詳解171號(hào)文對(duì)私募投資運(yùn)營(yíng)影響202305

募投資運(yùn)營(yíng)影響尤宇臺(tái)的背景及目的2.文件的核心思路及主要內(nèi)容3.具體條款對(duì)私募影響詳解4.對(duì)各類私募影響歸納對(duì)券商私募業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響官方口官方口徑金融產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)發(fā)行私募管理人發(fā)行1.文件出臺(tái)的背景及目的分業(yè)監(jiān)管以機(jī)構(gòu)為監(jiān)管，制定監(jiān)非金融機(jī)構(gòu)定位非持牌金融機(jī)構(gòu)基協(xié)注冊(cè)官方認(rèn)可的資管行與者監(jiān)管套利同一資管業(yè)務(wù)合規(guī)同，套利大量產(chǎn)生通過(guò)自律組織自治融機(jī)構(gòu)的《資管私募行業(yè)通過(guò)織自治監(jiān)管拉齊金融機(jī)構(gòu)同一業(yè)務(wù)的尺度“7+2”監(jiān)管體系7+2”監(jiān)管體系，募日常運(yùn)作套監(jiān)管然有套排名后80%的管理人，管理規(guī)模排名后80%的管理人，管理規(guī)模比不到5%；55.5%的證券類私募管理人管理規(guī)模不到5000萬(wàn)人民幣1.文件出臺(tái)的背景及目的前5的管理人合計(jì)管理人管理占行業(yè)89%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2021年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡(jiǎn)報(bào)》“頭”的風(fēng)險(xiǎn)：少量大型私募管理人掌握大量資金，規(guī)模行業(yè)占比極高，對(duì)市場(chǎng)影響較大。目前中國(guó)大型私募管理人規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)千億人民幣，相當(dāng)于一家中型公募基金，但受監(jiān)管程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于公募基金。Toobigtofail可能發(fā)生。美國(guó)的例子就在眼前?！拔病钡娘L(fēng)險(xiǎn)：小微型私募管理人在市場(chǎng)中大量存在，無(wú)論客觀實(shí)力限制還是主觀求生需求，從總體來(lái)看，合規(guī)風(fēng)控相對(duì)大私募存在明顯差距。是行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)另一個(gè)主要聚集處22.監(jiān)管的核心思路及主要內(nèi)容1.私募監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)化：監(jiān)管直接下沉到交易層面，對(duì)照資管新規(guī)交易層面的監(jiān)管出規(guī)則舉例：第十二條【組合投資】……單只私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的25%；同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的25%.....2.拉齊私募和金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管：比照資管新規(guī)出規(guī)則，甚至更嚴(yán)!舉例：第五條【募集及存續(xù)門檻】私募證券投資基金的初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不低于1000萬(wàn)元人民幣……除市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致凈值變化外，連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元人民幣的，該私募證券投資清算流程……3.扶優(yōu)去劣：優(yōu)和劣的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是規(guī)模大小，頭部私募加強(qiáng)監(jiān)管，尾部私募直接清理出場(chǎng)第二十七條【信息報(bào)送要求】私募基金管理人應(yīng)當(dāng)按照下列要求向協(xié)會(huì)報(bào)送信息：……(四)……其中同一實(shí)際控制人控制的私募證券基金管理人在最近一年度末合計(jì)基金管理規(guī)模50億元以上的，其年度財(cái)務(wù)報(bào)告自本會(huì)計(jì)年度起，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)下圖為171號(hào)文件的思維導(dǎo)圖，紅字為個(gè)人點(diǎn)評(píng)下圖為171號(hào)文件的思維導(dǎo)圖，紅字為個(gè)人點(diǎn)評(píng)2.監(jiān)管的核心思路及主要內(nèi)容22.監(jiān)管的核心思路及主要內(nèi)容過(guò)渡期安排：并非“新老劃斷”，而是一視同仁。產(chǎn)品層面的立刻執(zhí)行，投資層面的給予過(guò)渡期的，不能新增規(guī)模和投資者，不得展期，新增投資活動(dòng)必須符合新規(guī)，合同到期后清算十七條【衍生品交易】的，給予12個(gè)月緩沖期3.新增投資者需要符合第八條【鎖定期安排】的要求4.基金合同變更后的內(nèi)容要符合新規(guī)；無(wú)固定存續(xù)期的基金，最遲在新規(guī)落地后12個(gè)月內(nèi)完成合同修改3.具體條款對(duì)細(xì)分私募影響詳解對(duì)應(yīng)條款內(nèi)容管目的主要影響細(xì)分私募響原因接后果替代方案對(duì)券商的影響對(duì)量化指增產(chǎn)注第五條【募集及續(xù)門檻】模都持1000萬(wàn)人清理小規(guī)模私募產(chǎn)品，降低行業(yè)體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有私募包括券商私募業(yè)務(wù)都有重大影響1.小私募募資實(shí)力弱，只能發(fā)小產(chǎn)品2.大私募在自身發(fā)展過(guò)程中遺留了不少小產(chǎn)品3.為了不被清掉渠道代銷起點(diǎn)規(guī)模被迫大幅提高1.大量小私募將直接滅亡2.部分大私募管理規(guī)模將出現(xiàn)大的變動(dòng)3.大幅提高券商代銷的最低規(guī)模理論上可以合并產(chǎn)品。但是實(shí)操工作量也巨大1.私募業(yè)務(wù)量大幅減少，業(yè)務(wù)更難做2.代銷起點(diǎn)大幅提高，代銷風(fēng)險(xiǎn)增加3.托管部門工作量及責(zé)任增加和其他產(chǎn)品影整個(gè)文件最核心的一條，直接通過(guò)大幅提高門檻降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)第七條【規(guī)范申管理】月開(kāi)額的購(gòu)、贖回勵(lì)長(zhǎng)期投資舉例：有的私募通過(guò)做ETF套利等策略，為企業(yè)及高管提供日開(kāi)的產(chǎn)品，相對(duì)現(xiàn)金理財(cái)收益更高回撤很低，關(guān)鍵是流動(dòng)性好這類產(chǎn)品的吸引力大幅下由于日常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)都要花錢，所以流動(dòng)性非常重要此類產(chǎn)品被迫找尋別的產(chǎn)品設(shè)計(jì)模式這條留了一些口子做豁免，看看業(yè)內(nèi)能不能探索新模式托管部門工作量大絕大部分產(chǎn)品本來(lái)就是月度的第八條【鎖定期部投資者鎖6個(gè)月勵(lì)長(zhǎng)期投資對(duì)大部分私募和券商私募業(yè)務(wù)都有重大影響強(qiáng)制鎖定期必然會(huì)增加投資者的決策難度，也會(huì)使得機(jī)構(gòu)資金面臨期限匹配問(wèn)題募資更難監(jiān)管還是考慮到了募集層和交易層的現(xiàn)實(shí)情況，但是實(shí)操層面怎代銷募集難度大幅升和其他產(chǎn)品影第十條【明確投比例】產(chǎn)類持比例要求不許掛羊頭賣狗肉略為代表的靈活多資產(chǎn)投資策略私募監(jiān)管對(duì)于產(chǎn)品類型對(duì)應(yīng)的投資倉(cāng)位要求有明確規(guī)定，要突破需要改合同的。比如宏觀策略進(jìn)行大幅度的大類資產(chǎn)切換，就沒(méi)辦法了狗肉的煩惱2.相關(guān)私募策略的收益會(huì)受到影響增加了托管的工作量指增本來(lái)就不時(shí)第十二條【組合】度要求的“雙25%”2.別做通道甚至更壞的事情單行業(yè)單板塊甚至重倉(cāng)單票的私募(其他不合規(guī)不合法的這里不寫(xiě)了培訓(xùn)時(shí)候講講就行)對(duì)于壓?jiǎn)涡袠I(yè)甚至單票的私募，整個(gè)模式都是毀滅的一個(gè)票/方向，成功后募資的模式不行了2.單行業(yè)單票重倉(cāng)的沒(méi)法玩了可以考慮使用衍生品工具很多量化指增持倉(cāng)超過(guò)最重倉(cāng)的不到%監(jiān)管給長(zhǎng)期投資者比如參與戰(zhàn)略配售的，留了口子第十六條【債券】債券集中度控制，最關(guān)鍵的一句“同一債券的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10%”主要是因?yàn)橹袊?guó) (這個(gè)我不敢寫(xiě)，觸及到這條的私募，大部分做的事情都沒(méi)法寫(xiě)出來(lái)，內(nèi)部培訓(xùn)時(shí)講講就行)指增不投債券33.具體條款對(duì)細(xì)分私募影響詳解對(duì)應(yīng)條款內(nèi)容管目的主要影響細(xì)分私募響原因接后果替代方案對(duì)券商的影響對(duì)量化指增產(chǎn)注第十七條【衍生與門檻為產(chǎn)品5000萬(wàn)，杠桿和得淪為通道易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的私募2.發(fā)行DMA的私募3.發(fā)行參與衍生品交易產(chǎn)品的私募1.目前券商的雪球產(chǎn)品很多都是通過(guò)私募通道發(fā)出來(lái)的2.DMA的杠桿是明顯高于文件要求的3.當(dāng)前DMA模式也不滿足單一對(duì)手方保證金占比相關(guān)要求2.DMA將受到重大影響3.小產(chǎn)品不能使用衍生品工具了券商的雪球發(fā)行和DMA業(yè)務(wù)可能會(huì)受大影響DMA對(duì)中性產(chǎn)品這條很模糊，很多關(guān)鍵定義不清楚，業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議很大第十九條【私募化基金】歷史交易記錄、策略源代碼、算法或策略的文字說(shuō)明及其他相關(guān)資料，保存期限不少于20年底層數(shù)據(jù)開(kāi)始逐步著手量化私募的規(guī)范化私募源代碼是量化基金經(jīng)理的核心資產(chǎn)，即使離職相關(guān)代碼仍然要無(wú)償奉獻(xiàn)給老東家的老板，對(duì)自己損害很大會(huì)極大的影響整個(gè)量化行業(yè)的格局。特別是現(xiàn)在很多量化私募是PM制的，基金經(jīng)理肯定會(huì)反抗的量化一直是券商的心頭好，量化私募行業(yè)格局變化必然影響券商相關(guān)業(yè)務(wù)影響很大怎么抽查？監(jiān)管怎么知道備份的第二十五條【壓力測(cè)試】規(guī)模20億以上的私募，每季度至少一次壓測(cè)將大型私募按金進(jìn)行大型私募和大型產(chǎn)品增加了新的報(bào)送要求，風(fēng)用了私募管理人自身的資金相關(guān)私募的工作量及費(fèi)用增加。監(jiān)管明確規(guī)定財(cái)務(wù)報(bào)告必須經(jīng)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)托管部門有監(jiān)督和提醒義務(wù)和其他產(chǎn)品影第二十七條【信息報(bào)送要求】?jī)|以上，管理人規(guī)模50億以上，需要提交審計(jì)后的報(bào)告第二十八條【風(fēng)規(guī)模20億以上的私募要提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金第二十九條【投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)】顧產(chǎn)品也要遵休想通過(guò)去當(dāng)投顧的方式規(guī)避所有私募嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，投顧產(chǎn)品屬于金融產(chǎn)品歸資管新規(guī)管而非此規(guī)定，所以通過(guò)投顧產(chǎn)品可能可以規(guī)避某些規(guī)定，監(jiān)管這條就是堵這個(gè)能拉齊私募投顧和受托管理產(chǎn)品的監(jiān)管托管部門有監(jiān)督和提醒義務(wù)和其他產(chǎn)品影44.對(duì)各類私募影響歸納表中的“后續(xù)模式”實(shí)際上有待觀察，業(yè)務(wù)人士總會(huì)找到新的玩法，我們拭目以待影響維度所受影響受影響私募影響原因原有模式后續(xù)模式資層面靈活切換大資宏觀策略私募私募產(chǎn)品類型細(xì)分有明確標(biāo)準(zhǔn)，必須遵守且變更要改合同無(wú)強(qiáng)制要求。宏觀策略可以按照自己的判斷隨意切換大類資產(chǎn)配置比例備案為混合類會(huì)稍微好點(diǎn)，但是對(duì)收益的影響應(yīng)該是明顯的做單票重倉(cāng)高集中度的主觀多頭私募集中度限制，使得這種投資邏輯就不行了部分主觀多頭私募是集中投向單一行業(yè)甚至單一標(biāo)的的，類似于專戶，客戶也認(rèn)可被迫降低集中度，或者通過(guò)其他金融工具變相實(shí)現(xiàn)5000萬(wàn)以下產(chǎn)品無(wú)法做場(chǎng)外衍生品交易策略中有需要做場(chǎng)外衍生品無(wú)法參與衍生只管開(kāi)戶不管存續(xù)。開(kāi)戶時(shí)湊5000萬(wàn)就行來(lái)簽SAC，到點(diǎn)了多的錢贖回如果監(jiān)管要求定期查規(guī)模，就很難做了當(dāng)前DMA模式無(wú)續(xù)發(fā)行DMA模式產(chǎn)品的私募內(nèi)的DMA模式有至少兩個(gè)問(wèn)題1.杠桿倍數(shù)明顯超標(biāo)2.違反了單一對(duì)手方保證金繳納比例限制目前DMA模式1.名義本金/基金凈資產(chǎn)可以接近400%2.不少客戶向單一對(duì)手(券商自營(yíng))繳納保證金接近100%A式改為對(duì)接多家券商以滿足單一對(duì)手繳納保證金占比限制要求。但是這樣一通折騰后私募還愿不愿意做難說(shuō)運(yùn)營(yíng)層面性受影響產(chǎn)品開(kāi)放頻次低于月的私募，比如日開(kāi)固收現(xiàn)金管理類產(chǎn)品監(jiān)管要求開(kāi)放頻率每月最多一次有的私募是在為上市公司甚至金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)提供替代現(xiàn)金理財(cái)?shù)娜臻_(kāi)產(chǎn)品的可能可以找到繞的方式持源代碼至少20年化私募量化私募產(chǎn)品經(jīng)理核心資產(chǎn)受到嚴(yán)重?fù)p害于基金經(jīng)理的這個(gè)可能會(huì)導(dǎo)致量化私募行業(yè)重大變化后臺(tái)運(yùn)營(yíng)工作量提升，準(zhǔn)備金占用管理人資金規(guī)模較大產(chǎn)品的私募以及總規(guī)模大的私募明確新增報(bào)送了財(cái)報(bào)審計(jì)要求，提出了準(zhǔn)備金提取要求不做強(qiáng)制要求投入更多的成本：人力，花費(fèi)，精力和占用資金門檻大幅提高有私募1000萬(wàn)的要求，代銷門檻被迫大幅提升只要商務(wù)對(duì)價(jià)談得攏，初次合作搞個(gè)幾百萬(wàn)也行我了解到的不止一家私募已經(jīng)將和渠道合作門檻提到到3000萬(wàn)鎖定期至少6個(gè)月有私募增加機(jī)構(gòu)資金期限匹配的難度無(wú)統(tǒng)一的強(qiáng)制鎖定期投資者會(huì)更慎重，銷售會(huì)更難更大的擔(dān)憂：如果遇到較長(zhǎng)時(shí)間的熊市，產(chǎn)品凈值下降嚴(yán)重，疊加客戶贖回，市場(chǎng)上成批量的產(chǎn)品如果進(jìn)入清算流程，會(huì)不會(huì)因?yàn)榍逅阗u盤增加，造成新的下跌，形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)5.5.對(duì)券商私募業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響新規(guī)后，券商將面對(duì)怎樣的一個(gè)私募客戶群體情況？私募產(chǎn)品數(shù)量大幅減少：協(xié)會(huì)目前對(duì)規(guī)模在500萬(wàn)以下的產(chǎn)品是有特別提示的。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)的數(shù)據(jù)，截至2023年一季度，正在運(yùn)作的證券私募產(chǎn)品約9.5萬(wàn)只，其中約3.6萬(wàn)只產(chǎn)品規(guī)模在500萬(wàn)以下。如果1000萬(wàn)以下產(chǎn)品被清掉，拍腦袋估計(jì)全行業(yè)會(huì)有50%以上的產(chǎn)品會(huì)逐步清掉私募管理人數(shù)量大幅減少：由于募集及存續(xù)的1000萬(wàn)最低規(guī)模要求，大量小微私募將被迫關(guān)門。根據(jù)中基協(xié)《2021年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡(jiǎn)報(bào)》，截至2021年末，55.5%的證券類私募管理人(約4000-4500家)管理規(guī)模不到5000萬(wàn)人民幣。目前證券類私募管理人約9000家，拍腦袋估計(jì)，以后證券類的私募管理人，全市場(chǎng)可能就4000-5000家。某些策略嚴(yán)重受限規(guī)模大幅萎縮：如上文提到的宏觀策略無(wú)法迅速靈活切換大類資產(chǎn)，高集中度的主觀多頭很難做出驚人收益，小規(guī)模衍生品套利策略舒舒服服賺錢不行了，都因?yàn)槠渲械哪承l款，策略表現(xiàn)受到嚴(yán)重影響。甚至可能有誤傷，比如可轉(zhuǎn)債策略可能因?yàn)楹暧^層面的城投債風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品備案直接非常困難了5.5.對(duì)券商私募業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響私募數(shù)量減少對(duì)做業(yè)務(wù)有好有壞：民間派早就無(wú)法成立私募了，這次新規(guī)落地后，以后能來(lái)做私募的都是海內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)/私募投研條線科班成長(zhǎng)出來(lái)的成功人士，才能保證產(chǎn)品的規(guī)模。私募管理人的質(zhì)量提高了，業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)降低了。但是私募的供給減少了，券商私募業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)更激烈了。單只產(chǎn)品代銷門檻提高到2000甚至3000萬(wàn)，對(duì)于非全網(wǎng)代銷的產(chǎn)品，券商募集的壓力陡增“小而美”的產(chǎn)品和管理人更難找尋：之前市場(chǎng)上有私募搞個(gè)幾百萬(wàn)規(guī)模的產(chǎn)品，做點(diǎn)小眾品種的套利，規(guī)模做不大，但是舒舒服服的過(guò)日子也行，對(duì)外展示下還可以募資?，F(xiàn)在由于規(guī)模以及集中度的要求，這種策略只能自營(yíng)非產(chǎn)品賬戶里搞了。券商和大私募合作商務(wù)對(duì)