投資銀行學(xué)之債券發(fā)行與承銷(-)課件

第2章債券發(fā)行與承銷武漢大學(xué)金融系張東祥2023/7/231主要國家金融市場構(gòu)成比較％銀行資產(chǎn)股票資產(chǎn)政府債公司債券中國200709633151美國20061218341236英國2006122938825日本2006123822319韓國200612253218252023/7/232債券發(fā)行與承銷債券發(fā)行的基本內(nèi)容美國債券市場與債券發(fā)行我國債券市場與債券發(fā)行2023/7/233債券發(fā)行市場的構(gòu)成一、按照發(fā)行人劃分美國1．政府債券市場國債（中央政府-財(cái)政部代表）市政債券（地方政府：州、市、縣等）2．企業(yè)債券市場公司債券機(jī)構(gòu)債券2023/7/234中國:1.國債準(zhǔn)市政債券：地方政府債（09年首次發(fā)行－中央財(cái)政代發(fā)）地方城投債2.金融債券3.企業(yè)債券4.公司債券2023/7/235二、按照發(fā)行與交易市場劃分國外:交易所場外市場/柜臺市場我國：交易所：如記帳式國債、無記名國債場外市場：銀行間債券市場：如記帳式國債柜臺市場：如憑證式國債2023/7/236債券發(fā)行的目的一、政府發(fā)行債券的目的彌補(bǔ)財(cái)政赤字--基本目的赤字率=當(dāng)年赤字/當(dāng)年GDP警戒線3%負(fù)債率=赤字余額/年GDP警戒線60%擴(kuò)大政府公共投資調(diào)劑財(cái)政收支暫時(shí)不平衡其他：償還國債本息滿足特定需要2023/7/237二、企業(yè)發(fā)行債券的目的籌集資金特別是長期資金--主要目的調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和來源，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段提高企業(yè)知名度2023/7/238債券發(fā)行的條件/考慮因素債券發(fā)行者籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素1.發(fā)行金額根據(jù)發(fā)行人所需資金數(shù)量、資金市場供給情況、發(fā)行人償債能力和信譽(yù)、該債券對市場吸引力來決定的2.期限根據(jù)發(fā)行人資金需求性質(zhì)、市場利率變化趨勢、物價(jià)水平變動趨勢、其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來確定的3.償還方式債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風(fēng)險(xiǎn)大小償還日期：期滿償還、期中償還和延期償還償還形式：貨幣償還、債券償還和股票償還2023/7/2394.票面利率債券期限、市場利率水平、債券信用等級、利息支付方式(一般有一次性付息和分期付息)等5.發(fā)行價(jià)格在面值一定的情況下，調(diào)整發(fā)行價(jià)格可使投資者的實(shí)際收益率接近市場收益率的水平。平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行6.收益率決定債券收益率的因素有利率、期限和購買價(jià)格等7.擔(dān)保由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)?；蛴冒l(fā)行者的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保政府、大金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券大多是無擔(dān)保債券2023/7/23108.稅收效應(yīng)包括利息成本稅前支付及對債券收益是否征稅企業(yè)繳納所得稅前支付利息可降低企業(yè)發(fā)債實(shí)際成本利息預(yù)扣稅（債券利息收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時(shí)預(yù)先就扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅款政府債券一般免征利息預(yù)扣稅9.發(fā)行費(fèi)用包括最初費(fèi)用和期中費(fèi)用兩種。最初費(fèi)用包括承銷手續(xù)費(fèi)、登記費(fèi)、印刷費(fèi)、評級費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)、上市費(fèi)等。期中費(fèi)用包括支付利息手續(xù)費(fèi)、每年的上市費(fèi)、本金償還支付手續(xù)費(fèi)等。2023/7/2311債券信用評級債券信用評級：專業(yè)化信用評級機(jī)構(gòu)對債券到期還本付息能力和發(fā)債人信用程度的綜合評價(jià)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所并不強(qiáng)制要求對債券進(jìn)行信用評級信用評級是發(fā)債人的自愿行為，評級目的是便于投資者了解債券的風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券發(fā)行全球最權(quán)威的債券評級機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Pool’s）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s）等。穆迪把債券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；2023/7/2312標(biāo)準(zhǔn)普爾把債券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。BBB/Bbb級及以上為投資級BB/Bb級及以下為投機(jī)級2023/7/2313債券的成本確定債券發(fā)行的成本是指在發(fā)行債券的過程中支出的與發(fā)行活動有關(guān)的費(fèi)用。1.債券發(fā)行費(fèi)用印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、律師費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)評估費(fèi)：包括信用評級費(fèi)和資產(chǎn)評估費(fèi)。其他發(fā)行費(fèi)用：發(fā)行紀(jì)念品；發(fā)行人員工資、辦公場地費(fèi)、水電費(fèi)等。2023/7/2314債券發(fā)行成本的多少直接影響債券整個(gè)籌資成本的高低如果K0為債券成本率，F(xiàn)b為債券籌資費(fèi)用率，則K1=K0/（1-Fb）或

=（債券總面值×年利率）／（發(fā)行額-發(fā)行費(fèi)用）2023/7/23152.通貨膨脹對債券成本的影響企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)際成本與通貨膨脹率成反比，通貨膨脹率越高，則企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際成本越低。如果K1為債券發(fā)行實(shí)際成本，R為名義利率，P為通貨膨脹率，則

K1=R-P或?qū)嶋H利率=名義利率-通脹率2023/7/23163.發(fā)行方式對債券成本的影響溢價(jià)發(fā)行會降低、折價(jià)發(fā)行會增加企業(yè)債券融資成本，面值發(fā)行則不會影響企業(yè)債券成本如果K為債券成本率，D為債券單位面值，P為發(fā)行價(jià)，N為債券發(fā)行年限，則

K=[D?K0+（D-P）/N]/P或?qū)嶋H成本=

【單位面值×年利率+（單位面值-發(fā)行價(jià)）／期限】／發(fā)行價(jià)2023/7/23174.企業(yè)所得稅對債券成本的影響債券利息應(yīng)計(jì)入成本，在稅前扣除，有“減免稅收”的作用。

K=K0（1-T）或

稅后利息率＝稅前利息率（1－所得稅率）2023/7/2318債券發(fā)行與承銷方式1.代銷投資銀行作為發(fā)行代理機(jī)構(gòu)，幫助發(fā)行人盡力推銷（Best-efforts）債券，在發(fā)行期結(jié)束時(shí)，如果尚有債券沒有發(fā)售完，則由發(fā)行人自行收回發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人承擔(dān)發(fā)行人僅付給承銷商一定手續(xù)費(fèi)2.（全額)包銷買斷﹢分銷發(fā)行差價(jià)是投資銀行的收益對未售完部分，投資銀行應(yīng)全部認(rèn)購，不能退還2023/7/23193.余額包銷代銷＋包銷。如代銷未售完，承銷商自己買進(jìn)剩下部分全額包銷與余額包銷區(qū)別:賣出部分性質(zhì):包銷(買賣)/代銷賣出部分價(jià)格:低于發(fā)行價(jià)/發(fā)行價(jià)收入性質(zhì):差價(jià)/代銷費(fèi)未售出部分的購買價(jià)格:低于發(fā)行價(jià)/發(fā)行價(jià)4.拍賣/競價(jià)投標(biāo)國債發(fā)行定價(jià)2023/7/2320美國國債市場及國債發(fā)行一、國債市場及國債發(fā)行特點(diǎn)國債是聯(lián)邦財(cái)政部負(fù)責(zé)管理發(fā)行的，由聯(lián)邦政府提供完全的信用擔(dān)保的金融資產(chǎn)1.規(guī)模大、交易活躍國債市場是美國發(fā)行量最大、交易最活躍、最受投資者（包括外國投資者)歡迎的債券市場之一2.期限種類多主要品種是一次還本、附半年息票。國債期限種類多：短、中、長期，發(fā)行量分別占30-40%、50-60%、10-20%2023/7/2321國庫券（TreasuryBill）--1年期以內(nèi)的國債，國庫券的期限：3、6、9月和1年期國庫券是貨幣市場最重要的信用工具：政府彌補(bǔ)財(cái)政開支不足、應(yīng)付財(cái)政收支季節(jié)性變化需要的重要工具；中央銀行進(jìn)行公開市場活動的主要工具中期債券（TreasuryNote）--期限在1-10年期債券，多為2年、5年和10年長期債券（TreasuryBond）--期限在10年以上的債券2023/7/23223.發(fā)行方式以公開拍賣為主、非競爭性投標(biāo)為輔（1）公開拍賣是國債發(fā)行的主要方式短期國債：按周拍賣;中長期國債：按月、按季拍賣分為價(jià)格拍賣和收益率拍賣，大部分采用收益率拍賣競爭性投標(biāo)由銀行等機(jī)構(gòu)投資者參加（2）非競爭性投標(biāo)是國債發(fā)行的補(bǔ)充方式由小額投資者參加。購買國債的數(shù)量受限額限制，一般不得超過100萬美元發(fā)行占比不超過25%按投標(biāo)的平均價(jià)格購買先按面值付款，拍賣結(jié)束后退款新發(fā)行國庫券大約2/3由大銀行和經(jīng)營政府債券的證券商購買，其余由公司、地方政府、外國銀行和私人購買。2023/7/23234.享受稅費(fèi)優(yōu)惠可直接向政府購買而不必支付任何傭金；債券的利息收入不需繳納聯(lián)邦所得稅，免繳州政府或地方政府所得稅。5.承銷商承銷獲利小承銷利差較小，但影響較大2023/7/2324二、美國國債發(fā)行程序短中長期國債的發(fā)行程序基本相同。短期國債發(fā)行基本程序：1．公告國債發(fā)行財(cái)政部通常于每周星期四宣布7日后發(fā)行國庫券的數(shù)量、期限等情況2.一級交易商索取、填報(bào)投標(biāo)單愿意認(rèn)購者可以向聯(lián)儲或分行索取投標(biāo)單。包括希望購買的國庫券數(shù)額、期限、年收益率、國庫券到期時(shí)是否愿意再進(jìn)行投資、投標(biāo)人姓名及通訊地址、社會安全號碼、營業(yè)電話號碼3.向美聯(lián)儲遞交投標(biāo)單投標(biāo)者可自行送到聯(lián)儲，也可委托其他機(jī)構(gòu)代為提交，還可直接郵寄。直接向聯(lián)儲提交的，不收任何費(fèi)用；通過其他金融機(jī)構(gòu)代交的，收一定服務(wù)費(fèi)投標(biāo)單必須在下周一紐約時(shí)間下午1時(shí)以前，送到聯(lián)儲2023/7/23254．美聯(lián)儲決定中標(biāo)價(jià)格及中標(biāo)者聯(lián)儲停止受理投標(biāo)以后，將投標(biāo)單按年收益率從低到高的順序排列，提交財(cái)政部進(jìn)行分配：（1）將認(rèn)購額度分配給將準(zhǔn)備繼續(xù)投資的外國政府機(jī)構(gòu)及聯(lián)儲，以替換即將到期的舊國庫券；（2）分配給非競爭性投標(biāo)者，一般不超過25%根據(jù)競爭性投標(biāo)者的中標(biāo)價(jià)格計(jì)算的平均價(jià)格作為非競爭性投標(biāo)者的購買價(jià)格（3）分配給競爭性投標(biāo)者5.宣布投標(biāo)結(jié)果財(cái)政部于星期一晚上宣布投標(biāo)結(jié)果中標(biāo)內(nèi)容通?？d于次日的報(bào)刊上，同時(shí)由聯(lián)儲通知投標(biāo)者2023/7/23266．正式發(fā)行國庫券投標(biāo)結(jié)果宣布后，財(cái)政部于同周星期四正式發(fā)行國庫券，中標(biāo)者必須于該日或該日前向聯(lián)邦儲備銀行繳款繳款方式：以現(xiàn)金或支票繳納；以到期的國庫券調(diào)換新國庫券。差額多退少補(bǔ)，用現(xiàn)金支付認(rèn)購者繳款后，財(cái)政部為每一個(gè)認(rèn)購者開設(shè)一個(gè)賬戶，登載其購買國庫券的數(shù)額等，并于4-6周內(nèi)，給認(rèn)購者郵寄一份對帳單2023/7/2327美國市政債券及其發(fā)行市政債券（MunicipalSecurity）是以政府信用作為擔(dān)保，由州和地方政府及其代理機(jī)構(gòu)和授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券美國有8萬多個(gè)政府單位，包括州、市、縣、鎮(zhèn)等。2009年余額2.8萬億美元市政債券市場的特點(diǎn)1.規(guī)模相對較小，交易不活躍市政債券是美國最古老的債券市場之一,規(guī)模相對較小市政債券投資者主要是市政債券基金和商業(yè)銀行、零售投資者，交易不太活躍。2023/7/23282.享受稅收優(yōu)惠，利率較低大部分市政債券的利息收入免交聯(lián)邦和地方所得稅3.市政債券種類不多（1）按本息償還擔(dān)保分為一般責(zé)任債券（債務(wù)債券）和收益?zhèn)话阖?zé)任債券（GeneralObligationBond,GO）以征稅作為擔(dān)保，稅源包括收入稅、銷售稅、財(cái)產(chǎn)稅。一般責(zé)任債券在市政債券中的資信級別最高，收益率最低。收入債券（RevenueBond）由政府事業(yè)收入作為擔(dān)保。包括：機(jī)場債券、學(xué)校債券、醫(yī)院債券、獨(dú)戶抵押債券、多戶債券、行業(yè)債券、公用電力債券、資源回收債券、海港債券、綜合性體育競賽和會議中心債券、學(xué)生貸款收入債券、收費(fèi)公路和汽油稅債券、自來水收入債券。2023/7/2329（2）按期限是否單一分為定期債券和序列債券定期債券是單一期限、固定利率債券。序列債券具有不同到期日和不同利率，投資者可自行選擇期限。4.市政債券的發(fā)行主要有競價(jià)承銷和協(xié)議承銷兩種方式（1）一般債務(wù)債券以競價(jià)承銷為主競價(jià)銷售要在公開刊物上刊登正式銷售公告。符合條件的承銷商組成承銷辛迪加，由牽頭管理人來管理辛迪加賬戶和主持辛迪加集會。牽頭管理人根據(jù)成員擁有的債券數(shù)量劃分不同的等級。處于同一等級的賬戶成員擁有相同的參與份額。一個(gè)辛迪加組織通常只有2-3個(gè)成員等級。2023/7/2330辛迪加成員共同協(xié)商確定息票利率、再銷售收益和價(jià)格、銷售折讓、承銷價(jià)差以及認(rèn)購時(shí)間。牽頭管理人負(fù)責(zé)標(biāo)書計(jì)算、呈交標(biāo)書。負(fù)責(zé)與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議、組織承銷。（2）收益?zhèn)詤f(xié)議承銷為主邀請與組團(tuán)。發(fā)行人向幾家潛在承銷商發(fā)出邀請，承銷商遞交說明其承銷能力的報(bào)告。成立承銷辛迪加、設(shè)立一個(gè)辛迪加賬戶，簽訂承銷商協(xié)議。一般采用可分割帳戶。5.以區(qū)域性承銷商為主發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢、降低發(fā)行成本。2023/7/2331公司債券及其發(fā)行從發(fā)行余額來講是美國最大的債券市場之一一、公司債券品種豐富、創(chuàng)新層出不窮(發(fā)行人)早贖條款、(投資者)早兌條款、附償債基金、可調(diào)整息票、零息債券、永久債券、垃圾債券二、公司債券以信用債券為主,抵押/擔(dān)保為輔1．信用債券發(fā)行公司不指定物質(zhì)資產(chǎn)或擔(dān)保來保證按時(shí)付清利息、本金。債券質(zhì)量取決于債券發(fā)行公司的信用2023/7/2332為保護(hù)債券投資者利益，債券契約設(shè)有專門條款限制公司再發(fā)行有擔(dān)?；驘o擔(dān)保債券財(cái)務(wù)狀況良好的大公司大多發(fā)行這類債券2．抵押債券債券發(fā)行公司指定某些物質(zhì)資產(chǎn)作擔(dān)保，以保證按時(shí)償付利息、本金。如果發(fā)生延遲支付，債券持有人就有權(quán)占有債券合約內(nèi)所指定的資產(chǎn)，并可出售抵消債務(wù)3．其他債券收入債券，債券發(fā)行公司有足夠盈利時(shí)才付利息，否則沒有付息責(zé)任。公司重組時(shí)才發(fā)行這種債券2023/7/2333高收益?zhèn)ɡ鴤?。發(fā)行垃圾債券的通常是成長性的公司，資產(chǎn)負(fù)債表差；財(cái)務(wù)有困難的公司，沒有其他籌資渠道；利用垃圾債券，收購其他公司。有投票權(quán)債券可轉(zhuǎn)換債券三、公司債券的公開發(fā)行1．向SEC申請注冊在注冊表中寫明公司有關(guān)信息及與發(fā)行有關(guān)的問題。注冊并不保證發(fā)行者的信譽(yù)和債券的可購買性，甚至不保證表中所提供的信息的正確性。申請禁止期注冊模式（1933-1983）2023/7/2334暫擱注冊制度注冊模式（1983-）：先向SEC提交財(cái)務(wù)資料及發(fā)行申請，2年內(nèi)只要更新資料，即可完成注冊。如果公司發(fā)行記錄良好、能在48小時(shí)之前提交初始發(fā)行募債說明書，公開發(fā)行可在填寫注冊登記表后48小時(shí)進(jìn)行2．發(fā)行初始募債說明書

完成SEC注冊后要發(fā)行初始募債說明書。募債說明書僅是使投資者對債券的價(jià)值有一般的了解。3．召開共勉會議（信息交流會議）辛迪加成員和公司人員在發(fā)行前舉行共勉會議，審查和討論正式文件項(xiàng)目，諸如注冊登記表將包括內(nèi)容、最后募債說明書條款、發(fā)行者同投資銀行間包銷協(xié)議的要點(diǎn)、發(fā)行價(jià)格為了同當(dāng)時(shí)市場價(jià)格相協(xié)調(diào)，最后發(fā)行價(jià)格直到發(fā)行期的前一天晚上或發(fā)行期當(dāng)天的凌晨才確定下來。2023/7/23354．藍(lán)天發(fā)行為確保債券的發(fā)行符合州的法律，包銷商律師要對債券發(fā)行進(jìn)行法律審查。5．承銷商協(xié)議和承銷協(xié)議參與債券分銷的承銷商之間應(yīng)簽訂一份協(xié)議。6．公開發(fā)行包銷商開始向投資者征集訂購債券，包銷商征集債券的唯一合法文件是發(fā)行最后說明書，該說明書對注冊登記表所包含的信息進(jìn)行了全新的概括分銷商在發(fā)行期或自此以后30天內(nèi)不能向新債券投資者加大價(jià)差2023/7/2336四、公司債券的私募發(fā)行私募發(fā)行不受SEC的限制。不需要注冊表登記和發(fā)行募債說明書，發(fā)行成本要低。私募發(fā)行分為兩類：144A規(guī)則發(fā)行是由投行承銷非144A規(guī)則發(fā)行稱為傳統(tǒng)私募，由發(fā)行人自辦發(fā)行私募發(fā)行多為中等規(guī)模公司。私募債券的收益率要高于公開發(fā)售債券的收益率。2023/7/2337機(jī)構(gòu)債券及其發(fā)行美國聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券分為兩部分一、政府資助企業(yè)證券政府資助的企業(yè)（GSE）是由國會創(chuàng)建、私人擁有的實(shí)體。政府資助企業(yè)主要有：聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行系統(tǒng),目的是解決農(nóng)貸系統(tǒng)中存在的問題；聯(lián)邦家庭貸款銀行、聯(lián)邦家庭貸款抵押公司和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會,負(fù)責(zé)向抵押和住房部門提供信貸的機(jī)構(gòu)；學(xué)生貸款銷售協(xié)會,為高等教育提供資金支持；2023/7/2338融資公司,給聯(lián)邦儲蓄和貸款保險(xiǎn)公司提供資本；重組信托公司,清算周轉(zhuǎn)不靈的儲蓄貸款機(jī)構(gòu)或幫其渡過難關(guān)。政府對這些部門有支持的義務(wù)。但如果直接支持，既不公平，又不一定有效率，所以政府選擇了通過特定企業(yè)支持的方式。政府資助企業(yè)證券包括1年以下的貼現(xiàn)票據(jù)和2年以上的債券。政府并不擔(dān)保其履約，所以大部分的證券都有違約風(fēng)險(xiǎn)。但是人們一般認(rèn)為政府不會袖手旁觀的。政府贊助企業(yè)發(fā)行的證券數(shù)量和交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國債，但近年來成為債券市場一個(gè)活躍而重要的部分。2023/7/2339二、聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)債券聯(lián)邦有關(guān)機(jī)構(gòu)包括美國進(jìn)出口銀行、商品借貸公司、農(nóng)場主住房管理局、總服務(wù)局、政府國民抵押協(xié)會、海上管理局、私人出口融資公司、農(nóng)業(yè)電氣化管理局、郊區(qū)電話銀行、小企業(yè)管理局、田納西流域管理局、華盛頓市區(qū)運(yùn)輸管理局。除私人出口融資公司和田納西流域管理局以外，其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券都受到了美國政府全部信譽(yù)的支持聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券在場外市場進(jìn)行交易，由國債交易商交易，其流動性較差，買賣價(jià)差較大。2023/7/2340我國債券市場及債券發(fā)行2023/7/2341國債市場及其發(fā)行國債市場是我國最大的債券市場一、我國國債的種類1.無記名國債（實(shí)物國債）以實(shí)物券面形式記錄債權(quán)，是我國發(fā)行歷史最長的一種國債通過銀行儲蓄網(wǎng)點(diǎn)、國債服務(wù)部及國債經(jīng)營機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)面向社會公開銷售，也可通過證券交易所發(fā)行無記名國債從發(fā)行日起開始計(jì)息，不記名、不掛失可上市流通：國債經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺、證券交易所2023/7/23422.憑證式國債憑證式國債以填具“國債收款憑證”（記載購買人姓名、發(fā)行利率、購買金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)。通過銀行儲蓄網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)政部門國債服務(wù)部面向社會發(fā)行，從投資者購買之日起開始計(jì)息，可以記名、可以掛失，但不能上市流通投資者可到原購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取，按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)付利息對于提前兌取的憑證式國債，經(jīng)辦網(wǎng)點(diǎn)還可二次賣出憑證式國債是針對個(gè)人投資者帶有儲蓄性質(zhì)的資金特點(diǎn)設(shè)計(jì)的，安全性較好，具有購買、保管、兌現(xiàn)方便等特點(diǎn)2023/7/23433．記賬式國債（無紙化）以電腦記賬形式記錄債權(quán)，通過無紙化方式在交易所和銀行間債券市場發(fā)行和交易。不印制券面及憑證，而是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、交易及兌付的全過程記賬式國債可以記名、掛失，安全性較好，而且發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡便記賬式國債是針對金融意識較強(qiáng)的個(gè)人投資者及有現(xiàn)金管理需求的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計(jì)的記賬式國債是世界各國政府債券市場的主要形式2023/7/23444．特殊國債定向國債。向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金及其他社會保險(xiǎn)基金定向募集的債券，也被稱為“特種定向債券”。特別國債。1998年8月向4大國有獨(dú)資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長期特別國債，籌集資金全部用于補(bǔ)充國有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。專項(xiàng)國債。1998年9月面向4家國有商業(yè)銀行發(fā)行了1000億、年利率5．5%的10年期附息國債，專項(xiàng)用于國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展急需的基礎(chǔ)設(shè)施投入。中投公司1.55萬億2023/7/2345二、我國國債的發(fā)行方式1．行政分配方式（-1988年）

通過行政手段逐級攤派，是一種強(qiáng)制發(fā)行。行政分配方式為保證籌資計(jì)劃的完成起了積極作用，但發(fā)行成本偏高、利率與市場收益率發(fā)生偏差

2．承購包銷方式（1991-1995）

對于事先已確定發(fā)行條件的國債，采取承購包銷方式發(fā)行?？捎糜诓豢缮鲜辛魍ǖ膽{證式國債的發(fā)行2023/7/23463．公開招標(biāo)方式（1996年-）借鑒國際資本市場中“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則在滬深證券交易所和銀行間債券市場公開招標(biāo)是國債發(fā)行的主要方式（1）以價(jià)格為標(biāo)的A.荷蘭式價(jià)格招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的（價(jià)格由高到低）B.美國式價(jià)格招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購價(jià)格是不同的對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)2023/7/2347（2）以利率為標(biāo)的A.荷蘭式收益率/利率招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的（收益率由低到高）B.美國式收益率/利率招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的對長期零息債券和附息國債，采用多種收益率的美國式招標(biāo)2023/7/2348（3）以繳款期為標(biāo)的A.荷蘭式繳款期招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的（時(shí)間由先到后）B.美國式繳款期招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的對利率（或價(jià)格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)。我國采用的是以價(jià)格或收益率為標(biāo)的的多種價(jià)格招標(biāo)。由于各承銷商的中標(biāo)成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價(jià)格，隨行就市發(fā)行2023/7/2349三、一級自營商制度國債一級自營商是在國債市場上建立的國債中介機(jī)構(gòu)，由實(shí)力比較雄厚的商業(yè)銀行或證券公司組成作用：作為國債發(fā)行體在發(fā)行市場上投標(biāo)或承購國債，在國債二級市場上承擔(dān)做市商義務(wù)，向市場提供買賣雙邊報(bào)價(jià)，以保持國債二級市場的流動性。1．國債一級自營商的資格與條件

各類銀行（政策性銀行除外）、綜合證券公司、可從事有價(jià)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司、其他可從事國債承銷、代理交易、自營業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可以申請成為國債一級自營商。申請成為國債一級自營商的金融機(jī)構(gòu)需符合的條件：具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本；有能力且自愿履行規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)；2023/7/2350依法開展業(yè)務(wù)活動，在前二年中無違法和違章經(jīng)營的記錄，具有良好的信譽(yù)；在申請成為國債一級自營商之前，有參與國債一級市場和二級市場業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營業(yè)績。2.國債一級自營商享有的權(quán)利直接參加每期由財(cái)政部組織的全國性國債承購包銷團(tuán)。

享有每期承銷合同規(guī)定的各項(xiàng)權(quán)利。享有在每期國債發(fā)行前通過正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件的權(quán)利。企業(yè)發(fā)行股票一次超過8000萬股的，在同等條件下，優(yōu)先由取得國債一級自營商資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)擔(dān)任主承銷商。2023/7/2351優(yōu)先取得直接與人民銀行進(jìn)行國債公開市場操作的資格。自動取得同人民銀行進(jìn)行國債回購交易等業(yè)務(wù)的資格。優(yōu)先取得從事國債投資基金業(yè)務(wù)資格。3.國債一級自營商的義務(wù)必須連續(xù)參加每期國債發(fā)行承購包銷團(tuán)，且每期承銷量不得低于該期承銷團(tuán)總承銷量的1％。嚴(yán)格履行每期承購包銷合同和分銷合同規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)。承購包銷國債后，通過各自的市場銷售網(wǎng)絡(luò)，積極開展國債的分銷和零售業(yè)務(wù)。維護(hù)國債二級市場的流通性，積極開展國債交易的代理和自營業(yè)務(wù)。2023/7/2352在開展國債的分銷、零售和進(jìn)行二級市場業(yè)務(wù)時(shí)，要自覺維護(hù)國債的聲譽(yù)，不得利用代保管憑證超售國債券。有義務(wù)定期向財(cái)政部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會提交有關(guān)國債承銷、分銷、零售以及二級市場上國債交易業(yè)務(wù)的報(bào)表、資料。已獲得國債一級自營商資格的金融機(jī)構(gòu)參加某期國債承銷后被取消一級自營商資格的，仍須履行該期承銷合同規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)。有辦理到期國債券本息兌付業(yè)務(wù)的義務(wù)。4．國債承銷團(tuán)為規(guī)范國債發(fā)行、促進(jìn)國債市場發(fā)展，財(cái)政部在發(fā)行憑證式國債時(shí)會組建國債承銷團(tuán)。2023/7/2353憑證式國債承銷團(tuán)成員一般不超過40家，由財(cái)政部和中國人民銀行根據(jù)有關(guān)規(guī)定及申報(bào)情況審查擇優(yōu)確定，發(fā)給資格證書并通過新聞媒介向社會公告。參加國債承銷團(tuán)的主體為各類商業(yè)銀行和國家郵政局郵政儲匯局，基本要求如下：近3年來無重大違規(guī)經(jīng)營記錄，無虧損，經(jīng)營狀況及資產(chǎn)質(zhì)量良好；總資產(chǎn)在80億元以上，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)在35個(gè)以上；有負(fù)責(zé)憑證式國債業(yè)務(wù)的專職部門和健全的管理制度及風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。2023/7/2354四、我國國債的承銷程序1．記賬式國債的承銷程序

記賬式國債主要通過銀行間債券市場向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資格券商、基金管理公司等機(jī)構(gòu)以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向券商、企業(yè)法人及其他投資者發(fā)行。（1）場內(nèi)掛牌分銷的程序承銷商分得包銷國債后，向證券交易所提供一個(gè)自營賬戶作為托管賬戶，將在證券交易所注冊的記賬式國債全部托管于該賬戶中。證券交易所為每一承銷商確定當(dāng)期國債的承銷代碼，便于場內(nèi)掛牌。2023/7/2355在發(fā)行期內(nèi)，承銷商按自己的意愿確定掛牌賣出國債的數(shù)量和價(jià)格，進(jìn)行分銷。投資者購買國債。在買入債券時(shí)，可免交傭金，交易所也不向代理機(jī)構(gòu)收取買賣國債的經(jīng)手費(fèi)用。買賣成交后，客戶認(rèn)購的國債自動過戶至客戶的賬戶內(nèi)，并完成國債的認(rèn)購登記手續(xù)?？蛻舻恼J(rèn)購款通過證券交易所鎖定，每日清算于當(dāng)日劃入承銷商在證券交易所的清算賬戶中。發(fā)行結(jié)束后，承銷商在規(guī)定的繳款日前將發(fā)行款一次性劃入財(cái)政部在中國人民銀行的指定賬戶內(nèi)，托管賬戶中分銷的國債余額轉(zhuǎn)為承銷商持有。財(cái)政部在收到承銷商交納的發(fā)行款后，將國債發(fā)行手續(xù)費(fèi)撥付至各承銷商的指定銀行賬戶。2023/7/2356（2）場外分銷的程序在發(fā)行期內(nèi)，承銷商可在場外確定分銷商或客戶，在上市交易日前向證券交易所申請辦理非交易過戶證券交易所根據(jù)承銷商的要求，將注冊在承銷商托管賬戶中的國債依據(jù)承銷商指定的數(shù)量過戶至分銷商或客戶的賬戶內(nèi)，完成債券認(rèn)購登記手續(xù)。國債認(rèn)購款的支付時(shí)間和方式由買賣雙方在場外協(xié)商確定。2．憑證式國債的承銷程序憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國債一級自營商也可參與發(fā)行。2023/7/2357承銷商在分得所承銷的國債后，通過各自的代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國債量。憑證式國債采用“隨買隨賣”、利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式，在收款憑證中注明投資者身份、購買日期、期限、到期利率等內(nèi)容。憑證式國債發(fā)行期限一般較長，發(fā)行款的上劃采取分次繳款辦法，國債發(fā)行手續(xù)費(fèi)由財(cái)政部分次撥付對在發(fā)行期內(nèi)已繳款但未售完及購買者提前兌換的憑證式國債，可在原額度內(nèi)繼續(xù)發(fā)售，繼續(xù)發(fā)售的憑證式國債按面值售出。擔(dān)任憑證式國債發(fā)行任務(wù)的各個(gè)系統(tǒng)每月要匯總本系統(tǒng)內(nèi)的累積發(fā)行數(shù)額，上報(bào)財(cái)政部及人民銀行。2023/7/2358五、國債承銷的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益承銷差價(jià)收益發(fā)行手續(xù)費(fèi)3-6%資金占用利息收益留存國債交易收益風(fēng)險(xiǎn)因積壓而墊付發(fā)行款承銷成本大于承銷收益2023/7/2359金融債券發(fā)行由政策性銀行、證券公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)或金融企業(yè)發(fā)行的債券政策性金融機(jī)構(gòu)是金融債券的主要發(fā)行主體，其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券才剛剛起步一、政策性金融債券政策性銀行（開行、進(jìn)出口行、農(nóng)發(fā)行）經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn)，向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社以及郵政儲蓄局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券2023/7/23601.政策性金融債券的特點(diǎn)政策性金融債券為無紙化債券，由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)托管登記，各承銷商和認(rèn)購人均在中央國債登記有限責(zé)任公司開設(shè)托管賬戶，中央國債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)政策性金融債券可在銀行間市場上流通，進(jìn)行現(xiàn)券買賣和抵押回購操作政策性金融債券是各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資和中國人民銀行執(zhí)行貨幣政策，進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作的重要工具政策性金融債券按期限可分為3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年、5年、7年、8年和10年期等品種2023/7/23612．政策性金融債券的發(fā)行審核準(zhǔn)備發(fā)行政策性金融債券的銀行根據(jù)實(shí)際需要，按照規(guī)定的要求和程序向中國人民銀行總行報(bào)送本單位發(fā)行政策性金融債券的計(jì)劃。主要內(nèi)容包括：發(fā)行額度、面額、發(fā)行條件、轉(zhuǎn)讓和抵押等規(guī)定、發(fā)售時(shí)間與發(fā)售方式、所籌集資金的運(yùn)用。中國人民銀行總行根據(jù)信貸資金的平衡情況確定政策性金融債券的年度發(fā)行額，向各銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)下達(dá)發(fā)行金融債券的指標(biāo)。2023/7/23623．政策性金融債券的發(fā)行方式（1）計(jì)劃派購方式（1994-2000）1994年開行采用計(jì)劃派購方式發(fā)行政策性金融債券，拉開了政策性金融債券的發(fā)行序幕。2000年以前，政策性銀行一般通過行政手段實(shí)行指令性派購發(fā)債。每年根據(jù)項(xiàng)目貸款的需要和還本付息額確定當(dāng)年資金缺口，確定當(dāng)年的發(fā)債規(guī)模；再參照各商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模的一定比例，確定向各商業(yè)銀行的派購額。發(fā)行利率基本上通過行政方法決定。（2）市場化發(fā)行方式（承購包銷）指政策性銀行通過市場公開發(fā)行金融債券的行為。一般采取承購包銷指標(biāo)發(fā)行方式，由各大商業(yè)銀行和商業(yè)保險(xiǎn)公司組成承銷團(tuán)競標(biāo)承銷；未能進(jìn)入承銷團(tuán)的其他金融機(jī)構(gòu)通過承銷團(tuán)成員分銷購買政策性金融債券。2023/7/23631998年9月開發(fā)銀行運(yùn)用招標(biāo)方式發(fā)行了50億元1年期金融債券，實(shí)現(xiàn)了向市場化發(fā)行的過渡。除公開招標(biāo)發(fā)行之外，市場化發(fā)行還包括私募發(fā)行。1999年11月，開發(fā)銀行根據(jù)市場利率水平，經(jīng)協(xié)商向工商銀行發(fā)行了第一筆私募政策性金融債券100億元。市場化發(fā)行已成為政策性金融債券發(fā)行的主流方式。二、金融企業(yè)金融債券各類金融企業(yè)發(fā)行的金融債券，包括商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司等2003年8月證監(jiān)會頒布相關(guān)條例，允許證券公司發(fā)行債券。發(fā)行條件：凈資本5億、凈資產(chǎn)10億以上發(fā)行方式：代理發(fā)行或自辦發(fā)行2023/7/236410月，中信在私募市場發(fā)行20億債券，期限5年，年利率3.9%，揭開證券公司發(fā)行債券序幕。海通、長城、光大、國泰君安。為補(bǔ)充資本金，中行、建行、招行、民生等先后發(fā)行次級債券（SubordinatedNotes）保險(xiǎn)公司也可以金融債券三、特種金融債券指經(jīng)我國人民銀行批準(zhǔn)，由部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價(jià)證券。特種金融債券只面向機(jī)構(gòu)發(fā)行，采用的是記賬式發(fā)行方式。2023/7/2365企業(yè)債券發(fā)行一、發(fā)行主體我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)必須符合下列條件：

（1）企業(yè)規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求

（2）企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)制度符合國家規(guī)定

（3）具有償債能力

（4）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利

（5）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策如2002年三峽債券50億20年4.76%2023/7/2366二、發(fā)行審核2007年以前,根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定,國家發(fā)展改革委員會會同中國人民銀行、財(cái)政部、國務(wù)院證券委員會擬訂全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市人民政府和國務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行審批制。中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由人民銀行會同國家發(fā)展改革委員會審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市分行會同同級計(jì)劃主管部門審批。2008年開始，改為核準(zhǔn)制三、發(fā)行方式與程序企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷2023/7/2367企業(yè)債券發(fā)行采用包銷和代銷方式，對于數(shù)額較大的企業(yè)債券，多采用區(qū)域性承銷團(tuán)承銷。四、企業(yè)債券上市上市條件：資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策及審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途；累計(jì)發(fā)行債券總面額不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)額的40％；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；債券期限為1年以上；債券信用等級不低于A級；債券實(shí)際發(fā)行額不低于人民幣5000萬元等。2023/7/23682008年企業(yè)債券發(fā)行改革市場化是企業(yè)債券的發(fā)展方向：企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序簡化，2007年以前的企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，現(xiàn)簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)境內(nèi)法人企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)按有關(guān)規(guī)定編制公開發(fā)行企業(yè)（公司）債券申請材料，報(bào)國家發(fā)改委核準(zhǔn)。國家發(fā)改委自受理申請之日起3個(gè)月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補(bǔ)充和修改申報(bào)材料的時(shí)間除外）作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，不予核準(zhǔn)的，應(yīng)說明理由。2023/7/2369企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合七個(gè)條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元（2）累計(jì)債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%（3）近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息（4）籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全：用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的60%；用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的，比照該比例執(zhí)行（原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的60%）；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營運(yùn)資金的，不超過發(fā)債總額的20%。2023/7/2370（5）債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定，但不得超過國務(wù)院限定的利率水平。（6）已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)。（7）最近三年沒有重大違法違規(guī)行為完善企業(yè)債券市場化約束機(jī)制，企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券債券籌集資金必須按照核準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，不得擅自挪作他用不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣以及期貨等高風(fēng)險(xiǎn)投資2023/7/2371公司債券發(fā)行一、發(fā)行主體股份有限公司、國有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司發(fā)行條件：

（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司不低于人民幣6000萬元

（2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%

（3）近3年平均可分配利潤足以支付債券1年的利息

（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策

（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平

（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件2023/7/2372發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途（不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于股票、房地產(chǎn)和期貨買賣等風(fēng)險(xiǎn)性投資）；用于固定資產(chǎn)投資的，須經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)。二、發(fā)行審核公司債券的發(fā)行規(guī)模由國務(wù)院確定發(fā)行公司債券由國務(wù)院授權(quán)的部門審批，2008年后，由證監(jiān)會核準(zhǔn)股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東會做出決議2023/7/2373國有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國家授權(quán)部門做出決定。上述決定或決議應(yīng)報(bào)主管部門批準(zhǔn)。主管部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過國務(wù)院確定的規(guī)模。公司債券的發(fā)行審核包括配額審核與資格審核兩部分，主要內(nèi)容類似于企業(yè)債券的發(fā)行審核。三、發(fā)行方式及其程序公司債券由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷。證券承銷采取代銷或者包銷方式。向社會公開發(fā)行的公司債券票面總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)由承銷團(tuán)承銷。2023/7/2374可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（ConvertibleBonds）：以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為公司股票的金融工具可轉(zhuǎn)換債券既有債券性質(zhì)，又有股權(quán)性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券是企業(yè)債券和股票看漲期權(quán)的混合體。一、可轉(zhuǎn)換債券的要素可轉(zhuǎn)債所除具有與純粹債券相同的票面利息率、到期日等特征外，還有構(gòu)成其轉(zhuǎn)換特征的其他因素

選擇期權(quán)可轉(zhuǎn)債持有者有在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，將其所持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的期權(quán)2023/7/2375投資者也可放棄行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。期權(quán)特性確保了投資者能獲得較好的利益，因此，公司可以較低的利息率出售可轉(zhuǎn)債標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票與可轉(zhuǎn)債的期權(quán)密切相關(guān)，這種期權(quán)的標(biāo)的物就是它可以轉(zhuǎn)換成的股票可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票一般是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司自己的股票，但也可能是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)債發(fā)行的上市子公司的股票轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格（ConversionPrice）：可轉(zhuǎn)債用來交換普通股的每股約定價(jià)格，等于可轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)換比率2023/7/2376轉(zhuǎn)換比率（ConversionRatio）：每份可轉(zhuǎn)債能交換的普通股股數(shù)。等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，每份可轉(zhuǎn)債可交換的普通股票股數(shù)越來越少轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率需要在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)予以明確轉(zhuǎn)換條件不一定固定不變。轉(zhuǎn)換價(jià)格會由于普通股票的分割或紅利支付而得到調(diào)整，當(dāng)公司向其股東分配資產(chǎn)（現(xiàn)金股利除外）或負(fù)債時(shí)，也應(yīng)對轉(zhuǎn)換價(jià)格做出相應(yīng)調(diào)整2023/7/2377轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可短于債券的期限遞延轉(zhuǎn)換期：只能從發(fā)行一定時(shí)間之后才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，轉(zhuǎn)換期短于其債券期限有限轉(zhuǎn)換期：只能在一定時(shí)間內(nèi)形式轉(zhuǎn)換權(quán)，超過這一段時(shí)間轉(zhuǎn)換權(quán)失效。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)、自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）不限制轉(zhuǎn)換期：只要可轉(zhuǎn)換債券尚未還本付息，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時(shí)間轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)換溢價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)值（ConversionValue）：用可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票來計(jì)算的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值2023/7/2378轉(zhuǎn)換價(jià)值等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每股市價(jià)轉(zhuǎn)換溢價(jià)（PremiumOverConversionValue）：發(fā)行時(shí)可轉(zhuǎn)債市價(jià)與轉(zhuǎn)換價(jià)格之差一般而言，成長速度較高的公司可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換溢價(jià)要高于成長速度一般的公司贖回條款贖回條款（Redemption）規(guī)定可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前按照一定條件提前贖回債券贖回價(jià)格（CallPrice）通常比可轉(zhuǎn)換債券的面值略高。贖回價(jià)格在發(fā)行期內(nèi)是遞減的。對投資者來說，可贖回條款相當(dāng)一種賣出買權(quán)，買權(quán)的買方是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司。2023/7/2379對發(fā)行公司而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格等于或大于贖回價(jià)格時(shí)通常行使贖回權(quán)利。設(shè)定贖回條款的目的在于迫使投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票。贖回條款又稱為加速條款，能使發(fā)行公司避免因市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付相對較高的利息而遭受損失。贖回可分為無條件贖回和有條件贖回為保護(hù)債券持有人利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強(qiáng)制債券持有人過早轉(zhuǎn)換債券，有些可轉(zhuǎn)換債券設(shè)立了不可贖回期?；厥蹢l款

在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的股票價(jià)格表現(xiàn)欠佳時(shí)，債券持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)債賣給發(fā)行公司，避免遭受過大的投資損失2023/7/2380二、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件可轉(zhuǎn)換公司債券較適合資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，成長性較好，募股資金項(xiàng)目見效稍慢，并且有著良好現(xiàn)金流量的公司近3年連續(xù)盈利，凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7％可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70％累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策可轉(zhuǎn)債的利率不超過銀行同期存款的利率水平可轉(zhuǎn)債的發(fā)行額不少于1億元2023/7/2381三、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條款發(fā)行人應(yīng)在申請文件中列明可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行條款及其依據(jù)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模由發(fā)行人根據(jù)其投資計(jì)劃和財(cái)務(wù)狀況確定可轉(zhuǎn)債按面值發(fā)行，每張面值100元，最小交易單位為面值1000元可轉(zhuǎn)債期限為3-5年，由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)發(fā)行人具體情況商定可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)在募集說明書中約定。價(jià)格的確定應(yīng)以公布募集說明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，并上浮一定幅度。2023/7/2382可轉(zhuǎn)債自發(fā)行之日起6個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票?？赊D(zhuǎn)換公司債券的具體轉(zhuǎn)股期限應(yīng)由發(fā)行人根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期及公司財(cái)務(wù)情況確定應(yīng)明確約定可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股的具體方式及程序可轉(zhuǎn)債利率及其調(diào)整，由發(fā)行人根據(jù)本次發(fā)行的市場情況以及可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條款確定可轉(zhuǎn)債計(jì)息起始日為可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行首日可轉(zhuǎn)債應(yīng)每半年或1年付息1次；到期后5個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)償還未轉(zhuǎn)股債券的本金及最后一期的利息。具體付息時(shí)間、計(jì)息規(guī)則等應(yīng)由發(fā)行人約定可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股當(dāng)年的利息、股利以及轉(zhuǎn)股不足1股金額的處理辦法由發(fā)行人約定2023/7/2383發(fā)行人設(shè)置贖回條款、回售條款、轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款的，應(yīng)明確約定實(shí)施這些條款的條件、方式和程序等。這些約定應(yīng)體現(xiàn)權(quán)利與義務(wù)對等的原則，不得損害可轉(zhuǎn)換公司債券持有人的利益發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，因配股、增發(fā)、送股、分立及其他原因引起發(fā)行人股份變動的，應(yīng)同時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，并予以公告轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整的原則及方式應(yīng)事先約定轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整日為轉(zhuǎn)股申請日或之后，轉(zhuǎn)換股份登記日之前，該類轉(zhuǎn)股申請應(yīng)按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格執(zhí)行發(fā)行人可約定可轉(zhuǎn)換公司債券的其他發(fā)行條款2023/7/2384發(fā)行人應(yīng)依法與擔(dān)保人簽訂擔(dān)保合同。擔(dān)保應(yīng)采取全額擔(dān)保；擔(dān)保方式可采取保證、抵押和質(zhì)押，其中以保證方式提供擔(dān)保的應(yīng)為連帶責(zé)任擔(dān)保；擔(dān)保范圍應(yīng)包括可轉(zhuǎn)換公司債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用。證監(jiān)會豁免擔(dān)保例外發(fā)行人可委托信用評級機(jī)構(gòu)對可轉(zhuǎn)債的信用或發(fā)行人信用進(jìn)行評級，信用評級的結(jié)果可以作為確定有關(guān)發(fā)行條款的依據(jù)并予以披露四、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行和承銷發(fā)行人申請發(fā)行可轉(zhuǎn)債，股東大會應(yīng)決定是否優(yōu)先向原股東配售；如果優(yōu)先配售，應(yīng)明確進(jìn)行配售的數(shù)量和方式以及有關(guān)原則2023/7/2385購買可轉(zhuǎn)債應(yīng)以現(xiàn)金認(rèn)購。承銷期滿后，尚未售出的可轉(zhuǎn)債按照承銷協(xié)議約定的包銷或代銷方式分別處理。采用代銷方式時(shí)，超過募集說明書規(guī)定的截止日期尚未募足1億元人民幣的，發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行截止日后的3個(gè)工作日內(nèi)將認(rèn)購金額及按銀行同期存款利率計(jì)算的利息返還給可轉(zhuǎn)換公司債券認(rèn)購人。公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方式參照股票發(fā)行方式的有關(guān)規(guī)定，由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定?？赊D(zhuǎn)債的承銷傭金、費(fèi)用及利息的處理參照股票發(fā)行的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。2023/7/2386五、我國可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展始于20世紀(jì)90年代初期。一些企業(yè)開始嘗試可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，包括到國際資本市場籌資。如深南玻公司、中紡機(jī)公司在瑞士資本市場發(fā)行了以美元計(jì)價(jià)的B股可轉(zhuǎn)債1997年3月，《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》出臺，3家非上市公司（南寧化工、吳江絲綢和茂名石化）先后發(fā)行可轉(zhuǎn)債2000年，虹橋機(jī)場和鞍鋼新軋可轉(zhuǎn)債發(fā)行，并在交易所掛牌交易2001年4月，中國證監(jiān)會頒布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和相關(guān)文件，可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展步入了一個(gè)新階段2023/7/2387（第14講）考場作文開拓文路能力?分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué)陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題－—分析問題——解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1．小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如《世界改變了模樣》四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。2．序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”……從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。3．總分式。如高考佳作《人生也是一張答卷》。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫。”主體