核電行業(yè)市場(chǎng)分析

核電行業(yè)市場(chǎng)分析1核電的現(xiàn)在和未來(lái)1.1核電基本面全面向好2022年核電新項(xiàng)目獲批數(shù)量超預(yù)期，核電作為能源保供主力的地位穩(wěn)固。2022年4月20日、9月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要在嚴(yán)監(jiān)管、確保絕對(duì)安全前提下有序發(fā)展核電。對(duì)經(jīng)全面評(píng)估審查、已納入國(guó)家規(guī)劃的5個(gè)核電新建機(jī)組項(xiàng)目，共10臺(tái)機(jī)組予以核準(zhǔn)。我們認(rèn)為核電拐點(diǎn)信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，多個(gè)維度確立優(yōu)勢(shì)發(fā)展基本面。天時(shí)：政策面向好，確立積極發(fā)展核電的大方向。在2021年政府工作報(bào)告中，明確提出“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”，這是自2017年來(lái)政府工作報(bào)告中首次用“積極”來(lái)提及核電。之后一系列政策文件明確了核電在“碳中和”重要地位，尤其在《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》、《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》兩份重要文件中，再次強(qiáng)調(diào)了“積極安全有序發(fā)展核電”。地利：我國(guó)幅員遼闊，存在發(fā)電與用電地錯(cuò)配問(wèn)題，核電作為基荷能源同時(shí)兼?zhèn)渚G電屬性，打開(kāi)核電長(zhǎng)期發(fā)展空間。在雙碳目標(biāo)加速實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中，出現(xiàn)了新能源占比提升帶來(lái)的棄風(fēng)棄光、長(zhǎng)距離輸送、對(duì)電網(wǎng)沖擊等問(wèn)題，以及火電退坡帶來(lái)的電荒，解決這些問(wèn)題需要在特高壓、儲(chǔ)能、配電網(wǎng)等領(lǐng)域長(zhǎng)期持續(xù)投資。而核電因?yàn)槭俏ㄒ煌瑫r(shí)具備傳統(tǒng)能源的穩(wěn)定性，以及新能源的清潔性的發(fā)電方式，成為解決當(dāng)下能源問(wèn)題的優(yōu)選。2021、2022連續(xù)兩年夏秋季發(fā)生缺電，證明能源保供和清潔同樣重要，核電因?yàn)橥瑫r(shí)具備綠電和穩(wěn)定的屬性，成為理想的替代能源，獲得政策端大力支持。人和：目前核電板塊各公司基金持倉(cāng)仍處于底部，公司估值也處于歷史低點(diǎn)。我們選取核電板塊部分公司觀察基金持倉(cāng)比例，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過(guò)2019年之后的集體上升后，2021年至今呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，當(dāng)前處于歷史低點(diǎn)。從核電板塊公司估值角度，近年來(lái)一直處于緩慢下降狀態(tài)，目前正處于歷史低點(diǎn)。我們認(rèn)為在上述“天時(shí)地利人和”因素加持下，核電板塊有較大向上空間。1.2技術(shù)跨越至第四代大幅提升安全性自1957年世界第一座商用核電站希平港(Shippingport)投用以來(lái)，經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，正在運(yùn)行的422臺(tái)（中核戰(zhàn)略規(guī)劃研究總院2022年底統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）核電機(jī)組包括沸水堆（BWR）、壓水堆(PWR)、重水堆(PHWR)、水冷石墨堆(LWGR)、快堆(BWR)、高溫氣冷堆(GCR)等堆型，核電技術(shù)呈現(xiàn)出多樣化、安全性持續(xù)提升的特征。我國(guó)作為核電領(lǐng)域的后進(jìn)入者，通過(guò)引進(jìn)吸收與自主研發(fā)，目前已完全掌握三代、四代核電技術(shù)，達(dá)到世界核電領(lǐng)先水平。2000年之前，全球主流以二代核電技術(shù)為主，其中壓水堆比例最高。這期間，我國(guó)經(jīng)過(guò)30年核電設(shè)計(jì)及建造工作，完成了“引進(jìn)-消化-吸收-再創(chuàng)新”的全過(guò)程，研發(fā)出了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二代核電技術(shù)。秦山一期CNP300是我國(guó)自行設(shè)計(jì)、建造及運(yùn)營(yíng)的第一臺(tái)核電機(jī)組，在此基礎(chǔ)上中核推出了CNP650并應(yīng)用于秦山二期、海南昌江、巴基斯坦恰西瑪?shù)软?xiàng)目。在引自法國(guó)法馬通M310機(jī)組的基礎(chǔ)上，中廣核推出了CPR1000并應(yīng)用于嶺澳、紅沿河、寧德、陽(yáng)江、防城港等項(xiàng)目，中核則推出了二代改進(jìn)型M310+并應(yīng)用于福清、方家山、田灣等項(xiàng)目。二代核電項(xiàng)目通過(guò)批量化建設(shè)，打造出了完整、成熟、高效的核電供應(yīng)鏈，奠定了核工業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。并且通過(guò)不斷降低成本、優(yōu)化建設(shè)工期，使得核電競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。為了提升核電安全性和經(jīng)濟(jì)性，2000年開(kāi)始三代核電逐漸走上核電舞臺(tái)中央。我國(guó)是不折不扣的“后來(lái)者”，但憑借著政策支持以及成熟的核工業(yè)體系成功實(shí)現(xiàn)了彎道超車，并且打造出了自主三代核電技術(shù)“華龍一號(hào)”這樣的國(guó)家名牌。AP1000、EPR、“華龍一號(hào)”三代核電世界首堆均位于中國(guó)，我國(guó)具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CAP1400和“華龍一號(hào)”，未來(lái)將作為核電“走出去”的王牌打開(kāi)世界核電市場(chǎng)。三代核電較二代技術(shù)，機(jī)組壽命由40年延長(zhǎng)至60年，換料周期由12個(gè)月延長(zhǎng)至18-24個(gè)月，單堆功率提升降低單位投資，使得核電經(jīng)濟(jì)性大幅提升。隨著核能技術(shù)的演進(jìn)及發(fā)展，國(guó)際核能界對(duì)核電技術(shù)提出了更高的要求，于2001年7月成立了第四代核能系統(tǒng)國(guó)際論壇（GenerationIVInternationalForum,GIF）并提出了第四代核電技術(shù)概念。2002年底，GIF和美國(guó)能源部聯(lián)合發(fā)布了《第四代核能系統(tǒng)技術(shù)路線圖》，選出氣冷快堆、鉛冷快堆、熔鹽堆、鈉冷快堆、超臨界水冷堆、超高溫氣冷堆六種堆型，作為GIF未來(lái)國(guó)際合作研究的重點(diǎn)。在四代核電發(fā)展道路上，我國(guó)再次走到了世界前列。第四代核電技術(shù)具備核廢物量最少化、安全性大幅提高、經(jīng)濟(jì)性提高、能夠防止核擴(kuò)散的特點(diǎn)，目標(biāo)是到2030年達(dá)到實(shí)用化的程度，將對(duì)核電行業(yè)乃至整個(gè)能源行業(yè)產(chǎn)生革命性影響。由清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院研發(fā)的高溫氣冷堆，已在山東石島灣開(kāi)工建成首臺(tái)示范電站，該堆型在最嚴(yán)重事故情況下也不會(huì)發(fā)生堆芯融化等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，具備固有安全性。由中國(guó)原子能科學(xué)研究院研發(fā)的快堆，通過(guò)形成核燃料閉合式循環(huán)，可使鈾資源利用率提高至60%以上，同時(shí)使核廢料產(chǎn)生量得到最大程度的降低，實(shí)現(xiàn)放射性廢物最小化。中國(guó)實(shí)驗(yàn)快堆已成功建成，福建霞浦快堆示范工程于2017年12月開(kāi)工建設(shè)。我國(guó)核電產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，技術(shù)和規(guī)模均已經(jīng)迎頭趕上引領(lǐng)世界先進(jìn)水平。未來(lái)對(duì)核電的安全性、經(jīng)濟(jì)性、低碳排的要求會(huì)不斷提升，并且會(huì)廣泛參與國(guó)際合作與競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為憑借著完整、高效的供應(yīng)鏈，以及強(qiáng)大的設(shè)計(jì)研發(fā)能力，我國(guó)核電產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)進(jìn)步，并將突破核聚變、核燃料后處理等壁壘更高領(lǐng)域。2優(yōu)質(zhì)電源屬性促核電積極發(fā)展2.1核電經(jīng)濟(jì)性突出核電項(xiàng)目初期建設(shè)投資高，但綜合考慮運(yùn)營(yíng)、燃料、廢物處理費(fèi)用后的全生命周期成本后，競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。即使三代核電造價(jià)提升，其經(jīng)濟(jì)性仍然很強(qiáng)。而且國(guó)內(nèi)核電設(shè)計(jì)壽命40-60年有余量，到期后一般會(huì)申請(qǐng)延壽20年，進(jìn)一步增強(qiáng)了核電的盈利能力。用平準(zhǔn)化度電成本LCOE來(lái)評(píng)測(cè)，根據(jù)IEA測(cè)算，2021年我國(guó)壓水堆核電站LCOE約為65美元/MWh，僅次于光伏的35美元/MWh和陸風(fēng)的45美元/MWh，且相對(duì)煤電具有優(yōu)勢(shì)。作為基荷能源，考慮長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本，從成本端對(duì)火電、燃?xì)獍l(fā)電擁有極強(qiáng)替代能力。2.2核電綠電屬性突出從碳排放水平、環(huán)境友好程度，以及對(duì)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)節(jié)能減排的促進(jìn)作用等多方面來(lái)看，核電是當(dāng)之無(wú)愧的綠色電力。核電自身具備低碳排放的優(yōu)勢(shì)。從全生命周期的角度來(lái)考慮，根據(jù)聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化小組（UN，IPCC）測(cè)算，核電度電帶來(lái)的歸一化碳排放僅有12gCO2，其溫室氣體排放量與風(fēng)電相同，并且?guī)缀醯陀谒械钠渌茉?。核電?duì)周圍環(huán)境無(wú)污染。核電站在運(yùn)行過(guò)程中不排放SO2、CO2、PM2.5、氮氧化物等對(duì)環(huán)境會(huì)造成污染的氣體和顆粒。同時(shí)核電站擁有配套完善的輻射防護(hù)系統(tǒng)，2022年中國(guó)核電監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示核電站運(yùn)行未引起輻射劑量明顯變化，未對(duì)核電站周邊環(huán)境產(chǎn)生不良影響。2022年我國(guó)運(yùn)行核電機(jī)組累計(jì)發(fā)電量為4177.86億kWh，同期上升2.52%。與燃煤發(fā)電相比，核能發(fā)電相當(dāng)于減少燃燒標(biāo)準(zhǔn)煤1.18億噸，減少排放二氧化碳3.09億噸、二氧化硫100萬(wàn)噸、氮氧化物87萬(wàn)噸。一座百萬(wàn)kW核電機(jī)組對(duì)比同功率燃煤機(jī)組，每年可減少約600萬(wàn)噸CO2排放。核電助力發(fā)電側(cè)雙碳落地。2021年11月，近200個(gè)國(guó)家在《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第二十六次締約方大會(huì)（COP26）上共同簽署了《格拉斯哥氣候公約》，就2030年將全球的溫室氣體排放減少45%達(dá)成共識(shí)，并承諾逐步減少煤炭使用，減少對(duì)化石燃料的補(bǔ)貼。核電有助于增強(qiáng)電網(wǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性，推動(dòng)風(fēng)電、光伏等新能源的部署。核能可助力其他行業(yè)減碳。除供電外，核能還可用于區(qū)域供暖、工業(yè)供熱、海水淡化、制氫、合成燃料等，有助于推進(jìn)電力以外難以減排行業(yè)的脫碳。2022年海陽(yáng)、紅沿河、石島灣、秦山等機(jī)組的供熱項(xiàng)目相繼開(kāi)工和投入正式運(yùn)營(yíng)，未來(lái)有望為廠區(qū)、周圍工業(yè)企業(yè)持續(xù)供暖供熱供汽，為環(huán)境保護(hù)和節(jié)能減排做出貢獻(xiàn)。2.3保供能力提升核電剛需屬性核電是唯一同時(shí)具備基荷電源和清潔能源屬性的發(fā)電方式?；赡茉词侵改軌蛱峁┻B續(xù)、可靠電力供應(yīng)的主力電源，如煤電、核電。核電清潔、低碳、能量密度高、經(jīng)濟(jì)性好，不受季節(jié)和氣候等因素影響，除短暫的換料大修外，能以額定功率長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，滿足基荷電源可靠、經(jīng)濟(jì)、充足和清潔四大要求，是能夠替代化石能源基荷電源的最佳選擇。核電調(diào)峰及降功率運(yùn)行還將增加安全風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保、燃料處理的成本。制造核燃料的鈾資源是國(guó)家戰(zhàn)略資源，降功率運(yùn)行和停備將直接導(dǎo)致核燃料未經(jīng)充分利用就被卸出，不但造成鈾資源的浪費(fèi)，而且增加了核電站運(yùn)行和乏燃料后處理的難度和成本。成熟電力系統(tǒng)已將核電作為基荷能源。根據(jù)EnergyCharts對(duì)2023年第8周德國(guó)公共電力負(fù)載的統(tǒng)計(jì)，整周168小時(shí)內(nèi)，風(fēng)電、光伏出力不穩(wěn)定，火電根據(jù)需求負(fù)載進(jìn)行響應(yīng)調(diào)峰，但其國(guó)內(nèi)核電發(fā)電功率一直維持在2980MW左右。電力穩(wěn)定供應(yīng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要保障，核電平穩(wěn)輸出屬性得到重視。2021年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)高企，成本難以傳導(dǎo)，導(dǎo)致火電廠供應(yīng)短缺，疊加部分時(shí)段區(qū)域性新能源出力銳減，國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)“拉閘限電”情況。根據(jù)發(fā)改委印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，廣東、福建、云南、江蘇、浙江等12個(gè)地區(qū)在能耗降低和能源消費(fèi)總量方面均呈現(xiàn)嚴(yán)峻態(tài)勢(shì)。為了完成“雙控”任務(wù)，一些省份開(kāi)始采取限電、限產(chǎn)等見(jiàn)效最快的措施，鋁材、金屬、化工等多個(gè)行業(yè)都受到了不同程度的影響，光伏產(chǎn)業(yè)中的多晶硅、光伏玻璃、光伏支架的上游主要材料工業(yè)硅、純堿、鋼鐵、鋁材等行業(yè)面臨限產(chǎn)壓力，風(fēng)電也不同程度受到影響，對(duì)能源低碳轉(zhuǎn)型造成不利影響。2022年全國(guó)電力供需總體緊平衡，部分地區(qū)用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。2月，全國(guó)多次出現(xiàn)大范圍雨雪天氣過(guò)程，少數(shù)省份在部分用電高峰時(shí)段電力供需平衡偏緊。7、8月，我國(guó)出現(xiàn)了近幾十年來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、影響范圍最廣的極端高溫少雨天氣，疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)用電負(fù)荷快速增長(zhǎng)。全國(guó)有21個(gè)省級(jí)電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)新高，華東、華中區(qū)域電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻，浙江、江蘇、安徽、四川、重慶、湖北等地區(qū)電力供需形勢(shì)緊張。12月，貴州、云南等少數(shù)省份受前期來(lái)水偏枯導(dǎo)致水電蓄能持續(xù)下滑等因素影響，疊加寒潮天氣期間取暖負(fù)荷快速攀升，電力供需形勢(shì)較為緊張。未來(lái)我國(guó)有望形成核電為基，火電調(diào)峰的格局。2022年我國(guó)核電機(jī)組發(fā)電量約占總發(fā)電量的4.98%，仍低于國(guó)際平均水平。根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2035和2060年，核能發(fā)電量在我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中的占比分別需要達(dá)到10%和20%左右，與當(dāng)前OECD國(guó)家的平均水平相當(dāng)。核電利用小時(shí)數(shù)位列第一。核電廠一次裝料后可以連續(xù)運(yùn)行至少12個(gè)月，運(yùn)行過(guò)程中不受燃料供給、天氣等外部因素影響，發(fā)電輸出功率穩(wěn)定，是電網(wǎng)基荷的理想選擇。從2014年開(kāi)始，受電力需求下降影響，核電也被要求參與調(diào)峰或降功率運(yùn)行，利用小時(shí)數(shù)開(kāi)始逐年降低，2021年開(kāi)始回升，2022年全國(guó)核電平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)7616小時(shí)，在各種發(fā)電方式中位列第一，平均利用率可達(dá)81%。2.4積極有序發(fā)展核電成為主旋律核電發(fā)展速度受政策影響明顯。“八五”計(jì)劃至“十五”計(jì)劃時(shí)期，國(guó)家層面提倡適當(dāng)、適度發(fā)展核電；從“十一五”規(guī)劃開(kāi)始，規(guī)劃明確了將積極推進(jìn)核電建設(shè)，且重點(diǎn)建設(shè)百萬(wàn)kW級(jí)核電站；“十二五”至“十三五”期間，規(guī)劃明確了要安全高效發(fā)展核電，并突出了東部沿海核電建設(shè)這一重點(diǎn)，期間核電實(shí)業(yè)步入快速發(fā)展階段。到“十四五”時(shí)期，根據(jù)《“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)剛要》，安全穩(wěn)妥推動(dòng)沿海核電建設(shè)成為“十四五”時(shí)期的重要任務(wù)。積極有序發(fā)展核電是未來(lái)主旋律。為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，我國(guó)逐步構(gòu)建起“1+N”的政策體系，相繼發(fā)布了《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰中和工作的意見(jiàn)》、《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》、《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》等重要文件，其中強(qiáng)調(diào)要“積極安全有序發(fā)展核電”，進(jìn)一步明確了核電在構(gòu)建我國(guó)清潔低碳、安全高效的能源體系中的作用和地位。在2021年政府工作報(bào)告中，明確提出“在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”，這是自2017年來(lái)政府工作報(bào)告中首次用“積極”來(lái)提及核電。核電發(fā)展走出冰封期。在走出2016-2018年沒(méi)有新項(xiàng)目核準(zhǔn)的冰封期后，2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目核準(zhǔn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019年核準(zhǔn)5臺(tái)機(jī)組（山東榮成示范電站、福建漳州一期、廣東太平嶺一期）、2020年9月核準(zhǔn)4臺(tái)機(jī)組（海南昌江二期、浙江三澳一期）、2021年4月核準(zhǔn)5臺(tái)機(jī)組（江蘇田灣四期、遼寧徐大堡二期、海南昌江小堆項(xiàng)目）。在《中國(guó)核能發(fā)展報(bào)告(2020)》中，給出了核電建設(shè)按照每年6-8臺(tái)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)的目標(biāo)。2022年核準(zhǔn)機(jī)組臺(tái)數(shù)創(chuàng)近年新高。2022年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，為提升能源保障能力和促進(jìn)綠色發(fā)展。對(duì)已納入規(guī)劃、條件成熟的三門(mén)核電二期、海陽(yáng)核電二期、陸豐核電三期、福建漳州二期3、4號(hào)機(jī)組和廣東廉江一期1、2號(hào)機(jī)組共10個(gè)核電新建機(jī)組項(xiàng)目予以核準(zhǔn)，創(chuàng)近年新高，顯示出積極發(fā)展核電精神得到全力貫徹。2.5優(yōu)質(zhì)廠址儲(chǔ)備滿足核電發(fā)展需要根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，我國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組55臺(tái)（未包括我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)），總裝機(jī)容量5698.6萬(wàn)kW，僅次于美國(guó)的92臺(tái)9471.8萬(wàn)kW和法國(guó)的56臺(tái)6137萬(wàn)kW，核電機(jī)組數(shù)量和總裝機(jī)容量繼續(xù)位居世界第三位。根據(jù)中核戰(zhàn)略規(guī)劃研究總院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年底，我國(guó)在運(yùn)、在建、已核準(zhǔn)核電機(jī)組共有83臺(tái)，總裝機(jī)容量8914.87萬(wàn)kW。我國(guó)在運(yùn)、在建核電項(xiàng)目均處于沿海發(fā)達(dá)省份。我國(guó)在運(yùn)、在建、核準(zhǔn)核電機(jī)組分布在東部沿海24座核電站，其中漳州、惠州、霞浦、三澳、徐大堡等5個(gè)核電站為新建核電站，尚沒(méi)有在運(yùn)核電機(jī)組。我國(guó)核電站分布在東部沿海8個(gè)省份，自北向南分別是遼寧、山東、江蘇、浙江、福建、廣東、廣西、海南。我國(guó)核電機(jī)組利用效率均處于較高水平。2022年我國(guó)核電項(xiàng)目平均利用率達(dá)91.69%，除廣東外我國(guó)其他省份核電利用率均高于90%，主要由于臺(tái)山核電廠1號(hào)機(jī)組于2021年7月31日開(kāi)始臨停大修，直到2022年8月15日才并網(wǎng)成功。我國(guó)在運(yùn)、在建核電項(xiàng)目有望維持高利用效率，基本上無(wú)需擔(dān)心消納問(wèn)題。未來(lái)核電建設(shè)將更加注重與電網(wǎng)布局和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，更好地支撐適合我國(guó)國(guó)情的新型電力系統(tǒng)建設(shè)。我國(guó)將充分利用現(xiàn)有沿海核電廠址資源積極安全有序推進(jìn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，并通過(guò)廠址擴(kuò)建、復(fù)用煤電退役廠址等方式增加廠址資源儲(chǔ)備，華中地區(qū)電力需求將持續(xù)增長(zhǎng)，而本地基荷電源比重偏低，電力供需矛盾將進(jìn)一步加大，預(yù)期在條件成熟時(shí)，前期工作開(kāi)展充分的核電廠址將開(kāi)工建設(shè)。西部清潔能源輸出省份亦將開(kāi)展在新能源大基地周邊布局核電的可行性論證，為支撐風(fēng)光等新能源上網(wǎng)做好準(zhǔn)備。未來(lái)我國(guó)核能從沿海到內(nèi)陸，從東部到中西部的空間布局將更加均衡。2.6核電裝機(jī)維持穩(wěn)定發(fā)展核電逐漸成為我國(guó)發(fā)電端的重要一環(huán)。根據(jù)中電聯(lián)預(yù)計(jì)，2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，拉動(dòng)電力消費(fèi)需求增速比2022年有所提高。正常氣候情況下，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)全社會(huì)用電量9.15萬(wàn)億kWh，比2022年增長(zhǎng)6%左右。預(yù)計(jì)2023年底全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量28.1億kW左右，其中核電5846萬(wàn)kW。根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2035和2060年，核能發(fā)電量在我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中的占比分別需要達(dá)到10%和20%左右，與當(dāng)前OECD國(guó)家的平均水平相當(dāng)。核電裝機(jī)維持合理速度增長(zhǎng)。我們對(duì)現(xiàn)有在運(yùn)、在建、核準(zhǔn)項(xiàng)目進(jìn)行測(cè)算，由于2016-2018年沒(méi)有新項(xiàng)目核準(zhǔn)，因此2023-2026年我國(guó)核電裝機(jī)增速相對(duì)減緩，同時(shí)由于2019-2022年恢復(fù)正常核準(zhǔn)且2022年核準(zhǔn)達(dá)10臺(tái)機(jī)組，因此核電裝機(jī)有望在2027-2029年達(dá)到小高潮，至2029年底達(dá)8365.7萬(wàn)kW，2023-2029年七年我國(guó)核電裝機(jī)CAGR達(dá)6.0%。根據(jù)我國(guó)核電建設(shè)進(jìn)度，以及法國(guó)按照電力結(jié)構(gòu)PPE計(jì)劃每年關(guān)閉同等數(shù)量的核電機(jī)組，我國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組數(shù)量預(yù)計(jì)在2024年超過(guò)法國(guó)達(dá)到世界第二位。3全球核電發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代3.1世界核電發(fā)展面臨的三大問(wèn)題核電從誕生至今經(jīng)歷了70多年歷程，過(guò)程波折但堅(jiān)定前行，發(fā)展過(guò)程中有3個(gè)無(wú)法回避、必須面對(duì)的問(wèn)題，為了解決這些問(wèn)題行業(yè)付諸了巨大努力：1）核電安全性。歷史上發(fā)生過(guò)三次重大核事故，分別是1979年美國(guó)三哩島核事故、1986年蘇聯(lián)切爾諾貝利核事故、2011年日本福島核事故，這三次事故對(duì)核電行業(yè)產(chǎn)生了巨大沖擊，促使行業(yè)不斷提升核電站安全性，將事故概率降低到極低。針對(duì)每次事故的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，核電技術(shù)不斷提升，從二代一直進(jìn)化到四代，目前仍在繼續(xù)升級(jí)之中。2）核電經(jīng)濟(jì)性。核電作為主力電源，對(duì)每個(gè)國(guó)家電力成本有著巨大的影響，而早期由于核電設(shè)備制造復(fù)雜、工期長(zhǎng)，核電未體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，制約了項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)。通過(guò)規(guī)?；?，以及產(chǎn)業(yè)鏈培育，核電成熟度不斷提升，設(shè)備、施工造價(jià)持續(xù)下降，相對(duì)其他電源也體現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，從而在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲得快速推廣，成為全球發(fā)電占比達(dá)到11%的基荷能源。3）乏燃料處置問(wèn)題。核電站雖然擁有低碳、綠色屬性，但每臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組每年仍會(huì)產(chǎn)生約21噸乏燃料，如何安全、清潔處理乏燃料，是每個(gè)有核國(guó)家面臨的難題。全球已有法國(guó)阿格1700噸/年乏燃料后處理廠等設(shè)施建成運(yùn)行，我國(guó)也已經(jīng)掌握乏燃料后處理技術(shù)，正在建設(shè)乏燃料處理工業(yè)示范廠項(xiàng)目，未來(lái)處理能力將逐步增加，以應(yīng)對(duì)逐漸增長(zhǎng)的乏燃料處置需求。當(dāng)前全球都處在能源轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，核電作為清潔基荷能源的屬性得到重視。美國(guó)、法國(guó)、日本、俄羅斯等曾經(jīng)在歷史上暫緩核電建設(shè)甚至退核的國(guó)家，均開(kāi)始重啟核電建設(shè)，并制定實(shí)施一系列關(guān)于核能發(fā)展的戰(zhàn)略、措施和行動(dòng)，紛紛提出更加積極的發(fā)展目標(biāo)。目前全球核電裝機(jī)393GW，規(guī)模排名前五的國(guó)家分別為美國(guó)（95GW）、法國(guó)（61GW）、中國(guó)（57GW）、日本（32GW）、俄羅斯（28GW），德國(guó)（4GW）作為曾經(jīng)的核電大國(guó)目前正處于全面退核狀態(tài)，印度（7GW）隨著國(guó)際貿(mào)易環(huán)境改善占比有望逐漸提高。3.2美國(guó)：核電安全與技術(shù)創(chuàng)新是未來(lái)重點(diǎn)美國(guó)是世界上最大的核電生產(chǎn)國(guó)，占全球核電發(fā)電量的30%以上。2022年底美國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組規(guī)模94.7GW，同比減少0.8%，在建2.4GW。2021年核電發(fā)電量7780億kWh，同步下降1.5%，占總發(fā)電量比例19%，同比基本持平，占清潔能源發(fā)電量比例55%。1967-1990年是美國(guó)核電裝機(jī)快速增長(zhǎng)時(shí)期，90年代至今裝機(jī)規(guī)?；颈３址€(wěn)定。1977-2013年間沒(méi)有新機(jī)組開(kāi)工，但得益于1977年前核準(zhǔn)的47個(gè)待建項(xiàng)目，此期間核電裝機(jī)仍在快速增長(zhǎng)?？v觀美國(guó)核電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)定與波動(dòng)并行、技術(shù)與市場(chǎng)并重的特點(diǎn)。核電發(fā)電量占比穩(wěn)定。在美國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)中，1990年以來(lái)核電一直維持在20%左右水平。天然氣發(fā)電成本相對(duì)較低，21世紀(jì)頁(yè)巖氣革命再度夯實(shí)天然氣成本優(yōu)勢(shì)，天然氣發(fā)電比例快速增長(zhǎng)。近年來(lái)天然氣價(jià)格波動(dòng)明顯，以及電源清潔型的重視程度提升，光伏風(fēng)電成本的快速下降，其占比逐漸提升。美國(guó)核電發(fā)展波動(dòng)主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)性和安全性兩方面。美國(guó)核電開(kāi)工停滯時(shí)期普遍認(rèn)為天然氣發(fā)電經(jīng)濟(jì)性更具有優(yōu)勢(shì)，后來(lái)1979年三哩島核電站事故又引起的公眾對(duì)核電的安全質(zhì)疑。2013年核電重啟后，由于政策變動(dòng)導(dǎo)致需要額外建設(shè)成本、電力交易市場(chǎng)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等原因，至今美國(guó)共有11.1GW核電站提前退役。核電發(fā)電效率提升。1980-2000年，電站容量系數(shù)由1980年的60%，提升到1991年的70%，2000年以后基本保持在90%以上。同時(shí)停堆換料時(shí)間大幅縮短，由1990年的107天下降至2000年的40天，目前平均為30-35天。核電產(chǎn)業(yè)整合，規(guī)模效益凸顯。2000年以后，由于核電規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)以及電力市場(chǎng)化程度提升，美國(guó)核電產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了整合浪潮，運(yùn)營(yíng)商數(shù)量由1995年的45家下降到2020年的30家，集中度顯著提升。安全監(jiān)察與科技創(chuàng)新并重，美國(guó)對(duì)核電重視程度提高。三哩島事故后安全性被放到了更高的位置。美國(guó)成立核電運(yùn)行研究所（INPO），建立可以定期檢測(cè)每個(gè)電廠運(yùn)行表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，通常每18-24個(gè)月進(jìn)行一次檢查。1990年，針對(duì)公眾對(duì)核電安全性、經(jīng)濟(jì)性的疑慮，美國(guó)電力研究院制定《電力公司要求文件(utilityrequirementdocument，URD)》，對(duì)新建核電站的安全性、經(jīng)濟(jì)性和先進(jìn)性做出明確量化要求。2022年3月，拜登政府在2022財(cái)年預(yù)算中撥付18億美元用于發(fā)展核能，同比增加50%，同年4月?lián)芨?0億元用于援助面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)的核電站。美國(guó)能源部部長(zhǎng)格蘭霍姆表示，美國(guó)非?？春孟冗M(jìn)核反應(yīng)堆的前景，尤其重點(diǎn)發(fā)展新興的小型模塊化反應(yīng)堆技術(shù)。同年11月，美國(guó)能源部投入1.5億美元用于生產(chǎn)高純度低濃鈾燃料（HALEU），滿足美國(guó)先進(jìn)反應(yīng)堆的核燃料需求。3.3法國(guó)：能源安全推動(dòng)核電大規(guī)模重啟法國(guó)是世界上最大的電力凈出口國(guó)，核電對(duì)其形成綜合發(fā)電成本較低的優(yōu)勢(shì)功不可沒(méi)。2022年底法國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組規(guī)模61.4GW，同比持平，在建1.6GW。2021年法國(guó)核電發(fā)電量3794億kWh，占總發(fā)電量比例68%，凈出口45億kWh，主要出口到英國(guó)和意大利。法國(guó)約70%電力來(lái)自核電，在法國(guó)能源獨(dú)立之路上發(fā)揮重要作用。法國(guó)大規(guī)模發(fā)展核電之前，大部分年份都是電力凈進(jìn)口狀態(tài)。1974年第一次石油危機(jī)后，法國(guó)決定引進(jìn)西屋的核電技術(shù)，重點(diǎn)發(fā)展核電產(chǎn)業(yè)，以達(dá)到保障能源安全的長(zhǎng)期政策目的。隨著核電安全性和環(huán)境友好性引發(fā)公眾質(zhì)疑，以及光伏風(fēng)電等可再生能源發(fā)電成本下降，2014年法國(guó)政府制定到2025年要將本國(guó)核能發(fā)電份額降至50%的目標(biāo)，后被推遲至2035年實(shí)現(xiàn)。部分核電站開(kāi)始陸續(xù)關(guān)停，核電發(fā)電比例有所下降。法國(guó)核電立場(chǎng)兩極轉(zhuǎn)變，新政府重申核能重要性。隨著歐洲能源危機(jī)擴(kuò)大，2021年11月，馬克龍宣布法國(guó)將重啟核電。2022年2月，馬克龍宣布了2050年前新建6-14座反應(yīng)堆的計(jì)劃，其中6座第二代歐洲壓水反應(yīng)堆（EPR2）為確定計(jì)劃，預(yù)計(jì)新建設(shè)的反應(yīng)堆將于2035-37年開(kāi)始投運(yùn)；以及另外8座為其他技術(shù)方向，與“法國(guó)2030投資計(jì)劃”相輔相成。該計(jì)劃于2021年啟動(dòng)，總投資規(guī)模300億歐元，旨在推動(dòng)本國(guó)重要工業(yè)領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新，其中提到的十大目標(biāo)里包括模塊化小型核反應(yīng)堆（SMR）。同年4月馬克龍連任，確定未來(lái)三十年法國(guó)將重點(diǎn)發(fā)展核電。2023年1月，法國(guó)議會(huì)通過(guò)法案，正式宣布取消2035年將核電比例下降至50%的目標(biāo)，替換為直到2050年核電比例需保持在50%以上。3.4德國(guó)：退核步伐暫緩但趨勢(shì)不改在過(guò)去十年德國(guó)核電站大量退役。2022年底德國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組規(guī)模4.1GW，同比持平，無(wú)在建機(jī)組。2021年德國(guó)核電發(fā)電量691億kWh，同比增長(zhǎng)7.4%，占總發(fā)電量比例12%。德國(guó)核電出口主要銷往奧地利、荷蘭、波蘭和捷克共和國(guó)，同時(shí)從法國(guó)進(jìn)口核電。核事故安全問(wèn)題引發(fā)民眾反對(duì)態(tài)度，德國(guó)核電走出倒U型曲線。同樣受到1974年能源危機(jī)影響，能源獨(dú)立問(wèn)題受到關(guān)注，德國(guó)大力發(fā)展核電，直到1989年前德國(guó)核電裝機(jī)都處于快速增長(zhǎng)狀態(tài)。1986年切爾諾貝利事故后，德國(guó)核電發(fā)展陷入停滯，最后一座新核電站于1989年投入使用。2011年福島核事故后，德國(guó)走上了堅(jiān)定退核的道路。到2011年初，德國(guó)17座核電機(jī)組規(guī)模21.5GW，占總電源裝機(jī)容量的15%，核電發(fā)電量比例接近30%。2011年12月福島核電站事故后，德國(guó)多臺(tái)核電機(jī)組關(guān)停，2011年底核電在運(yùn)規(guī)模驟降至12.1GW，2022年底僅余3臺(tái)機(jī)組。規(guī)模4.1GW。受俄烏事件和北溪管道事故影響，德國(guó)宣布暫緩核電退出計(jì)劃，推遲關(guān)停原定2022年內(nèi)退役的3座核電站。3.5日本：核電建設(shè)正在穩(wěn)步恢復(fù)日本的一次能源需求約90%依賴進(jìn)口，核電是其能源安全戰(zhàn)略的重要組成。2022年底日本在運(yùn)核電機(jī)組規(guī)模31.7GW，同比持平，在建2.7GW。2021年日本核電發(fā)電量708億kWh，同比增長(zhǎng)82.7%，占總發(fā)電量比例7%。1973-2011年，核電作為日本能源安全戰(zhàn)略的重點(diǎn)，快速發(fā)展。核事故后日本核電經(jīng)歷了短暫的滯緩階段，在本土能源短缺背景下核電快速重啟。福島核事故后日本核電發(fā)展暫緩，2013-15年是日本核電發(fā)電低點(diǎn)，在發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比僅1%。2011年日本核電發(fā)電量約占其總發(fā)電量的30%，按照原計(jì)劃2017年該比例將達(dá)到40%，2030年達(dá)到50%。然而福島核事故打亂了這一規(guī)劃，2011年12月起日本陸續(xù)關(guān)停大量核電機(jī)組。截至2018年，日本核電站累計(jì)關(guān)閉17.1GW，此后至今沒(méi)有核電站關(guān)停。2014年日本發(fā)布第四次能源基本計(jì)劃，重新確立核電作為清潔基荷能源的重要地位，將核電發(fā)電量占比目標(biāo)調(diào)整為，通過(guò)新建和重啟停運(yùn)機(jī)組，使該比例于2030年達(dá)到20%以上。2022年6月，日本首相岸田文雄發(fā)布日本新“清潔能源戰(zhàn)略”，其中提到要最大限度地利用核能，并被列入岸田文雄的新資本主義行動(dòng)計(jì)劃草案，并獲得內(nèi)閣會(huì)議批準(zhǔn)。2022年11月，日本政府正式啟動(dòng)核能法規(guī)修訂，延長(zhǎng)在運(yùn)核電站的運(yùn)行壽命，并在原址進(jìn)行擴(kuò)建。同年12月，日本核管理局批準(zhǔn)一項(xiàng)新法規(guī)草案，允許核反應(yīng)堆運(yùn)行壽命超過(guò)目前的60年期限，并計(jì)劃到2030年重啟27座反應(yīng)堆，將核電發(fā)電量占比提升至22%。3.6俄羅斯：核電產(chǎn)業(yè)海內(nèi)外同步穩(wěn)定發(fā)展俄羅斯正處于核電的穩(wěn)步發(fā)展期，包括新技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)品出口。2022年底俄羅斯核電在運(yùn)機(jī)組27.7GW，同比持平，在建2.7GW。2020年俄羅斯核電發(fā)電量2157億kWh，占總發(fā)電量比例20%。除本土建設(shè)外，核電產(chǎn)品以及服務(wù)的出口是俄羅斯的重要政策和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，20多座核電反應(yīng)堆已確認(rèn)或計(jì)劃出口建設(shè)。俄羅斯核電發(fā)電占比逐年穩(wěn)定攀升，目前是俄羅斯發(fā)電結(jié)構(gòu)中占比最高的清潔能源。1986年切爾諾貝利核電站事故后，俄羅斯核電發(fā)展趨緩，蘇聯(lián)解體后核電相關(guān)資金短缺，直到1990年代開(kāi)始向中國(guó)、伊朗、印度等國(guó)出口反應(yīng)堆，資金緊張情況得到緩解，俄羅斯核電產(chǎn)業(yè)重新回到穩(wěn)定發(fā)展軌道。核電發(fā)電量占比由1990年的11%，提升至2020年20%。2022年2月，俄羅斯政府宣布將為新核能發(fā)展計(jì)劃撥款約1000億盧布（約13億美元），用以建造小型核電廠、建立閉式燃料循環(huán)技術(shù)平臺(tái)、研發(fā)新型核燃料等。同年8月，俄羅斯國(guó)家原子能公司Rosatom宣布計(jì)劃設(shè)計(jì)并建設(shè)一種新型高溫堆，主要目的在于擴(kuò)大制氫規(guī)模，計(jì)劃在2030年左右建成。3.7印度：核電之路道阻且長(zhǎng)但方向堅(jiān)定印度核電產(chǎn)業(yè)具有起步早但發(fā)展較慢的特點(diǎn)。2022年底印度在運(yùn)核電機(jī)組6.87GW，同比持平，在建6.0GW。印度發(fā)展核電較早，但發(fā)展速度較為緩慢。由于印度的武器計(jì)劃，沒(méi)有簽署《核不擴(kuò)散條約》，因此長(zhǎng)期以來(lái)被排除在國(guó)際核電站和核材料貿(mào)易之外，嚴(yán)重阻礙本土核電發(fā)展。2006年美國(guó)與印度簽訂《民用核能合作協(xié)議》，受到國(guó)際社會(huì)長(zhǎng)期孤立的局面被打破，可以公開(kāi)從美國(guó)進(jìn)口核燃料并引進(jìn)核技術(shù)，核電事業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。印度油氣資源短缺，能源結(jié)構(gòu)以煤炭為主，機(jī)遇能源安全以及降碳減排目的，印度將發(fā)展核電作為其重要戰(zhàn)略部署。2020年印度核電發(fā)電量430億kWh，占總發(fā)電量比例2.8%，由于近年來(lái)印度社會(huì)用電量快速增長(zhǎng)，核電占比多年來(lái)基本保持穩(wěn)定。印度煤炭資源豐富，但品質(zhì)相對(duì)較低，在可再生能源重視程度不斷提高的國(guó)際大背景下，印度將核電作為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，發(fā)電量占比有望提升。印度政府將核電行業(yè)視作重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)。為了推動(dòng)核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，印度政府向印度核電公司（NPCIL）以外的國(guó)有企業(yè)開(kāi)放核產(chǎn)業(yè)。2022年8月，印度國(guó)家電力集團(tuán)（NTPC）計(jì)劃新建4臺(tái)反應(yīng)堆。印度政府發(fā)布未來(lái)10年國(guó)內(nèi)核電站數(shù)量實(shí)現(xiàn)雙倍增長(zhǎng)的目標(biāo)。2022年11月，在第27屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)（COP27）上發(fā)布“印度長(zhǎng)期低排放發(fā)展戰(zhàn)略”（LT-LEDS），計(jì)劃到2032年印度將核電裝機(jī)規(guī)模增加至目前的3倍（即20GW以上），可為印度提供約3%的發(fā)電量，并將研究部署模塊化小堆的可行性。4核電產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化加速升級(jí)4.1全產(chǎn)業(yè)鏈已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化核電產(chǎn)業(yè)鏈包括從上游核燃料供應(yīng)到中游核設(shè)備生產(chǎn)制造，最后到下游核電建造及運(yùn)營(yíng)等。我國(guó)核電產(chǎn)業(yè)鏈已形成每年8套核電主設(shè)備制造的產(chǎn)能，建設(shè)安裝產(chǎn)能可滿足30臺(tái)核電機(jī)組同時(shí)施工的要求，在世界核電市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。從盈利水平角度來(lái)看，核燃料產(chǎn)業(yè)鏈、核島主設(shè)備制造以及核電站運(yùn)營(yíng)的毛利率較高，相關(guān)企業(yè)將收獲相對(duì)更多核電行業(yè)高景氣的紅利。核電在各基荷能源類型中燃料成本占比顯著偏低。核電站具有初始投資高、燃料費(fèi)用較低的特點(diǎn)。初始建設(shè)投資一般占電站全生命周期的比例為45-50%，運(yùn)營(yíng)成本40-45%，其中燃料采購(gòu)成本（包括鈾礦開(kāi)采、鈾轉(zhuǎn)化濃縮、燃料組件制造等前段環(huán)節(jié)）僅占10-15%。經(jīng)合組織核電站的總?cè)剂铣杀就ǔH為燃煤電廠的1/3~1/2、為天然氣聯(lián)合循環(huán)電廠1/4~1/5。此外值得注意的是，核燃料的后處理成本占核電站全生命周期成本約5%，隨著我國(guó)核電存量裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大，乏燃料后處理市場(chǎng)潛力不容小覷。4.2上游核燃料循環(huán)潛力大中核集團(tuán)是國(guó)內(nèi)唯一擁有完整核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈主要分為前端經(jīng)過(guò)鈾礦開(kāi)采、轉(zhuǎn)換濃縮等環(huán)節(jié)最終完成燃料元件制造，以及后端乏燃料和放射性廢物的后處理。中核集團(tuán)子公司中國(guó)核燃料有限公司是中國(guó)唯一的核燃料生產(chǎn)、供應(yīng)和服務(wù)企業(yè)，并擁有在四川宜賓和內(nèi)蒙古包頭兩個(gè)核燃料生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)所有核電站所用核燃料均出自這里。中廣核目前亦在積極發(fā)展核燃料產(chǎn)業(yè)，在哈薩克斯坦、非洲、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)投資開(kāi)發(fā)鈾礦。我們認(rèn)為未來(lái)隨著核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展及核燃料需求擴(kuò)大，核燃料產(chǎn)業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)更加多元化特征。核電站的燃料成本占比遠(yuǎn)低于火電。一座百萬(wàn)kW級(jí)的核電站，每年需要約30噸的鈾原料，同等規(guī)模的火力發(fā)電站則需要350萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，參考過(guò)去三年燃料價(jià)格，百萬(wàn)千萬(wàn)級(jí)電站對(duì)于天然鈾、動(dòng)力煤每年需求折合人民幣分別為0.2億元、18.3億元，核電站的燃料成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于火電。核燃料在核電站運(yùn)行階段占總成本34%，大幅低于燃煤機(jī)組78%、天然氣機(jī)組87%的燃料占比。在核燃料循環(huán)成本結(jié)構(gòu)中，鈾礦開(kāi)采和鈾濃縮的占比較高，分別達(dá)到41%、31%。解決高放射性固體廢物處理問(wèn)題是當(dāng)前重點(diǎn)。放射性廢氣和廢液經(jīng)處理后達(dá)標(biāo)后可直接排放或重復(fù)利用，固態(tài)廢物處理相對(duì)復(fù)雜，中低放射性廢物經(jīng)過(guò)固化、貯存后移送至區(qū)域處置場(chǎng)進(jìn)行地表處理；高放射性廢物，即乏燃料，有兩種處理方式：1）開(kāi)放式核燃料循環(huán)：將其作為放射性廢物直接最終處理；2）閉式核燃料循環(huán)：從中回收的鈾、钚等加工制成核燃料組件，實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用，其他廢物做深地質(zhì)處理。我國(guó)采用閉式核燃料循環(huán)方法。乏燃料處理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵饕袌?chǎng)增量。我國(guó)核電站配有堆內(nèi)貯存池，一般設(shè)計(jì)容量為可貯存10年，早期投運(yùn)已超出自身貯存容量的核電站可轉(zhuǎn)移至臨近核電站暫時(shí)貯存，或放置于離堆乏燃料貯存池，但最終仍需運(yùn)至乏燃料后處理廠進(jìn)行最終處置。隨著審批重啟后存量機(jī)組規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以及離堆貯存池選址需考慮后處理廠位置進(jìn)行配套建設(shè)，對(duì)乏燃料后處理廠及相關(guān)配套設(shè)施的需求迫在眉睫。我國(guó)乏燃料后處理產(chǎn)業(yè)已布局多年，有望即將進(jìn)入加速發(fā)展階段。2010年我國(guó)首座由中核404主導(dǎo)的動(dòng)力堆乏燃料后處理中試廠投運(yùn)，乏燃料年處理能力60噸，2017年以其為基礎(chǔ)的示范工程開(kāi)工，設(shè)計(jì)年處理能力200噸。2019年立項(xiàng)的北山地下實(shí)驗(yàn)室已于2022年12月動(dòng)工，作為高放廢物深地質(zhì)處置的科研平臺(tái)，是我國(guó)核燃料閉式循環(huán)科技創(chuàng)新體系的重要組成部分。一座百萬(wàn)kW級(jí)的壓水堆核電站，每年產(chǎn)生乏燃料約21噸，據(jù)此估算，2022年底我國(guó)乏燃料累計(jì)產(chǎn)生已逾9000噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)目前的乏燃料后處理能力。我們根據(jù)目前已公布的在運(yùn)、在建以及核準(zhǔn)待建核電機(jī)組規(guī)模進(jìn)行估算，2025當(dāng)年將產(chǎn)生1330噸乏燃料，累計(jì)乏燃料貯存量達(dá)13099噸；2030年當(dāng)年將產(chǎn)生1883噸乏燃料，累計(jì)21254噸，考慮堆內(nèi)貯存池10年臨時(shí)貯存規(guī)模，2025年、2030年新產(chǎn)生的離堆乏燃料分別為426噸、1024噸；累計(jì)需要被處理的離堆乏燃料分別達(dá)到3121噸、7095噸。綜上，2030年前國(guó)內(nèi)需建成具備年處理能力達(dá)到千噸以上規(guī)模的乏燃料后處理廠，目前僅60噸/年。4.3中游設(shè)備打造大國(guó)重器核能發(fā)電是將核能依次轉(zhuǎn)化為熱能、機(jī)械能、電能的過(guò)程，依賴數(shù)量龐大且復(fù)雜的系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)此過(guò)程。按廠房布置分為核島、常規(guī)島、電廠配套設(shè)施（BOP）。按照能量傳輸邊界分為一回路系統(tǒng)（主冷卻劑系統(tǒng)）、二回路系統(tǒng)（核蒸汽系統(tǒng)）、三回路系統(tǒng)（冷卻水源系統(tǒng)）。一回路系統(tǒng)位于核島，因系統(tǒng)內(nèi)介質(zhì)直接與核燃料接觸而具有放射性，核島設(shè)備安全性、穩(wěn)定性要求是最高的。核島設(shè)備具有投資比重大、利潤(rùn)率高的特征。在核電站總投資的分項(xiàng)費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，核電設(shè)備費(fèi)占到50%的比例，其中核島設(shè)備占全部設(shè)備費(fèi)用的比例達(dá)到52%。設(shè)備國(guó)產(chǎn)化對(duì)總投資影響顯著，我們測(cè)算，目前設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率85%相比核電建設(shè)初期全部依賴進(jìn)口，可以節(jié)約40%以上設(shè)備購(gòu)置成本。核島承擔(dān)熱核反應(yīng)功能，是實(shí)現(xiàn)能量轉(zhuǎn)換、保障核電站平穩(wěn)安全運(yùn)營(yíng)的核心。核島主要設(shè)備制造難度大、制造周期長(zhǎng)、對(duì)安全性要求高，對(duì)企業(yè)研發(fā)能力、制造加工能力要求很高，國(guó)內(nèi)有能力參與核島主要設(shè)備制造的廠家并不多，主要供貨商有東方電氣、上海電氣、中國(guó)一重、哈爾濱電氣等。我們認(rèn)為主要原因在于核電技術(shù)壁壘較高，企業(yè)想要進(jìn)入該領(lǐng)域需要付出的前期研發(fā)、設(shè)備等投資費(fèi)用非常高，而已參與過(guò)核電供貨的廠商因?yàn)榉e累了技術(shù)和制造能力，更容易拿下新項(xiàng)目訂單，從而形成了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。我國(guó)核電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈今年有望實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化率。我國(guó)核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率，從2017年大亞灣時(shí)1%，已提高到防城港3號(hào)機(jī)組88%，主泵、DCS、重要閥門(mén)等長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的設(shè)備已逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。2022年12月，中核集團(tuán)首個(gè)安全級(jí)DCS設(shè)備交付；2023年2月國(guó)電投宣布，“國(guó)和一號(hào)”產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟已完成非能動(dòng)余熱排出閥、1E級(jí)磁浮子液位計(jì)等十一項(xiàng)整機(jī)設(shè)備攻關(guān)，今年有望達(dá)到100%國(guó)產(chǎn)化水平。我們認(rèn)為國(guó)家裝備制造產(chǎn)能升級(jí)，會(huì)優(yōu)先選擇技術(shù)先進(jìn)、國(guó)產(chǎn)率高的領(lǐng)域，核電產(chǎn)業(yè)鏈符合發(fā)展要求。4.4下游運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式優(yōu)異核電站的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的安全性是重中之重，具有高進(jìn)入門(mén)檻的特點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)擁有核電站建設(shè)和運(yùn)營(yíng)資格的企業(yè)僅有中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)、國(guó)電投以及華能集團(tuán)4家，其他電力企業(yè)可以憑借廠址資源，通過(guò)參股方式參與核電運(yùn)營(yíng)。中核和中廣核牢牢占據(jù)我國(guó)核電在運(yùn)機(jī)組規(guī)模前兩位，2022年底兩者市占率達(dá)到85%。國(guó)電投負(fù)責(zé)第三代核電技術(shù)AP1000消化吸收，并成功研發(fā)出我國(guó)首個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的機(jī)型CAP1400。華能集團(tuán)布局高溫氣冷堆多年，于2020年控股海南昌江核電二期項(xiàng)目正式獲得我國(guó)第四張牌照。設(shè)計(jì)能力是核電站安全建設(shè)及運(yùn)營(yíng)的重要保障。在核電建設(shè)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)核電設(shè)計(jì)院的人員儲(chǔ)備不斷加強(qiáng)，技術(shù)能力大幅提升，在消化引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)出了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的三代技術(shù)。我們認(rèn)為在各國(guó)均推出自主核電技術(shù)的趨勢(shì)下，未來(lái)核電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，只有保持研發(fā)設(shè)計(jì)力量，不斷開(kāi)發(fā)、改進(jìn)才能加強(qiáng)在核電市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。隨著核電參與電力交易市場(chǎng)比例的提高，有望進(jìn)一步打開(kāi)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。核電運(yùn)營(yíng)商收入主要來(lái)源于電力銷售，一部分采用核準(zhǔn)電價(jià)直接上網(wǎng)，另一部分參與電力交易市場(chǎng)。核電市場(chǎng)化交易部分與煤電成交價(jià)息息相關(guān)，目前已有約70%煤電電量通過(guò)參與電力市場(chǎng)形成上網(wǎng)電價(jià)，2022年10月國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍。隨著電力交易總盤(pán)子擴(kuò)大，市場(chǎng)趨于成熟，市場(chǎng)交易電價(jià)有望持續(xù)上漲。核電機(jī)組審批加速，疊加參與市場(chǎng)化交易比例提升，核電運(yùn)營(yíng)收益將加速增長(zhǎng)。4.5核電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣治龊穗姰a(chǎn)業(yè)鏈上各參與方參與核電投資的時(shí)點(diǎn)存在差別。長(zhǎng)周期主設(shè)備和土建施工合同在項(xiàng)目開(kāi)工（FCD）前較長(zhǎng)時(shí)間就已啟動(dòng)招標(biāo)，相應(yīng)承包商受益時(shí)序最靠前，訂單執(zhí)行能最快體現(xiàn)在公司業(yè)績(jī)上。核燃料供應(yīng)商和核電站運(yùn)營(yíng)商受益時(shí)序比較靠后，一般設(shè)備承包商受益時(shí)序介于中間。5投資分析5.1中國(guó)核電：核電龍頭布局“風(fēng)光”迎接新成長(zhǎng)中國(guó)核電成立于2008年，是我國(guó)核電領(lǐng)域的雙寡頭之一，截至2022年，公司控股在運(yùn)營(yíng)機(jī)組達(dá)25臺(tái)，在建運(yùn)營(yíng)機(jī)組8臺(tái)，總裝機(jī)/在建裝機(jī)容量分別達(dá)23.75GW/8.88GW，全國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組55臺(tái)，總裝機(jī)56.99GW，公司占總裝機(jī)容量比例為41.6%，排名全國(guó)第二；2021年公司收購(gòu)中核匯能，完善新能源發(fā)電業(yè)務(wù)布局，2022年公司控股新能源裝機(jī)容量12.53GW，其中風(fēng)電4.21GW、光伏8.32GW，控股新能源在建項(xiàng)目5.73GW，新能源裝機(jī)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。根據(jù)2022年報(bào)預(yù)告，公司2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.5-92.0億元，同比增長(zhǎng)8.9-12.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)89.4-91.9億元，同比增加11.6-14.7%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期。根據(jù)年報(bào)預(yù)告測(cè)算，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2-11.7億元，環(huán)比下滑54.9-64.6%，主要系發(fā)電量和在運(yùn)機(jī)組同比增長(zhǎng)，公司相關(guān)成本如核燃料成本和運(yùn)維成本費(fèi)用增加，同時(shí)公司核電和新能源項(xiàng)目加大開(kāi)發(fā)力度，前期投入費(fèi)用增加，導(dǎo)致2022Q4公司業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，我們認(rèn)為公司具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。5.2中國(guó)廣核：優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)商受益核電加速核準(zhǔn)中國(guó)廣核是中國(guó)廣核集團(tuán)的核電運(yùn)營(yíng)上市主體，主營(yíng)業(yè)務(wù)為建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及管理核電站，銷售核電站所發(fā)電力，組織開(kāi)發(fā)核電站的設(shè)計(jì)及科研工作。截至2022年，公司管理26臺(tái)在運(yùn)和7臺(tái)在建核電機(jī)組，裝機(jī)容量分別為29.38GW和8.36GW，在運(yùn)核電機(jī)組容量占全國(guó)在運(yùn)總裝機(jī)容量的51.91%，是我國(guó)最大的純核電運(yùn)營(yíng)商。2022年公司發(fā)電量同比下降，主要原因?yàn)闄z修時(shí)間較2021年同期增長(zhǎng)，臺(tái)山1、2號(hào)機(jī)組換料大修拖累公司2022年的電量表現(xiàn)，公司整體2022年發(fā)電量下滑1.38%（包括聯(lián)營(yíng)企業(yè)），但公司全年?duì)I收及凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I業(yè)收入828.2億元，同比增長(zhǎng)2.7%，歸母凈利潤(rùn)99.6億元，同比增長(zhǎng)2.1%。5.3江蘇神通：特種閥門(mén)龍頭持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域江蘇神通成立于2001年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為特種閥門(mén)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品包括蝶閥、球閥等七個(gè)大類，廣泛應(yīng)用于核電、火電等領(lǐng)域。近年來(lái)公司通過(guò)縱向與橫向兩個(gè)維度提升業(yè)務(wù)規(guī)模。在核電領(lǐng)域，公司獲得自2008年以來(lái)已招標(biāo)核電蝶閥、球閥中90%以上的訂單，常年占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，并自2016年以來(lái)持續(xù)加碼乏燃料后處理產(chǎn)能，持續(xù)提升公司在核電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)階段，公司業(yè)務(wù)范圍已開(kāi)拓至核電、化工、冶金、節(jié)能服務(wù)、氫能等領(lǐng)域。2022年，公司受疫情影響，開(kāi)工項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下滑，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.5億元，同比下降3.7%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比下降16.0%，根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2-2.5億元，同比下降13.1-0.0%，2022年12月以來(lái)，隨著疫情等不利因素解除，下游需求逐步回暖，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步恢復(fù)和改善。5.4應(yīng)流股份：高端鑄造龍頭核電業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)應(yīng)流股份于2000年成立，是高端鑄造領(lǐng)軍企業(yè)，主要產(chǎn)品包括泵及閥門(mén)零件和機(jī)械設(shè)備構(gòu)件。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、核能、能源裝備等領(lǐng)域。公司早在2008年就獲得了核安全設(shè)備制造許可證并批量生產(chǎn)，公司逐步從核電站常規(guī)島零部件做到核島零部件，再到核島核一級(jí)核心部件，實(shí)現(xiàn)了多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)核電機(jī)組各類鑄件、金屬保溫層、乏燃料格架核輻射屏蔽材料的核心供應(yīng)商。20