投資分析(彩色電子閱讀版)

使用方法介紹：1、三色勾畫法。紅色表示是重點(diǎn)記憶內(nèi)容，藍(lán)色表示次重點(diǎn)記憶內(nèi)容或較難理解內(nèi)容，褐色表示暫時(shí)需要記憶的內(nèi)容或簡單理解內(nèi)容，黑色瀏覽即可。現(xiàn)實(shí)中可用紅筆劃紅色內(nèi)容，藍(lán)筆或黑筆劃藍(lán)色內(nèi)容，一定用鉛筆劃褐色內(nèi)容。日常復(fù)習(xí)主要關(guān)注三色劃線內(nèi)容，考前快速瀏覽紅色和藍(lán)色內(nèi)容，鉛筆內(nèi)容確定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。2、本資料適用于考前強(qiáng)記，比如：用8小時(shí)瀏覽和背誦一遍，下一日用四個(gè)小時(shí)背誦一遍后模擬測試，若成績及格（成績不及格加強(qiáng)背誦進(jìn)入模擬測試二直至通過）待考前一日用3個(gè)小時(shí)背誦一遍，考試日考試前用2個(gè)小時(shí)快速瀏覽一遍。3、模擬測試：①填空題60題，30分，參考分值21分，低于21分者，加強(qiáng)概念及分類的理解。②判斷題60題，30分，參考分值24分，低于24分者，加強(qiáng)單句的記憶。③1分多選題40題，40分，參考分值20分，低于20分者，加強(qiáng)重點(diǎn)段落的理解和記憶。做完題目，檢查出錯(cuò)誤題目在書上或本資料上找出原因，有必要的自行豐富本資料。第一章：概述1、證券投資分析概念1.1證券投資分析是人們通過各種專業(yè)性分析方法，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為。1.2證券投資分析目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性、實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化投資者應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)每一種證券在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的特點(diǎn)。證券投資的理想結(jié)果是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用與風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)效用的權(quán)衡）最大化。證券投資的兩大具體目標(biāo)是在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化。正確評(píng)估證券的投資價(jià)值和降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益水平和風(fēng)險(xiǎn)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系。每一種證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征會(huì)隨著各種相關(guān)因素的變化而變化。2、證券投資分析理論發(fā)展證券分析最古老的股票價(jià)格分析理論可追溯到道氏理論。威廉姆斯提出股利貼現(xiàn)模型；艾略特提出波浪理論；凱恩斯和?？怂固岢鲲L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償概念；馬珂威茨提出證券組合理論，標(biāo)志現(xiàn)代組合投資理論的開端；夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同時(shí)獨(dú)立提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型；羅斯提出套利定價(jià)理論；尤金-法瑪提出有效市場理論；奧斯本提出隨機(jī)漫步理論；行為金融學(xué)中個(gè)體心理分析基于人的生存欲望、權(quán)利欲望和存在價(jià)值欲望三大心理，群體心理分析基于全體心理理論與逆向思維理論。目前國際金融市場比較常見且相對(duì)成熟的行為金融投資側(cè)率包括動(dòng)量投資策略、反向投資策略、小盤股策略和時(shí)間分散化策略等；布萊克和斯科爾斯提出期權(quán)定價(jià)理論；巴波特和詹森提出自由現(xiàn)金流概念。3、有效市場假說根據(jù)市場對(duì)信息反應(yīng)的強(qiáng)弱分為三種：弱勢有效市場、半強(qiáng)勢有效市場、強(qiáng)勢有效市場。3.1弱勢：證券價(jià)格充分反映了交易價(jià)格和交易量（技術(shù)分析信息）中所隱含的信息；投資者不能通過分析以往價(jià)格獲得超額利潤（使用當(dāng)前及歷史價(jià)格對(duì)未來作出預(yù)測徒勞），技術(shù)分析無效。3.2半強(qiáng)勢：證券價(jià)格充分反映了所有公開信息，包括技術(shù)分析信息和基本面信息。技術(shù)分析和基本面分析無效，只有內(nèi)幕信息有效。3.3強(qiáng)勢：充分反映所有信息，包括技術(shù)分析信息、基本面信息和內(nèi)幕信息。所有信息包括內(nèi)幕信息也無效，任何專業(yè)投資者的邊際市場價(jià)值為零。對(duì)證券組合管理者，選擇消極保守策略（指數(shù)投資），在弱勢和半強(qiáng)勢選擇積極進(jìn)取策略。4、證券投資分析方法證券投資分析三個(gè)基本要素：信息、步驟、方法。三大主要方法：基本分析、技術(shù)分析和證券組合分析法。4.1基本面分析法：根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)類基本原理，對(duì)決定證券價(jià)值及價(jià)格的基本因素，進(jìn)行分析，評(píng)估證券投資價(jià)值，判斷證券合理價(jià)格，提出投資建議的一種方法。認(rèn)為：證券有內(nèi)在價(jià)值，證券價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差最終會(huì)被市場糾正?；痉治隽髋墒悄壳拔鞣酵顿Y界的主流派別，以價(jià)值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計(jì)方法和現(xiàn)值計(jì)算方法為主要分析手段，有兩個(gè)假設(shè)：1、股票的價(jià)值決定價(jià)格；2、股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)?；痉治鲋饕ê暧^經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)和區(qū)域分析、公司分析：宏觀經(jīng)濟(jì)分析：先行性指標(biāo)（利率、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模）；同步性指標(biāo)（個(gè)人收入、企業(yè)工資、GDP、社會(huì)商品銷售額）；滯后性指標(biāo)（失業(yè)率、庫存、銀行未收回貸款規(guī)模）行業(yè)和區(qū)域分析介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀層次分析。公司分析時(shí)基本分析的重點(diǎn)。4.2技術(shù)分析法：證券的市場價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及時(shí)間是市場行為最基本的表現(xiàn)形式。技術(shù)分析理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假說之上：市場行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢移動(dòng)、歷史會(huì)重演。技術(shù)分析理論分為：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。技術(shù)分析流派認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是對(duì)市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整。以價(jià)格判斷為基礎(chǔ)，以正確的投資時(shí)機(jī)抉擇為依據(jù)。對(duì)證券市場的數(shù)量化與人性化之間的平衡，是該流派面對(duì)的最艱巨的研究認(rèn)為之一。4.3證券組合分析法：根據(jù)投資者對(duì)投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)的共同偏好以及投資者的個(gè)人偏好確定投資者的最優(yōu)證券組合并進(jìn)行組合管理的方法。認(rèn)為：收益由期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)由期望收益率的方差來衡量，證券收益率服從證券分布，理性投資者應(yīng)在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券和在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券。包括馬克威茨的均值方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、特征線模型、因素模型、套利定價(jià)模型。4.4比較：為使分析結(jié)論更有效，可根據(jù)兩種方法作綜合判斷。項(xiàng)目優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用對(duì)象基本分析法比較全面把握證券價(jià)格的基本走勢。對(duì)短線投資者指導(dǎo)作用比較弱，預(yù)測精度較低。周期相對(duì)比較長的證券價(jià)格預(yù)測以及相對(duì)成熟的證券市場和預(yù)測精度要求不高的領(lǐng)域。技術(shù)分析法反映直觀，分析結(jié)論時(shí)效性較強(qiáng)短期的行情預(yù)測。5、證券投資理念我國以價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價(jià)值培養(yǎng)型投資理念為主的理性價(jià)值投資逐步成為主流投資理念。5.1價(jià)值發(fā)現(xiàn)型：是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的理念。依靠的工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費(fèi)用。三層含義：1、投資于市場價(jià)值被低估的證券2、證券價(jià)值分享經(jīng)濟(jì)增長的益處，不斷增加，能夠較大程度地規(guī)避市場投資風(fēng)險(xiǎn)。3、價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的過程將證券市場價(jià)值推到更高的平臺(tái)。5.2價(jià)值培養(yǎng)型：是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的理念。兩種方式：1、投資者為戰(zhàn)略投資者，如各類產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為。2、眾多投資者參與證券母體的融資，如參與增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債。6、投資策略選擇投資者類型分為三類：保守穩(wěn)健型、穩(wěn)健成長型、積極成長型。項(xiàng)目特點(diǎn)投資策略保守穩(wěn)健型安全性是最主要的考慮因素投資無風(fēng)險(xiǎn)低收益證券，如國債和國債回購，和低風(fēng)險(xiǎn)低收益證券，如企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)債穩(wěn)健成長型投資能確保足夠長的投資期間中風(fēng)險(xiǎn)中受益證券，如穩(wěn)健型基金、指數(shù)基金、藍(lán)籌股、低等級(jí)企業(yè)債。積極成長型可以承受短期波動(dòng)，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得高收益高風(fēng)險(xiǎn)高收益證券，如市場相關(guān)性小的股票7、信息來源來源包括：政府部門、交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、結(jié)算公司、上市公司、中介機(jī)構(gòu)、媒體和其他來源（調(diào)研訪談、朋友、內(nèi)幕信息）。政府部門是信息主要來源。國務(wù)院是國家進(jìn)行宏觀管理的最高機(jī)構(gòu)；中國證監(jiān)會(huì)是直接管理我國證券市場的國務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位；財(cái)政部主管財(cái)政收支，原有關(guān)國有資產(chǎn)管理的職能轉(zhuǎn)移至國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)；人民銀行主管貨幣政策，原有對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能轉(zhuǎn)移至銀監(jiān)會(huì)；國家發(fā)展和改革委員會(huì)是綜合擬定經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展綜測、總量平衡的宏觀調(diào)控部門；商務(wù)部主管國內(nèi)外貿(mào)易和國際經(jīng)濟(jì)合作；國家統(tǒng)計(jì)局主管統(tǒng)計(jì)和國民經(jīng)濟(jì)核算。作為宏觀調(diào)控部門，國家發(fā)改委、人民銀行、財(cái)政部和商務(wù)部發(fā)布的信息對(duì)證券市場有重要意義。上市公司通過定期報(bào)告（年報(bào)和中報(bào)）和臨時(shí)公告形式披露信息。媒體發(fā)布主體包括書籍、報(bào)紙、雜志、其他公開出版物、電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等。第二章：證券估值1、證券估值基本原理證券估值是對(duì)證券價(jià)值的評(píng)估。股票、債券等有價(jià)證券均屬于虛擬資本的范疇：其市場價(jià)值由預(yù)期收益率和市場利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)；其市場價(jià)值與預(yù)期收益率成正比，與市場利率成反比；其價(jià)格波動(dòng)決定于有價(jià)證券和貨幣的供求。內(nèi)在價(jià)值是一種客觀的價(jià)格，由內(nèi)在因素決定，不受外在因素（供求關(guān)系、投資者心理）影響。市場價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。投資行為：1、市場價(jià)格小于內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格被低估，買入證券；2、市場價(jià)格大于內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格被高估，賣出證券。公允價(jià)值：如果存在活躍交易的市場，則以市場報(bào)價(jià)為公允價(jià)值；否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。安全邊際是證券的市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。2、貨幣的時(shí)間價(jià)值?，F(xiàn)在的錢比預(yù)期未來獲得相同的錢更有價(jià)值，這種現(xiàn)象是貨幣的時(shí)間價(jià)值。2.1復(fù)利：終值=現(xiàn)值*（1+每期利率）期數(shù)次方例：投資債券10000，期限3年，年息8%。求終值？=10000*(1+0.08)3次方2.2現(xiàn)值：現(xiàn)值=終值/（（1+每期利率）期數(shù)次方）例：投資2年后得10000，必要收益率20%，求現(xiàn)值？=10000/（1+0.2）2次方2.3現(xiàn)金貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流是不同時(shí)點(diǎn)上具體的現(xiàn)金流入和流出。證券估值等于現(xiàn)金流估值。公平交易要求投資者現(xiàn)金凈流出現(xiàn)值正好等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，或者說，投資行為的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0投資凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)值-現(xiàn)值例：3年期債券，年息10%，到期還本，投資必要收益率為20%，求投資凈現(xiàn)值？10/(1+0.2)+10/1.2的平方+（10+100）/1.2的3次方=70.0970.09-100=-29.913、證券估值方法證券估值方法包括：絕對(duì)估值、相對(duì)估值、資產(chǎn)價(jià)值和其他估值方法（無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)等）絕對(duì)估值通過證券的基本要素計(jì)算得出證券的絕對(duì)金額，比如現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法。相對(duì)估值參考可比證券價(jià)格，相對(duì)地確定待估證券價(jià)值，通常用價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)比率關(guān)系，比如市凈率、市盈率等。資產(chǎn)價(jià)值根據(jù)權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值的關(guān)系，常用重置成本法（適用持續(xù)經(jīng)營企業(yè)）和清算價(jià)值法（適用破產(chǎn)企業(yè)）。4、債券估值4.1債券現(xiàn)金流確定的影響因素包括：債券面值與票面利率（短期債券一般不付息，而是到期一次還本，通常折價(jià)交易）、計(jì)付息間隔（我國長期債券通常每年付1次息，歐美習(xí)慣半年付1次息。付息間隔越短風(fēng)險(xiǎn)越?。?、嵌入式期權(quán)條款（一般說，凡是有利于發(fā)行人的條款都會(huì)相應(yīng)降低債券價(jià)值，有利于持有人的提高）、稅收待遇（免稅債券如國債與其他應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大）。4.2債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也稱必要回報(bào)率。必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者承擔(dān)各類風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)（即信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期通貨膨脹的和稱為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用同期國債的到期收益率來近似。4.3有兩種報(bào)價(jià)：1、全價(jià)報(bào)價(jià)：買賣雙方實(shí)際支付價(jià)格。2、凈價(jià)報(bào)價(jià)：將上次付息依賴積累的應(yīng)付利息從債券價(jià)格中剔除。全價(jià)報(bào)價(jià)=凈價(jià)報(bào)價(jià)+累計(jì)應(yīng)付利息。我國全年按365天計(jì)算，利息累積天數(shù)按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾，閏年2月29日不計(jì)息。例：20210305日，年息8%，年付息1次，上次付息日為20211231，凈價(jià)報(bào)價(jià)為103.45。求累計(jì)天數(shù)、累計(jì)利息和實(shí)際支付價(jià)格？累計(jì)天數(shù)=31（1月）+28（2月）+4(3月，不能算5號(hào))=63累計(jì)利息=100*8%*63/365=1.38實(shí)際支付價(jià)格=103.45+1.38=104.83我國對(duì)貼現(xiàn)債券按實(shí)際天數(shù)計(jì)算累計(jì)利息，閏年2月29日也計(jì)算。例：20210110，發(fā)行3年期貼現(xiàn)債券，發(fā)行價(jià)格85，20210305日凈價(jià)報(bào)價(jià)為87元，求實(shí)際支付價(jià)格？起息日至到期日的天數(shù)=365*3+1（2021年為閏年）=1096累計(jì)天數(shù)=356（算頭不算尾，閏年2月29日不計(jì)算）+365+（31+28+4）=784累計(jì)利息=（到期支付-發(fā)行價(jià)格）/起息日至到期日的天數(shù)*累計(jì)天數(shù)=（100-85）/784=10.73實(shí)際支付價(jià)格=10.73+87=97.735、債券估值模型5.1零息債券：不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。理論價(jià)格=面值/（1+貼現(xiàn)利率）對(duì)應(yīng)年限的次方例：20210101，1年期央行票據(jù)，年貼現(xiàn)率4%，求理論價(jià)格？=100/（1+4%）1的次方=96.155.2付息債券：例：某三年期債券票面利率3.75%，每年付息1次，1年期、2年期和3年期貼現(xiàn)利率分別是4%，4.5%，5%。求理論價(jià)值？=3.75/（1+4%）1的次方+3.75/（1+4.5%）2的次方+3.75/（1+5%）3的次方=96.665.3累息債券例：某三年期債券票面利率3.75%，按單利計(jì)息，到期利隨本清，3年期貼現(xiàn)利率分別是5%。求理論價(jià)值？=100*（1+3*3.75%）/96.106、債券收益率債券收益率計(jì)算方式很多，包括：當(dāng)期收益率、到期收益率、零利率、持有期收益率、贖回收益率。1、當(dāng)期收益率=每年利息收入/債券價(jià)格*100%，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益。例：投資者以940元購買1000元面值債券，票面利率10%，剩余期限6年。求當(dāng)期收益率？=1000*10%/940=11%2、到期收益率是債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的貼現(xiàn)率，即內(nèi)部報(bào)酬率。例：某5年期債券，利率8%，當(dāng)前市場價(jià)格102元。求到期收益率？102=8/(1+Y)+8/(1+Y)2的次方+8/(1+Y)3的次方+8/(1+Y)4的次方+（100+8）/(1+Y)5的次方，最后求得到期收益率=7.5056%3、即期利率也稱零利率，是零息票利率債券到期收益率的簡稱。4、持有期收益率是買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而非債券到期償還金額。例：某投資100元價(jià)格購買了年息8%債券，2年后按106元價(jià)格賣出，求持有期收益率？100=8/(1+Y)+（8+106）/(1+Y)2的次方，求得持有期收益率為10.85%5、通常在預(yù)期市場利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券代替成本較高的已發(fā)行債券。例：某投資以950元價(jià)格購買了面值1000，年息5%可贖回債券，期限4年，2年后以1050元價(jià)格贖回，求贖回收益率？950=50/(1+Y)+50/(1+Y)2的次方+1050/(1+Y)2的次方，求得贖回收益率為10.25%7、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)7.1不同發(fā)行人發(fā)行相同期限和票面利率的債券，其市場價(jià)格不同或收益率不同，這種區(qū)別就是利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。通常采用信用評(píng)級(jí)來確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此也稱為信用利差。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，信用利差比較小，衰退時(shí)擴(kuò)大。7.2相同的發(fā)行人發(fā)行不同期限債券其收益率也不一樣，這種關(guān)系稱為利率的期限機(jī)構(gòu)。三種因素影響期限機(jī)構(gòu)形狀：對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期、債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)、市場效率低下（或資金在長期市場和短期市場間流動(dòng)的障礙）。其中期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期是決定的。利率期限結(jié)構(gòu)的理論包括：市場預(yù)期理論、流動(dòng)性偏好理論、市場分割理論。1、市場預(yù)期理論又稱無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來即期利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來即期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢；預(yù)期未來即期利率下降，則呈下降趨勢；在特定時(shí)期，長期債券時(shí)一組短期債券的理想替代物，長、短期債券取得相同的利率。2、流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券時(shí)短期債券的理想替代物。投資者在接受長期債券時(shí)要求更高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，這導(dǎo)致了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動(dòng)性溢價(jià)越大。遠(yuǎn)期利率不僅是對(duì)未來即期利率的無偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。按照該理論，在預(yù)期利率水平上升和下降的時(shí)期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限機(jī)構(gòu)下降的情況。3、市場分割理論假設(shè)投資者不能自由地按照他們的利率預(yù)期從債券市場的一個(gè)償還期部分轉(zhuǎn)移到另一個(gè)償還期部分（市場預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論都認(rèn)為可以），存在障礙。利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較。8、影響股票投資價(jià)值的因素影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)（一般凈值增加，股價(jià)上漲）、公司盈利水平（一般預(yù)期盈利增加，股價(jià)上升。但股價(jià)的漲跌與公司盈利的變化并不完全同時(shí)發(fā)生）、公司的股利政策（一般股價(jià)與股利水平成正比。但盈利的增加只為股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加）、股票分割（通常刺激股價(jià)上升）、增資和減資（增資對(duì)壞公司利空，對(duì)好公司利好，減資通常利空）、資產(chǎn)重組。影響股票投資價(jià)值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素（宏觀經(jīng)濟(jì)走向包括經(jīng)濟(jì)周期、通貨變動(dòng)以及國際經(jīng)濟(jì)形勢等，國家的貨幣政策、財(cái)政政策、收入分配政策和市場監(jiān)管政策都產(chǎn)生重要影響）、行業(yè)因素（產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和趨勢、國家的產(chǎn)業(yè)政策及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響）、市場因素（投資者的心理預(yù)期產(chǎn)生重要影響，市場中的散戶往往有從眾心理，對(duì)股市產(chǎn)生助漲助跌的作用）。9、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算9.1現(xiàn)金貼現(xiàn)流模型（與債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型同），凈現(xiàn)值（NPV）=內(nèi)在價(jià)值-購買成本，NPV大于0，表示股票被低估，可購買；小于0，表示被高估，不可購買。內(nèi)部收益率是投資凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率（當(dāng)內(nèi)部收益率大于投資者的必要收益率時(shí)，可購買，否則不可購買）。9.2零增長模型假定股息增長率等于0。股票的內(nèi)在價(jià)值=未來每期支付的每股股息/到期收益率。比較適用于優(yōu)先股內(nèi)在價(jià)值判斷。例：公司在零增長模型中，股息為8元，必要收益率為10%，股價(jià)為65。股票價(jià)值=8/10%=80。凈現(xiàn)值=80-65=15，大于0表示可購買該股票。內(nèi)部收益率=8/65=12.31%，大于必要收益率表示可購買該股票。9.3不變?cè)鲩L模型。股票價(jià)值=即期股利*（1+股利增長率）/（必要收益率-股利增長率）內(nèi)部收益=即期股利*（1+股利增長率）/當(dāng)期股價(jià)+股利增長率例：公司當(dāng)年股利1.8元，未來年5%的增長。必要收益率為11%，求股票價(jià)值？如果股價(jià)為40元，求內(nèi)部收益率？股票價(jià)值=1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.5040=1.8*（1+5%）/（內(nèi)部收益率-5%）推出內(nèi)部收益率=1.8*（1+5%）/40+5%=9.73，小于必要收益率，股票高估9.4.可變?cè)鲩L模型。二元增長模型假定在時(shí)間L前，股息以一個(gè)不變的增長速度g1增長，在時(shí)間L后，以另一個(gè)不變的增長速度g2增長。三元增長模型就更復(fù)雜。（計(jì)算復(fù)雜，不用管計(jì)算）10、市盈率股價(jià)方法市盈率=每股股價(jià)/每股收益市盈率的估計(jì)主要有簡單估計(jì)法和回歸分析法。簡單估計(jì)法：1利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。包括：算術(shù)平均數(shù)法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。2市場決定法回歸分析法：利用回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法。比如市盈率=8+1,5*收益增長率+0.07*股息支付率-0,2*增長率標(biāo)準(zhǔn)差市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)市凈率通常用于考察股票的內(nèi)在價(jià)值，多為長期投資者所重視；市盈率通常用于考察股票的供求狀況，更為短期投資者所關(guān)注。11、金融期貨價(jià)值凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。理論上，期貨價(jià)格有可能高于、等于或低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具（不一定非要高于）。11.1影響金融期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。影響期貨價(jià)格的因素比影響現(xiàn)貨價(jià)格的因素多得多。11.2期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，主要由兩個(gè)部分組成，即內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場價(jià)格的關(guān)系，可分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三類，理論上實(shí)值期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正，平價(jià)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，當(dāng)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為負(fù)時(shí)，買方可以選擇放棄期權(quán)。對(duì)看漲期權(quán)：1、當(dāng)市場價(jià)格大于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值=（市場價(jià)格-協(xié)定價(jià)格）*期權(quán)合約的交易單位。2、當(dāng)市場價(jià)格小于或等于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值等于0。對(duì)看跌期權(quán)：1、當(dāng)市場價(jià)格大于或等于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值等于0.2、當(dāng)市場價(jià)格小于協(xié)定價(jià)格，內(nèi)在價(jià)值=（協(xié)定價(jià)格-市場價(jià)格）*期權(quán)合約的交易單位金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值也稱外在價(jià)值，不易直接計(jì)算，一般以期權(quán)的實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值求得。11.3影響期權(quán)價(jià)格的主要因素包括：協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格（最主要的因素，一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場價(jià)格間的差距越大，時(shí)間價(jià)值越小，反之則時(shí)間價(jià)值越大）、權(quán)利期間（期權(quán)期間越長，價(jià)格越高）、利率（影響復(fù)雜）、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性（波動(dòng)越大，價(jià)格越高）、標(biāo)的資產(chǎn)的收益（在期權(quán)有效期內(nèi)表的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下跌，使看跌期權(quán)價(jià)格上升）。12可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值和市場價(jià)值。12.1可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值：指可轉(zhuǎn)換證券作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。例：可轉(zhuǎn)債1000元面值，票面利率8%，剩余期限2年，同類債券必要收益率為9%，求投資價(jià)值？=1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.1112.2轉(zhuǎn)換價(jià)值：指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場價(jià)格*轉(zhuǎn)換比例例：上例中，轉(zhuǎn)換比例為40，股票市場價(jià)格為26，求轉(zhuǎn)換價(jià)值？=26*40=104012.3理論價(jià)值：也稱內(nèi)在價(jià)值，指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。12.4市場價(jià)值：也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格。市場價(jià)值一般保持在投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上?？赊D(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格/轉(zhuǎn)換比例，可被視為投資者轉(zhuǎn)換的盈虧平衡點(diǎn)。轉(zhuǎn)換升水（大于0）=可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值；轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換貼水反之。例：可轉(zhuǎn)債，面值1000，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25，市場價(jià)格為1200，其標(biāo)的股票的市場價(jià)格為26。那么：轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40；轉(zhuǎn)換價(jià)值=40*26=1040；轉(zhuǎn)換平價(jià)=1200/40=30，大于標(biāo)的股票的市場價(jià)格，轉(zhuǎn)股對(duì)投資者不利；轉(zhuǎn)換升水=1200-1040=160轉(zhuǎn)換升水比率=160/1040=15.38%13、權(quán)證的價(jià)值分析。基本內(nèi)容同期權(quán)的內(nèi)容。權(quán)證的分類：1、按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，分為股權(quán)類、債券類以及其他。2、按發(fā)行人分類，分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證（標(biāo)的證券發(fā)行人以外第三方發(fā)行）。3、按權(quán)利人權(quán)利分類，分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。4、按行權(quán)時(shí)間分類，分為歐式和美式（到期日前的任意時(shí)刻都有權(quán)買賣標(biāo)的證券）。5、按結(jié)算方式分類，分為現(xiàn)金結(jié)算和實(shí)物交割。6、按權(quán)證內(nèi)在價(jià)值分類，分為平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。權(quán)證的杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價(jià)格上漲（或下跌）幅度的幾倍。杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價(jià)格變化百分比例：認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購價(jià)格為20，股票價(jià)格為25,權(quán)證價(jià)格為6元，后來市場價(jià)格升到30元，權(quán)證價(jià)格升到10.5元。求杠桿作用？=（10.5-6）/6/（30-25）/25=75%/20%=3.75第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述1.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析意義：1、把握市場的總體變動(dòng)趨勢；2、判斷整個(gè)證券市場的投資價(jià)值；3、掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場的影響力度與方向；4、了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。1.2總量分析法是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)進(jìn)行分析，比如GDP、消費(fèi)額、投資額、貸款額、物價(jià)水平等。總量分析主要是動(dòng)態(tài)分析（也有靜態(tài)分析）?？偭堪▋煞矫妫?、量的總和2、平均量或比例量。結(jié)構(gòu)分析法是對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的各個(gè)組成部分及其比率進(jìn)行分析，比如三種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析、消費(fèi)和投資結(jié)構(gòu)分析，經(jīng)濟(jì)增長中各因素作用的結(jié)構(gòu)分析等。機(jī)構(gòu)分析主要是靜態(tài)分析（也有動(dòng)態(tài)的）?？偭糠治鲂枰Y(jié)構(gòu)分析來補(bǔ)充深化，結(jié)構(gòu)分析要服從總量分析的目標(biāo)。2、宏觀經(jīng)濟(jì)的基本指標(biāo)2.1GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）指一個(gè)國家所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)的生產(chǎn)成果，以國土原則為核算標(biāo)準(zhǔn)。常住居民是指居住在本國的公民、暫居外國的本國公民和長期居住在本國的外國居民。GDP=GNP（國民生產(chǎn)總值）-本國居民在外國的收入+外國居民在本國的收入GDP有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)，對(duì)應(yīng)有生產(chǎn)法、收入法和支出法三種計(jì)算方法。GDP=消費(fèi)+投資+政府支出+（出口-進(jìn)口）2.2工業(yè)增加值。兩種計(jì)算方法：生產(chǎn)法和收入法2.3失業(yè)率：勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)的比重。勞動(dòng)力人口指16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。我國公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。2.4通貨膨脹：一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。常用指標(biāo)有：零售物價(jià)指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）、國名生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)（按當(dāng)年不變價(jià)格計(jì)算的GDP與按基年不變價(jià)格計(jì)算的GDP的比率）通脹有被預(yù)期和未被預(yù)期之分，程度上有溫和（10%）、嚴(yán)重（兩位數(shù)）和惡性（三位數(shù)）三種。通脹產(chǎn)生原因有三種：需求拉上、成本推進(jìn)和結(jié)構(gòu)性。2.5國際收支：一國居民與非本國居民在交往中產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。這里的居民指在國內(nèi)居住1年以上的自然人和法人。國際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目：經(jīng)常項(xiàng)目反映貿(mào)易和勞務(wù)往來，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支和單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對(duì)外貿(mào)易指標(biāo)。資本項(xiàng)目是反映資金往來，分為長期資本（償還期超過1年）和短期資本2.6投資規(guī)模：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資時(shí)衡量投資規(guī)模的主要變量，包括：基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)和其他固定資產(chǎn)投資四部分。我國投資主體呈現(xiàn)多元化趨勢，主要包括政府投資、企業(yè)投資和外商投資（直接投資和間接投資）。2.7消費(fèi)指標(biāo)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額，包括對(duì)居民和社會(huì)集團(tuán)的消費(fèi)品零售額。城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額，包括城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民個(gè)人儲(chǔ)蓄，不包括居民手中現(xiàn)金和單位存款。儲(chǔ)蓄擴(kuò)大的直接效果就是投資需求擴(kuò)大和消費(fèi)需求減少。居民可支配收入（=城鎮(zhèn)居民家庭總收入-繳納所得稅-個(gè)人交納的社會(huì)保障支出），居民可支配收入扣除個(gè)人所得稅、公積金等剛性支出余下的為居民自由支配收入。2.8金融指標(biāo)貨幣供應(yīng)量：分為三個(gè)層次：1、流通中現(xiàn)金（M0），2狹義貨幣供應(yīng)量（M1）:M0+單位可開支票支付的活期存款。3、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）：M1+單位定期存款+個(gè)人各項(xiàng)存款+證券公司的客戶保證金（M2-M1）為準(zhǔn)貨幣。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額：金融資產(chǎn)總量：金融資產(chǎn)的多樣化是社會(huì)融資方式變化發(fā)展的標(biāo)志。外匯儲(chǔ)備：一國的國際儲(chǔ)備除了外匯儲(chǔ)備外還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸。國際收支順差，外匯儲(chǔ)備增加。擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備會(huì)增加國內(nèi)需求。利率：利率可分為存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率等。再貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)是銀行應(yīng)客戶要求，買進(jìn)其未到期付款日期的票據(jù)）和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。利率特別是基準(zhǔn)利率已成為央行有效的貨幣政策工具之一（央行提高貼現(xiàn)率，帶動(dòng)銀行貸款利率上升，借款人減少，市場貨幣供應(yīng)量減少；再貼現(xiàn)率提高，降低國內(nèi)總需求）同業(yè)拆借利率：銀行同業(yè)間的短期資金貸款利率，包括拆進(jìn)利率和拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用倫敦同業(yè)拆借利率（3個(gè)月和6個(gè)月），我國正式對(duì)外發(fā)布上海銀行間同業(yè)拆借利率。回購利率：全國銀行間債券市場的回購交易以國家主權(quán)級(jí)債券作為質(zhì)押品各項(xiàng)貸款利率：存貸款利率差匯率：以外幣為基準(zhǔn)，匯率上升，本幣貶值；提高匯率會(huì)擴(kuò)大國內(nèi)總需求，降低匯率會(huì)縮減總需求。我國確立人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動(dòng)匯率制度。2.9財(cái)政指標(biāo)財(cái)政收入：包括：各項(xiàng)稅收、專項(xiàng)收入、其他收入和國有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)貼。財(cái)政支出：歸納為兩部分：1、經(jīng)常性支出（擴(kuò)大消費(fèi)需求）。2、資本性支出（即政府公共性投資支出，擴(kuò)大投資需求）赤字或結(jié)余：赤字彌補(bǔ)的兩種方式：1、發(fā)行國債2、向銀行借款3、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析包括兩個(gè)內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場的影響分析。3.1證券市場是經(jīng)濟(jì)晴雨表，證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場的長期趨勢（唯一因素）。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場的影響體現(xiàn)在四個(gè)方面：1、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益（宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生產(chǎn)發(fā)展的最基本因素）。2、居民收入水平。3、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期。4、資金成本。3.2持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長：證券市場上升高通脹下GDP增長：經(jīng)濟(jì)形勢惡化的征兆，如果失衡將導(dǎo)致證券市場下跌。宏觀調(diào)控下的GDP減速增長：看宏觀調(diào)控效果，如果好形勢將出現(xiàn)平穩(wěn)漸升轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)：證券市場一般提前對(duì)GDP的變動(dòng)作出反應(yīng)，但由于影響證券市場走勢的因素很多，有時(shí)一國證券市場與本國GDP走勢會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的背離。3.3經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)：經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn)。蕭條階段的特征：需求嚴(yán)重不足，生產(chǎn)相對(duì)嚴(yán)重過剩，銷售量下降，價(jià)格低落，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，出現(xiàn)大量破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率增大。注意：經(jīng)濟(jì)總是處在周期性運(yùn)動(dòng)中，收集宏觀經(jīng)濟(jì)信息要隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向，把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。3.4通貨變動(dòng)：溫和的、穩(wěn)定的通脹對(duì)股價(jià)的影響較小。通脹提高了債券的必要收益率，引起債券價(jià)格下跌。通脹處于溫和階段，有利股價(jià)上漲。嚴(yán)重通脹導(dǎo)致下跌，政府會(huì)采取措施來抑制通脹過快增長。通脹對(duì)企業(yè)的微觀表現(xiàn)為：稅收效應(yīng)、負(fù)債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和波紋效應(yīng)，在通脹初都可能刺激股價(jià)上升。通貨緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，證券市場下跌。4、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括財(cái)政政策、貨幣政策和收入政策。4.1財(cái)政政策：手段主要包括國家預(yù)算（財(cái)政政策的主要手段）、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制（中央與地方財(cái)政管理權(quán)）、轉(zhuǎn)移支付制度（中央撥付資金到地方）等。財(cái)政政策分為擴(kuò)張性（擴(kuò)大支出，刺激經(jīng)濟(jì)，刺激證券市場走強(qiáng)）、緊縮性和中性三種。積極財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響：1、減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍（增加收入，刺激需求）。2、擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字（擴(kuò)大社會(huì)總需求，刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)。3、減少國債發(fā)行或回購部分短期國債。4、增加財(cái)政補(bǔ)貼。4.2貨幣政策：是政府為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和準(zhǔn)則，調(diào)控作用表現(xiàn)在：1、通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。2、通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。3、調(diào)解國民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。4、引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策工具是央行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段，分為一般性政策工具（法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（直接信用控制：行政命令和間接信用指導(dǎo)：道義勸告或窗口指導(dǎo)）法定存款準(zhǔn)備金率效果猛烈，再貼現(xiàn)率主要著眼于短期政策效應(yīng)，公開市場業(yè)務(wù)是多數(shù)發(fā)達(dá)國家主要的貨幣政策工具。貨幣政策運(yùn)作分為緊的貨幣政策（減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制，經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)采用）和松的貨幣政策（經(jīng)濟(jì)衰退，總需求不足時(shí)采用）4.3收入政策：是國家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)，針對(duì)居民收入高低、收入差距在分配方面制定的原則和方針。與財(cái)政政策和貨幣政策相比，具有更高一層次的調(diào)節(jié)功能。收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)（調(diào)控政策主要功過財(cái)政、貨幣機(jī)制來實(shí)施，還可通過行政干預(yù)和法律調(diào)整等機(jī)制來實(shí)施）和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。我國個(gè)人收入分配實(shí)行按勞分配為主體、多種分配方式（生產(chǎn)要素參與分配）并存的收入分配政策5、國際金融市場環(huán)境分析國際金融市場動(dòng)蕩通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場；通過宏觀面間接影響我國證券市場；通過微觀面直接影響我國證券市場（A-H股聯(lián)動(dòng)）6、證券市場供求關(guān)系：從長期看，證券價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值決定，中、短期的價(jià)格由供求關(guān)系決定。6.1證券市場的供給主體是公司、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)（發(fā)行證券）。2021年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板。6.2證券投資者是證券市場的需求主體，也是市場資金的供給者。根據(jù)行為主體的不同分為：個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者（國外成熟市場上機(jī)構(gòu)投資者是市場的主要參與者）根據(jù)投資目的不同，分為：長期投資者（目的是為了獲得分紅）和短期投資者（目的是為了獲得短期資本差價(jià)），兩者的區(qū)別在于：1、時(shí)間區(qū)分：投機(jī)者短期行為；投資者長期行為2、范圍區(qū)分：投機(jī)者投機(jī)范圍集中市場熱點(diǎn)；投資者投資領(lǐng)域廣泛3、風(fēng)險(xiǎn)和收益區(qū)分：投機(jī)者追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益；投資者比較穩(wěn)健。兩者的區(qū)分也不是絕對(duì)的。6.3證券市場供給的主體是上市公司，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量是主要影響因素，其中上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效益狀況是影響證券市場供給的最根本因素。影響上市公司數(shù)量的主要因素包括：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、制度因素（主要有發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度三大因素）、市場因素。6.4證券市場需求是進(jìn)入證券市場的資金總量，主要受以下因素影響：1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、政策因素3、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整4、機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)和壯大（三個(gè)階段：1、1991-2021年。2、2021-2021年：2021年封閉式基金開創(chuàng)了我國機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的新篇章。3、2021年至今：2021年，第一只開放式基金華安創(chuàng)新成立，標(biāo)志正式進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代；2021年，首家中外合資基金管理公司籌建標(biāo)志中國基金業(yè)對(duì)外開放拉開序幕）5、資本市場的逐步對(duì)外開放（包括服務(wù)性開放和投資性開發(fā)，我國在加入WTO中的承諾包括：1、開放B股業(yè)務(wù)；2、合資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。加入WTO3年后，外資股份比例不超過33%；3、資產(chǎn)管理服務(wù)。加入WTO后，外資股份比例不超過33%，3年后提高至49%。我國采取預(yù)先承諾）6.5股權(quán)分置改革：中國證監(jiān)會(huì)2021年4月29日發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》標(biāo)志股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。積極影響是：１、不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化2、有利于上市公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。3、大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。4、有利于建立和完善上市公司管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制5、上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵(lì)將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容6、改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為增多。2021年1月8日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)推出，證監(jiān)會(huì)2021年2月20日，正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，滬深300指數(shù)期貨合約于2021年4月16日上市交易三類受限股包括：1、股改中超過5%股份的是大非（股改結(jié)束后12個(gè)月減持上限5%，24個(gè)月上限10%）；小于5%的是小非（股改完成12個(gè)月即可上市流通）。2、首次公開發(fā)行前公司持有的股份自發(fā)行人股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)不得流通；戰(zhàn)略投資者配售股份12個(gè)月內(nèi)不得流通；特定機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售3個(gè)月內(nèi)不得流通。3、針對(duì)非公開發(fā)行股，對(duì)上市公司控股股東及關(guān)聯(lián)方、境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，其他投資者12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。預(yù)計(jì)未來1個(gè)月減持超過1%的，應(yīng)通過大宗交易轉(zhuǎn)讓。上市公司控股股東在年報(bào)和半年報(bào)公告前30日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。6.6《證券法》和《公司法》修訂后于2021年1月1日開始實(shí)施，主要精神：積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場創(chuàng)新；切實(shí)加大對(duì)投資者的保護(hù)力度；完善上市公司治理和監(jiān)管；促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展；完善證券發(fā)行上市制度。融資融券業(yè)務(wù)：2021年6月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》是基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。首批6家試點(diǎn)。影響：1、改變目前證券市場不能做空的單邊市狀況2、將增加資金和證券的供給，提高證券市場效率3、促進(jìn)資本市場和貨幣市場之間資源的合理配置，增加資金供給4、有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險(xiǎn)和套利。5、有利于提高監(jiān)管的有效性。帶了的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在：1、對(duì)標(biāo)的證券有助漲助跌的作用；2、使得證券交易更容易被操縱；3、可能會(huì)對(duì)金融體系的穩(wěn)定性帶了一定威脅。第四章行業(yè)分析1、行業(yè)分析概述1.1行業(yè)：指從事國民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)活動(dòng)的個(gè)體構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。嚴(yán)格意義上行業(yè)與產(chǎn)業(yè)有差別：構(gòu)成產(chǎn)業(yè)有三特點(diǎn)：規(guī)模性、職業(yè)化和社會(huì)功能性。行業(yè)一般沒有規(guī)模的約定。行業(yè)分析的主要任務(wù)：解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度，預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價(jià)值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為投資者提供決策依據(jù)。行業(yè)分析是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁。行業(yè)分析和公司分析相輔相成。1.2行業(yè)劃分道瓊斯分類法是證券指數(shù)統(tǒng)計(jì)中最常用的分類法之一。分為三類：工業(yè)（30家）、運(yùn)輸業(yè)（20家）和公用事業(yè)（6家）。聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事務(wù)統(tǒng)計(jì)局制定《國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類》為各國采用，將國民經(jīng)濟(jì)劃分為10個(gè)門類，每個(gè)門類再劃分大類、中類和小類，分別用數(shù)字編碼（如1234）我國傳統(tǒng)三大產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè)定義為第一產(chǎn)業(yè)；工業(yè)和建筑業(yè)定義為第二產(chǎn)業(yè)；其他為第三產(chǎn)業(yè)。2021年，我國新《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國家標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，共有門類20個(gè)，大類95個(gè)，中類396個(gè)，小類913個(gè)2021年證監(jiān)會(huì)公布《上市公司行業(yè)分類指引》：當(dāng)公司某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于或等于50%，將其劃入該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)類別；沒有一項(xiàng)達(dá)到50%，如某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%，則將其劃入該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)類別；否則，劃為綜合類。交易所負(fù)責(zé)《指引》的具體執(zhí)行。將上市公司分為13個(gè)門類，90個(gè)大類和288個(gè)中類。2、行業(yè)的一般特征2.1行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。完全競爭型市場：競爭不受任何阻礙和干擾。1、生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可完全流動(dòng)。2、產(chǎn)品同質(zhì)。3、沒有一個(gè)企業(yè)能夠影響產(chǎn)品的價(jià)格。4、企業(yè)盈利基本上由市場對(duì)產(chǎn)品的需求決定。5、生產(chǎn)者可自由進(jìn)入或退出這個(gè)市場。6、市場信息對(duì)買賣雙發(fā)都是暢通的?，F(xiàn)實(shí)中，少見，包括初級(jí)產(chǎn)品（農(nóng)產(chǎn)品）壟斷競爭型市場：既有壟斷又有競爭。1、生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可流動(dòng)，但沒有一個(gè)企業(yè)能有效影響其他企業(yè)的行為。2、產(chǎn)品同種但不同質(zhì)。3、產(chǎn)品差異性的存在，生產(chǎn)者可樹立產(chǎn)品的信譽(yù)，從而對(duì)產(chǎn)品有一定的控制能力。現(xiàn)實(shí)中，如制成品（紡織服裝等輕工業(yè)產(chǎn)品）寡頭壟斷型市場：相對(duì)少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很大的市場份額。1、少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量非常大，對(duì)市場的價(jià)格和交易具有一定的壟斷能力2、每個(gè)生產(chǎn)者的行為會(huì)對(duì)其他生產(chǎn)者產(chǎn)生重要的影響。現(xiàn)實(shí)中，如資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品（鋼鐵、汽車等重工業(yè)以及少數(shù)儲(chǔ)量集中的礦產(chǎn)品如石油等）寡頭壟斷形成原因：1、這類行業(yè)初始投入資本較大，阻止了大量中小企業(yè)進(jìn)入。2、只有在大規(guī)模生產(chǎn)時(shí)才能獲得好的效益，導(dǎo)致在競爭中自然淘汰。完全壟斷型市場：整個(gè)行業(yè)一家企業(yè)控制。分為兩種類型：1、政府完全壟斷（公用事業(yè)中居多，如鐵路、郵電）2、私人完全壟斷。（政府特許專營或?qū)＠夹g(shù)獨(dú)家經(jīng)營或資本雄厚技術(shù)先進(jìn)的私人壟斷企業(yè)）特點(diǎn)：1、市場被獨(dú)家企業(yè)控制，其他企業(yè)不能進(jìn)入2、產(chǎn)品沒有或缺少替代品3、壟斷者根據(jù)市場供需制定理想的價(jià)格和產(chǎn)量，獲取最大的利潤4、受到反壟斷和政府管制的約束。公用事業(yè)和某些資本技術(shù)高度密集型或稀有金屬開采等行業(yè)接近完全壟斷類型（現(xiàn)實(shí)中沒有真正的完全壟斷型市場）2.2集中度是衡量行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。行業(yè)集中度是行業(yè)內(nèi)前N家最大企業(yè)所在市場份額的總和，一般以前4位的銷售額衡量。CR4越大說明集中度越高，市場越趨向于壟斷。美國的貝恩和日本通產(chǎn)省進(jìn)一步劃分寡占型（CR8≥40%）(其中，≥70%是極高寡占型；40%-70%是低集中寡占型)和競爭型（其中，20%-40%是低集中競爭型；＜20%是分散競爭型）2.3美國的邁克爾-波特認(rèn)為一個(gè)行業(yè)激烈競爭的局面源于其內(nèi)存的競爭結(jié)構(gòu)。一個(gè)行業(yè)存在五種基本競爭力量：潛在進(jìn)入者、替代品、供方、需方和行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者。3、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析3.1行業(yè)分為三類：增長型、周期型和防守型。增長型行業(yè)：主要依靠技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而與經(jīng)濟(jì)周期及波動(dòng)緊密度不高，行業(yè)收入持續(xù)增長。如計(jì)算機(jī)和復(fù)印機(jī)行業(yè)周期型行業(yè)：與經(jīng)濟(jì)周期緊密相連，同步增減。如消費(fèi)品業(yè)、耐用品制造業(yè)和需求收入彈性高的行業(yè)。防守型行業(yè)：行業(yè)經(jīng)營狀況在經(jīng)濟(jì)周期上升和下降階段都很穩(wěn)定，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，需求彈性小。如食品業(yè)和公用事業(yè)。3.2行業(yè)生命周期：分為幼稚期（太陽能）、成長期（電子信息、生物醫(yī)藥）、成熟期（石油冶煉、超級(jí)市場、電力）和衰退期（煤炭開采、自行車、鐘表）。注意同一行業(yè)子在不同發(fā)展水平的國家或在同一國家的不同發(fā)展時(shí)期，可能處于生命周期的不同階段?？疾斓囊蛩匕ǎ▽?duì)應(yīng)思考各期的表現(xiàn)）：1、行業(yè)規(guī)模（歷經(jīng)小-大-小的過程）2、產(chǎn)出增長率（成熟期以后降低，一般以15%為界）3、利潤率水平（歷經(jīng)低-高-穩(wěn)定-低-嚴(yán)重虧損）4、技術(shù)進(jìn)步和成熟程度（歷經(jīng)低-高-老化）5、開工率6、從業(yè)人員的職業(yè)化和工資福利收入（歷經(jīng)低-高-低）7、資本進(jìn)退。行業(yè)形成的方式有：分化、衍生和新生長；行業(yè)的成熟表現(xiàn)在四個(gè)方面：產(chǎn)品的成熟、技術(shù)上的成熟、生產(chǎn)工藝的成熟、產(chǎn)業(yè)組織的成熟；行業(yè)成熟的標(biāo)志：1企業(yè)規(guī)模空前、產(chǎn)品普及度高2、行業(yè)生產(chǎn)能力接近飽和，買方市場出現(xiàn)3、構(gòu)成支柱產(chǎn)業(yè)地位。；成熟期相對(duì)較長，但很多情況下，衰退期往往衰而不亡比其他三個(gè)階段的總和還長；對(duì)收益型投資者可建議優(yōu)先選擇投資成熟期行業(yè)。行業(yè)經(jīng)過幼稚產(chǎn)業(yè)-先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)-主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)-支柱產(chǎn)業(yè)-夕陽產(chǎn)業(yè)；資本經(jīng)過形成-集中-大規(guī)模聚集-分散；新技術(shù)經(jīng)過產(chǎn)生-推廣-應(yīng)用-轉(zhuǎn)移-落后的過程。4、行業(yè)興衰的主要因素行業(yè)興衰受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。4.1技術(shù)進(jìn)步：當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步的特征：1、以信息通信技術(shù)（包括微電子、網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算機(jī)和通信）為核心的高新技術(shù)成為21世紀(jì)國家產(chǎn)業(yè)競爭力的決定性因素之一。2、信息技術(shù)的擴(kuò)散與應(yīng)用引起相關(guān)行業(yè)的技術(shù)革命3、研發(fā)活動(dòng)的投入強(qiáng)度成為劃分高技術(shù)群類和衡量產(chǎn)業(yè)競爭力的標(biāo)尺4、技術(shù)進(jìn)步速度加快，產(chǎn)品更新頻繁（摩爾定律：微處理器的速度18個(gè)月翻番；吉爾德定律：未來25年，主干網(wǎng)的帶寬每6個(gè)月增加1倍）技術(shù)進(jìn)步對(duì)行業(yè)影響巨大，能催生新的行業(yè)，同時(shí)迫使舊行業(yè)加速進(jìn)入衰退期。4.2產(chǎn)業(yè)政策：是國家設(shè)計(jì)的有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)和政策措施的總和。一般包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策（是選擇行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)的優(yōu)先順序，主要包括：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期構(gòu)想、對(duì)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的保護(hù)扶持、對(duì)衰退產(chǎn)業(yè)的調(diào)整援助）、產(chǎn)業(yè)組織政策（是調(diào)整市場結(jié)構(gòu)和規(guī)范市場行為，以“反對(duì)壟斷、促進(jìn)競爭、規(guī)范大型企業(yè)集團(tuán)、扶持中小企業(yè)發(fā)展”為主要核心，包括：市場次序政策、產(chǎn)業(yè)合理化政策、產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策）、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策（包括：產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)的選擇和技術(shù)發(fā)展政策、促進(jìn)資源向技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域投入的政策）和產(chǎn)業(yè)布局政策（遵循原則：經(jīng)濟(jì)性、合理性、協(xié)調(diào)性和平衡性）等部分，其中結(jié)構(gòu)政策和產(chǎn)業(yè)組織政策是核心。我國第一個(gè)正式的產(chǎn)業(yè)政策是1989年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)的決定》。新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)是指以低碳經(jīng)濟(jì)為特征的新能源、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、以降低成本、提高生產(chǎn)率的新材料和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以延長生命、健康和拓展人類生存空間的新醫(yī)藥、空間技術(shù)產(chǎn)業(yè)。美國的反壟斷法包括《謝爾曼反壟斷法》（針對(duì)貿(mào)易和商業(yè)）、《克雷頓反壟斷法》（針對(duì)壟斷公司持有其他公司股票）、《羅賓遜-帕特曼法》（針對(duì)價(jià)格歧視）4.3產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新：指產(chǎn)業(yè)內(nèi)組織形態(tài)和企業(yè)間關(guān)系的創(chuàng)新。其直接效果包括實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、專業(yè)化分工與協(xié)作、提高產(chǎn)業(yè)集中度、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和有效競爭；間接影響包括創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)增長機(jī)會(huì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)增長實(shí)現(xiàn)、構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)趕超效應(yīng)、適應(yīng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長。4.4社會(huì)習(xí)慣的改變4.5經(jīng)濟(jì)全球化：導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)全球化的直接原因是國際直接投資與貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)了新變化。經(jīng)濟(jì)全球化是全球生產(chǎn)力發(fā)展的結(jié)果，其推動(dòng)力是追求利潤和取得競爭優(yōu)勢。經(jīng)濟(jì)全球化的主要表現(xiàn)：1、生產(chǎn)活動(dòng)全球化，世界性的分工2、1995年誕生的世界貿(mào)易組織標(biāo)志世界貿(mào)易體制開始形成3、各國金融日益融合在一起4、投資活動(dòng)遍及全球5、跨國公司作用進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大影響：1、經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的全球性轉(zhuǎn)移2、國際分工出現(xiàn)重要變化：在決定各國比較優(yōu)勢的因素中，資源稟賦作用在減弱，后天因素的作用逐步增強(qiáng)；貿(mào)易結(jié)構(gòu)上行業(yè)內(nèi)貿(mào)易和公司內(nèi)貿(mào)易的比重大幅度提高。3、導(dǎo)致貿(mào)易理論與國際直接投資理論一體化：企業(yè)的總部行為和實(shí)際生產(chǎn)行為。5、行業(yè)分析的方法主要包括：歷史資料研究法、調(diào)查研究法、歸納和演繹、比較研究法、數(shù)理統(tǒng)計(jì)法5.1歷史資料研究法：優(yōu)點(diǎn)是省時(shí)省力并節(jié)省費(fèi)用，缺點(diǎn)是只能被動(dòng)地接受現(xiàn)有資料。5.2調(diào)查研究法：一般通過抽樣調(diào)查、實(shí)地調(diào)研、深度訪談等形式，通過對(duì)調(diào)查對(duì)象的問卷調(diào)查、訪查、訪談獲得資訊進(jìn)行研究。優(yōu)點(diǎn)是可以獲得第一手的資料，研究者可以主動(dòng)提出問題并獲得解釋，適合對(duì)相對(duì)復(fù)雜問題的研究。缺點(diǎn)是方法的成功運(yùn)用取決于研究者和訪談?wù)叩募记珊徒?jīng)驗(yàn)。包括：問卷調(diào)查或訪問、實(shí)地調(diào)研、深度訪談5.3歸納與演繹：歸納法是從個(gè)別出發(fā)到一般性，從觀察開始，步驟：1、從觀察開始，收集相關(guān)資料；2、根據(jù)實(shí)際觀察結(jié)果找出一個(gè)最能代表資料特點(diǎn)的模式；3、運(yùn)用歸納法考察變量關(guān)系，得到趨勢性的結(jié)果。演繹法是從一般到個(gè)別，是先推論后觀察，步驟：1、邏輯推論；2、觀察；3、對(duì)假設(shè)和實(shí)際觀察結(jié)果進(jìn)行比較，以確定接受或拒接這個(gè)假設(shè)。5.4比較研究法：比較常用，分為橫向比較（取某時(shí)點(diǎn)或時(shí)段的指標(biāo)，對(duì)研究對(duì)象及其比較對(duì)象進(jìn)行比較）和縱向比較（某指標(biāo)歷史數(shù)據(jù)的比較）。如果在國民經(jīng)濟(jì)繁榮階段銷售額同步增加或衰退期同步減少，則說明該行業(yè)可能是周期性行業(yè)；如果在多數(shù)年份行業(yè)增長率都高于國民經(jīng)濟(jì)增長率，說明該行業(yè)可能是增長型行業(yè)。5.5數(shù)理統(tǒng)計(jì)法：最常見的是相關(guān)分析、一元線性回歸和時(shí)間數(shù)列。相關(guān)關(guān)系是指標(biāo)變量之間不確定的依存關(guān)系，包括：因果關(guān)系、共變關(guān)系。按研究指標(biāo)變量的多少分為：一元相關(guān)和多元相關(guān)；按指標(biāo)變量間依存關(guān)系分為：線性相關(guān)和非線性相關(guān)；按指標(biāo)變量變化的方向分為：正相關(guān)和負(fù)相關(guān)；根據(jù)變量間的密切程度分為完全相關(guān)（密切到函數(shù)關(guān)系）、不相關(guān)(不存在關(guān)系)、不完全相關(guān)（介于其間）。積矩相關(guān)系數(shù)R=X與Y變量的協(xié)方差/（X變量的標(biāo)準(zhǔn)差*Y變量的標(biāo)準(zhǔn)差）：|R|=1，表示完全線性相關(guān)；|R|=0，表示不存在線性相關(guān)；（0-0,3）為微弱相關(guān)；（0.3-0.5）為低度相關(guān)；（0.5,0.8）是顯著相關(guān)；（0,8,1）是高度相關(guān)。一元線性回歸模型用于分析自變量X和自變量Y之間的線性關(guān)系，形式為：Y=a+bX；判定系數(shù)表明變量間的依存程度，越大依存度越大；顯著性檢驗(yàn)。時(shí)間數(shù)列是指標(biāo)的數(shù)值按時(shí)間順序排列成的數(shù)列。分為隨機(jī)性時(shí)間數(shù)列和非隨機(jī)性時(shí)間數(shù)列（又分為平穩(wěn)性時(shí)間序列、趨勢性時(shí)間數(shù)列和季節(jié)性時(shí)間數(shù)列）。根據(jù)時(shí)間數(shù)列自相關(guān)系數(shù)，可對(duì)時(shí)間數(shù)列的性質(zhì)和特征進(jìn)行判斷：1、如果所有自相關(guān)系數(shù)近似等于0，表明該時(shí)間數(shù)列屬于隨機(jī)性時(shí)間數(shù)列2、如果R1、R2、R3漸次減小，從R4開始趨近于0，表明是平穩(wěn)性時(shí)間數(shù)列3、如果R1最大，R2、R3等多個(gè)相關(guān)系數(shù)漸次減小但不為0，表明是趨勢性時(shí)間數(shù)列4、如果相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)周期性變化，表明是季節(jié)性時(shí)間數(shù)列。最常見的時(shí)間數(shù)列預(yù)測方法有趨勢外推法、移動(dòng)平均法和指數(shù)平滑法。第五章公司分析1、公司分析概述公司：經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，公司是依法設(shè)立的從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并以營利為目的的企業(yè)法人；從立法角度，是全部資本由股東出資構(gòu)成，股東以其認(rèn)繳的出資額或認(rèn)購的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。按公司股票是否上市流通為標(biāo)準(zhǔn)，分為上市公司和非上市公司公司分析對(duì)象主要是上市公司，也關(guān)注有關(guān)聯(lián)的非上市公司。公司分析中最重要的是財(cái)務(wù)狀況分析，財(cái)務(wù)報(bào)表是重要的信息來源。2、公司基本分析主要包括公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析、公司經(jīng)營能力分析、公司盈利能力分析和公司成長性分析2.1行業(yè)地位分析：主要指標(biāo)是行業(yè)綜合排序和產(chǎn)品的市場占有率2.2經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析：主要包括：1、自然條件和基礎(chǔ)設(shè)施2、政府的產(chǎn)業(yè)政策3、經(jīng)濟(jì)特色（指區(qū)位內(nèi)經(jīng)濟(jì)與區(qū)位外經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系和互補(bǔ)性、龍頭作用及其發(fā)展活力與潛力的比較優(yōu)勢）2.3產(chǎn)品分析：主要包括：1、產(chǎn)品的競爭能力2、產(chǎn)品的市場占有情況3、產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略產(chǎn)品的競爭能力主要考察：成本優(yōu)勢（資本的集中程度決定的規(guī)模效益是決定產(chǎn)品生產(chǎn)成本的基本因素）、技術(shù)優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢產(chǎn)品的市場占有情況主要考察：產(chǎn)品銷售市場的地域分布情況、產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場上的占有率品牌是一個(gè)商品名稱和商標(biāo)的總稱，其功能：1、創(chuàng)造市場2、聯(lián)合市場3、穩(wěn)固市場的功能2.4公司經(jīng)營能力分析：主要包括：公司法人治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)理層的素質(zhì)（應(yīng)具備如下素質(zhì)：1、從事管理工作的愿望2、專業(yè)技術(shù)能力3、良好的道德品質(zhì)修養(yǎng)4、人際關(guān)系協(xié)調(diào)能力）、公司從業(yè)人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力（應(yīng)具備如下素質(zhì)：專業(yè)技術(shù)能力、對(duì)企業(yè)的忠誠度、責(zé)任感、團(tuán)隊(duì)合作精神和創(chuàng)新能力等）狹義公司法人治理結(jié)構(gòu)指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)和股東權(quán)利等方面的制度安排；廣義的是指有關(guān)企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度安排。健全的公司法人治理結(jié)構(gòu)包括：1、規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)（三層含義：1、降低股權(quán)集中度，改變一股獨(dú)大局面2、流通股股權(quán)適度集中，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者3、股權(quán)的流通性）2、有效地股東大會(huì)3、董事會(huì)權(quán)力的合理界定與約束4、完善的獨(dú)立董事（2021年6月30日前被要求建立）5、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督責(zé)任6、優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理層7、相關(guān)利益者（包括員工、債權(quán)人、供應(yīng)商和客戶等）的共同治理2.5公司盈利預(yù)測：主要包括：銷售收入、生產(chǎn)成本、管理和銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和其他。公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析：經(jīng)營戰(zhàn)略具有全局性、長遠(yuǎn)性和綱領(lǐng)性的特征。公司規(guī)模變動(dòng)特征與擴(kuò)張潛力分析：3、公司調(diào)研3.1公司調(diào)研的目的：1、核實(shí)公開信息2、對(duì)重大事項(xiàng)進(jìn)行實(shí)地考察3、與公司管理層交流，深入了解公司的未來戰(zhàn)略設(shè)想4、對(duì)車間的實(shí)地考察了解開工情況、員工情況5、深入了解公司潛在的風(fēng)險(xiǎn)6、提高模型中相關(guān)參數(shù)的準(zhǔn)確性3.2公司調(diào)研的對(duì)象：公司管理層、員工、公司本部及子公司、車間及工地、公司所處行業(yè)協(xié)會(huì)、供應(yīng)商、客戶、零售網(wǎng)點(diǎn)等，包括一切關(guān)聯(lián)對(duì)象3.3公司調(diào)研的分類：根據(jù)所涉及問題的廣度不同，可分為全面調(diào)查和專項(xiàng)調(diào)查。3.4調(diào)研的流程：1、調(diào)研前的室內(nèi)案頭工作，包括資料收集和分析2、編寫調(diào)研計(jì)劃3、實(shí)地調(diào)研，包括訪談、考察、筆錄。訪談室最常用的方法4編寫調(diào)研報(bào)告5、報(bào)告發(fā)表3.5分析師的職業(yè)道德：1、上市公司及其工作人員接受調(diào)研過程中不得披露任何未公開披露的信息（法律有規(guī)定的情形除外）。2調(diào)研過程及會(huì)談內(nèi)容須形成書面記錄，有接受調(diào)研的人員與來訪調(diào)研人員共同親筆簽字確認(rèn)，并由上市公司董事會(huì)秘書通過交易所網(wǎng)站“上市公司專區(qū)”進(jìn)行報(bào)備。3調(diào)研人員應(yīng)加強(qiáng)職業(yè)修養(yǎng)，堅(jiān)守職業(yè)道德。4分析師得出的有關(guān)上市公司的判斷不屬內(nèi)幕信息，可以向客戶披露4、財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述公司的主要財(cái)務(wù)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。4.1資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表，表明特定日期企業(yè)所擁有或控制的資源和所有者權(quán)益。左方列示資產(chǎn)各項(xiàng)目，右方列示負(fù)債和所有者權(quán)益?？傎Y產(chǎn)=負(fù)債+凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）4.2利潤表是反映企業(yè)一定期間生產(chǎn)經(jīng)營成果的會(huì)計(jì)報(bào)表，表明企業(yè)運(yùn)用所擁有的資產(chǎn)進(jìn)行獲利的能力。我國采用多步式利潤表格式。4.3現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。主要分經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三個(gè)部分。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一般目的概況為：評(píng)價(jià)過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法主要有比較分析法（是最基本的方法，包括：單個(gè)年度的財(cái)務(wù)比率分析、對(duì)不同時(shí)期的財(cái)務(wù)報(bào)表比較分析、與同行業(yè)其他公司之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較分析三種。）和因素分析法。應(yīng)堅(jiān)持全面原則，并考慮個(gè)性原則。5、公司財(cái)務(wù)比率分析主要分為變現(xiàn)能力分析（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）、運(yùn)營能力分析（存貨周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、長期償債能力分析（資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率、已獲利息倍數(shù)、其他因素：長期租賃、擔(dān)保責(zé)任、或有項(xiàng)目）、盈利能力分析（營業(yè)凈利率、營業(yè)毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率）、投資收益分析（每股收益、市盈率、股利支付率、每股凈資產(chǎn)、市凈率）、現(xiàn)金流量分析（流動(dòng)性分析：現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、現(xiàn)金債務(wù)總額比；獲取現(xiàn)金能力分析：營業(yè)現(xiàn)金比率、每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量、全部資產(chǎn)現(xiàn)金比率；財(cái)務(wù)彈性分析：現(xiàn)金滿足投資比率、現(xiàn)金鼓勵(lì)保障倍數(shù)；收益質(zhì)量分析：營運(yùn)指數(shù)）。5.1變現(xiàn)能力分析：公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，是考察公司短期償債能力的關(guān)鍵。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。例：公司年末流動(dòng)資產(chǎn)428401，流動(dòng)負(fù)債271181，求流動(dòng)比率？=428401/271181=1.58流動(dòng)資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，償債能力越強(qiáng)。營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。一般認(rèn)為生產(chǎn)型公司合理的最低流動(dòng)比率是2。影響流動(dòng)比率的主要因素是：營業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨周轉(zhuǎn)速度。速動(dòng)比率（也稱酸性測試比率）=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債例：公司年末流動(dòng)資產(chǎn)428401，流動(dòng)負(fù)債271181，存貨為83071，求速動(dòng)比率？=（428401-83071）/271181=1.27將存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中提出的原因是：1、流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)能力最差2、部分存貨可能已損失報(bào)廢，還沒處理3、部分存貨已抵押給某債權(quán)人4、存貨估價(jià)還存在著成本與當(dāng)前市價(jià)相差懸殊的問題。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1。增強(qiáng)公司變現(xiàn)能力的因素：1、可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)2、準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)3、償債能力的聲譽(yù)。減弱公司變現(xiàn)能力的因素：1未作記錄的或有債務(wù)（是指公司有可能發(fā)生的債務(wù)，包括：售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量事故賠償、尚未解決的稅額爭議可能出現(xiàn)的不利結(jié)果、訴訟案件和經(jīng)濟(jì)糾紛案件可能敗訴并需賠償?shù)龋?、擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債。保守速動(dòng)比率（超速動(dòng)比率）=（現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）/流動(dòng)負(fù)債5.2運(yùn)營能力分析：公司利用資金運(yùn)營的能力，一般通過資產(chǎn)管理比率（又稱運(yùn)營效率比率）衡量，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)管理及資產(chǎn)利用效率。存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/平均存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率例：公司營業(yè)成本195890，年初存貨65609，年末存貨83071，求存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)？存貨周轉(zhuǎn)率=195890/(65609+83071)/2=2.64次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/2.64=137天存貨周轉(zhuǎn)率越快，存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高公司的變現(xiàn)能力。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)反映存貨管理水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率例：公司營業(yè)收入234419，年初應(yīng)收賬款余額76975，年末應(yīng)收賬款余額148122.，求應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)？應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=234419/（76975+148122）/2=2.08次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=369/2.08=173天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收賬期越短，應(yīng)收賬款的收回越快。影響該指標(biāo)正確計(jì)算的因素有：季節(jié)性經(jīng)營、大量使用分期付款結(jié)算方式、大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售、年末銷售的大幅度增加或下降。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量公司運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力，經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，可全面評(píng)價(jià)公司的盈利能力。5.3長期償債能力分析：反映公司償付到期長期債務(wù)的能力資產(chǎn)負(fù)債率（也稱舉債經(jīng)營比率）=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%負(fù)債總額不僅包括長期債券，還包括短期債務(wù)。資產(chǎn)總額是扣除累計(jì)折舊后的凈額。例：公司負(fù)債總額347496，資產(chǎn)總額624363，求資產(chǎn)負(fù)債率？=347496/624363=55.66%有三方面的含義：1、從債權(quán)人的立場看，希望債務(wù)比率越低越好。2、從股東的角度看，關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入款項(xiàng)的利率。在全部資本利潤率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越大越好。3、從經(jīng)營者的立場看，如果舉債規(guī)模過大借不到錢，如果過小企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的能力差，公司要權(quán)衡利弊。產(chǎn)權(quán)比率（也稱債務(wù)股權(quán)比率）=負(fù)債總額/股東權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率具有相同的經(jīng)濟(jì)意義。有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率=負(fù)債總額/(股東權(quán)益-無形資產(chǎn))無形資產(chǎn)包括：商譽(yù)、商標(biāo)、專利權(quán)和非專利技術(shù)等的價(jià)值。已獲利息倍數(shù)（也稱利息保障倍速）=稅息前利潤/利息費(fèi)用稅息前利潤是未扣除利息費(fèi)用（不僅包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用還包括計(jì)入固定資產(chǎn)成本的資本化利息）和所得稅前的利潤。我國一般以利潤總額加財(cái)務(wù)費(fèi)用來估計(jì)。例：公司年利潤總額13399，利息費(fèi)用未知，財(cái)務(wù)費(fèi)用3539，求利息倍數(shù)？=（13399+3539）/3539=4.79倍反映公司經(jīng)營收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍，足夠大，公司就有充足的能力償付利息。長期債務(wù)與營運(yùn)資金比率=長期負(fù)債/（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）財(cái)產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃（最后一筆租金后租賃物所有權(quán)歸承租方，租入固定資產(chǎn)作為公司固定資產(chǎn)入賬，相應(yīng)租賃費(fèi)用作為長期負(fù)債處理）和經(jīng)營租賃（租入固定資產(chǎn)不作為公司固定資產(chǎn)入賬，相應(yīng)租賃費(fèi)用作為當(dāng)期費(fèi)用處理）或有項(xiàng)目：現(xiàn)存條件的最終結(jié)果不確定，對(duì)它的處理方法要取決于未來的發(fā)展。5.4盈利能力分析：非正常的營業(yè)收益只是特殊情況，不能說明公司的能力，分析師在分析公司盈利時(shí)，通常排除以下因素：證券買賣項(xiàng)目、已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟臓I業(yè)項(xiàng)目、重大事故或法律更改等特別項(xiàng)目、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)制度變更帶來的累計(jì)影響等。營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)收入*100%例：公司年凈利潤11004，營業(yè)收入234419，求營業(yè)凈利率？=11004/24419=4.69%反映每1元營業(yè)收入帶來的凈利潤是多少，表示營業(yè)收入的收益水平。營業(yè)毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入*100%例：公司營業(yè)收入234419，營業(yè)成本195890，求營業(yè)毛利率？=（234419-195890）/234419=16.44%資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%凈資產(chǎn)收益率（也稱凈值報(bào)酬率或權(quán)益報(bào)酬率）=凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%我國上市公司應(yīng)根據(jù)凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別計(jì)算和披露加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。例：公司年末凈資產(chǎn)276867，年初凈資產(chǎn)265863，凈利潤11004，非經(jīng)常損益項(xiàng)目：公允價(jià)值變動(dòng)72，投資收益63，營業(yè)外收入19，營業(yè)外支出88，當(dāng)年10月定向增發(fā)30000，分別求凈資產(chǎn)收益率？以股東凈利潤為分子：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=11004/（265863+11004/2+30000*2/12）=3.98%以扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為分子：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率=（11004-72-63-19+88）/（265863+11004/2+30000*2/12）凈資產(chǎn)收益率反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，具有很強(qiáng)的綜合性。美國杜邦公司最先采用的杜邦財(cái)務(wù)分析法就是一凈資產(chǎn)收益率為對(duì)象進(jìn)行拆解分析。5.5投資收益分析每股收益：我國上市公司應(yīng)根據(jù)凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別計(jì)算和披露分析中注意的問題：1、每股收益不反映股票所含的風(fēng)險(xiǎn)2、不同股票的每一股投入量不一樣，現(xiàn)值了公司間的每股收益比較3、每股收益多以一定意味分紅多。市盈率=每股市價(jià)/每股收益使用時(shí)注意問題：1、不能用于不同行業(yè)公司的比較。2、每股收益很小或虧損時(shí)的市盈率不能說明任何問題3、市盈率的高低受市價(jià)的影響，因此觀察市盈率的長期趨勢很重要股利支付率=每股股利/每股收益*100%股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價(jià)*100%每股凈資產(chǎn)=年末凈資產(chǎn)/發(fā)行在外的年末普通股股數(shù)市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)5.6現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/本期到期的債務(wù)例：公司長期債務(wù)100，本期應(yīng)付票據(jù)26903，公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流量7291.，求現(xiàn)金到期債務(wù)比？=7291/（100+26903）=0.27現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額營業(yè)現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/營業(yè)收入每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/普通股股數(shù)反映公司最大的分派股利能力超過此限度就要借款分紅。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資產(chǎn)總額財(cái)務(wù)彈性是公司適應(yīng)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會(huì)的能力。現(xiàn)金滿足投資比率=近5年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/近5年資本支出存貨增加、現(xiàn)金股利之和現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量/每股現(xiàn)金股利收益質(zhì)量分析主要設(shè)分析會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金凈流量的比率關(guān)系，主要的財(cái)務(wù)比率是營運(yùn)指數(shù)。小于1的營運(yùn)指數(shù)說明收益質(zhì)量部夠好。營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)金經(jīng)營所得現(xiàn)金=凈利潤-非經(jīng)營收益+非付現(xiàn)費(fèi)用例：公司凈利潤11004，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量7291非經(jīng)營收益包括處置固定資產(chǎn)收益-29、固定資產(chǎn)報(bào)廢損失101、財(cái)務(wù)費(fèi)用3539、投資收益63，非付現(xiàn)費(fèi)用包括計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備370、固定資產(chǎn)折舊772、無形資產(chǎn)攤銷211、長期待攤費(fèi)用攤銷213、待攤費(fèi)用減少41、預(yù)提費(fèi)用增加3200。求經(jīng)營所得現(xiàn)金？經(jīng)營所得現(xiàn)金=11004-（63-29-101-3539）+（370+772+211+213+41+3200）=19217運(yùn)營指數(shù)=7291/19217=0.386、會(huì)計(jì)報(bào)表附注分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注是為了便于會(huì)計(jì)報(bào)表使用者理解會(huì)計(jì)報(bào)表的內(nèi)容而對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的編制基礎(chǔ)、依據(jù)、原則和方法及主要項(xiàng)目等所作的解釋。一般包括（只要重要的都選）：1、……分析師進(jìn)行分析時(shí)，特別關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表附注四個(gè)方面：1、重要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)及其變更的說明（謹(jǐn)慎、實(shí)質(zhì)重于形式和重要性三原則）2、或有事項(xiàng)3、資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)（年資產(chǎn)負(fù)債表日至財(cái)務(wù)報(bào)告比準(zhǔn)報(bào)出日之間發(fā)生的需要說明的事項(xiàng)）4、關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的說明。7、公司財(cái)務(wù)綜合分析主要包括：沃爾評(píng)分法、綜合評(píng)價(jià)法沃爾評(píng)分法：亞歷山大-沃爾提出。選擇7種財(cái)務(wù)比率（固定7種），分別給定了其在總評(píng)價(jià)中所占的比重，總和分為100分。綜合評(píng)價(jià)法：公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的內(nèi)容主要是盈利能力、其次是償債能力，此外還有成長能力。它們之間大致按5比3比2來分配比重，總分100分。8、EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)EVA由美國Stewart提出，也稱經(jīng)濟(jì)利潤，衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法沒有全面考慮資本的成本，只以利息反映債務(wù)融資成本，忽略了股權(quán)資本的成本。EVA彌補(bǔ)了這一不足。EVA=NOPAT（稅后營業(yè)凈利潤）-資本*資本成本率市場增加值（MVA）=市值-資本市值包括股票市值和債務(wù)資本市值9、財(cái)務(wù)分析中應(yīng)注意的問題：1、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和可靠性2、財(cái)務(wù)分析結(jié)果的預(yù)測性調(diào)整3、公司增資行為對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響10、公司的資產(chǎn)重組10.1我國資產(chǎn)重組概念所包含內(nèi)容比國外的概念廣，定義為：上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。即：1、重組行為應(yīng)當(dāng)是與他人發(fā)生法律和權(quán)力義務(wù)關(guān)系。2、企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)重新分配不屬于資產(chǎn)重組范疇3、重組行為必須達(dá)到一定量的要求。10.2根據(jù)重組對(duì)象的不同分為對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的重組、對(duì)企業(yè)負(fù)債的重組和對(duì)企業(yè)股權(quán)的重組。根據(jù)是否涉及股份的存量和增量，分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組（重組涉及股份持有人變化或股本增肌，需要有關(guān)主管部門審核）和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)重組（重組在企業(yè)層面發(fā)生、根據(jù)授權(quán)經(jīng)董事會(huì)或股東大會(huì)批準(zhǔn)即可實(shí)現(xiàn)）。10.3主要的重組手段包括：1、購買資產(chǎn)2、收購公司3、收購股份4、合資或聯(lián)營組建子公司5、公司合并6、股權(quán)置換7、股權(quán)-資產(chǎn)置換8、資產(chǎn)置換9、資產(chǎn)出售或剝離10、公司的分立11、資產(chǎn)配負(fù)債剝離12、股權(quán)的無償劃撥13、股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓14、公司股權(quán)托管和公司托管15、表決權(quán)信托與委托書16、股份回購17、交叉控股10.4分析師首要需鑒別報(bào)表性重組（一般不進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并）和實(shí)質(zhì)性重組（一般要將被并購企業(yè)50%以上的資產(chǎn)與并購企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，或雙發(fā)資產(chǎn)合并）資產(chǎn)重組常用的評(píng)估方法：市場價(jià)值法、重置成本法、收益現(xiàn)值法10.5市場價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)：1、市場價(jià)值法是從統(tǒng)計(jì)的角度總結(jié)出相同類型公司的財(cái)務(wù)特征，得出結(jié)論有一定的可靠性2、方法簡單易懂，容易使用。10.6重置成本法：指在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)按被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值來確定。理論依據(jù)：1、資產(chǎn)的價(jià)值取決于資產(chǎn)的成本（重置反映的是資產(chǎn)評(píng)估日的市場價(jià)格）2、資產(chǎn)的價(jià)值是一個(gè)變量，除了市場價(jià)格外影響資產(chǎn)價(jià)值量變化的因素還包括：資產(chǎn)的物理損耗、功能性損耗（新技術(shù)運(yùn)用導(dǎo)致原有資產(chǎn)技術(shù)明顯落后，價(jià)值減少）、經(jīng)濟(jì)性貶值（新的經(jīng)濟(jì)政策或法規(guī)限制了資產(chǎn)的使用，價(jià)值減少）重置成本一般可分為復(fù)原重置成本（按現(xiàn)在的價(jià)格購買原來的材料重置）和更新重置成本（按現(xiàn)在的價(jià)格購買新型材料重置同等功能的資產(chǎn)）。優(yōu)先考慮更新重置成本。重置成本的估算一般采用的方法：直接法、功能價(jià)值法和物價(jià)指數(shù)法實(shí)體性貶值的估算一般采用的方法：觀察法和公式計(jì)算法成新率反映當(dāng)前價(jià)值與其全新狀態(tài)重置價(jià)值的比率，通常采用：觀察法、年限法運(yùn)用重置成本法評(píng)估的程序：1、確定被評(píng)估資產(chǎn)并估算重置成本2、確定被評(píng)估資產(chǎn)的使用年限3、估算被評(píng)估資產(chǎn)的損耗或貶值4、計(jì)算確定被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。采用重置成本法的優(yōu)點(diǎn)是：比較充分考慮了資產(chǎn)的損耗，評(píng)估結(jié)果合理。不足是：工作量巨大，且經(jīng)濟(jì)性損耗也不易全面準(zhǔn)確計(jì)算。收益現(xiàn)值法：三個(gè)主要指標(biāo)是收益額、折現(xiàn)率或本金化率、收益期限。在收益現(xiàn)值法運(yùn)