某公司雙匯、露露、維維及財(cái)務(wù)管理知識(shí)分析

雙匯、露露、維維財(cái)務(wù)分析

——09財(cái)務(wù)管理3班第五組1目錄：第一局部：案例背景第二局部：結(jié)構(gòu)分析第三局部：三家公司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系比較分析第四局部：三家公司財(cái)務(wù)報(bào)表的“三維〞分析第五局部：三家公司收益、風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造的分解分析第六局部：三家公司的財(cái)務(wù)政策評(píng)析第七局部：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析第八局部：總體評(píng)價(jià)、結(jié)論和建議2一、案例背景3食品行業(yè)現(xiàn)狀食品工業(yè)是人類的生命產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)最古老而又永恒不衰的常青產(chǎn)業(yè)。隨著全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，世界食品工業(yè)取得長(zhǎng)足開(kāi)展。盡管新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，但食品工業(yè)仍然是世界制造業(yè)中的第一大產(chǎn)業(yè)。食品工業(yè)的現(xiàn)代化水平已成為反映人民生活質(zhì)量上下及國(guó)家開(kāi)展程度的重要標(biāo)志。2021年全國(guó)食品工業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完成情況良好。全年呈現(xiàn)出生產(chǎn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，銷售同步上升，投資效益水平提高的局面。2021年，全國(guó)規(guī)模以上食品企業(yè)31735家，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)食品工業(yè)總產(chǎn)值78078.32億元，同比增長(zhǎng)31.6%。2021年食品工業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中，固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，全年完成固定資產(chǎn)投資9790.4億元，是“十一五〞末的1.4倍。2021年上半年，全國(guó)規(guī)模以上食品工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)13.4%，比全國(guó)工業(yè)增速高2.9個(gè)百分點(diǎn)；截至6月底，規(guī)模以上食品工業(yè)企業(yè)32942家，完成食品工業(yè)總產(chǎn)值41467.0億元，同比增長(zhǎng)22.2%，增長(zhǎng)速度高出全國(guó)工業(yè)9.0個(gè)百分點(diǎn)。4食品行業(yè)問(wèn)題雖然開(kāi)展迅速，但也存在很多問(wèn)題。一、食品行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理二、食品企業(yè)總體規(guī)模小，生產(chǎn)集中度尚不夠高。三、食品市場(chǎng)、行業(yè)與農(nóng)業(yè)原料基地的產(chǎn)業(yè)鏈尚未真正形成四、食品技術(shù)水平相對(duì)落后，加工技術(shù)儲(chǔ)藏缺乏。五、食品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系和質(zhì)量平安控制體系不完善。六、食品平安和環(huán)境污染問(wèn)題較多。5食品飲料行業(yè)開(kāi)展趨勢(shì)隨著社會(huì)的進(jìn)步，生活節(jié)奏的加快，生活水平的提高，人們改善生活質(zhì)量的愿望越來(lái)越強(qiáng)烈。在飲食上人們已不滿足有足夠數(shù)量的食品，而希望既吃得有營(yíng)養(yǎng)，又減輕家務(wù)勞動(dòng)的負(fù)擔(dān)。因此，對(duì)食品的要求更注重平安衛(wèi)生、營(yíng)養(yǎng)、味佳、保健、方便。不同年齡、不同群體、不同職業(yè)和不同的消費(fèi)層對(duì)食品的品種、質(zhì)量、檔次有不同的需求，消費(fèi)行為呈個(gè)性化、多樣化、時(shí)尚化、多層次化，對(duì)優(yōu)質(zhì)品牌的消費(fèi)意識(shí)即將普遍增強(qiáng)，越來(lái)越追求“價(jià)值消費(fèi)〞，由此帶來(lái)食品結(jié)構(gòu)的必然變化。從“居家消費(fèi)〞轉(zhuǎn)向“價(jià)值消費(fèi)〞，成為21世紀(jì)食品開(kāi)展的新趨勢(shì)。因此，綠色食品、營(yíng)養(yǎng)健康食品和方便食品將成為主流趨勢(shì)6雙匯開(kāi)展河南雙匯投資開(kāi)展股份成立于1998年10月15日，由河南省漯河市雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“雙聚集團(tuán)〞)獨(dú)家發(fā)起，以社會(huì)募集方式設(shè)立的股份。經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)“證監(jiān)發(fā)行字[1998]235號(hào)〞文批準(zhǔn),于1998年9月16日公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股5,000萬(wàn)股,并于1998年12月10日在深圳證券交易所上市交易，發(fā)行后本公司注冊(cè)資本為17,300萬(wàn)元。公司經(jīng)營(yíng)范圍涉及畜禽屠宰、肉類食品的加工包裝銷售、食品行業(yè)的投資等。近年來(lái)，集團(tuán)公司以控股、參股、兼并、收購(gòu)、聯(lián)合等方式走以資產(chǎn)為紐帶的資產(chǎn)重組和資本運(yùn)營(yíng)之路，在盤活國(guó)有存量資產(chǎn)的同時(shí)不斷擴(kuò)大集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)綜合實(shí)力。7雙匯開(kāi)展雙聚集團(tuán)公司投入上市公司的凈資產(chǎn)共18869.32萬(wàn)元(不含商標(biāo)權(quán))。以上述凈資產(chǎn)值為基數(shù)，按65.186%的比例折為12,300萬(wàn)股國(guó)家股，由漯河市國(guó)有資產(chǎn)管理局持有，委托雙聚集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)管理。2006年4月26日，經(jīng)北京產(chǎn)權(quán)交易所、漯河市國(guó)資委和國(guó)信招標(biāo)有限責(zé)任公司聯(lián)合招標(biāo)，羅特克斯以最高投標(biāo)價(jià)格〔人民幣20.1億元〕獲得雙聚集團(tuán)公司100%股權(quán)。國(guó)有凈資產(chǎn)增值14.39億元，增值率達(dá)252%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格是賬面凈資產(chǎn)的3.52倍。至此，雙聚集團(tuán)從國(guó)有獨(dú)資公司搖身一變，成為外資公司。8承德露露承德露露集團(tuán)的前身是承德罐頭食品廠,1950年建廠的國(guó)有老子號(hào)企業(yè)。20世紀(jì)80年代面對(duì)破產(chǎn)的危機(jī),企業(yè)決定轉(zhuǎn)產(chǎn)多年培育的專利產(chǎn)品——杏仁露。目前下屬17個(gè)企業(yè),總資產(chǎn)16億元,無(wú)形資產(chǎn)23.18億元,年生產(chǎn)能力40萬(wàn)噸,已形成了跨地區(qū)、跨行業(yè)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。“露露〞被國(guó)家工商局認(rèn)定為首批“中國(guó)著名商標(biāo)〞,中國(guó)飲料工業(yè)協(xié)會(huì)授予“中國(guó)飲料工業(yè)十強(qiáng)〞稱號(hào),中國(guó)首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)龍頭企業(yè),河北省大型支柱性企業(yè)?！俺械侣堵定暿俏覈?guó)飲料行業(yè)第一家上市公司,在全國(guó)果蔬飲料中市場(chǎng)占有率第一,達(dá)90%以上。露露堅(jiān)持于開(kāi)展民族飲料工業(yè),開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)出了植物蛋白飲料、果蔬飲料、純潔水、礦泉水等多種系列產(chǎn)品,成為我國(guó)北方最大的天然飲料生產(chǎn)基地,杏仁露主打產(chǎn)品純天然營(yíng)養(yǎng)保健飲料,現(xiàn)已開(kāi)展為名牌產(chǎn)品。9維維股份維維集團(tuán)成立于1992年10月，其前身是江蘇省銅山縣的國(guó)有小型碾米長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)十多年的開(kāi)展，維維集團(tuán)已成為擁有2萬(wàn)多名職工、總資產(chǎn)31.6億元的跨地區(qū)、跨行業(yè)大型企業(yè)集團(tuán)。公司原名徐州維維食品飲料股份,前身系徐州維維食品飲料。公司于1999年7月18日經(jīng)中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部以(1999)外經(jīng)貿(mào)資二函字第409號(hào)文批準(zhǔn)由徐州維維食品飲料改制而成。公司所屬行業(yè)為食品制造業(yè)。經(jīng)營(yíng)范圍為食品、飲料的制造,銷售自產(chǎn)產(chǎn)品。主要產(chǎn)品為維維系列豆奶粉以及天山雪系列牛奶。10行業(yè)比較11二、結(jié)構(gòu)分析12結(jié)構(gòu)分析一、資產(chǎn)負(fù)債表二、利潤(rùn)表13結(jié)構(gòu)分析14經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量分析雙匯開(kāi)展：08-10年快速增長(zhǎng)，說(shuō)明這段期間是雙匯的擴(kuò)大規(guī)模的快速開(kāi)展期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入為公司的規(guī)模擴(kuò)張和償債能力提供支持，而10-11年期間的急劇下降那么是由于“瘦肉精、長(zhǎng)蛆〞事件的影響，同時(shí)也有全球經(jīng)濟(jì)低迷的影響。承德露露：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流逐年穩(wěn)步上升，說(shuō)明企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)良好，但其規(guī)模不大，市場(chǎng)開(kāi)拓能力有待加強(qiáng)。維維股份：其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量逐年下降，特別是在10-11年，由于本期的經(jīng)營(yíng)不佳，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降所致。而其利潤(rùn)的主要來(lái)源是投資，所以維維有必要注重其主營(yíng)業(yè)務(wù)，而不是不分主次。15三、財(cái)務(wù)比率分析16〔一〕盈利能力分析

·銷售毛利率·主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率·凈資產(chǎn)收益率17〔1〕雙匯開(kāi)展盈利能力18〔1〕雙匯開(kāi)展盈利能力由以上圖表可以看出，雙匯開(kāi)展從2007年到2021年無(wú)論是銷售毛利率還是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率趨于穩(wěn)定或上升的趨勢(shì)。然而2021年卻都不同程度的有所下降。從2021年的財(cái)報(bào)披露中可以看到，其營(yíng)業(yè)收入同比上年〔2021年〕是有所上升的，而利潤(rùn)總額卻比上年減少了54.78%。從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況來(lái)看，主要原因有兩個(gè)，一是當(dāng)年的“高通脹〞推高了生成本錢，加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度；另一個(gè)原因就是由于“瘦肉精〞事件，使得銷量下降導(dǎo)致本錢上升，利潤(rùn)也就減少。最終“銷售毛利率〞、“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率〞和“凈資產(chǎn)收益率〞都有很大幅度的下降。19〔2〕承德露露盈利能力20〔2〕承德露露盈利能力從以上圖表中，我們可以看到，承德露露近5年的盈利能力都比較穩(wěn)定，且凈資產(chǎn)收益率也穩(wěn)步上升。承德露露的主營(yíng)業(yè)務(wù)是飲料的生產(chǎn)和銷售，屬飲料食品行業(yè)，主要產(chǎn)品是植物蛋白飲料。公司抓住國(guó)家經(jīng)濟(jì)回暖，市場(chǎng)消費(fèi)上升的機(jī)遇，使得生產(chǎn)和銷售都有所提升。21〔3〕維維股份盈利能力22〔3〕維維股份盈利能力由以上圖表可以看出，維維股份的銷售毛利率根本上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率那么是2021年有大幅的上升之后又恢復(fù)到原本的水平，呈現(xiàn)比較不穩(wěn)定的情況。從2021年年報(bào)中調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其發(fā)生重大變化的原因是維維股份出售聯(lián)合企業(yè)雙溝酒業(yè)股份的全部股份。導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)都相應(yīng)的增加，從而其盈利能力相比2021年有了較大幅度的上升。23〔二〕營(yíng)運(yùn)能力分析·總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率·應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率·存貨周轉(zhuǎn)率

24〔1〕雙匯開(kāi)展?fàn)I運(yùn)能力25〔1〕雙匯開(kāi)展?fàn)I運(yùn)能力從以上圖表中看出，雙匯開(kāi)展在資產(chǎn)使用效率方面，其存貨周轉(zhuǎn)率根本處于穩(wěn)定狀態(tài)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也偶爾有所上升，但根本上市穩(wěn)定的。而從2007年開(kāi)始雙匯開(kāi)展的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下降。26〔2〕承德露露營(yíng)運(yùn)能力27〔2〕承德露露營(yíng)運(yùn)能力以上圖表中承德露露的資產(chǎn)使用效率方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨于穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率略有下降最后保持相對(duì)穩(wěn)定的值。我們看的其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2021年和2021年比之前有很大的提升。這說(shuō)明其信用政策和收賬政策都有所調(diào)整，也使得其更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在保持銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)保證應(yīng)收賬款的回收效率，是提高企業(yè)利潤(rùn)的有效手段。28〔3〕維維股份營(yíng)運(yùn)能力29〔3〕維維股份營(yíng)運(yùn)能力從表中看出，維維股份在資產(chǎn)使用效率方面，存貨周轉(zhuǎn)率也是保持穩(wěn)定的狀態(tài)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2021年開(kāi)始有所提升，說(shuō)明其在信用政策和賬款管理方面有所調(diào)整，而存貨周轉(zhuǎn)率那么逐年下降。這和其公司發(fā)生的重大事項(xiàng)有關(guān)。維維股份在2021年逐步開(kāi)始涉足其他行業(yè)，先后參控枝江酒業(yè)股份公司和烏海市正興煤化有限責(zé)任公司。由于白酒行業(yè)和煤炭業(yè)都是存貨比較高的行業(yè)，因而其存貨周轉(zhuǎn)率也就有所下降。30〔三〕償債能力分析流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債比率31〔1〕雙匯開(kāi)展償債能力32〔1〕雙匯開(kāi)展償債能力從圖表中可以看出，雙匯開(kāi)展的流動(dòng)比率前四年都根本穩(wěn)定，2021年大幅下降；而速動(dòng)比率根本處于“1〞左右，上下震蕩；而資產(chǎn)負(fù)債比率那么從2021年開(kāi)始逐步下降。我們可以看到2021年其償債能力的三個(gè)比率都有較明顯的下降；這還是和前面分析過(guò)的“瘦肉精〞事件有關(guān)。本錢上升、效率下降，使得存貨積壓，生產(chǎn)能力也下降，從而大大影響了流動(dòng)比率和速凍比率，進(jìn)而也影響了資產(chǎn)負(fù)責(zé)比率。33〔2〕承德露露償債能力34〔2〕承德露露償債能力從表中可以看出，承德露露的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，呈現(xiàn)出的趨勢(shì)根本一致，說(shuō)明其流動(dòng)資產(chǎn)的組成并沒(méi)有太大的變化。而相比照與流動(dòng)比率和速動(dòng)比率2021年的大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債比率卻是上升的，說(shuō)明承德露露一直在增加資產(chǎn)的，以提高資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度。35〔2〕承德露露償債能力分析上圖可知2021年承德露露的流動(dòng)資產(chǎn)大幅縮減，而流動(dòng)負(fù)債并變化的程度相對(duì)較小，所以導(dǎo)致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率大幅下降的。據(jù)報(bào)表分析可知，其中2021年的流動(dòng)資產(chǎn)的減少主要原因是貨幣資金的大幅減少，報(bào)表給出的原因是因?yàn)殇N量增加，資金投入生產(chǎn)。36〔3〕維維股份償債能力37〔3〕維維股份償債能力分析上圖可知，維維股份的償債能力的對(duì)應(yīng)比率的變化趨勢(shì)根本一致。2021年三個(gè)比率都大幅上升。38〔3〕維維股份償債能力從上圖我們可以看到2021年相比2007年，其流動(dòng)資產(chǎn)大幅上升，而流動(dòng)負(fù)債根本保持不變。所以導(dǎo)致流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相應(yīng)的大幅上升。39四、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的三維分析40一、雙匯開(kāi)展?fàn)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)由上圖和上表可知，07~10年雙匯開(kāi)展?fàn)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，11年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)放緩，凈利潤(rùn)下降，這主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益劇烈〔通貨膨脹、瘦肉精事件〕，使雙匯開(kāi)展的營(yíng)業(yè)本錢、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)稅金及附加急劇增加。41二、承德露露營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)由上圖和上表可知，雖然承德露露的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)絕對(duì)值在三家公司里是最小的，但其比較穩(wěn)定，各年?duì)I業(yè)收入值較接近，凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)。42三、維維股份營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)由上圖和上表可知，維維股份的營(yíng)業(yè)收入先減少后增多，凈利潤(rùn)在09年到達(dá)峰值〔收入低、利潤(rùn)卻高是由于其出售聯(lián)合企業(yè)雙溝酒業(yè)股份的全部股份，使其投資收益急劇增加〕，而后持續(xù)下降，主要也是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使企業(yè)的營(yíng)業(yè)本錢、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用急劇增加。43四、資產(chǎn)負(fù)債率比照由上圖可知，承德露露的資產(chǎn)負(fù)債率維持在較平穩(wěn)的水平，雙匯開(kāi)展小幅增長(zhǎng)，維維股份先降低后較大幅增長(zhǎng)。該趨勢(shì)說(shuō)明三家公司財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用程度均增加，同時(shí)說(shuō)明資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度降低。44五、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量

由上圖可知，三家公司的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量均先增后減。三家相比，雙匯開(kāi)展最高，承德露露次之，維維股份最低。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量高說(shuō)明企業(yè)有能力擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增加市場(chǎng)占有份額，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，派發(fā)現(xiàn)金紅利的期望值高。45六、流動(dòng)比率由上圖可知，雙匯開(kāi)展的流動(dòng)比率較穩(wěn)定，11年小幅下降，且接近流動(dòng)比率合理值2，說(shuō)明該企業(yè)流動(dòng)性較強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債平安程度較高。承德露露先降后升，維維股份先升后降，絕對(duì)值均低于雙匯開(kāi)展，企業(yè)流動(dòng)性較弱。46七、凈資產(chǎn)收益率由上圖可知，雙匯開(kāi)展的凈資產(chǎn)收益率先穩(wěn)步上升后在11年急劇下降，這和前面的分析對(duì)應(yīng)〔競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用增加，利潤(rùn)降低〕，但其總體水平在三家公司中仍處于最高水平。承德露露的那么穩(wěn)步增長(zhǎng)，在三家公司中處于中間水平。維維股份的那么比較震蕩，在三家公司中處于最低水平。47八、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由上圖可知，雙匯開(kāi)展的流動(dòng)資產(chǎn)率在三家公司中最高，說(shuō)明其流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，利用效果好，但有逐年下降的趨勢(shì)。承德露露和維維股份的相差無(wú)幾，周轉(zhuǎn)速度較慢，利用效果一般。48五、收益、風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造的分解分析49五、1、因素分解分析

〔一〕ROE分解分析

＝稅前ROE×稅收效應(yīng)=ROIC×財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)×稅收效應(yīng)＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×資本周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)本錢率×財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)×稅收效應(yīng)根據(jù)ROE分解公式，將ROE分解成各項(xiàng)指標(biāo)，填列于下表

5051就營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率而言，雙匯開(kāi)展和承德露露07-11年都是比較穩(wěn)定，而維維股份的波動(dòng)比較大。且承德露露比其他兩家公司都高。就投入資本周轉(zhuǎn)率而言，三家公司都不相同，雙匯開(kāi)展是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，承德露露是下降趨勢(shì)，維維股份是先下降后上升。但是，雙匯開(kāi)展波動(dòng)的最劇烈，表達(dá)了雙匯開(kāi)展經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性欠佳。而對(duì)于ROIC〔投資資本收益率〕而言，雙匯開(kāi)展始終是處于最高位置，另外，我們發(fā)現(xiàn)雙匯開(kāi)展在稅收上得到的好處始終要比其余兩家公司多，而且我們發(fā)現(xiàn)三家財(cái)務(wù)乘數(shù)根本不相上下，但是雙匯開(kāi)展的ROE卻是最高的，由此可以知道稅收效應(yīng)對(duì)ROE的影響較大?？梢?jiàn)，引起公司近幾年ROE增長(zhǎng)的主要因素是投資資本收益率和稅收效應(yīng)，到達(dá)ROE的增長(zhǎng)。然而一味的提高投資資本收益率，反而會(huì)降低財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。522、風(fēng)險(xiǎn)分析〔一〕經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿公式，假設(shè)P不變，那么可推導(dǎo)出

53雙匯開(kāi)展從上表可以看出，2021年～2021年，該公司DOL系數(shù)變化幅度不高，但是到2021年其DOL系數(shù)已到達(dá)21左右，主要原因是受通貨膨脹影響導(dǎo)致其公司產(chǎn)品材料本錢上升，而產(chǎn)銷量下降導(dǎo)致EBIT的劇烈變動(dòng)，從而也導(dǎo)致了該公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大幅增加。54承德露露從上表可以看到，2021-2021年DOL系數(shù)總體變化不大，09年的DOL系數(shù)最高主要是因?yàn)槭?8年的經(jīng)融危機(jī)影響使其銷售收入下降，而隨之公司及時(shí)控制本錢，所以EBIT反而是上升的，因此，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)總體都是比較小的。55維維股份從上表可以看出，08-11年的DOL系數(shù)波動(dòng)巨大，而屬09年的最高，究其原因主要是受08年金融危機(jī)影響，09年的收入屬于復(fù)蘇階段，銷售收入變動(dòng)率比較小，而09年該公司持續(xù)收購(gòu)了湖北枝江酒業(yè)、正興煤化等等，使其利潤(rùn)有了劇烈的增加。因此其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是屬于比較大的56〔二〕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

雙匯開(kāi)展DFL2007＝0.99DFL2021＝0.99DFL2021＝0.99DFL2021＝0.98DFL2021＝1.00該公司DFL從07-11年根本保持在1左右，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)明顯，但存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。57承德露露DFL2007＝1.08DFL2021＝1.05DFL2021＝0.99DFL2021＝0.99DFL2021＝0.98該公司DFL從07-11年根本保持在1左右，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)明顯，但存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。58維維股份DFL2007＝1.31DFL2021＝1.99DFL2021＝1.10DFL2021＝1.05DFL2021＝1.27該公司DFL從07-11年有著明顯的波動(dòng)，而屬08年的DFL系數(shù)最高，從資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中可以看到07-09年的負(fù)債總額相差不大〔10多億〕，然而08年的利潤(rùn)卻是最少的〔6000萬(wàn)左右〕這也就說(shuō)明了08的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不明顯，而且存在比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。59〔三〕風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

07-11年度雙匯開(kāi)展收入盈利狀況表〔元〕60從上表可以看出，該公司07-11年的收入都呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但是收入增長(zhǎng)率波動(dòng)比較大，特別是10-11年的增長(zhǎng)率是比較低的，而主要原因是受11年通貨膨脹及“瘦肉精〞事件的影響使其銷量不理想。但因其規(guī)模較大、產(chǎn)品種類多等，故所受到的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但同時(shí)，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入到EBIT這個(gè)環(huán)節(jié)，增長(zhǎng)率水平波動(dòng)較大且有下降的趨勢(shì)，由此可以推斷出，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在其中的影響頗為巨大，從而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。再?gòu)腅BIT到凈利潤(rùn)，不難發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)水平總體呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在其間起到了關(guān)鍵作用。6107-11年度承德露露收入盈利狀況表〔元〕62從上表可以看出，該公司這5年內(nèi)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)明顯有下降的趨勢(shì)且出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，因其規(guī)模較大、產(chǎn)品種類多、且屬于日常消費(fèi)品行業(yè)等，故所受到的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但同時(shí)，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入到EBIT這個(gè)環(huán)節(jié)，增長(zhǎng)率水平呈現(xiàn)先增長(zhǎng)后下降的趨勢(shì)，由此可以推斷出，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在其中的影響頗為巨大，從而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。再?gòu)腅BIT到凈利潤(rùn)，不難發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)率變化不穩(wěn)定，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在其間起到了關(guān)鍵作用。6307-11年度維維股份收入盈利狀況表〔元〕64從上表可以看出，該公司的收入增長(zhǎng)率波動(dòng)大，在前三年收入根本沒(méi)怎么增長(zhǎng)，且存在下降的情況，主要是受08年金融危機(jī)的影響，但后面可以馬上復(fù)蘇主要也是因其規(guī)模較大、產(chǎn)品種類多，故所受到的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響太大，太久。但同時(shí)，從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入到EBIT這個(gè)環(huán)節(jié)，增長(zhǎng)率水平明顯不穩(wěn)定，由此可以推斷出，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在其中的影響頗為巨大，從而導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。再?gòu)腅BIT到凈利潤(rùn)，不難發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)率又呈現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在其間起到了關(guān)鍵作用。65可持續(xù)增長(zhǎng)分析

可持續(xù)增長(zhǎng)率g指標(biāo)分解分析6667從上表可以推測(cè)出，雙匯開(kāi)展的可持續(xù)增長(zhǎng)率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，原因在于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的持續(xù)降低，承德露露的可持續(xù)增長(zhǎng)率總體也是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，原因在于留存收益比率的下降，而維維股份的自我可持續(xù)增長(zhǎng)率那么總體提高，那么主要源于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和留存收益比率的提高。而值得注意的是，承德露露在09、10年的留存收益比率都是負(fù)數(shù)，也就是說(shuō)在這兩年的分紅已超過(guò)當(dāng)年的凈利潤(rùn)，如果該公司沒(méi)有對(duì)外籌資的情況，將不支持該公司的高額分紅，我們看到，承德露露在2021年解除限售股份數(shù)量8088.6000萬(wàn)股、在2021也新增了可流通股份。而對(duì)于維維股份在08年因受經(jīng)融危機(jī)的影響實(shí)際增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)數(shù)，自我可持續(xù)增長(zhǎng)率也比較低，而所支付的分紅卻是比較高的，經(jīng)查該公司在08年不止將股權(quán)質(zhì)押給銀行，而且發(fā)行不超過(guò)7.2億元的公司債券。值得注意的是兩個(gè)公司支付高額的分紅，很大一局部是通過(guò)融資來(lái)到達(dá)，因此對(duì)于公司分紅應(yīng)該慎重，如果一味加大分紅數(shù)額很有可能會(huì)使公司出現(xiàn)資金短缺問(wèn)題。68六、財(cái)務(wù)政策評(píng)析69OPM〔OtherPeople’sMoney〕戰(zhàn)略，是指企業(yè)充分利用做大規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與供給商的討價(jià)還價(jià)能力，將占用在存貨和應(yīng)收賬款的資金及其資金本錢轉(zhuǎn)嫁給供給商的運(yùn)營(yíng)資本管理戰(zhàn)略。本質(zhì)上是一種創(chuàng)新的盈利模式。70如何衡量OPM戰(zhàn)略是否卓有成效？關(guān)鍵指標(biāo)是現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=〔應(yīng)收賬款周期天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)〕-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，說(shuō)明企業(yè)在運(yùn)營(yíng)資本管理中所采用的OPM戰(zhàn)略越成功。成功的OPM戰(zhàn)略不僅有助于增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，還可增加經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。71三家公司現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期比較72圖表顯示，承德露露的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期是最低的，占用在存貨和應(yīng)收賬款上的資金不僅完全由供給商解決，而且還無(wú)償占用了供給商提供的資金長(zhǎng)達(dá)81-159天，降低了利息負(fù)擔(dān)又增強(qiáng)了財(cái)務(wù)彈性。73迅速的銷售存貨并收取貨款，同時(shí)延遲支付貨款給供給商，三家企業(yè)都獲取了充足的現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和投資時(shí)機(jī)變化。這也說(shuō)明了企業(yè)擁有強(qiáng)大的實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，使得供給商愿意接受延遲付款。74三家公司財(cái)務(wù)杠桿比照可以看出，三家企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿度均小于2，似乎都處于財(cái)務(wù)杠桿平安期間。75根據(jù)公式可知：當(dāng)EBIT>I時(shí)，隨著EBIT數(shù)值不斷增大，DFL數(shù)值在不斷減小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。當(dāng)I<0時(shí)，EBIT<EBIT+I，DFL<1，極大的降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖表中，維維股份在08、09年EBIT<I，企業(yè)處于虧損狀態(tài)，顯然此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是很高的。76財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)總結(jié)我們得出：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并不是越大越好，也不是越小越好。DFL與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在著內(nèi)在聯(lián)系，。DFL的大小主要取決于企業(yè)具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和其潛力。DFL<1，稱為低風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間