經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能不足“逆周期”調(diào)節(jié)力度加大-2023年5月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行簡析

經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能不足“逆周期”調(diào)節(jié)力度加大——2023年5月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行簡析［宏觀］5月宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨緩，隨著低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，消費(fèi)、投資增速均出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能不足問題進(jìn)一步凸顯；出口增速在前期積壓訂單釋放后大幅下滑，盡管出口去向和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上均出現(xiàn)新動(dòng)能，但仍難以對沖外需收縮帶來的壓力。受內(nèi)外需走弱和PPI跌幅擴(kuò)大的拖累，我國工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)慢節(jié)奏修復(fù)；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)力度也在需求集中釋放后有所放緩。［政策］考慮到三季度我國經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入修復(fù)的關(guān)鍵期，6月以來宏觀經(jīng)濟(jì)政策重啟2022810BP；國常會(huì)也宣布將圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等方面出臺一批政策措施，并明確指出將主要通過加力提效財(cái)政政策來拉動(dòng)需求。從后續(xù)落地措施來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍是發(fā)力重點(diǎn)。此外，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏或加快，基建投資也有望提速。［行業(yè)］行業(yè)表現(xiàn)分化延續(xù)?！钿撹F：不足；下游房地產(chǎn)、基建投資邊際走弱；供需雙弱格局下鋼材庫存仍在持續(xù)去化，鋼價(jià)下行壓力仍存?！蠲禾浚好禾啃袠I(yè)供應(yīng)較為充足，庫存也處于高位，隨著夏季用電☆房地產(chǎn)：5630大中城市商品房成交數(shù)據(jù)大幅弱于往年同期，房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)進(jìn)程受阻?！罱煌ㄟ\(yùn)輸：“五一”和端午假期期間，居民出行熱情高漲，客運(yùn)量大幅好于去年同期；但工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走弱下，貨運(yùn)量數(shù)據(jù)略有下滑。一、我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能不足問題進(jìn)一步凸顯20235月，隨著低基數(shù)效應(yīng)消退，我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能不足問題進(jìn)一步凸顯。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱的主要原因在于，居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，且就業(yè)和收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱，擴(kuò)大消費(fèi)的意愿和能力有限；內(nèi)外需疲弱疊加PPI降幅擴(kuò)大，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效持續(xù)承壓，短期內(nèi)擴(kuò)大投資的意愿不強(qiáng)，需求不足已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的主要制約?？紤]到第三季度我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入修復(fù)關(guān)鍵期，近期宏觀經(jīng)濟(jì)政策重啟“逆周期”調(diào)節(jié)，貨幣政策加大寬松力度，財(cái)政政策也密集發(fā)力，這向市場傳遞了“穩(wěn)增長”的信號，有助于提振市場主體信心，穩(wěn)定市場主體預(yù)期，降低經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。圖表1：我國主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢（單位：%）分類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)5月較前值（百分點(diǎn)）5月4月3月景氣度制造業(yè)PMI-0.448.849.251.9服務(wù)業(yè)PMI-1.353.855.156.9建筑業(yè)PMI-5.758.263.965.6消費(fèi)社會(huì)消費(fèi)品零售額同比-5.712.718.410.6餐飲收入同比-8.735.143.826.3商品零售同比-5.410.515.99.1投資固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-0.74.04.75.1房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-1.0-7.2-6.2-5.8制造業(yè)投資累計(jì)同比-0.46.06.47.0基建投資累計(jì)同比-1.0進(jìn)出口進(jìn)出口同比（美元計(jì)價(jià)）-7.3-出口同比（美元計(jì)價(jià)）-16.0-7.58.514.8進(jìn)口同比（美元計(jì)價(jià)）3.4-4.5-7.9-1.4生產(chǎn)工業(yè)增加值同比-3.9服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-1.811.713.59.2通脹CPI同比0.7PPI同比-1.0-4.6-3.6-2.5就業(yè)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率016~24歲勞動(dòng)力0.420.820.419.625~59歲勞動(dòng)力-4.3金融社融存量同比-0.59.510.010.0M2同比-0.811.612.412.7M1同比-5.1數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理（一）消費(fèi)、投資和出口“三駕馬車”表現(xiàn)均乏力516~2420.8%的新高，景氣指數(shù)調(diào)查中的制造47.6%48.4%，居民就業(yè)形勢未見好轉(zhuǎn)。由于工資性收入是城鎮(zhèn)居民收入的主要來源，在就業(yè)和收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱的情況下，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力也難以有效提升，512.7%，增速較5.70.4%1.3%。固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速繼續(xù)下滑，1~5月累計(jì)同比增長4.0%0.70.1%0.6%5月房企銷售不佳，房企到位資金跌幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)受阻，1~5產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-7.2%，降幅較上月擴(kuò)大1.0業(yè)經(jīng)營績效不佳，1~56.0%0.4百分點(diǎn)；受到位資金減少影響，基建投資增速也出現(xiàn)放緩，1~5月累計(jì)同比增7.5%1.0個(gè)百分點(diǎn)。在前期積壓出口訂單釋放后，出口增速出現(xiàn)回落，5月同比增速-7.5%（美元計(jì)價(jià)16.0個(gè)百分點(diǎn)。5PMI維持在收縮區(qū)間，進(jìn)口需求相應(yīng)疲弱；我國景氣調(diào)查中的新出口訂單指數(shù)也連續(xù)三個(gè)月回落，顯示外需仍在持續(xù)收縮。盡管我國出口在去向和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上均出現(xiàn)新動(dòng)能，但難以對外需回落形成有效對沖，預(yù)計(jì)隨著基數(shù)抬升，我國出口降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。（二）工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)慢節(jié)奏修復(fù)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)力度放緩工業(yè)企業(yè)仍處在主動(dòng)去庫存周期，工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)仍然偏慢，53.5%2.10.6%0.7%1.2%4.1%4.8%為主的服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)強(qiáng)勁，但在需求集中釋放后，恢復(fù)力度也出現(xiàn)放緩，51.811.7%1.353.8%。（三）物價(jià)環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大在需求放緩和市場供應(yīng)充足等因素的共同影響下，CPI環(huán)比下降0.2%，降0.140.2%上月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，食品價(jià)格受季節(jié)性因素影響環(huán)比下降0.7%；非食品中，飛機(jī)票和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格環(huán)比跌幅較大，主要是五一假期后居民出行需求回落所致。受國際大宗商品價(jià)格下行、下游需求疲弱和工業(yè)企業(yè)加速去庫存等因素影響，PPI0.9%4.6%，降幅均較上月擴(kuò)大，PPI的下行周期進(jìn)一步拉長。由于企業(yè)盈利周期大致同步于PPI周期，這也意味著企業(yè)盈利能力的恢復(fù)仍有待時(shí)日。在此背景下，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)節(jié)奏仍會(huì)偏慢，制造業(yè)投資增速或繼續(xù)放緩。二、宏觀政策“逆周期”調(diào)節(jié)力度加大（一）貨幣政策加大寬松力度51.561.319.5%0.51.220.560.62億元和0.50萬億元，是新增社融的主要拖累項(xiàng)。信貸方面，51.360.53市銷售不佳，且居民提前還貸意愿強(qiáng)烈，居民部門中長期貸款表現(xiàn)仍疲弱；企業(yè)部門信貸同比少增幅度較大，主要是票據(jù)融資較去年大幅少增，顯示企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)較去年同期相比明顯優(yōu)化。 5）0居民短期貸款居民中長期貸款企業(yè)短期貸款企業(yè)中長期貸款企業(yè)票據(jù)融資2023年5月 2022年5月數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理公開市場操作方面，從總量看，央行維持金融體系流動(dòng)性合理充裕，5月央行實(shí)現(xiàn)凈投放-6150億元，6月前三周分別實(shí)現(xiàn)凈投放-690億元、770億元和4100億元，表明央行投放力度逐步加大；價(jià)格方面，上述期間內(nèi)資金面相對偏松，DR0077OMO利率。5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱，社融和信貸數(shù)據(jù)增量放緩，貨幣政策再度寬松的必要性提升。69日，央行行長易綱在座談會(huì)上表示，將加強(qiáng)“逆周期”調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)。6127天OMO10BP1.90%，隨后MLF利率、LPR一年期和五年期報(bào)價(jià)利率均同步降低10BP，分別降至2.65%、3.55%和4.2020228成本、穩(wěn)定總需求的同時(shí)，也向市場主體轉(zhuǎn)遞了“穩(wěn)增長”的信號，有助于提振市場主體信心、穩(wěn)定市場主體預(yù)期，降低經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。（二）財(cái)政政策將成為“逆周期”調(diào)節(jié)的主要力量5月財(cái)政數(shù)據(jù)趨弱，印證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨緩的事實(shí)。20235月，全國一般公32.7%37.2個(gè)百分點(diǎn)；由于去年同期大規(guī)模留抵退稅導(dǎo)致的低基數(shù)影響，4、5月份一般公共預(yù)算收入同比增速較高，如按可比口徑計(jì)算（剔除留抵退稅的影響，4、5月份的同比增速分別為4.8-4.7%。收入端受到約束的同時(shí)，支出也相應(yīng)放緩，5月一般公共預(yù)算支出同比增1.5%5.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，除衛(wèi)生健康外，剩余分項(xiàng)均出現(xiàn)不同幅度回落，但當(dāng)月在社會(huì)保障和就業(yè)、科學(xué)技術(shù)、教育方面的支出8.1%、7.2%6.4%同比減少34.0%。5月全國政府性基金預(yù)算收入同比下降7.5%，主要是土地市場低迷導(dǎo)致國有土地使用權(quán)出讓收入大幅下滑。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱的背景下，財(cái)政政策也密集發(fā)力。613部等四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2023822項(xiàng)具體措施，這有助于降低企業(yè)成本壓力，促進(jìn)工業(yè)企業(yè)盈利能力加快恢復(fù)。616日，國常會(huì)宣布，將圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等方面出臺一批政策措施，并明確指出將主要通過加力提效16日發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上宣布新能源汽車行業(yè)支持舉措，19日國務(wù)院辦公廳出臺了《關(guān)于進(jìn)一21日財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合出5三、行業(yè)表現(xiàn)（一）工業(yè)5月延續(xù)分化態(tài)勢（詳細(xì)數(shù)據(jù)見附表黑色和有色行業(yè)投資均保持高位增長，但國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)下價(jià)格降幅擴(kuò)大，生產(chǎn)也相應(yīng)放緩；中下游行業(yè)中，新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展下汽車制造業(yè)生產(chǎn)和投資仍保持較高增速，并對相關(guān)聯(lián)的儀器儀表制造業(yè)和電氣機(jī)械及器材制造業(yè)起到一定的帶動(dòng)作用；外需放緩下，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)出口持續(xù)收縮，家具制造業(yè)、紡織業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)生產(chǎn)和投資跌幅相對較大。鋼鐵行業(yè)從供給側(cè)來看，今年以來鋼廠盈利能力受損，1~4月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比-99.4%，鋼廠擴(kuò)張產(chǎn)能的意愿不足，5月粗鋼和生鐵分別同比減少6.7%和4.3%，6月高頻數(shù)據(jù)顯示唐山鋼廠開工率和產(chǎn)能利用率均進(jìn)一步回落。從需求來看，下游房地產(chǎn)、基建投資邊際走弱，工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)偏慢。供需雙弱格局下鋼材庫存仍在持續(xù)去化，鋼價(jià)仍存下行壓力，鋼企盈利能力或進(jìn)一步承壓。圖表3：重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量旬度同比增速走勢（單位：%）302520151050-5-10-15-20-25數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理煤炭行業(yè)從供給來看，5月份我國原煤產(chǎn)量保持穩(wěn)定，當(dāng)月原煤產(chǎn)量同比增長0.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)進(jìn)口量保持高位增長，當(dāng)月煤炭進(jìn)口量同比增92.6%19.9個(gè)百分點(diǎn)。煤炭行業(yè)總體供應(yīng)較為充足，庫存也處在高位。需求方面，工業(yè)經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢，但服務(wù)業(yè)恢復(fù)較好，且近期氣溫開始回升，居民用電量明顯增長，56月中上旬重點(diǎn)電廠日均耗煤量好于去年同期，隨著夏季用電高峰到來，煤炭需求有望回升。圖表4：重點(diǎn)電廠日均耗煤量（單位：萬噸）6506005505004504003503002502022年 2023年數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理水泥行業(yè)據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，53.2%42.8分點(diǎn)。需求方面，44140620120投資進(jìn)一步發(fā)力，水泥的需求也將獲得一定支撐。圖表5：全國水泥價(jià)格指數(shù)走勢23021019017015013011090數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理（二）服務(wù)業(yè)年初以來，服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度快于工業(yè)，但恢復(fù)力度在壓抑需求逐漸釋放后出現(xiàn)放緩。其中，住宿和餐飲業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，批發(fā)和零售，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)恢復(fù)較好，510.0%以上；而房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷年初的短暫回暖后恢復(fù)進(jìn)程明顯受阻。房地產(chǎn)行業(yè)594.60.2求方面，商品房銷售邊際放緩，519.8%8.0繼續(xù)上升，導(dǎo)致房企新開工意愿繼續(xù)走弱，1~5月房屋新開工面積同比下降22.6%，降幅較上月擴(kuò)大1.4桿的能力和意愿提升有限，且對房價(jià)預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，57055個(gè)出現(xiàn)環(huán)比下跌，居民購房觀望情緒加劇。從高頻數(shù)據(jù)來看，630城市商品房成交面積已大幅弱于往年同期，房地產(chǎn)行業(yè)或存在再度陷入“房價(jià)下跌—銷售走弱”負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)。圖表6：30大中城市商品房日成交面積（單位：萬平方米；MA7）90807060504030201002019年 2020年 2021年 2022年 2023年數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理交通運(yùn)輸行業(yè)交通運(yùn)輸行業(yè)恢復(fù)較好。客運(yùn)方面，公眾出行持續(xù)恢復(fù)，特別是“五一”2.72022162.9%；端午假期期間，全國鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)共發(fā)送旅客1.40億人次，比2022年同期增長89.1%；貨運(yùn)方面，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走弱下，5月公路貨運(yùn)量、鐵路貨運(yùn)量和沿海主要港口貨物吞吐量同比增速分別為-2.2%、7.5%和8.8%，增速均較上月有所下滑。圖表7：全國鐵路、公路和沿海主要港口貨運(yùn)量同比走勢（單位：%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00中國:鐵路貨運(yùn)量:當(dāng)月比 中國:公路貨運(yùn)量:當(dāng)月同比中國:沿海主要港口貨物吞吐量:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理附表：我國工業(yè)大類行業(yè)生產(chǎn)、投資和價(jià)格數(shù)據(jù)（單位：%）行業(yè)工業(yè)增加值（當(dāng)月同比）固定資產(chǎn)投資（累計(jì)同比）PPI（當(dāng)月同比）5月4月5月4月5月4月上游煤炭開采和洗選業(yè)-1.6--13.1-9.3石油和天然氣開采業(yè)3.75.522.023.4-19.1-16.3黑色金屬礦采選業(yè)-2.4--14.5-10.8有色金屬礦采選業(yè)-10.3-10.98.6非金屬礦采選業(yè)-10.7-8.512.6-5.02.13.0石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)10.79.1-26.3-26.1-15.1-11.4化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)3.97.515.915.5-12.2-9.9黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)3.14.3-2.0-8.1-16.8-13.6有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)8.3-8.4-8.6廢棄資源綜合利用業(yè)5.0-14.9-12.9電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5.25.51.6燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2.01.227.912.5-0.41.4水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4.12.512.3中游化學(xué)纖維制造業(yè)8.511.0-5.6-9.3-4.3-2