光伏行業(yè)2023年中期策略：沐日光華需求放量

目 錄1、情盤光行漲的動來于業(yè)求邊上行 .-5-1.1、復(fù)盤：歷史復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)表明，光伏行業(yè)β................-5-1.2........................................-5-2...............................................-6-2.1...........................................................-6-2.22023................-7-2.3..........................................-12-2.4..................-16-2.5、海外出口需求：組件出口如火如荼.............................................................-17-3.....................................-21-3.1..................................-21-3.2..................................................-22-,TOPCon-23-......-24-3.52023.................................-25-3.6POE.....................-25-4.............................................-26-4.1..................................-26-4.2、盈利能力：電池環(huán)節(jié)盈利顯著修復(fù).............................................................-29-4.3..............-30-5.....................................................-31-5.1..................-31-5.2、膠膜：關(guān)注NPOE膠膜需求提升...................................-36-5.3TOPCon..........-40-6、投資建議............................................................................................................-45-7、風(fēng)險提示............................................................................................................-46-圖目錄1、光伏行業(yè)β.....................................................-5-2（2023.6.21）...................................-5-32021（2020.12.31-2023.6.21）........-6-4.........................................................................-7-52022-2031能源轉(zhuǎn)型預(yù)計支出............................-8-62023621（USD/W）.......-8-72021-2023月度組件進(jìn)口規(guī)模............................................................-8-82022）..................................-8-9.................................................................-9-10...............................................................-9-.................................-10-12.....................................................-10-13NEM政策演變-1420222021年電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)............-12-15MW）..................................................-14-162030（）..................-14-圖17、東非區(qū)2022-2026預(yù)新可能源比 .-14-18、2020-2023.................................................-17-19、2016-2022.................................................-17-20、2020-2023.....................................................-18-21、2020-2023.....................................................-18-22、2020-2023.............................................................-19-23、2020-2023.............................................................-19-24、2020-2023.............................................................-19-25、2020-2023.............................................................-20-26、2020-2023.....................................................-20-27、2020-2023.............................................................-20-28、2020-2023.............................................................-21-29、2020-2023.............................................................-21-30（）.....................................................................-22-31.........................................................................-22-32、硅料行業(yè)CR585%以上..............................................................-22-33.................................................................-23-34、硅片環(huán)節(jié)CR5逐年降低...........................................................................-23-35.............................................................................-24-36、電池環(huán)節(jié)CR5逐步提升...........................................................................-24-37.............................................................................................-24-38（GW）..............................................................................-25-39、組件環(huán)節(jié)CR5............................................................................................-25-40.................................................-25-41元/kg）............................................................................-27-42(元片.................................................................................-27-43元/W）............................................................................-27-44元/W）............................................................................-27-45、（元/）...................................................................-28-46、POE（元噸）..................................................................-28-47元/平）............................................................................-28-48元/平）............................................................................-28-49元/平）............................................................................-29-50元/kg）............................................................................-29-51元/W）........................................................................-29-52萬元/）....................................................................-29-53萬元噸）........................................................-30-54元/W）............................................................-30-55元/W）............................................................-30-56元/W）............................................................-30-57.........................................................................................-31-58.........................................................................................-31-59.........................................................................................-31-60.........................................................................................-31-61.............................................................-32-62.....................................................................................-32-63.................................................................-34-64、2022.......................................................-35-65、2022...............................................-35-66.........................................................................-35-圖67、伏璃本成 .-35-68.............................................................-36-69.....................................................................................-36-70P型組件背面PID.................................................-37-71.........................................................................-38-72.........................................................................-38-73.................................................................-40-74HJT（mg/W）..........................................-43-75.........................................................-43-76.................................................................................-44-表目錄1SEIA.............................................--2...........................................................--3、中東地區(qū)光伏IPP...................-12-4...........................................................-13-5）...................................-15-6（）.......................................-16-7POE......................................................................................-26-8、聽證會參與人員示例...................................................................................-33-9、目前已公示聽證結(jié)果...................................................................................-34-10.................................................................................-37-、膠膜粒子需求預(yù)測.....................................................................................-38-12.....................................................................................-39-13.............................................................................-41-14、TCL中環(huán)硅片報價....................................................................................-42-15、PVinfolink元/W）.............................................................-42-16、TOPCon具有更低的度電成本................................................................-42-17.............................................-44-18.............................................................................................-45-報告正文1、行情復(fù)盤：光伏行業(yè)上漲的驅(qū)動力來自于行業(yè)需求邊際上行、復(fù)盤：歷史復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)表明，光伏行業(yè)β來源于需求的邊際增長根據(jù)光伏平價上網(wǎng)時代的裝機(jī)數(shù)據(jù)和申萬光伏設(shè)備指數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年-202235630（）54-8圖、光伏行業(yè)β來源行業(yè)需求的邊際增長 圖2、申萬光伏行業(yè)指數(shù)月度回報率（截止2023.6.21）450%

20202021202020212022年2023年

40%400%350%300%

55.045.0

30%20%250%200%150%100%50%0%

35.025.015.05.0

10%0%-10%-20%-50%

1-2月1-2月4月6月8月10月 12月3月5月7月9月11月1-2月4月6月8月10月 12月3月5月

1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月國內(nèi)裝機(jī)（GW，右軸） 電池出口（GW，右軸） 2020 2021 2022 2023組件出口（GW，右軸） 光伏指數(shù)累計回報率（左軸）資料來源：國家能源局，蓋錫咨詢

資料來源：，、復(fù)盤：硅料價格已進(jìn)入下行通道，需求初步放量2021-2022原材料價格成功向下傳導(dǎo)，光伏板塊震蕩上行。工業(yè)硅價格跳漲帶動硅料再度上行，行業(yè)需求不確定性放大，光伏板塊經(jīng)歷調(diào)整。硅料價格上行，受光伏需求景氣度及持續(xù)性影響，板塊震蕩上行后調(diào)整。硅料價格先跌后漲，基于對需求因素判斷，板原材料價格成功向下傳導(dǎo)，光伏板塊震蕩上行。工業(yè)硅價格跳漲帶動硅料再度上行，行業(yè)需求不確定性放大，光伏板塊經(jīng)歷調(diào)整。硅料價格上行，受光伏需求景氣度及持續(xù)性影響，板塊震蕩上行后調(diào)整。硅料價格先跌后漲，基于對需求因素判斷，板硅料目前已進(jìn)入下行通道。光伏供給初步放量，市場存在對未來增速的擔(dān)心，需靜待下一輪需求爆發(fā)。由于硅料上行、海外訂單等因素影響，光伏板塊震蕩。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2021/12021/3 2021/5 2021/7 2021/92021/112022/12022/3 2022/5 2022/7 2022/92022/112023/12023/3 2023/5光伏設(shè)備 光伏電池組件 光伏輔材 光伏加工設(shè)備資料來源：，2、需求：國內(nèi)裝機(jī)持續(xù)高增，海外需求穩(wěn)步釋放、全球需求：供給瓶頸放松，需求放量2022年全球光伏直流端新增裝機(jī)達(dá)到240GW，同比增長38%，預(yù)計2023年隨預(yù)計2023年全球新增直流端裝機(jī)約382GW，行業(yè)增速為58%預(yù)計20232025圖4、全球光伏裝機(jī)需求不斷增長0

中國（左軸） 印度（左軸） 美國（左軸） 歐洲（左軸巴西（左軸） 其他國家及地區(qū)（左軸） YOY（右軸）593478382242102115145175 593478382242102115145175 175074 341035345304955106150173198

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：IRENA，IEA，ARENA，CBS備注：上圖均采用直流端口徑2023202年以前可享受30的（eentaxCed，2033年降為26%，2034年降為22%，2035年降為。ITC或者PTC（ProductionCredit免，T。1MW1MW60（一1）0的T2025202510%ITC（2）0.026美元/kWhPTC20320.032/kWh。1MW60ITC或C145制造端：30%的ITC（6%）或者各環(huán)節(jié)稅收抵免（取匯率DNY=.920.7元/82.8元/0.345元硅電池0.276元/瓦，組件0.483元/瓦，逆變器0.1725-0.759元/瓦，背板2.76元/平方米。10%241.5元/69元/310.5元/圖5、美國近兩年法律規(guī)定中2022-2031能源轉(zhuǎn)型預(yù)計支出

圖6、美國光伏制造稅收抵免及2023年6月21日市場價格（USD/W）0.0540.0700.0540.0700.0400.0080.350.30.250.20.150.10.050硅料 硅片 電池 組稅收抵扣額 6月21日市場價格資料來源：美國能源信息署，彭博社，

備注：取匯率USD/CNY=6.90資料來源：彭博社，PVinfolink，100%2026發(fā)展受到供應(yīng)鏈限制，2023年Q1組件進(jìn)口數(shù)量超過2022年同期，進(jìn)口需求旺盛。（A40成本上看，其組件制造成本偏高，進(jìn)口組件仍然占據(jù)優(yōu)勢。未來相關(guān)零部件仍將持續(xù)依賴從亞洲進(jìn)口。圖、美國2021-2023月度組件進(jìn)口規(guī)模 圖8各個國家組件生成本及價（以2022年測算）32.521.510.5

80%68%68%2.261.831.6625%-6%40%20%0%-20%-40%

其他融資成本人工成本0.56其他融資成本人工成本0.56能耗成本原材料成本 組件價格0.520.290.250.330.240.260.170.120.030.020.020.050.040.060.080.140.050.050.030.020.030.040.020.040.40.201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）

-60% 2023年（GW，左軸） 2022年同比（%，右軸2023年同比（%，右軸）

0中國（美元/瓦）

美國（美元/瓦）歐盟（美元/瓦）東南亞（美元/瓦）印度（美元/瓦）資料來源：EIA， 資料來源：伍德麥肯茲WoodMac，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院長期來看，未來本土供應(yīng)鏈穩(wěn)定將進(jìn)一步促進(jìn)美國光伏行業(yè)增長。當(dāng)前美國已經(jīng)50GW15GW光伏將迎來高速增長。圖、美國光伏供應(yīng)鏈模和建設(shè)情況 圖10、美國集中式電站裝和儲備規(guī)模80 770 66055044030 320 210 1已宣布建設(shè)在建運(yùn)營重建計劃建設(shè)0 0已宣布建設(shè)在建運(yùn)營重建計劃建設(shè)

90.00

100806040202017Q42018Q12017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：SEIASolar&StorageSupplyChainDashboard，

集中式電站安裝規(guī)模（GW，左軸）集中式電站項(xiàng)目儲備（GW，右軸）資料來源：SEIA/WoodMackenziePower&RenewablesU.S.SolarMarketInsightQ22023，180）3圖11、美國對中國企業(yè)位于東南亞產(chǎn)能反規(guī)避調(diào)查情況資料來源：美國白宮，美國商務(wù)部，PV-tech，PVinfolink，5165242142052907620246圖12、眾議院投票推翻拜登否決權(quán)事件梳理資料來源：美國白宮，美國商務(wù)部、中國商務(wù)部、中國電力網(wǎng)，NEM3.0政策變動核心是用凈計費(fèi)模式取代凈計量模式，用戶向電網(wǎng)送電將以浮動上網(wǎng)電價的形式獲得補(bǔ)償。長期將直接影響戶用裝機(jī)意愿，但同時將激勵加州電池儲能的發(fā)展，推動戶用儲能的配套安裝。屆時，用戶可通過儲能系統(tǒng)存儲剩余的電量，并在價高時賣給電網(wǎng)。美國光伏行業(yè)近年增長迅速，但落后的并網(wǎng)政策影響了美國太陽能和儲能的項(xiàng)目的發(fā)展，大量項(xiàng)目排隊等待并網(wǎng)，同時并網(wǎng)時間也不斷延長，阻礙了美國清潔能源發(fā)展進(jìn)程。2022年6月，SEIA發(fā)布了關(guān)于并網(wǎng)問題的研究，提出一系列改革措施和建議。圖13、NEM政策演變資料來源：InfoLinkconsulting，南方能源觀察，表1、SEIA針對解決集中式并網(wǎng)問題的改革措施針對所有類型的光伏項(xiàng)目，對針對所有類型的光伏項(xiàng)目，對Utilities和RTOs提出： 針對集中式光伏項(xiàng)目 FERC資料來源：SEIA：《LessonsfromtheFrontLine:PrinciplesandRecommendationsforLarge-scaleandDistributedEnergyInterconnectionReform》，表2、中國上市光伏企業(yè)在美國布局情況公司名稱項(xiàng)目情況隆基綠能和美國新能源開發(fā)商Invenergy合作建立5GW組件廠晶澳科技美國2GW組件項(xiàng)目源為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市公司）美國佛羅里達(dá)州組件400MW產(chǎn)能，計劃額外擴(kuò)產(chǎn)1GW阿特斯 正在克斯梅基建立5GW伏件能意華股份2023意華股份202329（泰國）FTCSolarInc.DayvLLCLLC資料來源：公司年報，公司公告，PV-Tech新聞，、中東：油氣、光照資源豐富，碳中和進(jìn)程加快中東地區(qū)油氣資源豐富，電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)以傳統(tǒng)化石能源為主。根據(jù)OGJ發(fā)布的202249%39%BP2018.7，0.45%。2015IPP2020（聯(lián)手EDF1.5GW0.0135美元/石油儲量占比非洲西歐美洲亞太東歐和前蘇聯(lián)中東天然氣儲量占比非洲西歐美洲亞太東歐和前蘇聯(lián)中東水能石油光伏 風(fēng)電天然氣 煤炭其他石油儲量占比非洲西歐美洲亞太東歐和前蘇聯(lián)中東天然氣儲量占比非洲西歐美洲亞太東歐和前蘇聯(lián)中東水能石油光伏 風(fēng)電天然氣 煤炭其他核能電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來源：OGJ，BP，表3、中東地區(qū)光伏IPP項(xiàng)目與同期其他地區(qū)項(xiàng)目中標(biāo)電價對比年份國家項(xiàng)目名稱輪次裝機(jī)(MWp)度電價(美元/度)2015阿聯(lián)酋(迪拜)MBRSolarPark (Round2) 200 0.05852017阿聯(lián)酋(迪拜)MBRSolarPark (Round3) 800 0.02992017阿聯(lián)酋(阿布扎比)NoorAbuDhabi / 1170 0.02942018阿聯(lián)酋(迪拜)MBRSolarPark (Round4) 950 0.0242018沙特NREP (Round1) 300 0.02362019阿聯(lián)酋(迪拜)MBRSolarPark (Round5) 900 0.01692020卡塔爾QatariUtility / 800 0.0162020阿聯(lián)酋(阿布扎比)AlDhafra / 1500 0.0135年份國家項(xiàng)目名稱輪次裝機(jī)(MWp)度電價(美元/度)2020印度RajasthanPVproject / 1070 0.0272020德國National/ 301 0.05182020波蘭EROAuction / 800 0.0683資料來源：國際能源網(wǎng)，PVMagzine，Mercom，2050《203020502030506GW20231-3776MW851MW10%18%，1-259%表4、中東北非地區(qū)各國新能源戰(zhàn)略目標(biāo)國家新能源占比目標(biāo)21年占比沙特阿拉伯到2025年占發(fā)電量的10%，到2030年達(dá)50%<1%阿聯(lián)酋到2050年占發(fā)電組合的44%（聯(lián)邦）約5%（）阿曼到2025年占發(fā)電量的10%，到2030年達(dá)30%<1%卡塔爾到2030年占發(fā)電量的20%<1%科威特到2030年占發(fā)電量的15%<1%約旦到2030年占發(fā)電組合的31%約20%伊拉克到2025年占發(fā)電量的5%，到2030年達(dá)20%<1%黎巴嫩到2030年占發(fā)電組合的30%占裝機(jī)容量的7%埃及到2022年占發(fā)電量的20%，到2035年占達(dá)42%約11%摩洛哥 到2025占機(jī)的52%，到2040達(dá)70%占裝容的40%阿爾及利亞到2030年占裝機(jī)容量的37%<裝機(jī)容量的1%資料來源：APICORP，圖15（單位：MW）140001200010000800060004000200002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增裝機(jī) 累計裝機(jī)資料來源：IRENA，1285APICORP202220302570億7601810128514%10%5%。2026年可再生能源預(yù)計增長33GW，集中式光伏發(fā)電預(yù)計增長19GW。根據(jù)APICORP2022202633GW58%、20%19GW7GW//20%/1%/1%。圖16、中東北非地區(qū)到2030年可再生能源項(xiàng)目儲備（億美元）

圖17、中東北非地區(qū)2022-2026年預(yù)計新增可再生能源占比1400120010008006004002000

集中式光伏 分布式光伏 風(fēng)能 光熱 地?zé)豳Y料來源：APICORP， 資料來源：APICORP，EPC項(xiàng)目主要由沙特阿拉伯的MasdarEnergyEPC市場競爭度提高，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或成未來趨勢。近年來隨中東各國推出新能源轉(zhuǎn)型規(guī)EPC表5、中國企業(yè)中東光伏項(xiàng)目中標(biāo)清單（不完全統(tǒng)計）時間項(xiàng)目名稱項(xiàng)目規(guī)模（MW）參與中企角色2017年3月阿聯(lián)酋阿布扎比Sweihan光伏發(fā)電項(xiàng)目1177晶科能源開發(fā)商+供應(yīng)商2017年3月約旦Mafraq光伏電站60.9中盛能源EPC承包商2017年9月迪拜光熱(CSP)電站700上海電氣EPC承包商2018年1月埃及3個光伏發(fā)電項(xiàng)目165.5浙江正泰新能源EPC承包商2018年12月沙特光伏發(fā)電項(xiàng)目300華為供應(yīng)商2019年6月阿曼N型光伏發(fā)電項(xiàng)目105江蘇中來光電供應(yīng)商2019年10月阿聯(lián)酋的分布式屋頂項(xiàng)目25.8華為供應(yīng)商2019年11月沙特Sudair工業(yè)園光伏電站項(xiàng)目1000中能建葛洲壩EPC承包商2020年2月卡塔爾的光伏發(fā)電項(xiàng)目800中電建貴州EPC承包商2020年4月也門分布式光伏項(xiàng)目6天合光能供應(yīng)商2020年4月阿布扎比光伏項(xiàng)目1500晶科能源供應(yīng)商、開發(fā)商2020年8月迪拜五期光伏發(fā)電項(xiàng)目900上海電氣EPC承包商2021年4月沙特拉比格光伏電站項(xiàng)目300中能建廣東火電EPC承包商2021年10月Ar-Rass光伏項(xiàng)目、Layla光伏項(xiàng)目780國電投黃河公司開發(fā)商2022年2月沙特Saad太陽能光伏項(xiàng)目300晶科科技供應(yīng)商、開發(fā)商2022年10月沙特PIF二期2600中能建EPC承包商2023年4月卡塔爾工業(yè)城市光伏項(xiàng)目875晶科能源供應(yīng)商2023年3月沙特WAD光伏項(xiàng)目119山東電建EPC承包商2023年5月阿曼ManahII光伏發(fā)電項(xiàng)目588.2中能建山西EPC承包商資料來源：國際能源網(wǎng)，CHINCA，見道網(wǎng)，證券日報，備注：晶科能源為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市公司TCL20235TCL率TCL）Sweihan1.17GWAlDhafra1.5GW光陽光電源20185AlShuaibah2.1GW公司時間事件晶科能源2017公司時間事件晶科能源2017年5月2022年12月中標(biāo)阿聯(lián)酋1177兆瓦的2017年全球最大電站項(xiàng)目將為中東當(dāng)?shù)佚堫^電力企業(yè)提供4GW全新高效TigerNeo組件晶科科技2022年2月獲沙特300MWSaad光伏太陽能獨(dú)立發(fā)電商項(xiàng)目天合光能2022年4月2022年12月2023年3月44MW天合光能“210mmN型690W”至尊系列組件發(fā)往沙特朱拜勒市在中東、北非區(qū)域累計光伏組件出貨量超2.3GW與AlRaebi公司簽署合作協(xié)議，將在五年內(nèi)向也門市場供應(yīng)500MW組件2023年5月其供貨800MW組件的阿布扎比AlDhafra2.1GW光伏電站正式并網(wǎng)發(fā)電隆基綠能

2022年10月 其供應(yīng)全部組件的卡塔爾800MW地面電站正式投產(chǎn)406MW2022月在中東和北非地區(qū)的工作卓有成效，特別是在約旦、埃及和阿聯(lián)酋406MW2022月在中東和北非地區(qū)的工作卓有成效，特別是在約旦、埃及和阿聯(lián)酋2019年晶澳科技TCL中環(huán)2023年1月 獲中東北非EUPD頂級光伏牌榮譽(yù)2018年10月 在阿聯(lián)酋迪拜設(shè)立子公司致力于開拓中東北非業(yè)務(wù)2020年8月迪拜DEWA太陽能園區(qū)第五期900MW光伏項(xiàng)目采購協(xié)議陽光電源2020年9月卡塔爾800MW光伏電站項(xiàng)目采購協(xié)議2022年12月將為沙特NEOM新城項(xiàng)目提供536MW/600MWh儲能系統(tǒng)2023年5月將為AlShuaibah光伏項(xiàng)目提供價值2.1GW逆變器資料來源：公司官網(wǎng)，索比光伏網(wǎng)，北極星太陽能光伏網(wǎng)，備注：晶科能源為興業(yè)證券科創(chuàng)板做市公司、國內(nèi)裝機(jī)需求：景氣度維持高位，后續(xù)關(guān)注集中式電站進(jìn)展截止2023年5月，全年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)同比增長158.2%。2023Q1,9.21GW。2023年隨當(dāng)前分布式裝機(jī)貢獻(xiàn)主要增長動力，未來集中式地面電站占比有望提升。2016-20228Q154%圖18、2020-2023年全國光伏月度新增裝機(jī)量20.37466%20.37466%299%13.2914.6512.9088%89%201510501-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020（GW，左軸） 2021（GW，左軸） 2022（GW，左軸）2023（GW，左軸） 2022同比（%，右軸） 2022環(huán)比（%，右軸）2023同比（%，右軸） 2023環(huán)比（%，右軸）資料來源：國家能源局，圖19、2016-2022年分布式裝機(jī)占比中樞上移1009080706050403020100

12%

37%

47%

41%

32%

53%

58%

54%

70%60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1集中式（GW，左軸） 分布式(GW，左軸) 分布式占比(%,右軸)資料來源：國家能源局，、海外出口需求：組件出口如火如荼202320231-5,+5.5%，海外需求依舊旺盛。023年15415GW，28.6%。其他國家：剔除歐洲和印度后，海外其他國家2023年光伏組件出口量39.80GW50%? 預(yù)計在2023能源轉(zhuǎn)型的訴求逐漸強(qiáng)烈，加上2023年硅料產(chǎn)能釋放帶來組件價格持續(xù)下行，全球地面電站項(xiàng)目開工意愿不斷提高。圖20、2020-2023年光伏組件月度出口規(guī)模20.2617.2020.2617.2018.1514.2813.3440% 38%19%22%-10%201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2020年（GW,左軸） 2021年（GW,左軸） 2022年（GW,左軸）2023年（GW,左軸） 2021年同比（%,右軸） 2022年同比（%,右軸）2023年同比（%,右軸）資料來源：蓋錫咨詢，圖21、2020-2023年光伏組件月度出口金額49.039.549.039.541.535.434.232%17%22%5%-11%504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2020年（億美元,左軸） 2021年（億美元,左軸） 2022年（億美元,左軸）2023年（億美元,左軸） 2021年同比（%,右軸） 2022年同比（%,右軸）2023年同比（%,右軸）資料來源：海關(guān)總署，圖22、2020-2023年德國月度裝機(jī)數(shù)據(jù)0.90.80.70.60.50.40.30.20.10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

120%82%81%82%81%19%27%80%60%40%20%0%-20%-40%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：德國聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局，圖23、2020-2023年英國月度裝機(jī)數(shù)據(jù)0.120.10.080.060.040.020

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

800%211%171%211%171%131%56%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：英國政府官網(wǎng)，圖24、2020-2023年印度月度裝機(jī)數(shù)據(jù)3.532.521.510.50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

800%-38%-38%3%-25%-78%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：印度中央電力管理局，圖25、2020-2023年美國月度裝機(jī)數(shù)據(jù)4.543.532.521.510.50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

300%92%92%-8%20%200%150%100%50%0%-50%-100%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：美國能源信息署，圖26、2020-2023年澳大利亞月度裝機(jī)數(shù)據(jù)10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

200%18%18%-2%-62%100%50%0%-50%-100%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：澳大利亞光伏研究所，圖27、2020-2023年日本月度組件出口0.80.70.60.50.40.30.20.10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

70%-4%-18%-4%-18%-32%-34%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：蓋錫咨詢，圖28、2020-2023年荷蘭月度組件出口6 250%83%42%17%83%42%17%26%4150%3100%21 50%01月 2月 3月 4

5月 6月 7

8月 9月 10月 11

0%12月2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：蓋錫咨詢，圖29、2020-2023年巴西月度組件出口2.521.510.50

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

1200%-17%-17%-27%49%20%800%600%400%200%0%-200%2020年（GW，左軸） 2021年（GW，左軸） 2022年（GW，左軸）2023年（GW，左軸） 2021年同比（%，右軸） 2022年同比（%，右軸）2023年同比（%，右軸）資料來源：蓋錫咨詢，3、供給：資源約束與政策約束構(gòu)成行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張瓶頸、硅料：硅料產(chǎn)能逐步釋放，供給緊張情況得到緩解硅料供給：2022/2023130/22020萬160500GW2023458GW計算，2023價格走勢預(yù)測：產(chǎn)能釋放節(jié)奏決定硅料價格走勢，由于2023年新增產(chǎn)能多在下半年投放，包括寶豐5萬噸、內(nèi)蒙古東立5萬噸、大全2期10萬噸、東方希望6萬噸、永祥12萬噸、麗豪10萬噸等產(chǎn)能投放，硅料價格將快速見底。CR5：2022年硅料環(huán)節(jié)TOP5產(chǎn)量占比87.1%，平均產(chǎn)量超過14.4萬噸，同比增長69.4%，2022年萬噸級別以上產(chǎn)能企業(yè)達(dá)到10家。圖30、硅料月度產(chǎn)能情況（萬噸）2502001501005002021/12

22020622020613078

2022/4

2022/6

2022/8

2022/10

2022/12

2023/2

2023/4

2023/6

2023/8

2023/10

2023/12國內(nèi)產(chǎn)能（萬噸） 全球產(chǎn)（萬）資料來源：硅業(yè)分會，圖31、中國多晶硅產(chǎn)量斷提升 圖32、硅料行業(yè)CR5保持在85%以上120100806040200

100.1100.185.6950.844.244.664.252.150.639.6224.630.234.54034.224.225.947716.519.48.413.62013201420152016201720182019202020212022年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量（萬噸） 全球多晶硅產(chǎn)量（萬噸全球市場份額（%,右軸）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

87.50%87.10%87.50%87.10%86.70%87.50%87.00%86.50%86.00%2020 2021 2022多晶硅CR5產(chǎn)量占比資料來源：CPIA， 資料來源：CPIA，、硅片：硅片產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，競爭日趨激烈664GW，產(chǎn)量81.G042022202184%66%,23.7%爭格局日益激烈。圖33、全球硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能及產(chǎn)量情況415.181.1415.181.1247.467.732.910012.05.2161.2115185.313856366036573968.2508460.374.81230

664

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年產(chǎn)能（GW，左軸） 產(chǎn)量（GW，左軸） 產(chǎn)能增速（%,右軸） 產(chǎn)量增速（%,右軸）資料來源：CPIA，84%88.10%66%圖34、硅片環(huán)節(jié)CR584%88.10%66%100%90%80%70%60%50%2020年 2021年 2022年硅片CR5產(chǎn)量占比資料來源：CPIA，、電池：電池短期內(nèi)成為主鏈中供應(yīng)短缺環(huán)節(jié),TOPCon額收益CPIA202356.3%70.4%。20225GW17N型電池迭代加速：TOPConPERCTOPCon圖35、電池環(huán)節(jié)產(chǎn)量穩(wěn)增長 圖36、電池環(huán)節(jié)CR5逐步提升197.9163.4197.9163.4140.1104.3113.63537.540.350.362.175300250200150100500

330.6

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

57%56%55%54%53%52%51%

53.20%

53.90%

56.30%電池產(chǎn)量（GW，左軸） YOY（%，右軸）

2020年 2021年 2022年電池CR5產(chǎn)量占比資料來源：CPIA， 資料來源：CPIA，心組件產(chǎn)量規(guī)模不斷提升：2022年中國組件產(chǎn)量294.6GW，同比增長62%。2022年組件出口量為153.,同比增長5.，46%。組件行業(yè)集中度保持穩(wěn)定：2022年組件環(huán)節(jié)TOP5產(chǎn)量占比61.4%，平均產(chǎn)量超過35.4GW，同比增長53.9%，5GW以上企業(yè)超過11家。圖37、組件環(huán)節(jié)產(chǎn)量0

2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022中國組件量（GW，左軸） 全球組件量（GW，左軸）中國組件量YOY（%，右軸） 全球組件量YOY（%，右軸）

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：CPIA，圖38、中國組件出口（GW） 圖39、組件環(huán)節(jié)160140120100806040200

組件出口 YOY(右軸)

70%153.698.5153.698.578.866.619.319.11821.92421.331.541.650%40%30%20%10%0%-10%-20%

63.40%61.40%63.40%61.40%55.10%64%62%60%58%56%54%52%50%2020年 2021年 2022年組件CR5產(chǎn)量占比資料來源：CPIA， 資料來源：CPIA，、玻璃：2023年終端需求高景氣，迎來供需邊際改善2023年行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)速度放緩，行業(yè)供需邊際改善。供給方面，考慮舊窯爐冷修，20231-52023555%202340GW，圖40、組件排產(chǎn)增長逐漸改善光伏玻璃供需比50454035302520151050玻璃有效產(chǎn)能（GW，左軸） 組件排產(chǎn)情況（GW，左軸） 3.2mm玻璃價格（元/平，左軸） 供需比（右軸

160%140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：PVinfolink，卓創(chuàng)資訊，、膠膜：POE隨著N型組件滲透率提升，POE粒子將出現(xiàn)供給緊張。POE粒子生產(chǎn)廠家均在海外，其中最大的生產(chǎn)廠商為陶氏，產(chǎn)能遍布美國，西班牙，泰國，沙特各國，產(chǎn)能合計82萬噸，其他主要供應(yīng)商包括?？松梨冢?，LG等，所有廠商合計總產(chǎn)能約199萬噸。2021POE1362021POE20POEPOE表7、POE粒子產(chǎn)能匯總公司名稱裝置地點(diǎn)產(chǎn)能（萬噸）商品名投產(chǎn)時間技術(shù)路線可產(chǎn)產(chǎn)品類型美國德州20Engage/Affinity1993/2004Insite+CGCPOE/POP美國路易斯安那16Engage/Infuse2003/2006POE/POP/OBC陶氏西班牙塔拉戈納5.5Versify2004Insite+CGC丙烯基彈性體泰國馬塔府20Engage/Affinity2008Insite-*CGCPOE/POP沙特薩達(dá)拉20Engage2016Insite+CGCPOEExxon美國路易斯安那美國路易斯安那835Exact/ExceedVistamax1991/20052004ExxpolExxpolPOE丙烯基彈性體Mitsui新加坡裕廊島20Tafiner2003/2010專有茂金屬催化劑POE/POP/EPDMSSNC(SK-SABICJV)韓國蔚山23SK：SolumerSABIC：Fortify2015NexlencePOE/LLDPELG韓國大山28Lucene2009/2016專有茂金屬催化劑POEborealis荷蘭赫侖3Queo2013專有茂金屬催化劑POE/POP合計199資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，4、產(chǎn)業(yè)鏈：硅料價格行將見底，開工率即將起量4.1、價格：硅料價格再次探底，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望再平衡64.8元/硅片：硅片環(huán)節(jié)存在部分庫存，因此硅片價格跟隨硅料價格一起下行。截止2023621日，M102.8元/片，G124.0元/片。電池：需求旺盛，N型電池目前供給依然相對緊張，價格以跟隨硅片價格調(diào)整為主，截止2023年6月21日，M10單晶PERC電池片價格來到0.72元/W。組件：存在期貨屬性，價格隨上游價格調(diào)整速度較慢。目前組件價格位于1.41元/W左右。圖41、硅料價格走勢（元/kg） 圖42、硅片價格走勢元片)05050505064.832211中國產(chǎn)復(fù)投多晶硅料-9N

6.054.66.054.62.810.005.00 540.00單晶硅片-166 單晶硅片-182單晶硅片-210 N型-單晶硅片166資料來源：蓋錫咨詢， 資料來源：蓋錫咨詢，1.41.210.80.60.40.200.722.01.51.00.50.01.751.41.210.80.60.40.200.722.01.51.00.50.01.751.421.401.6 2.5雙面單晶-166 雙面單晶PERC-182

單晶PERC355-365W/430-440W雙面單晶PERC-182雙面單晶PERC-210資料來源：蓋錫咨詢， 資料來源：蓋錫咨詢，粒子：光伏級EVA粒子5月以來價格緩降，最新價格在15500元/噸；光伏級POE粒子價格相對穩(wěn)定在25000元/噸左右的水平。膠膜：2023年春節(jié)后以來膠膜價格觸底回升，當(dāng)前EVA膠膜價格穩(wěn)定在9.5元/平，POE膠膜價格在16.5元/平。玻璃：光伏玻璃價格自從3月底調(diào)價之后維持穩(wěn)定，3.2mm光伏玻璃最新報價為26元/平，2mm光伏玻璃最新報價18.5元/平。3000030000 2500025000250002500020000150001000015500155002000015000100002150050005000002022/82022/112023/2 2023/5EVAV6110S3000030000 2500025000250002500020000150001000015500155002000015000100002150050005000002022/82022/112023/2 2023/5EVAV6110S浙江石化EVAV2825(光伏)斯?fàn)柊钍?POEDF810華東 華POELC175華東 華22000資料來源：百川盈孚， 資料來源：百川盈孚，圖47、膠膜價格走勢（元平） 圖48、玻璃價格走勢（元平）20151052015105016.509.50EVA POE

50.0040.0030.0020.0010.000.00光伏玻璃-3.2mm 光伏玻璃-2.0mm

26.0018.50資料來源：Solarzoom， 資料來源：PVinfolink，背板：背板價格中樞下移，當(dāng)前白色CPC背板價格為8.25元/平，透明CPC背板價格為13.25元/平，白色KPC價格為9.25元/平。銀漿：銀漿價格主要跟隨國際銀價波動，當(dāng)前正銀價格5975元/kg，背銀價格3390元/kg。逆變器：逆變器原材料成本降低帶動逆變器價格下行，當(dāng)前10kW以下逆變器價格在0.59元/W，10-30KW價格在0.28元/W，30kW以上價格在0.16元/W。石英砂：由于石英砂較強(qiáng)的資源屬性，處于緊平衡狀態(tài)，當(dāng)前高純石英砂價格為15.0萬元/噸，未來存在進(jìn)一步上漲的可能性。圖49、背板價格走勢（元平） 圖50、銀漿價格走勢（元/kg）20 800013.259.258.2513.259.258.25700060005000400030002000100005975339010502022/12 2023/3 2023/6白色CPC 透明CPC 白色

正銀 背銀資料來源：SMM， 資料來源：Solarzoom，0.800.700.600.500.400.300.200.100.000.590.280.16圖51、逆變器價格走勢0.800.700.600.500.400.300.200.100.000.590.280.1620.015.0

15.01-10kW1-Phase>30kW3-PhaseIndustrial

10-30kW3-PhaseCommercial

0.02023/2 2023/5高純石英砂備注：按照美元兌人民幣匯率為6.87測算資料來源：PVinsights，

資料來源：SMM，、盈利能力：電池環(huán)節(jié)盈利顯著修復(fù)硅料：硅料價格穩(wěn)定下行，單噸凈利潤持續(xù)降低，預(yù)計將觸及行業(yè)成本線。硅片：硅片單瓦盈利下行，盡管硅片供需相對平衡，但已有的庫存以及快速下行的硅料價格使得硅片廠家被迫讓利。電池：電池盈利穩(wěn)定回升，近期N型電池需求旺盛，盈利相比2023Q1末出現(xiàn)顯著回升。組件：組件端作為光伏制造業(yè)終端，調(diào)價機(jī)制緩慢，價格敏感性相對較弱，但在上游硅料價格下行周期，組件端有望持續(xù)享受期貨紅利，盈利能力整體回升。圖53、硅料環(huán)節(jié)單噸凈走勢（萬元噸） 圖54、硅片環(huán)節(jié)單瓦凈走勢（元2520151050-52021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4硅料單噸凈利

0.20.150.10.0502021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 166硅片單瓦凈利 182硅片單瓦凈利 210硅片單瓦凈利資料來源：蓋錫咨詢，solarzoom，測算與

資料來源：蓋錫咨詢，solarzoom，測算與圖55、電池環(huán)節(jié)單瓦凈走勢（元圖56、組件環(huán)節(jié)單瓦凈走勢（元0.20.150.10.050-0.12021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4166電池單瓦凈利 182電池單瓦凈利210電池單瓦凈利資料來源：蓋錫咨詢，solarzoom，測算與

0.250.20.150.10.0502021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4166組件單瓦凈利 182組件單瓦凈利210組件單瓦凈利資料來源：蓋錫咨詢，solarzoom，測算與、開工率：行業(yè)景氣度維持，硅料價格見底后開工有望明確上行86%。89%，2pct7電池：盡管高效電池產(chǎn)能供給偏緊，但由于硅料價格波動較大，電池廠商也有一定觀望情緒，6月第一梯隊垂直整合廠商開工率達(dá)到84%，環(huán)比下行1pct。組件：組件由于期貨屬性對硅料價格敏感性較弱，6月開工率邊際上行，組件TOP10廠商開工率達(dá)到85%，環(huán)比提升2pct。圖57、硅料環(huán)節(jié)開工率 圖58、硅片環(huán)節(jié)開工率120.00% 120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7第一梯隊 其他廠商 垂直整合廠商 中國專業(yè)化廠商資料來源：PVinfolink， 資料來源：PVinfolink，圖59、電池環(huán)節(jié)開工率 圖60、組件環(huán)節(jié)開工率100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2021/12021/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7垂直整合廠商-第一梯隊 垂直整合廠商-其他廠商 組件TOP10廠商開工率統(tǒng)計資料來源：PVinfolink， 資料來源：PVinfolink，5、投資主線：關(guān)注供給約束及技術(shù)變革進(jìn)展、玻璃：產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機(jī)制逐漸落實(shí)，長期控制產(chǎn)能有序擴(kuò)張2021年7，2025圖61、水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換政策修訂資料來源：工信部，產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機(jī)制從2021-07-20（））/（2（3圖62、聽證會流程示意圖資料來源：工信部，表8、聽證會參與人員示例序號 姓名工作單位職務(wù) 聽證身份1劉國東中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會主任聽證記錄人2高楊內(nèi)蒙古玉晶科技有限公司部長聽證陳述人3代兵云自治區(qū)發(fā)展改革委四級調(diào)研員聽證監(jiān)督人行政管理機(jī)關(guān)代內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會、內(nèi)蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化廳、鄂爾多斯市相關(guān)部門表韓蓋 內(nèi)蒙古秀友律師事務(wù)所 合伙人 法律工作者按照政策要求，專家不對外公布 行業(yè)專家郭宇峰 鄂爾多斯瑞宇物流有限公司 經(jīng)理8苗強(qiáng)8苗強(qiáng)江蘇天合光能有限公司內(nèi)蒙古地區(qū)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人9陳杰安定壕村村民社會普通公眾代10劉耔興沙河市朋興酒業(yè)經(jīng)理表11劉秀枝《中國建材報》社玻璃?？骶?2劉保如沙河市朋興酒業(yè)業(yè)務(wù)員13張黢吉烏蘭察布市涼城縣岱海鎮(zhèn)勝利二居委七區(qū)村民旁聽人14黃 海中信建投證券研究員15張建波內(nèi)蒙古玉晶科技有限公司總經(jīng)理16李鵬斌河北迎新集團(tuán)項(xiàng)目副總經(jīng)理17王玉池河北迎新集團(tuán)生產(chǎn)技術(shù)總工18楊月強(qiáng)河北迎新集團(tuán)窯爐部總工企業(yè)人員19席國勇秦皇島工業(yè)玻璃研究設(shè)計院副院長20伍琳娜秦皇島工業(yè)玻璃研究設(shè)計院設(shè)計總工21單曉藝四平宏大液壓機(jī)械制造有限公司總經(jīng)理資料來源：政府公告，截止2023年6月1835380t/dd470d50d產(chǎn)能已獲得省級低風(fēng)險函或因產(chǎn)能較小無需置換，4800t/d產(chǎn)能已取消。未來光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)方面，已獲得低風(fēng)險函的僅有21400t/d。目前僅有6省給出聽證會結(jié)果公示，涉及7家公司，總產(chǎn)能為21400t/d。未來這些產(chǎn)能想要落地，已無阻力。5000068004800480050000680048004800240018001501607206501502502400240019001900安徽 福建甘肅河北 河南 湖北江蘇江西 山西 浙江 重慶3500032000300002672025000207002000015000100004000資料來源：各省工信廳，表9、目前已公示聽證結(jié)果日期省份涉及公司通過產(chǎn)能情況具體細(xì)節(jié)2022年9月29日寧夏金晶科技2*1200t/d2022年10月10日山東國華金泰4*1200t/d2022年10月11日江蘇福萊特凱盛集團(tuán)4*1200t/d1*1200t/d投產(chǎn)時間由6月推遲到12月聽證4*1200t/d2023年1月6日內(nèi)蒙古玉晶2*1200t/d聽證4*1200t/d2023年2月1日陜西彩虹1*1000t/d聽證2*1000t/d2023年2月7日新疆合盛硅業(yè)4*1200t/d聽證8*1200t/d（分兩期）資料來源：政府公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2022從20225月CR221800t/d-650-50098002023年2022年<2022/1/20-750-5013501650120012002950