2021年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)投資分析報(bào)告課件

2021年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)投資分析報(bào)告2021年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)投資分析報(bào)告1核心觀點(diǎn)01

全球電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期看好新能源汽車：全球碳中和大勢(shì)下新能源汽車銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，21年H1全球新能源車銷量達(dá)250萬(wàn)輛，為上游鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)21-23年全球新能源汽車銷量將達(dá)599/833/1124萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求為378/554/779GWh。此外新能源發(fā)電的上量離不開大量的配套儲(chǔ)能，預(yù)計(jì)未來(lái)儲(chǔ)能端將迎來(lái)空前需求增長(zhǎng)。

鋰電未來(lái)需求穩(wěn)增不減，我國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈布局海外：今年上半年我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量達(dá)74.7GWh，同比+217.5%，裝機(jī)量52.5GWh，同比+200.3%，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)大增凸顯需求旺盛。我國(guó)擁有最全鋰電池配套產(chǎn)業(yè)鏈，伴隨國(guó)內(nèi)巨頭寧德時(shí)代與韓系巨頭LG在歐洲的“產(chǎn)能競(jìng)賽”進(jìn)入白熱化，包括星源材質(zhì)、天賜材料、新宙邦等多家電池材料供應(yīng)商在歐洲布局建廠，預(yù)計(jì)將于2021-2022年陸續(xù)建成，未來(lái)本地化供應(yīng)將會(huì)降低歐洲本土新能源車成本，進(jìn)一步提升價(jià)格優(yōu)勢(shì)助力市場(chǎng)加速擴(kuò)容。

鋰電四大材料供給緊張，各廠商產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)：受2019年下半年市場(chǎng)低迷及2020年上半年疫情沖擊，需求不振導(dǎo)致材料廠商整體產(chǎn)能利用率均處于低位，部分廠商關(guān)停產(chǎn)線；需求在下半年集中爆發(fā)，需求短時(shí)間內(nèi)直線上升導(dǎo)致產(chǎn)能釋放未能跟上需求上揚(yáng)速度，其中以電解液尤為突出，其關(guān)鍵原材料（有機(jī)溶劑，六氟磷酸鋰）均因供給不足漲價(jià)，六氟磷酸鋰較去年同期價(jià)格已上漲500%。在當(dāng)前大環(huán)境下需求已進(jìn)入增長(zhǎng)快車道，我們認(rèn)為鋰電材料端的緊供給狀態(tài)將持續(xù)到22年H1，隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放價(jià)格將逐步回歸理性，這時(shí)候公司自身的技術(shù)、成本、規(guī)模、客戶優(yōu)勢(shì)方能得到體現(xiàn)。

投資建議：鋰電池行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，產(chǎn)能向頭部集中，重點(diǎn)推薦海內(nèi)外均有強(qiáng)勢(shì)布局的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【天賜材料】、【當(dāng)升科技】、【億緯鋰能】、【贛鋒鋰業(yè)】。把握全球龍頭主線：1）建議重點(diǎn)關(guān)注全球動(dòng)力電池龍頭【寧德時(shí)代】，以及其配套產(chǎn)業(yè)鏈【恩捷股份】、【星源材質(zhì)】等；2）建議重點(diǎn)關(guān)注海外電池巨頭LG化學(xué)以及打入其產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)標(biāo)的【恩捷股份】、【當(dāng)升科技】、【璞泰來(lái)】、【新宙邦】等；同時(shí)海外電動(dòng)汽車進(jìn)入增長(zhǎng)快車道，我國(guó)擁有最全鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，建議重點(diǎn)關(guān)注已打入海外電動(dòng)車巨頭特斯拉和大眾供應(yīng)鏈的細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【容百科技】等。磷酸鐵鋰迎來(lái)復(fù)蘇，建議關(guān)注【德方納米】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推廣不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放超預(yù)期致價(jià)格暴跌。2核心觀點(diǎn)01全球電動(dòng)化趨勢(shì)明顯，長(zhǎng)期看好新能源汽車：2新能源汽車-全球潮流勢(shì)不可擋A行業(yè)政策保駕護(hù)航海內(nèi)海外大勢(shì)所趨3新能源汽車-全球A行業(yè)政策保駕護(hù)航海內(nèi)海外大勢(shì)所趨3302009-12-31 2010-12-31 2011-12-31資料?嬳?娬

來(lái)源：Wind，證券研究整理4000200060008000100001200014000160002012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31新能源汽車指數(shù) 鋰電池指數(shù)新能源汽車&鋰電池行情復(fù)盤014

我們引用萬(wàn)得新能源汽車指數(shù)與鋰電池指數(shù)作為參考，歷史上新能源汽車及鋰電池板塊出現(xiàn)較大波動(dòng)多與政策面變化有關(guān)，這也凸顯了行業(yè)與政策高度相關(guān)的屬性；

隨著新能源汽車的滲透率在各國(guó)市場(chǎng)不斷提高，以及相關(guān)補(bǔ)貼政策在未來(lái)兩年陸續(xù)退坡，增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力將由政策為主逐步切換至市場(chǎng)為主?？紤]到發(fā)展新能源汽車符合各國(guó)能源獨(dú)立與安全戰(zhàn)略以及碳中和的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，我們堅(jiān)定看好未來(lái)新能源汽車以及鋰電池市場(chǎng)空間和潛力。新能源汽車正式起步，相關(guān)專項(xiàng)規(guī)劃陸續(xù)提出新能源汽車補(bǔ)貼政策發(fā)布，比亞迪等新能源車企進(jìn)入發(fā)展快車道，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化拉開序幕政策性補(bǔ)貼宣布退坡計(jì)劃，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高，政策面收緊打擊騙補(bǔ)的不合格企業(yè)受政策退坡影響，2019年新能源車銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)成為新突破碳中和3060的提出給產(chǎn)業(yè)鏈一劑強(qiáng)心劑歐美加速入局電動(dòng)車，銷量數(shù)據(jù)持續(xù)攀升0400060008000100001200014000164“碳中和”已成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展主旋律01碳排放量5資料來(lái)源：EPA，各國(guó)政府官網(wǎng)，證券研究整理

目前全球主要汽車市場(chǎng)相關(guān)國(guó)家及地區(qū)均提出“碳峰值”及“碳中和”目標(biāo)（注：全球約35%的CO2來(lái)自交通領(lǐng)域）。

美國(guó)拜登政府上臺(tái)將重新加入巴黎協(xié)定，目

標(biāo)

在

2050年實(shí)現(xiàn)碳中和

重新提高燃油車油耗標(biāo)準(zhǔn)，倒逼車企轉(zhuǎn)型

設(shè)置

2030

年新能源汽車滲透率達(dá)50%的目標(biāo)（尚未落地）

我國(guó)目標(biāo)2030年達(dá)到碳峰值，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和

汽車碳排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，加速推進(jìn)新能源汽車推廣

歐

盟

計(jì)

劃2030

年

碳

排放較

1990

年基準(zhǔn)降低55%，2050

年

實(shí)

現(xiàn)碳中和

歐盟地區(qū)乘用車碳排放標(biāo)準(zhǔn)將由

2020

年的95g/Km

降至

2030

年43g/km

2035

年

新

車平均碳排為零“碳中和”已成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展主旋律01碳排放量 目前全球主要5全球新能源汽車已進(jìn)入高速發(fā)展期01歐洲市場(chǎng)未來(lái)核心驅(qū)動(dòng)力：

21年底新EURO

7排放標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)替代EURO

6；

WLTP替換NEDC排放測(cè)試使燃油車達(dá)標(biāo)更加困難；

環(huán)保減排目標(biāo)兼并能源獨(dú)立戰(zhàn)略。6

從今年1-6月銷量數(shù)據(jù)上看，中國(guó)和歐洲地區(qū)繼續(xù)保持高增速，滲透率不斷創(chuàng)下新高（6月歐洲主要國(guó)家在15%以上，中國(guó)達(dá)12.7%）。

中歐市場(chǎng)已逐步由政策驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)供給（車型）驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。美國(guó)下半年拜登政府相關(guān)政策如順利落地后將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2021-2022年全球新能源汽車銷量將達(dá)599、832萬(wàn)輛。中國(guó)美國(guó)單位：萬(wàn)輛2020 2021E歐盟（包括英國(guó)）3466992020 2021E 2022E1372463442022E1372603082020 2021E單位：萬(wàn)輛2022E中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)核心驅(qū)動(dòng)力：

“3060”碳中和奠定長(zhǎng)期發(fā)展基調(diào)；

通過(guò)打造全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)對(duì)西方汽車產(chǎn)業(yè)彎道超車；

嚴(yán)峻國(guó)際環(huán)境下發(fā)展新能源有助于實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立。美國(guó)市場(chǎng)未來(lái)核心驅(qū)動(dòng)力：

重提油耗標(biāo)準(zhǔn)倒逼車企電動(dòng)化；

拜登內(nèi)閣全員新能源派加速出臺(tái)利好產(chǎn)業(yè)鏈政策；

民主黨堅(jiān)定綠色新政，誓與中國(guó)在新能源領(lǐng)域“血戰(zhàn)”。單位：萬(wàn)輛數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)、ACEA、AAA、證券研究所預(yù)測(cè)全球新能源汽車已進(jìn)入高速發(fā)展期01歐洲市場(chǎng)未來(lái)核心驅(qū)動(dòng)力：66資金“無(wú)底洞”倒逼車企轉(zhuǎn)型017

燃油車?yán)^續(xù)降低油耗（碳排放）所需的額外成本呈指數(shù)級(jí)上升，進(jìn)一步壓低車企盈利能力；

排放標(biāo)準(zhǔn)日趨收緊，車企面臨：①加大投入研發(fā)改善燃油車排放；②繳納巨額罰款。兩者均將嚴(yán)重影響車企持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；

因此，發(fā)展新能源汽車符合車企自身發(fā)展利益，新能源乃大勢(shì)所趨。碳排放/成本曲線 預(yù)計(jì)2021年主流車企面對(duì)歐盟碳排放限制所需繳納的罰金占其凈利潤(rùn)比例%二氧化碳排放減少比例%資料來(lái)源：JATO，EUC，證券研究整理額外成本76%40%46%82%191%78%89%3%19%0%0%50%100%150%200%250%大眾戴姆勒寶馬沃爾沃PSA福特FCA豐田日產(chǎn)特斯拉資金“無(wú)底洞”倒逼車企轉(zhuǎn)型017 燃油車?yán)^續(xù)降低油耗（碳排7我國(guó)新能源汽車發(fā)展歷程018資料來(lái)源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，證券研究整理推廣期政策扶持期過(guò)渡期完全市場(chǎng)化2009-2013年2014-2018年2019-2021年2022年后新能源汽車以政府為主導(dǎo)通過(guò)To

G和To

B端率先使用新能源汽車作為試點(diǎn)（十城千輛），逐漸向大眾推廣以補(bǔ)貼性政策鼓勵(lì)車企入局并開始向To

C端進(jìn)行滲透，新能源市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)容補(bǔ)貼進(jìn)入退坡期，疫情影響下退坡期被放緩，雙積分機(jī)制落地宣告市場(chǎng)化交易到來(lái)補(bǔ)貼退出，市場(chǎng)將進(jìn)入完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，To

C端將成為未來(lái)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?/p>

我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展歷經(jīng)10年風(fēng)雨，其中經(jīng)歷了四個(gè)階段，目前隨著市場(chǎng)成熟度逐漸提高，政策性補(bǔ)貼陸續(xù)退坡并由更加市場(chǎng)化的“雙積分”機(jī)制代替，待政策性補(bǔ)貼完全退坡后新能源汽車市場(chǎng)將進(jìn)入完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)，乘用車將是未來(lái)新能源汽車增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ?。新能源汽車銷量（萬(wàn)輛） yoy%0.3

0.7

0.8

1.31.87.533.150.777.753.3%

124.760.5%

120.5136.7230.0307.6397.4512.8637.9140.0%13.9%56.0%37.9%323.8%342.9%53.1%-3.4%2018 2019 2020 2021E 2022E13.5%68.3%33.7%29.2%29.0%24.4%0%-50%50%400%350%300%250%200%150%100%01002003004005006007002009 2010 2011 20122013 2014 2015 2016 20172023E 2024E 2025E我國(guó)新能源汽車發(fā)展歷程018推廣期政策扶持期過(guò)渡期完全市場(chǎng)化8今年我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)穩(wěn)中有增019

補(bǔ)貼政策退坡幅度放緩：4月工信部發(fā)布最新補(bǔ)貼政策，2020-2022年補(bǔ)貼額度分別在上一年的基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%，同時(shí)純電動(dòng)乘用車售價(jià)在30萬(wàn)元以下才可以享受補(bǔ)貼，采用換電模式的車不受價(jià)格限制，同時(shí)地方出臺(tái)刺激消費(fèi)政策；

6月雙積分政策正式落地：建立健全企業(yè)端激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)定促進(jìn)新能源汽車發(fā)展；

下半年新能源汽車走出疫情陰霾進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（連續(xù)4個(gè)月保持同比環(huán)比正增長(zhǎng)），預(yù)計(jì)全年銷量在125-135萬(wàn)輛。我國(guó)歷年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及額度基于雙積分政策的新能源乘用車銷量達(dá)標(biāo)測(cè)算資料來(lái)源：中汽協(xié)，證券研究整理（輛）-100%100%50%200%01月2月3月4月5月6月我國(guó)新能源汽車月度銷量2020 2021 同比%15300%400%500%700%25600%800%1020302021環(huán)比%今年我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)穩(wěn)中有增019 補(bǔ)貼政策退坡幅度放緩90%4042444660%4850%5052542019/9

2019/11

2020/1

2020/3

2020/5

2020/7

2020/9

2020/11

2021/12021/3

2021/5純電動(dòng)滲透率維持穩(wěn)定01

過(guò)去5年中我國(guó)新能源車中純電動(dòng)汽車及乘用車占比均維持在80%上下，整體趨勢(shì)較為穩(wěn)定，較歐洲地區(qū)50%-60%的純電動(dòng)比例比重更高。我們認(rèn)為未來(lái)3年內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源汽車中純電動(dòng)汽車的比例基本維持在80%-85%，插混汽車比例維持在15%-20%；

下半年由于宏光Mini

EV放量迅猛（單車平均帶電量10KWh）導(dǎo)致純電動(dòng)乘用車平均帶電量下滑，我們認(rèn)為單車帶電量上升仍是大趨勢(shì)，隨著諸如特斯拉、比亞迪、蔚來(lái)等純電動(dòng)品牌銷量放量，單車帶電量出現(xiàn)反彈驗(yàn)證了我們此前的觀點(diǎn)。新能源乘用車純電動(dòng)與插混占比% 純電動(dòng)乘用車平均單車帶電（KWh）10資料來(lái)源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)，GGII，證券研究整理10%20%30%40%70%80%90%100%純電動(dòng)占比% 插混占比%0%42444660%5052542019/9201910歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車01資料來(lái)源：各國(guó)官網(wǎng)，證券研究整理11

歐洲地區(qū)整體補(bǔ)貼政策持續(xù)，最高可至汽車零售價(jià)的25%-35%。國(guó)家優(yōu)惠政策英國(guó)乘用車補(bǔ)貼單車售價(jià)的35%（上限2500英鎊），出租車補(bǔ)貼單車售價(jià)的20%（上限7500英鎊），卡車補(bǔ)貼單車售價(jià)的20%（上限16000英鎊）法國(guó)私人車車價(jià)小于4.5萬(wàn)歐元補(bǔ)貼7000歐元，大于4.5萬(wàn)小于6萬(wàn)歐元補(bǔ)貼3000歐元；公務(wù)車車價(jià)小于4.5萬(wàn)歐元補(bǔ)貼5000歐元，大于4.5萬(wàn)小于3000歐元補(bǔ)貼德國(guó)純電動(dòng)小于4萬(wàn)歐元共補(bǔ)貼9000歐元，大于4萬(wàn)歐元共補(bǔ)貼7500歐元；插電小于4萬(wàn)歐元補(bǔ)貼6750歐元，大于4萬(wàn)歐元共補(bǔ)貼5625歐元瑞典純電動(dòng)補(bǔ)貼60000瑞典克朗并減少年度道路稅(360瑞典克朗)，插電（排放≤70g/km）補(bǔ)貼10000瑞典克朗西班牙個(gè)人購(gòu)車?yán)m(xù)航里程大于90km補(bǔ)貼4000歐元，中小公司購(gòu)車?yán)m(xù)航里程大于90km補(bǔ)貼2920歐元，大公司購(gòu)車?yán)m(xù)航里程大于90km補(bǔ)貼2190歐元，挪威免除購(gòu)置/進(jìn)口稅，免除25%增值稅；免除每年道路稅，最高50%的公路和輪渡收費(fèi)；可使用公共汽車車道歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車01資料來(lái)源：各國(guó)官網(wǎng)，證券研究整11歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車0112

在最新的《Fit

for

55》法案中，2030年碳排放減排目標(biāo)被設(shè)定在減排55%（較2020年目標(biāo)值），根據(jù)該數(shù)據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì)到2030年歐洲地區(qū)新能源汽車銷量將達(dá)至少1000萬(wàn)輛。此外歐洲明確了2035年碳排放為零的目標(biāo)，意味著PHEV也將被排除出市場(chǎng)。歐洲政策全面發(fā)力新能源汽車0112 在最新的《Fitfo12歐洲新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)快車道0113

政策力度持續(xù)加大，補(bǔ)貼落地新能源汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力上升，整體汽車市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)的大環(huán)境下新能源汽車保持了高增速；

上半年新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)83.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)150.6%，從細(xì)分國(guó)家滲透率看，多個(gè)國(guó)家滲透率維持穩(wěn)定的上升趨勢(shì)，德國(guó)的滲透率維持在20%左右，法國(guó)、英國(guó)連續(xù)6個(gè)月均在10%以上并呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)全年銷量達(dá)260萬(wàn)輛。2021

1-7月歐洲部分國(guó)家新能源汽車月度銷量同比變化% 2021

1-7月歐洲部分國(guó)家新能源汽車滲透率%資料來(lái)源：InsideEVs，證券研究整理-100%100%300%900%1100%80%1300%70%1月2月3月4月5月6月7月德國(guó)挪威法國(guó)英國(guó)瑞典丹麥0%10%20%60%1月2月3月4月5月6月7月德國(guó) 挪威 法國(guó) 英國(guó) 瑞典 西班牙 丹麥50%700%40%500%30%歐洲新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)快車道0113 政策力度持續(xù)加大13美國(guó)拜登政府上臺(tái)押注新能源未來(lái)01資料來(lái)源：RCS，證券研究整理14

美國(guó)整體政策與執(zhí)政者風(fēng)格有很大關(guān)系，拜登當(dāng)選將會(huì)重新提高乘用車油耗目標(biāo)，同時(shí)重返巴黎氣候協(xié)定推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)；

目前拜登計(jì)劃將出臺(tái)一系列政策加強(qiáng)ToG端及ToB端的新能源車推廣（包括政府類車輛~300萬(wàn)輛，全美校車替換~50萬(wàn)輛）；

同時(shí)拜登計(jì)劃恢復(fù)電動(dòng)汽車稅減政策，實(shí)行以舊換新機(jī)制（舊燃油車換新能源車）以及在全國(guó)加快部署充電設(shè)施（~50萬(wàn)座）。美國(guó)乘用車油耗標(biāo)準(zhǔn)美國(guó)加州ZEV積分交易標(biāo)準(zhǔn)

美系三巨頭長(zhǎng)期深耕高油耗的SUV及皮卡，對(duì)新能源布局較為滯后，且短期內(nèi)局面難有改善，因此對(duì)購(gòu)買積分避免罰款需求旺盛，也為拜登上臺(tái)后推廣新能源汽車打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。美國(guó)拜登政府上臺(tái)押注新能源未來(lái)01資料來(lái)源：RCS，證券研究14拜登最新提出2030年新能源滲透率達(dá)50%目標(biāo)0115

最新提出的2030年實(shí)現(xiàn)50%新能源車滲透率目標(biāo)（注：該目標(biāo)目前暫未立法確定強(qiáng)制性），如果要達(dá)成該目標(biāo)則2030年預(yù)計(jì)要銷售至少800萬(wàn)輛以上新能源車，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求765GWh；

考慮到美國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)偏愛(ài)大型車車輛，且該趨勢(shì)仍在延續(xù)，從美國(guó)本土造車新勢(shì)力多為“皮卡新勢(shì)力”可見(jiàn)一斑，大型車單車帶電量普遍較高（皮卡普遍在100KWh以上），這也將使美國(guó)鋰電池需求量有較大提升。2011

2012

2013

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2016資料來(lái)源：BEA，證券研究整理140012001000800600400200020172018

2019

2020美國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)偏愛(ài)大型車趨勢(shì)明顯轎車

輕卡重卡美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)測(cè)算（假設(shè)拜登2030年50%目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)）拜登最新提出2030年新能源滲透率達(dá)50%目標(biāo)0115 最15特斯拉的成功背后是成熟的積分交易體系0116資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，證券研究整理30236041859415808720%1%2%3%4%5%6%7%02006004008001,0001,2001,4001,6001,8002016 2017 2018201920202021H1特斯拉歷年ZEV積分交易所得收入積分收入 占總營(yíng)收比例143

134105

1331610433127043835442839740151835402004006008001,0001,2002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2特斯拉季度ZEV積分交易所得對(duì)比季度凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 積分收入

ZEV積分交易制度助力特斯拉渡過(guò)難關(guān)：得益于成熟的積分交易機(jī)制以及美國(guó)本土缺乏新能源汽車生產(chǎn)商的客觀環(huán)境，特斯拉依靠向福特，F(xiàn)CA等老牌燃油車企出售積分獲得了大量收入，幫助公司走過(guò)了前期的“產(chǎn)能地獄”；

根據(jù)此前的新聞，福特和FCA已經(jīng)與特斯拉達(dá)成一致，將會(huì)在2021年繼續(xù)購(gòu)買特斯拉手中的新能源積分以應(yīng)對(duì)拜登政府可能做出抬高燃油車油耗標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)政策。21年Q2特斯拉汽車業(yè)務(wù)自身凈利潤(rùn)首次超過(guò)積分收入，證明了健康有效的積分機(jī)制最終將幫助新能源車企走上正軌。1142特斯拉的成功背后是成熟的積分交易體系0116資料來(lái)源：公司官16動(dòng)力電池-最好的零部件賽道B行業(yè)龍頭實(shí)力凸顯動(dòng)力電池四大材料17動(dòng)力電池-最好的零部件賽道B行業(yè)龍頭實(shí)力凸顯動(dòng)力電池四大材17我國(guó)動(dòng)力鋰電池發(fā)展歷程0218磷酸鐵鋰主導(dǎo)期三元崛起高鎳三元/鐵鋰并進(jìn)2010-2015年2016-2019年2020-2022年動(dòng)力鋰電池公交車/專用車等To

G/B端的應(yīng)用對(duì)安全性要求較高，此時(shí)磷酸鐵鋰能量密度可以滿足補(bǔ)貼門檻補(bǔ)貼政策能量密度門檻提高，鐵鋰力不從心，乘用車電動(dòng)化促使三元NCM電池快速搶奪市場(chǎng)補(bǔ)貼退坡時(shí)代，高鎳三元被寄予厚望，刀片電池帶領(lǐng)磷酸鐵鋰再次走強(qiáng)，鋰電迎來(lái)多元發(fā)展期

我國(guó)早期推廣新能源汽車依靠G端和B端車輛（如公務(wù)車，公交車等），這一時(shí)期磷酸鐵鋰電池以低成本高安全性得到廣泛應(yīng)用；隨著補(bǔ)貼門檻不斷提高（續(xù)航里程/能量密度）以及C端乘用車開始放量，三元鋰電開始逐步替代磷酸鐵鋰，其中高鎳三元以高能量密度成為了近兩年重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)；

隨著密集爆發(fā)的新能源車安全事故，磷酸鐵鋰再次進(jìn)入車企的視野，比亞迪“漢”的刀片電池在滿足600公里續(xù)航的前提下保證了安全性，鐵鋰迎來(lái)回暖期。資料來(lái)源：GGII，證券研究整理16.3133.1653.8%20.22 24.440.55

9.5%

38.92019

20206287124.7418.9022.223555.167.32133.3%40.0%2011

2012

2013

2014308.2%292.5%80.2%31.0%2.3%2021E

2022E57.2%45.0%36.6%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002502015

2016

2017

20182023E三元（GWh） 鐵鋰（GWh）YOY%我國(guó)動(dòng)力鋰電池發(fā)展歷程0218磷酸鐵鋰主導(dǎo)期三元崛起高鎳三元18電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應(yīng)明顯，產(chǎn)能向頭部聚攏0219

因市場(chǎng)需求上升，我國(guó)上半年新能源車需求有顯著提升，使得國(guó)內(nèi)廠商裝機(jī)量普遍大幅上升，寧德時(shí)代全球裝機(jī)量位列第一；歐洲新能源市場(chǎng)同樣有明顯增長(zhǎng)，新能源汽車的產(chǎn)量提升助力韓國(guó)電池廠（LG等）實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，LG上半年全球裝機(jī)量位列第二；

通過(guò)整理的廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃表，我們認(rèn)為明年龍頭公司將通過(guò)加大擴(kuò)產(chǎn)投產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)地位，我國(guó)廠商正積極進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，未來(lái)將與韓系廠商直接爭(zhēng)奪歐洲份額。SNE

Research

2020/2021上半年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排行變化電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應(yīng)明顯，產(chǎn)能向頭部聚攏0219 因市場(chǎng)需求上19頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位—中國(guó)02資料來(lái)源：各公司公告，證券研究整理制作20

中長(zhǎng)期看中國(guó)仍將是世界上最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)地，這主要得益于我國(guó)擁有全世界最完備的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，且市場(chǎng)足夠龐大；

21年上半年各大廠商進(jìn)入加速擴(kuò)產(chǎn)階段，僅上半年已公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃就有780GWh電池產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)將擁有1600GWh鋰電池產(chǎn)能，冠絕全球。

目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，寧德時(shí)代基本覆蓋了國(guó)內(nèi)80%的下游客戶，并在海外市場(chǎng)積極擴(kuò)張。中國(guó)2025年預(yù)計(jì)電池產(chǎn)能1-6月國(guó)內(nèi)新能源銷量排行及動(dòng)力電池配套商6月排名車型6月銷量（輛）1-6月總銷量（輛）電池供應(yīng)商1宏光MINI29143157939國(guó)軒高科2特斯拉(Model3)1651584845LG、寧德時(shí)代、松下3特斯拉(ModelY)1162346180LG4比亞迪秦(PLUS

DM-i)926921376比亞迪5理想ONE771330154寧德時(shí)代6歐拉黑貓650831994寧德時(shí)代7奔奔EV635829128寧德時(shí)代8奇瑞eQ630730771寧德時(shí)代9埃安(AionS)591632299寧德時(shí)代10比亞迪漢EV580238664比亞迪頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位—中國(guó)02資料來(lái)源：各公司公告，20頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位—?dú)W洲0221資料來(lái)源：T&E，證券研究整理制作

歐洲致力于電池產(chǎn)業(yè)鏈本土化，頭部電池廠商積極布局歐洲市場(chǎng)，歐洲未來(lái)將打造完整新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；

歐洲本土化電池廠商N(yùn)orthvolt正穩(wěn)定推進(jìn)建設(shè)，但2022年前難以形成具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能；

大眾今年3月公布了其6座40GWh工廠計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年將至少投入其中的2-3座，而國(guó)內(nèi)鋰電材料龍頭紛紛布局歐洲市場(chǎng)。1-6月歐洲新能源銷量排行及動(dòng)力電池配套商歐洲地區(qū)2025年預(yù)期動(dòng)力電池產(chǎn)能?嬳?娬

?嬳?娬頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位—?dú)W洲0221 歐洲致力于電池21美國(guó)2025年預(yù)期動(dòng)力電池產(chǎn)能美國(guó)地區(qū)新能源汽車純電動(dòng)與插混占比%資料來(lái)源：各公司披露，ICCT，證券研究整理頭部廠商積極擴(kuò)產(chǎn)確保行業(yè)地位—美國(guó)0222

美國(guó)本土化電池生產(chǎn)仍存在滯后，特斯拉自產(chǎn)電池至少到2022年才會(huì)進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)裝車，短期看松下仍將是美國(guó)本土最大電池廠商，其內(nèi)華達(dá)工廠目前擁有35GWh的產(chǎn)能；

韓系三巨頭牽手本土汽車巨頭意圖進(jìn)入北美市場(chǎng)，并于今年上半年宣布在美新建2座工廠，但2022年前仍難形成有效產(chǎn)能，與中歐市場(chǎng)多家車企混戰(zhàn)的形勢(shì)不同，短期內(nèi)特斯拉仍將是美國(guó)國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的新能源車企。美國(guó)2025年預(yù)期動(dòng)力電池產(chǎn)能美國(guó)地區(qū)新能源汽車純電動(dòng)與插混22電池降本將是未來(lái)發(fā)展重要方向0223

電池包成本占據(jù)了新能源汽車總成本的三分之一，而這其中電芯材料又占了65%的成本，因此電動(dòng)汽車與燃油車的價(jià)格優(yōu)勢(shì)需要靠進(jìn)一步降低電池的成本來(lái)實(shí)現(xiàn)，這也是目前主流廠商的發(fā)展方向；

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，松下為特斯拉制造的動(dòng)力電池單位成本約為0.7元/Wh，寧德時(shí)代三元電池單位成本約為0.7-0.8元/Wh，磷酸鐵鋰約為0.5-0.6元/Wh；而特斯拉提出的目標(biāo)是2025年降成本再降50%，達(dá)到0.35元/Wh。電動(dòng)汽車成本結(jié)構(gòu)動(dòng)力電池組,35%底盤,15%內(nèi)飾,15%車身,6%電子系統(tǒng),10%電芯材料,65%生產(chǎn)制造,17%電子元器件,3%電芯材料成本結(jié)構(gòu)粘結(jié)劑,3%其他,19%PACK總裝,

3%熱管理系統(tǒng),0.5%其他,11.5%正極材料,44%負(fù)極材料,19%隔膜,12%電解液,11%正負(fù)極集流體,11%動(dòng)力電池組成本結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：BatPac，PNL，證券研究整理電池降本將是未來(lái)發(fā)展重要方向0223 電池包成本占據(jù)了新能23長(zhǎng)期看高鎳三元仍是三元體系發(fā)展方向02資料來(lái)源：高工鋰電，證券研究整理24

NCM鎳鈷錳三元正極因其較高的能量密度被廣泛應(yīng)用于乘用車，并在過(guò)去5年中逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；

過(guò)去3年中，三元材料開始有低鎳系（NCM333）逐步轉(zhuǎn)向鎳含量更高的5系和6系，而最終的目標(biāo)則是能量密度最高的8系；

由于高鎳811技術(shù)尚不完全成熟導(dǎo)致安全性備受質(zhì)疑，但是可以看出8系的裝機(jī)占比正在顯著提升，我們認(rèn)為短期看三元5系和6系仍將是主要裝車正極，但長(zhǎng)期看，高鎳811仍然是三元材料體系未來(lái)重要的發(fā)展方向。三元/磷酸鐵鋰正極材料性能對(duì)比表不同三元正極裝機(jī)占比NCM333

占比 NCM523

占比 NCM622

占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021E2022E2023ENCM811

占比正極體系材料種類單體能量密度（Wh/Kg）單位價(jià)格（萬(wàn)元/噸）安全性能NCM333180-20018.55一般NCM523210-24017.25一般三元NCM622230-26018.6較低NCM811260-30021.8低磷酸鐵鋰LFP120-1605.4高資料來(lái)源：中國(guó)物理化學(xué)協(xié)會(huì)，證券研究所長(zhǎng)期看高鎳三元仍是三元體系發(fā)展方向02資料來(lái)源：高工鋰電，證24三元仍是主流，鐵鋰迎來(lái)復(fù)蘇0225

NCM鎳鈷錳三元正極因其較高的能量密度被廣泛應(yīng)用于乘用車，并在過(guò)去5年中逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；

比亞迪的刀片電池運(yùn)用類似CTP的技術(shù)，引領(lǐng)磷酸鐵鋰強(qiáng)勢(shì)回歸，其裝配的爆款車型“漢”續(xù)航里程可達(dá)600公里，超過(guò)了大部分使用三元電池的車型；此外，層出不窮的新能源車自燃/爆炸類安全事故也讓消費(fèi)者和車企重新聚焦安全性能，今年上半年鐵鋰裝機(jī)量呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。我國(guó)歷年不同鋰電體系市占率%2019年至今月度裝機(jī)量占比%2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：高工鋰電，鑫欏鋰電，證券研究整理100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三元占比%磷酸鐵鋰占比%22%44%58%65%59%57%73%51%39%32%38%42%5%5%3%3%4%0.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20202021

1-6月三元鋰電 磷酸鐵鋰 其他三元仍是主流，鐵鋰迎來(lái)復(fù)蘇0225 NCM鎳鈷錳三元正極因25正極：當(dāng)前三元格局最為分散022611%10%9%8%8%6%7%6%5%2020年三元正極出貨量份額39%16%13%10%6%6%廈門鎢業(yè)杉杉股份天津巴莫盟固利格林美北大先行當(dāng)升科技科恒股份其他2020年鈷酸鋰出貨量份額22%14%14%13%12%25%德方納米貝特瑞國(guó)軒高科湖南裕能

三大正極材料，江湖格局風(fēng)云未息：從出貨量口徑統(tǒng)計(jì)，2020年三元正極材料競(jìng)爭(zhēng)格局最為分散，鈷酸鋰正極最為集中。三元正極前5大玩家為容百、巴莫、長(zhǎng)遠(yuǎn)、當(dāng)升和杉杉，市占率非常接近，CR5=52%，三元玩家中有4家上市公司和4家已提交IPO申請(qǐng)公司，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃激進(jìn)，格局仍在變化當(dāng)中。鈷酸鋰第一大玩家廈鎢份額高達(dá)39%，CR3超過(guò)68%。磷酸鐵鋰前三大玩家為德方、貝特瑞（已出售給龍?bào)纯萍迹┖蛧?guó)軒（自用），CR3=50%，以德方為首的傳統(tǒng)磷酸鐵鋰廠商和新入局的化工企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃都十分激進(jìn)。2020年三元正極競(jìng)爭(zhēng)格局 2020年鈷酸鋰正極競(jìng)爭(zhēng)格局 2020年磷酸鐵鋰正極競(jìng)爭(zhēng)格局14%16%容百科技天津巴莫長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科當(dāng)升科技湖南杉杉新鄉(xiāng)天力廈門鎢業(yè)貴州振華南通瑞翔優(yōu)美科其他4%4%

2%湖北萬(wàn)潤(rùn)其他2020年磷酸鐵鋰出貨量份額數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鑫欏鋰電，證券研究所正極：當(dāng)前三元格局最為分散022611%10%9%8%8%626負(fù)極：競(jìng)爭(zhēng)格局分散相對(duì)0227

據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2020年全球負(fù)極材料出貨量合計(jì)達(dá)到53萬(wàn)噸，其中中國(guó)企業(yè)出貨36.5萬(wàn)噸，占比69%，同比增長(zhǎng)47%。國(guó)內(nèi)企業(yè)中貝特瑞、璞泰來(lái)、杉杉、凱金居前，份額在10%左右；中科、尚太、翔豐華份額在4%-5%之間。其中尚太科技于近期提交IPO申請(qǐng)，凱金能源IPO終止，貝特瑞掛牌新三板，其余均為上市公司。海外企業(yè)日立化成、浦項(xiàng)化學(xué)和三菱化學(xué)上榜。

硅碳負(fù)極是負(fù)極材料的下一個(gè)突破方向，受制于材料自身屬性限制，目前硅只能被少量添加至石墨負(fù)極中用以提升能量密度，我們認(rèn)為硅碳負(fù)極在2023年前難以進(jìn)行大規(guī)模普及，石墨負(fù)極仍將是主流負(fù)極材料。14%12%12%10%9%8%5%4%4%4%18%貝特瑞璞泰來(lái)杉杉股份日立化成凱金能源浦項(xiàng)化學(xué)中科電氣尚太科技翔豐華三菱化學(xué)其他2020年全球出貨量：53萬(wàn)噸數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，證券研究所2020年全球負(fù)極出貨量份額2016

2017

2018數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，證券研究所2016-2020年全球負(fù)極出貨量0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506020192020中國(guó)負(fù)極出貨（萬(wàn)噸）全球負(fù)極出貨（萬(wàn)噸）中國(guó)占比yoy負(fù)極：競(jìng)爭(zhēng)格局分散相對(duì)0227據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，20227濕法隔膜路線堅(jiān)定，市場(chǎng)份額頭部集中0228

目前濕法隔膜依靠其優(yōu)異的綜合性能市場(chǎng)份額穩(wěn)定攀升并超過(guò)70%，恩捷股份以其龐大的產(chǎn)能及技術(shù)優(yōu)勢(shì)獨(dú)占鰲頭，星源材質(zhì)則一邊繼續(xù)鞏固干法隔膜龍頭地位，一邊投入擴(kuò)展?jié)穹ǜ裟ぎa(chǎn)能，并在今年打入歐洲電池新貴Northvolt供應(yīng)鏈；

隔膜行業(yè)整體集中度高，無(wú)論干法/濕法CR3均在70%以上，2020年恩捷股份毛利率均維持在約40%，公司是寧德時(shí)代和LG化學(xué)這兩大巨頭的主要供應(yīng)商之一，我們認(rèn)為伴隨下游需求上漲，龍頭廠商們的閑置產(chǎn)能將逐步得到釋放，未來(lái)隔膜行業(yè)產(chǎn)能將繼續(xù)向頭部集中，頭部公司業(yè)績(jī)將得到進(jìn)一步改善。隔膜歷史出貨量及濕法/干法滲透率 2020年前三季度干法隔膜市場(chǎng)份額 2020年前三季度濕法隔膜市場(chǎng)份額資料來(lái)源：鑫欏鋰電，高工鋰電，證券研究整理上海恩捷,44.90%星源材質(zhì),19.50%中材科技（含

中鋰）

18%河北金力,8.50%鴻圖隔膜,

1.90%滄州明珠,1.80%金輝高科,其他,

4%1.40%星源材質(zhì),23.50%武漢惠強(qiáng),19%中興新材,18.70%中科科技,7.80%滄州明珠,5.70%其他,25.40%6.122015

2016

2017

2018

201910.8414.4620.227.438.738.1%42.3%54.8%65.3%72.6%70.3%

70%61.9%57.7%45.2%34.7%27.4%29.7%

30%0%10%20%40%50%60%80%0510153025203540452020隔膜出貨量（億平米） 濕法占比%

干法占比%濕法隔膜路線堅(jiān)定，市場(chǎng)份額頭部集中0228目前濕法隔28價(jià)差縮小，濕法膜、涂覆膜占比提升0229

濕法隔膜為市場(chǎng)主流且占比略有提升：市場(chǎng)認(rèn)為隨著磷酸鐵鋰電池放量，干法隔膜市長(zhǎng)率會(huì)顯著提升；我們認(rèn)為濕法隔膜仍將為市場(chǎng)主流，且市占率有望不降反升。從需求端看：高性價(jià)比的磷酸鐵鋰電池回潮，在一定程度上會(huì)提升干法隔膜的需求，但需要明白并非所有磷酸鐵鋰電池均用干法隔膜（特斯拉磷酸鐵鋰電池用的便是濕法隔膜），隨著濕法隔膜工藝的不斷完善，其與干法隔膜價(jià)差縮小，其性價(jià)比將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。從供給端看：主流隔膜廠商在擴(kuò)產(chǎn)選擇上均選擇擴(kuò)產(chǎn)濕法隔膜，從公司戰(zhàn)略以及產(chǎn)品種類供給上可看出濕法隔膜仍將為未來(lái)主流，且占比或?qū)⒉唤捣瓷?/p>

涂覆膜工藝日漸成熟，價(jià)差縮小，占比將逐步提升。涂覆膜在抗穿刺能力、吸液率等性能指標(biāo)上均優(yōu)于基膜；隨著其工藝的成熟，良品率的提升，成本的下降驅(qū)動(dòng)其與基膜的差價(jià)縮小，占比將穩(wěn)步提升。43322110濕法隔膜與干法隔膜，涂覆膜與基膜價(jià)差縮?。ㄔ?平米）濕法:9μm

濕法:7μm

干法:14μm

濕法涂覆:水系:9μm+2μm+4μm78%22%80%20%濕法干法內(nèi)：2019外：2020濕法隔膜占比高，20年較19年略有提升數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，證券研究所價(jià)差縮小，濕法膜、涂覆膜占比提升0229濕法隔膜為市290130數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、年報(bào)、官網(wǎng)，證券研究所受制于設(shè)備產(chǎn)能與長(zhǎng)調(diào)試驗(yàn)證周期，隔膜21H2起供需轉(zhuǎn)緊，22年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求。供給側(cè)：據(jù)我們測(cè)算，21年全球主流隔膜企業(yè)有效母卷產(chǎn)能約128.9億平。假定國(guó)外隔膜廠商與恩捷股份80%直通率，國(guó)內(nèi)其他隔膜廠商70%直通率，對(duì)應(yīng)隔膜成品產(chǎn)能98.3億平。需求側(cè)：假定21年全球電動(dòng)車銷量570萬(wàn)輛，產(chǎn)裝比在130%的的前提下，21年全球鋰電池需求總計(jì)約542.9GWH，對(duì)應(yīng)隔膜需求90.5億平。主流隔膜企業(yè)供需轉(zhuǎn)緊。相同測(cè)算口徑下，假設(shè)22年全球電動(dòng)車銷量790萬(wàn)輛，全球優(yōu)質(zhì)隔膜將有6億平的供需缺口。全球隔膜供需測(cè)算表（有效母卷產(chǎn)能口徑）21年起隔膜供需轉(zhuǎn)緊，22年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求單位20202021E2022E恩捷股份億平29.040.055.0星源材質(zhì)億平15.015.018.0中材科技億平9.613.417.7滄州明珠億平2.92.92.9河北金力億平6.56.56.5慧強(qiáng)新能源億平6.06.06.0遼源鴻圖億平3.83.83.8國(guó)內(nèi)有效母卷產(chǎn)能合計(jì)億平72.887.6109.9SKIET億平8.610.713.7旭化成億平11.013.015.5東麗億平8.59.010.2W-scope億平5.05.56.0住友化學(xué)億平1.83.04.0國(guó)外有效母卷產(chǎn)能合計(jì)億平34.941.249.4國(guó)內(nèi)外隔膜母卷產(chǎn)能合計(jì)億平107.7128.9159.3國(guó)內(nèi)外隔膜成品產(chǎn)能合計(jì)億平80.398.3122.0動(dòng)力電池需求gwh187.1358.4527.2消費(fèi)電池需求gwh103.5126.8152.2儲(chǔ)能電池需求gwh43.357.888.1鋰電池總需求合計(jì)gwh333.9542.9767.5隔膜需求億平55.690.5127.9隔膜供需缺口（供給-需求）億平24.77.8(6.0)0130數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、年報(bào)、官網(wǎng)，證券研究所受制于設(shè)30預(yù)計(jì)21年H2至22年H1六氟供應(yīng)仍較為緊張0231資料來(lái)?源嬳?娬

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：各公司公告，證券研究所整理

首先要認(rèn)識(shí)到電解液生產(chǎn)本身門檻不高，產(chǎn)能擴(kuò)起來(lái)很快，核心是原材料要能供應(yīng)上，目前六氟和添加劑都是緊缺狀態(tài)，六氟價(jià)格目前最高已經(jīng)達(dá)到42萬(wàn)元/噸。

未來(lái)市場(chǎng)格局判斷：①緊供給格局會(huì)維持到22年年中，隨著各家產(chǎn)能的陸續(xù)釋放會(huì)有緩解；②未來(lái)產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)向頭部企業(yè)集中，天賜新項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)市占份額將達(dá)到約50%

。全球六氟產(chǎn)能匯總表（噸）六氟價(jià)格（元/噸）450000400000350000300000250000200000150000100000500000預(yù)計(jì)21年H2至22年H1六氟供應(yīng)仍較為緊張0231 首先3124222018161412102628109876543210PCEC

EMC

DECDMC溶劑/添加劑價(jià)格雙升0232

電解液主要由有機(jī)溶劑（如PC，EC等）、電解質(zhì)（六氟磷酸鋰）及各類添加劑（VC、FEC）組成。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)信息，溶劑本身的難點(diǎn)在于如何做出電池級(jí)純度的產(chǎn)品，目前部分溶劑供給偏緊導(dǎo)致價(jià)格已進(jìn)入上行通道。

添加劑作為微量加入電解液用以提升各項(xiàng)性能指標(biāo)，VC自今年年初開始供給緊缺，價(jià)格不斷上升，諸如永太科技等業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)在積極擴(kuò)產(chǎn)，但產(chǎn)能最早也要到年底才能投放，預(yù)計(jì)VC緊缺情況要持續(xù)到明年上半年。電解液溶劑價(jià)格走勢(shì)（元噸）添加劑VC價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：鑫欏鋰電，證券研究整理24262810PCEC EMC DECDMC溶劑/添加劑價(jià)32024681012

電解液行業(yè)市場(chǎng)相對(duì)集中，2020年CR3出貨量占比達(dá)61.6%；電解液龍頭天賜材料是國(guó)內(nèi)電池巨頭寧德時(shí)代的重要供應(yīng)商和合作伙伴，同時(shí)也是海外龍頭LG的穩(wěn)定供應(yīng)商，并且在前不久與特斯拉達(dá)成供貨協(xié)議，達(dá)成內(nèi)外“雙循環(huán)”；目前電解液所有核心材料均處于供不應(yīng)求狀態(tài)，在當(dāng)前行情下具備核心材料自供能力的公司可以緩解原材料漲價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。

中短期看，電解液將圍繞耐高電壓，扛燃燒特性發(fā)展，但整體上對(duì)生產(chǎn)設(shè)備流程影響不大；長(zhǎng)期看，固態(tài)電解質(zhì)將是鋰電池下一個(gè)里程碑，我們認(rèn)為，固態(tài)電池技術(shù)門檻高，迎來(lái)爆發(fā)仍需耐心等待，技術(shù)的發(fā)展從不是一蹴而就的，因此我們判斷固態(tài)電池的發(fā)展符合行業(yè)預(yù)期，但中短期內(nèi)不會(huì)對(duì)現(xiàn)有電解液體系造成顛覆。2020年電解液市場(chǎng)份額 不同電解液價(jià)格走勢(shì)（元/噸）磷酸鐵鋰 三元圓柱2.2Ah

高電壓4.35V

高電壓>4.4V14電解液份額集中，價(jià)格提升迎轉(zhuǎn)機(jī)0233資料來(lái)源：鑫欏鋰電，證券研究整理天賜材料,29.3%新宙邦,17.6%江蘇國(guó)泰,14.7%杉杉股份,8.4%比亞迪,7.6%其他,22.4%024681012 電解液行業(yè)市場(chǎng)相對(duì)集中，2020年CR33200002015/01/02

2015/07/02

2016/01/02

2016/07/024000060000800001000001200001400001600001800002000002017/01/02

2017/07/02

2018/01/02

2018/07/022019/01/02

2019/07/022020/01/022020/07/02電池級(jí)碳酸鋰 電池級(jí)氫氧化鋰鋰電技術(shù)千變?nèi)f變，對(duì)鋰旺盛需求恒不變0234電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰價(jià)格走勢(shì)（元/噸）國(guó)家補(bǔ)貼政策引爆新能源汽車需求，下游動(dòng)力電池對(duì)鋰需求快速上升，鋰資源供應(yīng)緊張。7月后補(bǔ)貼大幅退坡引發(fā)新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入連續(xù)銷量下跌。前期產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)完畢供應(yīng)量充足，價(jià)格開始下跌，高鎳三元推廣不及預(yù)期，氫氧化鋰價(jià)格開始下跌。部分磷酸鐵鋰需求轉(zhuǎn)向等比三元，6系高鎳還不成熟，導(dǎo)致氫氧化鋰需求下滑。2017年補(bǔ)貼達(dá)到峰值，新能源汽車市場(chǎng)飛速增長(zhǎng)，對(duì)鋰需求上升，帶動(dòng)碳酸鋰價(jià)格上漲；氫氧化鋰則由于高鎳三元產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格較為平緩。①受疫情影響導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)停擺進(jìn)一步帶低價(jià)格；②但隨著下半年新能源車需求恢復(fù)旺盛，帶動(dòng)上游原材料供需失衡，碳酸鋰價(jià)格在磷酸鐵鋰回潮下開始穩(wěn)定回升。

不管是三元還是鐵鋰，其仍需要鋰鹽作為合成材料，目前碳酸鋰價(jià)格已從20年低估的4萬(wàn)元/噸上漲至9.1萬(wàn)元/噸，氫氧化鋰則從6萬(wàn)元/噸上漲至10.6萬(wàn)元/噸。資料來(lái)源：CBC，證券研究整理下游需求驅(qū)動(dòng)漲價(jià)，疊加新擴(kuò)產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格中樞會(huì)上升至14萬(wàn)元/噸以上。?嬳?娬

?嬳?娬20000400006000080000100000120034投資建議C把握寧德/LG主線關(guān)注細(xì)分賽道龍頭35投資建議C把握寧德/LG主線關(guān)注細(xì)分賽道龍頭3535主線一：寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈0336資料來(lái)源：公司披露，公開資料匯總，證券研究整理

寧德時(shí)代是目前國(guó)內(nèi)和海外的電池龍頭，其龐大的產(chǎn)能和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量贏得了海內(nèi)外大量車企訂單，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)還在歐洲和中國(guó)繼續(xù)，對(duì)上游鋰電材料需求量穩(wěn)增不減，進(jìn)入寧德時(shí)代的相關(guān)標(biāo)的將會(huì)受益。廈門鎢業(yè)容百科技天津巴莫德方納米湖南裕能貝特瑞正極材料貝特瑞中科電氣凱金能源璞泰來(lái)杉杉股份負(fù)極材料璞泰來(lái)（涂覆）滄州明珠恩捷股份星源材質(zhì)中材科技隔膜材料石大勝華天