涉農(nóng)上市公司投資案例分析

淺談“ABC公司”和“晨光公司”投資案例分析解決“三農(nóng)”問題，關(guān)系著黨和國家的全局，關(guān)系著實現(xiàn)全面小康社會的宏偉目標，關(guān)系著社會主義新農(nóng)村建設與和諧社會的構(gòu)建。為此，中共中央在1982～2010年的19年中有12年發(fā)布了以“三農(nóng)”為主題的中央一號文件，強調(diào)了“三農(nóng)”問題在中國的社會主義現(xiàn)代化時期“重中之重”的地位。經(jīng)過多年實踐，大多數(shù)關(guān)心“三農(nóng)”的人認識到，發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)是解決“三農(nóng)”問題的重要措施之一。近年來,我國農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)實現(xiàn)銷售收入超過4萬億元,凈利潤超過2500億元,各類龍頭企業(yè)超過9萬家,各類農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化組織超過22萬個,帶動農(nóng)戶1億多戶,戶均增收1900多元。龍頭企業(yè)為農(nóng)民提供產(chǎn)供銷一條龍服務，帶動了農(nóng)民就業(yè)和收入增長，對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展帶動效應明顯。然而，龍頭企業(yè)絕大多數(shù)都屬于中小企業(yè)，除了一般中小企業(yè)所固有的風險外，還因農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的弱質(zhì)性和高風險性，融資難仍然是困擾其成長的重要因素之一。本文選擇我國具有代表我國色素行業(yè)的兩個重要龍頭企業(yè)進行科學和規(guī)范的考察，在實證研究基礎上，歸納融資創(chuàng)新和企業(yè)成長的關(guān)系，從融資持續(xù)創(chuàng)新的視角揭示影響我國龍頭企業(yè)成長的因素，為推動我國農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)成長提供理論指導和參考。龍頭企業(yè)融資創(chuàng)新和成長自20世紀30年代以來，企業(yè)創(chuàng)新理論和成長理論得到充分發(fā)展，為研究龍頭企業(yè)創(chuàng)新和成長奠定了理論基礎。龍頭企業(yè)融資創(chuàng)新和成長是企業(yè)創(chuàng)新和成長的一種特殊形式，研究龍頭企業(yè)融資創(chuàng)新和成長必須以企業(yè)創(chuàng)新和成長一般理論為邏輯起點，但是，龍頭企業(yè)是指以農(nóng)產(chǎn)品加工或流通為主，通過各種利益聯(lián)結(jié)機制與農(nóng)戶相聯(lián)系，帶動農(nóng)戶進入市場，使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、銷售有機結(jié)合、相互促進的特殊企業(yè)，它的融資創(chuàng)新和成長機理與一般企業(yè)還存在較大的不同，因此，研究時還必須充分考慮其內(nèi)在特質(zhì)和發(fā)展演變的特殊規(guī)律。金融的本質(zhì)就是風險收益的不斷分配，或細分或整合。融資方式又包括股權(quán)融資、債權(quán)融資和股權(quán)債權(quán)混合融資三種。從資金供給的對象看，企業(yè)能不能融資是據(jù)于私募投資者、金融機構(gòu)、股票發(fā)行審核部門（證監(jiān)會）和企業(yè)主管部門對企業(yè)價值的判斷。一般只有具備投資價值的企業(yè)，才可能獲得資金供給者的融資。企業(yè)價值計算的方法主要分為四種類型：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、相對估價法、資產(chǎn)評估法和期權(quán)法。由于企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，很多企業(yè)經(jīng)營不規(guī)范、不透明，大多數(shù)企業(yè)靠企業(yè)家主導的機制發(fā)展，一旦出現(xiàn)企業(yè)家危機，企業(yè)的成長將走向另一種模式。由于資金供給方的主體不同，對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)信息了解的不同，導致四個主體對企業(yè)價值判斷經(jīng)常不一樣：私募投資者對公司的價值判斷主要取決于企業(yè)的未來的成長性，取決于宏觀經(jīng)濟和相關(guān)政策；金融機構(gòu)對企業(yè)的價值判斷主要看企業(yè)所有者權(quán)益和有性資產(chǎn)質(zhì)量，企業(yè)發(fā)展前景；證監(jiān)會對企業(yè)的價值判斷主要看企業(yè)的成長性和創(chuàng)新性，以及企業(yè)前世今生的清白狀況；企業(yè)主管部門對企業(yè)的價值判斷主要看企業(yè)的社會價值和對當?shù)亟?jīng)濟的帶動情況。企業(yè)只有滿足上述四個主體之一的價值判斷要求，企業(yè)才可以獲得資金供給。相對非涉農(nóng)企業(yè)，龍頭企業(yè)容易遭遇突發(fā)風險，平均成長性低于全國非涉農(nóng)行業(yè)企業(yè)的增長。除了龍頭企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)創(chuàng)新不足，以及公司治理不完善等原因外，缺乏融資創(chuàng)新手段，缺乏資本支撐也是導致企業(yè)成長不快的重要原因之一。融資創(chuàng)新推動龍頭企業(yè)成長的兩個典型案例為了了解融資創(chuàng)新促進龍頭企業(yè)成長的機理，吸收典型企業(yè)相關(guān)的經(jīng)驗，推動我國龍頭企業(yè)成長，在此，綜述兩個典型案例：ABC公司融資創(chuàng)新和成長ABC公司，國家級龍頭企業(yè)，成立于2003年，從事植物天然色素提取，主要業(yè)務是組織花農(nóng)種植萬壽菊花卉，然后按合同最低保護價收購萬壽菊，將萬壽菊加工成葉黃素干花顆粒，再從葉黃素干花顆粒中提取葉黃素浸膏。公司成立時注冊資本200萬元，因發(fā)展需要于2004年6月增資1800萬元，至2007年末公司資產(chǎn)1.3億元，資產(chǎn)負債率達74%，欠債9900萬元。由于公司生產(chǎn)周期（每年7月31日至次年7月31日）和會計報表周期不一致，公司貸款周期和銷售周期也不一致，貸款先于銷售實現(xiàn)到期，資金鏈出現(xiàn)斷流的危險。為了保持公司持續(xù)經(jīng)營，老股東進行增資擴股，2008年3月對公司增資1200萬元，同時向公司管理層員工和部分親朋好友轉(zhuǎn)讓了30%的股權(quán)回籠了個人資金，2008年4月，整體變更為股份公公司，凈資產(chǎn)折股變?yōu)樽再Y本為5000萬元，2008年6月，引入五個私募資金投資者，引入資金4100萬元。通過改制和引入私募后，公司擴大了原料基地建設，2008年末公司資產(chǎn)負債率降為38%，雖然遇到了金融危機（公司產(chǎn)品大量出口），凈利潤仍達2630萬元，比2007年1380萬元增加了91%。2009年9月公司向中國證監(jiān)會遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO的申請材料，向上市融資進行了沖刺，上市融資募投項目為3個。在此期間，公司憑借資金平臺，增加了生產(chǎn)設備和研發(fā)投入，公司成為全球葉黃素原料的第一提供商，2009年和2010年凈利潤分別為2870萬元和4200萬元，企業(yè)獲得了持續(xù)增長。晨光生物的融資創(chuàng)新和成長晨光公司，國家級龍頭企業(yè)，成立于2000年4月，主要從事辣椒紅色素、葉黃素（萬壽菊提取物）、辣椒油樹脂和番茄紅素等天然植物提取物的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。公司成立時，注冊資本為50萬元，2001年7月因資金緊張和有一股東退出原因增資擴股150萬元，2003年8月，新吸收17個股東，增資600萬元，2007年3月因發(fā)展需要，增資4200萬元（有2122萬元資本公積轉(zhuǎn)增）。由于有了資金注入，2008年公司資產(chǎn)負債率增加到67%，2008年以后，公司出口總額在同行業(yè)企業(yè)中連續(xù)名列前茅，其中辣椒紅色素的國際市場占有率第一。2009年8月，鑒于公司需要增加資本金滿足公司快速發(fā)展的需要，同時也為了實施股權(quán)激勵和解決委托持股情況，新增加股東126名，增資678.5436萬元，2009年9月，引進四個私募資金投資者，增加注冊資本1000萬元，引入資金4900萬元，隨后公司啟動了上市融資，并于2010年11月上市，募集資金6.5億元，募集資金投4個項目，開展了資本運作和產(chǎn)業(yè)運作。因為融資創(chuàng)新推動，公司2007年、2008年、2009年和2010年的凈利潤分別為1420萬元、4225萬元、5620萬元、6350萬元，每年增長率在30%以上，由于資金投入了研發(fā)新項目，2010年新增棉殼、短絨、棉籽蛋白產(chǎn)品銷售收入。公司在不同的生命周期階段需要不同的融資創(chuàng)新科爾尼公司的研究結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)演進往往遵循S型曲線模式，一般要經(jīng)歷四個階段：初創(chuàng)階段、規(guī)?；A段、集聚化階段、平衡和聯(lián)盟階段。初創(chuàng)階段，企業(yè)主要采用創(chuàng)業(yè)者投入和少量貸款融資手段；到規(guī)?；A段，公司市場高速增長，供給大幅上升，行業(yè)競爭加劇，企業(yè)主要采用私募資金、銀行貸款、財政補貼；集聚化階段，企業(yè)開始主要采用IPO融資，采用社會股權(quán)融資來發(fā)展企業(yè)；平衡和聯(lián)盟階段，企業(yè)主要采用股票發(fā)行再融資和兼并收購來發(fā)展企業(yè)。從ABC和晨光公司發(fā)展階段看，充分利用各種融資手段的創(chuàng)新，吸引資金投入，支撐企業(yè)高速外向、內(nèi)向和邊際式的擴張，建立企業(yè)分支機構(gòu)網(wǎng)絡，利用原有通路，追加產(chǎn)品種類，最后取得了復合增長。企業(yè)規(guī)范且透明的管理制度是吸引私募和IPO融資的前提企業(yè)要發(fā)展，必須要建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，按現(xiàn)代企業(yè)制度的規(guī)范要求建立相關(guān)管理制度，按會計準則和財務規(guī)則建立透明的財務會計管理制度，企業(yè)家要以此為企業(yè)發(fā)展的基石，才能有機會參與市場融資。ABC和晨光公司的創(chuàng)業(yè)者正因為有規(guī)范和透明發(fā)展企業(yè)的決心，在企業(yè)發(fā)展融資困難之時，贏得了私募資金的信任，都吸引了4000多萬元的資金，充實了資本，提高了銀行的授信評級和額度。私募資金的進入，其所攜帶的市場視野、產(chǎn)業(yè)運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源，幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)更快地成長和成熟起來，迅速擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升，從而在未來上市的時候更容易獲得投資銀行的調(diào)研支持和投資者的追捧。融資創(chuàng)新通過人力資源和技術(shù)創(chuàng)新途徑來影響企業(yè)成長ABC和晨光公司在融資創(chuàng)新時，對公司管理層和核心骨干員工都采用了股權(quán)激勵辦法。ABC公司吸收了管理層和核心骨干員工23人成為新股東；晨光公司入股標準是副總經(jīng)理10萬股、部門經(jīng)理5萬股、部門副經(jīng)理萬股、部門主管2萬股、2005年以前的骨干員工和不足一年的部門主管及特聘人員0.8萬股、10年以上的公司骨干員工2萬股。在現(xiàn)代公司理論中，管理層和核心骨干員工被稱為“核心資源”，這種核心資源在通常情況下具有不可替代的作用，這些資源一旦離開，公司的其他資源就會無法發(fā)揮正常作用，導致公司的價值減少。讓管理層和核心骨干員工持股，提前實現(xiàn)了股權(quán)的長期激勵，激發(fā)了管理團隊的積極性和創(chuàng)造性。尤其是ABC公司進行股權(quán)激勵時，考慮到員工沒有錢購買股份，由控股大股東借錢給員工購買股份，增強了員工的凝聚力。股權(quán)激勵實施后，通過員工入股的融資創(chuàng)新，激活員工的主人翁和責任感，公司效率明顯提高，連續(xù)3年凈利潤增長都超過30%，超過全國平均11.6%的水平。企業(yè)融資獲得成長后，規(guī)模壯大了，更容易吸收新的管理人才加入，在ABC和晨光公司成長過程中，吸引了部分優(yōu)秀的管理人才加入。通過融資創(chuàng)新增加后，兩個公司都注重研發(fā)投入，形成了技術(shù)創(chuàng)新能力，奠定了公司成長的能量。在兩公司招股書中募集資金投項都涉及技術(shù)中心改造項目，都取得了按新辦法認定的高新技術(shù)企業(yè)，ABC公司技術(shù)中心被認定為省級技術(shù)中心，晨光公司技術(shù)中新被認定為“國家級企業(yè)技術(shù)中心”，兩個公司都取得了多項專利。因為增加研發(fā)投入，生產(chǎn)自動控制技術(shù)提高，生產(chǎn)穩(wěn)定性、安全性得到很大提高，設備故障率降低，產(chǎn)品質(zhì)量更加穩(wěn)定，色素提取率都有所提高，操作人員大量減少，生產(chǎn)成本明顯降低，企業(yè)整體形象和競爭力也得到很大提升，進而形成“融資創(chuàng)新—研發(fā)投入—技術(shù)創(chuàng)新—運用核心技術(shù)的產(chǎn)品持續(xù)增長—增加新產(chǎn)品和降低成本—企業(yè)成長”的發(fā)展模式。融資創(chuàng)新促進企業(yè)業(yè)務或資產(chǎn)或組織結(jié)構(gòu)重新分解、聚合和商業(yè)模式優(yōu)化借助資本的力量，ABC和晨光公司都對資產(chǎn)進行了重組或剝離，明確了企業(yè)的核心競爭力，完善了供應鏈管理技術(shù)，重購了營銷網(wǎng)絡，擴大了市場機會，拓展了企業(yè)價值增長的空間。獲得融資壯大資金實力后，兩企業(yè)都重新設計了以產(chǎn)品（色素產(chǎn)品）為依托的商業(yè)模式，將環(huán)境和變化帶來的價值轉(zhuǎn)移、企業(yè)能力和財務目標有效結(jié)合起來，實現(xiàn)了企業(yè)持續(xù)成長。同時，ABC公司在內(nèi)蒙古，晨光公司在新疆對他們成功的商業(yè)模式進行了復制，核心業(yè)務持續(xù)增長。從以上兩個案例歸納可知，公司的融資創(chuàng)新