電子行業(yè)投資策略分析報告：智能自主、經(jīng)濟(jì)修復(fù)板塊投資機(jī)會

證券研究報告|電子行業(yè)策略2023年4月30日智能自主與經(jīng)濟(jì)修復(fù)并舉，關(guān)注相關(guān)板塊投資機(jī)會智能自主與經(jīng)濟(jì)修復(fù)并舉，關(guān)注相關(guān)板塊投資機(jī)會

全年視角：智能自主與經(jīng)濟(jì)修復(fù)并舉第一、智能與自主投資機(jī)會：AIGC驅(qū)動智能化進(jìn)入新紀(jì)元，關(guān)注智能化兩方面投資機(jī)會，算力基建投入及智能終端發(fā)展；算力自主成為國內(nèi)AIGC突破先決條件，chiplet是自主方向的重中之重，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)機(jī)會。第二、經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)投資機(jī)會：復(fù)蘇初期，高邊際消費人群率先開始消費，可選電子品更具彈性，建議關(guān)注智能小家電、MR產(chǎn)品（部分可穿戴）、家用醫(yī)療電子品等投資機(jī)會；復(fù)蘇后期，低邊際消費群體啟動消費，相對必選電子品開始更具機(jī)會，建議關(guān)注車（尤其新能車）、手機(jī)、黑白電等投資機(jī)會。

投資建議：建議關(guān)注AIGC及半導(dǎo)體供應(yīng)鏈自主方案chiplet及經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)投資機(jī)會；風(fēng)險提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程低于預(yù)期；外部環(huán)境壓力或節(jié)奏低于預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。第一、智能與自主投資主線AIGC驅(qū)動智能化進(jìn)入新紀(jì)元

從應(yīng)用類型可分為四種：感知式AI與分析式AI應(yīng)用較成熟，決策式AI近年來發(fā)展迅速，生成式AI迎來突破。生成式AI，即AIGC，較傳統(tǒng)內(nèi)容創(chuàng)作模式UGC、PGC可實現(xiàn)更大數(shù)量、更高質(zhì)量、更低單位成本，未來將從輔助創(chuàng)作生成趨向高度自動化自主創(chuàng)造；

AIGC以大模型為基礎(chǔ)，賦能開發(fā)者，應(yīng)用領(lǐng)域全面推廣AIGC早期萌芽階段（1950-1990）AIGC沉淀積累階段（1990-2010）AIGC快速發(fā)展階段（2010-至今）以生成式對抗網(wǎng)絡(luò)（GenerativeAdversarial

Network,GAN）為代表的深度學(xué)習(xí)算法的提出和迭代更新，AIGC

迎來了新時代受限于科技水平，AIGC僅限于小范圍實驗AIGC從實驗性像實用性轉(zhuǎn)變，但受制于算法瓶頸，無法直接進(jìn)行內(nèi)容生成感知式AI→分析式AI→

決策式AI→生成式AI券研究所OpenAIGPT-3、OpenAI

Dall-E2、StableDiffusion、CraiyonDeepMindOpenAIGPT-3、MicrosoftX-Clip模型層面Gopher、MetaAIOPT、AliYandexTabnine生成式AI文本代碼圖片視頻長文本生成草稿撰寫與修改應(yīng)用層面（現(xiàn)今）圖片生成與編輯長代碼生成視頻生成專業(yè)領(lǐng)域?qū)懽鲗I(yè)領(lǐng)域終稿成型專業(yè)領(lǐng)域?qū)懽鬏斎胛谋旧僧a(chǎn)品專業(yè)級藝作品術(shù)生成與設(shè)計應(yīng)用層面（展望）2021年，OpenAI推出DALL-E主要應(yīng)用于文本與圖像交互生成內(nèi)容個性化電影資料：IDC，《

GenerativeAIACreativeNewWorld》，太平洋證券研究所資料：中國信通院，太平洋證券研究所AIGC顛覆多行業(yè)，引發(fā)人工智能“軍備競賽”

生成式AI對于多行業(yè)具有顛覆性，效果與節(jié)奏往往超預(yù)期；

基于對各領(lǐng)域的顛覆性效果，生成式AI已經(jīng)成為國與國、商業(yè)集團(tuán)之間的競爭核心：OpenAI引爆行業(yè)后，國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)及科技大廠紛紛宣布布局產(chǎn)業(yè)體系。國內(nèi)人工智能市場支出預(yù)測（百萬美元）yoy算力中國

藍(lán)領(lǐng)技術(shù)人員

高級技術(shù)人員30000250002000015000100005000035%30%25%20%英偉達(dá)A100英偉達(dá)H100英偉達(dá)V100上游FP64Vector9.7TFLOPS32TFLOPS7.8TFLOPS數(shù)據(jù)15%

美國10%機(jī)器人AIGC等大模型谷歌5%海外大廠模型OpenAIGPT-3175B微軟T-NLG17B微軟-英偉達(dá)MT-NLP0%202120222023E

2024E

2025E

2026EPaLM資料：IDC，太平洋證券研究所海外大廠季度資本開支（億元）中游參數(shù)量國內(nèi)大廠模型540B530B谷歌

Meta

微軟25020015010050百度阿里騰訊混元1T文心通義盤古參數(shù)量260B100B200B行業(yè)應(yīng)用賦能下游搜索遙感對話內(nèi)容推薦元宇宙醫(yī)療城市0基礎(chǔ)科學(xué)資料：各公司官網(wǎng)，IDC，太平洋證券研究所資料：Wind，太平洋證券研究所科技巨頭紛紛布局AIGC，有望加速硬件基礎(chǔ)設(shè)施投入

AIGC分為應(yīng)用、大模型及硬件基礎(chǔ)設(shè)施：最終有實力參與大模型訓(xùn)練且有成果的科技巨頭必然數(shù)量有限，但是無論成敗，硬件基礎(chǔ)設(shè)施投入先行，且大模型訓(xùn)練所需算力消耗增速變快；

相對于海外巨頭，我國在硬件基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有較迫切自主可控需求辦公視頻/圖片、游戲數(shù)字人行業(yè)應(yīng)用：醫(yī)療、金融IT提效應(yīng)用降本外包、營銷、電商AIGC大模型光通信服務(wù)器芯片硬件基礎(chǔ)設(shè)施自主技術(shù)方案chiplet資料：A.Mehonic&A.J.Kenyon《

Brain-inspiredcomputing》，太平洋證券研究智能自主投資方向之一——算力基建投資機(jī)會

AI服務(wù)器價值量為普通服務(wù)器5倍，而其主要彈性由GPU及GPU配套的顯存HBM構(gòu)成，GPU為普通服務(wù)器GPU的24倍；DRAM為5倍左右，其余占比較小的零部件大多在普通服務(wù)器的1-3倍之間；

光模塊的數(shù)量倍數(shù)估計是傳統(tǒng)5倍，考慮單價高于傳統(tǒng)，預(yù)計價值量彈性大于5倍。（光模塊的變化是量增+價增。傳統(tǒng)服務(wù)器：200G光模塊，200G光模塊單價200美元左右。AI服務(wù)器：當(dāng)前A100主要使用200G光模塊，需要6個，約4倍彈性；當(dāng)前H100主要用400G+800G，400G單價400美元，800G單價1000+美元，增價約7倍彈性。）價值量占比（%））光通用服務(wù)器與AI服務(wù)器光模塊價值量對比（單位：美元）通用服務(wù)器與AI服務(wù)器增量對比（單位：元）2500200015001000500120%

CPU100%80%GPU內(nèi)存硬盤I/O電源散熱功率pcb其他通用服務(wù)器AI服務(wù)器800000700000600000500000400000300000200000100000060%40%20%00%CPU

GPU

內(nèi)存硬盤I/O電源散熱功率pcb其他通用服務(wù)器A100H100通用服務(wù)器AI服務(wù)器資料：各公司官網(wǎng)，英偉達(dá)，IDC，太平洋證券研究所智能自主投資方向之二——智能終端應(yīng)用機(jī)會

機(jī)器學(xué)習(xí)可以分為訓(xùn)練和推理兩個階段，訓(xùn)練是指使用已知數(shù)據(jù)集訓(xùn)練機(jī)器學(xué)習(xí)模型；推理是指使用已訓(xùn)練好的模型對新的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測、分類等任務(wù)

推理階段是基于大模型的應(yīng)用落地，將開拓更多智能硬件終端及應(yīng)用加速落地，如智能音箱、MR、智能汽車。資料：英偉達(dá)，太平洋證券研究所中美AIGC未來方向推演

美國：通用性大模型先發(fā)優(yōu)勢明顯，頭部廠商與競品優(yōu)勢大概率會拉大；

中國：專用領(lǐng)域基于數(shù)據(jù)自主及硬件要求相對較低，有望實現(xiàn)突破，但自主算力存在亟待突破短板。美國中國可用于數(shù)據(jù)知識密度高，信息源廣泛，但很難獲取中國核心數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)相對割裂（外部與行業(yè)間），可用于訓(xùn)練數(shù)據(jù)知識密集度低。數(shù)據(jù)源存在部分廠商運用海外算力及數(shù)據(jù)做大模型的現(xiàn)象。擁有已經(jīng)經(jīng)過驗證的算力體系，但訓(xùn)練模型成本高昂，一臺H100服務(wù)器30萬美金，10萬臺，就是300億美金外采算力，受到美國制裁，性能低于海外；自主算力硬件體系，存在待突破短板。算力中美AIGC核心硬件對比

算力芯片：外部采購僅有低配，自身研發(fā)產(chǎn)品多用于要求相對較低的推理階段；

制程晶圓制造能力：先進(jìn)制程受限，自身達(dá)到14nm制程；

半導(dǎo)體設(shè)備與材料：光刻機(jī)、量測、刻蝕設(shè)備在先進(jìn)制程均難以實現(xiàn)，外采僅有成熟制程設(shè)備及材料；

Chiplet有望突破先進(jìn)晶圓制造限制美國中國英偉達(dá)（全球GPU龍頭A100、H100）AMD、Intel已驗證可行，且應(yīng)用于要求更高、互動性更強(qiáng)的訓(xùn)練階段寒武紀(jì)（智能加速卡，思元系列）、海光信息（CPU，DCU為海光8000系列）、景嘉威（GPU，應(yīng)用于特種、消費類）、龍芯中科（CPU）專業(yè)領(lǐng)域模型，有望降低算力要求算力芯片英偉達(dá)給與的A800屬于低配版（400G/s）（美方新的出口規(guī)定將傳輸速率限制在600GB/s）臺積電(制程受限)、（14nm）晶圓制造能力臺積電、Intel等，制程無限制Chiplet拓荊科技、中微公司、北方華創(chuàng)、長川科技等（光刻機(jī)制程受限、量測設(shè)備、刻蝕設(shè)備等均有差距）有望成為突破晶圓制造限制設(shè)備材料ASML、應(yīng)用材料、科磊、愛德萬等半導(dǎo)體設(shè)備與材料日系為主，大硅片、光刻膠等領(lǐng)域在替代過程中以日系的信越材料、東京電子等公司為主智能自主投資方向之三——Chiplet相關(guān)投資機(jī)會

Chiplet大體可分為制造端拆分+封測端重組兩個步驟，將原本一顆“大”芯片（Die）拆解成幾個“小”芯片（Die），再過die-to-die內(nèi)部互聯(lián)技術(shù)實現(xiàn)多個模塊芯片與底層基礎(chǔ)芯片封裝在一起，進(jìn)而形成一個系統(tǒng)芯片；有助于改善產(chǎn)品良品率；可以減少制造成本及開發(fā)周期；相對緩解制程依賴；

有望成為我國在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿矫绹槍π苑怄i的情況下，實現(xiàn)彎道超車的重要途徑：

晶圓制造與封測方面：Chiplet實際上是晶圓廠與封測廠共同主導(dǎo)的技術(shù)方案,均有望受益行業(yè)變化；

半導(dǎo)體設(shè)備與材料方面：芯片數(shù)量提升，量測、測試、封裝設(shè)備及封裝材料及半導(dǎo)體載板等領(lǐng)域有望受益。制程28nmSoC7nmSoC3nmSoC開發(fā)設(shè)計成本千萬美元量級億美元量級10億美元量級第二、經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)投資機(jī)會經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況下，電子消費品的潛在節(jié)奏

復(fù)蘇初期可選電子品更具彈性；復(fù)蘇后期相對必選電子品更具更具機(jī)會：電子品整體屬于可選消費，但基于滲透率及單品價格分為可選電子品及相對必選電子品；我們認(rèn)為復(fù)蘇初期，高邊際消費人群率先開始消費，因此可選電子品更具彈性；在復(fù)蘇后期，低邊際消費群體啟動消費，必選電子品開始更具機(jī)會。滲透率高復(fù)蘇階段后期智能手機(jī)、筆電白電、黑電傳統(tǒng)燃油車傳統(tǒng)燃油車智能手機(jī)、筆電、白電、黑電新能源車TWS、智能手表TWS、智能手表智能小家電MR產(chǎn)品低初期智能小家電新能車家用醫(yī)療電子品MR及家用醫(yī)療電子產(chǎn)品低于1000元1000-1萬元1萬元以上可選電子品相對必選電子品智能小家電有望成為率先修復(fù)的電子消費品類

智能小家電整體單值低、品類多，有望率先修復(fù):包括智能音箱、智能攝像頭、智能投影及掃地機(jī)等產(chǎn)品，行業(yè)出貨量逐步企穩(wěn)，龍頭公司庫存逐步恢復(fù)正常水平。掃地機(jī)器人出貨量（萬臺）yoy投影儀出貨量（萬臺）yoy小熊電器季度庫存占比（%）新寶股份季度庫存占比（%）140120100800.4

1800.3

1600.2

1400.60.50.40.30.20.1025%20%15%10%5%25%20%15%10%5%0.11201008060402000-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5604020-0.1-0.200%0%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q120Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1洗地機(jī)出貨量（萬臺）yoyyoy石頭科技季度庫存占比（%）極米科技季度庫存占比（%）養(yǎng)生壺出貨量（萬臺）120212%10%8%5000.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.435%30%25%20%15%10%5%1.8

4501.6

4001.4

3501.2

30010080604020012500.8

2000.6

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1006%4%0.205002%0%0%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q120Q4

21Q1

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23Q1資料：Wind，IDC，奧維云網(wǎng)，太平洋證券研究所智能小家電有望成為率先修復(fù)的電子消費品類

智能小家電核心芯片及品牌端產(chǎn)業(yè)鏈議價能力強(qiáng)，價值量更高、彈性更大：價值量占比：智能小家電領(lǐng)域品牌及核心ic占比相對更高；毛利率：品牌毛利率在20-50%，小家電核心ic毛利率在40%左右。智能小家電品牌近5年毛利率（%）小家電核心IC近5年毛利率（%）小熊電器新寶股份石頭科技極米科技中穎電子芯朋微峰岹科技70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1資料：Wind，太平洋證券研究所資料：Wind，太平洋證券研究所必選消費品類供應(yīng)鏈庫存出現(xiàn)修復(fù)跡象

智能手機(jī)出貨量處于近年低位；面板價格逐步企穩(wěn)；新能車依然維持較快增長；

消費類ic從渠道到設(shè)計廠商，排除新能源相關(guān)廠商，均出現(xiàn)庫存占比下降趨勢。深圳華強(qiáng)季度庫存占比（%）韋爾股份季度庫存占比（%）中小尺寸面板（美元/片）小尺寸面板（美元/片）國內(nèi)季度智能手機(jī)出貨量（萬部）yoy25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%40353025201535030025020015010050大尺寸面板（美元/片）-右軸12,00010,0008,0006,0004,0002,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%

10-40%50-60%00%0%21Q1

21Q2

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23Q121Q1

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23Q1國內(nèi)季度新能源汽車銷量（萬輛