財務管理學課后答案

中國人民大學會計系列教材?第四版

《財務管理學》章后練習參考答案第一章總論二、案例題答（1）（一）以總產(chǎn)值最大化為目標缺點：1.只講產(chǎn)值，不講效益；只求數(shù)量，不求質量；只抓生產(chǎn)，不抓銷售；只重投入，不重挖潛。（二） 以利潤最大化為目標優(yōu)點：企業(yè)追求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟效益的提高。缺點：1.它沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值；它沒能有效地考慮風險問題，這可能會使財務人員不顧風險的大小去追求最多的利潤；它往往會使企業(yè)財務決策帶有短期行為的傾向，即只顧實現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠發(fā)展。（三） 以股東財富最大化為目標優(yōu)點：1.它考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產(chǎn)生重要影響；它在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤也會對企業(yè)股票價格產(chǎn)生重要影響；它比較容易量化，便于考核和獎懲。缺點：1.它只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；它只強調股東的利益，而對企業(yè)其他關系人的利益重視不夠；股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標是不合理的。（四） 以企業(yè)價值最大化為目標優(yōu)點：1.它考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量；它科學地考慮了風險與報酬的關系；它能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響企業(yè)的價值，預期未來的利潤對企業(yè)價值的影響所起的作用更大。缺點：很難計量。進行企業(yè)財務管理，就是要正確權衡報酬增加與風險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達到最大化。因此，企業(yè)價值最大化的觀點，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，它是現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標的最優(yōu)目標。（2） 青鳥天橋的財務管理目標是追求控股股東利益最大化。（3） 青鳥天橋最初減少對商場投資并導致裁員的決策是不合理的。隨后的讓步也是為了控股股東利益最大化，同時也適當?shù)乜紤]了員工的一些利益，有一定的合理性。作為青鳥天橋的高管人員，會建議公司適當向商場業(yè)務傾斜，增加對商場業(yè)務的投資，以提高商場業(yè)務的效益，而不是裁員。（4）控制權轉移對財務管理目標的影響：控制權轉移會引發(fā)財務管理目標發(fā)生轉變。傳統(tǒng)國有企業(yè)（或國有控股公司）相關者利益最大化目標轉向控股股東利益最大化。在案例中，原來天橋商場的財務管理目標是相關者利益最大化，在北大青鳥掌控天橋商場后，逐漸減少對商場業(yè)務的投資，而是將業(yè)務重點轉向母公司的業(yè)務一一高科技行業(yè)，因此天橋商場在控制權發(fā)生轉移后的財務管理目標是追求控股股東利益最大化?？刂茩噢D移中各利益集團的目標復雜多樣。原控股方、新控股方、上市公司、三方董事會和高管人員、政府、員工利益各不相同。因此，在控制權轉移過程中，應對多方利益進行平衡。第二章財務管理的價值觀念二、練習題答：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得：V0=A-PVIFAin?（1+i）=15O0XPVIFA酬8X（1+8%）=1500X5.747X（1+8%）=9310.14（元）因為設備租金的現(xiàn)值大于設備的買價，所以企業(yè)應該購買該設備。答：（1）查PVIFA表得：PVIFAi8=4.344。由PVAn=A?PVIFAin得：PVA

n——

A_PVIFA.5000_4.344_1151.01（萬元）所以，每年應該還1151.01萬元。PVA nA（2）由PVAn_A?PVIFAin得：PVIFAjn=5000貝PVIFA16%n=1500_3.333

TOC\o"1-5"\h\z查PVIFA表得：PVIFA16%5=3.274,PVIFA⑹6=3.685,利用插值法： e 16'6年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)3.274n 3.3333.685n-5_3.333-3.274由6-<3.685-3.274，解得：n=5.14(年)所以，需要5.14年才能還清貸款。答：(1)計算兩家公司的期望報酬率：中原公司K=K1P1+K2P2+K3P3=40%X0.30+20%X0.50+0%X0.20=22%南方公司K=K1P1+K2P2+K3P3=60%X0.30+20%X0.50+(-10%)X0.20=26%計算兩家公司的標準離差：中原公司的標準離差為：

證券的必要報酬率為：K=Rf+^(Km-RF)=5%+1.5X8%=17%該投資計劃的必要報酬率為：K=Rf+^(Km-Rf)=5%+0.8X8%=11.64%由于該投資的期望報酬率11%低于必要報酬率，所以不應該進行投資。(4)根據(jù)K=Rf+^(Km-Rf),得到：K^=￡.2%-5%=0.9K-R13%-5%6.答：債券的價值為：P=IXPVIFAin+FXPVIFin=1000X12%XPVIFA15%5+1000XPVIF15%8=120X3.352+1000X0.497=899.24(元)所以，只有當債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。4.(3)(4)5=','(40%-22%)2x0.30+(20%-22%)2x0.50+(0%-22%)2x0.20=14% 1.答：(1)FV=6X南方公司的標準離差為： G+1%*x52xG+8.54%*1^1260(億美元)5=((60%-26%)2x0.30+(20%-26%)2x0.50+。-設需要2閥的時<間才能增加12億美元，則:=24.98%計算兩家公司的標準離差率：中原公司的標準離差率為：5 14%x100%=64%=K22%南方公司的標準離差率為：5 24.98%“x100%=96%=K26%計算兩家公司的投資報酬率：中原公司的投資報酬率為：K=Rf+bV=10%+5%X64%=13.2%南方公司的投資報酬率為：K=Rf+bV=10%+8%X96%=17.68%答：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：K=Rf+°(Km-Rf)得到四種證券的必要報酬率為：八/G+1%\=126X計算得：n=69.7(周)Q70(周)設需要n周的時間才能增加1000億美元，則:cG+1%)n=10006X計算得：n^514(周)^9.9(年)(3)這個案例給我們的啟示主要有兩點：貨幣時間價值是財務管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響；時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，否則就會得出錯誤的決策。KA=8%+1.5X(14%-8%)=17%KB=8%+1.0X(14%-8%)=14%KC=8%+0.4X(14%-8%)=10.4%KD=8%+2.5X(14%-8%)=23%

2.答：(1)(I)計算四種方案的期望報酬率：方案AK=K1P1+K2P2+K3P3=10%X0.20+10%X0.60+10%X0.20=10%0.20方案BK=k￡+K2P2+K3P3=6%X0.20+11%X0.60+31%X0.20=14%方案CK=Kipi+K2P2+K3P3=22%X0.20+14%X0.60+(-4%)X=12%方案DK=KiPi+K2P2+K3P3=5%X0.20+15%X0.60+25%X0.20作出錯誤的投資決策。所以，在進行投資項目決策時，除了要知道標準離差率之外，還要知道風險報酬系數(shù)，才能確定風險報酬率，從而作出正確的投資決策。(4)由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資報酬率為15%，其°為1；而方案A的標準離差為0，說明是無風險的投資，所以無風險報酬率為10%。則其他三個方案的°分別為：=15%(II)計算四種方案的標準離差:

方案A的標準離差為：0%方案A的5

°=_: = =0方案A的 萬案。的5 6.32%-_方案B的5 8.72%%)=方案5而5=J(10%-10%)2x0.20+(10%-10%)2x0.60+(1方案&1的=0% 、、方案B的標準離差為： °=方案。的5Q. 方案C的方案D的55=J(6%-14%)2x0.20+(11%-14%)2x0.60+(31方心的％)2x0.20■ 各方案的必要報酬率分別為:=8.72%=1.386.32%8.58%,°,=1.366.32%(K(Km-RF)=10%+1.36X(15%-10%)=16.8%方案D的K=Rf+°(Km-Rf)=10%+1X(15%-10%)=15%由此可以看出，只有方案A和方案D的期望報酬率等于其必要報酬率，而方案B和方案C的期望報酬率小于其必要報酬率，所以只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。=K14%方案C的標準離差率為：方案C的標準離差為： 方案A的K=Rf+°(Km-RF)5=\：'(22%—12%)2x0.20+(14%—12%)2x0.60+(-4%—=2*%%2誦2015%-10%)=10%=8-58% 方案B的K=Rf+°(Km-Rf)方案D的標準離差為： =10%+1.38X(15%-10%)=16.9%5=\：'(5%-15%)2x0.20+(15%-15%)2x0.60+(2方案-1的?K)=R0+20F=6.32%(III)計算四種方案的標準離差率：方案A的標準離差率為：5絲x100%=0%=K10%方案B的標準離差率為：5 8.72% x100%=62.29%8.58%12%8.58%12%x100%=71.5%方案D的標準離差率為:5 6.32%== x100%=42.13%V=K15%(2)根據(jù)各方案的期望報酬率和標準離差計算出來的標準離差率可知，方案C的標準離差率71.5%最大，說明該方案的相對風險最大，所以應該淘汰方案C。盡管標準離差率反映了各個方案的投資風險程度大小，但是它沒有將風險和報酬結合起來。如果只以標準離差率來取舍投資項目而不考慮風險報酬的影響，那么我們就有可能第三章案例思考題參考答案答：8442005年初流動比率=470=1.80844-304速動比率= 470 =1.15934資產(chǎn)負債率=1414X100%=66.05%10202005年末流動比率=610=1.671020-332速動比率= 610 =1.131360資產(chǎn)負債率=1860X100%=73.12%分析：與同行業(yè)平均水平相比，海虹公司流動比率，速動比率較低，而資產(chǎn)負債水平較高，說明公司的償債能力低于行業(yè)平均水平。2005年初與年末的數(shù)據(jù)縱向比較，流動比率與速動比率均下降了，而資產(chǎn)負債水平卻上升了，說明公司償債能力呈下降趨勢，需要控制財務風險，提高償債能力。海虹公司在2005年末有一項50萬元的未決訴訟，是公司的一項或有負債，數(shù)額比較大，對公司的償債能力有一定影響。答：5680350+4722005年應收賬款周轉率= 2 =13.823480304+332存貨周轉率= 2 =10.9456801414+1860總資產(chǎn)周轉率= 2 =3.47分析：與同行業(yè)相比海虹公司的存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率都高于行業(yè)平均水平，應收賬款周轉率要低于行業(yè)平均水平，說明公司在應收賬款的管理方面存在一定問題，要加快應收賬款的回收，總體看來，公司營運能力較好。答：5141414+18602005年資產(chǎn)凈利率= 2X100%=31.40%514銷售凈利率=5680X100%=9.05%514480+500凈資產(chǎn)收益率= 2X100%=104.90%分析：與同行業(yè)相比，海虹公司的資產(chǎn)凈利率，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都超過行業(yè)平均水平，其中特別是凈資產(chǎn)收益率遠遠超出行業(yè)平均值，公司獲利能力很強。但2006年開始海虹公司將不再享受8%的稅收優(yōu)惠政策，綜合稅率增加到12%，在其他因素不變的情況下，如果將2005年的數(shù)據(jù)調整為12%的稅率進行計算，凈利潤將減少到363萬元。則三個指標為：3621414+1860資產(chǎn)凈利率= 2X100%=22.11%362銷售凈利率=5680X100%=6.37%362480+500凈資產(chǎn)收益率= 2X100%=73.88%可見，三個指標都下降許多，特別是銷售凈利率將減少到6.38%，低于行業(yè)平均值，這說明稅率的提高對公司的盈利有較大的影響，也說明公司的銷售業(yè)務的獲利能力并不太強。但是，資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍然高于行業(yè)平均水平，說明該公司的資產(chǎn)盈利能力還是較強，這主要是因為該公司具有較高的財務杠桿和較高的資產(chǎn)周轉率。通過以上的計算分析，可知海虹公司的財務狀況存在的主要問題有：負債水平較高，遠高于行業(yè)平均水平，說明公司的財務風險較大。應收賬款的周轉率較低，需加強應收賬款管理，加快應收賬款回收速度。主營業(yè)務盈利能力需要提高，應當加強成本管理，提高銷售凈利率。第四章長期籌資概論二.練習題答：根據(jù)因素分析法的基本模型，得：2006年資本需要額=(8000-400)X(1+10%)X(1—5%)=7942萬元2.答：(1)2006年公司留用利潤額=150000X(1+5%)X8%X(1—33%)X50%=4221萬元(2)2006年公司資產(chǎn)增加額=4221+150000X5%X18%+49=5620萬元3.答：設產(chǎn)銷數(shù)量為x,資本需要總額為y，由預測籌資數(shù)量的線性回歸分析法，可得如下的回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表：回歸直線方程數(shù)據(jù)計算表年度產(chǎn)銷量x(件)資本需要總額y(萬元)200112001000122002110095010200310009009(2004130010401320051400110015n=5Zx=6000Zy=4990Zxy=將上表數(shù)據(jù)代入下列方程組：k￡y=na+bZxZxy=aZx+bZx2得F990=5a+6000b]6037000=6000a+730000b求得P410]b=0.49所以：不變資本總額為410萬元。單位可變資本額為0.49萬元。將a=410，b=4900，代入y=a+bx，得y=410+4900x將2006年預計產(chǎn)銷數(shù)量代入上式，測得2006年資本需要總額：410+0.49X1560=1174.4萬元三.案例題答：1.(1)公司目前的基本狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產(chǎn)規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產(chǎn)品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產(chǎn)能力角度分析，其面臨生產(chǎn)能力不足的問題。公司所處的經(jīng)濟環(huán)境：在宏觀經(jīng)濟政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產(chǎn)品生命周期變化的角度分析，該產(chǎn)品正面臨需求旺盛的良好機遇；對公司的影響：由于該公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品正面臨一個大好的發(fā)展機遇，但其生產(chǎn)能力的不足客觀上必將對公司的獲利發(fā)展造成不利影響，如果不能盡快解決生產(chǎn)能力不足的問題，很可能還會削弱其產(chǎn)品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。該公司擬采取的經(jīng)營與財務策略是可行的。首先，加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設備可以解決該公司生產(chǎn)能力不足的問題；第二，實行賒購與現(xiàn)購相結合的方式，可以緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財務壓力；第三，由于該產(chǎn)品正處于需求旺盛的階段，因此開發(fā)營銷計劃，擴大產(chǎn)品的市場占有率是很有必要的；第四，由于生產(chǎn)規(guī)模擴大的需要，增聘擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術工人和營硝人員也是勢在必行的。企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結果具有直接影響，具體到該公司而言，其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產(chǎn)生的直接結果便是企業(yè)資產(chǎn)總結和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應結合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結合的方式；從籌資的類型選擇進行分析，該公司應該采用長短期資本結合，內部籌資和外部籌資相結合，直接和間接籌資相結合的方式，在保持濕度風險的前提下，以較低的資本成本率實行滿足公司發(fā)展的籌資決策。第五章長期籌資方式二.練習題答(1)實際可用的借款額=100X(1—15%)=85萬(2)實際負擔的年利率=100X5%<85=5.88%答(1)當市場利率為5%時，發(fā)行價格=1000XPVIF5%5+1000X6%XPVIFA5%5=1043.74萬元當市場利率為6%時，發(fā)行價格=1000XPVIF6%5+1000X6%XPVIFA6%5=1000萬元當市場利率為7%時，發(fā)行價格=1000XPVIF7%5+1000X6%XPVIFA7%5=959萬元答(1)九牛公司每年末支付的租金額計算如下：20000<PVIFA10%4=6309.15元(2)租金攤銷計劃表日期支付租金(1)應計租費(2)=(4)X10%本V(3)=(2006-01-012000432006-12-316309.151569.09472007-12-316309.151095.08522008-12-316309.15572.43*572009-12-316309.15一合計25236.605236.602(*含尾差三.案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點：優(yōu)點：(1)沒有固定的股利負擔。公司可根據(jù)自己的盈利靈活選擇是否分配股利；沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還；利用股票籌資的風險?。话l(fā)行股票籌資股權資本能增強公司的信譽。缺點：(1)資本成本較高。一般而言，股票籌資

的成本要高于債權成本。

利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權;如果今后發(fā)行股票，會導致股票價格的下跌。投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務風險，并且能增強公司的信譽，而且由于股票籌資沒有固定的股利負擔和固定的到期日，這也從很大程度上減輕了公司的財務負擔，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，并且分散公司的控制權，這在一定程度上也會對公司股權造成負面影響。由于該公司數(shù)額較大的債務還有3年到期，因此其可以考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉換公司債券，這樣既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調整資本結構，降低財務風險。第六章長期籌資決策二.練習題1.答：貢獻毛益=28000X(1-60%)=11200萬元EBIT=11200-3200=8000萬元營業(yè)杠桿系數(shù)=11200/8000=1.40六郎公司每年利息=20000X40%X8%=640萬元財務杠桿系數(shù)=8000/(8000-640)=1.09聯(lián)合杠桿系數(shù)=1.4X1.09=1.533500普通股：500^=70%綜合資本成本率:22%X7.5%+8%X8%+70%X14%=12.09%方案甲的綜合資本成本率<方案乙的綜合資本成本率所以在適度財務風險的條件下，應選擇籌資方案甲作為最佳籌資組合方案。3.答(1)(EBIT-4000x10%-2000x12%)x(1-40%)_(EBIT-4240 -(7840—640)x60%EBIT=7840萬，EPS=240 =18所以兩個追加方案下無差別點的息稅前利潤為7840萬元，無差別點的普通股每股稅后利潤為18元。(2)方案甲下每股稅后收益：(2000-4000x10%-2000x2%)x60%240 =3.4方案乙下每股稅后收益：(2000-4000x10%)x60%248 =3.87方案乙下每股稅后收益〉方案甲下每股稅后收益2.答：方案甲:各種籌資方式籌資額比例:800長期借款：5000=16%4.答：九天公司在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表2.答：方案甲:各種籌資方式籌資額比例:800長期借款：5000=16%4.答：九天公司在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率測算表綜合資本成本率：16%X7%+24%X8.5%+60%X14%=11.56%方案乙:各種籌資方式籌資額比例:1100長期借款：5000=22%400公司債券：5000=8%B(萬元)S(萬元)V(萬元)Kb(%)01000010000100010305.8811305.888%20009333.3311333.3310%30008336.8411336.8412%400073201132014%50006285.7111285.7116%在上表中，當B=1000萬,Kb=8%,Ks=17%,EBIT=3000萬時，(3000-1000x8%)x(1-40%)S=17%=10305.88萬元，10305.881000Kw=17%X11305.88+8%x11305.88X(1-40%)=15.92%由上表可知，當B=3000，V=8336.84時，公司價值最大，同時公司的資本成本率最低，因此當公司債權資本為3000萬元時，資本結構最佳。三.案例題答：1.可口公司2005年末凈負債率4500+900-(500+450)=2000x5+4500+900-(500+450)=30.80%>25%所以可口公司2005年末凈負債率不符合公司規(guī)定的凈負債率管理目標。長期負債資本45002.可口公司：股權資本=2000x5=45%長期負債市場價值4200全部負債市場價值=5400=77.78%便捷公司：長期負債市場價值860全部負債市場價值=1490=57.72%可樂公司：長期負債市場價值1140全部負債市場價值=兩=67.46%麥香公司：長期負債市場價值4130全部負債市場價值=4200=98.33%香客公司：長期負債市場價值4250全部負債市場價值=4830=87.99%由上可知，該行業(yè)公司負債籌資中，長期負債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上說明其籌資比例是合適的。.可口公司未來凈收益折現(xiàn)價值2000x(1-40%)= 8% =150002005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+200X5=163501500016350=91.74%，可見采用未來凈收益折現(xiàn)價值法能準確的反映可口公司實際價值。.公司股票折現(xiàn)價值(2000-I)x(1-40%)= 1^% =(2000—300)x(1-40%)12% =8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4500=13000萬元1300016350=79.51%，可見采用公司總的折現(xiàn)價值能較為準確的反映可口公司實際價值。.可口公司以凈負債率作為資本結構管理目標不盡合理，因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取的辦法是采用公司價值比較法，即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是未來凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結構管理目標。第七章長期投資概論二、案例題答：(1)制約HN集團建立新廠的因素有：原材料供應不足。由于國內企業(yè)流動資金不足、管理不善等因素的影響，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴重不足，從而使得HN集團新廠面臨著嚴峻的原材料供應問題，這嚴重制約了HN新廠的建設。產(chǎn)品國內消費市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費已經(jīng)超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的發(fā)展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還很低，商品飼料的需求量不是很大，所以這直接影響HN新廠的盈利能力。建廠周期過長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期很長，使得企業(yè)面臨著國外產(chǎn)品的競爭以及更多不確定的因素。國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產(chǎn)品競爭力很強，使得我國產(chǎn)品很難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。保稅庫帶來的利益有限。盡管進口的大豆可以進入保稅庫而免交進口關稅和增值稅，降低原材料成本，但是由于出口豆粕產(chǎn)品的價格很低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。進口原料面臨匯率變動風險。如果HN集團建立新廠，那么就需要從國外進口大部分原料，這樣匯率的波動就會影響生產(chǎn)成本和利潤，即集團要面臨匯率變動風險。（2）企業(yè)進行投資環(huán)境分析，對及時、準確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進行研究，可以使投資決策有堅實的基礎，保證決策的正確性。HN集團通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內部條件的適應性和戰(zhàn)略事實的可行性進行分析論證，認識到建立新廠會面臨著原材料供應不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風險等問題，從而得出當前HN集團建立新廠會有很多風險，因此暫時不應該建立新廠的結論。如果HN集團不進行投資環(huán)境分析，就不能看清集團面臨的環(huán)境，不能認識到建立新廠的一些制約因素，從而可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著非常重要的作用。PVIFra3—2000=0利用試誤法，當R=40%時，有：

A.2000X0.714+1000X0.510+500X0.364—2000=120當R=50%時，有：A2000X0.667+1000X0.444+500X0.296—2000=—74利用插值法，得：報酬率凈現(xiàn)值40%120R0A50%—74R—40%_0-120由50%-40%二74-120，解得：ra=46.19%所以項目A的內含報酬率是46.19%。（2）設項目B的內含報酬率為RB，則：500XPVIFrb1+1000XPVIFrb2+1500XPVIFrb3—1500=0利用試誤法，當R=35%時，有：

B500X0.741+1000X0.549+1500X0.406—1500=28.5當R=40%時，有：B500X0.714+1000X0.510+1500X0.364—1500=—87第八章內部長期投資二、練習題7500-4000答:（1）項目A的投資回收期=1+ 3500 =2（年）項目B的投資回收期=2+5000-2500-12003000 =2.43（年）所以，如果項目資金必須在2年內收回，就應該選項目A。（2）計算兩個項目的凈現(xiàn)值：NPVA=—7500+4000XPVIF15%1+3500XPVIF15%2+4000XPVIF15%3=—7500+4000X0.870+3500X0.756+1500X0.658=—387（兀）NPVB=—5000+2500XPVIF15%1+1200XPVIF15%2+3000XPVIF15%，3=—7500+2500X0.870+1200X0.756+3000X0.658=56.2（元）由于項目B的凈現(xiàn)值大于項目A的凈現(xiàn)值，所以應該選擇項目B。答：（1）設項目A的內含報酬率為RA，貝U：2000XPVIFra1+1000XPVIFra2+500X利用插值法，得：報酬率凈現(xiàn)值35%28.5RB040%—87R。-35%_0-28.5由40%-35%一87一28.5，解得：R=B36.23%所以項目B的內含報酬率是36.23%。3.答：（1）計算兩個項目的凈現(xiàn)值：NPVS=—250+100XPVIF10%1+100XPVIF10%2+75XPVIF10%，3+75XPVIF10%4+50XPVIF10%5+25XPVIF10%，6=—250+100X0.909+100X0.826+75X0.751+75X0.683+50X0.621+25X0.564=76.2（美元）NPVl=—250+50XPVIF10%1+50XPVIF10%2+75XPVIF10%3+100XPVIF10%4+100XPVIF10%5+125XXPVIFrs,32XPVIFrs,32+75XPVIFRLXPVIFrl=—250+50X0.909+50X0.826+75X0.751+100X0.683+100X0.621+125X0.564=93.98(美元)計算兩個項目的內含報酬率：設項目S的內含報酬率為RS，則：NPVS=100XPVIFrs1+100XPVIFrs2+75+75XPVIFrs4+50XPVIFrs5+25XPVIFrs,6—250=0利用試誤法，當RS=20%時，有：NPVS=10.75當RS=25%時，有：NPVS=—14.3利用插值法，得：報酬率 凈現(xiàn)值TOC\o"1-5"\h\z20% 10.75Rs 025% —14.3RS-20%_0-10.75由25%-20%—-14.3-10.75，解得:RS=22.15%所以項目S的內含報酬率是22.15%。設項目L的內含報酬率為RL，則:NPVl=—250+50XPVIFrl，1+50XPVIFrl3+100XPVIFrl4+100XPVIFrl5+125利用試誤法，當Rl=20%時，有：NPVL=0.05當Rl=25%時，有：NPVl=—33.85利用插值法，得：報酬率凈現(xiàn)值20%0.05RL025%—33.85R-20%0-0.05——L = 由25%-20%-33.85-0.05，解得:Rl=20.01%所以項目L的內含報酬率是20.01%。(3)因為項目L的凈現(xiàn)值大于項目S的凈現(xiàn)值，所以應該選擇項目L。答：該項目的凈現(xiàn)值為：NPV=1.0X(—20000)+0.95X6000XPVIF10%1+0.9X7000XPVIF10%，2

PVIF10%，4=109.1(千元)由于該項目按風險程度對現(xiàn)金流量進行調整后，計算出來的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目值得投資。三、案例題答(1)計算各個方案的內含報酬率：設方案一的內含報酬率為R，則：44000XPVIFAr3—75000=0，即PVIFAr3=1.705。查PVIFA表得：PVIFA30%3=1.816,PVIFA35%3=1.696利用插值法，得：報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1.816R1.70535%1.696R-30% 1.705-1.816由35%-30%—1.696-1.816，解得：R34.63%所以方案一的內含報酬率為34.63%。設方案二的內含報酬率為R，則：23000XPVIFAr3—50000=0，即PVIFAr3=2.174。查PVIFA表得：PVIFA18%3=2.174，即R=18%所以方案二的內含報酬率為18%。設方案三的內含報酬率為R，則：70000XPVIFAr3—125000=0，即PVIFAr3=1.786。查PVIFA表得：PVIFA30%3=1.816,PVIFA35%3=1.696利用插值法，得："“， ^3報酬率年金現(xiàn)值系數(shù)30%1.816R1.78635%1.696R-30% 1.786-1.816由35%-30%—1.696-1.816，解得：R=31.25%所以方案三的內含報酬率為31.25%。設方案四的內含報酬率為R，則：12000XPVIFr1+13