農(nóng)銀國際研究-工業(yè)行業(yè)財務(wù)效績分化研究報告

工業(yè)行業(yè)財務(wù)績效分化研究農(nóng)銀國際研究部主管陳宋恩2023

年

5

月

30

日1工業(yè)行業(yè)財務(wù)績效分化研究前四個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效統(tǒng)計顯示兩個現(xiàn)象，一是增收不增利，

二是績效分化明顯。我們判斷這些現(xiàn)象是由于經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初期的階段。當(dāng)然，部分行業(yè)的復(fù)蘇速度會較快，因此各行業(yè)工業(yè)企業(yè)財務(wù)績效表現(xiàn)參差和分化。從樂觀的角度來看，經(jīng)濟(jì)方向是好的。從謹(jǐn)慎的角度來看，復(fù)蘇趨勢需要政策來維護(hù)。工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄。據(jù)國家統(tǒng)計局調(diào)查，今年前四個月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降

20.6%，降幅比前三個月收窄

0.80

個百分點。

4

月份，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降

18.2%，降幅比

3

月份收窄

1.0

個百分點。雖然利潤降幅在收窄，但資本市場投資者可能并不滿意，因為

4

月份的利潤降幅仍然很大。收入增長有所改善。從收入看，今年前四個月，工業(yè)企業(yè)總收入同比增長

0.5%，但前三個月總收入同比下降

0.5%。

4

月份，工業(yè)企業(yè)總收入增長

3.7%，增速比

3

月份加快3.1

個百分點。圖

1：全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入及利潤變動(同比變動)收入4/20233.7%3/20230.6%1-4/2023

1-3/2023

1-2/20230.5%-0.5%-1.3%利潤總額-18.2%-19.2%-20.6%-21.4%-22.9%來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券增收不增利影響財務(wù)健康。成本增長快于收入增長是導(dǎo)致利潤下降但收入增長的主要原因。

1-4

月工業(yè)企業(yè)營業(yè)成本同比增長

1.6%，高于營業(yè)收入增速

1.1

個百分點。

較低的資產(chǎn)利用率導(dǎo)致較低的運(yùn)營效率，從而導(dǎo)致較高的單位生產(chǎn)固定成本。

4

月末，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)同比增長

7.3%，但

1-4

月總收入同比增長

0.5%。這是資產(chǎn)利用率下降的信號。其他警告信號還包括貿(mào)易應(yīng)收賬款增長率和存貨增長率顯著高于收入增長率。工業(yè)企業(yè)銷售商品信用風(fēng)險加大，存貨持有風(fēng)險加大。4

月底，應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品存貨同比增長

12.3%和

5.9%，但前四個月的總收入幾乎持平。工業(yè)企業(yè)向客戶提供更長的信貸期限以促進(jìn)銷售?；蛟S，工業(yè)企業(yè)對經(jīng)營前景過于樂觀，它們存貨過多。工業(yè)企業(yè)的營運(yùn)資金非常緊張，因為它們的財務(wù)資源被貿(mào)易應(yīng)收賬款和存貨所用。為保持財務(wù)健康，工業(yè)企業(yè)需要在未來幾個月加快貿(mào)易債務(wù)催收并控制庫存水平。圖

2：今年前四個月工業(yè)企業(yè)營運(yùn)資金緊張，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降4/20234/202212/2022應(yīng)收賬款平均回收期

（天，年化）其中：采礦業(yè)制造業(yè)63.147.664.756.554.539.355.851.052.839.254.048.6電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天，年化）其中：采礦業(yè)制造業(yè)20.813.523.30.919.011.521.20.817.611.419.50.8電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（年化）其中：采礦業(yè)制造業(yè)0.7820.4700.8970.4240.8710.5351.0080.4300.9240.5521.0700.454電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券2行業(yè)經(jīng)營業(yè)績高度分化，

有行業(yè)盈利逆勢而上，有行業(yè)盈利降幅加深。盡管整體形勢充滿挑戰(zhàn)，但并非所有行業(yè)都錄得盈利下滑。部分工業(yè)行業(yè)逆勢上揚(yáng)，利潤增長，甚至增速加快。從資本市場投資者的角度來看，我們最好區(qū)分贏家，關(guān)注盈利能力改善的行業(yè)，同時提防盈利下滑幅度加深的行業(yè)。我們將

41

個工業(yè)行業(yè)分為以下四類，以找出表現(xiàn)出色的行業(yè)。1.利潤增速加快的行業(yè)我們定義這一類利潤增速加快的行業(yè)為利潤增長率為正的行業(yè)，

而它們的前四個月行利潤增速高于前三個月的利潤增速。以下行業(yè)符合此類別特征。圖

3：利潤增速加快的行業(yè)行業(yè)利潤變動1-4/2023

1-3/2023(同比%)加快(同比%)

(百分點)采礦業(yè):非金屬礦采選業(yè)其他采礦業(yè)10.80.04.1(100.0)6.7100.0制造業(yè):金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)235.747.230.120.79.679.639.027.17.4156.18.23.013.37.6儀器儀表制造業(yè)2.0汽車制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)2.51.4(24.2)(9.2)26.710.6電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5.80.05.8來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券2.利潤增速放緩的行業(yè)我們定義這一類利潤增速放緩的行業(yè)為利潤增長率為正的行業(yè)，但它們的前四個月利潤增速低于前三個月的利潤增速。以下行業(yè)符合此類別特征。圖

4：利潤增速放緩的行業(yè)行業(yè)利潤變動1-4/2023

1-3/2023(同比%)放緩(同比%)

(百分點)采礦業(yè):有色金屬礦采選業(yè)制造業(yè):6.713.8(7.1)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè)11.66.713.59.0(1.9)(2.3)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券47.247.9(0.7)33.利潤降幅放緩的行業(yè)我們定義這一類利利潤降幅放緩降的行業(yè)為利潤下降的行業(yè)，但它們的前四個月利潤下降幅度小于前三個月的降幅。以下行業(yè)符合此類別特征。圖

5：利潤降幅放緩的行業(yè)行業(yè)利潤變動1-4/2023

1-3/2023降幅放緩(同比%)(同比%)(百分點)采礦業(yè):黑色金屬礦采選業(yè)(42.8)(46.9)4.1制造業(yè):食品制造業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)其他制造業(yè)家具制造業(yè)印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)金屬制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)(2.6)(6.7)(7.4)(4.6)(15.9)(10.1)(12.1)(12.6)(19.9)(19.8)(30.6)(34.0)(57.5)(57.5)(62.8)(70.4)(97.1)(111.9)2.09.22.72.60.34.33.73.23.84.32.40.35.49.212.5(9.5)(12.3)(15.6)(16.1)(27.4)(30.2)(53.2)(55.1)(62.5)(65.0)(87.9)(99.4)紡織業(yè)計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(4.7)(8.2)3.5來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券4.利潤降幅擴(kuò)大的行業(yè)我們定義這一類利潤降幅擴(kuò)大的行業(yè)為利潤下降，

而它們的前四個月利潤下降幅度大于前三個月的降幅。以下行業(yè)符合此類別特征。圖

6：利潤降幅擴(kuò)大的行業(yè)行業(yè)利潤變動1-4/2023

1-3/2023降幅擴(kuò)大(同比%)(同比%)(百分點)采礦業(yè):石油和天然氣開采業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)開采輔助活動(6.0)(14.6)(50.0)(4.8)(4.9)-(1.2)(9.7)-制造業(yè):木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)(7.4)(17.9)(23.8)(26.7)(36.3)(51.6)(57.3)(3.3)(13.6)(19.9)(25.7)(18.4)(46.0)(54.9)(4.1)(4.3)(3.9)(1.0)(17.9)(5.6)(2.4)造紙和紙制品業(yè)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券4主要行業(yè)利潤增長趨勢圖表圖

7：電氣機(jī)械和器材制造業(yè)利潤總額同比增長，受太陽能及風(fēng)電設(shè)備行業(yè)推動35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%31.2%30.1%12.2%20217.7%0.0%20221-4/2022

1-4/2023來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券圖

8：電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額同比增長，受經(jīng)濟(jì)活動復(fù)蘇和能源成本下降的推動100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%86.3%47.2%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-33.0%-57.1%202120221-4/2022

1-4/2023來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券圖

9：汽車制造業(yè)利潤總額同比增長，顯示反彈跡象，收益于政府對汽車消費的推動1.9%2.5%5.0%0.0%0.6%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%-33.4%1-4/2022

1-4/202320212022來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券5圖

10：計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤總額同比增長，消費電子市場尚未復(fù)蘇60.0%38.9%40.0%20.0%0.0%-2.9%-20.0%-13.1%-40.0%-60.0%-53.2%1-4/2023202120221-4/2022來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券圖

11：醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額同比增長，下降幅度加深，行業(yè)調(diào)整尚未結(jié)束100.0%77.9%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-13.7%1-4/2022-23.8%-40.0%-31.8%202120221-4/2023來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券6權(quán)益披露分析員陳宋恩作為本研究報告全部或部分撰寫人，謹(jǐn)此證明有關(guān)就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發(fā)行的證券所做出的觀點，均屬分析員之個人意見。分析員亦在此證明，就研究報告內(nèi)所做出的推薦或個人觀點，分析員并無直接或間接地收取任何補(bǔ)償。此外，分析員及分析員之關(guān)聯(lián)人士并沒有持有研究報告內(nèi)所推介股份的任何權(quán)益，并且沒有擔(dān)任研究報告內(nèi)曾提及的上市法團(tuán)的高級工作人員。評級的定義評級買入持有賣出定義股票投資回報≥市場回報(約

9%)負(fù)市場回報

(約-9%)≤股票投資回報<市場回報(約

9%)股票投資回報<負(fù)市場回報(約-9%)注：股票收益率=未來

12

個月股票價格預(yù)期百分比變化+總股息收益率市場回報率=自

2006

年以來的平均市場回報率（恒指總回報指數(shù)于

2006-22

年間平均增長率為8.4%）股票評級可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對于相應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)的歷史價格波動率、相對于股票市值的平均每日成交量、公司于相應(yīng)行業(yè)的競爭優(yōu)勢等。免責(zé)聲明該報告只為客戶使用，并只在適用法律允許的情況下分發(fā)。本研究報告并不牽涉具體使用者的投資目標(biāo)，財務(wù)狀況和特殊要求。該等信息不得被視為購買或出售所述證券的要約或要約邀請。我等并不保證該等信息的全部或部分可靠，準(zhǔn)確，完整。該報告不應(yīng)代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設(shè)基礎(chǔ)上，我等并不承諾通知閣下該報告中的任何信息或觀點的變動，以及由于使用不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，造成的與其它分析機(jī)構(gòu)的意見相反或不一致。分析員(們)負(fù)責(zé)報告的準(zhǔn)備，為市場信息采集、整合或詮釋，或會與交易、銷售和其它機(jī)構(gòu)人員接觸。農(nóng)銀國際證券有限公司不負(fù)責(zé)文中信息的更新。農(nóng)銀國際證券有限公司對某一或某些公司內(nèi)部部門的信息進(jìn)行控制，阻止內(nèi)部流動或者進(jìn)入其它部門及附屬機(jī)構(gòu)。負(fù)責(zé)此研究報告的分析員的薪酬完全由研究部或高層管理者(不包括投資銀行)決定。分析員薪酬不取決于投行的收入，但或會與農(nóng)銀國際證券有限公司的整體收入(包括投行和銷售部)有關(guān)。報告中所述證券未必適合在其它司法管轄區(qū)銷售或某些投資人。文中所述的投資價格和價值、收益可能會有波動，歷