中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告

中山翠亭新區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)分析報(bào)告第1頁目

錄中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)形式一、珠三角房地產(chǎn)形式二、項(xiàng)目概況三、項(xiàng)目賺錢、資金要求、計(jì)劃情況四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)提醒五、第2頁一、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)形式1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于階段更替、構(gòu)造轉(zhuǎn)變、動(dòng)力切換和風(fēng)險(xiǎn)緩釋關(guān)鍵時(shí)期，新動(dòng)力正在培育形成但尚未成氣候，傳統(tǒng)動(dòng)力正在調(diào)整和衰減，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將在景氣周期階段性底部延續(xù)一段時(shí)間。2023年，世界經(jīng)濟(jì)在分化中復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)深度探底，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿將全面展開，配合供應(yīng)側(cè)存量調(diào)整和增量改革，貨幣政策保持寬松并強(qiáng)調(diào)價(jià)格引導(dǎo)，財(cái)政政策將通過增加開支和減稅發(fā)揮更大作用，全面深化改革也有望取得實(shí)質(zhì)性突破。估計(jì)今明兩年經(jīng)濟(jì)增速分別在6.9%和6.7%左右。

第3頁2、房地產(chǎn)形式：新居成交連續(xù)攀升，今年以來創(chuàng)歷史新高。政策寬松下，市場(chǎng)連續(xù)高位，連續(xù)多月成交量創(chuàng)同期新高，2023年11月?lián)醪浇y(tǒng)計(jì)，50個(gè)代表都市住宅成交約3600萬平方米，創(chuàng)歷史單月成交新高，環(huán)比9月增幅超出20%。1-11月，50個(gè)代表都市住宅月均成交接近2900平方米，同比增加27%。注：重點(diǎn)都市共50個(gè)：一線包括北京、上海、廣州、深圳4個(gè)都市；二線包括天津、重慶、杭州、武漢、大連、蘇州、廈門、成都、南京、三亞、貴陽、溫州、哈爾濱、?？?、長(zhǎng)春、合肥、青島、福州、西安、南寧、鄭州、沈陽、無錫、長(zhǎng)沙、南昌25個(gè)都市；三線包括三明、莆田、中山、貴州、淮安、肇慶、汕頭、鎮(zhèn)江、紹興、宿州、韶關(guān)、包頭、佛山、徐州、唐山、泉州、瀘州、蕪湖、東莞、揚(yáng)州、南通21個(gè)都市。第4頁二、珠三角房地產(chǎn)形勢(shì)2023年樓市迎來開門紅漲幅10強(qiáng)珠三角占二分之一2月1日，中指院公布百城價(jià)格指數(shù)顯示，2023年1月份，全國(guó)100個(gè)都市（新建）住宅平均價(jià)格為11026元/平方米，環(huán)比上漲0.42%，漲幅較2023年12月份收窄0.32個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，1月百城價(jià)格指數(shù)環(huán)比、同比繼續(xù)雙漲，但環(huán)比漲幅有所放緩，同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)覺，與以往一線都市長(zhǎng)期扮演漲價(jià)領(lǐng)頭羊局面有所不一樣，新年首月房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅榜絕大多數(shù)被珠三角和長(zhǎng)三角都市占據(jù)。

2023年5月起房?jī)r(jià)連續(xù)8個(gè)月上漲，2023年首月房?jī)r(jià)仍在向上，也即百城房?jī)r(jià)連漲9個(gè)月。從漲跌都市個(gè)數(shù)看，60個(gè)都市環(huán)比上漲，39個(gè)都市環(huán)比下跌，1個(gè)都市持平。與12月相比，1月房?jī)r(jià)環(huán)比上漲都市數(shù)量增加了9個(gè)，其中漲幅在1%以上都市有17個(gè)，數(shù)量與12月持平。中指院數(shù)據(jù)顯示，1月房?jī)r(jià)環(huán)比漲幅居前十位都市依次是：惠州、深圳、東莞、中山、汕頭、贛州、珠海、江陰、南寧以及南京，其中，惠州、深圳、東莞環(huán)比漲幅超出5%。其實(shí)，這也得益于莞深都市間在交通等方面融合越來越深入。東莞中原提供數(shù)據(jù)顯示，2023年末，東莞庫(kù)存去化周期降到了5個(gè)月，而“臨深片區(qū)”庫(kù)存更是低到2.8個(gè)月，幾乎進(jìn)入“無房可賣”狀態(tài)。第5頁三、項(xiàng)目概況1、項(xiàng)目一位于中山市翠亭新區(qū)西側(cè)-南朗鎮(zhèn)，地塊附近有正在開發(fā)已銷售70%在建樓盤，總用地面積為144078平方米，含216.12畝，由四塊相對(duì)獨(dú)立可分期實(shí)行小地塊組成，其用地指標(biāo)為B-4-01地塊，面積24700㎡，均為二層居住用地，容積率2.5，A-3-04地塊，面積28120㎡，容積率2.0，A-2-03地塊，面積49286㎡，容積率2.0，B-2-01地塊，面積41972㎡，容積率2.5，按計(jì)容面積計(jì)算，項(xiàng)目總開發(fā)建設(shè)計(jì)容面積321492㎡，項(xiàng)目開發(fā)條件成熟。2、項(xiàng)目二位于中山市翠亭新區(qū)南側(cè)，臨近一分期開發(fā)至第七期大型樓盤，該樓盤去化率達(dá)成60%，地塊面積202899㎡，合304.35畝，用地指標(biāo)為C-B地塊，容積率≤3.5，可開發(fā)建設(shè)計(jì)容面積710146㎡，項(xiàng)目用地有二分之一第6頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望2023年，我國(guó)GDP為64萬億，其中消費(fèi)支出32.95萬億，資本形成29.37萬億，凈出口1.75萬億。2、三大需求角度第7頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望投資：增速由2023年15.7%逐漸下降到201510.0%；出口：增速由2023年6.3%下降到2015-2.8%；消費(fèi)：增速2023年11.9%下降到2023年11.10%。月度數(shù)據(jù)上，消費(fèi)增速5月份為全年最低點(diǎn)10.37%，之后逐漸回升。1）、能夠看出，經(jīng)濟(jì)回落主要是投資回落造成，而消費(fèi)是穩(wěn)定，出口占比影響較小。2）、投資占GDP45.89%，也就是說GDP中只有一小半是下行，大部分是穩(wěn)定，正是這一偏小部分下行造成了GDP整體小幅回落。2、三大需求角度第8頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望3、PMI指數(shù)角度第9頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望上述分解說明：1、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)需要一分為二來看待。2、舊經(jīng)濟(jì)（各傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)），確實(shí)不景氣，處于回落態(tài)勢(shì)，它們是經(jīng)濟(jì)下行主要驅(qū)動(dòng)力。3、新經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)，新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等）處于景氣狀態(tài)，不過它們對(duì)經(jīng)濟(jì)正向推進(jìn)抵消不了舊經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向拉動(dòng)。第10頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望4、舊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀-產(chǎn)能過剩，國(guó)企主導(dǎo)2023年，中國(guó)220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)分類，在22個(gè)大類中，中國(guó)在7個(gè)大類中名列第一，鋼鐵、水泥、汽車等220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位。2023年年終，粗鋼產(chǎn)能利用率為72%;水泥產(chǎn)能達(dá)30億噸，產(chǎn)能利用率為72.7%;電解鋁產(chǎn)能為2765萬噸，產(chǎn)能利用率為72%;平板玻璃產(chǎn)能為10.4億重量箱，產(chǎn)能利用率為68.3%;造船產(chǎn)能利用率僅為70%左右。歐美國(guó)家一般經(jīng)驗(yàn)以為，產(chǎn)能利用率在79%至83%區(qū)間屬于產(chǎn)需合理配比。需要注意是，在諸如鋼鐵、煤炭、水泥，電解鋁等舊經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中，我國(guó)國(guó)有公司都占據(jù)主導(dǎo)地位，而非國(guó)有公司則處于從屬地位。第11頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望4、舊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀-價(jià)格下降，經(jīng)營(yíng)困難2023年上六個(gè)月，全國(guó)大中型煤炭公司虧損面已達(dá)70%以上，前7個(gè)月，山西產(chǎn)煤5.31億噸，虧損71億元；噸煤利潤(rùn)從去年“不到一瓶礦泉水”跌到“挖一噸煤虧十元”。2023年1-10月，大中型鋼鐵公司合計(jì)虧損386.38億元，101家大中型鋼鐵公司中48家虧損，虧損面擴(kuò)大至47.5%，平均銷售利潤(rùn)率為-1.5%，虧損額再創(chuàng)年內(nèi)新高。動(dòng)力煤價(jià)：2023年初848元/噸，目前370元/噸，降幅56.3%螺紋鋼價(jià)：2023年初5200元/噸，目前2000元/噸，降幅61.5%第12頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望5、新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀-迅速發(fā)展，民營(yíng)主導(dǎo)根據(jù)《中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告(2016)》：“十二五”時(shí)期，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，產(chǎn)業(yè)增加值增速將是同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速兩倍以上，2023年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重達(dá)成8%左右。2023年我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占ＧＤＰ比重約為４％，由此可見，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)正處于迅速發(fā)展階段。需要注意是，從事新興產(chǎn)業(yè)公司大多為民營(yíng)公司。創(chuàng)業(yè)板為我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)代表和集中營(yíng)，我們以創(chuàng)業(yè)板公司控制人來說明。在432支創(chuàng)業(yè)板股票中，只有機(jī)器人，西部牧業(yè)等17家公司實(shí)際控制人為國(guó)有機(jī)構(gòu)，其他415家公司實(shí)際控制人皆為個(gè)人（2023年中數(shù)據(jù)），這充足說明，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)主體是民營(yíng)公司。第13頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望5、新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀-融資不足，供應(yīng)不足資產(chǎn)負(fù)債率，大型公司>中型公司>小型公司。產(chǎn)品：技術(shù)和質(zhì)量仍有待提升。海外搶購(gòu)說明國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供需不匹配第14頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望根據(jù)國(guó)家2023年比2023年翻一番發(fā)展目標(biāo)，將來幾年經(jīng)濟(jì)增加底線在6.5%左右。從庫(kù)存角度來看，參照97年亞洲金融危機(jī)和23年次貸危機(jī)情況來看，2016下六個(gè)月庫(kù)存增速有望企穩(wěn)，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。估計(jì)2023年GDP增加6.7%6、2023年展望第15頁二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望7、小結(jié)1、舊經(jīng)濟(jì)回落，新經(jīng)濟(jì)向上這種宏觀經(jīng)濟(jì)中二重天格局將長(zhǎng)期存在，估計(jì)2023年GDP增速為6.7%。2、新經(jīng)濟(jì)占比逐漸提升，舊經(jīng)濟(jì)占比逐漸下降趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。3、舊經(jīng)濟(jì)，國(guó)企主導(dǎo)，主要問題在于產(chǎn)能過剩，價(jià)格下降，公司經(jīng)營(yíng)困難。4、新經(jīng)濟(jì)，民營(yíng)主導(dǎo)，主要問題在于融資困難，產(chǎn)品供應(yīng)仍然不足，供需不匹配現(xiàn)象比較嚴(yán)重。5、目前我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)問題主要在于供應(yīng)側(cè)。第16頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)供應(yīng)側(cè)與需求側(cè)：供應(yīng)側(cè)：Q=F(資本、勞動(dòng)、技術(shù))，不直接形成GDP需求側(cè)：投資，消費(fèi)，出口，直接形成GDP需求側(cè)：著重于中短期，處理是實(shí)際有效需求不足問題。供應(yīng)側(cè)：著重于中長(zhǎng)期，處理是產(chǎn)品和生產(chǎn)端問題。供應(yīng)側(cè)改革：在客觀上會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定短期沖擊，這需要財(cái)政和貨幣政策為其保駕護(hù)航第17頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)供應(yīng)側(cè)改革內(nèi)涵比較多，有助于處理我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)面臨突出問題和處理產(chǎn)品供需不匹配現(xiàn)象，然而供應(yīng)側(cè)改革還需要資本市場(chǎng)大力支持。主要結(jié)論：供應(yīng)側(cè)改革需要資本市場(chǎng)支持。無論是去產(chǎn)能，降杠桿還是補(bǔ)短板都離不開資本市場(chǎng)支持。舊經(jīng)濟(jì)占比下降不可逆轉(zhuǎn)，不能只從需求側(cè)去人為制造虛假需求和繁華，更多要從公司和行業(yè)本身入手去改革，改革目標(biāo)在于讓公司形成市場(chǎng)化理性主體，在于轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品附加值，典型代表就是國(guó)企改革，這離不開資本市場(chǎng)支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律，政府更多是提升對(duì)其支持力度和提供良好發(fā)展環(huán)境，這方面也要從資本市場(chǎng)入手。第18頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)關(guān)鍵詞：多兼并重組、少破產(chǎn)清算如上所述，產(chǎn)能過剩行業(yè)中，國(guó)企處于主導(dǎo)地位。我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，下游需求減少原因，更主要原因則是由于公司無序發(fā)展和非理性經(jīng)營(yíng)原因造成，而背后原因則是地方政府背影和國(guó)有公司經(jīng)營(yíng)模式造成。去產(chǎn)能同步需要做好國(guó)企改革工作，多兼并重組更是離不開資本市場(chǎng)大力支持。1、去產(chǎn)能第19頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)現(xiàn)狀：政府負(fù)債：2023年終，窄口徑地方債務(wù)率約為86%，寬口徑（包括或有債務(wù)8.6萬億）則為133%。公司負(fù)債：2023年終，公司部門債務(wù)總額為83.1萬億元，其中國(guó)企（非金融）負(fù)債約為66.5萬億。公司部門債務(wù)約為130.6%。一般發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公司負(fù)債比率約在50%至70%之間。居民負(fù)債：2023年終，中國(guó)未歸還消費(fèi)貸款約21萬億，負(fù)債率為36.7%。在各個(gè)部門中，公司部門杠桿率最高，政府次之，降杠桿重點(diǎn)在于減少公司部門和政府部門杠桿。2、降杠桿第20頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/（負(fù)債+所有者權(quán)益），能夠看出，去債務(wù)杠桿主要通過下列幾個(gè)方面來推進(jìn)。第一.控制新增債務(wù)量，不搞大規(guī)模刺激政策第二.引導(dǎo)利率下行，減輕負(fù)債成本，逐漸處理存量債務(wù)第三.做大和增加權(quán)益資產(chǎn)我們重點(diǎn)來分析第三條。做大和增加權(quán)益措施主要有一是公司市值提升，二是公司多采取權(quán)益融資。2、降杠桿第21頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)從會(huì)計(jì)角度來看，所有者權(quán)益是指公司凈資產(chǎn)，當(dāng)上市公司股價(jià)上漲時(shí)，假設(shè)公司凈資產(chǎn)不變，不過二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲將造成股東手中股票可變現(xiàn)價(jià)值上漲，從這個(gè)角度來看，股價(jià)上漲，將帶了公司資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)際下降，極大提升了股東償債能力。2023年終所有A股（非銀行石化）市凈率為2.07倍，到2023年終這一數(shù)據(jù)為2.84倍，截至2023年終這一數(shù)據(jù)為3.52倍。2、降杠桿第22頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)2023年終所有A股（非銀行石化）總資產(chǎn)35萬億，負(fù)債23.82萬億，股東權(quán)益11.18萬億，資產(chǎn)負(fù)債率為68.04%。若以此為基數(shù)計(jì)算，假設(shè)其他條件不變，從市凈率角度出發(fā)，2023年股東權(quán)益市值為11.18*2.07=23.14萬億，此時(shí)實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率50.72%，伴隨股市上漲，到2023年和2023年終，這一數(shù)據(jù)下降為42.86%和37.7%。由此可見，股市上漲，極大帶來了股東權(quán)益市值上漲，顯著提升了股東償債能力，減少了實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率。這對(duì)于所有公司都具有非常重大意義。2023年2023年2023年市凈率2.072.843.52資產(chǎn)負(fù)債率68.04%（50.72%）68.61%（42.86%）69.42%（37.7%）2、降杠桿-增權(quán)益市值第23頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)2、降杠桿-增權(quán)益市值第24頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)2、降杠桿-增權(quán)益融資增權(quán)益融資主要靠IPO和增發(fā)，這都與A股市場(chǎng)繁華是否密不可分。2023年時(shí)A股融資（包括首發(fā)IPO，增發(fā)和配股）為2996.29億元，2023年伴隨股市上漲，這一數(shù)據(jù)增加到4856.3億元，2023年前11月，A股融資為6937.3億元。目前，股指回落，A股融資功能必將下降，而要想優(yōu)化融資構(gòu)造，提升權(quán)益融資百分比，則必須一種繁華向上資本市場(chǎng)。第25頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)2、降杠桿-增權(quán)益融資第26頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)3、補(bǔ)短板無論新舊經(jīng)濟(jì)，都存在不少短板，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)而言，其主體是中小公司和民營(yíng)公司，然而，中小公司融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以有效緩和。中小公司債務(wù)融資難問題原因在于風(fēng)險(xiǎn)屬性不匹配。這是由于中小公司實(shí)力薄弱，沒有有效增信措施，而銀行嫌貧愛富和較低風(fēng)險(xiǎn)偏好為天然屬性，必然會(huì)吝嗇對(duì)中小公司貸款，這也是為何國(guó)家始終提倡加強(qiáng)對(duì)中小公司貸款支持但效果不佳主要原因，因此，中小公司融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以緩和。第27頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)3、補(bǔ)短板權(quán)益融資與中小公司風(fēng)險(xiǎn)屬性相匹配。中小公司尤其是新興產(chǎn)業(yè)，其實(shí)力薄弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，但其發(fā)展前程也非常巨大，這一點(diǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬性是相匹配。股市風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，看重是公司將來發(fā)展前程，是中小公司股權(quán)融資好場(chǎng)所。李克強(qiáng)總理反復(fù)提到“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)業(yè)”是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)必由之路，而這將離不開資本市場(chǎng)大力支持。第28頁三、供應(yīng)側(cè)改革與資本市場(chǎng)4、小結(jié)1、供應(yīng)側(cè)改革有助于處理我國(guó)供應(yīng)端情況。2、供應(yīng)側(cè)改革離不開資本市場(chǎng)大力支持，這對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期來看是好事，不過短期來看，則顯著利空。3、供應(yīng)側(cè)改革會(huì)短期沖擊經(jīng)濟(jì)，需要財(cái)政政策和貨幣政策來為經(jīng)濟(jì)托底。第29頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析財(cái)政政策困局：收支困局，債務(wù)困局，投向困局，破局：提升赤字，加大地方債務(wù)置換，履行PPP模式主要結(jié)論：財(cái)政政策2023年相比2023年將愈加積極。第30頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析1.1、財(cái)政困局：收支

今年前11月，財(cái)政收入增速為11.4%，財(cái)政支出增速為25.9%，從絕對(duì)量上看，收入為13.99萬億，支出為15.02萬億，產(chǎn)生赤字10288億元，按照年初估計(jì)，今年政府赤字率將在2.3%左右。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，造成土地出讓金收入大幅回落，這也是造成地方政府財(cái)政擔(dān)心最主要原因。2023年，收入做減法，支出做加法。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)小幅下行是大約率事件，國(guó)家還會(huì)繼續(xù)開展各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策；同步，為了托底經(jīng)濟(jì)，財(cái)政支出將繼續(xù)增加，這將加大財(cái)政收支困境。第31頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2023年終：地方政府負(fù)有歸還責(zé)任債務(wù)為15.4萬億，地方政府負(fù)有擔(dān)?；蛞苍S承當(dāng)一定救濟(jì)責(zé)任債務(wù)數(shù)額為8.6萬億。2023年終：2023年新同意增加6000億元債務(wù)，2023年地方政府債務(wù)限額為16萬億元。地方債務(wù)率約為86%。（2023年地方政府本級(jí)公共財(cái)政收入估計(jì)為8.5萬億，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付為5.6萬億，地方政府性基金估計(jì)為4.5萬億，總計(jì)為18.5萬億。截止到2023年，地方政府債務(wù)限額為16萬億，二者相除得到債務(wù)率約為86%。IMF確定債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參照值為90%-150%）1.2、財(cái)政困局：債務(wù)第32頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析投資長(zhǎng)期是經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要驅(qū)動(dòng)力，國(guó)家財(cái)政在投資中發(fā)揮著非常主要作用財(cái)政資金基建投資等帶動(dòng)鋼鐵建材等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增加。財(cái)政政策和投資是政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)最主要伎倆，然而這在事實(shí)上也是造成產(chǎn)能過剩推手。1.3、財(cái)政困局：投向今后，財(cái)政政策如何施展，如何引導(dǎo)投資，也是政府不得不面向問題。第33頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2023年，窄口徑地方債務(wù)率約為86%，寬口徑（包括或有債務(wù)8.6萬億）則為133%。樓繼偉：截止2023年終地方政府債務(wù)余額是15.4萬億元人民幣，除去其中過去已同意發(fā)行債券1.06萬億元，剩下部分（14.34萬億元）準(zhǔn)備用三年左右（2014至2023年）時(shí)間進(jìn)行置換。截止2023年12月22日，地方債置換規(guī)模約3.8萬億。將被置換存量債務(wù)成本從平均約10%降至3.5%左右，估計(jì)將為地方每年節(jié)省利息2,000億元人民幣。2023年估計(jì)將加大地方債置換額度。1.4、財(cái)政對(duì)策：債務(wù)置換第34頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2023年和2023年，中國(guó)目標(biāo)財(cái)政赤字率分別為2.1%和2.3%。上世紀(jì)60年代以來，這一赤字率尚未曾達(dá)成3%。估計(jì)2023年，赤字率將提升至3%1.5、財(cái)政對(duì)策：提升赤字第35頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2023年9月29日，財(cái)政部公布了第二批PPP示范項(xiàng)目名單——此番公布項(xiàng)目合計(jì)有206個(gè)，總投資金額6588.64億元，項(xiàng)目總量為2023年11月30日財(cái)政部所公布第一批PPP示范項(xiàng)目標(biāo)七倍，投資額總數(shù)是第一批示范項(xiàng)目標(biāo)四倍。2023年12月26日，發(fā)改委公布了第二批PPP項(xiàng)目，總數(shù)為1488個(gè)，總投資額為2.26萬億，數(shù)量比2023年中推出第一批高42.9%，金額比第一批高13.9%?？偭亢秃灱s率皆提升。至2023年終，發(fā)改委共推出PPP項(xiàng)目2529個(gè)，投資金額42443萬億，財(cái)政部推出233個(gè)，投資金額8170億元，二者合計(jì)4.95萬億（扣除反復(fù)）。2023年中PPP項(xiàng)目總金額約2萬多億。2023年中簽約率不到20%；截至2023年11月底，總金額達(dá)成4.95萬億，簽約率已提升至31.5%。估計(jì)2023年P(guān)PP項(xiàng)目投資額和簽約率將繼續(xù)上升。PPP項(xiàng)目能夠大量節(jié)省政府資金，吸引社會(huì)資金，有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。1.6、財(cái)政對(duì)策：履行PPP模式第36頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析PPP簽約項(xiàng)目數(shù)量情況統(tǒng)計(jì)如左圖從其中我們能夠看出：PPP項(xiàng)目投資重點(diǎn)在于市政交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境保護(hù)投資等。1.6、財(cái)政對(duì)策：履行PPP模式第37頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析1、財(cái)政政策面臨著收支困局，債務(wù)困局等壓力。2、財(cái)政政策通過提升赤字，債務(wù)置換和履行PPP模式等方式仍有施展空間。3、財(cái)政政策“尚有空間，竭盡全力”。4、從邊際量上講，2023年財(cái)政政策估計(jì)將比2023年愈加積極。1.7、財(cái)政對(duì)策：小結(jié)第38頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析貨幣政策面臨問題：實(shí)際效果差，即寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用2023年將受到外部制約較多思緒：加大靈活性，保持流動(dòng)性穩(wěn)定主要結(jié)論：人民幣適度貶值不應(yīng)過度解讀，邊際量上看，貨幣政策2023年不如2023年。第39頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.1、貨幣政策：概況2023總基調(diào)：“穩(wěn)健貨幣政策需要加大靈活度”穩(wěn)健貨幣政策能夠以為M2增速保持在12%左右。12月份，M2增速為13.3%，基礎(chǔ)貨幣3季度增速為-1.75%第40頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.2、貨幣政策：實(shí)際效果一般2023年五次降準(zhǔn)降息造成居民中長(zhǎng)期貸款迅速增加，11月份達(dá)成了3278億元，主要原因是居民購(gòu)房需求。公司中長(zhǎng)期則增加不顯著，11月份僅為1317億元，12月份為3464億元，2023年12月為5289億元。寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用第41頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣匯率貶值自2023年8月份以來，人民幣兌美元貶值約7%第42頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣貶值原因中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩貨幣超發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；瘋鲗?dǎo)效應(yīng)其他經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值造成貶值壓力外匯儲(chǔ)藏減少，資本外流……第43頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣貶值分析2023年以來（截至2016.1.14）：歐元兌人民幣：8.55到7.14人民幣升值16.49%100日元兌人民幣：6.07到5.58人民幣升值8.07%美元兌人民幣：6.12到6.56人民幣貶值7.18%人民幣貶值只是正常調(diào)整，適度貶值是對(duì)2014-2023年前六個(gè)月過度升值修正2014和2023年其他國(guó)家貨幣兌美元貶值情況第44頁2.3、貨幣政策：人民幣貶值影響匯率波動(dòng)短期來看會(huì)對(duì)股市造成一定影響，不過無須過度夸張。第45頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣貶值影響以資金流出和出口來說：1.資金流出：外匯占款8，9月流出7000多億元。2.利好出口：從2023年8月份以來，出口增速逐漸好轉(zhuǎn)，7月份為-8.9%，12月份轉(zhuǎn)為2.3%在央行能夠應(yīng)對(duì)和其他主要國(guó)家貨幣保持穩(wěn)定情況下，人民幣適度貶值是有助于出口和我國(guó)經(jīng)濟(jì)第46頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.3、貨幣政策：人民幣匯率展望實(shí)際有效匯率指數(shù)是一國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力直接體現(xiàn)。人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)始終保持較好上漲狀態(tài)，說明我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力在連續(xù)增強(qiáng)。2023年8月，人民幣匯率開始貶值以來，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)始終保持在130左右，并未出現(xiàn)顯著下降，這說明我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力沒有下降，匯率貶值只是正常調(diào)整和對(duì)前期漲幅過大修正。在人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)不停增強(qiáng)情況下，估計(jì)人民幣貶值幅度有限，央行完全能夠通過干預(yù)和政策對(duì)沖措施來應(yīng)對(duì)。適度貶值是有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展第47頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析2.4、貨幣政策：展望2023年，估計(jì)CPI保持低位，GDP增速為6.7%，在這種情況下貨幣政策以穩(wěn)定為主，主要關(guān)注指標(biāo)：一是M2增速，二是利率。估計(jì)2023年央行將以保持流動(dòng)性穩(wěn)定為主，降準(zhǔn)概率將顯著大于降息，估計(jì)降準(zhǔn)4次左右，降息1-2次。第48頁四、財(cái)政政策和貨幣政策分析1、寬貨幣依舊未能轉(zhuǎn)成寬信用，貨幣政策效果一般；2、在我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐漸提升情況下，人民幣匯率適度貶值是對(duì)前期過多升值修正和正常調(diào)整，央行能夠應(yīng)對(duì)，利好我國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)股市影響無須過度解讀；3、流動(dòng)性主要關(guān)注M2和利率，貨幣政策將隨其而動(dòng)；4、估計(jì)2023年將降準(zhǔn)4次左右，降息1-2次；5、從邊際量上看，2023年貨幣政策將不如2023年。2.5、貨幣政策：小結(jié)第49頁五、2023年資產(chǎn)配備策略上文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)側(cè)改革，財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行了分析，這些原因會(huì)對(duì)2023年資產(chǎn)配備提供積極指導(dǎo)，在這一部分，我們對(duì)上述原因進(jìn)行提煉出兩個(gè)影響股市基本問題：估值和流動(dòng)性。估值：決定市場(chǎng)價(jià)值，處理是股市究竟值多少錢。直接與估值有關(guān)是賺錢趨勢(shì)，間接有關(guān)是利率走勢(shì)等原因流動(dòng)性：決定市場(chǎng)價(jià)格。流動(dòng)性主要分為整體宏觀流動(dòng)性和股票市場(chǎng)本身流動(dòng)性（今年需要尤其關(guān)注注冊(cè)制影響）主要結(jié)論：估值和擴(kuò)容是影響股市主要問題，資產(chǎn)配備合適防御。第50頁五、2023年資產(chǎn)配備策略2023年至2023年，我國(guó)GDP增速分別為7.7%、7.3%和6.9%。每年下降約0.4%，在這種大環(huán)境下所有A股凈利潤(rùn)增速分別為14.02%，5.97%和-0.1%。2023年估計(jì)GDP增速在6.7%，環(huán)比下降約0.2%，估計(jì)所有A股凈利潤(rùn)較2023年能夠基本持平或稍有下降。1.1、估值：賺錢趨勢(shì)第51頁五、2023年資產(chǎn)配備策略所有A股市盈率和23年期AA級(jí)公司債收益率倒數(shù)做對(duì)比。1月13日，這二者數(shù)據(jù)分別為18.65和20.02，負(fù)偏離6.8%.2011-至今，所有A股PE相對(duì)于企債收益率倒數(shù)負(fù)偏離最大為24%，均值為+5%。1.1、估值：利率走勢(shì)2023年以來，利率繼續(xù)下行，這將對(duì)A股市場(chǎng)提供有力支撐第52頁五、2023年資產(chǎn)配備策略2023年12月，M2同比上漲13.3%23年期AA企債收益去23年終5.16%下降到最新（1月13日）4.99，呈連續(xù)下行態(tài)勢(shì)，這說明宏觀流動(dòng)性仍是富余。2.1、流動(dòng)性：宏觀流動(dòng)性上文說明從邊際量上看，2023年宏觀流動(dòng)性較2023年下降。主要是指：一是降息降準(zhǔn)次數(shù)不如2023年，二是，以23年期AA企債為例，2023年收益率共下行1.51個(gè)百分點(diǎn)，2023年估計(jì)下行幅度上顯著不如2023年第53頁五、2023年資產(chǎn)配備策略宏觀流動(dòng)性富余是個(gè)基礎(chǔ)和前提，只有流入股市資金才是股市上升直接推進(jìn)力。衡量股市本身流動(dòng)性或者說資金面供求指標(biāo)很多，這里主要分析兩個(gè)大方面：一是股市資金潛在供應(yīng)方面：股權(quán)時(shí)代來臨：資產(chǎn)荒和險(xiǎn)資舉牌只是一種序幕二是股市資金需求方面：大擴(kuò)容來臨：以注冊(cè)制為例，參照臺(tái)灣市場(chǎng)第54頁五、2023年資產(chǎn)配備策略截至2023年9月末，居民儲(chǔ)蓄存款余額為54.1萬億，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逾28萬億元，信托資管規(guī)模15.6萬億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模11.6萬億，券商資產(chǎn)規(guī)模10.97萬億。截至2023年三季度：公募基金規(guī)模6.69萬億，基金和子公司專戶業(yè)務(wù)10.17萬億，券商資產(chǎn)管理規(guī)模10.97萬億，私募基金管理規(guī)模4.77萬億。房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)確立，利率下行趨勢(shì)不變，信托剛性兌付不停打破，我國(guó)資產(chǎn)配備荒情況將長(zhǎng)期存在，居民及多種機(jī)構(gòu)加大股權(quán)投資趨勢(shì)不變，險(xiǎn)資舉牌入市只是這個(gè)時(shí)代序幕。（需要注意是，這只是長(zhǎng)期趨勢(shì)和潛在資金，并非目前和直接資金）機(jī)構(gòu)投資者入市需要有足夠理由和邏輯，居民資金入市需要有賺錢效應(yīng)2.2、股市流動(dòng)性：資產(chǎn)配備荒第55頁五、2023年資產(chǎn)配備策略能夠看出：1、險(xiǎn)資利用規(guī)模不停上升，截至2023年11月，為10.85萬億。2、最新投資股票和基金百分比為14.07%，上限為30%，投資藍(lán)籌可提升至40%。（歐美這一百分比為30%-40%）3、險(xiǎn)資入市將會(huì)給市場(chǎng)帶來對(duì)應(yīng)投資機(jī)會(huì)。4、險(xiǎn)資只是多種機(jī)構(gòu)入市一種代表。2.2、股市流動(dòng)性：險(xiǎn)資入市第56頁五、2023年資產(chǎn)配備策略2023年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)通過《有關(guān)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)要求決定》，將于2023年3月起施行股票發(fā)行注冊(cè)制，期限2年。（據(jù)此，能夠繞開修改證券法，注冊(cè)制能夠加快推進(jìn)）2023年12月23日，國(guó)務(wù)院通過《有關(guān)深入顯著提升直接融資比重優(yōu)化金融構(gòu)造實(shí)行意見》2023年12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海：一是建立戰(zhàn)略新興板（是首要任務(wù)），二是加快完善新三板，三是規(guī)范發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，四是開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)，五是大力發(fā)展債券市場(chǎng)長(zhǎng)期來看，注冊(cè)制有助于處理中小公司融資難問題，有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，有助于優(yōu)化資源配備和處理股市“炒新，炒小”等問題，有助于股市長(zhǎng)期健康發(fā)展，不過短期對(duì)市場(chǎng)沖擊不容小視。2.3、注冊(cè)制：國(guó)家“急和決心”第57頁五、2023年資產(chǎn)配備策略雖然國(guó)務(wù)院取得全國(guó)人大授權(quán)開展注冊(cè)制，不過從開展到實(shí)行還最少需要一下幾道程序：1、國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，出臺(tái)注冊(cè)制實(shí)行細(xì)則征求意見稿；2、國(guó)務(wù)院就征求意見稿反饋進(jìn)行再次修訂、審議通過幵正式頒布；3、全國(guó)人大暫停《證券法》與注冊(cè)制相沖突有關(guān)細(xì)則，按照國(guó)務(wù)院修訂稿履行注冊(cè)制；4、證監(jiān)會(huì)制定有關(guān)實(shí)行細(xì)則和其他配套措施注冊(cè)制正式實(shí)行最早也在2023下六個(gè)月2.3、注冊(cè)制：實(shí)行程序第58頁五、2023年資產(chǎn)配備策略從臺(tái)灣市場(chǎng)發(fā)行制度來看，核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了一種長(zhǎng)期循序漸進(jìn)過程。1960年至1982年：?jiǎn)我缓藴?zhǔn)制。1983年至2023年：核準(zhǔn)制與注冊(cè)制幵行。1983年，《證券交易法》進(jìn)行了重大修改，其中最主要就是引進(jìn)了發(fā)行審核注冊(cè)制；臺(tái)灣證券發(fā)行審核制由單一核準(zhǔn)制變?yōu)榱撕藴?zhǔn)制與注冊(cè)制幵行，詳細(xì)執(zhí)行制度由主管機(jī)關(guān)決定。2023年至今：?jiǎn)我蛔?cè)制。2023年1月11日，《證券交易法》再次重大修改，股票發(fā)行審核制度由1983年以來幵