2022年鐵路行業(yè)研究報告

2022年鐵路行業(yè)研究報告第一章行業(yè)概況鐵路運(yùn)輸就是主要的陸上交通運(yùn)輸方式之一，鐵路就是所指在綜合交通運(yùn)輸體系中，用做運(yùn)轉(zhuǎn)火車等交通工具高速行駛的軌道線路。鐵路運(yùn)輸就是主要的陸上交通運(yùn)輸方式之一，就是通過機(jī)車除雪車輛共同共同組成列車在鐵軌上載運(yùn)客或貨的一種運(yùn)輸方式。較之其他交通運(yùn)輸線，鐵路具有環(huán)保性、時效性、載運(yùn)性等特點(diǎn)，就是環(huán)境友好型運(yùn)輸方式。圖中國鐵路行業(yè)分類資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖中國鐵路行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行表：2022年1-9月國家鐵路主要指標(biāo)順利完成情況第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈我國鐵路主要分為客運(yùn)、貨運(yùn)兩部分。鐵路貨運(yùn)就是鐵路運(yùn)輸?shù)闹黧w，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量占總周轉(zhuǎn)量的90%以上。鐵路客運(yùn)由于單位運(yùn)價明顯高于貨運(yùn)，故總收入比重在總收入的40%左右，也就是鐵路運(yùn)輸?shù)闹饕M成部分。但考慮到鐵路客運(yùn)具有一定公益性質(zhì)，大部分客運(yùn)班列虧損或微利，故這里的深入探討還是以鐵路貨運(yùn)居多。貨運(yùn)中屬煤炭運(yùn)量最輕，占至貨運(yùn)整體運(yùn)量的一半以上。因此，鐵路運(yùn)輸以黑貨（煤炭、礦石、鋼鐵）居多。這里我們列出煤炭和礦石兩個運(yùn)量占比最輕的運(yùn)輸Fanjeaux進(jìn)行分析。其下游分別為鋼鐵行業(yè)與電力行業(yè)。但不得不提的就是近年來國家大力投資高鐵建設(shè)，客運(yùn)的份額也隨之快速增長。白貨在鐵路運(yùn)輸中占比較小，由于不是大宗商品，所以載運(yùn)時仍須通過集貨中心資源整合貨物以達(dá)致充分利用運(yùn)力的效果。下游則通常就是配送中心。圖鐵路行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行上游分析中國鐵路行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的關(guān)鍵組成部分之一為鐵路車輛零部件生產(chǎn)商，主要負(fù)責(zé)管理研發(fā)和生產(chǎn)鐵路整車車輛的零部件，涵蓋車體、除雪剎車系統(tǒng)、信號系統(tǒng)、控制系統(tǒng)及其他零部件等。其中，控制系統(tǒng)就是鐵路運(yùn)轉(zhuǎn)中關(guān)鍵的設(shè)備，能夠保證列車運(yùn)行安全，提高鐵路運(yùn)輸效率。中游分析中國鐵路行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游為整車車輛制造商和工程項目建設(shè)商，主要負(fù)責(zé)管理鐵路整車車輛，動車組產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售和鐵路工程有關(guān)的建設(shè)。中國鐵路整車生產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，就是高附加值產(chǎn)業(yè)，具有較低的行業(yè)壁壘。從中游鐵路工程項目建設(shè)分析，鐵路工程項目建設(shè)涵蓋規(guī)劃設(shè)計、征地征地、土建施工、軌道工程、信電工程和車輛購置安裝等過程。下游分析中國鐵路行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游就是鐵路運(yùn)營服務(wù)商。從鐵路公司運(yùn)營角度分析，通過對行業(yè)內(nèi)有著十多年以上鐵路研究的行業(yè)專家的訪談得言，為了增加運(yùn)營總收入，鐵路運(yùn)營服務(wù)商可以通過鐵路沿線商業(yè)研發(fā)、廣告?zhèn)髅降壬虡I(yè)附加值方式拓寬業(yè)務(wù)，提升盈利能力。圖鐵路貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行中國鐵路行業(yè)現(xiàn)狀中國鐵路營業(yè)里程仍存短缺，鐵路網(wǎng)密度小，鐵路網(wǎng)原產(chǎn)不均衡，且由于人口眾多，以致中國的人均鐵路長度相對較小，沒有能夠完全滿足用戶中國不斷快速增長的運(yùn)輸市場需求。而加拿大、美國、俄羅斯和日本均已進(jìn)行鐵路行業(yè)私有化改革，鐵路行業(yè)的競爭性業(yè)務(wù)從非市場化經(jīng)營向市場化經(jīng)營發(fā)展，優(yōu)化了運(yùn)輸效率，大力大力推進(jìn)了鐵路建設(shè)速度，從而拓展了鐵路行業(yè)的路網(wǎng)建設(shè)規(guī)模，提高了人均鐵路長度。圖全國鐵路貨運(yùn)量資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖全國鐵路貨物周轉(zhuǎn)量資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖全國鐵路旅客運(yùn)輸量資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖鐵路客運(yùn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢及增長速度（2016-2021）資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖鐵路貨運(yùn)量、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢及增長速度（2016-2021）資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行2.2商業(yè)模式中國國家鐵路集團(tuán)有限公司發(fā)布了2021年度和2022年一季度財務(wù)決算信息。2021年，國鐵集團(tuán)同時同時實(shí)現(xiàn)總收入11313億元，同比增加646億元，快速增長6.1%；凈利潤虧損498.5億元，同比扭虧為盈56億元；國家鐵路傳輸旅客25.3億人次、同比快速增長16.9%，傳輸貨物37.2億噸、同比快速增長4.0%，經(jīng)營結(jié)果不好于預(yù)期。2022年一季度，在大力支持疫情防控大局、大量減少旅客列車旅客列車的情況下，國鐵集團(tuán)同時同時實(shí)現(xiàn)總收入2301億元，同比快速增長1.4%，國鐵企業(yè)經(jīng)營保持身心健康平衡運(yùn)轉(zhuǎn)。表2021年中國鐵路總公司損益表單位：人民幣萬元2.3技術(shù)發(fā)展雖然我國鐵路電氣化總里程位列世界第一，但是我國電氣化率僅與發(fā)達(dá)國家較之仍存一定的差距。2012年我國首次變成全球鐵路電氣化總里程第一的國家，源于中國國家鐵路集團(tuán)有限公司（簡寫“國鐵集團(tuán)”）消息，全國鐵路營業(yè)里程達(dá)致14.5萬公里左右，其中高鐵3.8萬公里以上，電氣化率僅多于70%，位列世界第一。我國的高鐵技術(shù)已同時同時實(shí)現(xiàn)“引進(jìn)技術(shù)—中國生產(chǎn)—中國創(chuàng)造”的跨越式發(fā)展，形成獨(dú)立自主知識產(chǎn)權(quán)。通過導(dǎo)入再改進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，系統(tǒng)掌控了動車組的九大關(guān)鍵技術(shù)，在輪軌動力學(xué)、氣動力學(xué)掌控、車體結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)向架、除雪系統(tǒng)、剎車系統(tǒng)、環(huán)境掌控、系統(tǒng)集成等制約速度提升的關(guān)鍵技術(shù)上同時同時實(shí)現(xiàn)了重大進(jìn)展，在這個基礎(chǔ)上，又積極開展了一系列技術(shù)創(chuàng)新，在流線型頭型、氣密強(qiáng)度與氣密性、振動模態(tài)、轉(zhuǎn)向架、懸吊靜音、除雪系統(tǒng)、弓網(wǎng)弓網(wǎng)、剎車系統(tǒng)、旅客界面、智能化等十大關(guān)鍵技術(shù)上又贏得了關(guān)鍵突破。目前我國高鐵的核心競爭力主要在全車生產(chǎn)、接觸網(wǎng)、除雪供電系統(tǒng)和列車運(yùn)行控制系統(tǒng)幾個方面。未來鐵路技術(shù)向更加智能化、高速化、寬大化發(fā)展。2.4政策和監(jiān)管鐵路行業(yè)主要由國家鐵路局監(jiān)管，國家鐵路局隸屬于交通運(yùn)輸部。鐵路局主要職責(zé)存：草擬鐵路監(jiān)督管理的法律法規(guī)、規(guī)章草案，參與研究鐵路發(fā)展規(guī)劃、政策和體制改革工作，非政府制訂鐵路技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并監(jiān)督推行。負(fù)責(zé)管理鐵路安全生產(chǎn)監(jiān)督管理，制定鐵路運(yùn)輸安全、工程質(zhì)量安全和設(shè)備質(zhì)量安全監(jiān)督管理辦法并非政府推行，非政府推行依法預(yù)設(shè)的行政許可。非政府或參與鐵路生產(chǎn)安全事故調(diào)查處理。負(fù)責(zé)管理制訂規(guī)范鐵路運(yùn)輸和工程建設(shè)市場秩序政策措施并非政府推行，監(jiān)督鐵路運(yùn)輸服務(wù)質(zhì)量和鐵路企業(yè)分?jǐn)倗乙?guī)定的公益性運(yùn)輸任務(wù)情況。負(fù)責(zé)管理非政府監(jiān)測分析鐵路運(yùn)轉(zhuǎn)情況，積極開展鐵路行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)工作?？萍脊芾砗蛨?zhí)法檢查。中國鐵路總公司承包鐵道部的企業(yè)職責(zé)，負(fù)責(zé)管理國家鐵路客貨運(yùn)輸經(jīng)營管理及制定鐵路投資建設(shè)計劃，鐵道部原制定的各類產(chǎn)品技術(shù)規(guī)范穩(wěn)步適用于于。中國地方鐵路協(xié)會成立于1984年，在中央與地方，政府與企業(yè)之間至著關(guān)鍵的橋梁促進(jìn)作用，充分發(fā)揮了行業(yè)自律管理的職能。協(xié)會的成立，就是中國地方鐵路發(fā)展的里程碑，出現(xiàn)發(fā)生改變了地方鐵路20多年來管理分散，各自為政的狀況，走上了行業(yè)管理的道路。鐵路建設(shè)企業(yè)和設(shè)備生產(chǎn)以及服務(wù)企業(yè)受鐵路局和工信部等監(jiān)管。全國人大常委會在2015年制定的《中華人民共和國鐵路法》（修正）就是核心，國務(wù)院、交通運(yùn)輸部、工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、財政部、國家稅務(wù)總局等制定了有關(guān)法律法規(guī)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃監(jiān)管整個行業(yè)。近些年，為了促進(jìn)鐵路建設(shè)行業(yè)發(fā)展，我國陸續(xù)發(fā)布了許多政策：2022年7月發(fā)布《關(guān)中平原城市群建設(shè)“十四五”實(shí)施方案》中規(guī)劃：至2025年綜合立體交通運(yùn)輸網(wǎng)更加完善，基本投入使用“米"字型高鐵網(wǎng)，基本同時同時實(shí)現(xiàn)地級城市高鐵全系列全面全面覆蓋,新增高速公路通車?yán)锍?000公里。2021年12月發(fā)布《“十四五”鐵路標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展規(guī)劃》，工作著眼四大主要任務(wù)，一就是構(gòu)筑鐵路標(biāo)準(zhǔn)體系新格局；二就是強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)制修正；三就是深化鐵路標(biāo)準(zhǔn)化交流合作；四就是加強(qiáng)鐵路標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)研究。2021年3月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好鐵路規(guī)劃建設(shè)工作的意見》，明確提出至2035年，并使鐵路網(wǎng)絡(luò)布局結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化完善，鐵路債務(wù)規(guī)模和負(fù)債水平處于合理區(qū)間，科學(xué)有序大力大力推進(jìn)鐵路規(guī)劃建設(shè)，防范化解債務(wù)風(fēng)險，全面進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)鐵路安全質(zhì)量效益、服務(wù)保證能力和綜合發(fā)展實(shí)力。2021年1月發(fā)布《交通運(yùn)輸部關(guān)于服務(wù)構(gòu)筑嶄新發(fā)展格局的指導(dǎo)意見》，特別強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步大力大力推進(jìn)高速鐵路建設(shè)，加強(qiáng)中西部地區(qū)干線鐵路建設(shè)，在具備條件的區(qū)域引導(dǎo)干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路和城市軌道交通“四網(wǎng)融合”。2020年8月發(fā)布《新時代交通強(qiáng)國鐵路先行規(guī)劃綱要》，規(guī)劃至2035年，率先投入使用服務(wù)安全優(yōu)質(zhì)、保證堅強(qiáng)有力、實(shí)力國際領(lǐng)先的現(xiàn)代化鐵路強(qiáng)國。至2050年，全面投入使用更高水平的現(xiàn)代化鐵路強(qiáng)國，全面服務(wù)和保證社會主義現(xiàn)代化強(qiáng)國建設(shè)。2019年9月發(fā)布《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》，規(guī)劃至2035年，基本投入使用交通強(qiáng)國。具備興盛的快速網(wǎng)、完善的干線網(wǎng)、廣為的基礎(chǔ)網(wǎng)，城鄉(xiāng)區(qū)域交通協(xié)調(diào)發(fā)展達(dá)致新高度；基本形成“全國123乘車交通圈"和“全球123快貨物流圈"，旅客聯(lián)程運(yùn)輸方便快捷暢通，貨物多式聯(lián)運(yùn)高效率經(jīng)濟(jì)。2017年11月發(fā)布《鐵路”十三五"發(fā)展規(guī)劃》，明確提出進(jìn)一步健全完善高速鐵路、終到鐵路檢測、監(jiān)測和修理技術(shù)裝備體系，提高檢測清掃機(jī)械裝備水平，全面提高基礎(chǔ)保證能力。2017年11月發(fā)布《進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃2018-2020年》，特別強(qiáng)調(diào)持續(xù)提升軌道交通裝備現(xiàn)代化水平，進(jìn)一步進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競爭力，有利于鞏固和提高在國際競爭中的優(yōu)勢地位。第三章行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)3.1行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法圖綜合財務(wù)分析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行鐵路行業(yè)估值方法可以挑選出市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率僅估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流現(xiàn)值估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。表以聯(lián)合太平洋公司(UNP)為例分解收入成本（2019）單位：百萬美元表2019年鐵路績效指標(biāo)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行3.2行業(yè)發(fā)展近年來，中國鐵路行業(yè)發(fā)展快速，使了鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資平衡上升。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)說明，中國鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資總額從2014年的7,680億元快速增長至2018年的8,028億元，年無機(jī)增長率少于1.1%。《鐵路“十四五”發(fā)展規(guī)劃》是指導(dǎo)鐵路行業(yè)“十四五”發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，緊緊圍繞《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》，深入貫徹落實(shí)國家重大戰(zhàn)略，提出“十四五”發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)，重點(diǎn)提出強(qiáng)化綜合交通一體融合發(fā)展、推動科技創(chuàng)新和成果應(yīng)用、加強(qiáng)既有鐵路提質(zhì)增效、深化鐵路改革等方面，著力推動鐵路更高質(zhì)量發(fā)展?！耙粠б宦贰彬?qū)動行業(yè)向海外拓展，未有100多個國家和非政府積極參與“一帶一路”建設(shè)。“一提著一路”沿線國家大多為新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，這些國家鐵路密度嚴(yán)重不足0.06公里/百平方公里，鐵路基礎(chǔ)建設(shè)無法滿足用戶“一帶一路”國家交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展的市場需求。由此，“一帶一路”沿線國家將鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為國家交通業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域之一。鐵路運(yùn)輸市場需求不斷上升，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。隨著中國鐵路向高速化發(fā)展，相較于航空運(yùn)輸，高速鐵路在成本方面具有明顯的優(yōu)勢，尤其就是在600-800公里的行程范圍內(nèi)。因此，鐵路已逐漸變成國民中長途乘車的主要方式。圖全國鐵路旅客運(yùn)輸量資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行國產(chǎn)化率的提高推動行業(yè)發(fā)展，在“中國生產(chǎn)2025”的背景下，中國生產(chǎn)技術(shù)水平贏得了提高，推動了中國鐵路國產(chǎn)化的進(jìn)程。中國鐵路行業(yè)從起步時期主要依靠向國外引進(jìn)技術(shù)、進(jìn)口鐵路整車車輛發(fā)展至如今已具備鐵路整車車輛的單一制設(shè)計和生產(chǎn)能力，表明中國鐵路有關(guān)設(shè)備的國產(chǎn)化率逐步提高。圖中國鐵路專利申請授權(quán)量資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行不過行業(yè)的發(fā)展也存一些制約因素，比如行業(yè)負(fù)債率高，鐵路建設(shè)投資成本上漲，管理水平尚待進(jìn)一步完善等。3.3競爭分析中國鐵路制造裝備行業(yè)主要由中國中車、中國鐵路通信信號股份有限公司（以下簡稱“中國通號”）、一部分中外合資企業(yè)和小部分獨(dú)資外企組成。圖中國鐵路生產(chǎn)有關(guān)企業(yè)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行以京滬高鐵為例，鐵路客運(yùn)情況分析如下：京滬高鐵是連接南北的黃金通道，收入來源客運(yùn)+路網(wǎng)服務(wù)，是中國最繁忙的高鐵線路，2019年營收近330億元。較好的成長性，中國公眾最偏好的乘車方式之一。我國高鐵客運(yùn)市場需求不斷上升，2019年高鐵客運(yùn)量同比增加15%，占到至鐵路乘車比例少于64.4%。圖京滬高鐵財務(wù)摘要資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖中國鐵路客運(yùn)量變化及增長速度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行圖中國高鐵客運(yùn)量變化及增長速度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行京滬高鐵就是世界一次投入使用線路最長、標(biāo)準(zhǔn)最高的高速鐵路，同時也就是中國最擠迫的高速鐵路，1%營業(yè)里程分?jǐn)傝F路行業(yè)6%旅客發(fā)送量，區(qū)位優(yōu)勢保證客運(yùn)市場需求。圖京滬高鐵客流量變化資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行旅客運(yùn)輸和路網(wǎng)服務(wù)為京滬高鐵貢獻(xiàn)了主要總收入，推行委托運(yùn)輸管理模式運(yùn)營，將運(yùn)輸資產(chǎn)經(jīng)營與運(yùn)輸生產(chǎn)經(jīng)營相分離。3.4中國主要上市企業(yè)表主要上市公司名單資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行（1）京滬高鐵：中國最擠迫的高鐵線路，2019年營收近330億元。京滬高鐵用全國1%營業(yè)里程分?jǐn)傝F路行業(yè)6%旅客發(fā)送量，2019年公司客運(yùn)量少于2.15億人次。公司推行委托運(yùn)輸管理模式運(yùn)營，旅客運(yùn)輸和路網(wǎng)服務(wù)貢獻(xiàn)主要總收入。2019年營收近330億元，凈利潤近120億元。（2）港鐵公司：核心業(yè)務(wù)就是以香港地區(qū)居多的公共交通運(yùn)輸服務(wù)，當(dāng)中涵蓋營運(yùn)以鐵路為基礎(chǔ)的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)—“港鐵”、提供更多更多過境及城際鐵路服務(wù)