2022年鐵路行業(yè)研究報告

2022年鐵路行業(yè)研究報告第一章行業(yè)概況鐵路運輸就是主要的陸上交通運輸方式之一，鐵路就是所指在綜合交通運輸體系中，用做運轉火車等交通工具高速行駛的軌道線路。鐵路運輸就是主要的陸上交通運輸方式之一，就是通過機車除雪車輛共同共同組成列車在鐵軌上載運客或貨的一種運輸方式。較之其他交通運輸線，鐵路具有環(huán)保性、時效性、載運性等特點，就是環(huán)境友好型運輸方式。圖中國鐵路行業(yè)分類資料來源：資產信息網千際投行圖中國鐵路行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：資產信息網千際投行表：2022年1-9月國家鐵路主要指標順利完成情況第二章商業(yè)模式和技術發(fā)展2.1產業(yè)鏈價值鏈我國鐵路主要分為客運、貨運兩部分。鐵路貨運就是鐵路運輸的主體，貨運周轉量占總周轉量的90%以上。鐵路客運由于單位運價明顯高于貨運，故總收入比重在總收入的40%左右，也就是鐵路運輸的主要組成部分。但考慮到鐵路客運具有一定公益性質，大部分客運班列虧損或微利，故這里的深入探討還是以鐵路貨運居多。貨運中屬煤炭運量最輕，占至貨運整體運量的一半以上。因此，鐵路運輸以黑貨（煤炭、礦石、鋼鐵）居多。這里我們列出煤炭和礦石兩個運量占比最輕的運輸Fanjeaux進行分析。其下游分別為鋼鐵行業(yè)與電力行業(yè)。但不得不提的就是近年來國家大力投資高鐵建設，客運的份額也隨之快速增長。白貨在鐵路運輸中占比較小，由于不是大宗商品，所以載運時仍須通過集貨中心資源整合貨物以達致充分利用運力的效果。下游則通常就是配送中心。圖鐵路行業(yè)產業(yè)鏈資料來源：資產信息網千際投行上游分析中國鐵路行業(yè)產業(yè)鏈上游的關鍵組成部分之一為鐵路車輛零部件生產商，主要負責管理研發(fā)和生產鐵路整車車輛的零部件，涵蓋車體、除雪剎車系統(tǒng)、信號系統(tǒng)、控制系統(tǒng)及其他零部件等。其中，控制系統(tǒng)就是鐵路運轉中關鍵的設備，能夠保證列車運行安全，提高鐵路運輸效率。中游分析中國鐵路行業(yè)產業(yè)鏈中游為整車車輛制造商和工程項目建設商，主要負責管理鐵路整車車輛，動車組產品的生產與銷售和鐵路工程有關的建設。中國鐵路整車生產行業(yè)屬于資金密集型和技術密集型行業(yè)，就是高附加值產業(yè)，具有較低的行業(yè)壁壘。從中游鐵路工程項目建設分析，鐵路工程項目建設涵蓋規(guī)劃設計、征地征地、土建施工、軌道工程、信電工程和車輛購置安裝等過程。下游分析中國鐵路行業(yè)產業(yè)鏈下游就是鐵路運營服務商。從鐵路公司運營角度分析，通過對行業(yè)內有著十多年以上鐵路研究的行業(yè)專家的訪談得言，為了增加運營總收入，鐵路運營服務商可以通過鐵路沿線商業(yè)研發(fā)、廣告?zhèn)髅降壬虡I(yè)附加值方式拓寬業(yè)務，提升盈利能力。圖鐵路貨運產業(yè)鏈資料來源：資產信息網千際投行中國鐵路行業(yè)現(xiàn)狀中國鐵路營業(yè)里程仍存短缺，鐵路網密度小，鐵路網原產不均衡，且由于人口眾多，以致中國的人均鐵路長度相對較小，沒有能夠完全滿足用戶中國不斷快速增長的運輸市場需求。而加拿大、美國、俄羅斯和日本均已進行鐵路行業(yè)私有化改革，鐵路行業(yè)的競爭性業(yè)務從非市場化經營向市場化經營發(fā)展，優(yōu)化了運輸效率，大力大力推進了鐵路建設速度，從而拓展了鐵路行業(yè)的路網建設規(guī)模，提高了人均鐵路長度。圖全國鐵路貨運量資料來源：資產信息網千際投行圖全國鐵路貨物周轉量資料來源：資產信息網千際投行圖全國鐵路旅客運輸量資料來源：資產信息網千際投行圖全國鐵路旅客周轉量資料來源：資產信息網千際投行圖鐵路客運量、客運周轉量變化趨勢及增長速度（2016-2021）資料來源：資產信息網千際投行圖鐵路貨運量、貨運周轉量變化趨勢及增長速度（2016-2021）資料來源：資產信息網千際投行2.2商業(yè)模式中國國家鐵路集團有限公司發(fā)布了2021年度和2022年一季度財務決算信息。2021年，國鐵集團同時同時實現(xiàn)總收入11313億元，同比增加646億元，快速增長6.1%；凈利潤虧損498.5億元，同比扭虧為盈56億元；國家鐵路傳輸旅客25.3億人次、同比快速增長16.9%，傳輸貨物37.2億噸、同比快速增長4.0%，經營結果不好于預期。2022年一季度，在大力支持疫情防控大局、大量減少旅客列車旅客列車的情況下，國鐵集團同時同時實現(xiàn)總收入2301億元，同比快速增長1.4%，國鐵企業(yè)經營保持身心健康平衡運轉。表2021年中國鐵路總公司損益表單位：人民幣萬元2.3技術發(fā)展雖然我國鐵路電氣化總里程位列世界第一，但是我國電氣化率僅與發(fā)達國家較之仍存一定的差距。2012年我國首次變成全球鐵路電氣化總里程第一的國家，源于中國國家鐵路集團有限公司（簡寫“國鐵集團”）消息，全國鐵路營業(yè)里程達致14.5萬公里左右，其中高鐵3.8萬公里以上，電氣化率僅多于70%，位列世界第一。我國的高鐵技術已同時同時實現(xiàn)“引進技術—中國生產—中國創(chuàng)造”的跨越式發(fā)展，形成獨立自主知識產權。通過導入再改進技術創(chuàng)新，系統(tǒng)掌控了動車組的九大關鍵技術，在輪軌動力學、氣動力學掌控、車體結構、轉向架、除雪系統(tǒng)、剎車系統(tǒng)、環(huán)境掌控、系統(tǒng)集成等制約速度提升的關鍵技術上同時同時實現(xiàn)了重大進展，在這個基礎上，又積極開展了一系列技術創(chuàng)新，在流線型頭型、氣密強度與氣密性、振動模態(tài)、轉向架、懸吊靜音、除雪系統(tǒng)、弓網弓網、剎車系統(tǒng)、旅客界面、智能化等十大關鍵技術上又贏得了關鍵突破。目前我國高鐵的核心競爭力主要在全車生產、接觸網、除雪供電系統(tǒng)和列車運行控制系統(tǒng)幾個方面。未來鐵路技術向更加智能化、高速化、寬大化發(fā)展。2.4政策和監(jiān)管鐵路行業(yè)主要由國家鐵路局監(jiān)管，國家鐵路局隸屬于交通運輸部。鐵路局主要職責存：草擬鐵路監(jiān)督管理的法律法規(guī)、規(guī)章草案，參與研究鐵路發(fā)展規(guī)劃、政策和體制改革工作，非政府制訂鐵路技術標準并監(jiān)督推行。負責管理鐵路安全生產監(jiān)督管理，制定鐵路運輸安全、工程質量安全和設備質量安全監(jiān)督管理辦法并非政府推行，非政府推行依法預設的行政許可。非政府或參與鐵路生產安全事故調查處理。負責管理制訂規(guī)范鐵路運輸和工程建設市場秩序政策措施并非政府推行，監(jiān)督鐵路運輸服務質量和鐵路企業(yè)分攤國家規(guī)定的公益性運輸任務情況。負責管理非政府監(jiān)測分析鐵路運轉情況，積極開展鐵路行業(yè)統(tǒng)計數據工作?？萍脊芾砗蛨?zhí)法檢查。中國鐵路總公司承包鐵道部的企業(yè)職責，負責管理國家鐵路客貨運輸經營管理及制定鐵路投資建設計劃，鐵道部原制定的各類產品技術規(guī)范穩(wěn)步適用于于。中國地方鐵路協(xié)會成立于1984年，在中央與地方，政府與企業(yè)之間至著關鍵的橋梁促進作用，充分發(fā)揮了行業(yè)自律管理的職能。協(xié)會的成立，就是中國地方鐵路發(fā)展的里程碑，出現(xiàn)發(fā)生改變了地方鐵路20多年來管理分散，各自為政的狀況，走上了行業(yè)管理的道路。鐵路建設企業(yè)和設備生產以及服務企業(yè)受鐵路局和工信部等監(jiān)管。全國人大常委會在2015年制定的《中華人民共和國鐵路法》（修正）就是核心，國務院、交通運輸部、工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、財政部、國家稅務總局等制定了有關法律法規(guī)以及產業(yè)發(fā)展規(guī)劃監(jiān)管整個行業(yè)。近些年，為了促進鐵路建設行業(yè)發(fā)展，我國陸續(xù)發(fā)布了許多政策：2022年7月發(fā)布《關中平原城市群建設“十四五”實施方案》中規(guī)劃：至2025年綜合立體交通運輸網更加完善，基本投入使用“米"字型高鐵網，基本同時同時實現(xiàn)地級城市高鐵全系列全面全面覆蓋,新增高速公路通車里程1000公里。2021年12月發(fā)布《“十四五”鐵路標準化發(fā)展規(guī)劃》，工作著眼四大主要任務，一就是構筑鐵路標準體系新格局；二就是強化重點領域標準制修正；三就是深化鐵路標準化交流合作；四就是加強鐵路標準化基礎研究。2021年3月發(fā)布《關于進一步做好鐵路規(guī)劃建設工作的意見》，明確提出至2035年，并使鐵路網絡布局結構更加優(yōu)化完善，鐵路債務規(guī)模和負債水平處于合理區(qū)間，科學有序大力大力推進鐵路規(guī)劃建設，防范化解債務風險，全面進一步進一步增強鐵路安全質量效益、服務保證能力和綜合發(fā)展實力。2021年1月發(fā)布《交通運輸部關于服務構筑嶄新發(fā)展格局的指導意見》，特別強調穩(wěn)步大力大力推進高速鐵路建設，加強中西部地區(qū)干線鐵路建設，在具備條件的區(qū)域引導干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路和城市軌道交通“四網融合”。2020年8月發(fā)布《新時代交通強國鐵路先行規(guī)劃綱要》，規(guī)劃至2035年，率先投入使用服務安全優(yōu)質、保證堅強有力、實力國際領先的現(xiàn)代化鐵路強國。至2050年，全面投入使用更高水平的現(xiàn)代化鐵路強國，全面服務和保證社會主義現(xiàn)代化強國建設。2019年9月發(fā)布《交通強國建設綱要》，規(guī)劃至2035年，基本投入使用交通強國。具備興盛的快速網、完善的干線網、廣為的基礎網，城鄉(xiāng)區(qū)域交通協(xié)調發(fā)展達致新高度；基本形成“全國123乘車交通圈"和“全球123快貨物流圈"，旅客聯(lián)程運輸方便快捷暢通，貨物多式聯(lián)運高效率經濟。2017年11月發(fā)布《鐵路”十三五"發(fā)展規(guī)劃》，明確提出進一步健全完善高速鐵路、終到鐵路檢測、監(jiān)測和修理技術裝備體系，提高檢測清掃機械裝備水平，全面提高基礎保證能力。2017年11月發(fā)布《進一步進一步增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃2018-2020年》，特別強調持續(xù)提升軌道交通裝備現(xiàn)代化水平，進一步進一步進一步增強產業(yè)核心競爭力，有利于鞏固和提高在國際競爭中的優(yōu)勢地位。第三章行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)3.1行業(yè)綜合財務分析和估值方法圖綜合財務分析資料來源：資產信息網千際投行鐵路行業(yè)估值方法可以挑選出市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率僅估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流現(xiàn)值估值法、NAV凈資產價值估值法等。表以聯(lián)合太平洋公司(UNP)為例分解收入成本（2019）單位：百萬美元表2019年鐵路績效指標資料來源：資產信息網千際投行3.2行業(yè)發(fā)展近年來，中國鐵路行業(yè)發(fā)展快速，使了鐵路運輸業(yè)固定資產投資平衡上升。根據中國國家統(tǒng)計局數據說明，中國鐵路運輸業(yè)固定資產投資總額從2014年的7,680億元快速增長至2018年的8,028億元，年無機增長率少于1.1%。《鐵路“十四五”發(fā)展規(guī)劃》是指導鐵路行業(yè)“十四五”發(fā)展的綱領性文件，緊緊圍繞《交通強國建設綱要》，深入貫徹落實國家重大戰(zhàn)略，提出“十四五”發(fā)展重點任務，重點提出強化綜合交通一體融合發(fā)展、推動科技創(chuàng)新和成果應用、加強既有鐵路提質增效、深化鐵路改革等方面，著力推動鐵路更高質量發(fā)展。“一帶一路”驅動行業(yè)向海外拓展，未有100多個國家和非政府積極參與“一帶一路”建設?！耙惶嶂宦贰毖鼐€國家大多為新興經濟體和發(fā)展中國家，這些國家鐵路密度嚴重不足0.06公里/百平方公里，鐵路基礎建設無法滿足用戶“一帶一路”國家交通運輸業(yè)發(fā)展的市場需求。由此，“一帶一路”沿線國家將鐵路基礎設施建設作為國家交通業(yè)的重點領域之一。鐵路運輸市場需求不斷上升，促進行業(yè)發(fā)展。隨著中國鐵路向高速化發(fā)展，相較于航空運輸，高速鐵路在成本方面具有明顯的優(yōu)勢，尤其就是在600-800公里的行程范圍內。因此，鐵路已逐漸變成國民中長途乘車的主要方式。圖全國鐵路旅客運輸量資料來源：資產信息網千際投行國產化率的提高推動行業(yè)發(fā)展，在“中國生產2025”的背景下，中國生產技術水平贏得了提高，推動了中國鐵路國產化的進程。中國鐵路行業(yè)從起步時期主要依靠向國外引進技術、進口鐵路整車車輛發(fā)展至如今已具備鐵路整車車輛的單一制設計和生產能力，表明中國鐵路有關設備的國產化率逐步提高。圖中國鐵路專利申請授權量資料來源：資產信息網千際投行不過行業(yè)的發(fā)展也存一些制約因素，比如行業(yè)負債率高，鐵路建設投資成本上漲，管理水平尚待進一步完善等。3.3競爭分析中國鐵路制造裝備行業(yè)主要由中國中車、中國鐵路通信信號股份有限公司（以下簡稱“中國通號”）、一部分中外合資企業(yè)和小部分獨資外企組成。圖中國鐵路生產有關企業(yè)資料來源：資產信息網千際投行以京滬高鐵為例，鐵路客運情況分析如下：京滬高鐵是連接南北的黃金通道，收入來源客運+路網服務，是中國最繁忙的高鐵線路，2019年營收近330億元。較好的成長性，中國公眾最偏好的乘車方式之一。我國高鐵客運市場需求不斷上升，2019年高鐵客運量同比增加15%，占到至鐵路乘車比例少于64.4%。圖京滬高鐵財務摘要資料來源：資產信息網千際投行圖中國鐵路客運量變化及增長速度資料來源：資產信息網千際投行圖中國高鐵客運量變化及增長速度資料來源：資產信息網千際投行京滬高鐵就是世界一次投入使用線路最長、標準最高的高速鐵路，同時也就是中國最擠迫的高速鐵路，1%營業(yè)里程分攤鐵路行業(yè)6%旅客發(fā)送量，區(qū)位優(yōu)勢保證客運市場需求。圖京滬高鐵客流量變化資料來源：資產信息網千際投行旅客運輸和路網服務為京滬高鐵貢獻了主要總收入，推行委托運輸管理模式運營，將運輸資產經營與運輸生產經營相分離。3.4中國主要上市企業(yè)表主要上市公司名單資料來源：資產信息網千際投行（1）京滬高鐵：中國最擠迫的高鐵線路，2019年營收近330億元。京滬高鐵用全國1%營業(yè)里程分攤鐵路行業(yè)6%旅客發(fā)送量，2019年公司客運量少于2.15億人次。公司推行委托運輸管理模式運營，旅客運輸和路網服務貢獻主要總收入。2019年營收近330億元，凈利潤近120億元。（2）港鐵公司：核心業(yè)務就是以香港地區(qū)居多的公共交通運輸服務，當中涵蓋營運以鐵路為基礎的交通運輸網絡—“港鐵”、提供更多更多過境及城際鐵路服務