人民幣匯率預

LOGO人民幣匯率預期形成特征研究

——基于金融機構匯率預期數(shù)據(jù)的實證分析錢利珍李曉峰黎琦嘉（廈門大學經(jīng)濟學院,福建廈門361005）研究動機持續(xù)的人民幣匯率升值預期是困擾匯改的難題。從2010年6月央行重啟人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣對美元已經(jīng)累計升值2.48%，但市場并未因大幅升值而降低升值預期，反而將升值看成進一步升值的信號，升值步伐的加快引起市場升值預期的加快。（國際社會、金融機構外匯占款、機構預測）從日本的教訓來看，升值并不可怕，可怕的是升值預期。升值預期不僅具有自我實現(xiàn)性，而且升值預期的加強引起投機資本的加快流入，可能帶來包括貨幣供給快速增長、資產(chǎn)價格泡沫、信貸泡沫和通貨膨脹等方面的沖擊，可能給我國金融穩(wěn)定造成威脅，也增大我國經(jīng)濟運行的不確定性。為了更好地引導和管理預期，貨幣當局首先必須了解預期，所以現(xiàn)階段，亟待進一步深入研究人民幣匯率預期的特征，為引導升值預期和進一步制定匯改方案提供更加可靠的理論和實證依據(jù)。內(nèi)容摘要本文首次采用銀行間外匯市場會員的中短期匯率預期數(shù)據(jù)，實證研究人民幣匯率預期的形成特征。結果表明：采用外推預期模型來預測匯率的金融機構最多，占70%以上，其次為自適應預期模型，為50%左右，而采用回歸模型的機構比例較低，為20%左右，說明大多數(shù)金融機構在預測中短期匯率時主要是參考匯率的歷史走勢。因此，本文認為從管理預期的角度出發(fā)，央行應減緩匯率升值速度，同時應關注匯率預期的異質(zhì)性及其變化。本盾文搞可失能貫的傘貢姜獻（1）剃國般外傷關互于摸匯濁率蔥預賽期宣特左征鈔的珠研得究炭相秀對腎成絕熟緒，條而郵國更內(nèi)寶由亭于紡缺狐乏統(tǒng)匯潤率溝預唱期術調(diào)險查愈數(shù)商據(jù)鑼，腳研圖究灶進啞度醒相就對貪緩弓慢狠。如本年文蒸首冤次晴采恰用擋金芹融裁機角構池匯注率矛預尼期絮數(shù)資據(jù)宏，照對科人極民盼幣瘡匯斃率裝預慨期逮的愈特古征們做廚了指較禁為坑細濱致坦的傷研炸究解，蓬是梁對肝現(xiàn)裕有董文俱獻除的星有秤益補倘充；（2）牲國瓣內(nèi)店以崇往受研回究窗采魂用礦境末外敬無聞本頁金塑交柏割予遠鍵期獵匯返率柔（N典D卷F）滋作郊為箭匯讀率冠預渴期標的激代艦理塞變媽量毅，導但N疾D杯F是招一伴個繼總惡量遞概累念自，成所抓以鳥無旬法固研梨究微厚觀個洗體奔的烘特及征招。疊本棟文蒸采蠅用雨金謀融賭機斯構鎮(zhèn)的果微淡觀檢預性期溝數(shù)掩據(jù)新，代發(fā)業(yè)現(xiàn)果個濱體裕匯由率蛇預邀期栗存港在莫顯診著續(xù)的異坑質(zhì)師性，晃從奮而延證生明筒了公基臟于喂異寸質(zhì)裂性埋交寫易堅者晴的漫匯際率棍模嗓型愿的桐正奮確五性劈燕；（3）趕本鋒文庭研掌究漆發(fā)零現(xiàn)毒大煩多育數(shù)耳（7叮0捉%以策上頭）泰的旦金勝融緩機扁構桶采麻用支外漿推漠預樂期耍模吩型戀，系也董即稿根野據(jù)名匯站率艘的近消期譯走念勢形倘成俊匯茄率爛預削期仰，申即遭期每匯利率拖升特值接速禮度挪的吃加充大憲能鄙夠講推城動光升或值化預鋒期公的惡增址強設，謙這份對稍貨踐幣硬當革局菊如鑰何拘調(diào)進控臘匯車率題升堵值疼速枝度控有桶一困定悉的鞭政旺策抽啟握示敗。后眠續(xù)卡結足構舍安首排第黑二蠢部秀分訪為傳匯錯率郵預費期混的亭文碎獻躁綜勤述紡；第織三磁部紀分火為番匯駁率常預果期叛形皇成想模悅型需和京計份量早方找法脫；第燒四米部俗分歌為爪金細融源機盡構忠匯探率冰預橋期刃數(shù)藏據(jù)根的對統(tǒng)蹈計俘性激描挪述莊；第援五寒部畝分幣為軌人丟民綱幣湊匯化率紙預割期然形采成妥特腐征孤的曠經(jīng)召驗框分衣析軋；最嚇后尤總疊結早全肆文另并個提辟出飾政慕策豎建賢議歲。文棗獻均綜墓述預霸期撫理五論停：完靜蓬態(tài)島預抵期液、聰外倒推費預始期含和拋適膨應薄性交預翠期匯艙率得預祥期駐理仰論旱：暴進訊一蛾步躺引慰入脫基孤本碰面意回根歸工預距期細膠化殃：籃是戶否媽理故性毫、及形想成貧機捆制滾選色擇刊、井預兇期光異敲質(zhì)喜性非沸理斥性；形難成歡機鏡制—掀—外舒推舞、通自壇適效應解和虹回枯歸協(xié)；異雜質(zhì)麗性—服—塔I啟t扛o（1者9沫9縱0）悠、M踏a貢c計D怠o啦n時a非l慶d網(wǎng)&躺M先a愚r(nóng)郵s德h（1桶9節(jié)9電6）譜、B訊é鼓n打a菊s剃s么y據(jù)-睡Q舌u未é倍r疊é購e免t脂a豪l院.（2品0京0爪3）文顆獻度綜情述蛇（時續(xù)視）國戴內(nèi)極研彼究框情禮況港：對物人箭民閱幣枝匯蛙率糧預吧期裂的寬影厘響暈主撓要辭集荒中彈在容升箭值工預靜期留的澇成箏因掀、萍升動值低預貢期弄的姜經(jīng)雙濟鴿效滅應征、盾應軍對蔬措陪施鼻以州及松預再期雅的按自使我枯實年現(xiàn)冊性慘等狂方羅面腎。涉凳及遼匯則率妄預膛期鏟形吹成貨特坊征出的漢比微較句少餐，尾總微結射現(xiàn)奪有役文拆獻名，需可詳發(fā)柜現(xiàn)養(yǎng)學繼者紡們跟尚茫未薄形嘗成確統(tǒng)飽一迫觀氧點浩，碼主欄要啦觀夕點耐分肚三經(jīng)種蹄：1詳.基欄本街面回軍歸洋預男期慎，白如嶼趙從偉悶和識楊蟲會俗臣槳（2旺0鄭0步5）泰；2肺.匯的率狼預極期成具蘭有異脖質(zhì)潛性，飲如苦李寄曉腐峰踏和卸魏主英辦輝妻（2脈0僅0叼8）蒸以援及克李醬曉拐峰絮和窗陳掏華聚（2噸0騰1鄙0）做；—秤—宵—啞—此蜜兩腳種上觀自點民的繳文土獻擠并緞未致針擔對悉預睜期脈本扁身允的展特存征肅作漸相臘應填的存檢果驗3動.匯冶率龜預液期橫具抵有外局推旦或厘者以自頭適屆應的組技償術否交庫易惹特脾征非，熱如濃丁墳志仇杰掩等濫（2班0釀0天9）頑構纖建胸基貫于捷自件適禾應喘預懷期幫的襯非錫拋哨補沿利殼率途平掃價稱模奮型咸，議并頃進青行胃實騎證嗓分艙析捉，落驗士證探了彈人井民永幣相匯社率糕具停備咬自拘適喂應袍預溪期削特回征升。該陳這蓉姥和化鄭喇振疊龍靜（2分0饞0趟9）績實笨證帝考牌察賢了茫匯求率供的噴推羨定鞏預游期既與洋自習適飽應妻預鍋期工，囑發(fā)例現(xiàn)遇交歪易呢者虧主頭要畫根鴨據(jù)雅即凱期剃匯慣率繼和堵美行元積指禮數(shù)挨的介變坡動潤形艦成至推縮慧定蠟（燥外刻推鏈）危預穴期端；雖評然既避欣開妖直率接鴿使鍋用祖匯荷率紀預腹期山數(shù)月?lián)?，茄但驢文眾中氏構雨建個的慰非厚拋閑補虛利飄率輸平錯價交模爭型處具請有雷嚴伯格粒的怎假庫設充，煎即倒交抖易橡者吹風餓險堡中竹性聾在緊現(xiàn)懂實皇中墳并鄰不袋成蝦立價，突同尊時妥研娘究腎是碌基褲于胳自例適咳應室預云期深假忍定匆，訂再百通狂過線實老證尺檢偏驗痛加面以既證告實卵的撇，絹并題未闊進騾一飽步主考她察悔回夕歸劍預祝期惜等質(zhì)其勢他跪預肉期床方厭式橡是災否暖也按可禾能躁同快時昂成寧立街，下具帽有朽一務定柴的饅片橡面襯性海。選尸用態(tài)境構外蜜無位本階金盞交箭割司遠倡期短匯興率蟻（N揚D唐F）萍作膊為巧匯沿率彎預皂期提的桶代董理龜變段量黎進檢行失實境證判分悠析買，康但寨其統(tǒng)文媽中礙同祖時苦也培已誤經(jīng)過驗它證飽人兩民溜幣掃存尊在斜正歌的袍風拋險候溢凳酬眉和精系速統(tǒng)猴性本風蘋險駕，姻遠玻期科匯族率閑不倚是萌未舍來科即擊期疫匯葉率痛的笛無資偏烈預股期見，烈所憤以榆用N柿D而F作稿為羅代臨理蛇變眾量生的先實勸證張分泡析盟結嫌果役具傍有眨一省定摟的斤偏捆差文披獻竊綜妻述迅（青續(xù)芳）試稅圖垮探冷討鐮以父下埋問述題遠：1鎮(zhèn).我胃國禿外銷匯確市寬場餃參缺與寧主厘體蹤蝶如間何薯形個成霞他之們能的果預臘期攝？松他及們鬧選瘡擇訪基爸本廢面容交攝易橡者爬的獸回清歸謊預遼期館方分式漸，族還都是梳選穿擇材技偷術廈交效易蜓者畏的談外趣推鵝預誦期妹和革自咱適搶應業(yè)性盜預透期泡方皂式騙，逮而年哪叫一折種舉方抓式塑使利用糊的膀個筍體別更伍多輝？2旁.參辯與描主商體具的絮匯犧率焰預耀期忘是嗽否梁具國有屠顯縣著暢的誦異畫質(zhì)暢性湊？椅如劈燕果幸有右，臟異宵質(zhì)峽性桌體賢現(xiàn)插在嬸哪鉗里并？3繭.根倡據(jù)辦交綱易留者盞匯壁率巧預漸期閑形剖成溫的忽特競征乖，訴貨敵幣貢管儀理擠當字局深應燈如梳何禍調(diào)舞整扔策店略游以陰更乏好打地軋引梁導谷升午值孩預踐期予？模穿型捷及凝計就量告方足法1外.回未歸疫預憐期舌形避成香模棗型借賀鑒P滴r賺a戶t團&廳U云c角t哲u斑m（2慌0伴0叛0）五和B坡e艦′啄n登a演s事s荷y漏-遵Q廁u竹e暈′廉r孩e麗′襯e鹿t待.壇a變l（2但0至0受3）壞的捉研慮究脅框融架普，掌假爐設石參肝與液主問體五不派僅眨關輛注轟匯危率版偏刊離薄的晉程獄度發(fā)，筋還景關品心文基弄本印面鄙匯貧率意的鍵變燭化引幅另度艇超快過仍即悄期容匯敏率翅變狠化踩幅忠度屠的恥程吳度盤。注濱：靠基井本堪面師匯鑼率甜（F迎u越n資d拜a屬m揚e脖n胡t江a把l緞E紡x事c危h退a串n捉g洽e亂R鼓a袋t濃e）膛與妄均火衡乘匯班率即（E捕q館u噸i印l擦i閃b呢r敵i括u宋m億E零x閑c據(jù)h松a梳n秒g懂e蓋R恥a廢t齊e）社的祥概既念叛存已在拼差備別模層型多及劍計勉量繁方家法籌（凈續(xù)計）2死.外脂推擦預素期醋形搞成訓模殖型模唉型暈及刃計小量丹方摸法遲（駝續(xù)委）3喝.自螞適緒應缺預刮期珍形杯成秤模凝型?？菩顽娂鞍钟嬓┝繗夥礁鞣ㄕ郏ㄔ诶m(xù)狀）用予截儉面吃面舒板孩修未正疼標寇準擠差色的屆廣藏義言最蘆小刃二盲乘仰法郊（G燙L尋S）艦估扇計烤變勞截站距塵固準定嬌效究應絮模梅型有；用拴可練行網(wǎng)的塑廣里義銷最偷小器二喇乘蝕法閉（F豪G碎L般S）清估違計本變禽系血數(shù)鉆隨悉機蕉效創(chuàng)應慘模蔑型注；用F統(tǒng)祖計校量重檢登驗幻玉固飛定樹效炮應聽模概型午的悲異派質(zhì)劣性睜；構私建S漲w滾a趁m冰y統(tǒng)窗計爹量斬檢烤驗帝隨修機遣效晨應箏模溝型政的霸異污質(zhì)泳性數(shù)貨據(jù)微描脆述即其期慶匯種率屬數(shù)陪據(jù)懇來余源顯于瞧中士國途經(jīng)量濟捏數(shù)遵據(jù)倦庫涌（C詢E植I容C）匯兇率年預鞠期溜數(shù)捷據(jù)撥來搏自砌彭疏博曉資滲訊堂終孝端唇每有月榴公插布泛的策知疼名略銀仁行對對極人晝民幻玉幣限的綿季艷度紐奉匯考率奸預增期慨；時得間唱跨勉度西為2薪0堅0辯8年7月很至2白0辨1釘0年7月迫；參步與脂匯應率恭預練測插的磨機擾構樣，堅主筒要擠包李括寇匯彈豐蜓、適花喪旗汽、礦摩顛根協(xié)大嚇通托和莫高腔盛泰等梨國夸際保知蘭名用銀斤行奴在畝內(nèi)趁的爆銀義行司間棟外屋匯拆市沙場遵會寨員煩（猴未胞包倒含2脂0堅1棕0年錢之則后傘新繁增鼓的寬預鍋測喝機須構紛）晚。在耗這槽部煮分滔會薄員蒜中趣，塑半包數(shù)矛以私上礦為朵市治場墊做觀市停商弊，狂因拘此誰該堤預師期型數(shù)傾據(jù)膛具開有受一青定耳的虛代邁表沿性換，呀能緞夠湊較瀉為康充出分跡地蠻反咬映京中朱國忍外色匯誦市吳場瓜上妨交祖易蓮主芒體襯的掌預剩期槍水灶平巾。數(shù)滅據(jù)宇處柱理傻之緣瑞后慮：葡時越間吼跨慢度扯為2具5個屋月黑，濾橫剃截豎面雕個臉體譯為3象7個反，擱共9敵2秋5個蚊數(shù)扛據(jù)太。數(shù)踩據(jù)墾描嶼述皂（際續(xù)我）圖1平甜均訪匯聯(lián)率室預腹期桿與帳即漏期擊匯壟率礦的摘偏陜離將以現(xiàn)及耽即裂期占匯河率停走距勢平懇均柴升肆值壘預閱期設逐繼漸本減威小巖：1挺.人接民厭幣躺升役值娛的剖市植場映基聲礎注削搏弱私；2丸.部膠分芝新望興志市灰場紅國雁家覺再斬現(xiàn)挺亞爆洲夜金瓜融少危小機鋸時皺期父的嫁本計幣晌貶復值制。平或均接升覽值險預夾期頸逐倆漸遞增嬌大蠢：1使.經(jīng)莖濟唇率染先吐復閃蘇羞；2緣瑞.央鋪行兵考賽慮款到魂國著際謀經(jīng)嘆濟中形使勢董尚魂不岡明云朗斜以吧及澇國菊內(nèi)按經(jīng)潮濟嚼下肆行播壓餡力黃仍井然濃較父大告等侵因諒素海，別仍城然述保裙持堂人易民蠟幣閑對針美華元瓣匯解率立維童持鼓基員本機穩(wěn)熟定2庭0業(yè)1古0年6月弓重預新牛啟沖動胞人京民楚幣浸匯皺率塞形領成諒機碑制危改滲革具，嚴升叮值溝預冶期境得扔到降部返分婆釋森放倦，責個免體胞的川平你均滾升制值很預育期止幅思度窯暫晨時飾減顆小框。2你0勾1牙0年7月畜之賭后候升番值敗預戰(zhàn)期遼又未進坑一僚步床增奴強紅，勸這票與詞央浙行倉干藥預友減景小棟以希及籮中騾國淚經(jīng)催濟猶運螺行筑良諸好東有令關綁。數(shù)渡據(jù)友描六述闊（榨續(xù)芹）直怎觀盆上彩可公見舟，梯人歇民敲幣前匯顧率請預旱期給的紡變寄化掌與污宏虛觀諸基猴本權面宵以秘及疼央側行脖的脾干呢預跨相已關添。其哀中房誠，壺宏美觀勞基互本林面煙包村括腸貨澡幣酬政獲策惕、屠通枯脹粱和揪國竟際動收福支遞等扒因燦素關；灶央求行要干賓預割的罪力棒度辛無槐法歪直浙接取被巷觀子測默到偶，禍市向場驕主碧要志參令考探近對期勸匯舌率蓋的邊波的幅藝（賴如虎果評即賣期凳匯遇率鄙波穗動忽幅昏度媽過樣小笛，牢說禮明樸央藥行逮干緒預放強則度鋼大逃，憑反黎之論則祝相壟反暈）究犁竟斥金抄融謀機嫁構螞形齒成邀匯傾率委預燙期兩時下更旅關怖注炭哪供一青方甚面匠的然因衰素藍，屋還侵需蝦要除更縮慧進攤一陶步迫精釋確芒的賓實昌證尊檢膛驗她。經(jīng)情驗爺分扔析（淹一雄）腐回庫歸號預吸期毫形瘡成每特急征福的組檢葛驗基驕本魄面曾匯投率司：國卡外與學偷者煌普愈遍蛇采滑用黃購租買氣力換平您價恒；片但沒購轟買泉力撕平崖價右在妙中扔國崇并黨不鴨適桿用戒，螞特卷別穩(wěn)是謊對館短榴期捷匯光率志波慨動比解賽釋獅力迎很雞低墾，那如鄰張帥曉雅樸確（2端0腥0場0）雄和斯胡把援叫成古（2盤0盡0錫2）撇等愿。參逢考賴李仍曉米峰敗和趨陳機華螺（2昨0業(yè)1敞0）免的日做輪法裂，盞假船定簡與麻經(jīng)閘濟齊基晚本腹面歪一慢致抱的展匯銹率鞭水介平駛取杰決知于撕中伐美雁貨聽幣值供老應宋量巾水川平壟之吵差增（m鍵-悲m叔*）菠、鄉(xiāng)豐中炮美韻貿(mào)倍易繞之卻差響（y既-斃y敲*）班、黎中襲美網(wǎng)利港率慚之遙差榜（i良-能i曲*）照和漫中純美檔通扒貨法膨捆脹硬率膊之杠差老（p還-憐p吧*）欣等低宏怖觀冷經(jīng)向濟透因旬素脅。人獨民桑幣松兌依美描元沖的萌基荒本隆面曠匯走率歷水橫平e（帥采粱用哪直撓接咱標旗價勇法票，這即誼增哀大獵表貢示耍貶迎值錄）弓的豪決鬧定腸方騰程礎如悅下塑：2校0崇0撲5年7月腦至2賠0皇1學0年6月6膠0個侵月襯度糠數(shù)妨據(jù)安。通宇脹闊程征度顯和怪貨炕幣辜供嘩應狂量揚分帽別謙以C窩P立I和恐對溜數(shù)沿的筋廣影義賀貨適幣撇供慎應抵量M參2代院替耐；人吐民厘幣中利牧率降用林銀屠行蹤蝶間蓬債月券擔質(zhì)擊押祥式滲回煉購1個襖月花加菜權衫平觸均脖利慢率勝作準為鴿代聽理升變敘量塊，編美限元神利亦率滋選煤擇方一塌個她月坑美等國納國皆債忘利脾率駱予穿以艦度琴量酸；貿(mào)全易然則倚用帽經(jīng)叢常漁項坡目塵順夠差崇增喝長因率椒表釘示姥；所摘有昂變膏量南數(shù)嘉據(jù)眨均項來僵源拍于C堪E再I渣C數(shù)廣據(jù)痕庫伸。經(jīng)替驗膚分身析紗（躍續(xù)祝）L悶O管G漂O圖2即融期屢匯拐率倡、聾基剝本罪面唉匯仔率布和葡匯在率梢偏斧離經(jīng)挑驗縱分由析俯（倍續(xù)?。?勇0灣0池5年7月購到2遵0敲1硬0年6月腸基怕本柄面叔匯殖率熟處尋于粥升例值造周哪期2拔0潤0夸7年1牌1月飾之沃前草即守期情匯繪率師升件值江的井速箭度跨小諷于來基腔本蛾面瘦匯念率皂的老升只值伐速竊度居，跡也啦即疾匯枯率脾受匠到畫低言估纏；2充0只0耳7年厚第村三升季窮度短開躬始滔匯勉率逮一芒定另程作度搶上械被割高醬估歸：1奮.前障期月即甘期押匯啄率嘴升咳值瞧速覽度掌過嶺快圾；2些.國蓄內(nèi)匙通崗脹羽嚴懇重+金熱融蘋危項機開導顛致紫宏辟觀扛基梅本用面忌下州滑（抬與俯胡浪春偉田爹和弊陳澆智余君村（2塞0索0果9）刮認啞為2施0斧0齡7年夸第頭三售季懼度栽之迎后服人奸民筒幣濕升隔值獅過鞏度住的制觀壯點騾一騙致摩）央咱行陶干齡預慚下案，嫩即壯期蕩匯腿率別的略升團值辣幅迅度奔被蒼抑攝制裙，仿導壩致2杜0婦0布9年8月涼之撓后琴匯疾率都在舅一目定蜂程法度價上隸受援到瞞低亮估管，友升義值爸壓辜力穿不煙斷板加姻大協(xié)。面板固定效應模型預期間距水平3個月6個月9個月12個月橫截面?zhèn)€體數(shù)量時間序列數(shù)量3724372437243724系數(shù)b10.05***（t=3.2）0.06***（t=3.33）0.02（t=0.68）0.08**（t=2.81）系數(shù)b20.48**（t=2.45）1.23***（t=4.32）1.91***（t=5.07）2.93***（t=6.73）withinR20.020.030.030.05個體效應檢驗：2.01（P=0.0005）2.38（P=0.0000）2.44（P=0.0000）2.01（P=0.0000）面板隨機效應模型預期間距水平3個月6個月9個月12個月系數(shù)的Swamy檢驗：116.24（P=0.2768）105.79（P=0.5422）119.55（P=0.2106）98.62（P=0.7296）b1i顯著的樣本比例（%）b1i分布的標準差（%）18.92.3113.51.9813.82.0013.81.83b2i顯著的樣本比例（%）b2i分布的標準差（%）13.524.7624.321.4428.632.631.133.2表1回輪歸稻預血期冷形澡成算機傘制您的助實泛證予結苗果所雁有視系懲數(shù)移幾歉乎丑均驕顯城著句為侮正廊，窄說誤明嗓當庸匯發(fā)率肺向弦下社偏茶離芳基筋本屯面棒時愛，宴或駁者畜當診基欠本變面禮匯近率熟升腦值竹幅槽度洲小統(tǒng)于耕即聚期羊匯炮率傍升墊值愚幅右度輝時誦，婚參沉與妹主愁體妻均軌預醒期肥匯什率仗貶狀值梁，暮反嚇之倉則讓相脆反放，荷這吹與桂理伙論絮相蓬符餡，洲說今明沒交拒易枕者寄認唇為亭即犯期渾匯頸率顏將抖不歌斷闊向涌基堪本截面甚匯溝率篩回蠢歸長。從尸間抱距怎水緒平極來慌看扔，拿隨臉著茅預顆期紡的慚間鄉(xiāng)豐距灘水聚平狹增條大敢，撲系葬數(shù)杠也時增距大叮，堵說撥明急參洽與巖主潔體攏認小為更長墨期丸來碰看筒匯征率叼向氏回涂歸胳基接本以面應的洽程備度鍬更需大早。在5匠%的仔顯擠著鄰性繪水矮平德下稿，給關術注汁匯養(yǎng)率統(tǒng)偏述離懇程階度痛的臣個唉體嬌也族即b唇1強i顯所著張的綢樣充本敢比腿例艷在1鋼0腔%至1事9康%，真關馳注刪基練本尼面徒匯雕率深的算變賄化筋幅鍛度模超保過販即研期疫匯冠率梁變開化攀幅穴度敘的另程鍵度尖的缸個朋體撕也曉即b貢2蜜i顯枯著彩的痛樣摩本跟比梅例袋大別概但在1撐3滔%至3麻1縱%，該說拴明戴我佩國曬外根匯暈市附場竄參哈與傭主錯體撲采籌用草回究歸擾預績期剩模歇型印進扮行盼預蠻期色比尾例染較滑低簽，從S玩w兼a隙m祖y對奶異幫質(zhì)籮性饞的功檢工驗味結轉果供來糞看泛，p值輝顯課示漏不英能牲顯餅著聯(lián)拒細絕現(xiàn)原剖假賽設箏，絞說申明皂參蘋與沾主授體只對護于怕回紗歸櫻預虧期捷模傅型副參昌數(shù)墳的針設譯置兼差椒異內(nèi)性弱不疑大摟，天這食也錘與算系書數(shù)棍分氣布創(chuàng)的精標墾準勻差甚不榮大梅相制符涼。d1和d2顯口著雄為霧正困，淹而d3顯窩著納為淋負鞠（自除耽間遷距未水偉平偽為3個框月雁的梳預撤期溜）估，掩說銜明幻玉外滋推趕預沾期言模章型谷使就用鎮(zhèn)者鉛認禁為闖我巧國參匯張率色在宿短穩(wěn)期軋內(nèi)縮慧將毀保真持餓以棵往為的轎趨獲勢腐，蜂而紛在趁較背長顏期濫將豪會想出組現(xiàn)邁一資定促程洞度龜?shù)某裟鏄嬣D膽，痛不貸過竹從拜具閥體孫數(shù)贈值關上盜來灣看罵，d1和d2顯責著象大型于d3，適說門明士相騾對貫于北延針續(xù)民原不來稼趨爭勢增的息變漠化撈，眉逆果轉兆的凝程洞度朱相擴對滔小棍，蓋這忍與B折e巡壽′過n凍a取s崖s爬y向-午Q周u顛e且′緣瑞r臺e騙′蚊e孟t陡.羞a歇l（2臺0癢0后3）咳的恢研掛究召結在果息一困致廉，姨外向推蟲匯煎率嫂預山期逢對冤匯改率辜的欄形功成屋起瓣到計助峽漲突助桑跌靠的繼作壩用詢。s屋w丈a軟m候y檢饒驗眼顯幟示冒統(tǒng)肢計跨量愉均目為2屆0港0以矮上傘，p值原均您接四近宜于0，降說瓜明拔個哥體書預夢測累時螞設市置浪的膽參鑰數(shù)慕顯醬著呈不比一的致吸。破從明顯歲著躍個旨體琴比鋸例卷看陸，肯在5詠%的蘭顯網(wǎng)著扁性使水鑰平戲下煙，株個想體銜預朱期生匯蛾率宵時俗更網(wǎng)多驗的耳參忠考槽過歲去3個陪月渴和6個卡月艙的執(zhí)匯跑率搏波互動丟，擋比攝例求分志別顛在8量6潑%和7籌0賭%以匙上蔑，朗而煌對怎過鉗去9個漿月陷到6個舟月旅的袍匯與率磨波表動時參朽考盆較鍛少擊，子比催例供在1湯0舉%左兆右含。從栗虛舌擬風變海量沖的熔估限計必系圓數(shù)嬸顯凝著劇比驕例嫂來腰看題，2洗0購0繞9年5月置至2朗0報1發(fā)0年5月糾期利間捐，裙個定體墓進消行門匯允率晌預涼測殖時剪，至有6穿7墾%到8題1垃%比滾例朝個陳體危認喉為蛇匯跳率莫要鐮額她外多升她值礎一旅定醋的宮幅膝度患。駐同鉤時錘，遼預腎測勞的拿間半距俯越學長庭，肝虛摟擬協(xié)變獲量挑的去系嬸數(shù)壩越沃大間，鍋顯恥著既個吩體吳的貞比誕例購越捧多提，隸這僑是踩因戶為昨預扭測輩個線體北不扁能輛確代定砌匯刊率斜異限常父干俱預嶼政壺策那的抬退捧出參時徐期纏，枝預獻測遼間仗距運越竟長漏時瓶，外個廉體筋認卡為禮特殼殊系匯英率至政粒策獲退偶出臺的鑰可叛能答性冊越踐大搶，漢則挽匯用率營升剃值駛的班幅傻度膜越拐大瞧。表3自撿適進應正預剩期染形尋成香機杠制把的乒實蠟證貸結都果變截距固定效應模型預期間距水平3個月6個月9個月12個月橫截面?zhèn)€體數(shù)量時間序列數(shù)量3722371937163713

系數(shù)-0.06**(t=-2.10)0.24***（t=9.06）0.23***(t=8.26)0.24***(t=10.40)WithinR20.0060.110.110.20個體效應檢驗：2.32(p=0.000)5.23(p=0.000)5.25(p=0.000)6.01(p=0.000)變系數(shù)隨機效應模型預期間距水平3個月6個月9個月12個月fi顯著的樣本比例（%）fi分布的標準差（%）24.32.745.911.851.312.551.314.0系數(shù)的Swamy檢驗：78.73（P=0.2744）183.28（P=0.0000）236.72（P=0.0000）347.54（P=0.0000）預圾測坡間橫距的水脫平巧為3個輩月丙的萌匯斤率顯時輔，光運娃用選自盯適引應搭預喂期朵模躬型姑的招個僻體掉認冷為群如私果幻玉過蜘去暈預紗期炎值案高否估那了貞匯棕率泛時升，洽在錯下教一培期原將究進津一炸步沸增夜大濱匯晶率咳的濃預必期鏡；哪而籌預副測禽間齊距渾為6個慎月病、9個膛月論和1澆2個姜月革時草，尿如策果身過保去怖預帶期撈高障估放匯戀率踢，潮則昌下回一求期殃將減向屯下偏調(diào)寫整券匯癥率褲預苗期述，烘即棚降鵲低滋匯退率久預撫期蠅。漫說安明證使常用萍自秩適襯應多預暖期激模姐型虎的絕個傍體要認填為犯在炕短朽期喉內(nèi)奔預丹期賓匯慰率饅將價延綠續(xù)朗以略前丙的登趨艦勢婆，今所房誠以靠他漏們騎不片會襯調(diào)妨整饅他迷們流預衫期辨的揉錯童誤披；小而粒在吊長錦期淚內(nèi)惡他微們逆會拘根插據(jù)洗過登去慣的牽預賠期而錯喘誤喚反度向爐調(diào)俘整誓將杯來敗的患匯侮率澤預差期千。2盼4甘.顧3照%的沉個拼體羨預賄測3個檢月狠后槽的易匯萄率耳時應使承用吳自自適郵應都預堵期獻模賠型拉，各但s懸w抬a膜m浩y檢抹驗個結盟果湊顯寨示撤他仆們秘的室參勿數(shù)強設印置算接拼受種同欄質(zhì)概性猜的抄原助假盤設孤；5緩0判%左居右席的還個妙體謠預寫測6個潮月賴、9個蠅月哥和1冤2個逢月浩的意匯冤率袍時版使涌用鍛適橡用斧性富預昏期峰模物型恢，永他逮們冬的權參維數(shù)宋設好置榴存謊在驚顯播著辨的膨異妄質(zhì)省性續(xù)。結拒論沾與縱政土策框建希議第客一奇，7發(fā)0份%以皮上循的脆金壟融丟機朱構屈選讓擇雨外辦推否預葬期宇模膊型曾預陽測演匯凍率閉，奇說謝明跪在箏判見斷拌中丟短定期桂匯尿率戰(zhàn)走尺勢戲時款，大剪部嘆分垂金輸融株機著構受主勁要屬關蒼注江匯后率鑒自森身崖的絹走鹿勢。由除于能我瘦國白匯窮改呼歷畝史塑較戰(zhàn)短逼，撕外艷匯痰市憂場連的西市貨場鞋化秩程徑度伙不渾高姥，偶央寒行茶干帝預恐對湯外撈匯郊市僅場丈有視很迷大踢的疫影劫響師力杯，論而殺央闖行釋干戒預彼程垂度碰主愿要烘反危映陶在陶匯最率敵的子近擴期折走吹勢寒上溉，襲所崇以漠通備過慎匯給率虹自繩身閑的造走肉勢智來這預宅測瓣未昆來豬走急勢砌能叨夠海提浪高恢預廢測銜的稈準違確鋪性獄，濕提附高贈交遲易順的選獲枯利間程駝度陳。第詳二鉆，2支0蒜%左稼右桐的慢金纖融慎機斃構阻選婦擇刊回牧歸塵預害期黨模演型擦預掌測道匯涉率站，恥說殲明戰(zhàn)僅時部曠分疼金渠融陵機吉構塊參瓦考層基摩本椒面孔匯嘆率閘做康出搶預常期丑。涉隨千著濤預侍期紙間前距姐水榨平炊的頃增饞大似，海個戴體稅占竿比廁增救大艷，傷說裳明州認鏡為比中古期色匯歇率室向鼓基核本允面筆回增歸格的鍬個村體傅比輸例豪比召短押期謀多第。國頑別獨：港中弓國3棟1龜%炕v戲s施B愁é窩n腿a積s拌s添y遼-拿Q至u閑é紹r域é雞e拒t良a適l幫.（2鞭0天0登3）7國0雕%，繭這剝與分我錢國爛外電匯舊市熄場市煌場儉化紅程閉度耗不汪高荷以墊及培人叼民宣幣筆匯載率底向農(nóng)基眠本應面暮匯安率貓回擔歸紡的斬速碰度疊慢等速有朱關析。第蛋三測，褲金鄉(xiāng)豐融逮機攝構蕉的享匯束率禽預阻期溝具判有位顯濤著宵的異僑質(zhì)討性，