重塑。中國承擔著全球約70%智能手機的制造。疫情爆發(fā)后，中國迅速采取有效措施保障供應鏈企業(yè)和關鍵環(huán)節(jié)復工復產，并加大疫情防控力度。我們認為疫情將使中國電子制造競爭力得到加強。中國在疫情中展現(xiàn)的管理能力，證明了相對于其他新興市場的制造業(yè)優(yōu)勢。同時，在海外疫情爆發(fā)的情況下，消費電子產業(yè)鏈亦出現(xiàn)“轉單”情況，有望重塑競爭格局。產業(yè)鏈完成升級，把握大陸消費電子高端制造歷史機遇。在智能手機時代，中國產業(yè)鏈能力已大幅提升，在蘋果供應鏈中的份額逐步抬升。目前，中國企業(yè)在MEMS麥克風、PCB、CCM、面板、ODM等環(huán)節(jié)均占據(jù)了全球領先的市場份額。在AIOT時代，中國廠商有望憑借逐步完善的技術創(chuàng)新生態(tài)圈和強大的硬件產業(yè)鏈，實現(xiàn)從上游材料到中游模組再到下游組裝制造的快速發(fā)展，構建全球競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)高端制造的產業(yè)鏈轉移。44國泰君安2021年度投資策略會03面板:LCD格局改善，OLED加速滲透LCD：供需情況好轉，價格觸底回升AMOLED：國內廠商加速崛起，AMOLED市場需求廣闊4501LCD價格端：20Q3迅速反彈03國泰君安2021年度投資策略會以32寸電視面板價格為例，從2017年開始進入一輪下行周期，2017年下半年開始下跌，持續(xù)到2018年下半年有所反彈。2020年受疫情影響價格下探至30美元左右的歷史新低，之后開始迅速反彈，2020年10月價格約56美元，較年內低點反彈近75%。2017Q2，大陸和韓國廠商密集拋出擴產計劃，新一輪擴產周期開始；期間從2018Q2到2018Q3經歷過一次價格較大幅度的反彈，主要原因是一些韓國廠商主動去了一部分產能75706560555045403530

2020Q1疫情全球擴散，價格進一步下跌，隨后Q3開啟迅速反彈2H19之后半導體開啟景氣度上行周期 562019Q2起韓國和臺灣的部分廠商進一步主動去庫存，使得本來處于下降周期的面板價格進一步出現(xiàn)下跌數(shù)據(jù)來源：群智咨詢，國泰君安證券研究4601LCD價格端：20Q3迅速反彈03國泰君安2021年度投資策略會2020年一季度，各尺寸電視面板價格經歷了小幅上漲后，受疫情影響開始下跌，6月開始迅速反彈。截至2020年11月，32寸面板價格上漲最多，為88%；50寸面板價格上漲67%；43寸、55寸面板價格上漲57%，65寸面板價格漲幅最小，為34%。2020年各尺寸液晶電視面板價格受疫情影響下跌，3季度開始全面反彈（單位：美元）32寸較5月43寸較5月50寸較5月55寸較5月65寸較5月價格低點變動價格低點變動價格低點變動價格低點變動價格低點變動2020年11月6088%10757%14467%16657%22134%2020年10月5778%10250%13557%16152%21329%2020年9月5056%9134%12343%14941%20021%2020年8月4438%8221%10522%12821%18311%2020年7月3922%7612%9612%12013%1767%2020年6月359%714%905%1126%1692%2020年5月320%680%860%1060%1650%2020年4月3613%7510%938%1126%1724%2020年3月3819%7713%9510%1148%1745%2020年2月3613%7510%82-5%1104%1703%2020年1月320%691%84-2%102-4%1724%數(shù)據(jù)來源：群智咨詢，國泰君安證券研究4701LCD供給端：供給格局改善，大陸產能占據(jù)主動權03國泰君安2021年度投資策略會供給格局改善，LCD價格止跌回升時期：① 三星全面退出LCD業(yè)務，總產能占全球市場份額的5-6%；LGD也逐漸退出LCD市場。兩者均全力轉向OLED的新興市場。② 京東方、華星光電、惠科等國內公司不斷實施增產并購措施，大陸產內開始占據(jù)全球LCD市場主動權。2020年國內廠商的LCD面板呈增產趨勢，國外廠商加速退出增產廠商LCD產線計劃/原有產能量產時間當前情況京東方中電熊貓南京8.5代線60K/月-收購中中電熊貓成都8.6代線120K/月-收購中武漢10.5代線120K/月2019Q4量產華星光電三星蘇州8.5代線120K/月-收購中深圳11代線90K/月2021Q1尚未投產惠科綿陽8.6代線120K/月2020Q2量產減產廠商LCD產線產能現(xiàn)有產能退出計劃三星8.5代線238K/月61%2021年初產能將全部退出7代線165K/月43%2021年初產能將全部退出LGD8.5代線170K/月31%預計2021年底產能全部退出7.5代線220K/月64%預計2021年底產能全部退出數(shù)據(jù)來源：群智咨詢，TrendForce,公司官網，國泰君安證券研究480301 LCD供給端：供給格局改善，大陸產能占據(jù)主動權韓國、日本等廠商選擇加速退出LCD面板市場，臺灣廠商轉向利基市場，大陸廠商不斷調整產品結構，擴大產能。根據(jù)群智咨詢預測，預計以BOE、CSOT為主的大陸廠商在LCD領域的市場占有率將達到54%以上，有可能形成兩超多強的局面。中國大陸在大尺寸LCD的產能面積占有率不斷提高，預計2021年達到57.8%在顯示器和IT的細分LCD領域，中國大陸的市占率也處于不斷增加的狀態(tài)。2022年以BOE和CSOT為主的大陸廠商市占率將達到54%Others,Others,17.0%BOE,19.7%SDC,0.0%16.7%SDC,10.8%LGD,7.9%BOE,28.9%CSOT,9.0%LGD,15.6%HKC,9.1%Innolux,CSOT,16.0%13.4%AUO,AUO,9.9%Innolux,11.9%11.5%HKC,2.6%2019年2022E年數(shù)據(jù)來源：群智咨詢，國泰君安證券研究

國泰君安2021年度投資策略會中國大陸在大尺寸LCD產能面積占有率達到57.8%100%90%80%70%60%50%40%30%41.1%48.7%57.8%20%23.7%27.5%33.7%10%19.4%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E中國大陸中國臺灣韓國日本中國大陸在顯示器和ITLCD的市占率均將不斷增加100%90%80%70%60%50%40%30%52.00%20%39.00%36.00%39.00%10%0%2020E顯示器2021E顯示器2020EIT2021EIT中國大陸中國臺灣韓國日本數(shù)據(jù)來源：TrendForce，國泰君安證券研究4901LCD需求端：電視仍為最大市場，大尺寸化支撐D需求增長03國泰君安2021年度投資策略會從下游需求來看，電視依舊是LCD面板下游最大的應用市場。20