美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：如期加息終點(diǎn)利率問題成焦點(diǎn)

如期加息符合預(yù)期再次加息符合預(yù)期6美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)后宣布再次加息，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基到5.25-5.5美聯(lián)本緊周自年3以來總加了一次，2007CME100，議公的CPI據(jù)示心脹回落然夠。鮑威爾在667圖表1：CME加息預(yù)期（7月會(huì)議）資料來源：CME，市場(chǎng)的反映年期和10年期美債收益率在決議聲明發(fā)布后都明顯下跌，2年期一度跌到4.825，10期度到3.851，后交中有回調(diào)。圖表2：2年期國(guó)債（%） 圖表3：10年期國(guó)債（%）來源：TradingView， 來源：TradingView，DXY1011960圖表4：標(biāo)普500指數(shù) 圖表5：道瓊斯指數(shù)來源：TradingView， 來源：TradingView，會(huì)議聲明的變化很小聲明繼續(xù)“數(shù)據(jù)依賴”措辭關(guān)于經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的表述本次聲明基本沒有變化，僅僅是把經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張改成經(jīng)濟(jì)仍在溫和擴(kuò)張。圖表6：會(huì)議申明變化（英文）資料來源：FOMC，WSJ，市場(chǎng)開始押注年內(nèi)或降息市場(chǎng)預(yù)期今年降息概率上升今年是否降息成為問題率會(huì)降策率到于前水。聯(lián)儲(chǔ)政利只到5的概率會(huì)于的5.25到5.5水大可是維在7月息的5.255.537圖表7：7月會(huì)議前CME降息預(yù)期（12月會(huì)議）資料來源：CME，會(huì)后場(chǎng)期內(nèi)能會(huì)有次25點(diǎn)降接近80的率息在9月77圖表8：7月會(huì)議后CME降息預(yù)期變化（12月會(huì)議）資料來源：CME，利率終點(diǎn)的爭(zhēng)論77關(guān)于2023650796月會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖相對(duì)于3月的點(diǎn)陣圖，最明顯也是最主要的變化是對(duì)于20236920235.55.7531020235.25750息。圖表9：點(diǎn)陣圖對(duì)比2023年6月 2023年3月資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，利率終點(diǎn)的影響10圖表10：聯(lián)邦基金利率和國(guó)債利率（%）聯(lián)邦基金2年期國(guó)債聯(lián)邦基金2年期國(guó)債10年期國(guó)債5432102004-01 2008-01 2012-01 2016-01 2020-01資料來源：，在過去兩個(gè)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)加息的終點(diǎn)對(duì)美國(guó)國(guó)債利率的判斷具有風(fēng)向標(biāo)意義。20192年期和103個(gè)月；2006101月和2個(gè)月。圖表11：國(guó)債利率頂點(diǎn)領(lǐng)先聯(lián)邦基金的月數(shù)2019 200632102年期國(guó)債 10年期國(guó)債資料來源：，GDP2021季達(dá)一峰，后下，2023年1季升到166。圖表12：股票市值/名義GDP（%）2502001501005002000-03 2003-03 2006-03 2009-03 2012-03 2015-03 2018-03 2021-03資料來源：，利率爭(zhēng)論的分歧焦點(diǎn)在于通脹市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的通脹預(yù)期有差異市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于利率終點(diǎn)不同的觀點(diǎn)背后最重要的原因是雙方對(duì)未來通脹的FOMCSurveyofProfessionalForecasters)2023PCEFOMCPCESPFPCE2023FOMCPCEPCEPCE脹為3.4，心PCE為3.7。20239圖表13：核心PCE預(yù)期（%） 圖表14：PCE預(yù)期（%）5.04.03.02.01.00.0

2023 2024 2025最新FOMC 最新SPF上次FOMC 上次SPF

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023 2024 2025最新FOMC 最新SPF上次FOMC 上次SPF來源：SPF，F(xiàn)OMC， 來源：SPF，F(xiàn)OMC，2.1.2服務(wù)通脹是通脹問題的關(guān)鍵CPICPICPI3CPI65降16.7心CPI的數(shù)比期好僅6月比僅4.8時(shí)心0.230.4圖表15：近12個(gè)月CPI四個(gè)分項(xiàng)同比和環(huán)比(%)0.20.20.60.10.24.8-16.75.732023年6月0.4.6-30.20.15.3-11.76.742023年5月0.40.600.45.5-5.17.74.92023年4月0.4.5-300.15.6-6.48.552023年3月0.5.6-00.40.45.55.29.562023年2月0.420.50.55.68.710.12023年1月 6.40.4.1-30.40.15.77.310.46.52022年12月.30.4-160.0.2613.110.62022年11月 7.1.301.770.0.56.317.610.97.72022年10月0.6.7-10.80.46.619.811.22022年9月 8.20.6.9-30.80.26.323.811.48.32022年8月.30.7-41.105.932.910.92022年7月 8.50.66.911.25.941.610.49.12022年6月能源 核心CPI食品能源 核心CPI CPI食品CPI時(shí)間環(huán)比同比來源：，具體字來6月商品通為1.月下比增長(zhǎng)2022年的點(diǎn)到12.4之迅下行，2023年2月底后直持2脹目標(biāo)附近。6核服通比6.2，上下，心的環(huán)也長(zhǎng)0.3，前3都長(zhǎng)0.4行趨開顯端，是還進(jìn)步認(rèn)。圖表16：近1年核心CPI商品和服務(wù)的價(jià)格變化（%）.30.300-0.106.201.402023年6月400.0.606.602.002023年5月400.0.606.802.102023年4月400.0.207.101.602023年3月0.600.007.301.002023年2月00.50.107.201.302023年1月0.60-0.107.002.202022年12月00.5-0.206.802022年11月 3.7000.5-0.106.705.102022年10月0.800.006.706.602022年9月0.600.406.107.002022年8月400.0.105.606.802022年7月0.600.605.507.002022年6月核心商品核心服務(wù)核心商品核心服務(wù)時(shí)間環(huán)比同比來源：，我們對(duì)未來服務(wù)通脹快速下行的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們觀察到疫情擾動(dòng)導(dǎo)致的2008//圖表17：商品服務(wù)消比不變價(jià)) 圖表18：商品服務(wù)消比現(xiàn)價(jià)) 不變價(jià) 疫情前趨勢(shì) 不變價(jià) 疫情前趨勢(shì) 現(xiàn)價(jià) 疫情前趨勢(shì)0.650.550.600.55 0.500.500.45

0.450.401995-06 2002-12 2010-06 2017-12

0.401995-06 2002-12 2010-06 2017-12來源：， 來源：，6374.6397.5379.2395.3200250202312月左右會(huì)下降到低于200萬人的水平。圖表19：疫情后同比新增非農(nóng)就業(yè)(萬人)非季調(diào)季調(diào) 線性趨勢(shì)非季調(diào)季調(diào) 線性趨勢(shì)1,4001,2001,00080060040020002021/4/1 2022/1/1 2022/10/1 2023/7/1資料來源：，其他勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)變化也顯示出就業(yè)市場(chǎng)需求下降的趨勢(shì)并沒有改變。職位空缺的數(shù)據(jù)顯示在邊際上就業(yè)市場(chǎng)的熱度還在下行的通道，但是總體的熱度還明顯20202310005次回到1000萬以下。圖表20：職位空缺數(shù)（萬人）職位空數(shù) 1000萬14001200100080060040020002000-11 2005-11 2010-11 2015-11 2020-11資料來源：，1.61.61.8202222020，20201.2。圖表21：空缺失業(yè)比2.52.01.51.00.50.02000-12 2005-12 2010-12 2015-12 2020-12資料來源：，縮表計(jì)劃不變縮表的表述沒有變化繼續(xù)縮表本次聲明中有關(guān)縮表的表述并沒有變化。20225614759502022202252253346逐漸加速過程在2022年已經(jīng)完成，因此2023年按照最高速度縮表規(guī)模最大或?qū)?.14萬億美元。圖表22：本輪縮表在2022年的加速節(jié)奏計(jì)劃（單位：億美元）時(shí)間國(guó)債MBS合計(jì)2022年6月3001754752022年7月 300 175 4752022年8月 300 175 4752022年9月 600 350 9502022年10月 600 350 9502022年11月 600 350 9502022年12月 600 350 950總計(jì) 3300 1925 5225資料來源：FOMC，實(shí)際縮表的情況實(shí)際縮表略慢于最大可能值202262023765表規(guī)模約為7936億，其中2022年總共縮表3346億，今年以來縮表4590億。圖表23：美聯(lián)儲(chǔ)本輪縮表的實(shí)際速度（單位：億美元）0-200

2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06-400-600-800-1,000-1,200-1,400資料來源：，投票情況顯示加息沒有分歧繼續(xù)加息是共識(shí)本輪周期7月加息獲得了全部委員的支持，本輪加息多數(shù)時(shí)候加息決策都獲得了一致同意，20223620223JamesBullard502520226EstherGeorge認(rèn)為應(yīng)該加50個(gè)基點(diǎn)，比實(shí)際的貨幣政策決定少25個(gè)基點(diǎn)。圖表24：本輪周期加息的投票情況時(shí)間贊成反對(duì)利率鮑威爾的投票主席反對(duì)者2022年3月810.25-0.5贊成鮑威爾JamesBull2022年5月900.75-1贊成鮑威爾2022年6月1011.5-1.75贊成鮑威爾2022年7月1202.25-2.5贊成鮑威爾2022年9月1203-3.25贊成2022年11月1203.75-42022年12月1204.25-4.2023年3月1102023年5月112023年6月20來源：FOMC，4.1.22008年周期2008FOMC圖表25：上輪周期加息的投票情況時(shí)間贊成反對(duì)利率鮑威爾的投票主席反對(duì)者2015年12月1000.25-0.5贊成耶倫2016年12月1000.5-0.75贊成耶倫2017年3月910.75-1贊成耶倫Nee