新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)研究系列報告之三－電機電控行業(yè)深度研究報告

全球視野本土智慧全球視野本土智慧2017年2017年09月17日一年該行業(yè)與上證綜指走勢比較行業(yè)研究Page1證券研究報告—深度報證券研究報告—深度報告新能源新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)研究系列報告之三—電機電控行業(yè)深度研究報告超配(維持評級)行行業(yè)投資策略相關(guān)研究報告：《新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)研究系列報告之二：三維看電池：資源+技術(shù)是制勝法寶》——2017-09-11《行業(yè)重大事件快評：光熱電價出臺，行業(yè)迎準生證》——2016-09-02《行業(yè)重大事件快評：光熱是實現(xiàn)非水可再生能源消納目標的重要途徑》——2016-03-04《行業(yè)重大事件快評：十三五規(guī)劃10GW征求意見，光熱行業(yè)聞風而動》——2015-12-30《行業(yè)重大事件快評：碳排放政策進入倒計時》——2015-11-20證券分析師：楊敬梅電話-MAIL：yangjmei@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980511030001證券分析師：梁超電話-MAIL：liangchao@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980515080001聯(lián)系人：龔誠電話-MAIL：gongcheng@證券分析師：賀澤安E-MAIL：hezean@證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980517080003獨獨立性聲明：證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠尋找中國“電驅(qū)動玉柴”新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，電機電控需求確定性最大燃油車推出時間表推出、“雙積分”政策的可能落地都對新能源汽車的發(fā)展提供了政策保障。在新能源汽車的三電產(chǎn)業(yè)鏈中，電機電控因不同于電池存在技術(shù)路線之爭而受益確定性最大，預計到2020年驅(qū)動總成(電機+電控)市場規(guī)模可億元。電機向永磁化發(fā)展，電控核心部件IGBT預熱進口替代永磁電動機憑借較高的功率質(zhì)量比，被業(yè)界普遍認為是最合適新能源汽車的電機類型，且國內(nèi)外電機技術(shù)水平差異較小；電控核心零部件IGBT模塊，目前仍被國外企業(yè)壟斷，隨著近年國內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，先進企業(yè)得以突破，打破國外壟斷，IGBT進口替代正被預熱，可期未來可大幅降低國內(nèi)驅(qū)動電控生產(chǎn)成本，國內(nèi)電驅(qū)動企業(yè)競爭力將進一步提高。對標柴油機市場，尋找中國“電驅(qū)動玉柴”中國動力總成市場競爭格局更像柴油機市場。在市場崛起之初，獨立柴油機企業(yè)就有一定規(guī)模，且隨著市場的發(fā)展，獨立柴油機廠商出現(xiàn)強者恒強的局面。至今獨立柴油機市占率占絕對優(yōu)勢，且整車車企也更依靠獨立柴油機企業(yè)，并多與技術(shù)優(yōu)勢的獨立柴油機企業(yè)謀求合作，合資成立動力總成供應(yīng)企業(yè)，以成為整車車企本身穩(wěn)定的動力總成供應(yīng)源。玉柴便是其中的佼佼者。與柴油機市場類似，獨立電機電控生產(chǎn)商已搶占新能源驅(qū)動總成市場，其市場份額已經(jīng)超過整車廠配套供應(yīng)商。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈細分化、精尖化趨勢明顯。目前，整個電機電控及動力總成市場呈現(xiàn)壟斷競爭格局，在未來行業(yè)整合階段，專業(yè)電機電控及動力總成生產(chǎn)廠家將依靠技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，市場比重將同向提升。屆時，擁有先進技術(shù)及持續(xù)高研發(fā)投入驅(qū)動總成生產(chǎn)企業(yè)將最終勝出。依托全球最大市場，先進動力總成及高客戶粘性標的將最終勝出未來幾年國內(nèi)和全球新能源汽車產(chǎn)量仍將維持快速增長勢頭，且中國市場潛力最大，而率先降本競爭，具備技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢及客戶黏性的供應(yīng)商將在全球最大市場中占據(jù)優(yōu)勢，或?qū)崿F(xiàn)彎道超車。風險提示政策變動的風險；新能源汽車推廣不及預期。推薦標的1)匯川技術(shù)：工控和新能源汽車電控龍頭，行業(yè)成長空間大；2)大洋電機：最早的新能源汽車驅(qū)動總成企業(yè)，燃料電池布局領(lǐng)先；3)方正電機：乘用車市場拓展順利，業(yè)績增速領(lǐng)先行業(yè)。重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(百萬元)2017E2018E2017E2018E300124002249002196匯川技術(shù)大洋電機方正電機增持增持增持28.338.4913.255,9740.690.270.350.890.330.4931.437.931.825.727.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測Page2全球視野本土智慧全球視野本土智慧投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議新能源汽車目前正處在行業(yè)發(fā)展初期，行業(yè)短期內(nèi)對政策影響較為敏感，長期替代傳統(tǒng)汽車趨勢明顯，空間巨大。電機及電控不同于電池存有各種技術(shù)路線的爭議，其在新能源汽車放量之際將受益最為確定。目前，國內(nèi)新能源汽車電機、電控及驅(qū)動總成市場格局尚不明晰，未來市場格局由分散走向集中，產(chǎn)品性價比高的企業(yè)或?qū)⒃谛袠I(yè)洗牌中受益。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，電機電控市場更像柴油機市場，第三方企業(yè)市場份額已經(jīng)很高，未來有望繼續(xù)保持和增強強勢地位。核心假設(shè)或邏輯第一，未來幾年國內(nèi)和全球新能源汽車產(chǎn)量仍將維持快速增長勢；第二，補貼政策涉及補貼不降、雙積分政策實施力度不減，三萬公里政策存在調(diào)整預期；第三，電機、電控企業(yè)產(chǎn)能擴張進程按計劃推進，國內(nèi)電機永磁體利用率水平提高，國產(chǎn)電控核心部件IGBT研發(fā)及生產(chǎn)發(fā)展符合預期；第四，乘用車發(fā)展呈現(xiàn)逐步高端化趨勢。第五，電機電控市場更新傳統(tǒng)領(lǐng)域的柴油機市場，且會循著柴油機市場的發(fā)展路徑發(fā)展。與市場預期不同之處我們認為國內(nèi)電機及電控行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，獨立第三方電機及電控廠家已率先占領(lǐng)市場。對標傳統(tǒng)汽車動力總成行業(yè)發(fā)展，未來電驅(qū)動總成行業(yè)第三方電機電控憑借技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)擴大市場份額，馬太效應(yīng)明顯。隨著中高端乘用車放量，高端產(chǎn)品及核心零部件研發(fā)加速為各電機電控企業(yè)當務(wù)之急，電機及電控總成化趨勢明顯。未來隨著新能源乘用車，尤其是中高端乘用車的放量，率先實現(xiàn)技術(shù)升級、擁有高客戶忠誠度的企業(yè)或?qū)⒚摲f而出。股價變化的催化因素第一，相關(guān)新能源行業(yè)政策出現(xiàn)重大有利變化；第二，新能源汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)大幅超預期；第三，國產(chǎn)企業(yè)倚靠國內(nèi)景氣市場發(fā)展壯大，電控核心零部件IGBT進口替代趨勢出現(xiàn)。核心假設(shè)或邏輯的主要風險第一，新能源汽車板塊受政策影響較大，若補貼政策出現(xiàn)不利變化，行業(yè)或面臨需求下滑的風險；第二，雙積分政策執(zhí)行不及預期，CAFC、NEV積分轉(zhuǎn)讓趨嚴；第三，新能源車企中高端車型推出不暢，市場認可度不及預期；第四，電機及電控企業(yè)技術(shù)研發(fā)不及預期，電機永磁體利用率未出現(xiàn)顯著上升，國內(nèi)IGBT研發(fā)不及預期。Page3全球視野本土智慧全球視野本土智慧新能源汽車市場睡獅初醒，電機電控受益最確定 5新能源汽車成長期已至，消費升級為大概率趨勢 5電機電控受益確定性最強，可期百億市場空間 11提效降本，電機電控永恒主題曲 14 IGBT模塊正預熱進口替代 16他山之石：尋找新能源汽車“電驅(qū)動玉柴” 19為什么電機電控市場更像柴油機市場 19 SZ強 25大洋電機(002249.SZ)：燃料電池拓展迅速，期待下半年業(yè)績 25方正電機(002196.SZ)：新能源乘用車業(yè)務(wù)拓展順利 26 28 證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 28Page4圖1：海外國家取締燃油汽車時間表 5圖2：合資車企新能源乘用車型投放計劃一覽 6 圖4：歐美國家新能源汽車占全部新車銷量比例較高 7 產(chǎn)量，6月上升至新臺階 8圖8：2017年1-7月專用車產(chǎn)量環(huán)比增長較快，8月回調(diào) 9圖9：17年專用車進入推薦目錄車型顯著增多 9圖10：2017年1-8月乘用車銷量同比增長較快，8月環(huán)比增長22% 9 10 1圖14：電池、電機、電控是電動汽車的三大核心部件 11 圖17：2015年我國新能源汽車電機技術(shù)市場結(jié)構(gòu) 15圖18：2016年我國新能源汽車電機技術(shù)市場結(jié)構(gòu) 15 16 16圖21：電機控制器為動力總成系統(tǒng)核心 17T 圖26：2003年中國汽油機市場格局(萬臺) 19圖27：2015年中國汽油機市場格局(萬臺) 19圖28:2004年中國柴油機市場(萬臺，標紅為獨立生產(chǎn)商) 20圖29：2015年中國柴油機市場(萬臺，標紅為獨立生產(chǎn)商) 20圖30：玉柴研發(fā)投入持續(xù)穩(wěn)定增長 20圖31：玉柴柴油機銷量逐年領(lǐng)先(按功率) 20機市場格局 21控市場格局 21圖34：2017年1-7批補貼目錄電機市場結(jié)構(gòu) 22圖35：2017年1-7批補貼目錄電控市場結(jié)構(gòu) 22圖36：中國市場為全球新能源汽車銷量最大市場(單位：萬輛) 24 表2：新能源汽車驅(qū)動總成至2020年可達300億市值空間 13表3：定子、轉(zhuǎn)子為電機核心零件 14表4：永磁同步電機性能全面、較優(yōu) 15表5：國內(nèi)典型電機技術(shù)與國外電機差異較小 16 表7：2017年1-8月車企與電機供應(yīng)商關(guān)系表(裝機量) 21表8：國內(nèi)主要專業(yè)電機、電控及動力總成生產(chǎn)廠家匯總 23表9：國內(nèi)領(lǐng)先驅(qū)動總成廠商產(chǎn)品性能已接近國外水平 24Page5全球視野本土智慧全球視野本土智慧新能源汽車市場睡獅初醒，電機電控受益最確定新能源汽車成長期已至，消費升級為大概率趨勢新能源汽車政策護航，長期發(fā)展空間巨大中國將制定燃油車禁售時間表。2017中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展(泰達)國際論壇會議上工信部副部長辛國斌在會上表示，全球產(chǎn)業(yè)生態(tài)正在重構(gòu)，我國在新能源、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)業(yè)加快產(chǎn)業(yè)布局，其中工信部近期啟動了相關(guān)燃油車禁售的研究，擬將制訂停止生產(chǎn)銷售傳統(tǒng)能源汽車時間表。在此之前，荷蘭、挪威、德國、印度、英國、法國紛紛出臺了禁售燃油車時間表。雖目前國內(nèi)業(yè)界及學界對燃油車禁售持保守態(tài)度，但新能源汽車取代燃油車成為行業(yè)發(fā)展大勢：純電動車的全生命周期成本與傳統(tǒng)燃油車持平的臨界點取決于電池成本，行業(yè)預計我國將在2025至2030年之間電池成本下降到每千瓦時100美元附近，新能源汽車將在未來數(shù)十年內(nèi)在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)對現(xiàn)有燃油車的完全替代。圖1：海外國家取締燃油汽車時間表資料來源:大貓財經(jīng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理新能源乘用車雙積分制度，開啟補貼后時代。2017年6月13日，工信部正式發(fā)布雙積分政策征求意見稿，擬將油耗積分和新能源積分并行管理。截止目前，工信部確認自2018年開始計算雙積分，而政策延后至2019年實施落地，2019年度至2020年度乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為10%、12%。不達標的企業(yè)必須到市場上去購買積分，從而改變了新能源汽車產(chǎn)業(yè)單一依靠政府補貼的模式，高油耗企業(yè)將對新能源車企進行補貼。Page6全球視野本土智慧全球視野本土智慧我們判斷，在雙積分政策下，2018年新能源汽車市場理論空間下限為88.08萬輛(具體計算可參見國信新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)系列研究報告之二《三維看電池：資源+技術(shù)是制勝法寶》)。在未來“補貼退坡+積分制度”大政策指導格局下，政府補貼企業(yè)形式將逐步轉(zhuǎn)為車企之間的相互補貼，有助于市場整合加速，利好先進新能源汽車制造車企。表1：雙積分政策積分要求對比是否可結(jié)轉(zhuǎn)是否可轉(zhuǎn)讓抵償工具抵償方式油耗積分新能源積分可以不可以可相關(guān)企業(yè)間轉(zhuǎn)讓可以自由交易可用油耗正積分與新能源正積分可用新能源正積分通過結(jié)轉(zhuǎn)、受讓獲得油耗正積分，或自行產(chǎn)生新能源正積分，還可購買新能源正積分購買新能源正積分資料來源:工信部，國信證券經(jīng)濟研究所整理燃油車禁售+雙積分政策下，涌現(xiàn)國際車企與自主品牌合資潮。業(yè)界普遍認為，到2020年之前，新能源汽車的發(fā)展更多依靠各類補貼政策，到2020年之后更多依靠“雙積分”政策推動車企強制實施，而明確的傳統(tǒng)能源汽車禁售時間表保證了最終新能源汽車的全面推廣。針對強制性措施的雙積分政策，國外傳統(tǒng)車企積極推進新能源汽車業(yè)務(wù)長效機制，尤以與國內(nèi)新能源汽車合資為主要應(yīng)對方案：大眾汽車和江淮汽車簽署了合資協(xié)議，至2020年，大眾集團將為中國消費者提供40萬輛新能源汽車，江淮則計劃將新能源汽車的銷量占比提升至20%以上；北汽與戴姆勒簽署合資協(xié)議，雙方將共同投資50億元人民幣，在北京奔馳建立純電動車生產(chǎn)基地及動力電池工廠；福特汽車和眾泰汽車簽署合資備忘錄，以50:50的股比成立純電動乘用車合資公司，并將采用自主品牌；雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟和東風集團宣布合資公司易捷特新能源汽車成立，基于雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟的A級SUV平臺，易捷特計劃推出一款具備智能網(wǎng)聯(lián)功能的全新電動汽車。圖2：合資車企新能源乘用車型投放計劃一覽資料來源：Markline、國信證券經(jīng)濟研究所整理長期來看，新能源汽車行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，行業(yè)發(fā)展空間巨大。按照國家相關(guān)規(guī)劃，預計到2020和2025，新能源汽車產(chǎn)銷量將分別達到200萬輛和700萬輛：2017年4月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、科技部聯(lián)合印發(fā)了《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，預計2020年我國汽車產(chǎn)量將達到3000萬輛左右新能源汽車年產(chǎn)銷達到200萬輛；到2025年，汽車產(chǎn)量將達到3500萬輛，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page7圖3：新能源汽車行業(yè)處于發(fā)展初期資料來源:中國汽車技術(shù)研究中心，國信證券經(jīng)濟研究所整理全球范圍內(nèi)新能源汽車占比較低，歐美國家走在世界前列。據(jù)國際清潔交通委員會(ICCT)報告，13年歐美部分國家新能源汽車銷量占比已超過5%，其中，挪威新能源新車占比達到6.1%，體現(xiàn)了歐美政府強勢的政策補貼力度及消費者普及教育。2016年中國新能源汽車銷量占比已達1.81%，考慮到市場容量數(shù)量級存在較大差異，我們預計到2020年中國新能源汽車保有量占比可提高至2%，后續(xù)則可期中國新能源汽車市場指數(shù)增長態(tài)勢。圖4：歐美國家新能源汽車占全部新車銷量比例較高資料來源:ICCT、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖5：中國新能源汽車銷量占比提升迅速資料來源:WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理各車型增速存在差異，未來可期新能源乘用車消費升級產(chǎn)銷數(shù)據(jù)邊際改善明顯，乘用車消費成主要增長點。2016年12月，在搶裝影響，新能源汽車單月銷量達到頂峰值10.4萬輛。進入到2017年，隨著一系列“騙補”及目錄調(diào)整事件的影響得以充分緩沖，各月銷量穩(wěn)中有進，客車于6月開始大幅增長，專用車逐月放量，乘用車隨著A00級市場爆發(fā)式增長，成為車市主要增長點，1-8月新能源汽車產(chǎn)量32.3萬輛，同比增長36.2%。Page8全球視野本土智慧全球視野本土智慧圖6：歷年1-8月新能源汽車產(chǎn)量結(jié)構(gòu)資料來源:WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理新能源客車增速放緩。自年初開始，新能源政策調(diào)整，推薦目錄重制，目前新能源汽車生產(chǎn)銷售需三個前提公告：第一個是上牌公告、第二個是推薦目錄、第三個是免稅公告，前一個是后一個的前提。上牌公告申報以前，還要獲得有關(guān)零部件和整車的第三方權(quán)威測試報告，工作量比較大，所需緩沖時間較長，一款車型重新申報公告的周期一般在3個月以上。同時，客車補貼退坡力度較乘用車更大，受補貼退坡的影響，上半年新能源汽車產(chǎn)銷量增速大幅低于預期，新能源客車的銷量出現(xiàn)了更大幅度下滑。自6月份開始，新能源客車市場緩沖期已過，6月銷量環(huán)比增速249%，我們判斷2017年下半年地方集中采購客車逐步啟動，政府采購、車企交貨將持續(xù)至年底，新能源客車市場將穩(wěn)步回暖。圖7：新能源客車1-8月產(chǎn)量，6月上升至新臺階資料來源:WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理新能源物流車迎來風口。在專用車中，各主要城市給予新能源物流車充分“路權(quán)”，隨著物流車在《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》中的不多擴大，市場在補貼刺激下將提升迅速，其中2017年1-8月專用車累計產(chǎn)量3.08輛，同比6%。電商快遞業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，物流巨頭菜鳥網(wǎng)絡(luò)推出新能源智慧物流車計劃，擬在未來五年聯(lián)合上汽、東風等車企共同投放100萬輛新能源智慧物流車。新能全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page9源物流車成為新能源汽車發(fā)展的增長極，眾多產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司將發(fā)力點轉(zhuǎn)向新能源物流車領(lǐng)域，未來可期新能源物流車市場持續(xù)增長。圖8：2017年1-7月專用車產(chǎn)量環(huán)比增長較快，8月回調(diào)資料來源:WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖9：17年專用車進入推薦目錄車型顯著增多資料來源:工信部、國信證券經(jīng)濟研究所整理乘用車托底新能源車市。2017年新能源汽車市場整體靠乘用車支撐，1-8月乘用車整體銷量超過25.4萬輛，其中8月新能源乘用車銷量達到5.3萬，同比增速73%。隨著第1至8批推薦目錄的發(fā)布，新能乘用車放量穩(wěn)步遞增，我們判斷受益于新車型上市及三四季度年底效應(yīng)，2017年新能源乘用車銷量有望進一步提升。圖10：2017年1-8月乘用車銷量同比增長較快，8月環(huán)比增長22%資料來源:乘聯(lián)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理我國目前乘用車以A00及A0級的低端乘用車為主。2016年A00及A0級銷量占比46%，2017年上半年此兩款車型占比上升至57%。短期內(nèi)，國內(nèi)車企為獲得更多新能源車補，同時為滿足雙積分政策要求，還將延續(xù)以生產(chǎn)低端車型為主的態(tài)勢，2017年1-8月A00級車型已迎來爆發(fā)，累計同比增長132%，為新能源乘用車市場主要增長點。我們判斷，當前車企主攻A00級低端車型，一方面是為滿足發(fā)展初期盈利及政策要求，同時也為各企業(yè)積極投入研發(fā)中高端乘用車型做緩沖鋪墊。全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page10圖11：17年1-8月相較于16年低端車型占比提升明顯資料來源：乘聯(lián)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理雖比亞迪2018年將重點發(fā)力10萬元以內(nèi)的新能源汽車，擴展充電設(shè)施安裝較為方便的三、四線城市的新能源市場，但宋DM兩驅(qū)版、唐二代等備受關(guān)注的中端車型將在2018年陸續(xù)上市；北汽2018年至少將會有三款純電動新車型投放市場，其中包括一款全新緊湊型SUV、一款全新緊湊型以及全新小型轎車。各車企規(guī)劃明晰，未來可期中高端車型供給側(cè)加快釋放。圖12：國產(chǎn)自主品牌新能源乘用車投放計劃一覽資料來源：Markline、國信證券經(jīng)濟研究所整理消費升級高端車型為未來主旋律。各國電動車的市場發(fā)展多元化，中國市場偏向微型化，依托A級電動車在16年實現(xiàn)較快發(fā)展；而美國、加拿大等歐美國家新能源汽車市場趨于中大型高端化。觀察中國汽車進口市場，90%需求來源于高端車型。具體到新能源乘用車，中高端車型也將是主要發(fā)展方向。我們判斷隨著補貼退坡，低端乘用車受影響相對更大，乘用車將出現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)升級，未來中國車市將進一步向中高端乘用車發(fā)展。另一方面，隨著各車企高端平價車型推出，新能源乘用車市場放量，占比將有望進一步提升。Page11全球視野本土智慧全球視野本土智慧圖13：16年各國消費結(jié)構(gòu)，中國高端車型國產(chǎn)替代空間巨大資料來源:中國汽車技術(shù)研究中心，國信證券經(jīng)濟研究所整理百億市場空間新能源汽車的核心部件包括電池、電機、電控，其中電機領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)路徑最為清晰——電池領(lǐng)域尚存有技術(shù)路線之爭，鐵鋰、三元、氫燃料誰會最后勝出仍存有爭議，而電機則無論在混動、純電動，還是燃料電池車上都無可替代，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的興起，電機領(lǐng)域的受益確定性最強。圖14：電池、電機、電控是電動汽車的三大核心部件資料來源:第一電動網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理拆解新能源汽車成本構(gòu)成，電池占到40%以上，電控和電機占比約20%-30%，整車制造及其他零部件占到30%以上。平均來看，目前新能源汽車的成本是傳統(tǒng)燃油車的2倍左右。我們認為技術(shù)進步將使新能源汽車的成本持續(xù)降低。隨著市場進一步擴大，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，包括整車制造在內(nèi)的總成本將不斷優(yōu)化。Page12全球視野本土智慧全球視野本土智慧圖15：新能源汽車成本拆解資料來源:中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理通常一輛新能源汽車搭載電機與電控各一個，且目前國內(nèi)電機與電控單價大致相當，電控稍貴于電機。但是不同類型新能源車型所搭載的電機價格存在較大差異。對于電機單價，分車型測算如下：第一，純電動乘用車電機單價的確定：電機價格與電機功率成線性關(guān)系，一般而言高端車電機功率大于低端車，2016年轎車中A0級與A00級車型占比約63%，A級占比約36%，B級與C級占比約1%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研一般A0級與A00級電驅(qū)動總成(電機與電控)價格約0.6萬，A級約2萬，B級與C級功率相對A級更大(ModelS功率310KW約是比亞迪秦210KW的1.93倍)，根據(jù)各車型占比以及對應(yīng)電機單價，2016年純電動乘用車電機單價約0.5萬元。后期價格的確定主要受到兩方面因素影響：一方面是車型結(jié)構(gòu)的變化，我們認為隨著整車消費升級，新能源汽車也逐步由A00級以及A0級(知豆等)逐步過渡到A級(榮威ERX5)甚至B級車型(特斯拉)，另一方面我們給予電機單價每年3%的年降；第二，純電動客車電機單價的確定：根據(jù)國內(nèi)主流客車電機廠商電機單價，16們給予3.3萬/臺，17年產(chǎn)業(yè)鏈成本下降顯著，電機環(huán)節(jié)降幅約15-20%，給予18%的降幅，我們認為電機降價基本見底，后期維持年降2%的水平；第三，插電類電機單價的確定；插電與純電電機的最大驅(qū)動功率有所差異，一般電機單價受到功率影響較大，比亞迪秦純電版最大功率160kw，插電版100kw，榮威純電版ERX5最大功率86kw，插電版最大功率56kw，由于電機價格與功率正相關(guān)，我們大致取插電類汽車電機單價為純電的65%；第四，專用車電機單價的確定；新能源專用電機功率一般小于客車，主要由于大型專用車目前仍然較多以燃油驅(qū)動，純電驅(qū)動的專用車主要是中型的物流車，16年價格大致按1.5萬/臺，17年大幅度降成本約下滑12%，后期穩(wěn)定在2%的年降水平；電控的單價相對于電機稍貴，我們按電機價格占45%，電控價格占55%測算。電機電控市場有望持續(xù)高增長。根據(jù)未來新能源汽車銷量及結(jié)構(gòu)測算，2017年驅(qū)動總成(電機+電控)市場規(guī)模將達到125億元左右，未來三年新能源汽車CAGR年市場規(guī)模超300億元。全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page13表2：新能源汽車驅(qū)動總成至2020年可達300億市值空間20162017E2018E2019E2020E)24.536.89.9%車產(chǎn)量(萬輛)28.7車產(chǎn)量增速元)0.5幅度電機單價(萬元)0.30.3車電機單價變化幅度能源乘用車電機市場空間(億元)28.741.367.8元)0.50.5幅度電控單價(萬元)0.3車電控單價變化幅度能源乘用車電控市場空間(億元)21.832.3.968.78.6量(萬輛)2.0產(chǎn)量增速3.33.0單價(萬元)2.1機單價變化幅度源客車電機市場空間(億元)42.129.034.82.7單價(萬元)控單價變化幅度源客車電控市場空間(億元)43.1931.834.5.2(萬輛)6.1速%元)幅度能源專用車電機市場空間(億元)9.720.527.1元)幅度能源乘用車電控市場空間(億元)21.828.842.3億元)66.82.2同比增速%億元)63.085.8同比增速%動總成合計(電機+電控).9合計增速資料來源:WIND、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所預測Page14全球視野本土智慧全球視野本土智慧電機部件定子轉(zhuǎn)子機械結(jié)構(gòu)油耗積分定子鐵芯定子繞組轉(zhuǎn)子鐵芯永磁體電機部件定子轉(zhuǎn)子機械結(jié)構(gòu)油耗積分定子鐵芯定子繞組轉(zhuǎn)子鐵芯永磁體(永磁電機)轉(zhuǎn)子繞組(交流異步電機)軸承端蓋殼體資料來源:蓋世汽車研究院、國信證券經(jīng)濟研究所整理未來電機技術(shù)主流電機主要由定子、轉(zhuǎn)子、機械結(jié)構(gòu)三大部分組成。與一般工業(yè)用電機不同，用于汽車的驅(qū)動電機應(yīng)具有調(diào)速范圍寬、起動轉(zhuǎn)矩大、后備功率高、效率高的特性，另外還要求可靠性高、耐高溫及耐潮、結(jié)構(gòu)簡單、成本低、維護簡單、適合大規(guī)模生產(chǎn)等。圖16：驅(qū)動電機剖面圖資料來源:蓋世汽車研究院、國信證券經(jīng)濟研究所整理表3：定子、轉(zhuǎn)子為電機核心零件電動汽車的電機有三種主要形式：異步電動機、開關(guān)磁阻電動機和永磁同步電動機。異步電機的優(yōu)點是成本低、工藝簡單，而且能忍受大幅度工作溫度變化，但缺點是異步電機的重量和體積偏大，續(xù)航里程較短，主要用于空間要求較低、且速度性能要求不高的電動客車、物流車、商用車等車型中。開關(guān)磁阻電機作為一種新型電機，結(jié)構(gòu)最為簡單，同時適用于惡劣環(huán)境，但其控制系統(tǒng)設(shè)計最為復雜，且在實際運轉(zhuǎn)過程中，電機本身發(fā)出較大噪音以及震動，在負載運行下尤為明顯。永磁電動機具有較高的功率及質(zhì)量比，體積更小，質(zhì)量更輕，比其他類型電動機的輸出轉(zhuǎn)矩更大，電動機的極限轉(zhuǎn)速和制動性能突出，且震動小，其缺點在于高速運行時控制復雜，高溫時存在永磁體退磁問題。對于電機來說，批量生產(chǎn)的可靠性和成本，比方案本身更為重要，其中永磁同步電動機為目前技術(shù)主流。Page15全球視野本土智慧全球視野本土智慧表4：永磁同步電機性能全面、較優(yōu)功率密度功率因數(shù)(%)峰值效率(%)負荷效率(%)過載能力(%)轉(zhuǎn)速范圍(轉(zhuǎn)/分)恒動率區(qū)過載系統(tǒng)可靠性結(jié)構(gòu)空調(diào)性體積重量調(diào)速控制性能電機成本控制器成本交流異步電機開關(guān)磁阻電機永磁同步電機中較高高82-8560-6590-9390-9580-9095-9790-9278-8685-97300-500300-50030012000-150004000-100003-53-53較高較高高高高較高中小小中輕輕中好好中中高高中高資料來源:新能源汽車驅(qū)動電機與控制技術(shù)，國信證券經(jīng)濟研究所整理新能源乘用車永磁同步電機優(yōu)勢明顯。目前，永磁同步電機主要應(yīng)用于體積小，且速度、操控性能要求較高的電動乘用車領(lǐng)域，部分中小型客車亦開始嘗試使用永磁電機作為驅(qū)動源。因此，以豐田汽車和本田汽車為代表的國際化制造商以及國內(nèi)一汽、東風、長安、奇瑞等廠商均在其新能源汽車中采用了永磁電機方案。另外，近幾年來，隨著電子電力技術(shù)、微電子技術(shù)、新型電機控制理論和稀土永磁材料的快速發(fā)展，永磁同步電機也得到了迅速推廣。因此，目前業(yè)內(nèi)普遍認為永磁同步電機是最合適新能源汽車的電機類型。圖17：2015年我國新能源汽車電機技術(shù)市場結(jié)構(gòu)資料來源:高工電動車、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖18：2016年我國新能源汽車電機技術(shù)市場結(jié)構(gòu)資料來源:高工電動車、國信證券經(jīng)濟研究所整理原材料端，永磁同步電機成本主要由永磁體(釹鐵硼)、硅鋼片和制造費用構(gòu)成。其中，雖我國稀土資源豐富，但隨著新能源汽車爆發(fā)式增長，加之環(huán)保整治深化及國儲招標正常化影響，預期銣鐵硼磁材需求量隨之增長，預計在未來三到五年電機電控制造商存在永磁體漲價壓力；而近年來，在供給側(cè)改革和環(huán)保的雙重壓力下，鋼鐵去產(chǎn)能仍在“三去一降一補”中首當其沖，其中硅鋼產(chǎn)能過全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page16剩嚴重，競爭較為激烈，可期未來三到五年價格上漲幅度不大，甚至存在鋼價穩(wěn)定盤整可能。圖19：永磁體為最大成本占比資料來源：ArgonneNationalLaboratory、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖20：近年來銣鐵硼價格水平(釹鐵硼為學名)資料來源:WIND、國信證券經(jīng)濟研究所整理國內(nèi)驅(qū)動電機技術(shù)成熟，與國外差距較小。目前國內(nèi)已在高性能導磁硅鋼、高性能稀土永磁材料以及高可靠性車用電機位置轉(zhuǎn)速傳感器等關(guān)鍵共性技術(shù)方面取得了突破，促進我國稀土永磁同步電機向高速、高轉(zhuǎn)矩、大功率方向發(fā)展。針對高端乘用車對高轉(zhuǎn)速和高功率密度的要求，我國已研制出功率密度超過3.0kW/kg的高速高密度永磁同步電機，并成功應(yīng)用于多款新能源車型，在該領(lǐng)域我國已逐步縮小了同國外先進水平的差距。表5：國內(nèi)典型電機技術(shù)與國外電機差異較小關(guān)鍵技術(shù)指標混動電機國內(nèi)典型永磁電機國內(nèi)典型異步電機美國典型電機豐田180ZWS001274YZ-XI02TYC-168-260EDM60/902010Pruis峰值功率(KW)3092909060峰值扭矩(Nm)200210240239207最大轉(zhuǎn)速(r/min)15001150060001000013500效率利用區(qū)間92%94%/70%91.2%/70%90%/50%94%/75%總重量(kg)電機/控制器65/2899/3065/35功率密度(KW/kg)電機/控制器3/1.621.42/3.291/3.001.59/3.35資料來源:汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究所、國信證券經(jīng)濟研究所整理電機控制器是動力系統(tǒng)的控制中心。電機控制器作為控制電動汽車驅(qū)動電機的設(shè)備，負責接收整車控制器和制動踏板、油門踏板、換擋機構(gòu)等傳送的控制信息，通過控制驅(qū)動電機的電壓和電流對驅(qū)動電機轉(zhuǎn)速、轉(zhuǎn)矩、轉(zhuǎn)向進行控制，并可同時對動力電池的輸出進行相應(yīng)控制。Page17全球視野本土智慧全球視野本土智慧圖21：電機控制器為動力總成系統(tǒng)核心資料來源:藍海華騰招股說明書，國信證券經(jīng)濟研究所整理在新能源汽車領(lǐng)域，電機控制系統(tǒng)主要由逆變器、逆變驅(qū)動器、電源模塊、中央控制模塊、軟起動模塊、保護模塊、散熱系統(tǒng)信號檢測模塊等組成，其中逆變器負責蓄電池的直-交轉(zhuǎn)換，從而驅(qū)動電機運轉(zhuǎn)。IGBT應(yīng)用于逆變器中，占整個控制器成本的40-50%。圖22：IGBT為電控各個零部件主要材料資料來源:ArgonneNationalLaboratory，國信證券經(jīng)濟研究所整理高端IGBT器件國外企業(yè)占主導地位。英飛凌、ABB、三菱、西門康、東芝、富士占據(jù)主要市場，形成這種局面的原因主要是：國際廠商起步早，研發(fā)投入大，形成了較高的專利壁壘，且國外高端制造業(yè)水平較高一定程度上支撐了國際廠商的技術(shù)優(yōu)勢。全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page18圖23：2014年全球IBGT市場格局資料來源:IHS、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖24：2015年全球IGBT市場格局資料來源:IHS、國信證券經(jīng)濟研究所整理國內(nèi)趕超，打破壟斷。中國功率半導體市場占世界市場的50%以上，但在IGBT芯片市場上，90％主要依賴進口，進口替代空間巨大。近年來，以中車株洲所為代表的中國國產(chǎn)IGBT技術(shù)正逐步與國際領(lǐng)先企業(yè)接軌，甚至走向技術(shù)輸出：2008年中車株洲所并購英國Dynex實現(xiàn)技術(shù)突圍，并于2014年在湖南株洲投產(chǎn)世界第二條8英寸IGBT芯片生產(chǎn)線，6500伏高壓IGBT產(chǎn)品已應(yīng)用于中國標準動車組“復興號”等軌道交通列車，2015年自主研發(fā)的高功率IGBT芯片這是中國自主研發(fā)生產(chǎn)的IGBT產(chǎn)品首次批量出口海外市場。圖25：汽車級IGBT電壓要求居中資料來源:新材料在線、國信證券經(jīng)濟研究所整理近幾年中國IGBT產(chǎn)業(yè)在國家政策推動及市場牽引下得到迅速發(fā)展，已形成了IDM模式和(集成器件制造)代工模式的IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈，并逐步進入國內(nèi)車企供應(yīng)鏈：中車株洲時代與北汽新能源簽署協(xié)議，全面啟動汽車級“高鐵基因”IGBT及驅(qū)動總成業(yè)務(wù)合作；上海先進與比亞迪、國家電網(wǎng)建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，IGBT潤上華和華虹宏力6英寸和8英寸1700V、2500V和3300VIGBT芯片已進入量產(chǎn)。經(jīng)國內(nèi)多家電機電控企業(yè)調(diào)研得知，業(yè)界認為新能源汽車用IGBT與國外僅存在1到2年差距，雖目前國內(nèi)主流電控生產(chǎn)商家主要應(yīng)用國外器件，但IGBT國產(chǎn)化進程隨著強勁的國內(nèi)需求發(fā)展，后發(fā)優(yōu)勢顯著，未來進口替代可大幅降低國內(nèi)驅(qū)動電控生產(chǎn)成本，國內(nèi)電驅(qū)動企業(yè)利潤進一步釋放，搶占電機電控市場。Page19公司應(yīng)用類型主要產(chǎn)品及服務(wù)株洲中車時代電氣比亞迪杭州士蘭微吉林華微重慶中航微電子天津中環(huán)股份西安永電(中國北車子公司)無錫中科君芯西安芯派上海華虹宏力無錫華潤上華IDMIDM、模組IDMIDMIDMIDM模塊設(shè)計設(shè)計芯片制造芯片制造1200V-6500V高壓模塊，國內(nèi)唯一自主掌握了高鐵動力IGBT芯片及模塊技術(shù)的企業(yè)工業(yè)級IGBT模塊、汽車級IGBT模塊(新能源車用與上海先進合作)、600VIGBT單管、IGBT驅(qū)動芯片300-600V穿通型IGBT工藝，1200V非穿通型槽柵IGBT工藝，面向電焊機、變頻器、光伏逆變器、電機逆變器、UPS電源、家電、消費電子主要產(chǎn)品及服務(wù)：3英寸、4英寸、5英寸與6英寸等多條功率半導體分立器件及IC芯片生產(chǎn)線，應(yīng)用于逆變器、電磁爐、UPS電源1200V/20-50AIGBT功率模塊用于消費電子IGBT已經(jīng)量產(chǎn)，高電壓IGBT還在研發(fā)，節(jié)能型功率器件可用于充電樁主要產(chǎn)品及服務(wù)：1200V-6500V/75A-2400A高壓模塊，主要面向軌道交通、智能電網(wǎng)等高壓領(lǐng)域國內(nèi)唯一全面掌握650V-6500V全電壓段IGBT芯片技術(shù)企業(yè)，面向電磁感應(yīng)加熱、變頻家電、逆變焊機、工業(yè)變頻器、新能源等領(lǐng)域650V-1700V/80A-600AIGBT，應(yīng)用于電源管理、電池管理、電機控制及充電樁等領(lǐng)域擁有600V-1200VTrenchFS及1700VTrenchNPT工藝；3300V-6500V高壓芯片工藝正在研發(fā)1200VphanarNPTIGBT工藝資料來源:公司公告、新材料在線、國信證券經(jīng)濟研究所整理他山之石：尋找新能源汽車“電驅(qū)動玉柴”電控市場更像柴油機市場傳統(tǒng)動力總成中，汽油機市場與柴油機市場格局風格迥異：其中，汽油機市場集中度較低，所有企業(yè)市場份額均低于10%，前十家企業(yè)銷量僅占全國總銷量的53.4%，各自整車車企配套汽油發(fā)動機生產(chǎn)廠商；柴油機方面，市場集中度較高，全柴、一汽、玉柴市場份額均超過10%，2015年前十家企業(yè)銷量占全國總銷量的83.4%。當前汽油機市場格局分散，究其原因，是因為在中國發(fā)動機市場形成初期，一方面沒有強勢的專業(yè)獨立的汽油機企業(yè)占據(jù)市場，另一方面乘用車企在成立之初就傾向于自持動力總成，所以至今汽油機市場市占率相對分散，被乘用車企均分，且后進入市場的獨立汽油機發(fā)動車企也表現(xiàn)平平。圖26：2003年中國汽油機市場格局(萬臺)圖27：2015年中國汽油機市場格局(萬臺)資料來源:CNKI、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:CNKI、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分全球視野本土智慧全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page20而柴油機市場在中國崛起起初，專業(yè)柴油機企業(yè)就有一定規(guī)模，且隨著市場的發(fā)展，獨立柴油機廠商出現(xiàn)強者恒強的局面，至今獨立柴油機市占率占絕對優(yōu)勢，且整車車企也更依靠獨立柴油機企業(yè)，并多與技術(shù)優(yōu)勢的獨立柴油機企業(yè)謀求合作，合資成立動力總成供應(yīng)企業(yè)，以成為整車車企本身穩(wěn)定的動力總成供應(yīng)源。圖28:2004年中國柴油機市場(萬臺，標紅為獨立生產(chǎn)商)資料來源:汽車工業(yè)協(xié)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖29：2015年中國柴油機市場(萬臺，標紅為獨立生產(chǎn)商)資料來源:汽車工業(yè)協(xié)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理研發(fā)投入優(yōu)勢及多產(chǎn)品平臺優(yōu)勢助柴油機龍頭玉柴成長。玉柴為中國柴油機市場的絕對龍頭，其倚靠強大的研發(fā)實力及持續(xù)的研發(fā)投入，在整個柴油機市場占領(lǐng)穩(wěn)固的領(lǐng)先優(yōu)勢，全系列柴油機產(chǎn)品最終發(fā)展為國內(nèi)主要農(nóng)業(yè)機械和工程機械、汽車等機械產(chǎn)品的首選，同時步步為營直至成為國內(nèi)最完整、最豐富的柴油發(fā)動機譜系。同時，強大的研發(fā)及生產(chǎn)能力吸引整車客戶合資建廠，北奔重汽與玉柴在內(nèi)蒙古組建的合資企業(yè)，擁有年產(chǎn)10萬臺車用柴油及燃氣發(fā)動機生產(chǎn)能力，為北奔重汽長年提供穩(wěn)定的產(chǎn)品供貨及領(lǐng)先的技術(shù)支持。伴隨中國經(jīng)濟的快速高增長，玉柴成為柴油機市場最大受益者，十年間龍頭長成，且地位鞏固。圖30：玉柴研發(fā)投入持續(xù)穩(wěn)定增長資料來源:Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖31：玉柴柴油機銷量逐年領(lǐng)先(按功率)資料來源:CNKI、國信證券經(jīng)濟研究所整理獨立電機電控生產(chǎn)商已搶占新能源驅(qū)動總成市場。當前，全球電驅(qū)動市場中獨立電機電控生產(chǎn)商已占據(jù)半壁江山。國外市場，除豐田、本田、日產(chǎn)自產(chǎn)外，第三方專業(yè)電機電控占領(lǐng)大多主流車企：富田電機(供應(yīng)特斯拉)、采埃孚(供應(yīng)寶馬、奔馳、大眾、奧迪、路虎)、大陸(供應(yīng)通用、戴姆勒、雷諾)、博世 在國內(nèi)市場，除比亞迪、北汽新能源等具有整車制造能力的新能源車企外，還全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page21有14家擁有新能源乘用車生產(chǎn)資質(zhì)的廠家無整車生產(chǎn)經(jīng)驗，如長江汽車、萬向集團等，這便成就了國內(nèi)獨立的第三方電機電控企業(yè)：包括可提供完整動力總成系統(tǒng)的廠商，如大洋電機(上海電驅(qū)動)、深圳大地和、正海磁材(上海大郡)等專門生產(chǎn)新能源驅(qū)動電機系統(tǒng)的廠商；也包括基于其他電子電器技術(shù)積累，目前只生產(chǎn)電控系統(tǒng)的廠商，如匯川技術(shù)、藍海華騰，及只生產(chǎn)電機、外購電控的生產(chǎn)商，如北京精進、方正電機。整車廠的優(yōu)勢集中于整體設(shè)計研發(fā)，電機電控供應(yīng)企業(yè)的優(yōu)勢體現(xiàn)為電機、電控技術(shù)儲備充足。圖32：2016年電機市場格局圖33：2016年電控市場格局資料來源:公司公告、GGII、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:公司公告、GGII、國信證券經(jīng)濟研究所整理表7：2017年1-8月車企與電機供應(yīng)商關(guān)系表(裝機量)資料來源：GGII、國信證券經(jīng)濟研究所整理獨立電機電控生產(chǎn)商市場份額有待進一步滲透。截止目前，工信部共公布了八批新能源汽車推廣目錄，其中前7批中乘用車使用獨立第三方電機的車款占比約為31%，略大于整車廠配套電機的比例25%。電控廠商披露較少，其中乘用車披露相對較多，在已披露電控品牌中滲透率為Page22圖34：2017年1-7批補貼目錄電機市場結(jié)構(gòu)資料來源:工信部、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖35：2017年1-7批補貼目錄電控市場結(jié)構(gòu)資料來源:工信部、國信證券經(jīng)濟研究所整理乘用車市場放量，尋找“電驅(qū)動玉柴”。電機電控集成化已成為行業(yè)共識，隨著新能源乘用車放量，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈細分化、精尖化趨勢明顯。目前，整個電機電控及動力總成市場呈現(xiàn)壟斷競爭格局，在未來行業(yè)整合階段，專業(yè)電機電控及動力總成生產(chǎn)廠家將依靠技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，市場比重將同向提升。屆時，擁有先進技術(shù)及持續(xù)高研發(fā)投入驅(qū)動總成生產(chǎn)企業(yè)將最終勝出。乘用車與商用車市場存在差異：由于客車和專用車電機電控標準較低、產(chǎn)品認證周期短、產(chǎn)品價格較高，第三方企業(yè)得以快速突入該市場。而乘用車相較于商用車，除技術(shù)要求嚴苛外，更注重消費者體驗，因此整車生產(chǎn)商具有天然的市場優(yōu)勢。綁定整車企業(yè)，戰(zhàn)略合作、合資建廠將成為未來市場主流競爭模式。目前，北汽與大洋電機、西門子均成立合資子公司，前期均以聯(lián)合開發(fā)生產(chǎn)為主；安徽巨一與江淮汽車合資生產(chǎn)電驅(qū)動系統(tǒng)；宇通客車通過與匯川技術(shù)聯(lián)合研發(fā)生產(chǎn)的方式為其相關(guān)車型提供配套電機與電控?？深A見未來電機電控市場發(fā)展將趨向于柴油機發(fā)展軌跡，整車車企將更依賴于獨立第三方電驅(qū)動生產(chǎn)商，兩者相互依存。Page23全球視野本土智慧全球視野本土智慧表8：國內(nèi)主要專業(yè)電機、電控及動力總成生產(chǎn)廠家匯總大洋電機(上海電驅(qū)動)正海磁材(上海大郡)深圳大地和精進電動方正電機匯川技術(shù)藍海華騰公司背景、淵源產(chǎn)品集成狀態(tài)當前產(chǎn)能產(chǎn)能規(guī)劃主要產(chǎn)品主要合作伙伴獨立第三方、公司與北汽合資成立動力總成子公司，并收購國內(nèi)驅(qū)動總成領(lǐng)先企業(yè)上海電驅(qū)動，同時入股全球燃料電池巴拉德，完成新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型集成式驅(qū)動總成30萬2018年預計新增18萬臺套產(chǎn)能永磁同步電機及其配套控制器北汽、奇瑞、中通、廈門金龍、眾泰等獨立第三方、公司是國內(nèi)釹鐵硼永磁材料的主要供應(yīng)商，15年公司完成了對國內(nèi)領(lǐng)先驅(qū)動總成公司上海大郡控股，開啟“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)”的雙主營業(yè)務(wù)的跨界式發(fā)展模式。集成式驅(qū)動總成10萬預計2020年將實現(xiàn)50萬套純電動牽引電機/控制器、雙電機系統(tǒng)、商用車混合動力系統(tǒng)、ISG系統(tǒng)東風、廣汽、廈門金龍、上海申龍、萬向、中通等獨立第三方、公司是行業(yè)內(nèi)最早進入新能源汽車領(lǐng)域、最早啟動新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)研究的企業(yè)代表集成式驅(qū)動總成10萬擬建設(shè)目前遵義20萬生產(chǎn)平臺永磁同步電機及控制器東風、中通、鄭州日產(chǎn)、凱馬、榮成華泰、海馬、安凱等獨立第三方、驅(qū)動電機系統(tǒng)產(chǎn)銷量和出口量均穩(wěn)居中國行業(yè)首位，國內(nèi)電機技術(shù)領(lǐng)先你也主產(chǎn)電動總成10萬二期項目完成后永磁同步電機、兩箱變速器中通、鄭州日產(chǎn)、長城、吉利、廣汽、東風、黃海、北汽等獨立第三方、收購新能源汽車電機獨立制造商德沃仕控10萬2018年達20萬，2020年計劃50萬電機、變速箱、電控集成鄭州日產(chǎn)、上汽、北汽、東風、榮成華泰、眾泰等獨立第三方、公司在變頻器、伺服以及新能源客車電控等產(chǎn)品市場份額國內(nèi)第一，并借助其技術(shù)優(yōu)勢及業(yè)界口碑向其他工控產(chǎn)品及新能源乘用車等領(lǐng)域拓展集成式主驅(qū)動控制器3萬籌備蘇州第三期場地產(chǎn)能建設(shè)電控、DC/DC集成，主驅(qū)控制器、發(fā)電控制器轉(zhuǎn)向控制器、DC/DC集成獨立第三方、公司在電機驅(qū)動的核心控制技術(shù)上擁有與國際先進水平同步的無速度傳感器矢量控制技術(shù)和有速度傳感器矢量控制技術(shù)主驅(qū)動控制器、集成輔助控制器7萬新增租賃廠房8200平米混合動力主驅(qū)、ISG控制器、輔助電機控制器集成東風、大運、一汽、金龍、中通、五洲龍資料來源:公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理背靠全球最大市場，國產(chǎn)電機電控后發(fā)優(yōu)勢顯著中國為全球最大新能源汽車市場。2016年中國新能源乘用車市場銷量34萬臺 (含進口)達到世界份額的45%，國產(chǎn)新能源乘用車主力車型世界排名表現(xiàn)靠前，且我國客車市場規(guī)模世界第一，中國新能源車源汽車產(chǎn)業(yè)鏈市場為目前全球最大市場。全球視野本土智慧全球視野本土智慧Page24圖36：中國市場為全球新能源汽車銷量最大市場(單位：萬輛)資料來源:乘聯(lián)會、國信證券經(jīng)濟研究所整理國產(chǎn)零部件企業(yè)將依托全球最大市場順勢發(fā)力。目前，國內(nèi)新能源汽車電機普遍可以滿足市場要求，我國驅(qū)動電機系統(tǒng)市場主要由國產(chǎn)品牌占據(jù)，外資產(chǎn)品因其價格較高等原因，在市場的培育和初期發(fā)展階段所占份額較小。未來隨著高端乘用車國內(nèi)普及，將進一步提高中國企業(yè)全球定價權(quán)與影響力，國產(chǎn)電機電控及動力總成企業(yè)將立足中國龐大市場規(guī)模，可期國產(chǎn)新能源零部件實現(xiàn)彎道超車，并進入全球主流高端新能源乘用車供應(yīng)鏈。表9：國內(nèi)領(lǐng)先驅(qū)動總成廠商產(chǎn)品性能已接近國外水平技術(shù)指標電機峰值功率(KW)持續(xù)功率(KW)最高轉(zhuǎn)速(r/min)峰值扭矩(Nm)電機質(zhì)量(kg)功率密度(KW/kg)電機控制器質(zhì)量(kg)最高系統(tǒng)效率(%)高效區(qū)(%，效率>80%)電機外形尺寸(DⅹL)(mm)控制器外形尺寸(LⅹWⅹH)(mm)額定直流輸入電壓(V)大洋電機(上海電驅(qū)動)美國AzureAC55&DMCC445美國EnovaEDM60/9090599042253011500800010000210280239656651.3540.5571.38514.735948792>50>50>504ⅹ260ⅹ4800ⅹ38201375(330410)336(312400)336(250425)資料來源:新能源汽車驅(qū)動電機的現(xiàn)狀及發(fā)展方向、國信證券經(jīng)濟研究所整理我們認為，新能源乘用車對于電機電控及動力總成的質(zhì)量要求更高，隨著高端乘用車對成本及性能的高需求，在新能源汽車補貼逐步退坡的政策驅(qū)動下，整車降價為大概率事件，在此趨勢下，電機、電控及動力總成產(chǎn)品廠商將迫于下游壓力，率先降本競爭，具備技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢及客戶黏性的供應(yīng)商將在成本下降的過程中占據(jù)優(yōu)勢。Page25全球視野本土智慧全球視野本土智慧推薦標的行業(yè)優(yōu)勢地位持續(xù)加強公司在變頻器、伺服以及新能源客車電控等產(chǎn)品市場份額國內(nèi)第一，并借助其技術(shù)優(yōu)勢及業(yè)界口碑向其他工控產(chǎn)品及新能源乘用車等領(lǐng)域拓展。上市以來，公司業(yè)績持續(xù)增長，近三年，公司收入和凈利潤的復合增長率都在20%以上，遠超行業(yè)及同業(yè)上市公司，顯示了強大的競爭力。工控增長將來自于人口替代、進口替代及行業(yè)解決方案能力目前國內(nèi)品牌工控產(chǎn)品在我國的市場占有率僅為35%，仍有很大的進口替代空間，而匯川技術(shù)的產(chǎn)品性能與國外品牌的差距越來越小，已具備進口替代能力。隨著人口紅利消失，企業(yè)用工成本增加，用自動化設(shè)備替代人工的進程將持續(xù)。依賴其電梯一體化機、注塑機伺服等行業(yè)的成功經(jīng)驗并將行業(yè)解決方案能力不斷往其他行業(yè)復制，公司將實現(xiàn)快速的進口替代和份額提升。新能源乘用車電控定位高端，將帶來公司業(yè)績的長期增長作為新能源客車電控市場份額最高的企業(yè)，公司已經(jīng)開始布局新能源物流車及乘用車電控及動力總成系統(tǒng)，并與國外先進企業(yè)合作。憑借工控行業(yè)積累的技術(shù)基礎(chǔ)及海外企業(yè)的先進經(jīng)驗，有理由相信公司的新能源汽車電控將成長為國內(nèi)最有競爭力的企業(yè)。軌道交通產(chǎn)品競爭力很強子公司江蘇經(jīng)緯是國內(nèi)少數(shù)幾家具備軌道交通行業(yè)的準入資質(zhì)的企業(yè)之一。未來幾年軌道交通里程數(shù)將在2016年的基礎(chǔ)上翻番，公司相應(yīng)業(yè)務(wù)將至少穩(wěn)定。 風險提示短期訂單及業(yè)績波動的風險；新能源汽車業(yè)務(wù)受政策影響波動的風險。給予“增持”的評級我們預計2017/2018/2019年，公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入44.15/58.38/72.28億元，同比增長20.6%/32.2%/23.8%；凈利潤11.39/14.77/17.89億元，同比增長22.2%/29.7%/21.2%；每股收益0.69/0.89/1.08元，給予“增持”的評級。49.SZ)：燃料電池拓展迅速，期待下半年業(yè)績戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局完成公司通過收購上海電驅(qū)動、參股巴拉德、拓展新能源汽車運營平臺業(yè)務(wù)等已經(jīng)完成新能源汽車“電機、電控、電池”戰(zhàn)略布局，協(xié)同發(fā)展新能源汽車運營平臺，形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。燃料電池技術(shù)全球領(lǐng)先，積極尋求戰(zhàn)略合作巴拉德從1983年開始研發(fā)燃料電池，主要業(yè)務(wù)是質(zhì)子交換膜燃料電池產(chǎn)品 (包括燃料電池堆、模塊和系統(tǒng))的生產(chǎn)服務(wù)，氫燃料電池的出貨量超過150MW，是質(zhì)子交換膜燃料電池技術(shù)領(lǐng)域中公認的全球領(lǐng)導者。公司作為巴拉德第一大股東積極尋求國內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略合作，通過與中通客車設(shè)立合資子公司并在聊城及山東開展新能源車輛運營，獲得了聊城市政府從路權(quán)、制氫站配套建設(shè)等政策方面積極響應(yīng)與支持，也是公司協(xié)同聊城經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)預將聊城建設(shè)發(fā)展成為“燃料電池之城”的重要舉措。驅(qū)動總成業(yè)務(wù)或?qū)⒂谙掳肽旰棉D(zhuǎn)上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.08億元(同比增長33.72%)，歸屬上市公司股東凈利潤1.43億元(同比下降27.91%)，下降幅度相較一季度有所收窄。家用電Page26全球視野本土智慧全球視野本土智慧機業(yè)務(wù)受上半年家電市場需求旺盛影響，銷售收入同比增長30%以上；子公司佩特來與杰諾瑞在國際、國內(nèi)市場拓展收益顯著，車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務(wù)收入同比增長10%左右；上半年新能源汽車產(chǎn)銷量不及預期，公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)收益下降顯著，同時新能源汽車運營平臺在運營初期的折舊及推廣費用增速較快，拖累公司業(yè)績利潤。展望下半年，驅(qū)動總成或?qū)⒂瓉肀l(fā)展望下半年，目前推廣目錄和政策得到有效的緩沖，產(chǎn)業(yè)鏈議價基本穩(wěn)定。下半年新能源汽車產(chǎn)銷量將逐步釋放，且“三萬公里”政策存在調(diào)整預期，多方調(diào)整利好下，下半年公司動力總成業(yè)務(wù)有望集中發(fā)力，預計公司30萬套動力總成年產(chǎn)能將有效消化。風險提示短期訂單及業(yè)績波動的風險；新能源汽車業(yè)務(wù)受政策影響波動的風險。給予“增持”的評級EPS4%/24%/23%。公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)研發(fā)投入有望給公司帶來持續(xù)的估值溢價，維持“增持”評級。(002196.SZ)：新能源乘用車業(yè)務(wù)拓展順利上半年業(yè)績突出，汽車應(yīng)用板塊增速近50%公司2017年上半年實現(xiàn)營收5.44億元(+15.8%)，歸母凈利潤0.57(+15.9%)，其中汽車應(yīng)用板塊業(yè)務(wù)營收2.63億，同比增長48.8%。汽車應(yīng)用、縫紉機應(yīng)用和智能控制應(yīng)用為公司目前三大業(yè)務(wù)板塊。汽車應(yīng)用板塊有較多分類：新能源電機業(yè)務(wù)，以本部及杭州德沃仕為主，為公司業(yè)績主要增長點；汽車電子類業(yè)務(wù)，以上海海能為主，包括AMT及其控制、柴油機控制ECUECUH1營收1.2億，毛利潤0.38億)；座椅電機及雨刷電機業(yè)務(wù)，以方正湖北汽車零部件公司為主 (2017H1營收0.34億，毛利潤0.03億)。家用縫紉機電機板塊已轉(zhuǎn)移到越南生產(chǎn)，總體市場需求平穩(wěn)(2017H1營收1.71億，毛利潤0.25億)。智能控制應(yīng)用板塊，以深圳高科潤為主，主要產(chǎn)品包含大小家電控制器，為未來發(fā)展的主要方向，將保持穩(wěn)定增長(2017H1營收1.33億，毛利潤0.2億)。下游客戶拓展順利、穩(wěn)定性高，期待下半年業(yè)績高彈性增長公司目前驅(qū)動電機產(chǎn)能10萬臺，主要下游為A00級、A0級乘用車及物流車。乘用車大客戶拓展順利，目前主要供給上汽通用五菱寶駿(寶駿e100于8月份上市)、眾泰，新客戶吉利部分車型將于下半年陸續(xù)上市；物流車客戶穩(wěn)