2023年園林行業(yè)分析報(bào)告

2023年園林行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、園林綠化方興未艾，“十八大”后進(jìn)入新一輪景氣周期 PAGEREFToc368769916\h41、園林行業(yè)概況——分類及產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc368769917\h42、行業(yè)發(fā)展歷經(jīng)三階段，政策標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，“十八大”開(kāi)啟新一輪發(fā)展 PAGEREFToc368769918\h63、國(guó)際對(duì)比，我國(guó)園林尚處于第一階段，方興未艾 PAGEREFToc368769919\h10二、新型城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)，園林景觀高速發(fā)展，市場(chǎng)空間巨大 PAGEREFToc368769920\h121、城市化中后期轉(zhuǎn)向精細(xì)化，新型城鎮(zhèn)化將帶來(lái)巨大園林景觀市場(chǎng) PAGEREFToc368769921\h12（1）我國(guó)半城市化特征突出,新型城鎮(zhèn)化空間較大 PAGEREFToc368769922\h12（2）城鎮(zhèn)化中后期轉(zhuǎn)向精細(xì)化，園林綠化奏高潮 PAGEREFToc368769923\h142、市政園林，政府支出呈剛性，市場(chǎng)空間巨大 PAGEREFToc368769924\h15（1）市政園林市場(chǎng)規(guī)模基于城市化新增及存量市場(chǎng)的估算 PAGEREFToc368769925\h15（2）市政園林，政府支出呈剛性，支出逐年增加 PAGEREFToc368769926\h163、地產(chǎn)園林空間廣闊，調(diào)控轉(zhuǎn)向擴(kuò)大供給，市場(chǎng)向好 PAGEREFToc368769927\h17（1）地產(chǎn)園林長(zhǎng)期增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)空間廣闊 PAGEREFToc368769928\h17（2）調(diào)控轉(zhuǎn)向擴(kuò)大供給，一線房企再現(xiàn)拿地潮，地產(chǎn)園林市場(chǎng)向好 PAGEREFToc368769929\h19三、生態(tài)修復(fù)起步之初，政策持續(xù)施壓，有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng) PAGEREFToc368769930\h201、生態(tài)修復(fù)處于起步階段，政策施壓市場(chǎng)將快速啟動(dòng) PAGEREFToc368769931\h202、基建邊坡修復(fù)，修復(fù)標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，受益投資全面加速 PAGEREFToc368769932\h233、礦山修復(fù)等生態(tài)治理市場(chǎng)，有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng) PAGEREFToc368769933\h25四、行業(yè)集中度低，上市公司引領(lǐng)強(qiáng)者愈強(qiáng) PAGEREFToc368769934\h271、“大行業(yè)小公司”，行業(yè)集中度低 PAGEREFToc368769935\h272、行業(yè)由分散到集中，競(jìng)爭(zhēng)因素分析 PAGEREFToc368769936\h29（1）資金實(shí)力決定了施工規(guī)模及發(fā)展速度 PAGEREFToc368769937\h30（2）大項(xiàng)目履歷拓展品牌，知名客戶合作提高市場(chǎng)開(kāi)拓度 PAGEREFToc368769938\h31（3）工程項(xiàng)目管理及跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力 PAGEREFToc368769939\h32（4）設(shè)計(jì)施工一體化是園林企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 PAGEREFToc368769940\h33（5）苗木資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向 PAGEREFToc368769941\h343、上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，引領(lǐng)強(qiáng)者愈強(qiáng) PAGEREFToc368769942\h36四、行業(yè)重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc368769943\h371、東方園林——2023合同有望密集落地，現(xiàn)金流改善或超預(yù)期 PAGEREFToc368769944\h38（1）公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)，市政園林龍頭地位不斷鞏固 PAGEREFToc368769945\h38（2）土地保障新模式，保障項(xiàng)目回款 PAGEREFToc368769946\h38（3）收款模式轉(zhuǎn)變，2023年現(xiàn)金流改善或超預(yù)期 PAGEREFToc368769947\h39（4）框架協(xié)議充足，2023年政府換屆完成，有望進(jìn)入合同密集落地期 PAGEREFToc368769948\h402、鐵漢生態(tài)——股權(quán)激勵(lì)鎖定未來(lái)四年高成長(zhǎng)，估值提升空間巨大 PAGEREFToc368769949\h41（1）生態(tài)修復(fù)與園林綠化協(xié)同效應(yīng)明顯，發(fā)展迅速 PAGEREFToc368769950\h41（2）公司深耕生態(tài)修復(fù)技術(shù)，技術(shù)領(lǐng)先盡占行業(yè)發(fā)展先機(jī) PAGEREFToc368769951\h42（3）訂單儲(chǔ)備加資金充足，持續(xù)高成長(zhǎng)沒(méi)有壓力 PAGEREFToc368769952\h42（4）股權(quán)激勵(lì)鎖定業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，未來(lái)四年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超44% PAGEREFToc368769953\h443、普邦園林——專注地產(chǎn)園林穩(wěn)健成長(zhǎng)，資金充足保障業(yè)績(jī) PAGEREFToc368769954\h45（1）公司專注地產(chǎn)園林，地產(chǎn)大客戶合作關(guān)系緊密 PAGEREFToc368769955\h45（2）資金最充足，大客戶戰(zhàn)略保障回款，收現(xiàn)比行業(yè)最高 PAGEREFToc368769956\h45（3）2023年地產(chǎn)將明顯復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)具有較高彈性 PAGEREFToc368769957\h46一、園林綠化方興未艾，“十八大”后進(jìn)入新一輪景氣周期1、園林行業(yè)概況——分類及產(chǎn)業(yè)鏈園林行業(yè)主要可以分為市政綠化、地產(chǎn)園林和生態(tài)修復(fù)等三大類。其中市政綠化主要指的是由政府投資建設(shè)的城市公共、小區(qū)休閑基地、生態(tài)濕地等園林工程或事業(yè)單位附屬的園林工程等項(xiàng)目。地產(chǎn)園林主要是由房地產(chǎn)公司投資建設(shè)的高檔小區(qū)、別墅、酒店、度假村等周邊園林綠化建設(shè)項(xiàng)目。生態(tài)修復(fù)綠化工程主要指通過(guò)人為構(gòu)建植被，對(duì)遭到破壞的生態(tài)系統(tǒng)（主要是開(kāi)采后的礦場(chǎng)廢址、開(kāi)鑿公路和鐵路等裸露的山體邊坡等）進(jìn)行輔助修復(fù)，從而使其逐步恢復(fù)或逐步向良性循環(huán)方向發(fā)展。我國(guó)早期的園林綠化建設(shè)主要是市政園林建設(shè)，即使現(xiàn)在市政園林仍占據(jù)園林綠化行業(yè)的半壁江山。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速發(fā)展，地產(chǎn)園林也取得了迅速發(fā)展，同時(shí)國(guó)家有關(guān)部門(mén)逐步重視生態(tài)破壞修復(fù)國(guó)土整治工作，生態(tài)修復(fù)也成為園林綠化的一個(gè)新興領(lǐng)域。目前，地產(chǎn)景觀和市政綠化項(xiàng)目占園林綠化工程市場(chǎng)容量的80%以上。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，園林行業(yè)包括園林綠化苗木種植、園林環(huán)境景觀設(shè)計(jì)、園林工程施工和園林養(yǎng)護(hù)等四個(gè)方面。目前上市公司收入來(lái)源最大的為園林工程施工和園林設(shè)計(jì)，這也是最為核心的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)。園林綠化項(xiàng)目一般先由設(shè)計(jì)師進(jìn)行方案設(shè)計(jì)，再由施工方進(jìn)行工程施工，工程完工后進(jìn)入養(yǎng)護(hù)期。園林綠化苗木種植主要為園林工程施工服務(wù)，同時(shí)綠化苗木的品種和資源對(duì)設(shè)計(jì)師的設(shè)計(jì)方案會(huì)有一定的影響。園林工程施工業(yè)務(wù)在上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中所占的比重超過(guò)80%。苗木、石材、木材等建筑、綠化材料和勞務(wù)是構(gòu)成公司成本的主要內(nèi)容，其中，材料費(fèi)和人工費(fèi)的結(jié)算成本占總成本的比例超過(guò)60%。2、行業(yè)發(fā)展歷經(jīng)三階段，政策標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，“十八大”開(kāi)啟新一輪發(fā)展園林作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)發(fā)展起步較晚。1992年的《城市綠化條例》是我國(guó)城市園林產(chǎn)業(yè)的開(kāi)端。隨后頒布的《城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)》為行業(yè)企業(yè)發(fā)展建立了良性的軌道。2023年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)城市綠化建設(shè)的通知》制定了接下來(lái)十年城市綠化的工作目標(biāo)和主要任務(wù)，是行業(yè)標(biāo)志性政策，由此揭開(kāi)園林行業(yè)高速發(fā)展序幕。具體內(nèi)容包括：到2023年，全國(guó)城市規(guī)劃建成區(qū)綠地率達(dá)到30％以上，綠化覆蓋率達(dá)到35％以上，人均公共綠地面積達(dá)到8平方米以上，城市中心區(qū)人均公共綠地達(dá)到4平方米以上；到2023年，城市規(guī)劃建成區(qū)綠地率達(dá)到35％以上，綠化覆蓋率達(dá)到40％以上，人均公共綠地面積達(dá)到10平方米以上，城市中心區(qū)人均公共綠地達(dá)到6平方米以上。由于政策的推動(dòng)，我國(guó)園林綠化水平在2023年開(kāi)始迅速發(fā)展，國(guó)家城市規(guī)劃政策和“園林城市”、“生態(tài)城市”等標(biāo)準(zhǔn)也讓地方政府在城市建設(shè)中重視園林的營(yíng)造；我國(guó)城鎮(zhèn)化水平不斷提高，同時(shí)，城市居住舒適感和房地產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)的要求刺激了園林綠化率不斷上升。到2023年我國(guó)建成區(qū)綠化率39.22%，人均公共綠地面積已經(jīng)達(dá)到11.8平方米，城市綠化已經(jīng)達(dá)到并超過(guò)2023政策目標(biāo)。黨的十八大報(bào)告將“美麗中國(guó)”建設(shè)、“生態(tài)文明建設(shè)”寫(xiě)入黨章，凸顯決策層對(duì)生態(tài)環(huán)保的重視已上升到空前高度。“十八大”后關(guān)于生態(tài)建設(shè)的規(guī)劃與政策正在陸續(xù)推出，園林行業(yè)進(jìn)入以生態(tài)建設(shè)為主導(dǎo)的新一輪高速發(fā)展。“十八大”后2023年11月住建部就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出了城市園林綠化的發(fā)展目標(biāo)：到2023年，全國(guó)設(shè)市城市要對(duì)照《城市園林綠化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》完成等級(jí)評(píng)定工作，達(dá)到國(guó)家Ⅱ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其中已獲得命名的國(guó)家園林城市要達(dá)到國(guó)家Ⅰ級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。意見(jiàn)認(rèn)為，促進(jìn)城市園林綠化事業(yè)健康發(fā)展具有重要性和緊迫性，要積極推進(jìn)城市園林綠化工作。1月25日，環(huán)境保護(hù)部頒布實(shí)施了《全國(guó)生態(tài)保護(hù)“十四五”規(guī)劃》。規(guī)劃提出保護(hù)生態(tài)的四大工程，在投入方面，規(guī)劃提出要在地方各級(jí)政府和企業(yè)為主的基礎(chǔ)上，引入多元化投入格局?！笆奈濉逼陂g將推動(dòng)各級(jí)政府把生態(tài)保護(hù)和監(jiān)管，列入各級(jí)財(cái)政年度預(yù)算并逐步增加投入。完善市場(chǎng)化投融資機(jī)制，推動(dòng)建立國(guó)家、地方、企業(yè)和社會(huì)的多渠道投入機(jī)制。推動(dòng)制定和實(shí)施有利于生態(tài)保護(hù)和建設(shè)的財(cái)稅政策，鼓勵(lì)和吸引國(guó)內(nèi)外民間資本投資生態(tài)保護(hù)，此外，中央政府將區(qū)別不同情況給予支持。國(guó)土資源部2023年12月11日審議并原則通過(guò)《土地復(fù)墾條例實(shí)施辦法》，成為推進(jìn)礦山土地復(fù)墾的綱領(lǐng)性文件。隨著《土地復(fù)墾條例實(shí)施辦法》的制定，未來(lái)礦山土地復(fù)墾的主要目標(biāo)將著眼于實(shí)現(xiàn)受損壞土地恢復(fù)為耕地及其他生態(tài)化用地，而非以往的簡(jiǎn)單覆蓋植被。這一高要求的提出，,標(biāo)志著未來(lái)礦區(qū)土地復(fù)墾將進(jìn)入生態(tài)修復(fù)階段。而由環(huán)保部牽頭制定的《全國(guó)土壤環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》目前已進(jìn)入國(guó)務(wù)院審批程序，如無(wú)意外，2023年初將正式公布。目前業(yè)內(nèi)最保守的測(cè)算是，“十四五”期間國(guó)內(nèi)土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1000億元。園林行業(yè)進(jìn)入以生態(tài)建設(shè)為主導(dǎo)的新一輪高速發(fā)展。政策的高度重視將對(duì)城市園林綠化與城市公共設(shè)施建設(shè)起到極大促進(jìn)作用，“十八大”開(kāi)啟了園林行業(yè)新一輪發(fā)展，園林綠化將再次迎來(lái)高潮。3、國(guó)際對(duì)比，我國(guó)園林尚處于第一階段，方興未艾據(jù)對(duì)世界49個(gè)城市的統(tǒng)計(jì),人均公共綠地10m2/人以上的占70%。就人均公園面積而言,2023年美國(guó)華盛頓為50m2/人,澳大利亞堪培拉為70m2/人,瑞典斯德哥爾摩超過(guò)68.3m2/人。而我國(guó)2023年城市人均公園綠地面積僅為11.8m2/人,與國(guó)際水平差距巨大，園林行業(yè)發(fā)展方興未艾、任重道遠(yuǎn)。以新加坡為例作為國(guó)際比較，我國(guó)園林行業(yè)發(fā)展空間十分巨大。新加坡是國(guó)際知名的“花園城市”，典型的地少人多。其地域狹小，土地面積648km2,人口386萬(wàn),人口密度高5965人/km2，但綠化面積卻很大，現(xiàn)有綠地7500hm2。綠地率50%，綠化覆蓋率70%，人均公共綠地面積25平米，森林覆蓋率30%。其先進(jìn)的理念和有效的管理對(duì)我國(guó)高人口密度下的城市規(guī)劃和園林綠化有很好的借鑒意義。新加坡建國(guó)之初確立打造世界“花園城市”的目標(biāo)，堅(jiān)持政府主導(dǎo)，強(qiáng)化管理養(yǎng)護(hù)。近幾年，每年的綠化預(yù)算資金約為12億新元，95%是財(cái)政撥款。在居住區(qū)規(guī)劃方面對(duì)綠化指標(biāo)的要求極為嚴(yán)格：在公寓型的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，建筑用地應(yīng)低于總用地的40%；在每個(gè)房屋開(kāi)發(fā)局建設(shè)的鎮(zhèn)區(qū)中應(yīng)有1個(gè)10公頃的公園；每個(gè)房屋開(kāi)發(fā)局建設(shè)的樓房居住區(qū)，500米范圍內(nèi)應(yīng)有1個(gè)1.5公頃的公園。因此在新加坡各政府組屋區(qū)，都建有居住區(qū)公園?；仡櫺录悠聢@林綠化發(fā)展歷程，60年代起步搞綠化，70年代搞美化，80年代抓多樣化，90年代邁進(jìn)藝術(shù)化，進(jìn)入21世紀(jì)提出搞特色化?；旧厦?0年就有一次綠化發(fā)展上的大飛躍，實(shí)現(xiàn)了由“園在城中”向“城在園中”的大轉(zhuǎn)變。而據(jù)美國(guó)園林綠化發(fā)展歷程，美國(guó)已經(jīng)度過(guò)建設(shè)期，基本形成“三分建，七分養(yǎng)”的行業(yè)格局。2023年美國(guó)園林養(yǎng)護(hù)業(yè)已達(dá)337.56億美元，占園林景觀行業(yè)產(chǎn)值的58%，是設(shè)計(jì)與工程建設(shè)產(chǎn)值的1.38倍。隨著我國(guó)建成區(qū)綠地面積加速擴(kuò)大，未來(lái)養(yǎng)護(hù)行業(yè)前景可觀。目前我國(guó)園林綠化養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)還沒(méi)有得到足夠的重視，僅北京市草坪的綠化面積就達(dá)21152公頃，而每平方米的養(yǎng)護(hù)費(fèi)就大于6.5元。近幾年全國(guó)綠化養(yǎng)護(hù)每年產(chǎn)值約200-300億，園林養(yǎng)護(hù)的市場(chǎng)前景看好。養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)現(xiàn)在非園林工程企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，但在未來(lái)可成為日趨重要的產(chǎn)業(yè)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。由此可見(jiàn)，雖然近十年來(lái)我國(guó)綠化工作開(kāi)展迅速、成效明顯，但這僅僅是一個(gè)開(kāi)始，尚處于第一階段，距世界先進(jìn)水平還有很大差距，未來(lái)有幾十年的高速發(fā)展空間。二、新型城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)，園林景觀高速發(fā)展，市場(chǎng)空間巨大1、城市化中后期轉(zhuǎn)向精細(xì)化，新型城鎮(zhèn)化將帶來(lái)巨大園林景觀市場(chǎng)（1）我國(guó)半城市化特征突出,新型城鎮(zhèn)化空間較大新屆政府高度重視新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，新型城鎮(zhèn)化被視為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力與普惠民生的新載體。由發(fā)改委主導(dǎo)的《促進(jìn)城鎮(zhèn)化健康發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》初稿稱“城鎮(zhèn)化將在未來(lái)十年拉動(dòng)40萬(wàn)億投資”，各地城鎮(zhèn)化體系建設(shè)規(guī)劃方案亦已紛紛出爐。2023年，全國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到51.27%，此前十年間年均增長(zhǎng)1.35個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)城鎮(zhèn)化規(guī)劃草案已經(jīng)基本成型，擬定了新型城鎮(zhèn)化的六大指導(dǎo)原則，其中一個(gè)重要原則就是完善城鎮(zhèn)的功能，改善人居環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。我國(guó)城鎮(zhèn)化率自1978年以來(lái)年均增長(zhǎng)1.01%，2023年末達(dá)到51.27%。與發(fā)達(dá)國(guó)家80%左右的城鎮(zhèn)化水平相比，我國(guó)城鎮(zhèn)化水平依然偏低，預(yù)計(jì)仍將有20-30年的穩(wěn)定增長(zhǎng)期。這為園林工程行業(yè)的發(fā)展提供了長(zhǎng)遠(yuǎn)前景和長(zhǎng)期動(dòng)力。正如《中國(guó)發(fā)展報(bào)告2023：促進(jìn)人的發(fā)展的中國(guó)新型城市化戰(zhàn)略》所言，我國(guó)的城市化正以人類歷史上從未有過(guò)的規(guī)模向前推進(jìn)，但同時(shí)我國(guó)也面臨著“半城市化特”征突出、城市形態(tài)和布局不均衡的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，我國(guó)各省、自治區(qū)及直轄市城市化率差異較大。北京、上海兩地城市化已經(jīng)超過(guò)80%，沿海省份城市化率較高，而中西部地區(qū)城市化率較低，未來(lái)城市化率具有較大的空間。（2）城鎮(zhèn)化中后期轉(zhuǎn)向精細(xì)化，園林綠化奏高潮城市化率的逐年提升意味著城鎮(zhèn)人口在持續(xù)增加。增加的人口帶來(lái)的公共綠地的需求成為公共園林發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。一般從一個(gè)城市發(fā)展軌跡來(lái)看，在城市化發(fā)展初期，是基礎(chǔ)建設(shè)為主的階段，園林綠化等配套投資占比較小，而在城市加速發(fā)展的中后期，城市建設(shè)轉(zhuǎn)向精細(xì)化，園林綠化等配套投資占比逐漸提升。而截至2023年，我國(guó)城市化率已達(dá)到50%左右，我們判斷：首先，我國(guó)城市化已度過(guò)初期階段，對(duì)于很多城市來(lái)說(shuō)，大規(guī)模的粗放城市基礎(chǔ)建設(shè)已占比越來(lái)越少。其次，我國(guó)城市化已度過(guò)初期階段，但也未達(dá)到末期，我國(guó)城市化正處于加速發(fā)展的中期階段。園林綠化建設(shè)正奏響城市化進(jìn)程的高潮。城市化進(jìn)程的發(fā)展帶來(lái)了園林綠化行業(yè)的契機(jī)。隨著各級(jí)市政部門(mén)對(duì)市政園林的投資將持續(xù)增加，2023年以來(lái)，城市建成區(qū)擴(kuò)張速度明顯加快，從2023年的2.3%上升到2023年的8.9%，城市綠化覆蓋率也穩(wěn)步提升，由2023年的37.4%上升至2023年的39.2%；但是城市園林綠化面積總規(guī)模增速和城市人均公園綠地面積增速卻相對(duì)滯后，均在5%左右。我們預(yù)計(jì)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的進(jìn)一步推進(jìn)，今后城市園林綠化建設(shè)增速有望加快。2、市政園林，政府支出呈剛性，市場(chǎng)空間巨大（1）市政園林市場(chǎng)規(guī)?；诔鞘谢略黾按媪渴袌?chǎng)的估算新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將帶來(lái)巨大園林綠化市場(chǎng)，我國(guó)未來(lái)園林綠化市場(chǎng)即來(lái)自于城市化進(jìn)程的新增市場(chǎng)，也來(lái)自于現(xiàn)有城市化水平存量市場(chǎng)的擴(kuò)大化。新型城鎮(zhèn)化直接帶來(lái)的市政園林市場(chǎng)就達(dá)1800億每年。首先就城市化進(jìn)程新增市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)目前城市化率51%，“十四五”期間預(yù)計(jì)年均新增城市化率1%，按照全國(guó)人口13.5億，以每平方米市政園林綠化投資約300元，每年帶來(lái)新增城市化帶來(lái)園林市場(chǎng)約1385億元。其次，就目前城市化水平存量市場(chǎng)來(lái)看，園林綠化標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高帶來(lái)存量市場(chǎng)的擴(kuò)大化。我國(guó)目前建成區(qū)綠化率為39.22%，而《城市園林綠化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》Ⅰ級(jí)評(píng)價(jià)中城市建成區(qū)綠化率指標(biāo)為≥40%。國(guó)家生態(tài)城市標(biāo)準(zhǔn)要求城市建成區(qū)綠化覆蓋率45%以上，人均公共綠地面積超過(guò)12平米，綠地率大于38%。各地政府已經(jīng)認(rèn)識(shí)到城市園林綠化建設(shè)不僅是形象工程，更有著巨大的生態(tài)、社會(huì)效益，向國(guó)家生態(tài)城市進(jìn)發(fā)。絕大多數(shù)城市將Ⅰ級(jí)作為“十四五”綠化目標(biāo)，并且很多城市其目標(biāo)遠(yuǎn)超此指標(biāo)。綜合城市化新增園林市場(chǎng)及現(xiàn)有城市化水平下園林?jǐn)U大化市場(chǎng)，未來(lái)幾年年，僅考慮政府主導(dǎo)的市政園林綠化投資，平均每年的市政園林綠化市場(chǎng)在1800億左右。（2）市政園林，政府支出呈剛性，支出逐年增加在目前園林綠化市場(chǎng)主要受政府投資主導(dǎo)的情況下，地產(chǎn)調(diào)控對(duì)地方政府收入影響有多大？地方政府土地出讓收入的波動(dòng)是否會(huì)影響政府主導(dǎo)的園林綠化市場(chǎng)規(guī)模？我們研究認(rèn)為園林綠化支出呈現(xiàn)剛性特點(diǎn)，受地方政府土地收入影響甚微。我們對(duì)過(guò)去幾年，政府土地出讓收入與市政園林建設(shè)投資做了對(duì)比分析，我國(guó)對(duì)公共綠化的投資建設(shè)需求呈現(xiàn)剛性特點(diǎn)，并不受土地出讓收入變動(dòng)影響，即使在2023年也保持20%以上的增速。城市園林綠化投資占整體政府收入比例很小，數(shù)據(jù)顯示2023—2023年城市綠化投資占地方政府財(cái)政收入比例分為在2%-5%左右，占比非常小，政府非但不會(huì)削減，反而在逐年穩(wěn)步增加投入。在目前城市綠化投資占比較小的情況下，城市綠化投資只可能升不可能降，中國(guó)特色國(guó)情決定中國(guó)特色發(fā)展，從政治角度，中央部門(mén)高度重視城市環(huán)境建設(shè)，作為政績(jī)考核的一部分，城市園林作為最顯性的工程，既能提升城市形象，又提高政績(jī)；從經(jīng)濟(jì)角度，城市土地運(yùn)營(yíng)，園林綠化成利器，可顯著提升周邊區(qū)域價(jià)值，不僅增加土地出讓收入，而且從提高人們對(duì)城市環(huán)境滿意度，吸引人才與招商引資。3、地產(chǎn)園林空間廣闊，調(diào)控轉(zhuǎn)向擴(kuò)大供給，市場(chǎng)向好（1）地產(chǎn)園林長(zhǎng)期增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)空間廣闊房地產(chǎn)園林景觀成為開(kāi)發(fā)商給地產(chǎn)項(xiàng)目增加競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。優(yōu)秀的園林景觀在房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)過(guò)程中至關(guān)重要，成為項(xiàng)目增值的主要因素，房地產(chǎn)企業(yè)越來(lái)越注重在園林景觀方面的投入。從長(zhǎng)期看房地產(chǎn)需求取決于城市化速度和居民收入水平，而房地產(chǎn)需求決定房地產(chǎn)建設(shè)數(shù)量，房地產(chǎn)建設(shè)數(shù)量決定地產(chǎn)園林市場(chǎng)。正如我們對(duì)城鎮(zhèn)化的分析，我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍處于快速發(fā)展階段。對(duì)照發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，城鎮(zhèn)化超過(guò)70%之前，住房建設(shè)規(guī)模將保持快速增長(zhǎng)。我國(guó)未來(lái)幾十年房地產(chǎn)市場(chǎng)空間都很廣闊，地產(chǎn)園林將面臨長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展局面。通常情況下，地產(chǎn)項(xiàng)目配套的景觀園林的投資占地產(chǎn)總投資額度的1-4%，其中高層、小高層住宅投資比例為1-3%，別墅類和酒店的比例略高，達(dá)到2-4%。在過(guò)去十年，地產(chǎn)園林市場(chǎng)從100-200億的市場(chǎng)發(fā)展到1500億左右的市場(chǎng)規(guī)模，我們按照地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資總額的2%-3%作為園林投資，2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資總額71803億，地產(chǎn)園林市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到1436億-2154億之間。隨著2023年房地回暖，地產(chǎn)園林投資增速預(yù)計(jì)將加快。（2）調(diào)控轉(zhuǎn)向擴(kuò)大供給，一線房企再現(xiàn)拿地潮，地產(chǎn)園林市場(chǎng)向好2023年2月20日年國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，房地產(chǎn)調(diào)控新“國(guó)五條”出臺(tái)。不同以往的是，會(huì)議指出我國(guó)正處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展時(shí)期，短期內(nèi)熱點(diǎn)城市供求緊張格局難以根本改變。政府最終認(rèn)識(shí)到加大供給是解決房?jī)r(jià)問(wèn)題的關(guān)鍵，會(huì)議更加注重加快城鎮(zhèn)化，加大住房供應(yīng)，利好地產(chǎn)園林行業(yè)。縱觀2023年的土地市場(chǎng)走勢(shì)，第一及第二季度土地市場(chǎng)總體低迷，三季度之后明顯回暖，在四季度達(dá)到成交高峰，重點(diǎn)城市12月份土地成交同比量?jī)r(jià)齊升，達(dá)到2023年的成交峰值。2023年下半年土地市場(chǎng)的回暖趨勢(shì)在2023年仍然延續(xù)。北上廣深等十大典型城市1月土地出讓面積2602萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)77%，出讓金收入為562億元，同比增長(zhǎng)263%。銷(xiāo)售的復(fù)蘇將帶來(lái)新開(kāi)工和投資的觸底反彈。隨著企業(yè)拿地意愿的增強(qiáng)和房?jī)r(jià)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)開(kāi)工、投資等數(shù)據(jù)在2023年將呈現(xiàn)逐季度回升態(tài)勢(shì)。保守估計(jì)2023年我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增幅在15%以上，按照房地產(chǎn)投資額的2-3%用于園林投入計(jì)算，預(yù)計(jì)2023年地產(chǎn)園林領(lǐng)域的園林市場(chǎng)規(guī)模將在1651-2477億元之間，地產(chǎn)園林市場(chǎng)向好。三、生態(tài)修復(fù)起步之初，政策持續(xù)施壓，有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)1、生態(tài)修復(fù)處于起步階段，政策施壓市場(chǎng)將快速啟動(dòng)生態(tài)修復(fù)綠化工程主要指通過(guò)人為購(gòu)建植被，對(duì)遭到破壞的生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行輔助修復(fù)，主要包括自然環(huán)境治理（荒漠化、水土流失等）、基建邊坡修復(fù)、礦山開(kāi)采破壞修復(fù)。生態(tài)修復(fù)在我國(guó)處于起步階段，從業(yè)企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小，并且大多集中在對(duì)技術(shù)要求不高的平面及土質(zhì)坡面工程上，在技術(shù)要求較高的生態(tài)修復(fù)（如巖石坡面）工程上涉足公司很少，競(jìng)爭(zhēng)程度不高。只有極少數(shù)公司具備生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的全面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一般為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，屬于生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域內(nèi)的第一梯隊(duì)，主要集中在深圳、北京等地區(qū)。我國(guó)是一個(gè)人口眾多、資源相對(duì)貧乏、生態(tài)環(huán)境脆弱的國(guó)家。目前我國(guó)正在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展時(shí)期，隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和人口的不斷增加，我淡水、土地、能源、礦產(chǎn)等資源不足的矛盾更加突出，生態(tài)環(huán)境壓力日益增大。我國(guó)干旱半干旱地區(qū)是指年降水量在400毫米以下的地區(qū)，總面積約470.48萬(wàn)平方公里，約占我國(guó)國(guó)土面積的49%。干旱半干旱地區(qū)降水量少、干旱高寒、風(fēng)沙大、土地荒漠化和沙化嚴(yán)重、水資源嚴(yán)重匱乏、自然條件惡劣，是我國(guó)生態(tài)環(huán)境最脆弱的地區(qū)，卻承擔(dān)著保障全國(guó)生態(tài)安全的重任。截至2023年底，全國(guó)荒漠化土地總面積262.37萬(wàn)平方公里，占國(guó)土總面積的27.33%，沙化土地面積為173.11萬(wàn)平方公里，占國(guó)土總面積的18.03%，主要分布在新疆、內(nèi)蒙古、西藏、甘肅、青海5省區(qū)。因自然條件惡劣、綠化基礎(chǔ)條件差，干旱半干旱地區(qū)生態(tài)環(huán)境建設(shè)水平與全國(guó)相比仍存在較大的差距。過(guò)去30年我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，生態(tài)環(huán)境也遭到了很大破壞，如伴隨經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和礦山開(kāi)采帶來(lái)的較嚴(yán)重的生態(tài)破壞。我國(guó)也無(wú)法避免的走上了先破壞后治理的道路。正是在這個(gè)背景下，國(guó)家制訂了《國(guó)家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)“十四五”規(guī)劃》，加強(qiáng)環(huán)境治理和保護(hù)，我國(guó)各種生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)步入快速發(fā)展時(shí)期。目前生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)大多業(yè)務(wù)集中在公路邊坡、水利邊坡等基建配套邊坡投資領(lǐng)域，礦山修復(fù)、土壤治理等市場(chǎng)投資并未得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)。隨著《土地復(fù)墾條例實(shí)施辦法》與《全國(guó)土壤環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》在2023年正式公布、實(shí)施，生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)。2、基建邊坡修復(fù)，修復(fù)標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，受益投資全面加速我國(guó)生態(tài)修復(fù)目前主要市場(chǎng)為基建邊坡修復(fù)，要對(duì)基建投資建設(shè)過(guò)程破壞的生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行輔助修復(fù)，主要包括公路、鐵路邊坡、水利邊坡等道路邊坡生態(tài)修復(fù)。基建邊坡修復(fù)具有專門(mén)文件規(guī)定，而且在基建投資中具有專項(xiàng)資金安排，執(zhí)行力度較好，如我國(guó)公路綠化投資占公路總投資比例上升至1.5%以上，水土保持及環(huán)境保護(hù)投入資金一直占水利建設(shè)投資的5%以上。2023年政府換屆完成之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將正式步入新一輪政治周期。新屆政府為破解經(jīng)濟(jì)困局，以新型城鎮(zhèn)化為主要依托的新“四化”建設(shè)將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Γ?023年投資將全面加速。2023年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資政府報(bào)告預(yù)期增長(zhǎng)18%，而據(jù)統(tǒng)計(jì)19個(gè)省將目標(biāo)設(shè)定在20%及以上，少數(shù)地區(qū)甚至在30%及以上。中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排4376億元，主要投向保障性安居工程和城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、“三農(nóng)”、交通能源等重大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。新一輪基建投資有望自2023年始開(kāi)啟幾年的景氣周期。公路生態(tài)修復(fù)綠化市場(chǎng)的增長(zhǎng)來(lái)自兩方面因素，一是新建公路投資建設(shè)的增長(zhǎng)；二是公路綠化投資標(biāo)準(zhǔn)的提高。我國(guó)公路綠化投資標(biāo)準(zhǔn)一直在增長(zhǎng)，部分發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)保投資比例甚至高達(dá)5%，我國(guó)未來(lái)幾年保守估計(jì)會(huì)上升至1.5%以上。我們按照公公路綠化投資占公路總投資比例1.5%對(duì)未來(lái)幾年公路生態(tài)綠化投資，2023年我國(guó)公路建設(shè)投資約1.25萬(wàn)億，公路邊坡修復(fù)市場(chǎng)約為188億元。2023年中央一號(hào)文件指出，未來(lái)10年水利投資將達(dá)到4萬(wàn)億元，平均每年4000億。水利中很重要的一項(xiàng)便是完成重點(diǎn)河流重要河段治理，主要包括水質(zhì)改善和水土涵養(yǎng)（河道護(hù)坡和沿岸造林綠化），反映在水利建設(shè)投資項(xiàng)目中就是“水土保持及環(huán)境保護(hù)”一項(xiàng)。我國(guó)水土保持及環(huán)境保護(hù)投入資金一直占水利建設(shè)投資的5%左右上，我們以5%的比例估算今后十年水利生態(tài)綠化的市場(chǎng)，平均每年水土保持及環(huán)境保護(hù)投入資金約200億。3、礦山修復(fù)等生態(tài)治理市場(chǎng)，有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)根據(jù)全國(guó)礦山生態(tài)環(huán)境恢復(fù)治理現(xiàn)場(chǎng)會(huì)的初步統(tǒng)計(jì)，全國(guó)因采礦形成的采空區(qū)面積約134.9萬(wàn)公頃，占礦區(qū)面積的26%，采礦活動(dòng)占用或破壞的土地面積約238.3萬(wàn)公頃，占礦區(qū)面積的47%。我國(guó)目前工礦廢棄地復(fù)墾和生態(tài)恢復(fù)率僅為15％，而在發(fā)達(dá)國(guó)家，普遍都有法律要求新開(kāi)礦區(qū)的礦主出資恢復(fù)生態(tài)，土地復(fù)墾、生態(tài)恢復(fù)已經(jīng)成為開(kāi)采工藝的一部分，復(fù)墾和生態(tài)恢復(fù)率普遍超過(guò)50%，英美等國(guó)家更超過(guò)80%。為保護(hù)礦山地質(zhì)環(huán)境，2023年國(guó)土資源部頒發(fā)了《礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)規(guī)定》，標(biāo)志著在全國(guó)范圍內(nèi)施行保證金制度。在此之前，保證金制度是試點(diǎn)，用于礦山生態(tài)修復(fù)的資金非常少。2023年全國(guó)30多個(gè)省份已根據(jù)地區(qū)實(shí)際情況建立了礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)與治理恢復(fù)保證金制度。在制度施行后，礦區(qū)生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)變化非常明顯。礦山治理企業(yè)投入資金由2023年的3.9億激增至2023年的58億。盡管《礦山地質(zhì)環(huán)境保護(hù)規(guī)定》的實(shí)施，我國(guó)礦山生態(tài)修復(fù)投資仍然偏低，據(jù)《2023中國(guó)國(guó)土資源公報(bào)》2023年投入礦山環(huán)境治理資金僅為96.98億元，其中中央財(cái)政投入45.17億元，地方財(cái)政投入26.36億元，企業(yè)投資29.45億元。而隨著《土地復(fù)墾條例實(shí)施辦法》與《全國(guó)土壤環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》在2023年正式公布、實(shí)施，礦山等生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)有望得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)。《土地復(fù)墾條例實(shí)施辦法》規(guī)定，除歷史遺留礦山外，到“十四五”末，全國(guó)新設(shè)礦權(quán)的礦區(qū)的土地復(fù)墾率要達(dá)到100%。未來(lái)礦山土地復(fù)墾的主要目標(biāo)將著眼于實(shí)現(xiàn)受損壞土地恢復(fù)為耕地及其他生態(tài)化用地，而非以往的簡(jiǎn)單覆蓋植被。這一高要求的提出，標(biāo)志著礦區(qū)土地復(fù)墾將進(jìn)入生態(tài)修復(fù)階段。除此以外，環(huán)保部即將推出的《礦山生態(tài)保護(hù)與恢復(fù)治理技術(shù)規(guī)范》，也就如何實(shí)現(xiàn)礦山土地的生態(tài)化修復(fù)提出一系列基本要求。按照《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃》，到2023年，新建和生產(chǎn)礦山的礦山地質(zhì)環(huán)境得到全面治理，歷史遺留的礦山地質(zhì)環(huán)境恢復(fù)治理率達(dá)到35％；新建和在建礦山毀損土地全面得到復(fù)墾利用，歷史遺留礦山廢棄土地復(fù)墾率達(dá)到30%以上。要完成這一規(guī)劃目標(biāo)，今后三年需治理35萬(wàn)公頃礦山廢棄面積，每年投資額約為300-500億元。目前中央財(cái)政每年將投入40億元，地方財(cái)政還將從每年收取的礦山企業(yè)生態(tài)治理保證金中提取資金進(jìn)行配套支持，預(yù)計(jì)形成的資金來(lái)源將近500億，足以支持完成礦山修復(fù)目標(biāo)的金額投入。礦山生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)將得到實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)每年300-500億。四、行業(yè)集中度低，上市公司引領(lǐng)強(qiáng)者愈強(qiáng)1、“大行業(yè)小公司”，行業(yè)集中度低園林行業(yè)經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，市場(chǎng)日漸壯大。但當(dāng)前我國(guó)園林行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)結(jié)構(gòu)仍比較分散，企業(yè)數(shù)量眾多，企業(yè)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，全國(guó)范圍內(nèi)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)較少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)擁有四級(jí)以上資質(zhì)的園林企業(yè)約1.6萬(wàn)家，但截至2023年5月?lián)碛袌@林綠化一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)只有642家，資質(zhì)級(jí)別高的較少，一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)中規(guī)模也較平均，缺乏能夠開(kāi)展大型項(xiàng)目跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。據(jù)調(diào)查行2023年園林50強(qiáng)市場(chǎng)份額合計(jì)占15%左右，前三名市場(chǎng)份額合計(jì)占3.5%，行業(yè)第一名約占1.3%。目前大多數(shù)企業(yè)業(yè)務(wù)集中在局部區(qū)域，只有少數(shù)龍頭公司如東方園林、鐵漢生態(tài)、棕櫚園林等10多家公司實(shí)現(xiàn)了全國(guó)布局。當(dāng)前我國(guó)園林行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，企業(yè)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，全國(guó)范圍內(nèi)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的企業(yè)較少。任何一家園林綠化企業(yè)占整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)份額均不高。行業(yè)內(nèi)尚未出現(xiàn)能夠主導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局的大型企業(yè)。全國(guó)各地區(qū)園林市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不平衡，絕大多數(shù)一級(jí)資質(zhì)企業(yè)均集中在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)，其中浙江省、江蘇省、廣東省、北京市、上海市內(nèi)擁有的一級(jí)資質(zhì)園林綠化企業(yè)，占到全國(guó)總數(shù)的60%以上，資質(zhì)分別與園林工程市場(chǎng)規(guī)模分布相符。各地大型項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)程度接近，具有跨區(qū)域建設(shè)和經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)可以有更廣泛的選擇。2、行業(yè)由分散到集中，競(jìng)爭(zhēng)因素分析目前整個(gè)園林綠化行業(yè)處于分散競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，隨著行業(yè)發(fā)展，必將由分散走向集中，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將不斷提高市場(chǎng)占有率。我們相信園林綠化行業(yè)也將像其它行業(yè)一樣殺出幾個(gè)全國(guó)性的主導(dǎo)企業(yè)。問(wèn)題是相關(guān)上市公司能否在這亂世爭(zhēng)霸中脫穎而出？要回答這個(gè)問(wèn)題，必須明確園林綠化行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素是什么？相關(guān)上市公司是否在核心競(jìng)爭(zhēng)要素上面具有顯著優(yōu)勢(shì)？在園林行業(yè)發(fā)展初期，園林企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)內(nèi)涵尚未得到充分挖掘和認(rèn)可，市場(chǎng)對(duì)園林產(chǎn)品的需求相對(duì)單一，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)手段多以價(jià)格為主。隨著園林功能的豐富以及社會(huì)認(rèn)可度的提高，園林企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，也脫離了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，逐步進(jìn)入到資金實(shí)力、以技術(shù)能力、品牌、質(zhì)量、規(guī)模、服務(wù)能力等考量指標(biāo)構(gòu)成的綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)階段。（1）資金實(shí)力決定了施工規(guī)模及發(fā)展速度園林綠化建設(shè)行業(yè)屬于資金密集型的?輕資產(chǎn)?行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所投入的資本中固定資產(chǎn)較少，大多以流動(dòng)資產(chǎn)的形態(tài)存在。我國(guó)目前大部分園林工程施工項(xiàng)目經(jīng)雙方約定，由發(fā)包方按照項(xiàng)目進(jìn)度分期付款。業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張能力在一定程度上依賴于資金的周轉(zhuǎn)狀況。該行業(yè)特點(diǎn)決定了工程施工業(yè)務(wù)對(duì)工程項(xiàng)目配套資金的需求量大，且持續(xù)于整個(gè)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程，因此園林綠化工程業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)工程項(xiàng)目配套資金具有高度的依賴性，工程項(xiàng)目配套資金規(guī)模直接決定了公司的工程施工規(guī)模及成長(zhǎng)狀況。從工程施工行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，資金實(shí)力是制約工程類企業(yè)進(jìn)行大型工程項(xiàng)目施工，開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)的瓶頸。未上市園林企業(yè)融資渠道單一，資金缺乏是它們的最大瓶頸，而輕資產(chǎn)的行業(yè)特征由決定了難以抵押貸款，限制了企業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。而五家園林上市公司上市分別募集資金為3.29億(蒙草抗旱)、8.01億（普幫園林）、13.5億（棕櫚園林）、10.1（鐵漢生態(tài)）、13.1億（東方園林），充沛的資金為上市公司發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力，有助于破除發(fā)展瓶頸。截止2023年中報(bào)，園林上市公司仍然資金充足，并且大部分資產(chǎn)負(fù)債率依然較低，財(cái)務(wù)杠桿空間較大，其中普邦園林和鐵漢生態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率分別為13.65%和24.30%，具有財(cái)務(wù)杠桿發(fā)展?jié)摿?。?）大項(xiàng)目履歷拓展品牌，知名客戶合作提高市場(chǎng)開(kāi)拓度豐富的工程施工經(jīng)驗(yàn)特別是大型工程項(xiàng)目的施工經(jīng)驗(yàn)是公司投標(biāo)及獲取工程合同的核心競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)在許多大型工程的招標(biāo)，除了硬指標(biāo)的打分外,還包括軟指標(biāo)，其中一項(xiàng)就是實(shí)地考察施工企業(yè)過(guò)去的項(xiàng)目，并走訪原業(yè)主單位。品牌拓展主要是園林企業(yè)通過(guò)增強(qiáng)自身影響力來(lái)獲取訂單。在這種模式下，通過(guò)與大的地產(chǎn)商或政府簽訂標(biāo)志性住宅樓、廣場(chǎng)、公園訂單，完成幾個(gè)高質(zhì)量、有代表性的園林工程，作為其品牌的代表，不斷地增強(qiáng)企業(yè)在地產(chǎn)商、政府和公眾的影響力度。而園林企業(yè)對(duì)于地產(chǎn)園林的接單能力主要反映在其與大客戶的合作關(guān)系，尤其是與全國(guó)知名房地產(chǎn)企業(yè)或區(qū)域房地產(chǎn)龍頭企業(yè)的合作關(guān)系。優(yōu)質(zhì)的客戶資源既保證了公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)，又有利于公司有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。地方市政的園林項(xiàng)目關(guān)系是至關(guān)重要的資源，而這是建立在資金與品牌基礎(chǔ)上。目前大型市政園林項(xiàng)目國(guó)內(nèi)缺乏能獨(dú)立承接的企業(yè)，所以此類項(xiàng)目多是直接與政府談判。盡管園林行業(yè)的招投標(biāo)工作有法可依，工作逐步規(guī)范和透明，但園林綠化行業(yè)仍然存在公開(kāi)招投標(biāo)比例偏低、招投標(biāo)走過(guò)場(chǎng)現(xiàn)象，特別是大型項(xiàng)目市場(chǎng)化程度還很低。（3）工程項(xiàng)目管理及跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力由于園林工程有多項(xiàng)內(nèi)容，在施工過(guò)程中往往由多個(gè)施工單位建造，若在施工組織、施工配合、成本控制上出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)影響施工進(jìn)度，拖延工期，影響工程質(zhì)量及效果。只有具備完善的內(nèi)部管理體系和良好的項(xiàng)目運(yùn)作機(jī)制，才能保證工程質(zhì)量和按期完成。園林企業(yè)異地經(jīng)營(yíng)可能出現(xiàn)水土不服的情況，因此跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力成為企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵。企業(yè)的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力反映在公司招標(biāo)業(yè)務(wù)上對(duì)于該地域大型項(xiàng)目的接單能力上，反映在公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中對(duì)于不同地域地理氣候、民眾喜好、生活習(xí)慣、植被習(xí)性等的了解和掌握程度，反映在苗木培育業(yè)務(wù)上對(duì)異地經(jīng)營(yíng)的苗木培育、供應(yīng)、維護(hù)能力，也反映在對(duì)施工業(yè)務(wù)上對(duì)當(dāng)?shù)貏趧?wù)工的招募、協(xié)調(diào)能力和對(duì)異地施工進(jìn)度和工程質(zhì)量的控制能力上。目前，全國(guó)一線城市已經(jīng)具備了較高的綠化水平，同時(shí)也云集了眾多園林企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而二三線城市綠化建設(shè)基礎(chǔ)較差，大量市政建設(shè)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)亟待開(kāi)發(fā)，因此成為各個(gè)大型園林企業(yè)積極搶占的處女地。跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)成為園林企業(yè)做大的必由之路。就園林上市公司而言，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力普遍強(qiáng)于行業(yè)水平，異地收入占比普遍在30%-40%以上，而東方園林和棕櫚園林跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)比例最高，50%-60%的收入來(lái)自異地經(jīng)營(yíng)收入。（4）設(shè)計(jì)施工一體化是園林企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力設(shè)計(jì)施工一體化是園林企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在。擁有工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)是園林工程施工招標(biāo)最重要的入圍條件之一，而且通過(guò)園林設(shè)計(jì)完成大型園林項(xiàng)目的整體規(guī)劃，可以為承接項(xiàng)目創(chuàng)造條件。設(shè)計(jì)施工一體化能力將增強(qiáng)公司在業(yè)務(wù)承攬時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力；有利于在設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)與施工業(yè)務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)域的相互延伸；也能更好地將設(shè)計(jì)理念和工程施工相結(jié)合，打造精品工程，有效提升客戶滿意度，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；還可以充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢(shì)，如在設(shè)計(jì)方案中可適當(dāng)考慮更多使用自有的綠化苗木儲(chǔ)備、利用公司已有原材料供應(yīng)渠道資源等，降低工程成本，同時(shí)也避免了設(shè)計(jì)和施工相悖引起的工期延長(zhǎng)等諸多問(wèn)題，從而提高工程效率，保證項(xiàng)目品質(zhì)。目前在高端園林設(shè)計(jì)市場(chǎng)國(guó)外企業(yè)站主導(dǎo)地位，獲取工程施工訂單是園林企業(yè)收入增加的最直接來(lái)源。園林綠化企業(yè)的園林設(shè)計(jì)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例非常小，國(guó)內(nèi)園林綠化企業(yè)對(duì)于設(shè)計(jì)尚未開(kāi)發(fā)完全，設(shè)計(jì)施工一體化程度較低，這也一定程度上限制了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向延伸。目前上市公司中東方園林、普邦園林園林設(shè)計(jì)實(shí)力最為領(lǐng)先，2023年設(shè)計(jì)收入分別達(dá)到1.5億、2億元。其中東方園林擁有EDSA-東方、東方利禾、東方艾地、東聯(lián)設(shè)計(jì)四個(gè)著名設(shè)計(jì)品牌，匯聚了境內(nèi)外近600名設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)。而棕櫚園林收購(gòu)了貝爾高林（香港）30%股權(quán)，公司設(shè)計(jì)事業(yè)部下設(shè)棕櫚景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)院和棕櫚建筑規(guī)劃設(shè)計(jì)院，其中棕櫚景觀規(guī)劃設(shè)計(jì)院，下設(shè)有廣州（總院）、上海、杭州、北京、成都五大設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)，設(shè)計(jì)人員總數(shù)超過(guò)400人。（5）苗木資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸方向我國(guó)從事綠化苗木種植的企業(yè)眾多，長(zhǎng)期保持在5.5萬(wàn)家左右，多數(shù)企業(yè)仍然以傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)方式生產(chǎn)，以規(guī)?；?、專業(yè)化、科學(xué)化生產(chǎn)的較少，行業(yè)集中度較低。由此產(chǎn)生了對(duì)下游企業(yè)具有不利影響的問(wèn)題。作為園林綠化產(chǎn)業(yè)鏈的上游端，這些問(wèn)題將影響園林綠化企業(yè)的設(shè)計(jì)方案，園林綠化企業(yè)的項(xiàng)目施工也可能受到缺貨等影響。在大多數(shù)園林企業(yè)中，苗木、石材、木材等建筑、綠化材料和勞務(wù)是構(gòu)成公司成本的主要內(nèi)容，其中，苗木等材料費(fèi)占總成本的比例超過(guò)50%左右。擁有豐富的苗木資源，可以保障施工的進(jìn)度。從中長(zhǎng)期來(lái)看，施工企業(yè)是否擁有一定量的苗木資源將直接影響園林綠化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。擁有一定量的苗木資源儲(chǔ)備對(duì)保證施工項(xiàng)目的質(zhì)量具有重要意義，也是很多項(xiàng)目發(fā)包方在確定園林綠化工程承包方時(shí)考慮的重要因素之一。對(duì)于園林綠化工程來(lái)說(shuō)，外購(gòu)苗木存在著諸如質(zhì)量和規(guī)格不合乎要求、采購(gòu)時(shí)間較長(zhǎng)、影響工期、采購(gòu)環(huán)節(jié)多、增加成本等弊端，且園林工程所用大規(guī)格苗木資源比較稀缺，價(jià)格易于波動(dòng)。目前上市公司積極展開(kāi)苗木資源建設(shè)，延伸園林綠化產(chǎn)業(yè)鏈，其中東方園林與棕櫚園林苗木資源優(yōu)勢(shì)最為突出，其中東方園林已建成苗圃1.3萬(wàn)畝、擬再建2.5萬(wàn)畝苗圃；棕櫚園林已建成1.2萬(wàn)畝苗圃，擬再建1.8萬(wàn)畝苗圃。設(shè)計(jì)、施工、苗木種植和養(yǎng)護(hù)有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性和互補(bǔ)作用：設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工，施工展現(xiàn)設(shè)計(jì)，苗木種植和養(yǎng)護(hù)為設(shè)計(jì)及施工提供基礎(chǔ)和保障，從而形成一條完整的業(yè)務(wù)鏈，為企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，當(dāng)前大型的園林企業(yè)開(kāi)始走一體化路線，提供整體解決方案。3、上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，引領(lǐng)強(qiáng)者愈強(qiáng)如我們所分析，上市公司在資金實(shí)力、項(xiàng)目品牌與客戶資源、施工能力與跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)、設(shè)計(jì)施工一體化、苗木資源儲(chǔ)備等方面具有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前園林綠化市場(chǎng)正處于高速發(fā)展階段，上市企業(yè)將迎來(lái)蓬勃發(fā)展，規(guī)模化是園林工程企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，大企業(yè)有機(jī)會(huì)參與更多的項(xiàng)目，面臨更少的競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面將更加明顯。園林公司在上市后普遍迎來(lái)分水嶺，地產(chǎn)園林公司依靠上市的品牌效應(yīng)和資本實(shí)力降低了客戶所面臨的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，積極搭建客戶一體化服務(wù)平臺(tái)，增強(qiáng)了大客戶粘性；而市政園林公司依靠資本為后盾，利用資金優(yōu)勢(shì)承接大項(xiàng)目（鐵別是BT項(xiàng)目），突破地區(qū)壁壘，快速發(fā)展。據(jù)我們測(cè)算園林公司上市后的復(fù)合增長(zhǎng)率對(duì)比上市前三年普遍翻了1-2倍增速，上市效應(yīng)明顯。2023年園林50強(qiáng)市場(chǎng)份額合計(jì)占15%左右，行業(yè)集中速度較快，尤其上市公司更是引領(lǐng)行業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)加速集中。2023年行業(yè)上市公司增速普遍在80%-100%之間，而非上市公司（行業(yè)排名前十的非上市公司）收入增速普遍為15%-40%，差距明顯。上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，將在園林行業(yè)由分散到集中的過(guò)程中成為最大受益者，將引領(lǐng)行業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)加速集中。四、行業(yè)重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)況我們強(qiáng)烈看好園林行業(yè)，我們認(rèn)為2023年園林行業(yè)就是2023年的裝飾行業(yè)，主要理由是：一是新型城鎮(zhèn)化、美麗中國(guó)以及《生態(tài)保護(hù)十四五規(guī)劃》等政策將提升整個(gè)園林行業(yè)的增長(zhǎng)空間，園林行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的最大機(jī)遇；二是目前園林類的上市公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模都偏低，增速較快，具備足夠的業(yè)績(jī)彈性。從公司質(zhì)素的角度出發(fā)，我們強(qiáng)烈推薦東方園林、鐵漢生態(tài)、普邦園林，而蒙草抗旱、棕櫚園林具備極強(qiáng)的行業(yè)主題性投資機(jī)會(huì)。1、東方園林——2023合同有望密集落地，現(xiàn)金流改善或超預(yù)期（1）公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)，市政園林龍頭地位不斷鞏固在市政園林領(lǐng)域，品牌和資金實(shí)力是企業(yè)成長(zhǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵因素，在這方面，上市能夠一舉多得。東方園林是第一家市政園林上市公司上市后短短兩年內(nèi)就迅速擴(kuò)張到29億、4.5億，上市后復(fù)合增速分別達(dá)到123%、131%，遠(yuǎn)高于上市前50%左右的增速，上市對(duì)公司擴(kuò)張的促進(jìn)作用非常明顯。目前公司已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)，滾雪球效應(yīng)正在迅速擴(kuò)大，公司市政園林龍頭地位不斷鞏固。（2）土地保障新模式，保障項(xiàng)目回款公司2023年開(kāi)創(chuàng)了土地保障的新模式，該模式得到了全面推廣，目前公司每一個(gè)項(xiàng)目都采用該模式，公司專門(mén)設(shè)立了一個(gè)部門(mén)—產(chǎn)投中心來(lái)負(fù)責(zé)保障地塊事宜。在土地保障模式下，每一個(gè)合同均有一個(gè)保障地塊來(lái)保障項(xiàng)目回款，被公司選中的保障地塊必須具備兩個(gè)條件：一是城市核心區(qū)的成熟地塊，二是已經(jīng)納入年度出讓計(jì)劃。同時(shí)，地塊的估值由公司來(lái)做，參照區(qū)域內(nèi)其他地塊成交價(jià)、剔除虛高因素定出基準(zhǔn)價(jià)，基準(zhǔn)價(jià)再打個(gè)折扣算出兜底價(jià)，地塊兜底價(jià)至少覆蓋工程款的3倍。一個(gè)框架協(xié)議可能會(huì)落地成幾個(gè)合同，便包含了幾個(gè)保障地塊，每一個(gè)合同和相應(yīng)保障地塊再具體談判。在付款節(jié)點(diǎn)前一個(gè)月，產(chǎn)投中心就會(huì)提前對(duì)業(yè)主是否具備按時(shí)付款能力進(jìn)行調(diào)查，如果發(fā)現(xiàn)其不具備，則會(huì)提前做好準(zhǔn)備，在付款節(jié)點(diǎn)及時(shí)啟動(dòng)保障地塊抵工程款的程序。因此，在土地保障模式下，公司項(xiàng)目回款很有保障。（3）收款模式轉(zhuǎn)變，2023年現(xiàn)金流改善或超預(yù)期在土地保障模式下，公司項(xiàng)目是按固定的收款節(jié)點(diǎn)來(lái)收款（5月底、11月底各收一次），而不再是按進(jìn)度付款，具體分為兩類：一類是當(dāng)年開(kāi)工、當(dāng)年完工項(xiàng)目，施工過(guò)程中不收款，完工后按照當(dāng)年、次年、第三年622或721收款；另一類是跨年項(xiàng)目，如果是四季度之前開(kāi)工，則當(dāng)年完工部分會(huì)在11月底收70%或60%，剩余部分留待第二、三年按21或22收回，如果是四季度開(kāi)工，則當(dāng)年收不到款，和次年完工部分一起會(huì)在次年5月底收一次款70%或60%，剩余部分在次年11月底、第三年5月底按照21或22回收。2023年是新舊收款模式交接之年，還是以傳統(tǒng)的532回款模式為主，2023年新簽的622、721項(xiàng)目將進(jìn)入收款節(jié)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2023年回款會(huì)大幅好轉(zhuǎn)，Q2/Q4現(xiàn)金流有可能為正，在傳統(tǒng)收款淡季的一季度現(xiàn)金流也將得到大幅明顯改善。隨著傳統(tǒng)532模式項(xiàng)目的完結(jié)，2023年有望開(kāi)始產(chǎn)生均勻正現(xiàn)金流。（4）框架協(xié)議充足，2023年政府換屆完成，有望進(jìn)入合同密集落地期2023年公司新簽框架協(xié)議呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，僅上半年就新簽了131億，是2023年全年的2.6倍；我們預(yù)計(jì)公司2023年全年新簽框架協(xié)議應(yīng)該在300億左右。但是，2023年上半年合同落地進(jìn)度有所放緩，僅落地30億，主要原因在于今年是土地保障模式全面推廣的第一年、尚不成熟，加上政府換屆，導(dǎo)致談判時(shí)間拖長(zhǎng)進(jìn)而影響了合同落地進(jìn)度。隨著政府換屆完成、公司土地保障模式的逐步成熟，我們預(yù)計(jì)下半年合同落地進(jìn)度將會(huì)加快，預(yù)計(jì)全年合同落地金額可能在80-90億之間。根據(jù)2023年以來(lái)新簽框架協(xié)議和合同落地情況，我們預(yù)計(jì)今年末公司待落地框架協(xié)議應(yīng)該在280億左右。隨著2023地方政府換屆完成新一輪基建刺激的啟動(dòng)，以及公司土地保障模式的成熟，我們預(yù)計(jì)公司有望進(jìn)入合同密集落地期。2、鐵漢生態(tài)——股權(quán)激勵(lì)鎖定未來(lái)四年高成長(zhǎng)，估值提升空間巨大（1）生態(tài)修復(fù)與園林綠化協(xié)同效應(yīng)明顯，發(fā)展迅速目前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大致如下：市政園林50%-60%、生態(tài)修復(fù)30%-40%、地產(chǎn)園林（住宅項(xiàng)目）10%-20%。其中，公司的生態(tài)修復(fù)目前主要是邊坡修復(fù)為主（包括公路、水庫(kù)、山區(qū)別墅等邊坡），同時(shí)含少量礦山（目前主要是采石場(chǎng)）修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2023年礦山修復(fù)在整個(gè)生態(tài)修復(fù)中約占20%左右。公司是園林上市公司中業(yè)務(wù)布局最為綜合、均衡的公司，其基于基建的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)與景觀園林呈現(xiàn)周期互補(bǔ)性，抗周期性明顯。（2）公司深耕生態(tài)修復(fù)技術(shù)，技術(shù)領(lǐng)先盡占行業(yè)發(fā)展先機(jī)公司為為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的在生態(tài)修復(fù)技術(shù)領(lǐng)域耕耘多年的公司。截止目前公司共取得國(guó)家專利17項(xiàng)，其中發(fā)明專利7項(xiàng)、實(shí)用新型專利9項(xiàng)、外觀型專利1項(xiàng)；在申請(qǐng)專利10項(xiàng)。公司技術(shù)研發(fā)人員與力量在行業(yè)內(nèi)也屬于領(lǐng)先，屬于少見(jiàn)的在生態(tài)修復(fù)技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域投入大量人員與資源的公司，每年的研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支都占收入的5%左右。目前共有研發(fā)人員90多人約占公司員工人數(shù)15%。同時(shí)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，與北京大學(xué)合作成立了北京鐵漢環(huán)境科學(xué)研究院，與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國(guó)科學(xué)院仙湖植物園、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)、仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院等院所合作，共同開(kāi)展前沿項(xiàng)目和新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)及推廣應(yīng)用。（3）訂單儲(chǔ)備加資金充足，持續(xù)高成長(zhǎng)沒(méi)有壓力根據(jù)公司公告的BT項(xiàng)目合同，我們統(tǒng)計(jì)認(rèn)為2023年末約有11-12億的BT訂單留存到2023年。如果在考慮公司平時(shí)的中小項(xiàng)目滾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2023年末公司約有15億訂單留存到2023年，相對(duì)于2023年不到12億的收入規(guī)模，訂單儲(chǔ)備充足。而公司2023年三季度末賬面資金仍有5.4億，2023年公司取得交通銀行、光大銀行、中信銀行、民生銀行、平安銀行等合計(jì)14.5億元的銀行負(fù)債，并且公司2023年第五次臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)發(fā)行5億短期融資券的議案。因此綜合考慮，公司2023年預(yù)計(jì)在手資金至少15億左右，撬動(dòng)20億以上工程運(yùn)轉(zhuǎn)已經(jīng)足夠。而中長(zhǎng)期，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率24%左右，在園林公司里面屬于很低水平，財(cái)務(wù)杠桿空間依然較大，并且隨著未來(lái)創(chuàng)業(yè)板再融資審核權(quán)下放到深交所，公司未來(lái)增發(fā)再融資也將十分便捷，我們認(rèn)為2023-2023年公司或有再融資需求。（4）股權(quán)激勵(lì)鎖定業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，未來(lái)四年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超44%公司1月21日公布股權(quán)激勵(lì)草案，公司擬向228名激勵(lì)對(duì)象授予總量為891.7萬(wàn)份的股票期權(quán)，占授予時(shí)公司股本總額的4.24%，其中首次授予的股票期權(quán)為802.7萬(wàn)份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的90.02%；預(yù)留股票期權(quán)為89萬(wàn)份，占股票期權(quán)數(shù)量總額的9.98%。首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為35.60元。公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件非常之高，充分顯示了公司對(duì)于行業(yè)及公司經(jīng)營(yíng)的信心，公告顯示，公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件分為凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)，其中2023-2023年凈利潤(rùn)相對(duì)于2023年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)不低于30%、95%、190%、330%，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算2023-2023四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44%。另外，2023-2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于9%、10%、11%、12%。3、普邦園林——專注地產(chǎn)園林穩(wěn)健成長(zhǎng)，資金充足保障業(yè)績(jī)（1）公司專注地產(chǎn)園林，地產(chǎn)大客戶合作關(guān)系緊密公司專注地產(chǎn)園林，是地產(chǎn)園林行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。公司與國(guó)內(nèi)具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商建立了長(zhǎng)期、廣泛、緊密的合作關(guān)系，要客戶包括萬(wàn)科集團(tuán)、保利地產(chǎn)、保利投資、中信（華南）集團(tuán)、合景泰富、融僑集團(tuán)、新鴻基地產(chǎn)、長(zhǎng)隆集團(tuán)、方圓集團(tuán)、僑鑫集團(tuán)、中海地產(chǎn)等，公司與上述客戶簽訂的合同在公司總簽約額中的占比超過(guò)50%以上。其中前五大客戶萬(wàn)科集團(tuán)、保利地產(chǎn)、中信（華南）集團(tuán)、合景泰富和融僑集團(tuán)收入合計(jì)占公司收入50%左右。2023年大型房企的成交面積和成交金額卻不斷增長(zhǎng)，市占率不斷提升。優(yōu)質(zhì)的客戶資源保證了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定和持續(xù)的增長(zhǎng)，且有利于公司控制應(yīng)收賬款回收等帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于公司實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張，降低跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）資金最充足，大客戶戰(zhàn)略保障回款，收現(xiàn)比行業(yè)最高公司目前在手資金充裕，在手貨幣資金超過(guò)10億，資產(chǎn)負(fù)債率不到15%，不存在負(fù)債負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)杠桿空間很大，在園林行業(yè)上市公司中資金最充足。園林行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，普遍存在資金墊付的情況，行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，且企業(yè)規(guī)模較小，銀行融資難度較大，因此，擁有充足的資金和上市所帶來(lái)的更加多元的融資渠道（發(fā)債、短融、股權(quán)質(zhì)押等）使公司能夠較同行實(shí)現(xiàn)更加快速的規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)一步拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。同時(shí)，大客戶戰(zhàn)略保障回款質(zhì)量，收現(xiàn)比維持較高水平。公司堅(jiān)持重視營(yíng)運(yùn)資金的管理，不斷加大長(zhǎng)期戰(zhàn)略客戶的合作，從而形成較為優(yōu)秀的穩(wěn)定客戶群體。公司大客戶戰(zhàn)略帶來(lái)較高的收現(xiàn)比，2023收現(xiàn)比達(dá)到87%，2023年Q3收現(xiàn)比為72%，收現(xiàn)比在園林上市公司維持最高水平，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯。（3）2023年地產(chǎn)將明顯復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)具有較高彈性2023年下半年開(kāi)始，地產(chǎn)銷(xiāo)售的復(fù)蘇帶來(lái)新開(kāi)工和投資的觸底反彈。隨著企業(yè)拿地意愿的增強(qiáng)和房?jī)r(jià)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)開(kāi)工、投資等數(shù)據(jù)在2023年將呈現(xiàn)逐季度回升態(tài)勢(shì)。我們測(cè)算公司2023年新簽訂單增速約為30%，訂單儲(chǔ)備充足。公司重要客戶包括萬(wàn)科、保利、中信（華南）等企業(yè)2023年銷(xiāo)售均實(shí)現(xiàn)10%-30%的增速。在2023年地產(chǎn)回暖的環(huán)境下，公司資金充?？汕藙?dòng)業(yè)績(jī)具有較高彈性。

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤(pán) 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤(pán) 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng) 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤(pán)（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤(pán)2022年初至今，申萬(wàn)電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國(guó)際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來(lái)居上2022年初至今，申萬(wàn)電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開(kāi)始迅速上漲，后來(lái)居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開(kāi)始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)總收入為7,598.15億元，同比增長(zhǎng)13.31%；利潤(rùn)總額為299.08億元，同比增長(zhǎng)46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷(xiāo)售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善從上市公司的角度來(lái)看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為1045.86億元，同比增長(zhǎng)率為21.43%，高出全部A股營(yíng)收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為69.33億元，同比增長(zhǎng)率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷(xiāo)售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷(xiāo)售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國(guó)家在未來(lái)將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來(lái)越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開(kāi)始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開(kāi)始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國(guó)受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國(guó)電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國(guó)和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來(lái)消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，除了一直以來(lái)的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來(lái)一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來(lái)，HTC、三星、小米、高通、蘋(píng)果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋(píng)果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無(wú)線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車(chē)道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋(píng)果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來(lái)看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋(píng)果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來(lái)會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國(guó)際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋(píng)果2021年以3.56億美元收購(gòu)了指紋感應(yīng)技術(shù)開(kāi)發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋(píng)果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來(lái)越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無(wú)線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹?lái)越高，手機(jī)開(kāi)始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語(yǔ)音通信工具，很多非語(yǔ)音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來(lái)越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)容量將超過(guò)50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來(lái)其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車(chē)、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)的成本下降以及技術(shù)提升帶來(lái)的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來(lái)的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市