企業(yè)年金投資評(píng)估的目標(biāo)和程序

企業(yè)年金投資評(píng)估的目標(biāo)和程序楊長(zhǎng)漢文章出處：《中國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)研究》楊長(zhǎng)漢著楊長(zhǎng)漢，筆名楊老金。師從著名金融證券學(xué)者賀強(qiáng)教授，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA教育中心教師、金融學(xué)博士。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心研究員。企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估，是對(duì)企業(yè)年金過(guò)往投資管理行為與成果、未來(lái)投資的策略的整體評(píng)估。過(guò)往投資實(shí)踐可以反映企業(yè)年金投資管理人的投資理念、方法、策略，發(fā)現(xiàn)其投資的經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)，為以后的投資提高投資能力、防范投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估，可以掌握：（1）企業(yè)年金投資管理人是否按照企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人和受托人所制訂的投資策略和準(zhǔn)則進(jìn)行投資。（2）投資管理人的業(yè)績(jī)?cè)谌珖?guó)企業(yè)年金投資管理行業(yè)乃至整個(gè)投資管理行業(yè)的業(yè)績(jī)比較。（3）投資業(yè)績(jī)是否達(dá)到投資管理合同規(guī)定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。企業(yè)年金投資管理是否實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)。沒(méi)有達(dá)到投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的原因分析?，F(xiàn)行的投資政策和策略是否有助于或有損于企業(yè)年金目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（4）企業(yè)年金投資管理人的投資行為是否遵從于事先描述的投資策略，其投資理念、策略、方法是否具有一致性和穩(wěn)定性。（5）投資管理費(fèi)的提取是否符合企業(yè)年金政策法規(guī)和投資管理合同規(guī)定。（6）通過(guò)評(píng)估企業(yè)年金的投資績(jī)效來(lái)評(píng)估企業(yè)年金投資管理人的投資能力。（7）企業(yè)年金投資管理人的投資行為是否符合政策法規(guī)的限制。（8）相對(duì)于其他可選擇的投資策略而言，企業(yè)年金經(jīng)理所運(yùn)用的投資策略是否表現(xiàn)得更好，企業(yè)年金的表現(xiàn)是否好于那些未曾積極管理的基準(zhǔn)投資組合。是否需要調(diào)整投資政策和策略。優(yōu)化投資策略提高投資收益率的建議。（9）新年度企業(yè)年金投資策略評(píng)估與建議。新年度追加投資分配建議。（10）相對(duì)于其他投資管理人，被評(píng)估的對(duì)象是否表現(xiàn)更加優(yōu)秀，是否需要調(diào)整和更換企業(yè)年金投資管理人。企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估的程序企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估圍繞收益與風(fēng)險(xiǎn)、收益歸因等展開(kāi)?？?jī)效評(píng)估是績(jī)效評(píng)估的基礎(chǔ)。績(jī)效評(píng)估需要使用統(tǒng)一的績(jī)效評(píng)估方法，不同的評(píng)估方法和標(biāo)準(zhǔn)可以帶來(lái)不同的評(píng)估結(jié)論，統(tǒng)一的績(jī)效評(píng)估方法可以提高績(jī)效評(píng)估的客觀性、公正性和準(zhǔn)確性。任何投資組合都是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得收益的，因此在考察企業(yè)年金基金投資組合業(yè)績(jī)時(shí)，必須同時(shí)對(duì)投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的度量，對(duì)投資收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，在企業(yè)年金基金委托人所承受風(fēng)險(xiǎn)的條件下評(píng)價(jià)所獲得的投資收益率。企業(yè)年金基金投資績(jī)效評(píng)估的主要程序如下。（1）收集企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估基礎(chǔ)資料。基礎(chǔ)資料主要包括企業(yè)年金基金受托管理機(jī)構(gòu)和投資管理機(jī)構(gòu)按季度和年度提供的企業(yè)年金基金受托管理報(bào)告、投資管理報(bào)告?？?jī)效評(píng)估的數(shù)據(jù)應(yīng)使用企業(yè)年金基金的會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)，輸入的數(shù)據(jù)應(yīng)保持一致性，是完整的、經(jīng)過(guò)核實(shí)的、按有關(guān)合同辦法核算出的數(shù)據(jù)。投資基準(zhǔn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益應(yīng)在合同中約定。大型企業(yè)年金基金受托機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)本身制作的企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估報(bào)告也可作為最終整體投資績(jī)效評(píng)估報(bào)告的參考資料。（2）設(shè)定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(performancebenchmark)是企業(yè)年金基金投資績(jī)效評(píng)估的比較基準(zhǔn)。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)年金基金受托管理合同和投資管理合同，合同必須確定合適的指數(shù)或目標(biāo)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。企業(yè)年金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)包括企業(yè)年金指數(shù)、法定存款利率、通貨膨脹率等等。（3）建立分類比較數(shù)據(jù)庫(kù)。分類比較法是企業(yè)年金基金投資績(jī)效評(píng)估的重要方法?？陀^的分類比較，才能得出企業(yè)年金基金投資績(jī)效評(píng)估的客觀公正的結(jié)論。分類比較數(shù)據(jù)庫(kù)的建立是企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估的一個(gè)前提。企業(yè)年金投資績(jī)效評(píng)估分類比較數(shù)據(jù)庫(kù)包括單一企業(yè)年金計(jì)劃多個(gè)投資管理組合的收益風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)、全國(guó)企業(yè)年金基金同期投資收益率數(shù)據(jù)、其他企業(yè)年金基金投資收益率數(shù)據(jù)。分類數(shù)據(jù)庫(kù)可以包含參考性的數(shù)據(jù)如股票型基金、貨幣型基金、債券型基金、全國(guó)社?；稹⑵渌B(yǎng)老基金的投資收益率數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)以同期數(shù)據(jù)為主，多期數(shù)據(jù)作為參考。（4）計(jì)算凈值增長(zhǎng)率。凈值增長(zhǎng)率有不同的計(jì)算方法，一般采用時(shí)間加權(quán)收益率計(jì)算方法，計(jì)算各個(gè)企業(yè)年金投資組合及企業(yè)年金基金的凈值增長(zhǎng)率（周、月、季、年度），與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行比較，比較可以采取數(shù)據(jù)比較或者曲線圖、柱狀圖進(jìn)行比較。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)、投資管理的風(fēng)格特點(diǎn)、投資管理的能力水平、投資管理的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)年金基金凈值出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，進(jìn)行原因分析。（5）風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估。計(jì)算基金資產(chǎn)的類別分布、行業(yè)分布、市盈率、市凈率、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、重倉(cāng)品種等等，以投資回報(bào)與市場(chǎng)指數(shù)和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相比較，對(duì)異常差異進(jìn)行原因分析。企業(yè)年金基金投資績(jī)效評(píng)估應(yīng)本著既要考慮投資收益率的高低、又要考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的大小的原則進(jìn)行，計(jì)算企業(yè)年金基金投資組合的波動(dòng)度、BETA系數(shù)、跟蹤誤差、Var等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在各投資組合之間及其他企業(yè)年金基金投資組合之間進(jìn)行比較分析。（6）計(jì)算經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的基金業(yè)績(jī)。不同的投資組合有不同的投資風(fēng)格，承擔(dān)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資收益，才有客觀的可比性。企業(yè)年金基金投資收益的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，一般使用單因素方法計(jì)算經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的多種經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的超額收益評(píng)價(jià)指標(biāo)——夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)；另外，也可以使用多因素的分析方法，如信息比率、Fama收益風(fēng)險(xiǎn)歸屬、擇時(shí)能力、現(xiàn)金管理和預(yù)測(cè)成功率、雙貝塔方法等等，分析和評(píng)估基金的運(yùn)作狀況。（7）計(jì)算經(jīng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指沒(méi)有足夠資金以滿足到期債務(wù)支付的風(fēng)險(xiǎn)。作為企業(yè)年金基金，存在退休人員支取企業(yè)年金產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)亦來(lái)源于因部分投資品種交易不活躍而出現(xiàn)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)以及因投資集中而無(wú)法在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況下以合理價(jià)格變現(xiàn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金基金不能持有具有重大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的投資品種。通過(guò)流動(dòng)性指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)，在評(píng)價(jià)企業(yè)年金基金的投資業(yè)績(jī)時(shí)，將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的高低當(dāng)成業(yè)績(jī)的抵減因子，根據(jù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。該方法有助于引導(dǎo)形成以組合投資為主導(dǎo)的投資風(fēng)格，同時(shí)又可避免基金經(jīng)理為了片面追求業(yè)績(jī)而產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)。（8）績(jī)效歸因分析。從投資收益歸屬的角度，企業(yè)年金基金的業(yè)績(jī)可以分解為：市場(chǎng)基準(zhǔn)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)配置業(yè)績(jī)、資產(chǎn)選擇業(yè)績(jī)、行業(yè)配置業(yè)績(jī)、證券選擇業(yè)績(jī)、市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇業(yè)績(jī)等幾個(gè)部分。從投資風(fēng)險(xiǎn)歸屬的角度，可以進(jìn)行企業(yè)年金基金投資標(biāo)準(zhǔn)差、跟蹤誤差、Var的邊際分析和成份分析等。（9）評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。為了確保企業(yè)年金基金能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益，還可以通過(guò)多種方法如評(píng)估投資管理人的理念、行為、方法、產(chǎn)品、時(shí)機(jī)、風(fēng)格等來(lái)評(píng)估和評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。投資理念、方法、行為的一致性，才能帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)性。（10）評(píng)估未來(lái)