鵬元國際-郭瑩-疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望

疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望地產(chǎn)中資美元債發(fā)行與償付?

受疫情和宏觀環(huán)境影響，2020年前十個(gè)月中資美元債企業(yè)債（不含金融和城投）的發(fā)行量下滑10%。中資美元債企業(yè)債（不含金融與城投）發(fā)行億

美元2,000?

地產(chǎn)板塊前十個(gè)月發(fā)行量為490億美元，同比下滑16%。房地產(chǎn)占中資美元債企業(yè)債（不含金融和城投）總發(fā)行量約31%。1,8001,6001,4001,2001,000800600400200020102011201220132014201520162017201820192020前十個(gè)月數(shù)據(jù)來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望地產(chǎn)中資美元債發(fā)行與償付?

境內(nèi)債券市場的發(fā)行有時(shí)會(huì)對(duì)中資美元債產(chǎn)生傳導(dǎo)作用。2020年前十個(gè)月地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行量為5,298億人民幣，同比上升18%。同期債券償付下降11%。?

地產(chǎn)中資美元債在年初發(fā)行量維持在高位，之后進(jìn)入二三月份，先后受疫情和海外流動(dòng)性影響發(fā)行量大幅下滑。下半年回暖。但由于上半年的影響，2020前十個(gè)月，地產(chǎn)中資美元債發(fā)行減少16%，到期償付增加47%，凈融資額下降47%。地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行及償付地產(chǎn)行業(yè)境外債券發(fā)行及償付人民幣

億人民幣

億海外地產(chǎn)債券發(fā)行海外地產(chǎn)債券償付凈融資額境內(nèi)地產(chǎn)債券發(fā)行境內(nèi)地產(chǎn)債券償付凈融資額1,2001,0008001,2001,00080060040020060040020000-200-400-600-800-1,000-200-400-600-800-1,000數(shù)據(jù)來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望地產(chǎn)中資美元債發(fā)行與償付?

從政策面看，從2018年開始境外債務(wù)發(fā)行監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)。我們預(yù)期，2021年和2022年大部分地產(chǎn)中資美元債都是借新還舊。

但由于

2021和2022年到期償付會(huì)大幅上升，因此即便只是借新還舊，地產(chǎn)中資美元債的發(fā)行都會(huì)較2020年有所增加。?

未來的海外地產(chǎn)債券償付高峰期集中在2021年上半年和2022年上半年。地產(chǎn)行業(yè)境內(nèi)債券發(fā)行及償付地產(chǎn)行業(yè)境外債券發(fā)行及償付人民幣

億人民幣

億海外地產(chǎn)債券發(fā)行海外地產(chǎn)債券償付凈融資額境內(nèi)地產(chǎn)債券發(fā)行境內(nèi)地產(chǎn)債券償付凈融資額1,2001,0008001,2001,00080060040020060040020000-200-400-600-800-1,000-200-400-600-800-1,000數(shù)據(jù)來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望地產(chǎn)中資美元債發(fā)行與償付?

從既往發(fā)行來看，地產(chǎn)中資美元債的高收益?zhèn)谋戎馗哂谄渌餍袠I(yè)。按評(píng)級(jí)劃分，地產(chǎn)中資美元債約有一半為無評(píng)級(jí)或私募債，約10%為投資級(jí)，30-40%為高收益?zhèn)?020年發(fā)行量下滑較大的是高收益?zhèn)?，私募債在市場低迷的狀態(tài)下有所增加。?

從發(fā)行利率來看，高收益?zhèn)科蟀l(fā)行利率繼續(xù)小幅攀升，但是對(duì)于排名靠前的投資級(jí)房企，美元債發(fā)行成本小幅下降。地產(chǎn)中資美元債發(fā)行按評(píng)級(jí)劃分地產(chǎn)中資美元債發(fā)行利率億美元%投資級(jí)高息債無評(píng)級(jí)其他投資級(jí)高息債無評(píng)級(jí)其他50040030020010001098765432016201720182019202020162017201820192020數(shù)據(jù)來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望違約上升但風(fēng)險(xiǎn)可控?

中資美元債違約率近幾年上升。從2018年開始，中資美元債市場出現(xiàn)地產(chǎn)企業(yè)違約。?

下圖是中資美元債余額排名前五十的地產(chǎn)公司，對(duì)美元債敞口比較大的公司大多數(shù)都是銷售排名在前100的房企。我們預(yù)期地產(chǎn)行業(yè)2021年依然有降杠桿的壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。地產(chǎn)公司美元債余額排名億美元250200150100500數(shù)據(jù)來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產(chǎn)中資美元債的表現(xiàn)與展望中資美元債二級(jí)市場表現(xiàn)?

今年年初房地產(chǎn)美元債受疫情影響波動(dòng)，2月之后小幅反彈MarkitiBoxx美元債投資回報(bào)指數(shù)。3月受到疫情在全球擴(kuò)散及全球流動(dòng)性緊張的影響，低流

110動(dòng)性的高收益?zhèn)豢只艗伿?，地產(chǎn)高收益美元債調(diào)整幅度

105最為劇烈。1009590858075706560?

年初至今地產(chǎn)板塊投資級(jí)表現(xiàn)整體優(yōu)于地產(chǎn)及其他行業(yè)高收益?zhèn)?。地產(chǎn)行業(yè)投資級(jí)收益率近期基本回復(fù)到年初水平，而地產(chǎn)行業(yè)高收益?zhèn)廊宦缘陀谀瓿跛健?

從iBoxx中資美元債投資回報(bào)指數(shù)來看，從2020年2月26日到3月24日，MarkitiBoxx劇烈震蕩調(diào)整，中資美元地產(chǎn)高收益?zhèn)笖?shù)累計(jì)下跌31%，在各債券品種中跌幅領(lǐng)先。之后各個(gè)板塊回調(diào)，截止到11月3日，除地產(chǎn)高收益?zhèn)鍓K外，其他板塊