固定匯率制下的經(jīng)濟(jì)政策課件

1一、固定匯率制下的財(cái)政政策的效果在不同資本流動(dòng)程度的假設(shè)前提下，擴(kuò)張的財(cái)政政策的影響分析如下：第1頁/共26頁2

（一）資本完全不流動(dòng)下的財(cái)政政策如圖9.1所示，最初的均衡點(diǎn)是A，增大政府支出或減少稅收使得IS曲線向右漂移，交LM曲線于B點(diǎn)，國內(nèi)收入和利率都相應(yīng)地增大，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始擴(kuò)張的時(shí)候，對(duì)進(jìn)口和對(duì)外匯的需求增大。為了保持固定匯率不變，中央銀行就要賣出外匯，于是，這樣貨幣供給量減少。這就使LM曲線不斷地向左漂移，而國內(nèi)利率也漸漸提高，造成國內(nèi)投資的減少。當(dāng)減少的投資恰好抵消了政府支出增大的部分時(shí)，LM曲線不再漂移。因此，在資本完全不流動(dòng)的情況下，增大政府支出的影響就是僅僅擠出了等量的國內(nèi)投資，而收入和就業(yè)仍保持在最初的水平?？梢?，在資本完全不流動(dòng)的前提假設(shè)下，財(cái)政政策對(duì)刺激收入和就業(yè)是無效的。第2頁/共26頁3第3頁/共26頁4（二）資本不完全流動(dòng)下的財(cái)政政策

以下兩個(gè)圖中，圖9.2表示資本相對(duì)不流動(dòng)的情況，就是指存在一定程度的資本流動(dòng)，但在這種程度下的國際資本的流動(dòng)對(duì)利率的變動(dòng)沒多大的反應(yīng)，所以圖中BP曲線比LM曲線陡峭。而圖9.3表示資本相對(duì)流動(dòng)的情況，即指存在一定程度的資本流動(dòng)，同時(shí)因國際資本流動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)程度大于對(duì)國內(nèi)貨幣市場(chǎng)變動(dòng)的程度，所以BP曲線比LM曲線要平緩。第4頁/共26頁5第5頁/共26頁6

圖9.2中，最初的均衡狀態(tài)是點(diǎn)A(i0,Y0)，增加政府支出或減少稅收使IS曲線向右漂移至IS′，與LM曲線交于B(i1,Y1)點(diǎn)。而B點(diǎn)位于BP曲線的右下方，說明此時(shí)的國際收支是有赤字的。這是因?yàn)閺腁點(diǎn)漂移到B點(diǎn)，提高的利率減少了國內(nèi)投資，同時(shí)在資本相對(duì)不流動(dòng)的情況下，提高的利率卻不能引起充分的資本流入；而且提高的收入又刺激了進(jìn)口支出，導(dǎo)致國際收支赤字的產(chǎn)生。國際收支赤字的產(chǎn)生增加了國內(nèi)對(duì)國外貨幣及資產(chǎn)的需求，使本國貨幣有貶值傾向。為了維持固定的匯率，在B點(diǎn)中央銀行就必須堅(jiān)持賣出外匯。第6頁/共26頁7

中央銀行在賣出外匯的同時(shí)，或者同時(shí)買入等值的國內(nèi)金融資產(chǎn)，例如政府債券等，但這只是相對(duì)改變了它的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而沒有改變本國的貨幣供給量?；蛘邲]有同時(shí)買入國內(nèi)金融資產(chǎn)，那么中央銀行的行為就使得國內(nèi)的貨幣供給減少了，而影響了LM曲線的移動(dòng)。事實(shí)上，沒有任何一個(gè)政府有足夠的外匯儲(chǔ)備，能通過賣出外匯的方式來長久地維持固定匯率，消除增加的收入所帶來的影響，并且忍受國際收支處于赤字狀態(tài)之中。所以最后政府還是通過或緊縮貨幣供給或貨幣貶值來減少收入，使經(jīng)濟(jì)達(dá)到平衡?？梢姡诠潭▍R率的條件下，只有選擇減少貨幣供給的方式使國內(nèi)流通貨幣量的逐漸減少，于是LM曲線逐漸左移，收入和利率水平不斷調(diào)節(jié)其組合，直至達(dá)到與國際收支均衡的BP曲線相交為止，即達(dá)到新的平衡點(diǎn)C（Y2,i2）。第7頁/共26頁8

圖9.3中，最初的均衡狀態(tài)是點(diǎn)A（Y0,i0），增加政府支出或減少稅收使IS曲線向右漂移，與LM曲線交于B(Y1,i1)點(diǎn)。B點(diǎn)位于BP曲線的左上方，說明此時(shí)的國際收支是有盈余的。這是因?yàn)樘岣叩睦蕼p少了投資，在資本相對(duì)流動(dòng)的條件下，引起大量短期資本流入，資本的流入大于由于收入提高所產(chǎn)生的增加的進(jìn)口的支出，導(dǎo)致國際收支盈余。國際收支盈余的產(chǎn)生，增大了對(duì)本國貨幣和資產(chǎn)的需求，使本國貨幣有升值的傾向。為了保持固定的匯率不變，在B點(diǎn)中央銀行必須不斷地購買外匯。在中央銀行購買外匯的同時(shí)，或者同時(shí)賣出本國金融資產(chǎn)，但這也只是相對(duì)改變了它的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而沒有改變本國的貨幣供給量，這種做法不會(huì)使LM曲線變動(dòng)；或者不賣出本國金融資產(chǎn)，這實(shí)質(zhì)上是增大了國內(nèi)的貨幣供給量。與在資本相對(duì)不流動(dòng)情況下的情形相似，政府不可能無限制地賣出本國金融資產(chǎn)。最后政府還是只能通過或增大貨幣供給或貨幣升值來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。在固定匯率的條件下，只有選擇增大貨幣供給這一種方式。國內(nèi)貨幣供給量的逐漸增加，使LM曲線逐漸右移，與IS′曲線相交，直至交點(diǎn)落在BP曲線上為止，即達(dá)到新的平衡點(diǎn)C（Y2,i2）。第8頁/共26頁9

從上所述，我們看到，在資本不完全流動(dòng)的兩種情況下，擴(kuò)張的財(cái)政政策是因?yàn)槔实奶岣邤D出了國內(nèi)投資的作用被削弱了?？梢院苊鞔_地說，在改變收入方面，資本流動(dòng)程度越大，財(cái)政政策的作用效果越大。第9頁/共26頁10

（三）資本完全流動(dòng)下的財(cái)政政策這種情況與上述情形相似，只是因?yàn)槔逝c國際利率保持完全相同的狀態(tài)，所以不存在國內(nèi)投資被擠出的情形。由于國內(nèi)或國外的金融資產(chǎn)可以完全替代，所以利率的微小變動(dòng)就會(huì)引起短期資本的大規(guī)模流動(dòng)，或從國內(nèi)流向國外，或由國外流向國內(nèi)。政府支出的增加會(huì)立即提高國內(nèi)利率，刺激短期資本的迅速流入，產(chǎn)生國際收支盈余。為了保持匯率固定不變，中央銀行應(yīng)該拋出本幣買進(jìn)多余的外匯，這就擴(kuò)大了貨幣供給。這種擴(kuò)大會(huì)一直持續(xù)下去，直到這種利率效應(yīng)被因資本的流入及隨之而來的貨幣供給增大而帶來的影響所恰好抵消為止。第10頁/共26頁11

圖9.4所表示的是資本完全流動(dòng)下的情形：BP曲線是水平的，最初的均衡狀態(tài)是點(diǎn)A（Y0,i0）。擴(kuò)張的財(cái)政政策使IS曲線右移至IS′，交LM曲線于B點(diǎn)，由于利率的提高，導(dǎo)致資本的大規(guī)模流入，使國際收支盈余，本國貨幣有升值的壓力。為了維持固定的匯率，中央銀行購買外匯，使國內(nèi)貨幣供給增加，LM曲線逐漸右移，直到與IS′曲線和BP曲線相交于C（Y1,i0

）點(diǎn)，即達(dá)到新的平衡點(diǎn)。第11頁/共26頁12第12頁/共26頁13

在完全資本流動(dòng)的固定匯率下，因?yàn)椴淮嬖谌魏我蚶侍岣叨a(chǎn)生的投資擠出效應(yīng)，財(cái)政政策對(duì)收入的作用是完全有效的。在資本完全流動(dòng)的假設(shè)前提下，收入隨著短期的資本流入而被充分地提高了。通過上述對(duì)在固定匯率下的財(cái)政政策效果的分析，可以得到結(jié)論：除了資本完全不流動(dòng)的情形以外，財(cái)政政策對(duì)收入的影響程度取決于資本流動(dòng)的程度，資本流動(dòng)的程度越大，財(cái)政政策的作用越有效。上述分析是從擴(kuò)張的財(cái)政政策角度分析。如果政府采取緊縮的財(cái)政政策，即政府減少支出和增大稅收會(huì)使IS曲線向左漂移，最終產(chǎn)生與擴(kuò)張的財(cái)政政策相反的效果。第13頁/共26頁14二、固定匯率下的貨幣政策的效果

在各種資本流動(dòng)程度的假設(shè)前提下，擴(kuò)張的貨幣政策的影響分析如下：第14頁/共26頁15（一）資本完全不流動(dòng)下的貨幣政策如圖9.5所示，最初的均衡狀態(tài)是點(diǎn)A(Y0,i0)。擴(kuò)張的貨幣政策使LM曲線向右漂移至LM′，與IS曲線交于B（Y1,i1

）點(diǎn)。在B點(diǎn)，國內(nèi)收入增大，利率降低。收入的增加增大了對(duì)進(jìn)口的支出，增大了對(duì)外匯或外國資本的需求。盡管利率被降低了，但是在資本完全不流動(dòng)的情況下，并沒有引起多大的資本變動(dòng)。B點(diǎn)位于BP曲線右下方，說明國際收支出現(xiàn)赤字，本國貨幣有貶值的傾向。為了保持固定的匯率，中央銀行需要賣出外匯，這就使國內(nèi)的貨幣供給減少。貨幣供給的減少使LM’曲線向左漂移，以逐漸減小收入效應(yīng)來改善國際收支逆差狀況。LM’曲線的向左漂移至原LM曲線的位置，此時(shí)收入恰好恢復(fù)到原來的狀態(tài)。新的LM曲線與IS曲線及BP曲線再次相交于原來的均衡點(diǎn)A（Y0,i0）。因此，在資本完全不流動(dòng)的固定匯率條件下，貨幣政策對(duì)收入是完全沒有影響的。第15頁/共26頁16第16頁/共26頁17（二）資本不完全流動(dòng)下的貨幣政策

以下兩個(gè)圖中，圖9.6表示的是資本相對(duì)不流動(dòng)的情況，BP曲線比LM曲線更陡峭，說明在固定匯率下，擴(kuò)張的貨幣政策是如何影響利率i和收入Y的。而圖9.7則表示的是資本相對(duì)流動(dòng)的情況。BP曲線比LM曲線更平緩些，解釋了在資本流動(dòng)相對(duì)自由的情形下，貨幣政策對(duì)收入和利率的影響效果。第17頁/共26頁18第18頁/共26頁19

圖9.6中，最初的均衡點(diǎn)是A(Y0,i0)點(diǎn)。如果中央銀行增加貨幣供給量，會(huì)促使LM曲線向右漂移至LM′，與IS曲線交于B（Y1,i1）點(diǎn)。B點(diǎn)位于BP曲線的右下方，表示擴(kuò)張的貨幣政策導(dǎo)致國際收支赤字。在資本相對(duì)不流動(dòng)的情況下，對(duì)圖9.6中的國際收支赤字的解釋為：LM曲線向右漂移使收入增加，從而刺激了進(jìn)口的增加，同時(shí)利率的降低導(dǎo)致很小部分資本流出，兩者合在一起導(dǎo)致了國際收支的惡化。與圖9.6中所表示相似，圖9.7有同樣的曲線移動(dòng)過程。因?yàn)橘Y本是相對(duì)流動(dòng)的，所以LM曲線的向右漂移使利率降低，而引起國內(nèi)資本的大量流出，同時(shí)增加的收入也刺激了進(jìn)口的增加，導(dǎo)致國際收支赤字的產(chǎn)生。第19頁/共26頁20

國際收支赤字的產(chǎn)生使本國貨幣有貶值的傾向，增加了國內(nèi)對(duì)國外貨幣及資產(chǎn)的需求。為了保持匯率不變，在B點(diǎn)中央銀行必須不停地賣出外匯儲(chǔ)備來維持赤字帶來的貶值壓力。如果中央銀行在B點(diǎn)賣出外匯，同時(shí)買入等值的國內(nèi)金融資產(chǎn)，如政府債券等，這只是相對(duì)改變了它的資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而沒有改變本國的貨幣供給量。中央銀行的這一行為對(duì)LM曲線是沒有影響的。如果中央銀行在B點(diǎn)只賣出外匯，而不買入國內(nèi)金融資產(chǎn)，就相當(dāng)于是減少了國內(nèi)貨幣供給量。但是事實(shí)上沒有任何一個(gè)政府有足夠的外匯儲(chǔ)備，能通過賣出外匯方式來長久地維持固定匯率，消除收入增加所帶來的影響，并且忍受國際收支處于赤字狀態(tài)之中。第20頁/共26頁21

所以，在固定的匯率條件下，政府只能通過降低貨幣供給量來減少收入，使LM曲線沿原路返回。隨著LM曲線的返回，利率和收入變化帶來的影響不斷減少，這樣，國際收支不斷好轉(zhuǎn)，最終LM曲線與IS曲線和BP曲線重新交于原來的A（Y0,i0）點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)又恢復(fù)均衡狀態(tài)。這就是說，如果中央銀行不賣出外匯儲(chǔ)備，在其他因素不變的情況下，中央銀行可以通過流通中的國內(nèi)貨幣數(shù)量的減少最終促使LM曲線再逐漸移回到A點(diǎn)。第21頁/共26頁22（三）資本完全流動(dòng)下的貨幣政策在資本完全流動(dòng)的情況下，不抵補(bǔ)的利率平價(jià)條件成立，所以國內(nèi)利率與國外利率相等。如圖9.8所示，BP曲線平行于橫軸。擴(kuò)張的貨幣政策使得LM曲線向右移至LM′，交IS曲線于B點(diǎn)。收入的增加，增大了對(duì)進(jìn)口的支出，同時(shí)降低利率促使資本大規(guī)模流出，導(dǎo)致國際收支赤字。國際收支赤字使得本國貨幣產(chǎn)生貶值的傾向。為了維持匯率，中央銀行被迫賣出外匯，使國內(nèi)的貨幣供給量逐漸減少到最初狀態(tài)，逐步消除了利率和收入帶來的影響，國際收支狀況也逐漸好轉(zhuǎn)，LM′曲線逐漸移回至原來的位置與IS曲線和BP曲線相交于均衡點(diǎn)A（Y0,

i0）。第22頁/共26頁23

如果在B點(diǎn)中央銀行不僅賣出外匯儲(chǔ)備，而是同時(shí)在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中購買本國的證券資產(chǎn)，那么,LM曲線的移回是可以被推遲的，但是這種延遲是不可能無限制的，因?yàn)楸緡耐鈪R儲(chǔ)備會(huì)很快低于目標(biāo)水平，而本國也失去了利用審慎的貨幣政策工具來對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)的可能。如果中央銀行采取不作為的態(tài)度，最終還是會(huì)因?yàn)榱魍ㄖ械呢泿帕康臏p少，在固定匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用下，LM'曲線左移至原來的均衡點(diǎn)。第23頁/共26頁24第24頁/共26頁25

因此，我們可以得到結(jié)論：在資本完全流動(dòng)的條件