銀行業(yè)市場分析研究

銀行業(yè)市場分析研究業(yè)績顯著分化，布局復蘇行情上市銀行業(yè)績邊際略有承壓，優(yōu)質區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。截至4月4日，共有22家上市銀行發(fā)布2022年報（另有14家銀行僅披露業(yè)績快報）。從已公布業(yè)績的銀行數據看，2022年上市銀行營收、凈利潤、PPOP同比增速較前三季度均有所下滑。盡管銀行整體業(yè)績較為承壓，但銀行內部分化，優(yōu)質區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。受22年疫情和宏觀環(huán)境波動影響，實體融資需求較弱，銀行信貸擴張趨緩，資本市場波動致居民持幣意愿提升，銀行存款增長較快。定期化趨勢加劇背景下，凈息差受負債成本拖累延續(xù)下行趨勢。預計2023年上半年息差或仍承壓，下半年隨消費穩(wěn)步復蘇，資金活化率提升，存款利率市場化調整機制與大行下調掛牌利率逐步顯效，有望緩釋負債端壓力。非息收入波動，資產質量維持穩(wěn)健。非息方面，2022年以來（尤其是22Q4）資本市場波動沖擊中收和其他非息收入，對銀行收入造成拖累。資產質量方面，上市銀行資產質量維持穩(wěn)健，不良率邊際下行，撥備適度釋放支撐業(yè)績增速。2022年對公地產風險持續(xù)暴露，零售貸款資產質量承壓，仍需關注重點領域潛在壓力。金融資產不良率較6月持平，股份行金融投資資產質量呈現(xiàn)改善趨勢。上市銀行資本充足率整體維持較優(yōu)，且持續(xù)通過可轉債、配股、定增等方式補充資本，助力信貸進一步擴張。隨經濟回暖，實體信貸需求修復在即，看好信貸優(yōu)化下的銀行機會。近期實體企業(yè)、小微信貸需求復蘇展望樂觀，銀行開年以來信貸投放情況良好。目前銀行板塊仍處于較低估值水平，看好銀行加配行情，深耕實體、信貸彈性較強的銀行格外受益。個股推薦：1）基本面穩(wěn)健、成長性突出的成都銀行、寧波銀行；2）小微修復彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；此外推薦低估值央企工商銀行（AH）、建設銀行（AH）、農業(yè)銀行（AH）。營收增速放緩，區(qū)域行相對更優(yōu)營收略有承壓，銀行業(yè)內部凈利潤增速分化，農商行ROE回升。2022年上市銀行歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+7.6%、+0.7%、-0.9%，較1-9月-0.4pct、-2.1pct、-1.8pct。利潤增速放緩主要由于投資收益拖累、中收增長疲軟、息差邊際承壓。分類型看，2022年各類型上市銀行營收增速普遍承壓。凈利潤增速表現(xiàn)較為分化，其中股份行、農商行凈利潤增速較前三季度分別+0.4pct、+0.6pct，而大行作為支持實體的領頭羊，凈利潤同比增速-0.5pct，城商行凈利潤增速較前三季度的高基數-2.5pct，但仍維持在+15.4%的較優(yōu)水平。2022年上市銀行ROE、ROA分別同比-0.28pct、-0.06pct，盈利能力下行主要受大行拖累。2022年大行ROE同比-0.42pct，股份行ROE同比持平，城商行同比略下滑0.01pct，而農商行ROE逆勢同比+0.29pct。優(yōu)質區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。分個股看，已披露年報及業(yè)績快報的36家銀行中，11家銀行凈利潤同比增速超20%，其中有6家農商行、4家城商行及1家股份行。凈利潤增速前三的銀行分別為江蘇銀行（29.4%）、蘇農銀行（29.4%）、張家港行（29.0%），江浙地區(qū)優(yōu)質區(qū)域行表現(xiàn)亮眼。共有7家銀行2022年營收同比增速超過10%，其中常熟銀行以15.1%的營收增速位居上市銀行第一。資產投放平穩(wěn)，存款增速較快資產平穩(wěn)擴張，信貸增長分化。22年末上市銀行總資產、貸款、存款分別同比+11.4%、+11.2%、+12.4%，較9月末增速分別+0.16pct、-0.26pct、+0.68pct。資產規(guī)模平穩(wěn)擴張，信貸需求在經濟下行周期中增長趨緩。截至22年末，樣本銀行貸款/總資產57.5%，較9月末-0.08pct。分類型看，農商行規(guī)模增長亮眼，22年末總資產、貸款、存款增速分別較9月末+0.60pct、+0.35pct、+1.08pct至9.8%、11.5%、11.5%。部分扎根江浙等優(yōu)質區(qū)域的銀行信貸增長強勁，如瑞豐銀行、常熟銀行22年貸款增速分別較9月末+5.5pct、+3.4pct。從全年新增資產來看，22年上市銀行新增貸款占比新增資產58%，較21年23pct；新增金融投資占比亦有所下降，較21年-11pct至25%。23年開年以來實體、小微信貸需求復蘇，銀行信貸投放情況良好，隨著經濟回暖，看好信貸修復下的銀行機會。零售貸款投放較弱，票據沖量特征顯著。從全年新增貸款結構情況來看，22年上市銀行新增貸款中零售貸款占比僅為19%，較去年同期下降25pct，各類銀行零售貸款投放均有所下滑；與之對應的是，新增貸款中票據增量占比27%，而去年同期僅為5%。主要是受到上半年國內外宏觀環(huán)境波動影響，居民收入與消費意愿有所受損，零售貸款需求整體較弱。隨四季度防疫政策動態(tài)優(yōu)化，居民出行與消費場景快速修復，零售信貸需求有所回暖。22年末上市銀行零售貸款和票據在總貸款中分別占比41%、5%，分別較9月末+0.42pct、0.24pct。對公貸款結構調整，銀行支持實體力度加強。從全年各類型新增對公貸款來看，基建類占比有所下滑，較21年-5pct至59%；制造業(yè)占比24%，較21年同期+7pct；地產類占比較21年基本持平。反映了銀行對公貸款對實體支持力度的增強。分銀行類別看，大行新增貸款主要投向基建類，股份行更多投向制造業(yè)。從各類貸款增速來看，2022年末上市銀行對公貸款同比增速為11.6%，與總貸款增速相當。地產類貸款增速回升明顯，22年末增速較9月末+2.2pct至3.4%，主要受益于11月以來供需兩端地產政策的平穩(wěn)落地。存款增速提升，定期化趨勢顯著。上市銀行負債端結構保持相對平穩(wěn)，2022年末上市銀行存款占總負債比例為77.1%，較9月末-0.1pct；同業(yè)負債占比13.4%，較9月末+0.3pct。增速上看，2022年末上市銀行存款同比增速較9月末提升0.7pct至12.4%，存款增長情況較好，主要由個人存款驅動，推測主要由于四季度資本市場波動影響下，居民持幣偏好提升。疫情影響與經濟下行周期中，企業(yè)、居民活化資金減少，上市銀行存款定期化壓力仍顯著。22年末上市銀行活期存款占比較9月末-0.6pct至45.9%，各類型銀行存款活期率均有下行，主要是對公活期存款下行較快導致。其中，22年末大行/股份行/城商行/農商行活期存款占比分別較6月末-0.7pct/-0.5pct/-2.3pct/+0.7pct至46.4%/45.4%/32.2%/30.9%。息差持續(xù)下行，負債成本較高凈息差延續(xù)下行趨勢，負債端較為承壓。2022年上市銀行凈息差為1.97%（測算口徑），較前三季度-2bp（22Q1-3較22H1-1bp），息差降幅走闊，主要受負債成本上行拖累。分類型看，各類型銀行凈息差均呈現(xiàn)下行趨勢，大行2022年凈息差較前三季度-3bp，息差降幅最大；股份行/城商行/農商行凈息差較前三季度均-2bp。資產端，生息資產收益率略有回升，貸款收益率持續(xù)承壓。2022年上市銀行生息資產收益率較2022Q1-3回升1bp至3.79%，主要由大行生息資產收益率較前三季度提升1bp帶動，或由于其資產結構調優(yōu)，其他銀行生息資產收益率呈現(xiàn)下行趨勢。2022年上市銀行貸款收益率較22H1下行8bp至4.30%，各類型貸款收益率均較為承壓，推測由于四季度疫情影響下貸款需求不足。負債端，存款成本率邊際上行抬升負債成本。2022年上市銀行負債成本率較2022Q1-3上行4bp至1.92%，推測由于四季度存款定期化趨勢加劇，存款成本呈現(xiàn)剛性。2022年上市銀行存款成本率較22H1提升3bp至1.81%。分類型看，負債成本上升主要受大行拖累，大行2022年計息負債成本率較前三季度上升5bp至1.83%，股份行/城商行/農商行計息負債成本率較前三季度分別-1bp/-2bp/-2bp。大行存款成本率上升最為顯著，2022年較22H1提升4bp，其次為股份行，存款成本率較22H1上行3bp。而城商行/農商行存款成本率較22H1-2bp/-1bp。預計隨消費穩(wěn)步復蘇，資金活化率提升，疊加存款利率市場化調整機制與大行下調掛牌利率逐步顯效，有望緩釋負債端壓力。預計2023年上半年息差仍有下行壓力，下半年或逐步企穩(wěn)。資產端，2022年以來1年期/5年期及以上LPR分別下行15bp/35bp，2023年初有較大的貸款重定價壓力，后續(xù)貸款定價走勢與經濟情況有關。若信貸需求修復，尤其是高收益的零售貸款需求改善，生息資產收益率下行幅度或小于預期。負債端，降準以及存款掛牌利率下調對存款成本率的改善將持續(xù)釋放，對沖部分資產端定價下行壓力。我們測算2023年上市銀行息差下行9bp，其中全國性銀行下行幅度為10bp左右，區(qū)域銀行則為5bp，個股間分化較大。中收增長承壓，投資收益波動受資本市場波動影響上市銀行中收承壓，大行、股份行表現(xiàn)更好。22年上市銀行中間業(yè)務收入同比-2.9%，較1-9月-1.6pct，主要系四季度資本市場波動對銀行代銷、理財等業(yè)務沖擊較大。上市銀行中收在營收中占比部分有所下降，較9月末-0.5pct至14.4%。部分銀行得益于財富管理業(yè)務、產品和渠道的完善布局，客群基礎穩(wěn)固，抗沖擊能力更強。其中，大行和股份行表現(xiàn)較為突出。股份行中興業(yè)銀行22年中收同比+5.5%，較1-9月+8.8pct，公司輕資本、弱周期戰(zhàn)略轉型顯效。大行中郵儲、農行22年中收分別同比+29.2%、+1.2%；22年中收占比較21年同比+1.6pct、+0.1pct。息差收窄的壓力下，銀行輕資本轉型的戰(zhàn)略地位進一步提升。受債市波動影響，投資類收益波動較大。投資類收益由投資凈收益和公允價值變動損益構成，其變動受利率影響較大，受四季度債市回調影響，銀行投資收入普遍波動較大，22年上市銀行投資收入同比-4.9%，增速較1-9月-2.5pct。其中城商行和農商行受影響更大，分別同比-82%和-59%。投資業(yè)務的波動拖累銀行其他非息收入。理財規(guī)模有所下滑，理財子公司盈利能力表現(xiàn)分化。2022年末上市銀行非保本理財余額較2022年6月末-3.0%，除城商行外各類型銀行均有下降，其中大行和股份行分別-2.5%和-3.8%。主要受到表外理財回表、凈值化轉型等影響。個體來看，青島銀行、農業(yè)銀行、興業(yè)銀行表外理財規(guī)模增長較快，分別+17.6%、+8.7%、+7.2%。理財子公司方面，13家披露凈利潤數據，均實現(xiàn)盈利。其中興銀理財、光大理財、青銀理財、平安理財、信銀理財、招銀理財ROE排名前列，在20%以上。農銀理財凈利潤增長較快，同比+104.7%。資產質量穩(wěn)健，信用成本下行上市銀行資產質量整體穩(wěn)定，撥備略有下滑。2022年末上市銀行不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.30%、241%，較22Q3末-1bp、-1pct。各類型上市銀行不良貸款率均呈現(xiàn)下行趨勢，上市銀行整體資產質量穩(wěn)中向好。36家披露相關數據的上市銀行中，18家銀行2022年末不良貸款率較9月末下降，8家持平，10家較9月末有所上行。2022年末上市銀行撥備覆蓋率在監(jiān)管有序降低的影響下略有下滑，但整體仍維持在較高水平，主要由于城商行撥備覆蓋率較22Q3末下滑9pct。2022年上市銀行潛在資產質量壓力有所抬升。隱性風險指標方面，2022年末上市銀行關注類貸款占比為1.71%，較22H1末上升1bp，主要由于股份行關注率較22H1末上行4bp，而農商行關注率顯著下降。2022年末上市銀行逾期率較6月末上行2bp，除農商行外，其余類型銀行逾期率較6月末均有所上行，潛在資產質量壓力加大。預計隨經濟復蘇曲線上移、企業(yè)復工復產，上市銀行資產質量有望穩(wěn)中向好。不良生成率、信用成本呈現(xiàn)下行趨勢。上市銀行2022年Q4單季年化不良生成率較Q3下行0.17pct至0.49%，其中大行/農商行分別-0.24pct/-0.03pct，而股份行/城商行分別+0.04/+1.19pct。2022年Q4單季年化信用成本較21Q4同比下行0.34pct至0.46%，各類銀行22Q4信用成本均同比下行，其中農商行降幅最大。對公地產風險持續(xù)暴露，關注紓困政策效果。房地產行業(yè)深度調整下，2022年以來上市銀行涉房貸款不良率抬升。2022年末上市銀行對公房地產不良率較6月末提升1.18pct至4.02%，地產不良持續(xù)出清，或與銀行主動作為下遷地產不良有關。22年11月以來地產政策供需兩側共振。地產三箭齊發(fā)、LPR接續(xù)下調、“保交樓”政策出臺、各地“因城施策”多措并舉提振市場信心。2023年春節(jié)期間（1月21日-27日）21城新房成交面積為13.5萬平，超過2019年春節(jié)期間（2月4日-10日）的13.0萬平，10城二手房成交面積較2022年春節(jié)期間+97%，二手房市場復蘇勢頭較為強勁。預計隨地產銷售企穩(wěn)，涉房貸款資產質量有望改善。疫情擾動下零售貸款資產質量承壓，信用卡、按揭貸款不良率上行。疫情擾動下，2022年各類型零售貸款不良率呈現(xiàn)邊際提升趨勢，22年末上市銀行零售貸款不良率較22年6月末/21年末分別+0.11pct/+0.12pct至0.79%。分類型看，疫情疊加地產市場波動影響下，22年末個人按揭貸款不良率較22年6月末/21年末分別+0.10pct/0.14pct至0.44%。由于消費需求低迷，居民還款意愿下降，上市銀行信用卡不良貸款率較22年6月末/21年末分別+0.09pct/0.34pct至2.05%。上市銀行消費貸款不良率較22年6月末/21年末分別+0.24pct/0.43pct至1.80%。隨消費穩(wěn)步恢復，預計2023年零售貸款資產質量有望逐步企穩(wěn)。上市銀行金融投資資產質量維持穩(wěn)健，股份行改善顯著。2022年末上市銀行金融資產不良率較6月末持平，股份行金融資產質量向好，金融資產不良率較6月末-0.13pct。2022年末上市銀行非信貸撥備計提占比較6月末-1.0pct至16.8%，各類型銀行較為分化，其中股份行非信貸撥備計提占比較6月末-8.2pct，推測由于非信貸資產質量優(yōu)化；而區(qū)域性銀行、大行較6月末分別+5.5pct、+2.4pct。2022年末上市銀行金融資產撥備覆蓋率較6月末-10pct至130%，主要由于大行下行幅度較大所致。資本持續(xù)補充，分紅保持穩(wěn)定分紅比例穩(wěn)定，資本充足率維持。22年末上市銀行資本充足率、核心一級資本充足率分別小幅同比+0.04pct、+0.10pct至16.55%、11.58%，保持在較高水平。個體看，大部分上市銀行核心一級資本充足率較9月末有所上行。但部分銀行資本充足率指標靠近監(jiān)管紅線，需注意后續(xù)資本補充。目前瑞豐銀行、浙商銀行、民生銀行等多家銀行正在穩(wěn)步推進再融資計劃，持續(xù)通過定增、配股、可轉債等方式夯實資本，支撐其信貸擴張。從分紅比例來看，大部分上市銀行22年分紅比例較21年保持相對穩(wěn)定，其中浙商銀行22年分紅比例37.79%（21年沒有分紅）。展望：估值倉位雙低，看好板塊行情銀行業(yè)績復蘇在即，看好修復機遇。開年以來銀行信貸投放良好，展望2023年，隨穩(wěn)增長政策落地，經濟逐步復蘇，實體融資需求回升，驅動銀行信貸平穩(wěn)擴張。定價方面，受貸款利率下行及存款成本剛性影響，疊加23Q1重定價沖擊，短期看息差仍較為承壓，23Q1銀行營收增速或為階段性低點。隨居民消費需求抬頭，有望促進資金活化程度提升，存款掛牌利率下調逐步顯效，或緩釋負債端成本壓力，預計息差有望在2023年下半年企穩(wěn)。非息方面，資本市場回暖可期，將緩解理財市場的壓力，有望提振銀行中收和其他非息收入，實現(xiàn)低基數下的高速增長。資產質量方面，2022年上市銀行資產質量穩(wěn)健，撥備反哺利潤，但同時也關注到隱性風險指標關注率、逾期率邊際提升，對公地產、信用卡等零售信貸領域風險仍在暴露。隨2023年經濟回暖、消費爬坡，零售信貸資產質量修復可期。對公地產需持續(xù)關注紓困政策效果以及地產銷售數據邊際變化。“中國特色估值體系”催化大行行情。2022年11月，證監(jiān)會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”，引發(fā)市場對央企、國企投資價值的關注。在“中國特色估值體系”催化下，擁有高股息+低估值雙重利好的國有大行漲勢強勁。此外，2023年3月以來歐美銀行業(yè)風波迭起，觸發(fā)市場對海外金融體系的擔憂，加劇市場避險情緒。而我國銀行業(yè)韌性較強，國有大行逆勢上漲。截至2023年4月4日，國有大型銀行Ⅲ(中信)較2023年初錄得7.08%絕對收益以及9.04%相對收益。目前銀行業(yè)基金倉位、估值水平均處于低位，看好板塊估值修復空間。倉位方面，22Q4基金所持銀行倉位邊際回暖，22Q4銀行股占偏股型基金倉位為2.96%，較Q3+0.15pct，但仍處于2010年以來低位。從個股持倉看，22Q4機構前五大重倉股分別為寧波、招商、成都、杭州、平安，四季度加倉主線為優(yōu)質股份行、城商行，其中平安、寧波獲大幅加倉。估值方面，截至2023年4月4日，銀行板塊PB（lf）估值為0.53倍，2010年以來分位數為1.83%，處于較低水平。當前板塊估值底部和倉位下降到低位，對潛在風險壓力有較大釋放。隨經濟回暖，實體信貸需求修復在即，看好信貸優(yōu)化下的銀行機會。近期實體企業(yè)、小微信貸需求復蘇展望樂觀，銀行開年以來信貸投放情況良好。目前銀行板塊仍處于較低估值水平，看好銀行加配行情，深耕實體、信貸彈性較強的銀行格外受益。個股推薦：1）基本面穩(wěn)健、成長性突出的成都銀行、寧波銀行；2）小微修復彈性較大的常熟銀行、張家港行、瑞豐銀行；此外推薦低估值央企工商銀行（AH）、建設銀行（AH）、農業(yè)銀行（AH）。重點公司分析成都銀行成都銀行的投資邏輯為管理層專業(yè)+政務優(yōu)勢穩(wěn)固+主動轉型升級+區(qū)域戰(zhàn)略擴容，四大動能賦予長期可持續(xù)的高成長空間。我們看好成都銀行可持續(xù)、高成長空間，對公實體轉型開啟第二增長曲線，自身α+區(qū)域β共振。區(qū)域β創(chuàng)造天時地利，產業(yè)流入+人口流入，為政務、實體、零售業(yè)務賦予更高拓展空間；自身α是更為重要的長期保障，政務金融已形成堅實根基，對公實體轉型有望快速突破，在區(qū)域有增量空間+戰(zhàn)略有清晰方向+一線能高效執(zhí)行的帶動下，高成長性有望長期保持。短期來看，業(yè)績強勁+可轉債補足資本有望對股價形成催化；拉長周期看，具備可持續(xù)成長空間和長期投資價值。寧波銀行寧波銀行的投資邏輯為機制優(yōu)越、戰(zhàn)略先行，有強大經營韌性和持續(xù)成長潛力。過去幾年，公司呈現(xiàn)高成長性、高盈利能力、高穩(wěn)定性等特征，值得長期看好。我們認為市場化的公司治理在公司建立優(yōu)勢的過程中居功至偉，包括多元的股權結構、合作無間的外方股東、市場化的機制、優(yōu)秀且穩(wěn)定的管理團隊、科學的人才激勵措施等。經營層面也體現(xiàn)著戰(zhàn)略前瞻而堅定。堅定以客戶為中心的理念，確定核心基礎客群為大行做不好、小行做不了的中小企業(yè)；同時，因時制宜確定特定領域的業(yè)務優(yōu)勢，包括小微、個人、金融市場、綜合化經營等，良好的業(yè)務現(xiàn)狀對應多年的持續(xù)積累。目前財富管理+消費金融成為兩大抓手，驅動零售業(yè)務發(fā)展。2018年以來，財富管理在寧波銀行的戰(zhàn)略地位不斷提升，2019年成為新的利潤中心，2022年則進入全員營銷階段，零售AUM有望較快增長，深耕中小企業(yè)業(yè)務也為財富管理帶來了較強的底層資產能力，未來擁有較大挖掘潛力。常熟銀行常熟銀行具備廣闊的貸款空間、穩(wěn)定的息差定價、優(yōu)異的貸款質量，高成長性有望延續(xù)。常熟銀行作為小微金融龍頭，小微戰(zhàn)略歷經多代堅守與傳承，小微文化深入全行上下，執(zhí)行層面兼具軟性的管理藝術+硬核的業(yè)務技能，形成同業(yè)短期內難以復制的展業(yè)優(yōu)勢。短期來看，外部小微競爭壓力趨緩、資產端定價邊際企穩(wěn)、異地貸款增速強勁有望帶動利潤穩(wěn)健增長，常熟銀行的長期投資邏輯依舊明確，作為小微標桿行，護城河優(yōu)勢突出、成長潛力可觀，我們看好常熟銀行的投資價值。張家港行張家港行是轉型推進迅速的蘇南優(yōu)質農商行，在小微特色的基礎上重點突破微貸業(yè)務。張家港行是全國首家由農信社改制的農商行。作為一家體量較小的縣域農商行，張家港行的小微特色突出，且正向客戶體量更小的微貸（個人經營性貸款）方向突破。服務該客群是擴大金融服務邊際的行為，而個人經營貸款風險更分散、定價相對更高的特點也利于優(yōu)化銀行息差、資產質量。我們認為張家港行有做好小微金融業(yè)務的各項條件，轉型推進有望持續(xù)提升盈利能力和發(fā)展質量，對其長期看好。瑞豐銀行瑞豐銀行堅持立足本源、服務實體，通過“大零售”戰(zhàn)略和數字化改革，形成公司業(yè)務增長新動力。零售端，圍繞大零售、數字化兩大轉型，建設區(qū)域領先的數字銀行，通過“普惠金融工程”、“鄰家社區(qū)服務”等模式下沉客群，利用“市民卡”、“銀政聯(lián)盟1+N”開拓業(yè)務場景；對公端，公司投放因地制宜，緊跟產業(yè)轉型機遇，通過“百園工程”等模式精準助力小微企業(yè)，優(yōu)化貸款結構。