2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主及其金融計(jì)量理論評述

2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主及其金融計(jì)量理論評述瑞典皇家科學(xué)院的公告稱,羅伯特·恩格爾不僅是研究員們學(xué)習(xí)的光輝典范,而且也是金融分析家的楷模,他不僅為研究員們提供了不可或缺的工具,還為分析家們在資產(chǎn)作價(jià)和投資配搭風(fēng)險(xiǎn)評估方面找到了快捷方式。然而,有趣的是,恩格爾從不在個(gè)人投資中使用他的模型,他自稱是買進(jìn)持有型的典型投資者。在瑞典皇家科學(xué)院的公告中,格蘭杰因?yàn)闀r(shí)間序列的協(xié)整(cointegrate),分析方法而獲獎(jiǎng),他的貢獻(xiàn)將用于研究財(cái)富與消費(fèi)、匯率與物價(jià)水準(zhǔn)、以及短期與長期利率之間的關(guān)系。而作為大學(xué)教師,格蘭杰在教學(xué)上也頗具匠心,貫徹了他一貫的學(xué)術(shù)研究風(fēng)格------注重現(xiàn)實(shí)應(yīng)用性。他很注重對學(xué)生的啟發(fā)式與實(shí)踐性教育,讓學(xué)生能在實(shí)際應(yīng)用中對所學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法有直接的、感性的認(rèn)識。10月8日瑞典皇家科學(xué)院宣布,將2003年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予兩位著名計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·恩格爾(RobertF.Engle)和克萊夫·格蘭杰(CliveGranger)。兩位獲獎(jiǎng)?wù)咦プ×私?jīng)濟(jì)時(shí)間序列的兩個(gè)核心性質(zhì):時(shí)變性(time-varyingvolatility)和非平穩(wěn)性(nonstationarity),因此早在數(shù)年前就被學(xué)術(shù)界歸入諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的候選人之列。從學(xué)術(shù)生涯看,兩人在加州大學(xué)圣迭亞哥分校相伴度過一段較長時(shí)間,直到三年前恩格爾加入紐約大學(xué)。兩人長期合作互助,但又各有側(cè)重,并在各自領(lǐng)域做出了卓越貢獻(xiàn)。羅伯特·恩格爾的理論貢獻(xiàn)羅伯特·恩格爾的研究范圍很廣,跨越金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域,但令他摘取桂冠的則是久富盛名的自回歸條件異方差(ARCH:AutoregressiveConditionalHeteroskedasticity)模型。對收益率的建模研究一直在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中占據(jù)很重要的位置。顯然對于一階矩的刻畫是比較容易的,所以人們將注意力都放在了對二階矩的建模上,也就是對收益率波動(dòng)的計(jì)量建模。經(jīng)典資本市場理論在描述股票市場收益率變化時(shí),所采用的計(jì)量模型一般都假定收益率方差保持不變。這一模型符合金融市場中有效市場理論,運(yùn)用簡便,常用來預(yù)測和估算股票價(jià)格。但對金融數(shù)據(jù)的大量實(shí)證研究表明,有些假設(shè)不甚合理。一些金融時(shí)間序列常常會(huì)出現(xiàn)某一特征的值成群出現(xiàn)的現(xiàn)象。如對股票收益率建模,其隨機(jī)攪動(dòng)項(xiàng)往往在較大幅度波動(dòng)后面伴隨著較大幅度的波動(dòng),在較小波動(dòng)幅度后面緊接著較小幅度的波動(dòng),這種性質(zhì)稱為波動(dòng)率聚類(volatilityclustering)。該現(xiàn)象的出現(xiàn)源于外部沖擊對股價(jià)波動(dòng)的持續(xù)性影響,在收益率的分布上則表現(xiàn)為出尖峰厚尾(fattails)的特征。這類序列隨機(jī)攪動(dòng)項(xiàng)的無條件方差是常量,條件方差是變化的量。為了尋求對股票市場價(jià)格波動(dòng)行為更為準(zhǔn)確的描述和分析方法,許多金融學(xué)家和計(jì)量學(xué)家嘗試用不同的模型與方法處理這一問題。其中,Engle于1982年提出的ARCH模型,被認(rèn)為是最集中反映了方差變化特點(diǎn)而被廣泛應(yīng)用于金融數(shù)據(jù)時(shí)間序列分析的模型。ARCH模型是過去20年內(nèi)金融計(jì)量學(xué)發(fā)展中最重大的創(chuàng)新。目前所有的波動(dòng)率模型中,ARCH類模型無論從理論研究的深度還是從實(shí)證運(yùn)用的廣泛性來說都是獨(dú)一無二的。金融市場的核心是風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)。投資者需要估計(jì)資產(chǎn)相對于風(fēng)險(xiǎn)的期望收益率。銀行和其它金融機(jī)構(gòu)要確保資產(chǎn)價(jià)值不跌破破產(chǎn)下限。這些評估都離不開衡量資產(chǎn)收益率的波動(dòng)性。恩格爾的ARCH模型大大改進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)評估方法。ARCH模型的統(tǒng)計(jì)特征表明,它能較好刻畫完部沖擊形成的收益率波動(dòng)聚類。ARCH模型的主要功能在于解釋收益率序列中比較明顯的變化是否具有規(guī)律性,并且說明了這種變化前后依存的內(nèi)在傳導(dǎo)是來自某一特定類型的非線性結(jié)構(gòu),而不是方差的外生結(jié)構(gòu)變化。在其后的工作中,Engle及其同事沿著許多方向發(fā)展了這個(gè)概念。最有名的拓展是TimBollerslev在1986年發(fā)展的廣義自回歸條件異方差模型(GARCH)。該模型中,某一特定時(shí)期的隨機(jī)誤差的方差不僅取決于以前的誤差,還取決于自己早期的方差。在關(guān)于ARCH的第一篇文章中,Engle使用了時(shí)變性的波動(dòng)率模型來研究通貨膨脹。然而不久以后,人們發(fā)現(xiàn)ARCH最重要的應(yīng)用在金融領(lǐng)域,因?yàn)榻鹑谑袌鲋械幕顒?dòng)就是對不同類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處置和定價(jià)。在實(shí)際應(yīng)用中,條件方差的變化有時(shí)會(huì)直接影響被解釋變量條件期望的值。例如,在考慮風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)之間的關(guān)系時(shí),由于投資者是依據(jù)當(dāng)前信息而持有證券,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)(條件方差)增大時(shí),投資者要求的投資補(bǔ)償也就大。因此,條件方差的變化也會(huì)影響收益率條件期望的變化。與其它研究者合作,Engle在ARCH的基礎(chǔ)上,建立了ARCH-M模型來分析時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)的收益補(bǔ)償。期望收益率取決于時(shí)變性的方差和協(xié)方差,從而自身也隨時(shí)間變化。時(shí)變性的波動(dòng)率有什么實(shí)際應(yīng)用呢?舉個(gè)例子可以說明ARCH模型在股票收益率分析中的應(yīng)用。假設(shè)用標(biāo)準(zhǔn)差表示的條件波動(dòng)率在某一期間圍繞0.5%和3%之間波動(dòng)。如果投資者有一個(gè)對應(yīng)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的資產(chǎn)組合,那么明天該投資者有多少資本面臨損失?假設(shè)預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差是0.5%,他的損失(99%的概率)將不會(huì)超過資產(chǎn)組合價(jià)值的1.2%。如果預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差是3%,相應(yīng)的資本損失將高達(dá)6.7%。同樣,在銀行和其它金融機(jī)構(gòu)計(jì)算資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí),在險(xiǎn)價(jià)值(VaR:ValueatRisk)也至關(guān)重要。從1996以來,巴塞爾(Basle)國際協(xié)議規(guī)定了銀行在控制資本充足率時(shí)要使用在險(xiǎn)價(jià)值。ARCH成為金融部門風(fēng)險(xiǎn)評估中不可缺少的工具。恩格爾現(xiàn)在正將他的工作拓展到不同國家間資產(chǎn)和發(fā)展的相關(guān)性研究。有趣的是,恩格爾從不在個(gè)人投資中使用他的模型,自稱是買進(jìn)持有型的典型投資者。瑞典皇家科學(xué)院稱,羅伯特·恩格爾不僅是研究員們學(xué)習(xí)的光輝典范,而且也是金融分析家的楷模,他不僅為研究員們提供了不可或缺的工具,還為分析家們在資產(chǎn)作價(jià)和投資配搭風(fēng)險(xiǎn)評估方面找到了快捷方式?？巳R夫·格蘭杰的理論貢獻(xiàn)瑞典皇家科學(xué)院的公告宣稱,格蘭杰因?yàn)闀r(shí)間序列的協(xié)整(cointegrate)分析方法而獲獎(jiǎng),他的貢獻(xiàn)將用于研究財(cái)富與消費(fèi)、匯率與物價(jià)水準(zhǔn)、以及短期與長期利率之間的關(guān)系。格蘭杰在學(xué)界建樹頗多,其著作幾乎包含所有近40年來時(shí)間序列方面的重大進(jìn)展。同時(shí),他在譜分析(經(jīng)濟(jì)周期分析)、因果分析、長期分析、經(jīng)濟(jì)預(yù)測、虛假回歸和協(xié)整等許多方面的研究都是開拓性的,走在了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的最前沿?，F(xiàn)代時(shí)間序列經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)的一個(gè)重要研究課題,是探索經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu),研究它們的統(tǒng)計(jì)性質(zhì),理解產(chǎn)生這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的生成特點(diǎn)和性質(zhì),從而能更有效地利用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)構(gòu)造和建立經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型,用以作經(jīng)濟(jì)預(yù)測,檢驗(yàn)各種理論的可靠性和可行性。20世紀(jì)70年代以前計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的建模方法都是以經(jīng)濟(jì)變量平穩(wěn)這一假設(shè)條件為基礎(chǔ)。穩(wěn)定過程的特點(diǎn)是有一個(gè)均值,且在每一時(shí)刻對均值的偏離基本相同。但在實(shí)際中,許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的,并不具有固定的期望值,并且呈現(xiàn)出明顯的趨勢性和周期性。格蘭杰1972年首先證明了,如果直接將非平穩(wěn)時(shí)間序列當(dāng)作平穩(wěn)時(shí)間序列來進(jìn)行回歸分析,可能會(huì)造成偽回歸,即變量間本來不存在相依關(guān)系,但回歸結(jié)果卻得出存在相依關(guān)系的錯(cuò)誤結(jié)論。經(jīng)濟(jì)變量表現(xiàn)出的非平穩(wěn)性使傳統(tǒng)建模遇到了前所未有的困難。經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,某些經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列存在長期均衡關(guān)系。例如,凈收入與消費(fèi)、政府支出與稅收、工資與價(jià)格、進(jìn)口與出口、貨幣流量與價(jià)格水準(zhǔn)、商品現(xiàn)期價(jià)格與期貨價(jià)格等之間。一般說來,上述經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列屬于非平穩(wěn)序列,其方差與時(shí)間t成正比。看起來這些經(jīng)濟(jì)變量之間似乎不會(huì)存在任何均衡關(guān)系,但事實(shí)上若干個(gè)非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的某種線性組合卻有可能是平穩(wěn)序列。格蘭杰敏銳地注意到了這一現(xiàn)象,利用其扎實(shí)的數(shù)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)功底,提出了協(xié)整的概念及其方法。所謂協(xié)整,是指多個(gè)非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量的某種線性組合是平穩(wěn)的。目前,協(xié)整分析已成為處理非平穩(wěn)金融、經(jīng)濟(jì)變量相依關(guān)系的行之有效的方法。從協(xié)整的定義可以看出,如果一些金融、經(jīng)濟(jì)變量被某經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)聯(lián)系在一起,形成一個(gè)協(xié)整系統(tǒng),那么在一定條件下這些變量應(yīng)該具有均衡關(guān)系。盡管各個(gè)金融、經(jīng)濟(jì)變量具有各自的長期波動(dòng)規(guī)律,每一個(gè)序列的矩會(huì)隨著時(shí)間變化而變化,但它們的某重線性組合卻存在穩(wěn)定的矩,從而表現(xiàn)出這些非平穩(wěn)變量之間存在著一個(gè)長期穩(wěn)定的關(guān)系。協(xié)整理論主要用來探測變量間是否真的存在均衡相依關(guān)系,對于用非平穩(wěn)變量建立經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型,以及檢驗(yàn)這些變量之間的長期均衡關(guān)系非常重要。首先,如果多個(gè)非平穩(wěn)變量具有協(xié)整性,則這些變量可以合成一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列。這個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列可用來描述原變量間的均衡關(guān)系。只要均衡關(guān)系存在,原變量間的平穩(wěn)的線性組合就存在。其次,當(dāng)且僅僅當(dāng)若干個(gè)非平穩(wěn)變量具有協(xié)整性時(shí),由這些變量建立的回歸模型才有意義。所以,協(xié)整性檢驗(yàn)也是區(qū)別真實(shí)回歸和偽回歸的有效方法。最后,具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量可以用來建立誤差修正模型。由于誤差修正模型把長期關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)特征結(jié)合在一個(gè)模型中,因此既可以解決傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型忽視偽回歸的問題,又可以克服建立差分模型忽視水準(zhǔn)變量信息的弱點(diǎn)。格蘭杰在協(xié)整概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步提出了著名的格蘭杰協(xié)整定理,目的在于解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關(guān)系問題。該定理的重要意義就在于其證明了協(xié)整概念與誤差修正模型的必然聯(lián)系。若非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,則必然可以建立誤差修正模型；若用非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型,則該變量之間必然存在協(xié)整關(guān)系。在隨后的工作中,格蘭杰拓展了協(xié)整分析,包括處理季節(jié)趨勢序列的季節(jié)協(xié)整和處理偏離超過臨界值后即向均衡調(diào)整的序列的門限協(xié)整。格蘭杰不僅在理論上建立了協(xié)整概念,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)分析中也做了大量的有關(guān)實(shí)證研究,引起理論界和實(shí)際政府部門的廣泛注意。格蘭杰學(xué)術(shù)觀的一個(gè)突出特征是,一貫注重理論的現(xiàn)實(shí)實(shí)用性。他一貫認(rèn)為和倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該像物理學(xué)那樣,重視解決實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題。正因?yàn)橐恢眻?jiān)持實(shí)用的學(xué)術(shù)觀點(diǎn),他才從最初學(xué)習(xí)數(shù)學(xué),轉(zhuǎn)入學(xué)習(xí)統(tǒng)計(jì)學(xué),到最后定位在數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。格蘭杰一直堅(jiān)持用簡潔明了的文筆表述自己的學(xué)術(shù)觀點(diǎn),這也在一定程度上促使他的理論更加迅速地傳播開來,是他著述頗豐的重要原因。另外,作為大學(xué)教師,格蘭杰在教學(xué)上頗具匠心,貫徹了他一貫的學(xué)術(shù)研究風(fēng)格------注重現(xiàn)實(shí)應(yīng)用性。他很注重對學(xué)生的啟發(fā)式與實(shí)踐性教育,讓學(xué)生能在實(shí)際應(yīng)用中對所學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法有直接的、感性的認(rèn)識。近年來,格蘭杰的注意力主要集中于面板數(shù)據(jù)(paneldata)研究。他認(rèn)為,這種由相同截面數(shù)據(jù)構(gòu)成的時(shí)間序列數(shù)據(jù)研究不僅有助于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)更緊密地結(jié)合,還將成為未來至少五年內(nèi)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要發(fā)展方向。2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·恩格爾(RobertF.Engle1942--)羅伯特·恩格爾1942年出生于美國紐約州的中部城市錫拉丘茲。恩格爾1964年從威廉姆斯學(xué)院(WilliamsCollege)畢業(yè),獲物理學(xué)學(xué)士,1966年和1969年在康奈爾大學(xué)分獲物理學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。他在1969至1974年間任麻省理工學(xué)院助教授,然后前往圣迭亞哥加州大學(xué),成為該校副教授,并于1977年晉升為教授,在1990年到1994年期間擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)系主任。目前在紐約大學(xué)任教。恩格爾的研究方向主要是利率、匯率和期權(quán)的金融計(jì)量分析,他提出了ARCH、協(xié)整(cointegration)、譜分析回歸等創(chuàng)新性統(tǒng)計(jì)方法。他的主要著作有:《協(xié)整、因果關(guān)系和預(yù)測:格蘭杰紀(jì)念文集》(與懷特合編)牛津大學(xué)出版社,1999；《ARCH:閱讀精選》牛津出版社,1995；《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)手冊(第四冊)》(與麥克法登合編)McFadden,北荷蘭出版社,1994；《長期經(jīng)濟(jì)關(guān)系:協(xié)整閱讀材料》(與格蘭杰合編)牛津出版社,1991等。恩格爾擔(dān)任的職務(wù)和獲得的獎(jiǎng)勵(lì)有:美國藝術(shù)和科學(xué)院院士、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會(huì)顧問、金融數(shù)量研究院墨菲(RogerF.Murray)獎(jiǎng)、美國經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)研究員、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會(huì)會(huì)員、MIT研究生經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會(huì)杰出教學(xué)獎(jiǎng)等。克菜夫·格蘭杰(CliveGranger1934--)今年69歲的克萊夫·格蘭杰出生于英國的威爾士。1955年獲得諾丁漢大學(xué)頒發(fā)的首批經(jīng)濟(jì)學(xué)與數(shù)學(xué)聯(lián)合學(xué)位,畢業(yè)后成為該校數(shù)學(xué)系統(tǒng)計(jì)學(xué)教師。1959年獲統(tǒng)計(jì)學(xué)博士學(xué)位。1974年移居美國,成為圣迭亞哥加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授。隨后,他開創(chuàng)了該學(xué)院的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究工作,并使之成為全世界最出色的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究基地之一?？巳R夫·格蘭杰的研究涉及統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)特別是時(shí)間序列分析、預(yù)測、金融、人口統(tǒng)計(jì)學(xué)、方法論等領(lǐng)域。格蘭杰的主要著作有:《經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的譜分析》(與Hatanaka合著)普林斯頓大學(xué)出版社,1964；《股價(jià)的可預(yù)測性》(與Morgenstern合著)Heath出版社,1970；《商品價(jià)格的投機(jī)、套利和預(yù)測》(與Labys合著)Heath出版社,1970；《經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列預(yù)測》(與Newbold合著),Academic出版社,1977；《雙線性時(shí)間序列模型導(dǎo)論》(