利率期貨及衍生品

利率期貨及衍生品第1頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第一節(jié)利率期貨及其價(jià)格影響因素

一、利率期貨及其分類（一）什么是利率期貨利率期貨(InterestRateFutures)是指以利率類金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。投資者可以利用利率期貨管理和對(duì)沖利率波動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。第2頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月利率期貨合約的標(biāo)的是利率類金融工具。下面對(duì)幾種與利率期貨相關(guān)的標(biāo)的作簡(jiǎn)單介紹。1歐洲美元(Eurodollar)。歐洲美元是指美國(guó)境外金融機(jī)構(gòu)的美元存款和美元貸款。因?yàn)檫@種境外美元存貸業(yè)務(wù)開(kāi)始于歐洲，所以稱為歐洲美元。歐洲美元不受美國(guó)政府監(jiān)管，不須提供存款準(zhǔn)備，不受資本流動(dòng)限制。第3頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2歐元銀行間拆放利率(EuroInterbankOfferedRate,Euribor)。歐元銀行間拆放利率(Euribor)是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開(kāi)始使用。歐元銀行間拆放利率有隔夜、1周、2周、3周、1-12個(gè)月等各種不同期限的利率，最長(zhǎng)的歐元銀行間拆放利率期限為1年。歐元銀行間拆放利率的確定方法類似倫敦銀行間拆放利率(Libor)，它是歐洲市場(chǎng)歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)，其發(fā)布時(shí)間為歐洲中部時(shí)間的上午11時(shí)，以365日為1年計(jì)息。第4頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3國(guó)債短期國(guó)債是指償還期限不過(guò)1年的國(guó)債，中期國(guó)債是指將償還期限在1至10年之間的國(guó)債，長(zhǎng)期國(guó)債是指償還期限在10年以上的國(guó)債。第5頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月短期國(guó)債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進(jìn)行兌付。中長(zhǎng)期國(guó)債通常是附有息票的附息國(guó)債。附息國(guó)債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。第6頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(二)利率期貨的分類根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長(zhǎng)期利率期貨兩類。短期利率期貨合約的標(biāo)的物主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過(guò)1年。如3個(gè)月歐元銀行間拆放利率，3個(gè)月英鎊利率，28天期(墨西哥比索)銀行間利率，3個(gè)月歐洲美元存單，13周美國(guó)國(guó)債(T-Bills)等。第7頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月中長(zhǎng)期利率期貨合約的標(biāo)的物主要為各國(guó)政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美國(guó)中期國(guó)債(T-Notes)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債(T-Bonds)，德國(guó)國(guó)債(Euro-Schatz,Euro-Bobl,Euro-Bund)，英國(guó)國(guó)債(Gilts)等。第8頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、利率期貨的報(bào)價(jià)

（一）短期利率期貨的報(bào)價(jià)短期利率期貨合約報(bào)價(jià)不是直接標(biāo)出合約標(biāo)的價(jià)格，而是采用一種相對(duì)簡(jiǎn)潔且與合約標(biāo)的相關(guān)的指數(shù)進(jìn)行報(bào)價(jià)交易，即用“100減去不帶百分號(hào)的貼現(xiàn)率或利率”進(jìn)行報(bào)價(jià)，我們稱其為指數(shù)式報(bào)價(jià)。短期利率期貨合約的交割一般采用現(xiàn)金交割方式。第9頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月歐洲美元期貨合約的報(bào)價(jià)采用芝加哥商業(yè)交易所IMM3個(gè)月歐洲美元倫敦拆放利率指數(shù)，或100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率(比如年利率為2.5%，報(bào)價(jià)為97.500)形式。第10頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月3個(gè)月歐洲美元期貨合約標(biāo)的是本金為1000000美元，期限為3個(gè)月期歐洲美元定期存單。但由于3個(gè)月歐洲美元定期存款存單實(shí)際是很難轉(zhuǎn)讓的，進(jìn)行實(shí)物交割實(shí)際是不現(xiàn)實(shí)的，因而3個(gè)月歐洲美元期貨合約采用現(xiàn)金交割。第11頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（二）國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)

大部分國(guó)家采用價(jià)格報(bào)價(jià)法，小數(shù)點(diǎn)后十進(jìn)位制。報(bào)價(jià)按100元面值的國(guó)債期貨價(jià)格報(bào)價(jià)，交割采用實(shí)物交割方式。美國(guó)的國(guó)債報(bào)價(jià)小數(shù)點(diǎn)后進(jìn)位比較特殊。第12頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第13頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月在美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)中，比如118′222(或118-222)，報(bào)價(jià)由三部分組成.“①118′②22③2”。其中“①”部分稱為國(guó)債期貨報(bào)價(jià)的整數(shù)部分,“②”、“③”兩個(gè)部分稱為國(guó)債報(bào)價(jià)的小數(shù)部分。“①”部分的價(jià)格變動(dòng)的“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，比如從118上漲為119，稱為價(jià)格上升1點(diǎn)。“②”部分?jǐn)?shù)值為“00到31”,采用32進(jìn)位制，價(jià)格上升達(dá)到“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”，價(jià)格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價(jià)格變動(dòng)“1/32點(diǎn)”代表1000x1/32=31.25美元，比如從“05”漲到“06”，或跌到“04”?！阿邸辈糠钟谩?”、“2”、“5”、“7”四個(gè)數(shù)字“標(biāo)示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32點(diǎn)的1/4，即O.25/32點(diǎn)；“5”代表1/32點(diǎn)的1/2，即0.5/32點(diǎn)；“7”代表1/32點(diǎn)的3/4，即O.75/32點(diǎn)。第14頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月三、利率期貨價(jià)格波動(dòng)的影響因素

通常利率期貨價(jià)格和市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)。一般地，如果市場(chǎng)利率上升，利率期貨價(jià)格將會(huì)下跌；反之，如果市場(chǎng)利率下降，利率期貨價(jià)格將會(huì)上漲。因而，如何準(zhǔn)確地分析和預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化，對(duì)于投資者分析利率期貨價(jià)格的走勢(shì)和波動(dòng)至關(guān)重要。影響市場(chǎng)利率以及利率期貨價(jià)格的主要因素包括:第15頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(一)政策因素一國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響最為直接與明顯。1.財(cái)政政策。2.貨幣政策。3.匯率政策。第16頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(二)經(jīng)濟(jì)因素1.經(jīng)濟(jì)周期。2.通貨膨脹率。3.經(jīng)濟(jì)狀況。第17頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(三)全球主要經(jīng)濟(jì)體利率水平由于國(guó)際間資本流動(dòng)十分頻繁，一國(guó)的利率水平很容易受到其他國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體利率水平的影響。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，全球主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平會(huì)直接或間接地影響一個(gè)國(guó)家的利率政策和利率水平。第18頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(四)其他因素包括人們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期、消費(fèi)者收入水平、消費(fèi)者信貸等因素也會(huì)在一定程度上影響市場(chǎng)利率的變化。第19頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第二節(jié)國(guó)債期貨及其應(yīng)用

一、國(guó)債期貨(一)什么是國(guó)債期貨2013年，國(guó)內(nèi)推出5年期國(guó)債期貨交易，2015年，推出10年期國(guó)債期貨交易。第20頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第21頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第22頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（二）轉(zhuǎn)換因子1.什么是轉(zhuǎn)換因子由于可交割債券息票率可以不同，期限也可以不同，各種可交割債券的價(jià)格與國(guó)債期貨的價(jià)格沒(méi)有直接的可比性。為此，引入了轉(zhuǎn)換因子(ConversionFactor)，并用轉(zhuǎn)換因子將可交割債券轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行價(jià)格比較。轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按照國(guó)債期貨合約標(biāo)的票面利率折現(xiàn)的現(xiàn)值。公式見(jiàn)P235第23頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第24頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.發(fā)票價(jià)格第25頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月需要說(shuō)明的是，在國(guó)債期貨交易中，成交價(jià)格是不包括應(yīng)付利息的，國(guó)債的應(yīng)付利息需在交割時(shí)另行計(jì)算。買方收到賣方的國(guó)債，按規(guī)定給賣方的付款包括兩部分，一部分為國(guó)債交易價(jià)格，一部分為國(guó)債從上次付息日至交割日之間自然產(chǎn)生的應(yīng)付利息。應(yīng)計(jì)利息＝(可交割國(guó)債票面利率×100/每年付息次數(shù))×[(配對(duì)繳款日－上一付息日)/當(dāng)前付息周期的實(shí)際天數(shù)]第26頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(三)最便宜可交割債券1.什么是最便宜可交割債券在中長(zhǎng)期國(guó)債的交割中，賣方具有選擇交付券種的權(quán)利。賣方自然會(huì)根據(jù)各種情況來(lái)挑選最便宜的國(guó)債來(lái)交割，即最便宜可交割債券(CheapesttoDeliver,CFD)。最便宜可交割債券是指最有利于賣方進(jìn)行交割的債券。第27頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(三)最便宜可交割債券2.如何確定最便宜可交割債券隱含回購(gòu)利率最高的國(guó)債就是最便宜可交割債券。隱含回購(gòu)利率＝[(期貨報(bào)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子+交割日應(yīng)計(jì)利息)－國(guó)債購(gòu)買價(jià)格]/國(guó)債購(gòu)買價(jià)格×365/交割日之前的天數(shù)第28頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(四)國(guó)債期貨理論價(jià)格國(guó)債期貨理論價(jià)格＝現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本＝現(xiàn)貨價(jià)格+資金占用成本-利息收入。例8－3第29頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、國(guó)債期貨投機(jī)和套利

利率期貨投機(jī)就是通過(guò)買賣利率期貨合約，從利率期貨價(jià)格變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。利率期貨套利交易是指投資者同時(shí)買進(jìn)和賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)或兩個(gè)以上相關(guān)的利率期貨合約，期待合約間價(jià)差向自己有利方向變動(dòng)，擇機(jī)將其持倉(cāng)同時(shí)平倉(cāng)獲利，從價(jià)差變動(dòng)中博取風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。第30頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（一）多頭策略和空頭策略若投機(jī)者預(yù)期未來(lái)利率水平將下降，利率期貨價(jià)格將上漲，便可買入期貨合約，期待利率期貨價(jià)格上漲后平倉(cāng)獲利;若投機(jī)者預(yù)期未來(lái)利率水平將上升，利率期貨價(jià)格將下跌，則可賣出期貨合約，期待利率期貨價(jià)格下跌后平倉(cāng)獲利。第31頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（二）期現(xiàn)套利與國(guó)債基差交易國(guó)債基差＝國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格-國(guó)債期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子買入基差策略買入國(guó)債現(xiàn)貨，賣出國(guó)債期貨，待基差擴(kuò)大平倉(cāng)獲利。賣出基差策略賣出國(guó)債現(xiàn)貨，買入國(guó)債期貨，待基差縮小平倉(cāng)獲利。第32頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(三)國(guó)債期貨合約間套利

國(guó)債期貨套利交易是利用相關(guān)國(guó)債期貨合約間價(jià)差變動(dòng)來(lái)進(jìn)行的。在國(guó)債期貨交易中，跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)一般很少，跨期套利和跨品種套利機(jī)會(huì)相對(duì)較多。當(dāng)然。下面介紹簡(jiǎn)要國(guó)債期貨跨期套利、跨品種套利。第33頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月1.跨期套利。當(dāng)同一市場(chǎng)、同一品種、不同交割月份合約間存在著過(guò)大或過(guò)小的價(jià)差關(guān)系時(shí)，就存在著跨期套利的潛在機(jī)會(huì)。當(dāng)價(jià)差低估，買入價(jià)差套利（買高賣低）當(dāng)價(jià)差高估，賣出價(jià)差套利（買低賣高）第34頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第35頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月2.跨品種套利。利用不同期限債券對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的不同敏感程度而套利。主要分為短期利率期貨、中長(zhǎng)期利率期貨合約間套利和中長(zhǎng)期利率期貨合約間套利兩大類。第36頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月一般地，市場(chǎng)利率上升，標(biāo)的物期限較長(zhǎng)的國(guó)債期貨合約價(jià)格的跌幅會(huì)大于期限較短的國(guó)債期貨合約價(jià)格的跌幅，投資者可以擇機(jī)持有較長(zhǎng)期國(guó)債期貨的空頭和較短期國(guó)債期貨的多頭，以獲取套利收益;市場(chǎng)利率下降，標(biāo)的物期限較長(zhǎng)的國(guó)債期貨合約價(jià)格的漲幅會(huì)大于期限較短的國(guó)債期貨合約的漲幅，投資者可以擇機(jī)持有較長(zhǎng)期國(guó)債期貨的多頭和較短期國(guó)債期貨的空頭，以獲取套利收益。第37頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月三、國(guó)債期貨套期保值

利用國(guó)債利率期貨進(jìn)行套期保值規(guī)避的是市場(chǎng)利率變動(dòng)為投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨套期保值策略分為賣出套期保值和買人套期保值兩大類。國(guó)債期貨賣出套期保值者最初在期貨市場(chǎng)上賣出國(guó)債期貨合約，目的是對(duì)沖市場(chǎng)利率上升為其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)債期貨買入套期保值者最初在期貨市場(chǎng)買入國(guó)債期貨合約，目的是對(duì)沖市場(chǎng)利率下降為其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第38頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(一)買人套期保值買人套期保值是通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)買入國(guó)債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有:(1)計(jì)劃買入固定收益?zhèn)?，?dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價(jià)格上升；(2)承擔(dān)按固定利率計(jì)息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對(duì)增加；(3)資金的貸方，擔(dān)心利率下降.導(dǎo)致貸款利率和收益下降。例8－6第39頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(二)賣出套期保值賣出套期保值是通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)倉(cāng)賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場(chǎng)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。其適用的情形主要有:(1)持有固定收益?zhèn)?，?dān)心利率上升，其債券價(jià)格下跌或者收益率相對(duì)下降；(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升；(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加。例8－7第40頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(三)套期保值合約數(shù)量的確定確定最優(yōu)的套期保值合約數(shù)量，使得套期保值效果最好。1.面值法國(guó)債期貨合約數(shù)量＝債券組合面值/國(guó)債期貨合約面值2.修正久期法國(guó)債期貨合約數(shù)量＝(債券組合市值×債券組合的修正久期)/(期貨合約市值×期貨合約的修正久期)=(債券組合市值×債券組合的修正久期)/[(CTD價(jià)格×期貨合約面值÷100)÷CTD轉(zhuǎn)換因子×CTD修正久期]第41頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月(三)套期保值合約數(shù)量的確定3.基點(diǎn)價(jià)值法基點(diǎn)價(jià)值是指利率變化一個(gè)基點(diǎn)（0.01個(gè)百分點(diǎn)）引起的債券價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)額。國(guó)債期貨合約數(shù)量＝債券組合價(jià)格波動(dòng)/期貨合約價(jià)格波動(dòng)=債券組合基點(diǎn)價(jià)值/[(CTD全價(jià)×期貨合約面值÷100）÷CTD轉(zhuǎn)換因子×CTD基點(diǎn)價(jià)值]例8－8第42頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月第三節(jié)其他利率衍生品一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）一種遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品在固定利率下的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款功能：用于規(guī)避未來(lái)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)（買方）用于規(guī)避未來(lái)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)（賣方）也可以用來(lái)投機(jī)第43頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月特點(diǎn)：沒(méi)有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)，從而也不必滿足資本充足率方面的要求場(chǎng)外市場(chǎng)交易產(chǎn)品（由銀行提供）銀行在各自的交易室中進(jìn)行全球性交易的市場(chǎng)第44頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月FRA的一些概念在一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議中：買方名義上答應(yīng)去借款賣方名義上答應(yīng)去貸款有特定數(shù)額的名義上的本金以某一幣種標(biāo)價(jià)固定的利率有特定的期限在未來(lái)某一雙方約定的日期開(kāi)始執(zhí)行例8－9第45頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月二、利率期權(quán)（一）什么是利率期權(quán)以利率類金融工具為標(biāo)的物的期權(quán)合約。常見(jiàn)的利率期權(quán)有：利率看漲期權(quán)、利率看跌期權(quán)、利率上限期權(quán)、利率下限期權(quán)、利率雙限期權(quán)等。利率上限期權(quán)和利率下限期權(quán)是比較典型的場(chǎng)外利率期權(quán)。第46頁(yè)，課件共51頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月（二）利率上限期權(quán)又稱利率封頂，該協(xié)議制定某一種市場(chǎng)參考利率，同時(shí)確定一個(gè)利率上限水平。在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率高于協(xié)定的利率上限水平，賣方向買方支付市