家用電器-電力設(shè)備與新能源-中國(guó)制造供應(yīng)鏈重塑全球產(chǎn)業(yè)格局

1告可選消費(fèi)/工業(yè)告可選消費(fèi)/工業(yè)華泰研究專(zhuān)題研究增增持(維持)增持(維持)家用電器電力設(shè)備與新能源制造業(yè)打造更多“中國(guó)名片”，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望重塑全球產(chǎn)業(yè)格局中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，從全球制造業(yè)代工工廠經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，新能源汽車(chē)、家用電器、光伏產(chǎn)業(yè)等多個(gè)制造產(chǎn)業(yè)鏈形成了全球領(lǐng)先地位，其中，多家中國(guó)企業(yè)躍然成為全球龍頭，不僅從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、銷(xiāo)售規(guī)模多方面領(lǐng)先、多方位反哺海外市場(chǎng)，不斷涌現(xiàn)出龍頭公司跨境并購(gòu)活動(dòng)，進(jìn)一步體現(xiàn)中國(guó)龍頭公司在全球地位及影響力。從而將中國(guó)制造供應(yīng)鏈逐級(jí)滲透到多個(gè)細(xì)分行業(yè)，提升中國(guó)制造供應(yīng)鏈整體水平。回顧中國(guó)制造業(yè)變遷史，龍頭企業(yè)在成功發(fā)掘新成長(zhǎng)曲線后相對(duì)估值具備明顯優(yōu)勢(shì)和提升空間。家電：全球領(lǐng)先，優(yōu)勢(shì)外溢中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；?、成本、技術(shù)創(chuàng)新等是中國(guó)制造業(yè)的底色，且走在市場(chǎng)化的前沿，中國(guó)家電市場(chǎng)也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍袊?guó)品牌主導(dǎo)，且在不斷的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化過(guò)程中，中國(guó)家電企業(yè)奮力拓展海外市場(chǎng)，不但以產(chǎn)品征服消費(fèi)者，同時(shí)不斷打造全球化品牌，率先成為中國(guó)制造的一張“名片”。在制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展中，家電企業(yè)也走在產(chǎn)業(yè)前列，伴隨汽車(chē)電動(dòng)化浪潮，家電第二增長(zhǎng)曲線瞄準(zhǔn)電動(dòng)汽車(chē)零部件領(lǐng)域，已有大量企業(yè)深入到產(chǎn)業(yè)鏈中，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)的多元化，未來(lái)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈有望惠及更多行業(yè)及消費(fèi)人群。家居&紡服：從商品出海到產(chǎn)能與資本出海，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)我國(guó)家居及紡服出海主要通過(guò)，商品、制造、資本三種方式滲透海外市場(chǎng)，家居龍頭深度參與全球家居行業(yè)整合?，F(xiàn)階段，商品出口仍為主流，長(zhǎng)期看伴隨國(guó)內(nèi)家居研發(fā)能力提升、供應(yīng)鏈及制造優(yōu)勢(shì)夯實(shí)，制造出海與資本出海做大做強(qiáng)，頭部家居出口企業(yè)值得關(guān)注。需求波動(dòng)推動(dòng)紡服供應(yīng)鏈重構(gòu)，我們認(rèn)為紡服產(chǎn)業(yè)鏈成本構(gòu)成的單一屬性要求或減弱，而供應(yīng)鏈的及時(shí)響應(yīng)能力及供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度要求或提升，因此我們看好中國(guó)紡服制造業(yè)在紡服中間品上繼續(xù)擴(kuò)大整體優(yōu)勢(shì)，而兼具品牌及產(chǎn)能企業(yè)稀缺。汽車(chē)：綜合實(shí)力強(qiáng)勁，開(kāi)啟技術(shù)換市場(chǎng)大航海時(shí)代中國(guó)汽車(chē)已從市場(chǎng)換技術(shù)走向電動(dòng)智能化領(lǐng)先全球，22年新能源乘用車(chē)的全球份額約65%。生產(chǎn)上中國(guó)車(chē)企核心三電技術(shù)已自主可控，本土供應(yīng)鏈完整且性?xún)r(jià)比高；技術(shù)上自主品牌已實(shí)現(xiàn)技術(shù)平臺(tái)出海，開(kāi)啟技術(shù)換市場(chǎng)新思路；價(jià)格上油電平價(jià)帶動(dòng)自主品牌開(kāi)拓下沉市場(chǎng)、加強(qiáng)出海競(jìng)爭(zhēng)力，我們看好自主品牌憑性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)加速出海，帶動(dòng)中國(guó)成汽車(chē)第一出口國(guó)。光伏&動(dòng)力電池:技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)明顯，全球競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先中國(guó)光伏占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)地位，國(guó)內(nèi)2022年各環(huán)節(jié)產(chǎn)量已占據(jù)全球80%以上份額。成本端，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品成本控制力強(qiáng)，在價(jià)格方面具家已大規(guī)模量產(chǎn)TOPCon電池，在光伏技術(shù)變革浪潮下走在全球前列。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈早期主要依賴(lài)政策補(bǔ)貼發(fā)展，2018年以來(lái)隨著政策退坡已轉(zhuǎn)向內(nèi)驅(qū)發(fā)展，在此過(guò)程中，以寧德時(shí)代為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸占據(jù)全球領(lǐng)先地位。未來(lái)政策助力下，海外電動(dòng)化有望加速，具備產(chǎn)品技術(shù)以及成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)龍頭公司有望提升全球市場(chǎng)份額。電子煙:全球電子煙市場(chǎng)廣闊，制造環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先得益于消費(fèi)者健康觀念興起和電子煙市場(chǎng)推廣，電子煙滲透率提升。據(jù)艾媒預(yù)計(jì)，23年全球電子煙零售規(guī)模有望達(dá)867億美元。我國(guó)霧化電子煙產(chǎn)業(yè)鏈成熟，兼具規(guī)模、技術(shù)以及品牌優(yōu)勢(shì)。據(jù)《2022年電子煙出口藍(lán)皮書(shū)》，22研究員SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究員SACNo.S0570522020002研究員SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945研究員SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究員SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399研究員SACNo.S0570522120001研究員SACNo.S0570522080001SFCNo.BSF308聯(lián)系人SACNo.S0570121070181SFCNo.BSE590linhuanyu@+(86)75582492388shenjianguo@+(86)75582492388+(86)1063211166wangsenquan@+(86)75523987489bianwenjiao@+(86)75582776411偉zhoudunwei@+(86)2128972228zhangshiyu@+(86)75523993346liusiqi@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖家用電器(%)8(%)8滬深300(2)(12)(21)(31)Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱(chēng)股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)寧德時(shí)代300750CH350.54買(mǎi)入隆基綠能601012CH38.40買(mǎi)入TCL中環(huán)002129CH39.45買(mǎi)入晶澳科技002459CH51.85增持美的集團(tuán)000333CH65.94買(mǎi)入格力電器000651CH57.09買(mǎi)入德?tīng)柆?01332CH15.96增持萊克電氣603355CH36.29買(mǎi)入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衰退風(fēng)險(xiǎn)；海外政策風(fēng)險(xiǎn)；品牌滲透和本土化不及預(yù)期。中國(guó)制造業(yè)能力回顧，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)反哺全球 4傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，中長(zhǎng)期重視海外品牌力建設(shè) 4 估值 5 ?；圃欤俚狡放贫▋r(jià)權(quán) 9(1)外資品牌進(jìn)入期，樹(shù)立家電標(biāo)桿 9(2)內(nèi)資廠商代工及積累期，技術(shù)與管理的積累與超越 10(3)國(guó)家扶持成長(zhǎng)期，龍頭企業(yè)加速發(fā)展 11(4)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)陣痛期，龍頭強(qiáng)勢(shì)地位逐步確立 13(5)市場(chǎng)格局形成期，行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn) 14(6)品牌價(jià)值體現(xiàn)期，海外發(fā)展提速 15(一)規(guī)?；床溉颍喝?qū)χ袊?guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈依賴(lài)程度不斷加深 16 區(qū)域端：中國(guó)品牌已經(jīng)入局東南亞主要國(guó)家，未來(lái)空間依然充足 17 (二)成本管控構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 20頭企業(yè)毛利率對(duì)比 20 1(三)技術(shù)沉淀，帶動(dòng)家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)輸出全球 22中國(guó)家電核心技術(shù)與供應(yīng)鏈護(hù)城河有望鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì) 22 4(四)產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，家電企業(yè)的第二曲線道路 26的家電拓展之路 27 家居：櫛風(fēng)沐雨三十載，中國(guó)家居邁向全球 28市場(chǎng)概況：全球市場(chǎng)規(guī)模龐大，我國(guó)為重要家居生產(chǎn)及出口國(guó) 28潛力剖析：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，助力家居出海拓新機(jī) 30制造為基：制造優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)，打好出?；A(chǔ) 30模式優(yōu)化：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式有望迭代升級(jí) 31 出海實(shí)探：欲戴皇冠必承其重，龍頭制造出海、資本出海先行 32制造出海：成本與貿(mào)易摩擦驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能外遷，東南亞/墨西哥為熱點(diǎn) 32 以一線玩家為例，看家居企業(yè)出海并購(gòu)之路 35勢(shì) 37全球紡服市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)出口規(guī)模占比高 37安踏體育(2020HK)：全球化紡服品牌發(fā)展的典范 39申洲國(guó)際(2313HK)：全球領(lǐng)先的縱向一體化針織制造商 42申洲產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先同行，面料具備差異化優(yōu)勢(shì) 43新能源-動(dòng)力電池：產(chǎn)業(yè)鏈完善，掌握全球定價(jià)權(quán) 46發(fā)展歷程：電動(dòng)化趨勢(shì)推動(dòng)下，從“初露頭角”到“出征全球” 46 階段2：勝者為王，新能車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化占比提升 46階段3：海外電動(dòng)化提速，中國(guó)動(dòng)力電池廠有望掌握全球定價(jià)權(quán) 47寧德時(shí)代：具備技術(shù)研發(fā)與成本的雙重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 48新能源-光伏：經(jīng)“幾起幾落”，從“三頭在外”到“問(wèn)鼎全球” 51 階段2：抓住機(jī)遇，乘產(chǎn)業(yè)與人力東風(fēng)集體出海 51策發(fā)力，中國(guó)光伏度過(guò)至暗時(shí)刻 51階段4：破繭成蝶，國(guó)內(nèi)政策啟動(dòng)全面扶植，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力逐漸形成 52階段5：優(yōu)勢(shì)形成，國(guó)內(nèi)光伏開(kāi)始主導(dǎo)全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈 53 領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：降本增效雙擎驅(qū)動(dòng)，中國(guó)光伏多環(huán)節(jié)技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)顯著 53市場(chǎng)：內(nèi)外需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)增速，量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)贏得市場(chǎng)份額 53組件：原材料成本優(yōu)勢(shì)為基石，一體化產(chǎn)能持續(xù)降本 55TOPConHJT 56硅料&硅片：國(guó)內(nèi)廠商成本優(yōu)勢(shì)明顯，薄片化技術(shù)助力降本增效 56汽車(chē)：從汽車(chē)大國(guó)走向汽車(chē)強(qiáng)國(guó)之路 58自主崛起之路：從市場(chǎng)換技術(shù)到核心技術(shù)自主可控，技術(shù)換市場(chǎng)即來(lái)臨 58 SUV積累時(shí)代：自主品牌初露頭角，奠定資本原始積累 59新能源超車(chē)時(shí)代：電動(dòng)化智能化全面領(lǐng)先，技術(shù)換市場(chǎng)大航海時(shí)代開(kāi)啟 61透視原因：核心技術(shù)自主可控，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈地位躍遷 63：把控電動(dòng)智能化車(chē)的核心技術(shù)，全面引領(lǐng)全球 63供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)疊加產(chǎn)業(yè)窗口期，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)躍遷機(jī)遇 66市場(chǎng)認(rèn)知優(yōu)勢(shì)：電動(dòng)智能化汽車(chē)消費(fèi)大勢(shì)所趨，自主品牌市場(chǎng)認(rèn)知深刻 70組織架構(gòu)優(yōu)勢(shì)：自主品牌船小好調(diào)頭，快速實(shí)現(xiàn)電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型 71汽車(chē)出海：量產(chǎn)鑄就質(zhì)變，走向技術(shù)換市場(chǎng)的大航海時(shí)代 72比亞迪：發(fā)力新能源聚集東南亞市場(chǎng)，集聚技術(shù)、成本、產(chǎn)品力三大優(yōu)勢(shì) 73奇瑞汽車(chē)：倚仗扎實(shí)性能和可靠性，立足中東、南美、俄羅斯等市場(chǎng)快速發(fā)展 76 全球電子煙市場(chǎng)空間廣闊，霧化電子煙規(guī)模占比高 79 未來(lái)中國(guó)制造業(yè)機(jī)遇在全球，雖然面臨更大挑戰(zhàn)，但勢(shì)在必行。一方面，全球市場(chǎng)有望促進(jìn)中國(guó)制造業(yè)形成產(chǎn)業(yè)的對(duì)外布局，輸出勞動(dòng)密集型業(yè)務(wù)，另一方面，全球市場(chǎng)推動(dòng)中國(guó)制造業(yè)繼續(xù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、發(fā)力創(chuàng)新，并更加深入到利潤(rùn)更高的產(chǎn)業(yè)鏈上游，把控各個(gè)產(chǎn)業(yè)的核心零部件環(huán)節(jié)，在中國(guó)制造業(yè)的全球化進(jìn)程中，不但中國(guó)消費(fèi)者有望受益，同時(shí)中國(guó)帶動(dòng)的整體供應(yīng)鏈帕累托優(yōu)化還有望反哺全球。我們認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)中，建議關(guān)注家電、家居、紡服等行業(yè)，已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)浮現(xiàn)優(yōu)勢(shì)公司，并有望在全球范圍繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，繼續(xù)在產(chǎn)品力、品牌力上提升；新興行業(yè)中，建議關(guān)注新能源、汽車(chē)、電子煙等行業(yè)，中國(guó)技術(shù)已經(jīng)領(lǐng)先，全球競(jìng)爭(zhēng)力已較為突出，向海外擴(kuò)張順理成章。傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，我國(guó)市場(chǎng)已逐步成熟，制造業(yè)基礎(chǔ)厚實(shí)，在過(guò)去幾年，傳統(tǒng)中國(guó)制造業(yè)領(lǐng)域不斷為全球提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。全球化推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)及市場(chǎng)擴(kuò)容是未來(lái)最大的賽道，我們看好中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)將內(nèi)需市場(chǎng)、工程師紅利、積累的沉淀的產(chǎn)業(yè)鏈及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)勢(shì)。家電行業(yè)：我們認(rèn)為目前是中國(guó)家電企業(yè)加大全球發(fā)展的契機(jī)，未來(lái)中國(guó)家電制造業(yè)不但在產(chǎn)品上，還有望在品牌上、產(chǎn)業(yè)鏈上加速海外發(fā)展。近年我國(guó)家電本土出口份額持續(xù)提升，我們認(rèn)為者意味著中國(guó)企業(yè)的能力不僅僅限于成本優(yōu)勢(shì)，而是在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，C端業(yè)務(wù)上，隨著中國(guó)家電制造業(yè)通過(guò)多年迭代與積累，產(chǎn)品可靠性并不輸于海外對(duì)手，多元的出海方式與海外區(qū)域建廠也讓讓更多消費(fèi)者能夠觸達(dá)中國(guó)家電品牌，弱化了渠道要求。B端業(yè)務(wù)上，家電企業(yè)正在通過(guò)產(chǎn)業(yè)能力外溢，拓展電器的深層次應(yīng)用范圍，未來(lái)不但是區(qū)域上的全球化，更是產(chǎn)業(yè)上的多維度發(fā)展。家居行業(yè)：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，助力家居出海拓新機(jī)。我國(guó)家居行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前已形成珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、東北、中西部五大家居產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)人才集中，勞動(dòng)力資源豐富，制造業(yè)基礎(chǔ)較好，形成一大批成品家居制造中心，且供應(yīng)鏈健全完備，奠定長(zhǎng)足發(fā)展基礎(chǔ)。我們認(rèn)為中國(guó)家居行業(yè)已經(jīng)從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品、自主品牌模式升級(jí)迭代，未來(lái)有望繼續(xù)加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)。以產(chǎn)能出海為先，海外并購(gòu)為輔，提升品牌全球化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，長(zhǎng)期更看好具備堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品/渠道基礎(chǔ)、資金實(shí)力雄厚、組織管理能力優(yōu)秀的龍頭企業(yè)把握海外并購(gòu)良機(jī)。紡服行業(yè)：發(fā)揮新周期的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。疫情期間的紡服供應(yīng)鏈危機(jī)，更強(qiáng)化了紡服供應(yīng)鏈重構(gòu)。從供應(yīng)鏈上看，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈成本構(gòu)成的單一屬性要求或減弱，而供應(yīng)鏈的及時(shí)響應(yīng)能力及供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度要求或提升，因此我們看好中國(guó)紡服制造業(yè)，在紡服中間品上繼續(xù)擴(kuò)大整體優(yōu)勢(shì)，份額或繼續(xù)提升，而服裝終端產(chǎn)品，或更注重產(chǎn)業(yè)鏈的全球本地化/就近化，而同時(shí)擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能及優(yōu)質(zhì)品牌的稀缺企業(yè)或值得更高溢價(jià)。新興領(lǐng)域中國(guó)市場(chǎng)體量龐大，激烈的競(jìng)爭(zhēng)及技術(shù)創(chuàng)新磨練出一眾具備優(yōu)勢(shì)的新興領(lǐng)域公司，他們擁有廣闊的市場(chǎng)支撐、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和新時(shí)代領(lǐng)先的技術(shù)，可以提供高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，已經(jīng)逐步構(gòu)筑全球競(jìng)爭(zhēng)力。這些產(chǎn)業(yè)未來(lái)將不僅僅專(zhuān)注于中國(guó)市場(chǎng)，依托全球有望實(shí)現(xiàn)更高效的發(fā)展。汽車(chē)行業(yè)：量變鑄就質(zhì)變，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈地位躍遷。自主品牌在燃油車(chē)時(shí)代即小步快跑、不斷縮小與外資差距，從SUV紅利到新能源車(chē)紅利，中國(guó)汽車(chē)以量變鑄就質(zhì)變，全面趕超外資、引領(lǐng)全球汽車(chē)發(fā)展。我們認(rèn)為我國(guó)汽車(chē)的全球產(chǎn)業(yè)地位躍遷的關(guān)鍵在于:(1)三電系統(tǒng)核心技術(shù)基本可控，技術(shù)+布局+產(chǎn)能引領(lǐng)全球;(2)本土供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，卡位全球供給窗口期加速?lài)?guó)產(chǎn)替代;(3)自主品牌對(duì)電動(dòng)智能化消費(fèi)趨勢(shì)有強(qiáng)認(rèn)知，快速反應(yīng)市場(chǎng)需求塑造強(qiáng)品牌力;(4)自主品牌船小好調(diào)頭，快速電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型搶奪市場(chǎng)先機(jī)。新能源-動(dòng)力電池行業(yè)：國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)已形成了全球競(jìng)爭(zhēng)力。龍頭企業(yè)深入布局上游產(chǎn)業(yè)鏈與規(guī)模效應(yīng)打造低成本優(yōu)勢(shì)。展望未來(lái)，最大的機(jī)遇在于全球各大車(chē)企紛紛推出電動(dòng)化戰(zhàn)略規(guī)劃，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)有望出海分享紅利，且中國(guó)有望掌握全球動(dòng)力電池行業(yè)的定價(jià)權(quán)和產(chǎn)業(yè)主動(dòng)權(quán)。中國(guó)光伏占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)地位，根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)2022年各環(huán)節(jié)產(chǎn)量已占據(jù)全球80%以上份額。成本端，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)品成本控制力強(qiáng)，在價(jià)格方面具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；技術(shù)端，國(guó)內(nèi)廠商在TOPCon、HJT等多個(gè)賽道領(lǐng)先，領(lǐng)先玩家已大規(guī)模量產(chǎn)TOPCon電池，在光伏技術(shù)變革浪潮下走在全球前列。電子煙行業(yè)：全球電子煙市場(chǎng)廣闊，我國(guó)在制造環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先。得益于消費(fèi)者健康觀念的興起和電子煙的市場(chǎng)推廣，電子煙的滲透率日益提升。據(jù)艾媒咨詢(xún)預(yù)計(jì)，2023年全球電子煙零售規(guī)模有望達(dá)867億美元。我國(guó)霧化電子煙產(chǎn)業(yè)鏈成熟，兼具規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及品牌優(yōu)勢(shì)。據(jù)《2022年電子煙產(chǎn)業(yè)出口藍(lán)皮書(shū)》，2022年我國(guó)電子煙出口規(guī)模達(dá)1,867億元，其中58%銷(xiāo)往美國(guó)、24%銷(xiāo)往歐盟及英國(guó)?；仡欀袊?guó)制造業(yè)變遷史，龍頭企業(yè)在成功發(fā)掘新成長(zhǎng)曲線后估值明顯抬升。中國(guó)制造業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)或能不斷轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值，優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)的估值中樞或受益。資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Wind、華泰研究中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模化、成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)是中國(guó)制造業(yè)的底色。且家電制造業(yè)的“中國(guó)效應(yīng)”已經(jīng)以多種方式惠及全球，未來(lái)中國(guó)家電制造業(yè)也具備成為全球創(chuàng)新的推動(dòng)力的潛力。作為人口最多的國(guó)家之一，中國(guó)家電業(yè)一直走在市場(chǎng)化的最前沿，在制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展也一直走在產(chǎn)業(yè)前列，以滿(mǎn)足龐大且要求日益高的消費(fèi)市場(chǎng)的需求。伴隨著中國(guó)GDP成為全球第二，中國(guó)家電市場(chǎng)也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍袊?guó)品牌主導(dǎo)，且在不斷的產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)過(guò)程中，中國(guó)家電企業(yè)奮力拓展海外市場(chǎng)，不但以產(chǎn)品征服消費(fèi)者，同時(shí)不斷打造全球化品牌，率先成為中國(guó)制造的一張“名片”，對(duì)于中國(guó)家電企業(yè)而言，未來(lái)不論是發(fā)達(dá)國(guó)家或是其他新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)家電的高效制造、快速創(chuàng)新可以應(yīng)用于世界各地，可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化中國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)份額。中國(guó)家電產(chǎn)品力全球領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)品牌主導(dǎo)全球最大的家電單體市場(chǎng)的情況下，未來(lái)品牌力有望進(jìn)行海外輸出，或能在更多的領(lǐng)域擴(kuò)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在成本優(yōu)勢(shì)逐步形成的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)的逐步轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品制造能力已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。對(duì)比海外復(fù)合型家電企業(yè)，已經(jīng)從海外代工進(jìn)入到全球化品牌發(fā)展階段。國(guó)內(nèi)家電保有量提升及更新量升級(jí)支持大家電行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)量維持個(gè)位數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)，海外發(fā)展中國(guó)家待釋放的需求為外銷(xiāo)發(fā)展提供成長(zhǎng)空間，龍頭內(nèi)銷(xiāo)份額難再有大幅提升但地位仍穩(wěn)固，海外品牌輸出或成為下一階段家電龍頭的主要成長(zhǎng)領(lǐng)域。國(guó)際家電龍頭收入收入凈利潤(rùn)市值主要產(chǎn)品005930KS韓國(guó)三星2,396.7434.03,055全球化發(fā)展，消費(fèi)類(lèi)家電、移動(dòng)通信、半導(dǎo)體、顯示終端等綜合類(lèi)電子產(chǎn)品；其中，消費(fèi)類(lèi)家電占比為20%左右，韓國(guó)以外市場(chǎng)收入占比84%。消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品、移動(dòng)通信、空冰洗等白電、汽車(chē)零部件等產(chǎn)品；066570KSLG661.99.526其中，消費(fèi)類(lèi)家電占比收入占比為31%左右，韓國(guó)以外收入占比61%。家電、AVC網(wǎng)絡(luò)、電話(huà)住宅設(shè)備及其、環(huán)境方案、汽車(chē)電子和機(jī)電系統(tǒng)等多元化產(chǎn)品；6752T6367TWHRN日本松下日本大金美國(guó)惠而浦630.3299.5197.220.019.4-15.227351376其中，家電相關(guān)產(chǎn)品占比為38.6%左右，日本以外市場(chǎng)收入占比61%。主營(yíng)空調(diào)及空調(diào)化工產(chǎn)品，日本以外市場(chǎng)占比83%。白電、廚電、小家電等，北美以外地區(qū)收入占比41%。主營(yíng)醫(yī)療保健、個(gè)護(hù)小家電和照明產(chǎn)品；PHIAASELUXASTSKPA荷蘭Philips瑞典伊萊克斯法國(guó)SEB190.0129.074.7-17.1-1.33.0853456其中，個(gè)護(hù)小家電相關(guān)收入占比為20%左右，荷蘭以外地區(qū)收入占比97%。白電、廚電、熱水器、小家電等，歐洲以外地區(qū)收入占比66%。專(zhuān)注小家電，擁有不粘鍋、壓力鍋、電熨斗、電飯煲、吸塵器等產(chǎn)品，歐洲以外地區(qū)收入占比59%。中國(guó)家電龍頭000333CH美的集團(tuán)494.142.4543白電、廚電、小家電等，海外收入占比41%左右。600690CH格力電器349.821.1281空調(diào)產(chǎn)品、小家電等，海外收入占比12%左右。000651CH海爾智家270.735.2290白電、廚電產(chǎn)品等，海外收入占比52%左右。注：日本松下/日本大金使用的為2022/4/1-2023/3/31財(cái)務(wù)年度數(shù)據(jù)。市值為截止2023/7/23數(shù)據(jù)，海外公司收入及凈利潤(rùn)均按照財(cái)年底匯率折算資料來(lái)源：公司年報(bào)、華泰研究我們觀察到，一方面，中國(guó)企業(yè)正在將產(chǎn)能向外溢出，提升海外本土化能力；另一方面，中國(guó)本土出口份額仍在提升，我們認(rèn)為這意味著中國(guó)家電企業(yè)的能力不僅僅限于成本優(yōu)勢(shì)，而是在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體優(yōu)勢(shì)，且通過(guò)海外區(qū)域建廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)能力外溢，提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望重塑世界制造業(yè)格局，并向中國(guó)品牌海外發(fā)力演進(jìn)?；仡櫄v史，中國(guó)家電企業(yè)曾經(jīng)受益于海外先行者的產(chǎn)能外溢，并在中國(guó)市場(chǎng)構(gòu)建起本土優(yōu)勢(shì)。從上世紀(jì)70年代末開(kāi)始，中國(guó)家電制造業(yè)不斷引進(jìn)海外技術(shù)，并在歐美、日韓已經(jīng)有強(qiáng)大全球影響力的情況下，向內(nèi)強(qiáng)化產(chǎn)品實(shí)力，向外構(gòu)建本土化服務(wù)及渠道優(yōu)勢(shì)，不斷取得中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品性?xún)r(jià)比、產(chǎn)品可靠性、品牌本身的認(rèn)可，不斷占據(jù)了中國(guó)市場(chǎng)家電消費(fèi)者的品牌認(rèn)知與渠道認(rèn)知，而沒(méi)有像東南亞國(guó)家一樣，至今都沒(méi)有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的本土品牌。資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)、華泰研究資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)、華泰研究如今中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定凸顯，且家電制造業(yè)通過(guò)多年迭代與積累，產(chǎn)品可靠性并不輸于海外對(duì)手，我們依然看好家電全球化的發(fā)展空間，發(fā)展中國(guó)家是品牌及制造能力出海的首選目的地，而海外發(fā)達(dá)國(guó)家本土渠道仍較難切入，但海外品牌商面臨的宏觀環(huán)境波動(dòng)較大，未來(lái)可能存在更多的品牌并購(gòu)機(jī)會(huì)，最終我們希望更多海外消費(fèi)者能夠使用上中國(guó)家電能力賦能后的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，因此我們認(rèn)為疫情后是中國(guó)家電企業(yè)海外大跨步發(fā)展的契機(jī)。(1)外資品牌進(jìn)入期，樹(shù)立家電標(biāo)桿1970年代末到1980年代末，國(guó)內(nèi)家電企業(yè)率先進(jìn)入冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)，但制造能力落后僅具備簡(jiǎn)單家電產(chǎn)品制造能力，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以海外直接進(jìn)口為主。其中1976年，廣州家電總廠試制全塑洗衣機(jī)產(chǎn)品、無(wú)錫洗衣機(jī)廠試制波輪式套桶洗衣機(jī)。1978年1月，國(guó)務(wù)院設(shè)立輕工業(yè)部并在組織機(jī)構(gòu)設(shè)置上單獨(dú)成立五金電器工業(yè)局，全面支持發(fā)展家用電器工業(yè)，重點(diǎn)的家電零部件與原材料進(jìn)口，以及生產(chǎn)線的海外引進(jìn)。引入海外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，建立成本優(yōu)勢(shì)，向自主生產(chǎn)與代工制造相結(jié)合轉(zhuǎn)型。1983年起，中國(guó)開(kāi)始引進(jìn)冰箱壓縮機(jī)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。1984年，海爾引進(jìn)日本三洋生產(chǎn)線，開(kāi)始制造分體式空調(diào)。1985年濟(jì)南洗衣機(jī)廠引入滾筒式洗衣機(jī)技術(shù)。1987年，小天鵝以411萬(wàn)美金從松下引進(jìn)了全自動(dòng)洗衣機(jī)生產(chǎn)技術(shù)。(萬(wàn)臺(tái)/年)家用冰箱產(chǎn)量家用洗衣機(jī)產(chǎn)量1,2001,0008006004002000資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、華泰研究(元)1,4001,2001,000800600400200城鎮(zhèn)居民人均可支雙鹿牌雙門(mén)冰箱城鎮(zhèn)居民人均可支雙鹿牌雙門(mén)冰箱資料來(lái)源：中國(guó)輕工業(yè)出版社《建國(guó)60年民生往事》-2009、華泰研究家電價(jià)格高，外資品牌產(chǎn)品樹(shù)立標(biāo)桿。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1981年我國(guó)城鎮(zhèn)居民平均每百戶(hù)擁有彩電、冰箱和洗衣機(jī)的數(shù)量分別僅為0.6、0.2和6.3臺(tái)。雖然城市人均可支配收入從1980年的405.0元提升到1989年的1180.2元，但家電產(chǎn)品價(jià)格依然遠(yuǎn)超人均收入，其中1980年代蘇州產(chǎn)的香雪海單門(mén)冰箱125升售價(jià)685元、上海產(chǎn)的雙鹿牌雙門(mén)冰箱1200元。而進(jìn)口的日立、東芝等冰箱產(chǎn)品售價(jià)更超過(guò)2000元(甚至需要外匯券才能購(gòu)買(mǎi))。(2)內(nèi)資廠商代工及積累期，技術(shù)與管理的積累與超越1990年代-2006年，家電產(chǎn)業(yè)整體開(kāi)始呈現(xiàn)出供大于求，代工出口不但能夠利用國(guó)內(nèi)制造業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還能出口創(chuàng)匯(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1992年，家電企業(yè)出口創(chuàng)匯達(dá)到5.86億美元)。1990年代，很多國(guó)際著名的家電跨國(guó)公司將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，使得中國(guó)成為全球家電生產(chǎn)金、三菱，歐洲西門(mén)子、伊萊克斯、飛利浦，韓國(guó)三星、LG，全球主要家電知名品牌都有在中國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品，或通過(guò)與中方合資生產(chǎn)，或由中國(guó)廠家貼牌生產(chǎn)。家電行業(yè)中以國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)為代表，在技術(shù)引進(jìn)與技術(shù)創(chuàng)新同步推進(jìn)的情況下，空調(diào)技術(shù)已經(jīng)接近日本與美國(guó)的中端產(chǎn)品水平，同時(shí)國(guó)產(chǎn)化配套能力提升(國(guó)產(chǎn)壓縮機(jī)、溫控器、電機(jī)、電控板和遙控器等開(kāi)始具備自產(chǎn)能力)，產(chǎn)業(yè)鏈整體成本與產(chǎn)品質(zhì)量具備明顯優(yōu)勢(shì)。序號(hào)合資廠名方外外方計(jì)劃年產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))1合肥達(dá)西浦實(shí)業(yè)公司合肥江淮空調(diào)器公司美國(guó)飛歌公司202深圳惠而浦蘭波有限公司深圳蘭波石化公司美國(guó)惠而浦公司003上海夏普電器有限公司上海電視機(jī)一廠日本夏普公司604富士通將軍(上海)空調(diào)公司(獨(dú)資)日本富士通公司605天津LG電氣有限公司天津冰箱廠韓國(guó)LG電子公司606沈陽(yáng)華澗空調(diào)器公司沈陽(yáng)空調(diào)器廠日本三洋公司507廣州松下·萬(wàn)寶空調(diào)器公司廣州萬(wàn)寶空調(diào)公司日本松下電器公司508上海日立家用電器公司上海家用空調(diào)器廠日本日立公司509特靈-江南(太倉(cāng))空調(diào)公司江蘇太倉(cāng)空調(diào)器廠美國(guó)特靈公司50寧波飛達(dá)仕新樂(lè)有限公司寧波新樂(lè)空調(diào)器廠美國(guó)飛達(dá)仕公司50上海豪申開(kāi)利空調(diào)公司上海空調(diào)機(jī)廠美國(guó)開(kāi)利公司50上海大金協(xié)昌空調(diào)公司上海協(xié)昌縫紉機(jī)廠日本大金公司30上海三菱上菱空調(diào)公司上海上菱空調(diào)器廠日本三菱電機(jī)公司50廣州三菱重工金羚空調(diào)器公司廣東江門(mén)金羚洗衣機(jī)廠日本三菱重工公司50蘇州三星電子有限公司蘇州香雪海公司韓國(guó)三星公司30資料來(lái)源：《制冷技術(shù)》199802期、華泰研究年份199519961997199819992000200120022003200420052006進(jìn)口(萬(wàn)臺(tái))325252032出口(萬(wàn)臺(tái))404885202002505788091651255826092905資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究注重日本技術(shù)引進(jìn)，吸收與創(chuàng)新成就空調(diào)領(lǐng)導(dǎo)者。1993年，海爾率先從引入日本變頻空調(diào)技術(shù)，同年與日本三菱重工合資成立中央空調(diào)生產(chǎn)基地(三菱重工持股55%、海爾持股45%)。通過(guò)吸收日本空調(diào)技術(shù)，海爾空調(diào)于1998年開(kāi)始向歐洲市場(chǎng)輸出變頻空調(diào)技術(shù)。1993年，美的開(kāi)始與東芝開(kāi)展空調(diào)技術(shù)合作，并引進(jìn)交流變頻技術(shù)。1996年，美的與東芝再次合作，在空調(diào)壓縮機(jī)技術(shù)上開(kāi)始合作。1999年，美的收購(gòu)東芝萬(wàn)家樂(lè)(東芝持股60%、萬(wàn)家樂(lè)持股40%，1999年6月，美的受讓全部股權(quán)，全資控股后更名為美芝)，開(kāi)始具備空調(diào)核心零部件壓縮機(jī)自產(chǎn)能力。同年，美的再次與東芝合作，引進(jìn)中央空調(diào)與商業(yè)空調(diào)4%2%2%3%1994年，三花集團(tuán)與日本不二工機(jī)、三菱商事、日本東方貿(mào)易三家日本企業(yè)合資成立三花股份，持股比例分別為37%、39%、15%、9%。在初期日方占股較多的情況下，引入日本管理及技術(shù)，提升主營(yíng)業(yè)務(wù)(包括電子膨脹閥、電磁閥、球閥等產(chǎn)品)精益化生產(chǎn)能力和精細(xì)化管理能力，減小于國(guó)際領(lǐng)先廠商差距。4%2%2%3%(3)國(guó)家扶持成長(zhǎng)期，龍頭企業(yè)加速發(fā)展2007-2012年，國(guó)內(nèi)各部門(mén)密集推出家電消費(fèi)相關(guān)政策，并以中央財(cái)政資金補(bǔ)貼為主，有效促進(jìn)國(guó)內(nèi)家電品牌銷(xiāo)售，龍頭企業(yè)加速成長(zhǎng)。空調(diào)行業(yè)中，國(guó)內(nèi)龍頭品牌持續(xù)受益，前三份額從2007年的49%提升至2012年的60%，海外品牌占比持續(xù)下滑，2012年零售量占比已經(jīng)下滑至10%左右。回顧歷史，我們?cè)倏茨壳皶r(shí)點(diǎn)，國(guó)家政策層面又一次提出刺激家電消費(fèi)，本次以推動(dòng)綠色、智能化家電產(chǎn)品消費(fèi)為主，具備產(chǎn)品布局和技術(shù)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)有望首先受益。%下%力力資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究志高科龍惠而浦大金4%力力 %資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究期間家電補(bǔ)貼政策包括：家電下鄉(xiāng)(2012年1月部分退出、2013年1月全部退出)、以舊換新(2011年12月退出)、第一期節(jié)能惠民(2011年6月退出)、第二期節(jié)能惠民(2013年5月退出)等。資料來(lái)源：商務(wù)部、財(cái)政部、華泰研究2007.12-2013.1“家電下鄉(xiāng)”“家電下鄉(xiāng)”政策以2007年12月(在山東、河南、四川三省及青島一市試點(diǎn)家電下鄉(xiāng))為開(kāi)端，并于2012年1月在試點(diǎn)省市退出，2013年1月各個(gè)省市均退出為止。補(bǔ)貼范圍以農(nóng)民為主，2010年1月起國(guó)有農(nóng)場(chǎng)、林場(chǎng)職工也納入家電下鄉(xiāng)政策實(shí)施范圍。產(chǎn)品也從彩電、冰箱為主，逐步擴(kuò)大到各個(gè)家電品類(lèi)。家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷(xiāo)量(億臺(tái)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷(xiāo)量.0.20.02007-2009年2010年2011年2012年資料來(lái)源：商務(wù)部、華泰研究2009.6-2011.12“以舊換新”上一輪家電以舊換新政策從2009年6月開(kāi)始，首先在北京、天津等7省(直轄市)和福州市、長(zhǎng)沙市開(kāi)始試點(diǎn)。2010年6月，政策實(shí)施范圍擴(kuò)大至23個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)。并于2011年4月，實(shí)施范圍擴(kuò)大至全國(guó)。商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，中央財(cái)政累計(jì)向各地預(yù)撥家電以舊換新補(bǔ)貼資金約300億元，家電以舊換新共回收五大類(lèi)廢家電8379萬(wàn)臺(tái)，拆解處理6621萬(wàn)臺(tái)，回收利用廢家電中的鋼鐵、有色金屬、塑料等資源約97萬(wàn)噸。2009.6-2011.6“高效節(jié)能空調(diào)推廣”間。節(jié)能補(bǔ)貼利好具備節(jié)能技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，其中2009年6月1日至2010年5月31日期間，22家企業(yè)共推廣高效節(jié)能空調(diào)1956.2萬(wàn)臺(tái)，推廣數(shù)量前5名的企業(yè)分別為：珠海格力606.4萬(wàn)臺(tái)、廣東美的465.2萬(wàn)臺(tái)、廣東志高151.7萬(wàn)臺(tái)、青島海爾(已更名海爾智家)147.1萬(wàn)臺(tái)、寧波奧克斯118.0萬(wàn)臺(tái)。2012.6-2013.5“節(jié)能惠民”從2012年6月起，中央財(cái)政對(duì)空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)、熱水器五類(lèi)高效節(jié)能家電進(jìn)行為期一年的補(bǔ)貼推廣。資金122億元，推廣五類(lèi)節(jié)能家電6500多萬(wàn)臺(tái)，拉動(dòng)消費(fèi)需求超過(guò)2500億元。我們?cè)倏茨壳皶r(shí)點(diǎn)，2019年隨著國(guó)內(nèi)對(duì)于家電消費(fèi)的政策性支持正式推出，推動(dòng)新型綠色、智能化家電產(chǎn)品更新消費(fèi)，龍頭企業(yè)有望首先受益。對(duì)家電產(chǎn)品更新消費(fèi)的促進(jìn)政策逐步落地，有利于穩(wěn)定地產(chǎn)后周期影響下的家電需求。對(duì)于在高清智能彩電、高能效節(jié)能產(chǎn)品上有品牌溢價(jià)的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為影響更為偏正面(有望體現(xiàn)為產(chǎn)品更為質(zhì)高價(jià)廉)，同時(shí)看好三四線城市及廣大農(nóng)村市場(chǎng)需求釋放。且家電產(chǎn)品正階段性迎來(lái)“家電下鄉(xiāng)”政策 (2007-2012年)推廣產(chǎn)品的更新周期(10年左右)，在居民可支配收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且對(duì)品牌產(chǎn)品消費(fèi)意愿提升的背景下，更有品牌影響力的企業(yè)或迎來(lái)份額提升。(4)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)陣痛期，龍頭強(qiáng)勢(shì)地位逐步確立2013-2015年，家電行業(yè)面臨多項(xiàng)挑戰(zhàn)，家電刺激政策逐步退出疊加房地產(chǎn)調(diào)控施壓，終端需求表現(xiàn)疲軟，家電企業(yè)加大促銷(xiāo)力度，份額出現(xiàn)明顯波動(dòng)。以空調(diào)市場(chǎng)為例，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)增速明顯下滑，2012、2015年甚至出現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)量下滑。需求減弱，促銷(xiāo)力度加大，并在2014、2015年去庫(kù)存階段空調(diào)行業(yè)均價(jià)下行。龍頭品牌格力、美的等憑借強(qiáng)大的品牌力保持終端份額仍穩(wěn)中有升，中怡康數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，空調(diào)市場(chǎng)CR6份額提升11.9pct(其中，格力提升3.4pct，美的提升8.7pct)。外部壓力：一方面，家電補(bǔ)貼刺激政策從2011年底開(kāi)始“以舊換新”、“節(jié)能補(bǔ)貼”逐步退出，2013年1月“家電下鄉(xiāng)”全面退出，集中補(bǔ)貼導(dǎo)致家電需求出現(xiàn)一定程度透支，需求出現(xiàn)不足。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入下行周期(地產(chǎn)限購(gòu))，家電新增需求的拉動(dòng)不足，同時(shí)夏季氣溫也出現(xiàn)低于平均的情況，直接影響旺季空調(diào)需求，空調(diào)庫(kù)存在2014年底進(jìn)入歷史高位。(萬(wàn)臺(tái))空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量同比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000200920102011201220132014201540%30%20%10%0%-20%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究(元)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000空調(diào)均價(jià)2011/92011/112012/12012/32012/52012/72012/92012/112013/12013/32013/52013/72013/92013/112014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/525%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究2012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/5/12017/3/12017/9/12017/11/12018/9/1龍頭企業(yè)存在規(guī)?；嵘龎毫?，內(nèi)部出貨壓力有所提升。2012年董明珠出任格力電器董事長(zhǎng)，并提出5年再造格力計(jì)劃，2012年格力電器收入規(guī)模為1001億元，分解來(lái)看每年收入增長(zhǎng)目標(biāo)為200億元左右。美的2012年經(jīng)歷集團(tuán)組織架構(gòu)改革，減少管理層級(jí)，提升組織效率，同時(shí)職業(yè)經(jīng)理人上臺(tái)，并在2013年集團(tuán)整體上市。龍頭企業(yè)對(duì)于收入、業(yè)績(jī)的訴求加大，在行業(yè)需求偏弱的情況下，加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)與競(jìng)爭(zhēng)，提升市場(chǎng)份額。格力美的海爾格力美的海信奧克斯志海信奧克斯志高35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%三菱電機(jī)科龍克斯長(zhǎng)虹惠而浦2012/1/122012/4/122012/7/12012/10/122013/1/122013/4/122013/7/12013/10/12014/1/122014/4/122014/7/12014/10/122015/1/122015/4/122015/7/12015/10/1資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究(5)市場(chǎng)格局形成期，行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn)2016-2018年，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)品牌格局已經(jīng)形成，龍頭企業(yè)擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，且自有渠道可控性更強(qiáng)，提升產(chǎn)品盈利能力。雖然份額提升空間有限，但行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升足夠支撐龍頭發(fā)展，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)盈利能力實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。格力美的海爾格力美的奧克斯海信奧克斯海信45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/1資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%三菱電機(jī)伊萊克斯科龍長(zhǎng)虹惠而浦大金22016/1/122016/3/122016/7/122016/9/12016/11/12016/11/122017/1/122017/5/122017/7/122018/1/122018/3/122018/5/122018/7/12018/11/1資料來(lái)源：中怡康時(shí)代、華泰研究國(guó)內(nèi)家電行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn)，龍頭盈利能力全球領(lǐng)先。對(duì)比全球范圍內(nèi)家電企業(yè)凈利潤(rùn)水平，除韓國(guó)三星涉足上游高科技產(chǎn)業(yè)能實(shí)現(xiàn)較高水平外，國(guó)內(nèi)家電龍頭的優(yōu)勢(shì)更為明顯。在競(jìng)合博弈中優(yōu)勢(shì)更為明顯。格力電器美的集團(tuán)海爾智家韓國(guó)三星日本松下韓國(guó)LG美國(guó)惠而浦瑞典伊萊克斯法國(guó)SEB格力電器美的集團(tuán)海爾智家韓國(guó)三星日本松下韓國(guó)LG美國(guó)惠而浦瑞典伊萊克斯法國(guó)SEB(凈利潤(rùn)率%)20%2016年2017年2018年20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：Wind、華泰研究(6)品牌價(jià)值體現(xiàn)期，海外發(fā)展提速2018-至今，國(guó)內(nèi)家電龍頭企業(yè)已具備產(chǎn)品、品牌實(shí)力，隨著海外發(fā)展中國(guó)家需求釋放，外銷(xiāo)市場(chǎng)成長(zhǎng)性仍高，行業(yè)海外發(fā)展有望提速。國(guó)內(nèi)家電行業(yè)經(jīng)歷從海外進(jìn)口、技術(shù)合作到中外合資、外資獨(dú)資引進(jìn)，再到海外品牌衰退、部分退出中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)力隨著產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)進(jìn)步與居民需求同步增長(zhǎng)，其中，2019年海爾第一次入選BrandZ最具價(jià)值全球品牌100強(qiáng)，排名第89位，而到2023年海爾已經(jīng)穩(wěn)居BrandZ最具價(jià)值全球品牌100強(qiáng)，排名第59位。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)部分家電領(lǐng)域已經(jīng)形成了中國(guó)品牌占主導(dǎo)的穩(wěn)態(tài)格局，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)線上/線下KA零售額CR3均分別為69.3%/83.2%、69.0%/61.4%、75.9%/68.0%，且除西門(mén)子在冰洗線下市場(chǎng)有一定市場(chǎng)號(hào)召力之外，前三都為中國(guó)品牌。2022年線上零售量占有率2022年線下KA零售額占有率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%空調(diào)CR3冰箱CR3洗衣機(jī)CR3電視CR3煙機(jī)CR3資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)、華泰研究20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(一)20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022海外訂單加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)優(yōu)勢(shì)家電企業(yè)繼續(xù)強(qiáng)化全球出口優(yōu)勢(shì)格局。2015年以來(lái)，由于制造業(yè)轉(zhuǎn)移及中國(guó)企業(yè)的海外本土化運(yùn)營(yíng)，部分發(fā)展中國(guó)家出口份額有所提升(冰箱產(chǎn)品)，但中國(guó)仍為全球最大的家電制造基地，且大家電出口份額全球領(lǐng)先，并在疫情期間，出口份額進(jìn)一步強(qiáng)化，根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視全球出口金額份額分別達(dá)36.2%、24.9%、32.2%、36.4%，均處于全球第一，分別較2019年提升ctpctpctpct國(guó)際金融危機(jī)對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生直接沖擊，重塑行業(yè)格局。國(guó)際性金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)能力的下降，家電行業(yè)將出現(xiàn)供大于求的局面，并且由于信貸政策收縮，制造業(yè)普遍出現(xiàn)現(xiàn)金流困難問(wèn)題，承受資金周轉(zhuǎn)壓力。最終落后產(chǎn)能被出清，一批實(shí)力不強(qiáng)的家電企業(yè)被淘汰，例如北美第二大家電零售企業(yè)環(huán)城百貨在08年金融危機(jī)期間宣布破產(chǎn)。2007-2013年期間，全球先后經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)、歐債危機(jī)，這一時(shí)間段正是中國(guó)家電企業(yè)出口份額快速提升時(shí)期。危機(jī)期間，歐美、日韓等國(guó)家及地區(qū)國(guó)內(nèi)及海外需求均出現(xiàn)下滑，中小企業(yè)受到重創(chuàng)，部分家電企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難倒閉。中國(guó)雖然也面臨著對(duì)外出口下降的壓力，但政府推出家電下鄉(xiāng)、地產(chǎn)拉動(dòng)等政策，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需以對(duì)抗外銷(xiāo)需求衰退，家電企業(yè)通過(guò)全球產(chǎn)業(yè)均衡的方式得以生存發(fā)展，同時(shí)積極培育中東、非洲等新興市場(chǎng)，在家電全球格局變化中開(kāi)始搶占更多市場(chǎng)份額。因此，國(guó)際化金融危機(jī)導(dǎo)致了家電行業(yè)格局的重塑，為中國(guó)家電企業(yè)的國(guó)際化提供了發(fā)展機(jī)遇。ChinaUSACzechRepublicThailandItalyMalaysiaMexicoGermanyKorea100%80%60%40%20%0%Belgiumothers資料來(lái)源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究ChinaGermanyPolandKoreaThailandItaly2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022TürkiyeChinaGermanyPolandKoreaThailandItaly2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022MexicoUSAothersMexicoUSA100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022China2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022KoreaPolandKoreaPolandUSAFranceTürkiyeothers100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究ChinaVietChinaVietNamMexicoSlovakiaNetherlandsUSAothersHungaryUSAothersHungaryMalaysia100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220082009201020112012201320142007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%份額ChinaMexicoFranceTürkiyeGermanyPolandMalaysiaThailandItalyUSANetherlandsothers資料來(lái)源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究額ChinaVietNamMexicoHongKong,ChinaGermanyNetherlandsPolandRomaniaMalaysiaUSASwedenothers100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究區(qū)域端：中國(guó)品牌已經(jīng)入局東南亞主要國(guó)家，未來(lái)空間依然充足洗衣機(jī)產(chǎn)品，東南亞地區(qū)日韓企業(yè)布局較早，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)企業(yè)不斷趕超卡位。在東南亞主要國(guó)家(印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)、越南)洗衣機(jī)市場(chǎng)，三星、LG、松下、鴻海(收購(gòu)日系sharp)份額較高，中國(guó)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)能輸出及海外并購(gòu)不斷提升份額，其中印尼洗衣機(jī)市場(chǎng)中，海爾零售量占比已經(jīng)提升至13.6%，排名第三，過(guò)去5年中，份額提升1.6pct。美的通過(guò)收購(gòu)東芝白電業(yè)務(wù)，在越南成為最主要的洗衣機(jī)市場(chǎng)參與者。圖表40：2021年?yáng)|南亞主要國(guó)家洗衣機(jī)企業(yè)份額(零售量占比)資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究東南亞地區(qū)冰箱格局與洗衣機(jī)類(lèi)似，日韓企業(yè)布局早、仍有明顯優(yōu)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)海爾、美的進(jìn)步較快。在東南亞主要國(guó)家冰箱市場(chǎng)上，鴻海(收購(gòu)日系sharp)、三星、松下、LG份額較高。其中，海爾在東南亞5國(guó)中均已經(jīng)成為市場(chǎng)前五。美的通過(guò)收購(gòu)東芝白電業(yè)務(wù)，在泰國(guó)、馬來(lái)、越南成為重要的冰箱市場(chǎng)參與者。圖表41：2021年?yáng)|南亞主要國(guó)家冰箱企業(yè)份額(零售量占比)資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究東南亞地區(qū)韓系電視份額優(yōu)勢(shì)凸顯，中國(guó)企業(yè)海信、TCL引領(lǐng)變局。在東南亞主要國(guó)家電視市場(chǎng)上，三星、LG份額較為領(lǐng)先，鴻海(收購(gòu)日系sharp)、松下、索尼在部分市場(chǎng)仍有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)企業(yè)中，海信、TCL有區(qū)域布局，海信通過(guò)收購(gòu)東芝黑電業(yè)務(wù)在印尼、馬來(lái)、菲律賓中成為市場(chǎng)前五，TCL則在泰國(guó)、越南份額較高。圖表42：2021年?yáng)|南亞主要國(guó)家電視企業(yè)份額(零售量占比)資料來(lái)源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究品牌端：品牌紅利，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇品牌競(jìng)爭(zhēng)從單一產(chǎn)業(yè)鏈維度，拓展到生態(tài)圈維度。品牌天然自帶流量屬性，且其代表著一種認(rèn)知和一種圈層，意味著品牌協(xié)同能夠降低曝光成本同時(shí)更為精準(zhǔn)識(shí)別客戶(hù)群體，同時(shí)品牌還能夠在內(nèi)容、影響力及產(chǎn)品溢價(jià)等多方面賦能消費(fèi)產(chǎn)品，提供更多附加價(jià)值。同價(jià)高質(zhì)的品牌商品受到青睞，品牌內(nèi)涵對(duì)于部分消費(fèi)者而言，能夠有效提升產(chǎn)品內(nèi)在價(jià)值，這一趨勢(shì)中，中國(guó)家電制造企業(yè)通過(guò)獲得海外優(yōu)質(zhì)品牌授權(quán)，充分利用品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)、拓展客群、提高營(yíng)銷(xiāo)效率、豐富產(chǎn)品內(nèi)涵等方面的多重優(yōu)勢(shì)，快速在新消費(fèi)市場(chǎng)獲得消費(fèi)者的認(rèn)可度，在實(shí)踐中被不斷驗(yàn)證中國(guó)制造+優(yōu)質(zhì)品牌的成功路徑。新寶從初期代理摩飛品牌，到收購(gòu)摩飛品牌，走出了海外品牌中國(guó)化的，并進(jìn)行海外輸出的成功路徑。2017年，新寶獲得了摩飛商標(biāo)使用權(quán)，成為摩飛在中國(guó)的獨(dú)家代理。摩飛是英國(guó)老牌小家電企業(yè)，產(chǎn)品定位中高端。摩飛于2013年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，由于缺乏中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，銷(xiāo)售表現(xiàn)平淡。2017年，新寶成為獨(dú)家代理后，負(fù)責(zé)摩飛產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的本土化設(shè)計(jì)制造及運(yùn)營(yíng)，在新寶的助力下，摩飛產(chǎn)品銷(xiāo)售收入不斷增長(zhǎng)，根據(jù)公司年報(bào)，2021年收入約為16.6億元(22年公司未披露摩飛品牌具體收入)。并于2023年新寶完成對(duì)摩飛公司持有的在中國(guó)境內(nèi)及英國(guó)、愛(ài)爾蘭、新西蘭和澳大利亞的MorphyRichards(摩飛)商標(biāo)和專(zhuān)利等資產(chǎn)的收購(gòu)，新寶的經(jīng)營(yíng)模式也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)镺EM/ODM出口+品牌運(yùn)營(yíng)多業(yè)態(tài)發(fā)展的模式，未來(lái)通過(guò)直接洞察、接觸海外市場(chǎng)消費(fèi)者的需求，參與海外市場(chǎng)具體運(yùn)營(yíng)，研發(fā)生產(chǎn)更多符合海外市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模。德?tīng)柆斖ㄟ^(guò)獲得飛利浦商標(biāo)使用權(quán)，有望分享品牌紅利，釋放產(chǎn)品內(nèi)在的能量，促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售、提升產(chǎn)品利潤(rùn)、促進(jìn)匹配的傳播、降低推廣成本，提高消費(fèi)者認(rèn)知。2018年，德?tīng)柆敨@得飛利浦凈水器、飲水機(jī)、濾芯、熱水器等品類(lèi)的商標(biāo)許可權(quán)，后續(xù)獲授權(quán)的品類(lèi)逐漸增加至坐便器、水龍頭、淋浴器、電子干手器和毛巾器、便攜按摩器。飛利浦品牌代理許可期限為20年。受益于品牌化線上推廣及本土化產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)，飛利浦品牌授權(quán)產(chǎn)品的營(yíng)收從2019年的3.09億元提升至2022年的16.18億元，復(fù)合增速達(dá)到85.4%。且通過(guò)飛利浦體系與德?tīng)柆旙w系的深度融合，公司實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)能力的躍遷，未來(lái)行業(yè)發(fā)展?jié)摿υ俣忍嵘ｏw利浦具備全球化品牌屬性，助力公司線下成長(zhǎng)及海外擴(kuò)張。一方面，飛利浦為全球最大的電子品牌之一，在海外享有較高的品牌知名度。飛利浦在便攜按摩器類(lèi)產(chǎn)品的商標(biāo)授權(quán)涵蓋大中華區(qū)、澳大利亞、新西蘭、越南、印度尼西亞、新加坡、馬來(lái)西亞等地區(qū)，在水健康類(lèi)的授權(quán)范圍也涵蓋全球多地。憑借飛利浦的全球品牌優(yōu)勢(shì)，疊加自身積累的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，我們繼續(xù)看好公司的產(chǎn)品快速打入不同國(guó)外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)品牌出海。資料來(lái)源：摩飛官網(wǎng)、摩飛京東自營(yíng)旗艦店、華泰研究資料來(lái)源：德?tīng)柆斦泄蓵?shū)、華泰研究2086420400%350%300%250%200%150%100%50%0%摩飛品牌收入yoy15.0615.066.601.4716.602018201920202021資料來(lái)源：公司公告、華泰研究圖表46：德?tīng)柆斊煜嘛w利浦收入表現(xiàn)140%120%140%120%100%80%60%40%20%0%(億元)飛利浦品牌收入yoy16.189.816.973.091.378642020182019202020212022資料來(lái)源：德?tīng)柆斦泄蓵?shū)、華泰研究(二)成本管控構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中國(guó)制造企業(yè)以成本優(yōu)勢(shì)打開(kāi)全球市場(chǎng)，未來(lái)仍有望把握產(chǎn)能出海的機(jī)遇。中國(guó)家電制造業(yè)可以追溯到上世紀(jì)80年代，彼時(shí)處于起步階段，技術(shù)水平薄弱，尚無(wú)能力與國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)，海爾、海信、長(zhǎng)虹、美的等家電企業(yè)在此階段成立。90年代，隨著市場(chǎng)日益開(kāi)放，得益于廉價(jià)的勞動(dòng)力和原材料供給，中國(guó)家電制造企業(yè)大多以代工模式為國(guó)外品牌生產(chǎn)產(chǎn)品，以成本優(yōu)勢(shì)打開(kāi)市場(chǎng)，并通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，逐漸走出了數(shù)家世界級(jí)家電制造龍頭，也成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)之一基于成本及目標(biāo)市場(chǎng)考量，家電企業(yè)隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮，歐美、日韓企業(yè)不斷將工廠、研發(fā)中心向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，瞄準(zhǔn)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)及更有優(yōu)勢(shì)的人工成本，以及具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)的地區(qū)。中國(guó)企業(yè)曾經(jīng)構(gòu)建起來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)面臨挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為各家電產(chǎn)業(yè)仍有望利用中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈一體優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合海外人力成本優(yōu)勢(shì)，以產(chǎn)能出海，以中國(guó)管理賦能海外產(chǎn)業(yè)，并強(qiáng)化海外本土組裝能力，繼續(xù)鞏固中國(guó)家電制造產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢(shì)。全球家電龍頭企業(yè)毛利率對(duì)比中國(guó)企業(yè)成本管控能力突出，除在小家電領(lǐng)域，由于海外企業(yè)往往把控銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，并由中毛利率有較大差異子行業(yè)地區(qū)代碼名稱(chēng)2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY600690CH海爾智家31.0%31.0%31.0%29.0%29.8%29.7%31.2%31.3%美國(guó)WHRUSWhirlpool117.8%16.9%16.8%17.3%19.7%15.6%歐洲ELUXASTElectrolux20.9%21.2%17.3%16.6%19.2%土耳其ARCLKTIArcelik33.2%31.2%31.8%32.0%33.8%30.0%29.5%土耳其VESBETIVestelBeyaz12.8%16.0%12.7%19.2%15.9%15.6%廚衛(wèi)002508CH老板電器57.3%53.7%53.5%54.3%56.2%52.4%50.0%廚衛(wèi)美國(guó)AOSUSAOSsmith41.7%41.0%39.9%37.5%36.8%34.8%廚衛(wèi)5947JP林內(nèi)公司32.8%32.8%32.0%32.7%33.4%33.0%32.0%綜合5943JT能率33.2%32.4%31.8%30.9%31.5%31.9%暖通空調(diào)000651CH格力電器32.7%32.7%32.9%30.2%27.6%24.3%26.0%暖通空調(diào)美國(guó)CARRUSCarrier29.4%29.2%29.2%27.2%暖通空調(diào)美國(guó)LIIUSLennox雷諾士29.6%29.3%28.6%28.4%28.6%28.3%27.2%暖通空調(diào)美國(guó)JCIUS江森自控國(guó)際228.0%31.4%32.7%32.3%33.2%34.0%33.5%暖通空調(diào)6367JTDAIKIN35.0%35.0%33.8%34.7%32.9%暖通空調(diào)6755JT富士通將軍229.9%28.6%26.4%27.3%29.3%25.3%21.9%暖通空調(diào)5946JP長(zhǎng)府制作所26.6%25.2%24.9%25.5%26.0%24.8%24.0%小家電002959CH小熊電器33.7%32.5%34.3%32.4%32.8%36.4%小家電002032CH蘇泊爾30.5%29.6%30.9%31.2%26.4%23.0%25.8%小家電300824CH北鼎股份40.7%42.3%46.8%51.4%49.5%48.7%小家電美國(guó)HELEUSHelenofTroy41.2%41.5%41.0%42.6%43.9%43.3%43.3%21子行業(yè)地區(qū)代碼名稱(chēng)2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY小家電美國(guó)HBBUSHamiltonBeach26.0%26.2%21.8%21.0%23.0%20.7%小家電美國(guó)IRBTUSIROBOT48.3%49.0%50.8%44.8%46.9%35.2%29.6%小家電歐洲SKFPGroupeSEB39.6%40.0%39.5%38.5%38.3%38.5%37.9%小家電歐洲D(zhuǎn)LGIMDe'longhi49.0%47.7%49.2%49.7%47.3%小家電澳洲BRGAUBrevilleGroup32.9%34.8%35.7%34.4%34.4%34.3%34.8%小家電韓國(guó)021240KS熊津豪威coway65.8%68.3%67.6%66.5%67.8%65.2%64.5%小家電韓國(guó)192400KS福庫(kù)控股CUCKOO37.3%39.4%40.3%41.4%43.0%36.6%綜合000333CH美美的集團(tuán)227.3%25.0%27.5%28.9%22.5%24.2%綜合6752JTPPanasonic229.8%29.8%28.4%30.3%28.4%26.2%綜合韓國(guó)066570KSLG電子24.8%23.9%24.6%24.6%25.8%25.3%24.2%注：日本企業(yè)財(cái)年以上年度4/1到下年度3/31截止資料來(lái)源：Wind、Bloomberg、華泰研究把握全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的新機(jī)遇如果回到十幾年前，中國(guó)家電企業(yè)所扮演的角色仍是低投入的“制造工廠”，品牌均由歐美日韓企業(yè)把控，但在近30年的激蕩征程中，中國(guó)家電企業(yè)已經(jīng)取得了主動(dòng)權(quán)，曾經(jīng)的代工者如今成為新的產(chǎn)能輸出者，且中國(guó)制造業(yè)智慧將有望重塑全球格局。以海爾、美的、海信、TCL等大家電企業(yè)為例，海外產(chǎn)能布局豐富，且海爾在全球擁有30個(gè)工業(yè)園、122個(gè)制造中心，在不同的國(guó)家均采取三位一體(研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售)方式本土2018年中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的產(chǎn)能仍值得關(guān)注。一方面，全球家電企業(yè)向東南亞、東歐、墨西哥等地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不容忽視，已經(jīng)形成了部分具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)集群對(duì)手，以越南為例，越南制造的門(mén)檻比較低，目前階段仍以代工為主，其產(chǎn)品短期不會(huì)構(gòu)成太大威脅。但在這樣的浪潮下我們更應(yīng)該強(qiáng)化自身，打造更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。另一方面，中國(guó)企業(yè)也在享受產(chǎn)業(yè)全球化帶來(lái)的紅利，發(fā)掘海外具備人力成本優(yōu)勢(shì)或區(qū)位優(yōu)勢(shì)的地點(diǎn)，深入布局獲取更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在此背景下，我們認(rèn)為家電產(chǎn)業(yè)全球化的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)不變，供應(yīng)體系追求更低成本和銷(xiāo)售體系追求更大市場(chǎng)的趨勢(shì)也不會(huì)變化，但海外重塑本國(guó)供應(yīng)鏈的壓力下，中國(guó)企業(yè)或加速構(gòu)建海外本土化的制造及供應(yīng)能力，依托中國(guó)在家電產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈(人才、專(zhuān)利、核心零部件、工業(yè)數(shù)字化等)上的優(yōu)勢(shì)，在家電價(jià)值鏈中構(gòu)建更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，海外本土化也需要家電企業(yè)更深度洞察海外商業(yè)環(huán)境、用戶(hù)需求、品牌構(gòu)建，并切實(shí)融入到海外本土文化中，中國(guó)企業(yè)在這些方面仍任重道遠(yuǎn)。泰國(guó)越南馬來(lái)西亞墨西哥波蘭白電白電日系：東芝(空調(diào))、大金(空調(diào))、松下(空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱)、夏普、日立、三菱歐系：伊萊克斯韓系：三星(空調(diào))中國(guó)：美的(壓縮機(jī)、空調(diào))、海爾中國(guó)：美的、海爾、格力日系：大金、松下(空調(diào)、白電)韓系：三星、LG日系：松下中國(guó)：美的、海爾美系：GEA、惠而浦歐系：伊萊克斯、博世西門(mén)子中國(guó)：海信(冰箱、空調(diào))、海爾歐美系：伊萊克斯(洗碗機(jī))、博世西門(mén)子、ecandy韓系：三星(冰箱、洗衣機(jī))黑電日系：索尼、松下韓系：三星韓系：三星日系：夏普、索尼韓系：三星、LG小小家電日系：松下中國(guó)：蘇泊爾、萊克日系：松下韓系：福庫(kù)資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、新華網(wǎng)、華泰研究2212.0%淀，帶動(dòng)家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)輸出全球12.0%中國(guó)家電核心技術(shù)與供應(yīng)鏈護(hù)城河有望鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)對(duì)中國(guó)家電制造業(yè)而言，龐大的市場(chǎng)支撐家電企業(yè)構(gòu)建起完整的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)在歷史發(fā)展中，積累了充足的家電人才、大量的專(zhuān)利技術(shù)和不斷優(yōu)化的家電產(chǎn)業(yè)數(shù)字化能力。而我們?nèi)钥春弥袊?guó)家電企業(yè)不斷強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，在新的全球化過(guò)程中，既可以充分利用好設(shè)立海外生產(chǎn)基地所帶來(lái)的海外本土關(guān)稅、區(qū)位、成本優(yōu)勢(shì)，也需要打造更強(qiáng)的技術(shù)壁壘，把握住家電價(jià)值鏈中的高利潤(rùn)部分。截止2021年底，全球智能家電第一大技術(shù)來(lái)源國(guó)為中國(guó)，中國(guó)智能家電專(zhuān)利申請(qǐng)量占全球智能家電專(zhuān)利總申請(qǐng)量的46%，中國(guó)家電企業(yè)中美的、格力專(zhuān)利申請(qǐng)量居于中國(guó)企業(yè)前列。韓國(guó)歐洲專(zhuān)利局韓國(guó)6.0%0%7. 其他0%7.世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織10.0%美國(guó)19.0%46.0%資料來(lái)源：智慧芽、華泰研究國(guó)家電網(wǎng)華為美的集團(tuán)格力電器OPPO中國(guó)建筑 京東方五礦集團(tuán)南方電網(wǎng)騰訊020,00040,00060,00080,000100,000120,000資料來(lái)源：智慧芽、華泰研究以家電中重要的零部件壓縮機(jī)為例，在用電設(shè)備整體節(jié)能化、綠色化、小型化等趨勢(shì)下，壓縮機(jī)的能效的提升能夠大幅優(yōu)化家電產(chǎn)品的能效，并減少居民部門(mén)的整體電力或能源消耗。中國(guó)家電零部件產(chǎn)業(yè)龍頭不斷推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和專(zhuān)利積累，積跬步以至千里，通過(guò)集約式發(fā)展，提升構(gòu)筑于性能、品質(zhì)及成本競(jìng)爭(zhēng)力等基礎(chǔ)之上的產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)不斷迭代，中國(guó)企業(yè)逐步全面覆蓋各類(lèi)家電壓縮機(jī)品類(lèi)。中國(guó)企業(yè)在壓縮機(jī)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，逐步攻取了半封活塞式(一代)、轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)(二代)為主的壓縮機(jī)產(chǎn)品全球份額領(lǐng)導(dǎo)者的市場(chǎng)地位，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)各個(gè)層次的制冷壓縮機(jī)全覆蓋，并已成為全球第二大渦旋壓縮機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)，有望繼續(xù)提升渦旋壓縮機(jī)的全球占比，繼續(xù)向產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域提升份額。231應(yīng)用場(chǎng)景使用投資成本使用運(yùn)營(yíng)成本生產(chǎn)門(mén)檻容積型往復(fù)式回轉(zhuǎn)式半封活塞式全封活塞式轉(zhuǎn)子式渦旋式螺桿式小型冷凍冷藏、家用空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵小型冷凍冷藏、家用空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵大型冷凍冷藏家用空調(diào)、汽車(chē)空調(diào)、冷凍冷藏冷凍冷藏、家用空調(diào)、汽車(chē)空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵商用制冷、中大型中央空調(diào)、工業(yè)低中低中高高高低中低較低較低較低速度型離心式大型中央空調(diào)、工業(yè)高低資料來(lái)源：制冷網(wǎng)、華泰研究資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究全球壓縮機(jī)市場(chǎng)2021年明顯復(fù)蘇，從中國(guó)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，銷(xiāo)量占比最高的仍為全封活塞式及轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)(兩者主要應(yīng)用于家用冰箱冷柜及家用空調(diào)等小冷量場(chǎng)景)。轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)47.95%渦旋壓縮機(jī) 0.59% 半封活塞壓縮機(jī)0.03%螺桿壓縮機(jī)0.01%全封活塞壓縮機(jī)51.41%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究24從各個(gè)壓縮機(jī)品類(lèi)格局來(lái)看，轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)中國(guó)企業(yè)依托整機(jī)品牌的配套優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了較高的市場(chǎng)份額；全封活塞壓縮機(jī)中國(guó)企業(yè)也通過(guò)資本紐帶及整機(jī)配套整合了行業(yè)資源，份額也較為集中，在技術(shù)層面上中外企業(yè)已經(jīng)難分伯仲，但海外企業(yè)品牌仍具備一定優(yōu)勢(shì)；渦旋壓縮機(jī)中國(guó)企業(yè)尚在逐步跟進(jìn)，但行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌仍主要為美系、日系企業(yè)為主，海外集中度較高；半封活塞機(jī)中國(guó)企業(yè)已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)切入，逐步與海外企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)；螺桿壓縮機(jī)在大型商用及工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，部分國(guó)內(nèi)獨(dú)立品牌也實(shí)現(xiàn)切入。家電產(chǎn)業(yè)鏈一體化及家電產(chǎn)業(yè)大發(fā)展浪潮下，中國(guó)企業(yè)在冰箱用的全封活塞式壓縮機(jī)、空調(diào)用轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)均有規(guī)模較大的自主壓縮機(jī)品牌，例如格力旗下珠海凌達(dá)屬、美的旗下美芝GMCC、海信旗下上海日立、長(zhǎng)虹旗下的長(zhǎng)虹華意等，以及配套家電企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)的海立、東貝等。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，美芝GMCC、凌達(dá)家用空調(diào)壓縮機(jī)銷(xiāo)量在全球市場(chǎng)占比均處于領(lǐng)先地位。整體上各類(lèi)產(chǎn)品上中外企業(yè)差異較大，中國(guó)壓縮機(jī)企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局以中小制冷量壓縮機(jī)為主，海外企業(yè)在大冷量壓縮機(jī)上仍有優(yōu)勢(shì)。中國(guó)轉(zhuǎn)子、全封活塞壓縮機(jī)(主要應(yīng)用于空調(diào)、制冷家電產(chǎn)品)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)構(gòu)建起全球競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)核心企業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)龍頭正在不斷向產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域拓展，提升規(guī)模及盈利，同時(shí)也在進(jìn)入中國(guó)企業(yè)份額不高的領(lǐng)域，不斷解決產(chǎn)業(yè)鏈卡脖子問(wèn)題。圖表54：2020年全球轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)企業(yè)份額(銷(xiāo)量占比)三菱、慶安、三洋與其他海立、瑞智、松下海立、瑞智、松下23.0%美芝GMCC、凌達(dá)70.0%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)、華泰研究圖表55：2019年全球轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)企業(yè)份額(銷(xiāo)量占比)其他33.6%貝18.4%錢(qián)江10.7%美芝GMCC15.美芝GMCC15.3%西貝拉+華22.0%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)、華泰研究中國(guó)家電能效技術(shù)不斷積累，全球表現(xiàn)領(lǐng)先家電產(chǎn)品整體能耗規(guī)模較大，全球不斷強(qiáng)化節(jié)能要求，更凸顯家電節(jié)能降耗的重要性，中國(guó)家電具備能效技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)能力有望繼續(xù)拓展全球增量。為推動(dòng)綠色節(jié)能消費(fèi)的潛力，1989年中國(guó)開(kāi)始制定并執(zhí)行全面等家電能效標(biāo)準(zhǔn)，并要求家電產(chǎn)品粘貼能效標(biāo)簽，通過(guò)最低能效標(biāo)準(zhǔn)、自愿認(rèn)可標(biāo)簽等方式推動(dòng)了家電產(chǎn)品的能效升級(jí)與迭代，并淘汰效率最低的家電產(chǎn)品，不但為中國(guó)消費(fèi)者帶來(lái)的更大經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益，同時(shí)也讓中國(guó)企業(yè)躋身國(guó)際家電能耗領(lǐng)先者之列。從產(chǎn)品來(lái)看，我國(guó)空調(diào)產(chǎn)品無(wú)論在性能、安全、環(huán)保還是能效方面，均不輸于國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品，且國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，在產(chǎn)品制造端較海外企業(yè)擁有成本優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力日益凸顯。以空調(diào)能效等級(jí)為例，最新實(shí)施的2019版標(biāo)準(zhǔn)于2020年開(kāi)始實(shí)施，2019標(biāo)準(zhǔn)在統(tǒng)一定頻 (2010)、變頻(2013)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)下，分別制定單冷產(chǎn)品及熱泵產(chǎn)品不同的能效評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)要求接軌國(guó)際領(lǐng)先水平。25施頒布日期實(shí)施日期實(shí)施情況編號(hào)主要內(nèi)容1989/12/251989/12/25作廢GB12021.3-1989定頻、能效限定值2000/9/172001/4/1作廢GB12021.3-2000定頻、能效限定值EER2004/8/232005/3/1作廢GB12021.3-2004定頻、能效限定值(5個(gè)等級(jí))EER2008/2/182008/9/1作廢GB21455-2008變頻、能效限定值(5個(gè)等級(jí))SEER2010/2/262010/6/1作廢GB12021.3-2010定頻、能效限定值(3個(gè)等級(jí))EER2013/6/92013/10/1作廢GB21455-2013變頻、能效限定值(3個(gè)等級(jí))SEER+APF2019/12/312020/7/1正式實(shí)施GB21455-2019定頻+變頻、能效等級(jí)(5個(gè)等級(jí))SEER+APF資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)、華泰研究對(duì)比中國(guó)空調(diào)能效要求及海外市場(chǎng)能效要求，中國(guó)新1級(jí)能效產(chǎn)品已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國(guó)家歐盟、日本、韓國(guó)、美國(guó)等地域空調(diào)能效要求，大幅領(lǐng)先于發(fā)展中國(guó)家印度、泰國(guó)的空調(diào)能效要求，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平。中國(guó)新能效要求1級(jí)能效(APF)亞洲歐洲歐盟制冷超過(guò)A+++級(jí)要求制熱達(dá)到A+++級(jí)要求美洲美國(guó)制冷超過(guò)能源之星要求制熱超過(guò)能源之星要求東沙特達(dá)到A級(jí)能效日本韓國(guó)印度泰國(guó)超過(guò)日本領(lǐng)跑者計(jì)劃超過(guò)1級(jí)能效要求超過(guò)“5星”能效要超過(guò)NO.5三星要求APF要求求2級(jí)能效(APF)達(dá)到日本領(lǐng)跑者計(jì)劃達(dá)到1級(jí)能效要求超過(guò)“5星”能效要達(dá)到NO.5三星要求APF要求