基金產(chǎn)品研究系列報(bào)告（七）：主動(dòng)權(quán)益基金的另類選基方案高彈性主動(dòng)權(quán)益基金的策略構(gòu)建

2023年07月20日主動(dòng)權(quán)益基金的另類選基方案：高彈性主動(dòng)權(quán)益基金的策略構(gòu)建主動(dòng)權(quán)益基金的另類選基方案：高彈性主動(dòng)權(quán)益基金的策略構(gòu)建——基金產(chǎn)品研究系列報(bào)告(七)李楊(證券分析師)S0350522070001liy19@鄭文睿(聯(lián)系人)S0350121120081zhengwr@◆相對(duì)市場(chǎng)寬基指數(shù)跟蹤誤差較大的主動(dòng)權(quán)益基金彈性高，長期表現(xiàn)上有一定的超額收益獲取能力?根據(jù)主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)滬深300近一年的跟蹤誤差，選取跟蹤誤差最高的20%基金作為偏離組基金。偏離組基金自2013年起近十年年化收◆偏離組基金主要為單雙賽道型，風(fēng)格上偏向高動(dòng)量、高成長?偏離組基金行業(yè)賽道分布類型相對(duì)集中，主要為單、雙賽道型基金，雙賽道和賽道輪動(dòng)型基金收益表現(xiàn)優(yōu)于全市場(chǎng)和單賽道型基金。單賽?偏離組基金風(fēng)格暴露整體較為穩(wěn)定，風(fēng)格分布上偏向高動(dòng)量、中小市值。偏離組基金中在市值風(fēng)格上的分組收益差異較明顯，高估值、大◆通過分析偏離組中超額收益的驅(qū)動(dòng)因子，優(yōu)化風(fēng)格和行業(yè)配置以構(gòu)建多因子優(yōu)選組合?特質(zhì)收益類因子中單因子CAPM模型表現(xiàn)最好，和動(dòng)量類因子相關(guān)性高，可歸為一類；中長期收益風(fēng)險(xiǎn)類因子均有較好的超額收益驅(qū)動(dòng)作好；持倉刻畫類因子表現(xiàn)一般，但重倉抱團(tuán)股因子可用于負(fù)向剔除。P?對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)優(yōu)化，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)約束能起到一定的控制回撤作用，但仍在熊市期考量之后有顯著改善。?對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行風(fēng)格優(yōu)化，剔除偏離組中表現(xiàn)不佳的高估值和大市值基金。風(fēng)格優(yōu)化對(duì)回測(cè)后期2021年-2023年提高收益作用明低?！艋谛袠I(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制的多因子選基策略表現(xiàn)較好情中也有較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。金保持了策略韌性?！麸L(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)處理論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2主動(dòng)權(quán)益基金的跟蹤誤差研究?市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征建策略?超額收益驅(qū)動(dòng)因子?行業(yè)約束優(yōu)化?風(fēng)格配置優(yōu)化選基推薦?策略業(yè)績(jī)分析?策略持倉分析?策略當(dāng)前選基推薦3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3◆相對(duì)市場(chǎng)寬基指數(shù)跟蹤誤差較大的基金相對(duì)偏股基金指數(shù)有超額收益滬深300偏離組業(yè)績(jī)表現(xiàn)與相對(duì)偏股基金指數(shù)的超額收益收益率超額收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率收益回撤比%-3.6%0.988.3%43.3%-21.2%.8%0.7%-0.70-0.685.6%-6.2%9.8%0.410.56-26.7%-2.8%.3%.9%-0.88521%58%%5755.2%9.0%961.9%0.690.85-23.6%-2.3%.7%-0.99-0.73今年以來5.2%0.190.29時(shí)段11.5%7.7%0.460.20注：今年以來時(shí)段截止時(shí)間為2023/6/27滬深300偏離組與指數(shù)凈值20132014201520162017201820192020202120222023偏離組偏股基金指數(shù)滬深300請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明數(shù)據(jù)來源：Wind，國海證券研究所；業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013年1月31日至2023年6月27日4市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆偏離組基金行業(yè)賽道分布相對(duì)集中基金的數(shù)量和規(guī)?；鸬臄?shù)量和規(guī)模00000%0規(guī)模(億元):左軸數(shù)量:右軸單賽道雙賽道全市場(chǎng)規(guī)模(億元):左軸數(shù)量:右軸請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3.8.3213265238夏普比率收益回撤比全市場(chǎng)賽道輪動(dòng)0雙賽道單賽道◆偏離組中的雙賽道和賽道輪動(dòng)型基金收益表現(xiàn)較好金賽道分類凈值20132014201520162017201820192020202120222023全市場(chǎng)賽道輪動(dòng)雙賽道單賽道收益率全市場(chǎng)賽道輪動(dòng)雙賽道單賽道4.%.4%9.9%0.%.9%53.7%59.6%----.6%---24.4%-3.9% - -.2% --26.0%54.0%3.3%59.9%63.9%66 4.5%.6%13.5%---2.5%--24.0%--22.7%0.1%2.2%0.7%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6差差基金數(shù)量占比制造+科技制造+醫(yī)藥周期+科技差差基金數(shù)量占比制造+科技制造+醫(yī)藥周期+科技制造+消費(fèi)周期+制造全樣本偏離組偏差0%◆偏離組的賽道分布與全樣本差異較大倍金數(shù)量占比制造科技周期金融醫(yī)藥消費(fèi)全樣本偏離組偏差0%0%0%0%0%0%請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明722市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征◆偏離組基金風(fēng)格上偏向高動(dòng)量、中小市值偏離組基金的動(dòng)量風(fēng)格暴露偏離組基金的偏離組基金的動(dòng)量風(fēng)格暴露02022偏離組基金的估值風(fēng)格暴露偏離組基金偏離組基金的估值風(fēng)格暴露0.20.40.20002266請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明822.62.2840.62.62.2840.6◆偏離組基金中高估值、大市值基金表現(xiàn)不佳偏離組基金估值分組凈值20162017201820192020202120222023高估值中估值低估值偏離組基金成長分組凈值20162017201820192020202120222023低成長中成長高成長偏離組基金市值分組凈值20162017201820192020202120222023小市值中市值大市值偏離組基金動(dòng)量分組凈值20162017201820192020202120222023低動(dòng)量中動(dòng)量高動(dòng)量基金分組年化收益率夏普比率收益回撤比高估高估值7.94%0.190.35中估值10.24%0.450.27低估低估值9.55%0.310.43小市值10.88%0.490.29中中市值7.70%0.210.34大市值5.01%0.220.12低成低成長9.52%0.430.24中成長8.22%0.380.22高成高成長9.04%0.380.24低動(dòng)量10.84%0.500.29110.72%中動(dòng)量0.490.33高動(dòng)量8.82%0.370.22注：指標(biāo)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016/01/31-2023/06/27請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9?市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征跟蹤誤差較大的產(chǎn)品構(gòu)建策略?超額收益驅(qū)動(dòng)因子?行業(yè)約束優(yōu)化?風(fēng)格配置優(yōu)化選基推薦?策略業(yè)績(jī)分析?策略持倉分析?策略當(dāng)前選基推薦請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10超額收益驅(qū)動(dòng)因子在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)超額收益驅(qū)動(dòng)因子在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)子框架風(fēng)格配置優(yōu)化大市值等類型基金的持有比例◆構(gòu)建基金投資策略流程行行業(yè)約束優(yōu)化對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)的優(yōu)化，偏離組中單、雙賽道基金較多，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11 重倉抱團(tuán)股因子 重倉抱團(tuán)股因子除◆偏離組超額收益驅(qū)動(dòng)因子的構(gòu)建思路分析特質(zhì)收益因子單因子調(diào)整AlphaTM擇時(shí)選股相關(guān)系數(shù)>0.8穩(wěn)定收益因子比率期滾動(dòng)夏普率長期滾動(dòng)索提諾比率期滾動(dòng)卡瑪比最新規(guī)模因子規(guī)模因子最新規(guī)模因子新規(guī)模持倉刻畫因子重倉市值抱團(tuán)股重倉數(shù)量抱團(tuán)股資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12回測(cè)樣本回測(cè)樣本◆回測(cè)框架說明?主動(dòng)權(quán)益基金：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型基金且近四期季報(bào)披露權(quán)益?zhèn)}位平均高于60%?成立時(shí)間超過1年、近1年在任時(shí)間最長的基金經(jīng)理未變更、最近季報(bào)披露基金規(guī)模大于1億?剔除滾動(dòng)持有型、定期開放型、量化型和持有期超過3個(gè)月的基金?剔除暫停申購、封閉期和單日大額申購上限低于100萬元的基金?與滬深300指數(shù)過去一年的跟蹤誤差位列前20%回測(cè)規(guī)則資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13◆特質(zhì)收益因子：?jiǎn)我蜃诱{(diào)整Alpha因子在偏離組中表現(xiàn)較好型稱多頭組超額多頭組超額多頭組超額多頭組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤信息比率RankIC均值RankICIRRankIC勝率特質(zhì)收益因子單因子調(diào)整Alpha4.79%-11.45%0.620.080.8964.29%特質(zhì)收益因子TM擇時(shí)選股2%-13.78%0.390.070.7069.05%特質(zhì)收益因子5%0.470.070.6461.90%特質(zhì)收益因子結(jié)構(gòu)化風(fēng)險(xiǎn)模型Alpha7%-15.09%0.050.5861.90%特質(zhì)收益因子三因子調(diào)整Alpha06%4.89%0.05.4664.29%特質(zhì)收益因子四因子調(diào)整Alpha0.25%4.90%-20.30%0.050.030.28注：指標(biāo)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14第一組第二組第一組第二組第三組第四組第五組0%20132014201520162017201820192020202120222023?單因子調(diào)整Alpha因子：計(jì)算240個(gè)工作日CAPM的Alpha與殘差標(biāo)準(zhǔn)差aSE單因子調(diào)整Alpha因子分組年化超額收益◆特質(zhì)收益因子：?jiǎn)我蜃诱{(diào)整單因子調(diào)整Alpha因子分組年化超額收益單因子調(diào)單因子調(diào)整Alpha因子多頭累計(jì)超額收益%%多多頭組超額年化波動(dòng)率20139.88%3.03%-1.42%3.26多頭組超額年化收益率超額最大回撤時(shí)間區(qū)間信息比20146.12%2.78%-2.34%2.20-4.85-4.85%5.09%5.71%20150.8920161.66%3.34%-4.45%0.50-1.81-1.81%2.83%3.32%20170.852018-0.14%3.52%-4.58%-0.04-4.63-4.63%-5.47%3.69%-1.26201920200.79%5.22%-6.50%0.15110.10%-4.56%7.76%20213020221.30%4.90%-4.85%0.2722023(1-6)-0.28%-3.41%7.99%-0.04全樣本時(shí)期2.98%4.79%-11.45%0.62資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明15◆收益風(fēng)險(xiǎn)因子：中長期收益風(fēng)險(xiǎn)類因子均有較好的超額收益驅(qū)動(dòng)作用多頭組多頭組超額年化波動(dòng)率2%2%6.00%6.24%5%8%6.29%6.43%6.33%3%6.93%稱長期滾動(dòng)索提諾比率長期滾動(dòng)夏普率相對(duì)強(qiáng)度240日索提諾比率240日卡瑪比240日夏普率長期滾動(dòng)卡瑪比日卡瑪比120日索提諾比率日夏普率長期相對(duì)強(qiáng)度20日動(dòng)量型收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子收益風(fēng)險(xiǎn)因子多頭組超額年化收益3.32%3.42%4.42%2.96%2.63%3.31%3.26%2.84%2.56%2.40%2.88%0.24%多頭組超額最大回撤-11.00%-10.94%-12.74%-14.23%-14.22%-13.67%-9.58%-11.32%-12.62%-15.76%-20.32%-9.64%-18.89%多頭組信息比率0.610.610.720.530.480.450.610.520.440.410.380.490.04RankIC勝率66.67%69.05%71.43%66.67%61.90%64.29%9.52%66.67%61.90%64.29%61.90%2.38%47.62%RankIC均值00.090.090.090.080.090.080.080.080.050.02RankICIR0.890.890.880.880.830.760.750.660.390.18注：指標(biāo)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16對(duì)強(qiáng)度因子分組年化超額收益◆收益風(fēng)險(xiǎn)因子：中期相對(duì)強(qiáng)度因子有很強(qiáng)的分組單調(diào)性類型因子益%第一組第一組第二組第三組第四組第五組%20132014201520162017201820192020202120222023?中期相對(duì)強(qiáng)度因子：先計(jì)算60個(gè)工作日基金復(fù)權(quán)單位凈值的漲幅，再推遲60個(gè)工作日益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間多頭組超額年化收益率多頭組超額年化波動(dòng)率超額最大回撤信息比20138.16%3.91%-2.59%2.09201413.54%3.23%-1.68%4.202015-2.79%4.89%-8.16%-0.572016-2.73%3.65%-4.81%-0.7520176.36%4.32%-2.31%4720187.35%5.79%-5.99%2720190.63%4.00%-4.59%0.1620206.54%8.55%-8.62%0.77202110.22%9.82%-6.20%042022-4.05%8.65%-8.33%-0.472023(1-6)10.67%6.74%-3.55%58全樣本時(shí)期442%616%-1274%0.72請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27因子分組年化超額收益◆規(guī)模因子：最新規(guī)模因子多頭組在收益和風(fēng)險(xiǎn)上均有較好表現(xiàn)3%超額收益，在2013年和2015年表現(xiàn)欠佳規(guī)模類因子最新規(guī)模73.81%規(guī)模類因子最新規(guī)模73.81%0.09多頭組超額年化波動(dòng)率RankIC均值RankIC勝率RankICIR因子類型因子名稱3.50%規(guī)模類因子短期規(guī)模變化4.47%0.0561.90%規(guī)模類因子長期規(guī)模變化4.94%0.00(0.06)42.86%因子多頭累計(jì)超額收益20132014201520162017201820192020202120222023?最新規(guī)模因子：基金最近季度披露的資產(chǎn)凈值凈值第一第一組第二組第三組第四組第五組因子多頭組各年收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間多頭組超額年化收益率多頭組超額年化波動(dòng)率超額最大回撤信息比2013-2.03%3.35%-2.82%-0.61201413.06%4.58%-2.28%2.852015-7.50%5.86%-10.81%-1.2820163.50%2.98%-2.16%1820179.04%2.78%-1.27%3.2520180.90%2.02%-2.64%0.4420191.34%2.50%-2.75%0.542020-1.77%2.57%-4.80%-0.6920213.05%2.85%-1.53%072022-0.44%2.35%-1.43%-0.192023(1-6)11.53%5.41%-2.28%2.13全樣本時(shí)期224%350%-1081%0.64請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27組第一組第二組第三組第四組◆持倉刻畫因子：重倉抱團(tuán)股因子具有負(fù)向剔除意義團(tuán)股因子分組年化超額收益第第一組第二組第三組第四組五組?重倉市值抱團(tuán)股因子：最近季度基金重倉的股票在全部主動(dòng)權(quán)益基金重倉市值占股票流動(dòng)市值比例的加權(quán)和RankRankIC均值RankIC勝率RankICIR型稱持倉刻畫因子持倉交易能力0.0559.52%持倉刻畫因子持倉交易能力0.0559.52%持倉刻畫因子重倉換手率0.0250.00%持倉刻畫因子重倉市值抱團(tuán)股.0445.24%持倉刻畫因子重倉數(shù)量抱團(tuán)股.0542.86%團(tuán)股因子分組年化超額收益?重倉數(shù)量抱團(tuán)股因子：最近季度基金重倉的股票在全部主動(dòng)權(quán)益基倉股次數(shù)的加權(quán)和資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明196363◆根據(jù)相關(guān)性劃分大類選基因子大類因子構(gòu)建因子名稱RankIC均值RankICIRRankIC勝率因子類型單因子調(diào)整Alpha0.08370.8864.29%TM擇時(shí)選股0.0698.661.90%特質(zhì)收益因子240日夏普率0.0667.69.52%0.08880.8864.29%長期穩(wěn)定收益因子240日卡瑪比0.08960.879.52%240日索提諾比率0.08820.8961.90%長期滾動(dòng)夏普率長期滾動(dòng)索提諾比率0.101366.67%0.103464.29%長期滾動(dòng)卡瑪比0.08610.9061.90%收益風(fēng)險(xiǎn)因子中期相對(duì)強(qiáng)度因子期相對(duì)強(qiáng)度0.094771.43%中期收益風(fēng)險(xiǎn)因子日夏普率日卡瑪比120日索提諾比率0.0767959.52%0.0817764.29%0.0776061.90%0.0735.6061.90%最新規(guī)模因子最新規(guī)模0.087773.81%規(guī)模因子重倉抱團(tuán)股因子重倉市值抱團(tuán)股重倉數(shù)量抱團(tuán)股-0.0424(0.42)45.24%持倉刻畫因子-0.0536.48)資料來源資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2061.33%0%-17.61%2014201520162017201861.33%0%-17.61%20142015201620172018202120222023◆TOP20多因子優(yōu)選組合彈性大、回撤高構(gòu)建：對(duì)大類因子賦予等權(quán)重，將各因子暴露度標(biāo)準(zhǔn)化，算出個(gè)多，簡(jiǎn)稱TOP20組合內(nèi)增長勢(shì)頭明顯，相對(duì)萬得偏股基金指數(shù)，策略在絕大部分年份得了正超額收益TOP20多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)69.24551.12%29.77%25.47%23.30%13.41%10.25%-27.93%-2-27.93%區(qū)間收益率超額收益率TOP20多因子選基策略組合凈值7654321020132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合凈值偏股混合型基金指數(shù)收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率收益回撤比超額區(qū)間收益率201325.47%22.25%-11.50%0.590.2916.29%1423.30%%-17.20%.490.86%201561.33%44.03%-54.03%1.161.3412.68%16-17.61%31.46%-30.82%-5.27%201713.41%14.46%-10.23%-0.56-0.57-0.62%18-25.86%24.65%-31.32%0.92-2.99%201951.12%20.66%-16.51%-1.05-0.824.21%2069.24%28.27%-19.81%.458.55%202129.77%27.73%-23.17%2.443.4820.51%22-27.93%23.75%-34.09%-8.74%202310.25%17.64%-9.65%-1.18-0.8212.56%全時(shí)段%26.53%-54.03%.36數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，國海證券研究所；回測(cè)口徑：2013年1月31日至2023年6月27日，于每年的1、4、7、10月最后一個(gè)交易日調(diào)倉。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21超額收益驅(qū)動(dòng)因子在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)子框架風(fēng)格配置優(yōu)化超額收益驅(qū)動(dòng)因子在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)子框架風(fēng)格配置優(yōu)化大市值等類型基金的持有比例◆構(gòu)建基金投資策略流程行業(yè)約束優(yōu)化對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)的優(yōu)化，偏離組中單、雙賽道基金較多，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22型基金的行業(yè)約束◆進(jìn)行行業(yè)約束后收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有顯著改善參照偏股和混合型基金在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)上的持倉比例，將多因子組合的持倉超配限制在10%以下，簡(jiǎn)稱行業(yè)約束組合表現(xiàn)：加入行業(yè)約束的多因子策略在多個(gè)年份有了更好的收益表現(xiàn)，回間累計(jì)凈值在原策略上得到較大提升情不佳的期間仍有較大回撤多因子選基策略組合超額凈值21201320142015201620172018201920202021202220230%束多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)71.65%63.00%50.75%40.42%33.52%22.60%11.18%14.06%20132014201520162017201820192020202120222023-16.52%-25.50%-29.33%區(qū)間收益率超額收益率TOP行業(yè)約束組合超額凈值TOP20組合超額收益率行業(yè)約束組合超額收益率TOP20組合最大回撤行業(yè)約束組合最大回撤201316.29%13.63%-11.50%-11.57%140.86%9.23%-17.20%-15.17%201512.68%13.85%-54.03%-52.66%2016-5.27%-4.02%-30.82%-29.84%2017-0.62%-2.58%-10.23%-10.73%2018-2.99%-2.51%-31.32%-32.85%20194.21%3.96%-16.51%-15.38%208.55%10.10%-19.81%-18.02%202120.51%30.40%-23.17%-19.60%2022-8.74%-10.51%-34.09%-35.19%202312.56%16.46%-9.65%-10.15%全時(shí)段5.16%6.89%-54.03%-52.66%資料來源資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23型基金的行業(yè)約束◆考慮行業(yè)擁擠度后組合的回撤表現(xiàn)有所提升制策略風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)約束基礎(chǔ)上加入行業(yè)擁擠度的考量，簡(jiǎn)稱行業(yè)擁組合調(diào)倉時(shí)點(diǎn)最近一個(gè)月內(nèi)觸發(fā)擁擠度預(yù)警的行業(yè)，將其配置比例上限調(diào)整至5%表現(xiàn)：行業(yè)擁擠度對(duì)收益的優(yōu)化作用略弱于簡(jiǎn)單的行業(yè)約束，入擁擠度考量后的大多數(shù)年份回撤下降0%擠度約束多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)63.00%64.1963.00%48.99%41.11%33.52%22.60%10.53%8.93%20132014201520162017201820192020202120222023-16.54%-25.09%-27.50%區(qū)間收益率超額收益率多因子選基策略組合超額凈值2120132014201520162017201820192020202120222023TOP組合超額凈值TOP20多因子優(yōu)選組合最大回撤行業(yè)約束多因子優(yōu)選組合最大回撤行業(yè)擁擠度約束多因子優(yōu)選組合最大回撤13-11.50%-11.57%-11.57%14-17.20%15-54.03%-52.66%-52.66%16-30.82%-29.84%-29.84%17-10.23%-10.73%-10.55%18-31.32%-32.85%-32.19%19-16.51%-15.38%-14.61%20-19.81%-18.02%-18.02%21-19.60%-19.44%22-34.09%-34.94%23-9.65%-8.10%全時(shí)段-54.03%-52.66%-52.66%資料來源資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24超額收益驅(qū)動(dòng)因子在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)子框架超額收益驅(qū)動(dòng)因子在偏離組中找到有效的超額收益驅(qū)動(dòng)子框架風(fēng)格配置優(yōu)化大市值等類型基金的持有比例◆構(gòu)建基金投資策略流程行行業(yè)約束優(yōu)化對(duì)多因子初篩結(jié)果進(jìn)行行業(yè)的優(yōu)化，偏離組中單、雙賽道基金較多，限制策略組合的行業(yè)配置以規(guī)避行業(yè)集中度風(fēng)險(xiǎn)資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25與賽道限制約束◆風(fēng)格與賽道限制在市場(chǎng)下跌時(shí)有抗風(fēng)險(xiǎn)作用個(gè)優(yōu)化策略的思路為限制組合基金的風(fēng)格與賽道，簡(jiǎn)稱風(fēng)格賽道約束上剔除全市場(chǎng)基金，風(fēng)格上剔除大市值和高估值基金益提升作用表現(xiàn)：限制風(fēng)格和賽道有一定的控制回撤效果，尤其在收益表現(xiàn)不佳制回撤能力較優(yōu)多因子選基策略組合超額凈值120132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合超額凈值風(fēng)格賽道約束組合超額凈值0%格賽道約束的多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)64.85%64.5264.85%550.03%42.82%21.52%18.40%11.66% 2013201420152016201720182019202020212022202312.99%-19.06%-24.55%-25.46%區(qū)間收益率超額收益率TOP20組合超額收益率風(fēng)格賽道約束組合超額收益率TOP20組合最大回撤風(fēng)格賽道約束組合最大回撤行業(yè)擁擠度約束組合最大回撤201316.29%9.74%-11.50%-12.76%-11.57%20140.86%-0.59%-17.20%-16.98%-15.17%201512.68%14.92%-54.03%-53.58%-52.66%2016-5.27%-6.94%-30.82%-31.22%-29.84%2017-0.62%-2.16%-10.23%-9.40%-10.55%18-2.99%-1.28%-31.32%-29.77%-32.19%20194.21%3.46%-16.51%-15.51%-14.61%20208.55%5.74%-19.81%-20.58%-18.02%202120.51%32.63%-23.17%-22.10%-19.44%2022-8.74%-5.60%-34.09%-31.73%-34.94%202312.56%15.36%-9.65%-9.79%6%5.68%-54.03%-53.58%-52.66%資料來源資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26 TOP20多因子組合避免單一行業(yè)過度暴露風(fēng)格賽道限制約束近三年收益表現(xiàn)改善明顯，也有控制回撤效果 TOP20多因子組合避免單一行業(yè)過度暴露風(fēng)格賽道限制約束近三年收益表現(xiàn)改善明顯，也有控制回撤效果◆結(jié)合行業(yè)約束和風(fēng)格賽道限制的優(yōu)化策略我們?cè)诳紤]行業(yè)擁擠度的情況下以偏股基金指數(shù)行業(yè)作為約束條件，加之風(fēng)格賽道的限制，最大化多因子打分得到最終的選基策略策略回測(cè)加入約束策略比較確定策略彈性大彈性大、回撤高，有優(yōu)化空間束表現(xiàn)有顯著改善，熊市有較大回撤束表現(xiàn)有顯著改善，熊市有較大回撤考慮考慮行業(yè)擁擠度后的行業(yè)約束加入行業(yè)擁擠度考量后回撤下降業(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制?收益和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化能力最好、超額累計(jì)凈值提升最佳?最終策略：以偏股混合型基金行業(yè)配置為基準(zhǔn)，行業(yè)超配在10%以下且考慮行業(yè)擁擠度的行業(yè)約束，結(jié)合風(fēng)格與賽道的限制資料來源：國海證券研究所資料來源：國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明27束與風(fēng)格賽道約束的結(jié)合◆結(jié)合行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的組合上漲有彈性，下跌抗風(fēng)險(xiǎn)兩種優(yōu)化思路，先對(duì)基金池作風(fēng)格與賽道的限制約束，后加入行業(yè)擁擠度達(dá)到優(yōu)化收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡，簡(jiǎn)稱行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合率達(dá)到了8.19%多因子選基策略組合超額凈值2120132014201520162017201820192020202120222023TOP20組合超額凈值行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合超額凈值0%行業(yè)+風(fēng)格賽道約束多因子選基策略歷年收益表現(xiàn)63.80%61.4963.80%49.86%45.23%32.16%23.94%19.18%13.04%202120222023201320142015201620172018202120222023-17.86%-22.70%--22.70%區(qū)間收益率超額收益率TOP20組合超額收益率行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合超額收益率TOP20組合最大回撤行業(yè)+風(fēng)格賽道約束組合最大回撤201316.29%14.87%-11.50%-12.18%20140.86%8.11%-17.20%-15.62%201512.68%14.41%-54.03%-53.44%2016-5.27%-5.56%-30.82%-29.95%2017-0.62%-0.95%-10.23%-9.33%2018-2.99%1.15%-31.32%-29.49%20194.21%3.34%-16.51%-14.27%208.55%3.58%-19.81%-18.69%202120.51%34.87%-23.17%-19.00%2022-8.74%-3.69%-34.09%-32.60%202312.56%21.68%-9.65%-6.89%全時(shí)段5.16%8.19%-54.03%-53.44%資料來源資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2869.24%71.65%64.19%29.77%40.42%TOP20多因子行業(yè)約束多因子行業(yè)擁擠度約多因子風(fēng)格賽道限制多因子行業(yè)擁擠度+風(fēng)格賽道多因子201369.24%71.65%64.19%29.77%40.42%TOP20多因子行業(yè)約束多因子行業(yè)擁擠度約多因子風(fēng)格賽道限制多因子行業(yè)擁擠度+風(fēng)格賽道多因子201325.47%22.60%22.60%18.40%23.94%423.30%33.52%33.52%21.52%.16%561.33%63.00%63.00%64.52%63.80%6%713.41%11.18%10.53%11.66%8-25.86%-25.50%-25.09%-24.55%-22.70%951.12%50.75%48.99%50.03%49.86%064.85%61.49%141.11%42.82%45.23%2-27.93%-29.33%-27.50%-25.46%-23.94%310.25%14.06%8.93%12.99%全時(shí)段15.65%-32.85%-32.19%-29.77%-9.79%TOP20多因子行業(yè)約束多因子行業(yè)擁擠度約多因子風(fēng)格賽道限制子行業(yè)擁擠度+風(fēng)格賽道多因子.76%4%5-54.03%-52.66%-52.66%-53.58%-53.44%6-30.82%-29.84%-29.84%-31.22%-29.95%733%2018-31.32%-29.49%9%012-34.09%-35.19%-34.94%-31.73%-32.60%2023-9.65%89%全時(shí)段-54.03%-52.66%-52.66%-53.58% -53.44%多因子組合及其優(yōu)化策略超額凈值◆構(gòu)建結(jié)合行業(yè)擁擠度約束和風(fēng)格賽道限制的多因子選基策略以上優(yōu)化分析，選取收益和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化能力最好、超額累計(jì)凈值提升最佳表現(xiàn)擠度+風(fēng)個(gè)賽道多因子：以偏股混合型基金行業(yè)配置為基準(zhǔn)，行業(yè)超配考慮行業(yè)擁擠度的行業(yè)約束，結(jié)合風(fēng)格與賽道的限制，作為策的最終選擇21201520162017201820192020202120222023OP額凈值 行業(yè)擁擠度組合超額凈值風(fēng)格賽道約束組合超額凈值不同策略組合的收益率對(duì)比約束組合超額凈值不同策略組合的最大回撤對(duì)比資料來源資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明29?市場(chǎng)寬基指數(shù)偏離組基金特征建策略?超額收益驅(qū)動(dòng)因子?行業(yè)約束優(yōu)化?風(fēng)格配置優(yōu)化策略持倉特征及當(dāng)前選基推薦?策略業(yè)績(jī)分析?策略持倉分析?策略當(dāng)前選基推薦請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明30的多因子選基策略業(yè)績(jī)分析◆行業(yè)風(fēng)格優(yōu)化的多因子選基策略牛市表現(xiàn)優(yōu)于熊市的選基策略在回測(cè)區(qū)間絕大多數(shù)年份獲得正的超額收益，總體在牛市期間表現(xiàn)更優(yōu)秀，熊市期間會(huì)受到市場(chǎng)影響出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑2015年市場(chǎng)行情強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)后回落，策略在當(dāng)年有較大的超額收益的同時(shí)伴隨較大回撤6年-2017年市場(chǎng)下跌后進(jìn)入震蕩期，超額收益為負(fù)2022下行市場(chǎng)中，超額收益下滑，但今年以來震動(dòng)下行的市場(chǎng)行情中有較好超額收益表現(xiàn)收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率收益回撤比超額收益率201323.94%21.74%-12.18%1.242.2114.87%14%-15.62%.03201563.80%43.74%-53.44%1.441.1814.41%16-17.86%31.90%-29.95%.56.59-5.56%201713.04%14.33%-9.33%0.901.39-0.95%18-22.70%23.65%-29.49%.96.77201949.86%19.58%-14.27%2.523.463.34%2061.49%-18.69%.253.273.58%202145.23%26.22%-19.00%1.722.3734.87%22-23.94%23.37%-32.60%.02.73-3.69%202319.18%16.04%-6.89%2.786.4921.68%全時(shí)段%25.92%-53.44%0.730.36資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所；數(shù)據(jù)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明31的多因子選基策略持倉分析◆策略重視賽道長期beta收益，單賽道比例持續(xù)上升占比逐漸升高，雙賽道基金占比相對(duì)穩(wěn)定,策略重視賽道本身的長期beta收益。賽道輪動(dòng)21年和2023年策略超額收益表現(xiàn)優(yōu)異，組合大比例持有單賽道基金，對(duì)賽道收益的精準(zhǔn)把控是其強(qiáng)勢(shì)的重要因素注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/272016年賽道持倉比例分布單賽道賽道輪動(dòng)雙賽道2023年賽道持倉比例分布賽道雙賽道賽道雙賽道資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明32的多因子選基策略持倉分析◆在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)策略減持高動(dòng)量，控制回撤估值基金。取了正超額收益。道持倉比例0%20162017201820192020202120222023高成長低估值高動(dòng)量注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016/01/31-2023/06/27合收益表現(xiàn)0%20132014201520162017201820192020202120222023策略組合收益率偏股混合型基金指數(shù)收益率超額收益注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2013/01/31-2023/06/27資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33的多因子選基策略持倉分析◆2016年策略表現(xiàn)不佳與欠配優(yōu)勢(shì)行業(yè)相關(guān)2016年，市場(chǎng)行情不振，策略表現(xiàn)欠佳偏股混合型基金整體行業(yè)比例，策略欠配了食品飲料、銀行、家電等優(yōu)勢(shì)行業(yè)2016年多因子選基策略持倉行業(yè)分布%行業(yè)指數(shù)漲跌幅(左軸)策略組合相對(duì)偏股混合基金行業(yè)超配(左軸)策略行業(yè)持倉比例(右軸)偏股混合基金行業(yè)比例(右軸)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明34的多因子選基策略持倉分析◆2023年策略行業(yè)配置選擇恰當(dāng)2023年以來，策略在震蕩下行的行情中表現(xiàn)突出偏股混合型基金行業(yè)比例，策略超配了傳媒、石油石化、計(jì)算機(jī)、電子等表現(xiàn)今年以來業(yè)績(jī)較好的行業(yè)，低配了食品飲料、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新年以來下跌行業(yè)2023年多因子選基策略持倉行業(yè)分布0%策略組合相對(duì)偏股混合基金行業(yè)超配(左軸)策略行業(yè)持倉比例(右軸)偏股混合基金行業(yè)比例(右軸)資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明35的多因子選基策略當(dāng)前選基推薦◆最新一期持倉組合基金構(gòu)成最終選擇的優(yōu)化多因子選基策略，計(jì)算的2023年4月30日的基金組合構(gòu)成以及權(quán)重如下組合權(quán)重基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理規(guī)模(億元)今年以來收益(%)賽道類別高動(dòng)量大市值低估值高成長10.00%001543.OF寶盈新銳A侯嘉敏2.34-2.76周期+制造雙賽道1-11110.00%673060.OF西部利得景瑞A陳保國4.463.98制造單賽道0-11110.00%3103