華電重工 深度研究：乘氫能之風(fēng)新能源巨輪遠(yuǎn)航

公司研究公司研究/電力設(shè)備/證券研究報(bào)告華電重工(601226)深度研究2023年06月30日【投資要點(diǎn)】電解水制氫，可實(shí)現(xiàn)零◆技術(shù)實(shí)力加強(qiáng)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展，集團(tuán)助力發(fā)展。1)技術(shù)端：公司已外王海江院士工作站和中國華電氫能技術(shù)研究中心將持續(xù)助力公司，0萬千瓦新公司物料輸送系統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣豐富，持續(xù)朝化工、建材領(lǐng)域布局，單工程業(yè)務(wù)涉及的國家電投濱海北H1#100MW海上風(fēng)電項(xiàng)目榮獲風(fēng)電工程首個(gè)獲得國家9.57%。挖掘價(jià)值投資成長(zhǎng)東方財(cái)富證券研究所分析師：周旭輝京波，朱晉瀟，郭娜相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)1.88%3.13%.38%%.12%-21.86%6/308/3110/3112/312/284/30基本數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)52周最高/最低(元)52周最高/最低(PE)52周最高/最低(PB)52周漲幅(%)52周換手率(%)321.61228.45.15/4.84/17.13/1.448.2010.10相關(guān)研究華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明2【投資建議】◆我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收99.45/117.93/146.76億元，同增18.65%/34.20%/24.80%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.42/0.53元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)海風(fēng)行業(yè)需求量有望修復(fù)，華電重工作為氫能行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先者和海風(fēng)行業(yè)深耕多年者，堿性電解槽+海風(fēng)總承包業(yè)務(wù)有望奪增量彈性，首次覆蓋，給予”評(píng)級(jí)。022A023E024E025E營業(yè)收入(百萬元).07945.400.55%0%4%97.12.79歸屬母公司凈利潤(rùn)(百93.351%0%市盈率(P/E)45市凈率(P/B).59【風(fēng)險(xiǎn)提示】◆客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；◆氫能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；◆應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；◆火電靈活性改造不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；◆測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明3程業(yè)務(wù)板塊、物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)板塊以及其他業(yè)務(wù)板塊。。周；風(fēng)電行業(yè)的市場(chǎng)空間及增速。考慮公司的綜合實(shí)力，我們預(yù)計(jì)新簽訂單年均增速為25%；22023E024E025E營業(yè)收入(百萬元)6.07,945.400.55%0%4%營業(yè)成本(百萬元)132.143.96%5%0%營業(yè)收入(百萬元)4651.94484%.77%9.43%3.50%營業(yè)收入(百萬元)6.338.07189.56%7.57%.30%.50%.50%華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明4營業(yè)收入(百萬元)1310,239.82115.46%4%3%5%營業(yè)收入(百萬元)3.74%4%營業(yè)收入(百萬元)1.394.408229新之處◆市場(chǎng)普遍擔(dān)心公司氫能業(yè)務(wù)毛利率承壓導(dǎo)致盈利下降。我們認(rèn)為公司在堿性電解槽領(lǐng)域有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，收購?fù)ㄓ脷淠芎髽I(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，在獲得20萬千瓦新能源制氫工程后，訂單獲取能力進(jìn)一步◆市場(chǎng)普遍擔(dān)心雙碳目標(biāo)的大背景下，與火電關(guān)聯(lián)性較高的業(yè)務(wù)收入將下降。我們認(rèn)為公司在持續(xù)進(jìn)行新以電站鋼結(jié)構(gòu)為主的高端鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)在風(fēng)電塔架領(lǐng)域已經(jīng)有較高的占比；曾經(jīng)以輸入。此外，考慮到火電仍為國內(nèi)主要供電方式，加上靈活性改造的需求，公司多板塊業(yè)有望持續(xù)受益。◆氫能需求加速釋放；◆重力儲(chǔ)能、儲(chǔ)氫、輸氫領(lǐng)域的技術(shù)突破。華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明51.公司概況：國有資本加持，傳統(tǒng)能源與新能源業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展 8 1.2.背靠國資委，高管經(jīng)驗(yàn)豐富 81.3.傳統(tǒng)能源與新能源齊飛，打造工程整體解決方案供應(yīng)商 9 續(xù)發(fā)力 14來發(fā)展主流 172.4.產(chǎn)業(yè)鏈：由制氫、儲(chǔ)運(yùn)、應(yīng)用三環(huán)節(jié)構(gòu)成 192.5.需求端：氫能需求持續(xù)增長(zhǎng)，電解槽市場(chǎng)空間廣闊 202.6.電解槽行業(yè)格局：全球市場(chǎng)為低集中寡占型，國內(nèi)市場(chǎng)呈一超多強(qiáng)格局，入局企業(yè)快速增加 23，集團(tuán)助力發(fā)展 253.1.技術(shù)端：已掌握大容量堿性電解水制氫技術(shù) 253.2.規(guī)模端：并購?fù)ㄓ脷淠?，獲得制氫工程示范項(xiàng)目訂單 27 用進(jìn)一步凸顯 32 4.1.1.行業(yè)：火電仍為主要供電方式，靈活性改造帶來新機(jī)遇 32輸送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣豐富，延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域謀發(fā)展 334.1.3.熱能工程業(yè)務(wù)：客戶資源豐富，依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)“乘風(fēng)而上” 35 384.2.1.行業(yè)：海風(fēng)裝機(jī)量有望回升 38務(wù)：聚焦陸風(fēng)，光伏領(lǐng)域取得突破 40 5盈利預(yù)測(cè)與投資建議 436風(fēng)險(xiǎn)提示 46圖表1：公司歷史沿革 8 圖表3：公司部分高管 9圖表4：各業(yè)務(wù)板塊基本情況 9圖表5：華電重工子公司業(yè)務(wù) 10年?duì)I業(yè)收入及增速變化情況 11年歸母凈利及增速變化情況 11業(yè)收入結(jié)構(gòu) 11 22年毛利率及凈利率變化 12用率變化 12圖表12：各種發(fā)電方式二氧化碳排放量 12圖表13：氫能燃料熱值與傳統(tǒng)能源對(duì)比 12圖表14：氫能應(yīng)用場(chǎng)景 132年中國風(fēng)電新增裝機(jī) 132年中國光伏新增裝機(jī) 13敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明6、棄光率變化 14圖表18：氫能胡煥庸線對(duì)應(yīng)輻射強(qiáng)度 14圖表19：氫能胡煥庸線對(duì)應(yīng)風(fēng)能密度 14圖表20：各級(jí)別氫能政策數(shù)量及占比 15 產(chǎn)業(yè)國家性政策 15產(chǎn)業(yè)部分地區(qū)性政策 16圖表24：各種制氫方式對(duì)比 17圖表25：中國制氫方式結(jié)構(gòu) 17 圖表27：中外氫能技術(shù)合作項(xiàng)目 19圖表28：電解水制氫設(shè)備成本結(jié)構(gòu) 19圖表29：氫能源產(chǎn)業(yè)鏈圖 20圖表30：國內(nèi)加氫站數(shù)量 20圖表31：國內(nèi)加氫站供給能力 20圖表32：快速發(fā)展模式下2050年氫能在世界能源消費(fèi)終端結(jié)構(gòu)中的占比圖 21 2年燃料電池車產(chǎn)銷量 2120-2022年燃料電池車單車裝電量(kwh) 21圖表36：我國氫能需求量預(yù)測(cè) 22圖表37：我國氫氣供給結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè) 22圖表38：電解槽市場(chǎng)空間預(yù)測(cè) 22圖表39：電解槽全球產(chǎn)能預(yù)測(cè) 23市場(chǎng)格局 24022年國內(nèi)新布局電解槽企業(yè) 24圖表42：電解水制氫設(shè)備 25 圖表44：氣體擴(kuò)散層(未裁剪) 25圖表45：氣體擴(kuò)散層(已裁剪) 25圖表46：質(zhì)子交換膜 26圖表47：氫燃料電池分布式供能系統(tǒng) 26圖表48：研發(fā)支出持續(xù)增加 26圖表49：研發(fā)人員及其占比持續(xù)上升 26氫能相關(guān)專利 27制氫工程示范項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng) 28圖表52：最后一臺(tái)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)混凝土澆筑完成 28W 圖表54：新布局電解槽企業(yè)2022年以來新簽訂單(不完全統(tǒng)計(jì)) 29圖表55：華電集團(tuán)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)遍布全國 29圖表56：華電集團(tuán)新能源裝機(jī)容量與發(fā)電量雙增長(zhǎng) 30氫能領(lǐng)域布局 3022年華電集團(tuán)保持公司第一大客戶 31 2年火電新增裝機(jī)容量 322年全國發(fā)電量結(jié)構(gòu) 32圖表62：物料輸送系統(tǒng)工程產(chǎn)品矩陣 34送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)重大訂單 347-2022年物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)收入及毛利率 35.35圖表66：公司熱能工程業(yè)務(wù)主要客戶 36集團(tuán)靈活性改造招標(biāo)項(xiàng)目 36022年熱能工程業(yè)務(wù)收入及毛利率 37敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明7圖表96：Z0L8-Z0ZZ中國風(fēng)電裝機(jī)量(萬千瓦) 38LZZZ本占比 39 圖表LZ：中國市場(chǎng)風(fēng)電及塔筒市場(chǎng)空間預(yù)測(cè) 40ZZ 圖表LV：輝騰錫勒風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)電塔架 41 LZLLZZZ高端鋼結(jié)構(gòu)工程業(yè)務(wù)收入及毛利率 41 圖表L8：全國首個(gè)國家優(yōu)質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)項(xiàng)目 42LZLLZZZ工程業(yè)務(wù)收入及毛利率 43圖表80：公司主營業(yè)務(wù)拆分與預(yù)測(cè) 44圖表8L：可比公司估值情況 45華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明8國資委，高管經(jīng)驗(yàn)豐富資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。中國華電實(shí)力雄厚，主要業(yè)務(wù)有發(fā)東華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明9限公司、華電科工集團(tuán)有過多年管理經(jīng)驗(yàn)；公司黨為高級(jí)工程師，曾在北京電力建設(shè)公司、中國華電。中歐國際工商學(xué)院EMBA，正高級(jí)工程師；曾任國電南京自動(dòng)化股份有限公司董事會(huì)秘書、總法律顧問，國電南京自動(dòng)化股份有限公現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，同時(shí)任華電科工黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、總法律顧問，華電通用輕長(zhǎng)清華大學(xué)工商管理碩士，高級(jí)工程師；曾任北京電力建設(shè)公司技改工程部生產(chǎn)副經(jīng)理、項(xiàng)目部總工程師，中國華電工程(集團(tuán))有限公司鋼結(jié)構(gòu)事業(yè)部項(xiàng)目經(jīng)理、項(xiàng)目執(zhí)行部經(jīng)理，環(huán)境保護(hù)部工程項(xiàng)目部經(jīng)理、副總工程電重工副總經(jīng)理，華電重工物料輸送工程事業(yè)部總經(jīng)理，華電重工黨委副書記、總經(jīng)理等職現(xiàn)任公司黨委書記、副董事長(zhǎng)，華電藍(lán)科科技股份有限公司董事長(zhǎng)。工學(xué)學(xué)士，畢業(yè)于沈陽黃金學(xué)院金屬壓力加工專業(yè)，正高級(jí)工程師；曾任中國華電工程(集團(tuán))有限公司管道分公司市場(chǎng)部副經(jīng)理、采購部經(jīng)理，華電重工裝備有限公司采購部主任、助理總監(jiān)、管道及空冷事業(yè)部總經(jīng)理助理，華電重工熱能工程事業(yè)部副總經(jīng)理、規(guī)劃發(fā)展部主任、海洋與環(huán)境工程事業(yè)部總經(jīng)理，華電重工黨委委員、副總經(jīng)現(xiàn)任公司黨委副書記、董事、總經(jīng)理、總法律顧問、首席合規(guī)官，河南華電金源管道有限工、煤炭、建材及采礦等多個(gè)行業(yè)，項(xiàng)目遍及全國各地及十余個(gè)國家。主要產(chǎn)品(服務(wù))司機(jī)、堆取料機(jī)、新型高效車機(jī)、數(shù)字化料場(chǎng)管理機(jī)工、煤炭以業(yè)務(wù)華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明10光伏支架、工業(yè)重型裝備鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)及新型空間結(jié)構(gòu)體系(可應(yīng)用于煤場(chǎng)封閉)建筑工程、去工業(yè)化改造工程/工程、熱能工程、高端鋼結(jié)構(gòu)工程、海洋工程、工業(yè)噪聲程等方面提供工程系統(tǒng)整體解決方案。公司旗下的六大子公稱統(tǒng)能源產(chǎn)品大型物料輸送、綠色煤干燥、海洋重工和海上風(fēng)電等重工安裝及調(diào)試，產(chǎn)品涉及電力、冶金、化工、建材、煤炭和港口等領(lǐng)域機(jī)、樁基礎(chǔ)電塔筒、物料裝卸機(jī)械等產(chǎn)品/電解水制司等行業(yè)高端作、安裝和銷售服務(wù)，主要承接國鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目及配套出口鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目、光伏支架司石油化工等高溫高壓制造、安體擴(kuò)散層、質(zhì)子交換劑的研發(fā)與批量化制造/司、節(jié)能、智慧型港口高頭裝卸系統(tǒng)方案提供商//穩(wěn)健，費(fèi)用率持續(xù)下降億元升至3.10億元，CAGR達(dá)+52.17%。2021年，公司營收大幅增長(zhǎng)主要敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明11主要系公司搶抓綠色低碳發(fā)展機(jī)遇，大力開拓山西、新疆所致；物料輸送系統(tǒng)工程收入占比上升主要系公司持續(xù)優(yōu)進(jìn)海外優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，穩(wěn)步推進(jìn)料場(chǎng)封閉、煤場(chǎng)封閉、管帶機(jī)程項(xiàng)目。著公司采取加強(qiáng)成本控制、規(guī)范和強(qiáng)化項(xiàng)目結(jié)算等措施提質(zhì)敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明122.1.概況：雙碳背景加持，氫能優(yōu)勢(shì)凸顯一位，通常的單質(zhì)形態(tài)是氫氣。作為二次能源，氫不僅可以通過煤炭、石油、整、生物質(zhì)熱裂解或微生物發(fā)酵等途徑制取，還可以來自氫能是指氫在物理與化學(xué)變化過程中釋放的能量，氫能的和環(huán)境污染。氫具有較高的燃料熱值(29000千卡/千克)，是同質(zhì)量煤炭(7000圖表12：各種發(fā)電方式二氧化碳排放量圖表13：氫能燃料熱值與傳統(tǒng)能源對(duì)比暖；又可以為煉化、鋼鐵化工、冶金等華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明13新的增量。的8741萬千瓦，CAGR達(dá)55.27%。我國風(fēng)電、光伏裝機(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)線”是中國地理學(xué)家胡煥庸提出的一條地理分開展可再生能源(如光伏、風(fēng)電)制氫，打造中國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)氫實(shí)現(xiàn)中國東部地區(qū)的能源系統(tǒng)深度脫碳和工“雙碳”目標(biāo)提供堅(jiān)強(qiáng)支撐。ee華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明14強(qiáng)度富證券研究所密度富證券研究所提出了歐洲長(zhǎng)期發(fā)展氫能的戰(zhàn)略藍(lán)圖，將氫能發(fā)展目標(biāo)分為三個(gè)階段：1)模部署，可以覆蓋所有難以脫碳的領(lǐng)域。歐盟希望大幅擴(kuò)大綠色氫氣的生產(chǎn)，有11座制氫廠投入生產(chǎn)。本屆冬奧會(huì)為氫能的應(yīng)用展現(xiàn)出了巨大的可了氫能的浪潮。華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明15多個(gè)部委聯(lián)合印發(fā)了《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》，將氫能定興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向。目前共有和氫能相關(guān)的國5的省份為廣東、山東、江蘇、上海和北京。政策的頻頻出臺(tái)對(duì)氫能新興產(chǎn)業(yè)占比策方案十四五氫儲(chǔ)能技術(shù)要取得突破；要拓展氫儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域；開展可再生能源制氫的氫儲(chǔ)能示范“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃強(qiáng)化氫能科技攻關(guān)，實(shí)施高效可再生能源氫氣制備、儲(chǔ)運(yùn)、應(yīng)用和燃料電池等關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)明確氫的能源屬性，提出氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體要求、各階段目標(biāo)、推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃攻克高效氫氣制備、儲(chǔ)運(yùn)、加注和燃料電池關(guān)國家發(fā)鼓勵(lì)企業(yè)開發(fā)利用綠氫，推進(jìn)煉化與綠氫等產(chǎn)“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃在可再生能源發(fā)電成本低等條件較好的地區(qū)，院關(guān)于完理念做好碳的實(shí)施意見依托交通強(qiáng)國建設(shè)試點(diǎn)，有序開展純電動(dòng)、氫氣勘探開發(fā)與新能源融合發(fā)展行動(dòng)方案(2023-2025年)對(duì)于作為油氣勘探開發(fā)用能清潔替代的太陽能、風(fēng)能、氫能、地?zé)岬刃履茉错?xiàng)目，優(yōu)先列敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明16若能源網(wǎng)絡(luò)協(xié)同優(yōu)化潛力，推動(dòng)氫電能應(yīng)用試點(diǎn)示范，探索氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)十四五”規(guī)劃鍵技術(shù)攻關(guān)，重點(diǎn)建設(shè)中日(上海)地方發(fā)展合作示范區(qū)。上海市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2022-2035年)劃碳發(fā)展行動(dòng)四五”規(guī)劃系統(tǒng)布局氫能的綠色制取、安全致密儲(chǔ)輸和高效利用技業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃四五”規(guī)劃,探索氫五”規(guī)劃應(yīng)用若干華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明17紹興市生態(tài)文明建設(shè)規(guī)劃(修編)(2021-2030年)前流制取方式?；覛涫峭ㄟ^化石能源、工業(yè)副產(chǎn)品等生產(chǎn)的氫氣，在使用了碳捕捉與封存技術(shù)，大大減少了碳排放，藍(lán)氫是灰氫發(fā)展到綠氫的過渡階段。綠氫是指可再生能源(核能、風(fēng)能、太陽能等)通過電解水本相對(duì)更高，大規(guī)模應(yīng)用存在一定難度。目前煤制氫/工業(yè)副產(chǎn)品制氫/天然氣制氫1.2碳排放量大碳排放量大//4.98/制氫/所華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明18制取氫氣和氧氣的技術(shù)，它遵循法拉第電解定律，將一份水制EM正處于規(guī)模化應(yīng)用前夜，系統(tǒng)成本相對(duì)較高。全球領(lǐng)先3)高溫固體氧化物水電解(SolidOxideElectrolysisCell，SOEC)：綜合能于反應(yīng)溫度高啟停時(shí)間長(zhǎng)，很難與間歇性的可再生能源電力相匹配，更適合廉價(jià)穩(wěn)定的固定電力(如核電、水電等)，目前全球正處于示范階Topsoe，國內(nèi)中科院上海應(yīng)用物理研究所技術(shù)較為領(lǐng)先，但與國際先進(jìn)水平還4)固體聚合物陰離子交換膜水電解(AnionExchangeMembrane，AEM)：M劑等特點(diǎn)，與可再生能源電力具有良好的匹配性。目前正處于研發(fā)階斯特舉行，鄭澤光大使在開幕式上發(fā)表題為“加強(qiáng)綠色氫能合華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明19項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)事務(wù)和能源部站建設(shè)荷蘭SHV能源集團(tuán)雄川氫能科技(廣州)有限責(zé)任公司家電投業(yè)由電解槽、電源電力系統(tǒng)、制氫分離系統(tǒng)、純化干燥系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)等組成，游為應(yīng)用環(huán)節(jié)，包括傳統(tǒng)工業(yè)應(yīng)用和新能源應(yīng)用。在政策持料電池、加氫站的大背景下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都將迎來新的發(fā)機(jī)遇。華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明20闊R消費(fèi)終端結(jié)構(gòu)中的占比為7%；而在凈零模式(在快速轉(zhuǎn)型模式基礎(chǔ)上提高社華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明21年氫能在世界能源富證券研究所能在世界能源消費(fèi)占比圖產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，東方財(cái)富證券研究所he《“雙碳”目標(biāo)下我國低碳清0%。在氫能需求量提升、綠氫滲透率提升的雙重驅(qū)動(dòng)因素下，綠迎來高速增長(zhǎng)，作為綠氫制造端的電解槽市場(chǎng)也將率先受益。華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明22與022，東方財(cái)富證券研究所R布的《氫能平價(jià)民幣/千克。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)2023/2024/2025年中國電解槽市場(chǎng)空間分別為7/405/484億元。023E024E025E氫氣需求量(萬噸)%.1%綠氫需求量(萬噸)敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明23綠氫成本(人民幣/千克).00%.50%7.00%5.3%7.8%市場(chǎng)空間(億元)405484風(fēng)險(xiǎn)提示：上表僅為測(cè)算數(shù)據(jù)，不代表實(shí)際市場(chǎng)情況，存在綠氫滲透率不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)速增加。22年底，在BloombergNEFTop電解槽生產(chǎn)商在年全球電解槽產(chǎn)能15.2GW，其中0GW，022E023E產(chǎn)能(GW)產(chǎn)能(GW)ium斯ium威nPro斯威威威nProrere華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明24//4.7所、凱豪達(dá)、奧揚(yáng)科技、希倍優(yōu)氫能、華電重工、國富較大單槽制氫規(guī)模產(chǎn)品的企業(yè)將得到快速發(fā)展。業(yè)品單槽制氫規(guī)模(Nm3/h)堿性電解槽堿性電解槽堿性電解槽堿性電解槽堿性電解槽\堿性電解槽堿性電解槽堿性電解槽000敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明251200Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品下線，相較傳統(tǒng)電解槽，此次下線的電解槽運(yùn)行公司自主研發(fā)的單面焊雙面焊縫成型工藝，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)首創(chuàng)。備通用氫能擁有氣體擴(kuò)散層自動(dòng)化生產(chǎn)線。通用氫能氣體擴(kuò)散層(Gas水熱管理能力、優(yōu)異的透氣性、較高的機(jī)械強(qiáng)度、適當(dāng)?shù)膱D表44：氣體擴(kuò)散層(未裁剪)所圖表45：氣體擴(kuò)散層(已裁剪)所華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明26布局應(yīng)用端，質(zhì)子交換膜和氫燃料電池分布式供能系統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著。交換膜具有更高的機(jī)械性能及尺寸穩(wěn)定性、離子交換容量高、膜液冷燃料電池中也具有優(yōu)異的電池性能表現(xiàn)。氫燃料電池分布式供能智能化、長(zhǎng)壽命、環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)”的特點(diǎn)，氫系統(tǒng)上升中氫能行業(yè)相關(guān)專利8項(xiàng)，涉及氫能制備、轉(zhuǎn)運(yùn)領(lǐng)域。2021華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明27長(zhǎng)、深圳市氫能重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室學(xué)術(shù)委員會(huì)委員、前加拿大國家研究院首馳名燃料電池專家，在燃料電池的電堆設(shè)計(jì)、診斷和耐久性士、博士后工作站的設(shè)立將積極推進(jìn)核心技術(shù)攻關(guān)，為公司氫能。2155124.5/2/82113877.X解槽/2/81616232.1/2/81616200.1/2/80717324.2極結(jié)構(gòu)和堿性電解槽/2/82155604.1解制氫方法/2/111381119.4源制備轉(zhuǎn)運(yùn)系統(tǒng)/9/271386511.8納系統(tǒng)/10/28，氫能應(yīng)用技術(shù)研究以及數(shù)字化、智能化等方面開展研究工術(shù)研究中心可與王海江院士專家工作站、博士后工作站發(fā)揮圳市通用氫能科技有限公司的議案》表決通過，以現(xiàn)金2.5億元品的制備、設(shè)備等方面進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)布局，已申請(qǐng)專利三實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)化。公司已獲得IATE16949:2016和ISO9001:2015國際質(zhì)量管理體系認(rèn)證并嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)要求，產(chǎn)線已穩(wěn)定運(yùn)行敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明28觸角測(cè)試儀、拉力儀等測(cè)試儀器，可實(shí)現(xiàn)從原材料到成品的基本境適應(yīng)性、可靠性試驗(yàn)驗(yàn)證等全方位檢測(cè)。齊全的測(cè)試設(shè)備也保證了公司的產(chǎn)品質(zhì)量的可靠。月公司與內(nèi)蒙古華電氫能科技有限公司簽署了《內(nèi)蒙古華電包頭市達(dá)茂旗20范項(xiàng)目PC總承包合同制氫站部分》，合同金額為礎(chǔ)混凝土澆筑完成W氣充裝系統(tǒng)。敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明29加速，公司在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中技術(shù)優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯。訂單(不完全統(tǒng)計(jì))金額(億元)注高明區(qū)佛鐵制氫發(fā)展有限公司高明區(qū)制氫項(xiàng)目制氫及壓縮備項(xiàng)目體化示范項(xiàng)目400含光伏、風(fēng)電投資同制氫站部分h/h分/含光伏、風(fēng)電投資目券研究所院國資委監(jiān)管的特大型中央企業(yè)，為中國五大發(fā)電集團(tuán)之一。主要業(yè)務(wù)有發(fā)電、市)以及越南、印尼、柬埔寨、俄羅斯、西班牙等多個(gè)國家。公司連續(xù)11遍布全國華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明30風(fēng)光消納難題下公司氫能業(yè)務(wù)助力集團(tuán)風(fēng)光資源消納、降低棄風(fēng)棄光。他機(jī)生能源電力消納的有效途徑，公司氫能業(yè)務(wù)有望借助集團(tuán)在風(fēng)電、光伏領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)得到快速發(fā)展。能源裝機(jī)容量與發(fā)電量雙增長(zhǎng)所局中，公司承擔(dān)華電集團(tuán)“揭榜掛帥”和“十大重點(diǎn)科技項(xiàng)局.01.06華電簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在氫能等領(lǐng)域進(jìn)行全面合作。.03.31策與動(dòng)態(tài)研究，氫能材料裝備及系.05.27.06.14.07.12.07.22羅夫中極氫能汽車與華電內(nèi)蒙古新能源公司特弘煤炭集團(tuán)簽訂基于“風(fēng)光氫儲(chǔ)車”綠氫的消納在未華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明31.11.03.11.16究所名實(shí)現(xiàn)收入金額(億元)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易2.361.61%是限公司.55%否rporation否集團(tuán)設(shè)計(jì)院有限公司%否%否2.58%/華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明324.火電及風(fēng)電：乘風(fēng)而上，壓艙石作用進(jìn)一步凸顯4.1.1.行業(yè)：火電仍為主要供電方式，靈活性改造帶來新機(jī)遇27，東、中、西部和東北地區(qū)全社會(huì)用電量同比分別增長(zhǎng)過占全上，2022年全國火電/水電/風(fēng)電/光伏/核電發(fā)電量分ee核準(zhǔn)煤電項(xiàng)目以百萬千瓦大機(jī)組為主，其中66萬千瓦以上的燃煤發(fā)電項(xiàng)目年全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊：1)迎，華東、華中、南方、西北區(qū)域衡；東北區(qū)域電力供需基本平衡。在華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明33改造，億千瓦。統(tǒng)兩類輔機(jī)系統(tǒng)以及電廠綜合能效提升及靈活升業(yè)務(wù)主要是根據(jù)當(dāng)前技術(shù)水平對(duì)三大主機(jī)系升級(jí)改造；靈活性改造業(yè)務(wù)主要是通過改造，提下，熱能工程業(yè)務(wù)將充分受益。輕、易維護(hù)、操穿越式岸橋研發(fā)了獨(dú)立運(yùn)行的上下穿越式雙小車創(chuàng)新構(gòu)架、智能動(dòng)新技術(shù)。；長(zhǎng)距離曲線帶式輸送機(jī)系統(tǒng)可用于大傾角、復(fù)雜地形條件下具有自動(dòng)化程度高，運(yùn)行平穩(wěn)可、煤堆溫度監(jiān)控預(yù)警；數(shù)字煤場(chǎng)智能管控系統(tǒng)創(chuàng)新性的將、輸煤路徑自尋優(yōu)控制、堆取設(shè)備無人值守、多機(jī)智能協(xié)。，一般由裝船機(jī)、卸船機(jī)、堆取料機(jī)、帶式輸送機(jī)以及相關(guān)輸送機(jī)、堆取料機(jī)等，可個(gè)性化定制。華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明34Z陣億元的華電儲(chǔ)運(yùn)唐山港曹妃甸港區(qū)煤碼頭三期項(xiàng)目目前合同進(jìn)度已達(dá)97%。展順利不僅證明了公司在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的實(shí)力，也為公司后續(xù)承標(biāo)的(億元)履行金額(億元)進(jìn)度頭三期L0.t6L%散貨輸送棧橋一期項(xiàng)目工程總承包合同V.0V60%電可門發(fā)電有限公司卸煤系統(tǒng)和儲(chǔ)煤場(chǎng)地?cái)U(kuò)建工程設(shè)計(jì)采購施工總承包(3d0)合同V.968%6g%承包項(xiàng)目6g%入管帶機(jī)等工程項(xiàng)目。毛利率持續(xù)上升主要系公司一方華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明35+6%/7%/3.8%/7.1%，顯示出疫情后金屬、非金屬材料行業(yè)(和建材行業(yè)相關(guān)度較高)和化工行業(yè)已經(jīng)得到較好的恢復(fù)，有望帶動(dòng)該業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)。e4.1.3.熱能工程業(yè)務(wù)：客戶資源豐富，依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)“乘風(fēng)而上”1)五大發(fā)電集團(tuán)：中國華能集團(tuán)有限公司、中國大唐集團(tuán)有限公司、中國源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司、國家電力投資集團(tuán)有華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明36客戶經(jīng)營歷史悠久、經(jīng)營規(guī)模較大、技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)；2)逐步進(jìn)入行業(yè)并取得一定業(yè)績(jī)的非國有企業(yè)；3)普通管道生產(chǎn)企業(yè)，具備一定的四大管道加工能公司掌握了四大管道系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、工廠化配制的全套工藝流程和超組管道用鋼焊接技術(shù)等核心技術(shù)，打造了大容量、高參數(shù)火電機(jī)組領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢(shì)，在業(yè)內(nèi)具有良好的口碑，公司管道業(yè)績(jī)領(lǐng)先于業(yè)類型。公司以華電集團(tuán)內(nèi)市場(chǎng)為基礎(chǔ)，逐步打性改造項(xiàng)目主體工作已經(jīng)改造完成。ZZZLZL服務(wù)ZZZZZZZZZZV0LVZZZgL8ZZZgL6ZZZL0L告服務(wù)ZZZL08告服務(wù)華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明37.07.08標(biāo)公告.07.15告.07.22點(diǎn)第一、設(shè)計(jì)-招標(biāo)公告服務(wù).10.17C招標(biāo)公告.03.02服務(wù).03.06服務(wù).03.10告.03.23多能互補(bǔ)2號(hào)機(jī)組運(yùn)行靈活性改造工程(凝抽背、高低旁及供熱疏水配套改造EPC)項(xiàng)目招標(biāo)公告.03.28.04.03.04.03風(fēng)光項(xiàng)目第二批風(fēng)光電監(jiān)理采購服務(wù).04.06公告.04.13包頭東華熱電有限公司#1、#2機(jī)組靈活性改造(汽輪機(jī)本體及供熱部分).04.13服務(wù)燃機(jī)項(xiàng)目減少、新的綜合能效項(xiàng)目尚在積淀，業(yè)目，收入恢復(fù)增長(zhǎng)。由于公司綜合能效提升機(jī)靈活性華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明384.2.風(fēng)電：預(yù)期修復(fù)，新能源之路行穩(wěn)致遠(yuǎn)4.2.1.行業(yè)：海風(fēng)裝機(jī)量有望回升量由2018年R黃河上游、河西走廊、黃河“幾”字彎、新疆等七大藏東南、川滇黔桂兩大水風(fēng)光綜合基地和海上風(fēng)電基地集深遠(yuǎn)海，首座水深超百米、離岸超百公里的浮式風(fēng)電臺(tái)“海油觀瀾號(hào)”順利起拖開航。圖表69：2018-2022中國風(fēng)電裝機(jī)量(萬千瓦)高。在風(fēng)電機(jī)組中成本最高的前五大部件分別為塔架、葉片、齒輪箱、輪轂、變流器，成本占比分別為箱、輪轂、變流器等部件的成本占比有望進(jìn)一步上升，但敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明39比戶資源優(yōu)質(zhì)的廠商有望在后續(xù)的發(fā)展中取得0年翻一番，可計(jì)算得十四五期間風(fēng)電新增裝機(jī)容量為28165萬千瓦。由華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明402024-2025年風(fēng)電瓦。29%。以此為依據(jù)，考慮到風(fēng)電超大型化發(fā)展，對(duì)性能影響較大的葉片、齒塔筒市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)023E024E025E風(fēng)電新增裝機(jī)容量(萬千瓦)485122%%陸風(fēng)中標(biāo)單價(jià)(元/千瓦)海風(fēng)中標(biāo)單價(jià)(元/千瓦)/%%風(fēng)電市場(chǎng)空間(億元)%%%塔筒市場(chǎng)空間(億元)40912風(fēng)光項(xiàng)目、云南待補(bǔ)370MW項(xiàng)目、廣西田林潞城150MW項(xiàng)目等合標(biāo)的(億元)履行金額(億元)進(jìn)度4.7698%4.17%敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明41伏發(fā)電和漁業(yè)養(yǎng)殖的綜合利用，達(dá)到“漁光互補(bǔ)”一體化，為采煤沉陷區(qū)綜合治理和開發(fā)利用探索出一條新路；3)年公司搶抓綠色低碳發(fā)展機(jī)遇，大力開拓山西、新疆區(qū)域的風(fēng)、光電項(xiàng)目，收入恢復(fù)增長(zhǎng)。由于陸上風(fēng)電行業(yè)從2021年開始進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，造成加，率敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明42上風(fēng)電發(fā)展之路。優(yōu)質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)。截至2022年底，公司2國質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)項(xiàng)目華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明43幅增長(zhǎng)主要系公司充分發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，鞏固海上風(fēng)電領(lǐng)域市場(chǎng)地降主要系“搶裝潮”后，海上風(fēng)電項(xiàng)目大部分已完工，新簽項(xiàng)目尚3)向運(yùn)維、海上制氫、海上光伏拓展業(yè)務(wù)鏈條的措施，未來海洋工程業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)增加。5盈利預(yù)測(cè)與投資建議5%/34.20%/24.80%。務(wù)結(jié)構(gòu)，我們將公司業(yè)務(wù)拆分為氫能工程業(yè)務(wù)板塊、海洋工程務(wù)板塊、物料輸送系統(tǒng)工程入確認(rèn)周期逐漸縮短；2)毛利率方面：我們預(yù)計(jì)隨著公司獲取訂單后，出貨規(guī)模提升，毛利率華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明44會(huì)明顯改善，但由于仍處于開拓市場(chǎng)階段，預(yù)計(jì)2023-2025年毛利率分別為。的算了風(fēng)電行業(yè)的市場(chǎng)空間及增速?？紤]公司的綜合實(shí)2)毛利率方面：考慮到公司采取資質(zhì)升級(jí)、技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)鏈條延伸等。22023E024E025E營業(yè)收入(百萬元)6.07,945.400.55%0%4%營業(yè)成本(百萬元)132.143.96%5%0%營業(yè)收入(百萬元)4651.94484%.77%9.43%3.50%營業(yè)收入(百萬元)6.338.07189.56%7.57%.30%.50%.50%營業(yè)收入(百萬元)1310,239.82115.46%4%3%5%營業(yè)收入(百萬元)3.74%4%營業(yè)收入(百萬元)1.394.408229華電重工(901229)深度研究敬請(qǐng)閱讀本報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明45業(yè)務(wù)為氫能工程、海洋工程、高端鋼結(jié)構(gòu)工程、熱能工程、物料、華光環(huán)能、昇輝科技五家公司作為可比公司，其中中國；海力風(fēng)電主要聚焦于海風(fēng)領(lǐng)域；華光環(huán)能主要聚焦能源槽行業(yè)；考慮到氫能行業(yè)需求