關鍵假設表調整與交流精粹（2023年06月）：地產鏈后續(xù)展望如何？各行業(yè)中報有何亮點

目錄總量領觀點總 4宏觀：峰回路轉，目前存在五“預期差” 4策略：7月弱反彈，穩(wěn)增長搭臺、主題唱戲 4港股策略：重視新經濟在下半年的吸引力 6金融工程：時鐘處于“經濟下行+流動性偏緊”狀態(tài) 6債券：資金面預計重回寬松，收益曲線有“牛陡” 7各行業(yè)點匯總 8、金融地產 8銀行：在預期底中堅守啞鈴型策略 8非銀：券商交投熱度回暖，保險負債端繼續(xù)提速 8房地產：維持行業(yè)弱復蘇、結構強彈性判斷 9建筑裝飾：關注央企重估的投資機會 9、材料業(yè) 9基礎化工：油價有望震蕩上行 9建材：需求有望回升 9有色金屬：推薦黃金白銀板塊，銅價將迎長牛 9石油化工：美國原油產量持續(xù)增長，夏季需求有望帶動成品油消費提升10煤炭：用電旺季來臨，煤價有望企穩(wěn) 10電力：四萬億抽蓄市場蓄勢待發(fā) 10新能源光伏：中報業(yè)績可期，有望迎來短期反彈 10電力設備：板塊底部位置，凸顯估值性價比 、消費品 農業(yè)：養(yǎng)殖產能去化，關注行業(yè)周期性改善 12食品飲料：基本面持續(xù)改善，看好確定性品種 12醫(yī)藥：需求具備剛性，把握政策方向 12零售社服：多平臺618提振消費力回升 13、制造業(yè) 機械設備：擴產需求技術創(chuàng)新開始共振 13國防軍工：布局最佳時機，中期計劃有望加速兌現(xiàn) 13輕工造紙：家居估值降至歷史底部，關注頭部企業(yè) 13家電：地產政策持續(xù)改善，關注三條主線 14汽車：政策環(huán)境友好，需求復蘇波折 14紡織服裝：二季度業(yè)績有實現(xiàn)高彈性 14專精特新：新三板再現(xiàn)掛牌熱 14、服務業(yè) 社會服務：居民假期出行意愿高漲，挖掘產業(yè)鏈結構性亮點 15交通運輸：油運加個提前觸底迎布局時機 15、信息化 傳媒互聯(lián)網(wǎng)長趨勢已逐步驗證，復蘇邏輯正在兌現(xiàn) 15計算機：AI軟件在智聯(lián)汽車機器人的機會與趨勢 16電子：關注景氣復蘇下半導體設計公司布局機會 16通信：聚焦光通信衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運營商三大主線 16總量領域觀點匯總宏觀：峰回路轉，目前存在五大“預期差”財政更多是“只托不舉”，核心抓手在于兩方面：一是有現(xiàn)金流依托的基建，指向的【庫存周期：被忽視的服務業(yè)】本輪服務業(yè)提前于工業(yè)去庫存，反映服務業(yè)企業(yè)預期變化，歷史上工業(yè)庫存總會回歸至匹配服務業(yè)水平，后者顯示工業(yè)去庫存或持續(xù)至24Q1，但后續(xù)速度或有所放緩?！?0Y美債利率回升可持續(xù)嗎？】三季度10Y美債利率強勢或能持續(xù)，預計四季度回落至3.2-3.5%左右?！綪MI：經濟環(huán)比探底過程或近結束】6PMI0.249PMI改善幅度更大(【什么因素在推動利潤快速改善？】5月工業(yè)利潤大幅反彈，直接從行業(yè)視角較難拆解原因，主因各行業(yè)利潤的影響因素較多且不獨立，我們仍建議從整體營收、成本率、費用率、其他損益率的互斥視角進行拆分。策略：7月弱反彈，穩(wěn)增長搭臺、主題唱戲7月弱反彈：市場內在穩(wěn)定性恢復，悲觀的經濟和政策預期對A股的影響邊際減弱。央行二季度例會背書穩(wěn)增長適當加碼，7月政策布局期仍值得期待。順周期板塊的賺錢效應普遍收縮至相對低位)，市場內在穩(wěn)定性恢復。展望7月有一月數(shù)據(jù)應反映小波段的疫情影響減弱)，但中期有下行擔憂；中國經濟預期在“弱衰退”和“弱復蘇”月的政策布局仍交樓貸款支持計劃”。關于匯率，刪除了“增強人民幣匯率彈性”，轉而強調“防范匯率大起大落風險”。穩(wěn)增長落地+穩(wěn)匯率發(fā)力，7月A股面臨的宏觀環(huán)境可能邊際改善。緩和。海外映射的算力產業(yè)鏈(半導體、光模塊)率先反彈，依賴于國內大模型進步和1)核心資產未能成功“搭臺”，市場風險偏好不足以支持數(shù)字經濟行情持續(xù)擴散。(2)短期媒交易擁擠度處于絕對高位)。調整兌現(xiàn)后，短期性價比正在改善，我們繼續(xù)帶來數(shù)字經濟短期性價比跟蹤：短期可能進入加速緩和期。AIA股算力產業(yè)鏈(半導體、AI邏輯的方向，這些板塊短期賺錢效應已明顯擴散。7月弱反彈的結構可能是“穩(wěn)增長市場的賺錢效應體現(xiàn)出3個結構特征：()數(shù)字經濟賺錢效應顯著分化，算力產業(yè)鏈(電子和通信)賺錢效應小幅擴散，計算機和傳媒賺錢效應顯著收縮。(2)穩(wěn)增長位開始擴散。(3)先進制造賺錢效應全面擴散，是短期相對收益的主要來源。這反映驗證有韌性(中游制造將繼續(xù)受益于成本壓力緩和。二季報行情其實已經做了部分演繹)，格局優(yōu)化預期能驗證的板塊。但先進制造短期反彈后，短期賺錢效應已擴散至月弱反彈的2023下半年還會反復有機會。港股策略：重視新經濟在下半年的吸引力展望2023港股有望清溪奔快，重新拾得向前的動力，不管青山礙。ETF和做空交易均較為清淡，意味著低迷的基本面預期并8ERP所決定，投資者對地緣政治、國內Long-only為主的中長線資Q4可能是各項因素同頻共振向上的時間率操作有更為清晰的判斷，Q4前后的港股市場可能將迎來震蕩向上的時間窗口。中性假設下我們預計恒生指數(shù)將有117%；高股息仍然是震蕩市的優(yōu)選，但更需重視新經濟當前的吸引力：考慮到不同的資金成本，港股高股息板塊對外資的吸引力可能較為有限，主要的增量資金來源可能更多體現(xiàn)為港股通資金。我們認為港股高股息板塊的穩(wěn)定性在下半年仍將維持，但彈性可能較為有限，且驅動力可能將從高股息切換至ROE的提升。與此同時，無論是盈利預期的上修還是估值的回落，港股新經濟板塊的吸引力均值得重視。且相關公司在下半年有望陸續(xù)推出大模型，若Q4前后來自β層面的壓制得以放松，新經濟的彈性有望帶領市場震蕩上行。金融工程：時鐘處于“經濟下行+流動性偏緊”狀態(tài)結合當前經濟和流動性的指標，時鐘處于“經濟下行+流動性偏緊”的狀態(tài)，對權益仍然較為不利，目前權益配置比例仍然處于下限，而美國經濟數(shù)據(jù)持續(xù)較強，利率回升后對黃金、美股的倉位都有所下降；經濟指標轉弱、利率下行趨勢出現(xiàn)疊加其他資產觀點轉弱，國債倉位有所提升。市場表現(xiàn)和情緒溫度：均線排列模型提示國證2000、中證1000、滬深300短期信號偏多，上證50、中證50短期信號偏空。截至6/30，市場情緒溫度：42.94°，滬深兩市成交額、全A換手率、北向周度凈流入指標均下降，市場恐慌程度上升，市場情緒受分位數(shù)水平跌穿下軌，模型信號看空。RSI20RSI6020RSI60日SI300長短期SI/RSI指標提示當前創(chuàng)成長相對占優(yōu)，2060RSI債券：資金面預計重回寬松，收益曲線有望“牛陡”利率債觀點：7-8動經濟修復較為乏力的背景下，基本面對債市風險不大，債市焦點在于政策力度和節(jié)奏，以及資金面節(jié)奏，預計7月債市環(huán)境依然相對友好，收益率有望“牛陡目前常規(guī)穩(wěn)增長政策尚未發(fā)力，以及全年5%左右的經濟目標實現(xiàn)難度不大，（2）從央行的表態(tài)和操作來看，當前貨幣政策已重回寬松取向，跨季后資金面走勢重點關注政策落地情況，7R0071.8%-1.9%附近，城投債策略：近期的輿情事件給機構投資者形成風險預期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風險事件造成沖擊的程度相應減弱，系統(tǒng)性風險防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調風險較??；中長期來看，伴隨經濟修復，城投債面臨估值調整壓力；打破兜底預期下，城投分類轉型發(fā)展增強自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹慎下沉，目前時點來看，風險防范性價比高于獲取收益。產業(yè)債策略：23Q1產業(yè)債盈利與現(xiàn)金流均有修復，資負表修復滯后，上游采礦基本面尚可，中下游需求改善，關注煤炭永續(xù)債與中下游板塊精細擇券的挖掘機會。行，產業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機會，即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚4%~5%長期有增量，預計產業(yè)債供需均有較多上行空間。資產荒格局延續(xù)，產業(yè)債為政策重點支持方向，工業(yè)經濟、民營企業(yè)經濟、綠色、科創(chuàng)等方向均受到政策支持，工各行業(yè)觀點匯總1、金融地產銀行：在預期底中堅守啞鈴型策略經濟復蘇進程中銀行順周期屬性凸顯啞鈴型布局，對于業(yè)績有明確向上改善預期、不良已經經歷過周期檢驗、撥備底子很厚但還沒漲的銀行，會是下一階段布局重點：經濟向好趨勢不變，需求恢復節(jié)奏暫時低于預期階段性影響板塊表現(xiàn)，但PMI止步于大行。繼續(xù)聚焦“業(yè)績有成長的優(yōu)質區(qū)域性銀行”+“低估值龍頭銀行”的啞鈴型選股格局：1）若下半年宏觀經濟相對膠著、在未見明顯改善信號之前，建議標配國有大行，H股大行更優(yōu)于A股大行，獲取類“固收+”收益；2）若宏觀經濟呈非銀：券商交投熱度回暖，保險負債端繼續(xù)提速于估值底部，建議關注高杠桿低估值的央國企券商：1）市場流動性保持寬松：4月至今日均股基成交量同比+7.9%，4月至今日均兩融余額同比+3.4%，市場流動性充裕；2）券商板塊估值和業(yè)績潛力存在錯配：券商指數(shù)當前PB僅為1.14倍，處于20161.72H23（經紀/代銷/資管及兩融業(yè)務將繼續(xù)環(huán)比改1H23E利潤YoY+193建議關注央國企龍頭券商：目前券商資本保險：預定利率下降延期，負債端將繼續(xù)提速。目前未有明確消息停售預定利率3.5%產品，行業(yè)可在產品升級備案前繼續(xù)銷售現(xiàn)有產品，同時頭部保險公司停售或延期至8月后，負債端有望繼續(xù)提速。預定利率下降后保險產品收益率仍高于同類競品，且具備稀缺的保本屬性，2H23在低基數(shù)下有望繼續(xù)保持正增長。房地產：維持行業(yè)弱復蘇、結構強彈性判斷建筑裝飾：關注央企重估的投資機會隨著國資委對央企考核體系的改變，將有效帶動企業(yè)自身提質增效，同時在市場外部環(huán)境的變化中，央企憑借自身的競爭優(yōu)勢將大有可為，重點看好央企價值重估的投資機會。2、材料業(yè)基礎化工：油價有望震蕩上行隨著中國經濟逐步復蘇，美聯(lián)儲加息逐步進入尾聲，疊加俄羅斯制裁，油價有望震蕩上行。建議從三方面布局：1、傳統(tǒng)周期關注白馬及細分龍頭；2、長景氣底部上行板塊，受內需恢復及成本下降，輪胎產業(yè)鏈有望持續(xù)受益。氟化工制冷劑配額爭奪結束，價格底部回升；3、消費電子景氣修復，重點關注半導體材料、MLCC、面板材料、催化材料等。建材：需求有望回升工程和竣工端的彈性更大。有色金屬：推薦黃金白銀板塊，銅價將迎長牛本輪加息周期即將結束，2023可能迎來滯脹周期，看好黃金白銀表現(xiàn)，白銀同時有光伏需求驅動加持，供需利好白銀價格。預計工業(yè)硅價格冬季持續(xù)強勢，合盛硅業(yè)彈性巨大?？春勉~價迎來長牛，2023年銅供給增速緩慢約4%，中國需求復蘇疊加新能源需求拉動下銅有望迎來長牛行情，看好紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)等。3、能源產量方面，受2022年油價高位帶動，美國加大上游能源勘探開發(fā)資本開支力度的背景下，預計美國原油產量仍將保持增長。今年以來汽煤油需求保持增長，夏季需求預計將帶動成品油消費量持續(xù)提升。隨著2023年經濟復蘇，化工品需求回暖帶動煉化價差修復，看好煉化行業(yè)景氣上行。油價中樞維持高位，國企“中特估”加大股息分紅，看好PB修復。煤炭：用電旺季來臨，煤價有望企穩(wěn)增加；港口庫存方面，高于去年及前年庫存水平。隨著“迎峰度夏”用電旺季到來，預計動力煤價格有望企穩(wěn)。煉焦煤方面，供給端，產地整體供應穩(wěn)定；需求端，由于下游鋼鐵需求未有明顯改善，市場情緒未有明顯提振，短期焦煤價格承壓?？紤]到未來穩(wěn)增長政策環(huán)境下基建投資持續(xù)發(fā)力、房地產用鋼需求邊際改善，同時供給偏緊支撐下，焦煤價格預期高位震蕩。電力：四萬億抽蓄市場蓄勢待發(fā)6月28日，水規(guī)總院聯(lián)合抽水蓄能行業(yè)分會共同發(fā)布《抽水蓄能產業(yè)發(fā)展報告2022和兩部制電價實行后，抽蓄建設明顯加速。2022年，我國新核準抽蓄項目48個，總核準量達68901.2億千瓦。納入規(guī)劃的抽蓄站點資8.234.33.03抽蓄總市場超4萬億規(guī)模，在建項目機電設備總價值量超1500億。目前各地區(qū)抽蓄造價水平在約5200元~6000元/千瓦，則8.23億千瓦抽蓄總價值量將高達4.58萬億元。而從投資構成來看，建筑工程和機電設備及安裝占比最高，分別達到1947元/千瓦和1288元/千瓦。按此計算，在建抽蓄機電設備價值量就高達1560億元，是不可忽視的投資方向。新能源光伏：中報業(yè)績可期，有望迎來短期反彈中報展望：預計Q2光伏板塊出貨量環(huán)比20%增速，主產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)盈利出現(xiàn)分化，硅料由于價格跌幅較大，盈利能力受到較大影響，硅片單瓦盈利與Q1相比大幅下降，6月底已經接近盈虧平衡，電池盈利能力與Q1基本持平，且N型電池盈利能力較好。7/噸的價格水平，硅料繼7-8227-8普遍較好，且當前估值較低，因此Q32024配置策略上：1）建議關注競爭格局相對較好的輔材環(huán)節(jié)和受益于N型放量的輔材環(huán)節(jié)：如光伏玻璃、焊帶、銀漿。電力設備：板塊底部位置，凸顯估值性價比【鋰電】中報展望：預計鋰電板塊Q2業(yè)績整體環(huán)比略增，出貨量環(huán)比增長20%+，價格中樞有所下移，同比來看，電池龍頭、儲能優(yōu)勢企業(yè)Q2延續(xù)高增態(tài)勢，負極/隔膜面臨價格壓力，正極/電解液等部分環(huán)節(jié)單位盈利接近觸底。2320x水平，股價相較兩年前高點調整近半，市場對于行業(yè)降速、產【風電】中報展望：預計風電板塊Q2業(yè)績整體環(huán)比呈增長態(tài)勢，同比來看，上游零部件企業(yè)Q2延續(xù)高增態(tài)勢，主機環(huán)節(jié)單位盈利接近觸底，預計將迎來修復。當前十四五進入中后期，6行業(yè)景氣度。配置策略上，建議關注三個方向和標的：1）產能和產品布局持續(xù)優(yōu)化價格彈性大的樁基、塔筒標的；3）下半年有望看到盈利拐點的主機標的?！緝δ堋恐袌笳雇簝δ馨鍓K大儲需求旺盛，23Q2國內大儲中標數(shù)據(jù)相較于23Q1預計有至少170%以上漲幅，受上游原材料價格下降影響，價格中樞有所下移；海外戶儲需求有所下滑，疊加經銷商去庫存，23Q2戶儲企業(yè)整體業(yè)績環(huán)比微增，Q2庫存有望降至較低水平，需求有望回暖。23年估值中樞在安全性等要素，隨著IRA法案細則落地以及國內共享儲能收益模式逐漸豐富帶動經4、消費品農業(yè)：養(yǎng)殖產能去化，關注行業(yè)周期性改善2023年下半年養(yǎng)殖業(yè)產能繼續(xù)去化。預計能繁母豬存欄量繼續(xù)緩步減少，生豬價格在腌臘季節(jié)性需求下筑底抬升；2022/23年白羽肉雞祖代種雞進口量下降開始在產業(yè)鏈逐步傳導，在產祖代種雞存欄量有所下降，并進一步向父母代種雞傳導。寵物飼料出口因海外庫存消化逐步回升?；谏鲜鲂袠I(yè)基本研判，2023年下半年農業(yè)行業(yè)投資分析意見：配置養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)周期性改善，關注“非瘟”疫苗進展、轉基因玉米試點種植、“厄爾尼諾”重現(xiàn)等行業(yè)主題。食品飲料：基本面持續(xù)改善，看好確定性品種全年向好的趨勢沒有變化。站在當前時點，1、高端白酒和強勢區(qū)域龍頭保持穩(wěn)健增23Q2大眾品：隨著消費場景的全面恢復，大眾品各細分賽道環(huán)比均有不同程度改善。且受益于包材、大豆、棕櫚油等成本壓力緩和，多數(shù)細分賽道二季度盈利能力將繼續(xù)修復。展望2023年，需求恢復與成本壓力回落預計將逐季放大企業(yè)基本面改善的幅度。當前時點建議布局確定性品種，中長期看好行業(yè)滲透率具備提升空間、治理優(yōu)秀的成長型品種。醫(yī)藥：需求具備剛性，把握政策方向2022的醫(yī)?；饠?shù)據(jù)體現(xiàn)出醫(yī)療需求的剛性，2023年預計常規(guī)醫(yī)療需求將全面復蘇。政府工作報告中的醫(yī)療部分充分肯定了過去幾年集采等控費政策對醫(yī)療負擔的成功降低。政府工作報告同時提到未來要推動優(yōu)質醫(yī)療資源擴容下沉、加強養(yǎng)老服務保障，完善生育支持政策。預計持續(xù)控費仍是政策主線，自主創(chuàng)新、民族藥、產業(yè)鏈自主可控、AI+醫(yī)療、維生素漲價等為當前投資方向。十四五配置證規(guī)劃已出，看好影像、放療、手術機器人持續(xù)擴容。零售社服：多平臺618提振消費力回升618及重視內容力布局刺激消費，美團發(fā)布神券節(jié)，本地生活成為618重要玩家，共同展現(xiàn)國內消費市場韌性及復蘇活力，我們看好618作為提振消費力回升的關鍵節(jié)點促進平臺和品牌實現(xiàn)新增長。展望23年下半年，消費活力預期增強，預計將穩(wěn)步帶動消費行業(yè)增長勢能提升。5、制造業(yè)機械設備：擴產需求+技術創(chuàng)新開始共振軌交列控：防控政策優(yōu)化，出行恢復有望帶動軌道交通裝備回補投資，尤其利好更新需求過去3年被抑制有待釋放的列控信號系統(tǒng)。通用設備：首推工業(yè)母機&刀具&激光。本輪制造業(yè)刺激的組合拳基本形成，通用設備迎來景氣上行期。光伏設備：首推電鍍銅方向；電池片漲價+金剛玻璃HJT招標；鎢絲替代金剛線基材有望加速進行；鈣鈦礦新技術。麒麟等模組結構創(chuàng)新+4680pet儀器&視覺：高校投資力度空前，科研儀器采購擴容。國防軍工：布局最佳時機，中期計劃有望加速兌現(xiàn)市場利空基本出盡，估值和配置處于較低位置，下行風險有限。展望后市，預計軍工中期計劃加速兌現(xiàn)，訂單有望持續(xù)落地，且一旦落地，軍工未來幾年成長確定，因此目前是軍工布局最佳時機，建議加大軍工配置。輕工造紙：家居估值降至歷史底部，關注頭部企業(yè)家居：估值降至歷史底部，23年竣工改善形成業(yè)績支撐，配置低估值優(yōu)質家居龍頭；長期看好存量房擴容，龍頭多品類多渠道流量擴張，集中度提升邏輯。23Q2傳導前期訂單，疊加去年基數(shù)下降，23Q2收入業(yè)績增長預計明顯修復，下半年傳導前期竣工帶來的零售需求，預計業(yè)績增速逐季提速。造紙：木漿供求矛盾激化，價格大幅回落，疊加能源成本下降，推薦供求和競爭格局更優(yōu)的造紙細分賽道如裝飾原紙、文化紙龍頭，有望體現(xiàn)盈利彈性；中長期管理效率和產業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢企業(yè)持續(xù)整合市場。善的低估值品種。輕工消費&包裝：必選消費需求逐步恢復，龍頭企業(yè)通過產品、渠道和品牌力強化，打造核心競爭力，實現(xiàn)對市場的持續(xù)整合；規(guī)模效應疊加原材料降價趨勢，提升盈利能力。家電：地產政策持續(xù)改善，關注三條主線受益地產政策持續(xù)改善，高配置價值持續(xù)凸顯，重點三條主線。（1）地產鏈：地產政策持續(xù)改善，大廚電和白電板塊估值修復；（2）新消費：成長性板塊估值經歷回調，產品迭代創(chuàng)新可期；（3）上游核心零部件。汽車：政策環(huán)境友好，需求復蘇波折要把長板做長，提示我們進一步把握優(yōu)勢產業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機會。新能源產業(yè)鏈受益于政策，增配增收機會加大。建議關注具備自主研發(fā)、降本增效能力的公司，以及智能化、舒適性配置公司。而在商用車領域，新能源大勢已成。紡織服裝：二季度業(yè)績有望實現(xiàn)高彈性Q2K型復蘇之下男裝板塊的亮眼表現(xiàn)。九月亞運會有望提升運動板塊關注度。紡織：下游品牌客戶去庫存已進入中后期，下半年訂單有望逐步恢復，拐點信號步步顯現(xiàn)，展望全年環(huán)比改善、前低后高。建議關注運動制造鏈的恢復彈性及高景氣度個股。專精特新：新三板再現(xiàn)掛牌熱專精特新企業(yè)扎堆沖刺新三板，多家公司劍指北交所上市。新三板又現(xiàn)掛牌熱，6月以來近20家公司申報獲受理。申報企業(yè)創(chuàng)新性突出，多家公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。多家公司直奔北交所，均在申報稿中披露了北交所計劃，其中長城信息、珈創(chuàng)生物、網(wǎng)進科技等進入直聯(lián)機制審核，快速獲得審核問詢。從業(yè)績規(guī)模來看，部分公司盈利亮眼，有企業(yè)凈利潤超1億元，多家企業(yè)達到北交所上市的財務條件。6、服務業(yè)社會服務：居民假期出行意愿高漲，挖掘產業(yè)鏈結構性亮點1.0632%，按可比口徑恢復至2019年同期的1128373145%，按可比口徑恢復至201995%。交通運輸：油運加個提前觸底迎布局時機造船：1）關注7月MEPC80會議環(huán)保落地情況，參考國際船舶網(wǎng)揚子江獲達飛10艘LNG雙燃料訂單，3艘氫氧化鈉/干散貨83300dwtt混裝船創(chuàng)新高，中韓船廠股價均創(chuàng)近期新高。2）VLCC運價6-7月提前觸底。3）原油：7月沙特減產疊加淡季因素下VLCC企穩(wěn)反彈，船東信心強勢；4）成品油：大西洋價格顯著反彈；5）集運：美西7月1日宣漲持續(xù)性待觀察，內貿集運淡季尾聲價格企穩(wěn)?？爝f：快遞高質量競爭延續(xù)，行業(yè)格局進一步改善帶來的投資機會越來越近。航空機場：暑運旺季已至國內需求旺盛，疊加國際市場持續(xù)恢復，繼續(xù)強調航空機場板塊復蘇機會。在國內國際客流量逐步恢復下，機場業(yè)績恢復可期。公路鐵路：隨著暑期到來，居民出行旅游意愿預計將增強，出行鏈將受益于居民旺季出行意愿增強。從化工行業(yè)主要產品價格指數(shù)及化學品庫存來看，行業(yè)整體承壓。7、信息化傳媒/互聯(lián)網(wǎng)：AIGC長趨勢已逐步驗證，復蘇邏輯正在兌現(xiàn)SW202350AIAIGC長期趨勢正在逐步驗證，美圖視覺大模型、紫天科技《大偵探智斗小AI》，掌閱科技閱愛聊、天下秀靈感島、浙數(shù)文化傳播大腦“傳播大模型”內測版等多個AI應用開始落地；國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布境內深度合成服務算法備案清單（20236）；6模型研發(fā)進展，并發(fā)布面向騰訊云MaaS，已在傳媒、文旅、政務、金融等行業(yè)落地，騰訊云行業(yè)大模型還在騰訊企點、騰訊會議、騰訊AI代碼助手等多款騰訊生態(tài)AI趨勢迎來關鍵落地期，Q2開始，游戲、廣告、線下場景復蘇邏輯逐步兌現(xiàn)。AI游戲：目前市場對AIAIGC（改變人機交互體驗另一方面實現(xiàn)內容高效生成，帶來玩法的創(chuàng)新，做大行業(yè)蛋糕。預計AI帶來休閑游戲創(chuàng)新玩法和互動性的明顯提NPCNPCNPC的交互創(chuàng)造更多可能性的虛擬世降低UGCAINPCAI+UGCAI25X進一步上行。AIJasperAJasper是基于GPT-3AI2022101525AIGC應用，在浙報集團AI的CyberCreativeAIGC標提出AIIChrctraIP資源的公司。出版公司：AI教育，擁有渠道和內容優(yōu)勢的低PE教育出版國企；AI數(shù)據(jù)，擁有豐富語料的出版企業(yè)。計算機：AI軟件在智聯(lián)汽車+機器人的機會與趨勢TeslaAI和CVPR/預測/規(guī)控+防碰撞多環(huán)節(jié)（20模塊再通過“聯(lián)合訓練”增加精度，預計可減少局部最優(yōu)和梯度下降問題。近期UCLA的兩篇機器人論文，其中提到的軟件七大問題，三條與上述問題相關，具身智能機器人/智聯(lián)汽車大模型的工業(yè)級應用，有望2023H1業(yè)績預計將超市場預期。電子：關注景氣復蘇下半導體設計公司布局機會重點關注景氣復蘇下半導體設計公司盈利修復機會和設備招標催化。1）多數(shù)三季度進入旺季，同時IC上游成本松動。2）設備板塊，2023年預計中芯國際開支同23Q1SML積壓訂單39020（當前SML營收中國大陸占比<10%）。3）算力仍為近期強主題，Nvidia產業(yè)鏈核心標的仍呈現(xiàn)強通信：聚焦光通信+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+運營商三大主線1.硬件/器件屢次加單背后，是AI算力對通信網(wǎng)絡需求的持續(xù)提振，光通信環(huán)節(jié)持續(xù)關注，同時有繼續(xù)向AIoT、工業(yè)智能等延伸可能。2.衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)預計產業(yè)鏈催化密集，關鍵進度與節(jié)點逐漸明確；其他如控制器、企業(yè)通信、北斗高精度定位等環(huán)節(jié)估值在歷史低位，具備安全邊際，可關注左側絕對收益的投資機會。3.繼續(xù)重點關注數(shù)字經濟主線，重視運營商及相關產業(yè)鏈催化。表1：研究關鍵假設表宏觀策略類指標（2023/7/8）申萬宏源研究關鍵假設表-KAT最新預測2023/7/8一、中國市場宏觀策略類指標2021F2022F2023F1.1經濟總量GDP：實際（%，當期）8.13.05.5工業(yè)增加值增速（%，當期）9.63.65.0固定資產投資增速（%）4.95.13.3制造業(yè)投資增速（%）13.59.14.0基建投資增速（%）0.511.25.4房地產投資增速（%）4.4-10.0-6.0服務業(yè)投資（%）-0.212.48.3發(fā)電量增速（％）11.05.06.0出口（%，當期，美元計價）30.07.04.0進口（%，當期，美元計價）30.21.1-2.3社會消費品零售總額增速（%，當期）12.5-0.18.0網(wǎng)絡購物市場規(guī)模增速（%）14.04.010.0居民消費價格指數(shù)（CPI，均值，%）0.92.00.9生產資料價格指數(shù)（PPI，均值，%）8.14.3-2.31.2信貸與杠桿當年全社會融資總量（萬億）31.332.034.2人民幣貸款余額增速(%)11.610.910.4中長期信貸余額(%)13.610.711.3中證800杠桿率（剔除金融）62.460.063.0M2（%）9.011.89.0M1（%）3.53.77.31.3財政財政總收入（%，當期）10.70.68.8300城土地成交面積（平米）-16.2-33.0-6.0財政總支出（%，當期）0.36.15.71.4利率存款準備金率(%)10.09.59.3一年期MLF利率(%)3.02.82.8一年期銀行理財產品預期年收益率（%）3.52.92.8一般貸款加權平均利率（%）5.24.64.510年國債收益率(%)3.02.82.71年和10年國債利差（bp）63.079.070.0銀行7天回購利率(%)2.32.02.23年期AA企業(yè)債和國債利差（bp)131.098.0120.01.5匯率美元指數(shù)(期末)94.0105.0100.0歐元/美元(期末)1.21.11.1美元/日元（期末）114.0135.0140.0人民幣/美元(期末)6.47.07.01.6盈利估值工業(yè)企業(yè)利潤增速（%）35.0-3.54.9A股非金融石油石化凈利潤累計同比（%））30.41.010.0重點上市公司剔除金融服務業(yè)利潤增速-自下而上(%)43.00.020.0中證800凈利潤增速（%）23.5-10.05.0HSCEI指數(shù)凈利潤增速-自上而下(%)10.0-15.011.0中證800PE(TTM)15.010.013.0股權投資風險溢價（%）4.85.55.2資料來源：研究表2：研究關鍵假設表中國產業(yè)指標（2023/7/8）申萬宏源研究關鍵假設表-KAT最新預測2023/7/8二、中國市場產業(yè)指標2021F2022F2023F2.1消費品生豬價格（元/公斤，均價）21.318.615.8白酒銷量增速（%）8.07.010.0醫(yī)藥工業(yè)總產值同比增速（%）20.0-2.04.0基本醫(yī)療保險支出（%）10.02.020.02.2金融地產建筑A股上市銀行不良貸款率（%）1.31.31.3A股日均股基成交額（億元）11,370.09,811.010,580.0保費收入增速（%，不含萬能險）-0.31.16.5全國已開工未售庫存去化月數(shù)（月）11.311.311.3房地產銷售面積增速（%）1.9-24.0-8.0房地產新開工面積增速(%)-11.4-34.0-10.0對外工程承包完成額增速（%）-0.61.07.72.3制造業(yè)空調銷量增速（%）6.00.410.5家具銷售收入增速（%）14.50.45.6鐵路固定資產投資增速（%）5.010.015.0全球新船訂單量（載重噸）124,697,959.039,131,433.338,227,374.6國防支出增速（%）6.87.16.5汽車整車銷量增速（%，當期）4.05.05.0重卡銷售增速（%，當期）-20.0-30.025.0全球新能源汽車銷量增速（%，當期）90.040.018.0國內新能源汽車銷量增速（%，當期）155.095.037.02.4現(xiàn)代服務業(yè)百家百貨線下零售額增速（%）9.94.55.6波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI,均值）2,943.01,978.01,725.0中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI，均值)2,612.01,750.0900.0國內航線綜合票價指數(shù)110.0115.0120.0中等職業(yè)教育入學率（%）40.143.146.3高等職業(yè)教育入學率（%）36.839.944.1國內旅游人次增速（%）13.0-17.020.02.5信息化三大運營商資本開支增速（%）2.03.0-5.0互聯(lián)網(wǎng)廣告市場