黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)研判及策略建議

黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)研判及策略建議國(guó)投安信期貨黑金研投團(tuán)隊(duì)1鋼材市場(chǎng)展望何建輝 Z00005862供需概況螺紋鋼周度表觀(guān)消費(fèi)量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理螺紋鋼總庫(kù)存（樣本廠(chǎng)庫(kù)+35城社庫(kù)，萬(wàn)噸）高溫多雨天氣來(lái)臨，需求進(jìn)入淡季，環(huán)比面臨下行壓力。由于旺季不旺，淡季下降幅度相對(duì)有限，近幾周高頻數(shù)據(jù)顯示，螺紋表需基本穩(wěn)定在300萬(wàn)噸左右，韌性相對(duì)較強(qiáng)。需求高于產(chǎn)量背景下，庫(kù)存去化態(tài)勢(shì)良好，整體水平已經(jīng)不高，而隨著鐵水產(chǎn)量階段性趨穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力緩解。地產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇波折，新開(kāi)工有待修復(fù)房地產(chǎn)主要指標(biāo)分化數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順ifind，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理30大中城市商品房成交面積（周度，萬(wàn)平米）從地產(chǎn)方面看，今年竣工表現(xiàn)亮眼，1-5月同比增長(zhǎng)19.6%。銷(xiāo)售復(fù)蘇節(jié)奏波折，3-4月脈沖式回暖，隨著疫情積壓需求快速釋放，5月環(huán)比明顯回落，1-5月同比下降0.9%，復(fù)蘇持續(xù)性面臨考驗(yàn)。投資端目前依然疲弱，新開(kāi)工繼續(xù)大幅下滑，1-5月同比下降22.6%，修復(fù)尚需時(shí)間。地產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇波折，新開(kāi)工有待修復(fù)房屋新開(kāi)工面積（當(dāng)月值，萬(wàn)平米）保交樓對(duì)施工、竣工形成支撐展望下半年，穩(wěn)地產(chǎn)仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，政策刺激有望加碼，市場(chǎng)信心恢復(fù)尚需時(shí)間。從用鋼角度看，新開(kāi)工疲弱局面難有太大改善，基數(shù)降低后降幅有望收窄，全年同比下滑10%左右。政策支持合理住房需求，保交樓背景下，施工、竣工仍有支撐，預(yù)計(jì)全年地產(chǎn)用鋼需求下降5%。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理基建繼續(xù)托底，增速逐漸回落新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額（當(dāng)月值，億元）土地出讓金繼續(xù)大幅下滑今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)5%，強(qiáng)刺激可能性不大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)薄弱，外部環(huán)境復(fù)雜，基建繼續(xù)發(fā)揮托底作用，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模提高1500億至3.8萬(wàn)億。不過(guò)隨著土地出讓金繼續(xù)大幅下滑，地方政府資金壓力明顯增大，疊加去年基數(shù)較高，下半年基建增速將繼續(xù)回落，全年用鋼需求增長(zhǎng)4%左右。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理制造業(yè)整體承壓，分化態(tài)勢(shì)延續(xù)制造業(yè)投資增速逐漸回落主要工業(yè)品產(chǎn)量增速（%）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，出口逐漸走弱，制造業(yè)整體承壓，投資增速回落。行業(yè)間分化態(tài)勢(shì)延續(xù)，受益于新能源車(chē)投放加快，汽車(chē)行業(yè)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。地產(chǎn)竣工、銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，家電行業(yè)有所改善，新開(kāi)工依然疲弱，工程機(jī)械等繼續(xù)大幅下滑，預(yù)計(jì)制造業(yè)全年用鋼需求增長(zhǎng)3%。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理出口面臨回落壓力，價(jià)差優(yōu)勢(shì)形成支撐鋼材當(dāng)月凈出口（萬(wàn)噸）全球主要地區(qū)熱卷價(jià)格（美元/噸）1-5月，我國(guó)鋼材凈出口3324萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.8%/1230萬(wàn)噸，疊加鋼坯等半成品凈進(jìn)口減少，凈出口大增支撐國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量維持高位。隨著海外需求下滑以及自身供應(yīng)恢復(fù)，后期出口面臨回落壓力，不過(guò)在內(nèi)外價(jià)差優(yōu)勢(shì)支撐下，韌性依然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年粗鋼凈出口增長(zhǎng)20%。數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理利潤(rùn)調(diào)節(jié)產(chǎn)量，主動(dòng)減產(chǎn)持續(xù)性不足螺紋鋼周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）長(zhǎng)流程尚有一定利潤(rùn)產(chǎn)量基本跟隨需求波動(dòng)，節(jié)奏上受利潤(rùn)調(diào)節(jié)，3月中旬以來(lái)鋼廠(chǎng)減產(chǎn)降庫(kù)，產(chǎn)業(yè)鏈形成負(fù)反饋格局。不過(guò)得益于原料讓利，高爐端尚有一定利潤(rùn)，鐵水產(chǎn)量下降緩慢，減量主要來(lái)自于電爐。由于鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)力度有限，持續(xù)性相對(duì)不足，鋼價(jià)基本在高爐和電爐成本間波動(dòng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理粗鋼仍有平控預(yù)期，關(guān)注政策推進(jìn)情況我國(guó)月度粗鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）從政策層面看，今年仍有粗鋼平控預(yù)期。

1-5月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量4.45億噸（+961萬(wàn)噸），如要全年平控，6-12月產(chǎn)量同比需下降1.7%，矛盾將階段性激化。不過(guò)由于終端需求復(fù)蘇偏弱，完成該目標(biāo)難度并不算太大，穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下，政策目標(biāo)及具體執(zhí)行力度有待觀(guān)察。數(shù)據(jù)來(lái)源：mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)投安信期貨整理鋼材市場(chǎng)展望單位：億噸產(chǎn)量產(chǎn)量同比凈出口需求需求同比庫(kù)存變化2023Q12.627.8%0.182.296.9%0.152023Q22.68-5.5%0.202.57-4.2%-0.092023Q3E2.560.8%0.122.46-3.4%-0.022023Q4E2.372.2%0.102.303.4%-0.04數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，mysteel，國(guó)投安信期貨整理需求方面，房屋新開(kāi)工依然疲弱，降幅有望收窄?；ā⒅圃鞓I(yè)增速回落，出口面臨下行壓力，整體仍有韌性，預(yù)計(jì)全年需求增長(zhǎng)0.5%。供應(yīng)端產(chǎn)量跟隨需求波動(dòng)，全年增長(zhǎng)1%左右，如粗鋼繼續(xù)平控，矛盾將階段性激化，不過(guò)完成難度不算太大，關(guān)注政策推進(jìn)情況。從價(jià)格上看，大幅調(diào)整后回到近年來(lái)低位，壓力釋放相對(duì)充分，下方支撐增強(qiáng)。相比前兩年，今年供需矛盾不算太突出，整體以區(qū)間震蕩為主，波動(dòng)幅度下降。

從節(jié)奏上看，市場(chǎng)先交易復(fù)蘇預(yù)期，再交易復(fù)蘇不及預(yù)期，后期有望轉(zhuǎn)向交易真實(shí)需求復(fù)蘇，關(guān)注地產(chǎn)修復(fù)力度。粗鋼供需平衡表預(yù)估鐵礦石市場(chǎng)展望韓倞

Z001655312海外需求保持弱穩(wěn)海外鐵水產(chǎn)量有一定底部企穩(wěn)的跡象，但目前產(chǎn)量仍然處于近年來(lái)的低位并且同比增速為負(fù)。歐美國(guó)家處于衰退周期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率較小，在缺少政策刺激的情況下，下半年海外需求或難有明顯改觀(guān)。全球除中國(guó)外高爐生鐵產(chǎn)量季節(jié)圖（千噸）430041003900370035003300310029002700250007111201 02 03 04 05 062019 2020 2021數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理08 09 102022 202313國(guó)內(nèi)鐵水存在減產(chǎn)空間我國(guó)生鐵產(chǎn)量累計(jì)值及累計(jì)同比（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理年初在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的提振下鐵水產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，1-4月我國(guó)生鐵產(chǎn)量為2.98億噸，相比去年同期增加超過(guò)1700萬(wàn)噸。隨著強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期交易的退潮和粗鋼平控政策可能在下半年帶來(lái)影響，未來(lái)鐵水產(chǎn)量存在下降空間，我們預(yù)計(jì)下半年鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降2000萬(wàn)噸左右。-15-10-505101000009000080000700006000050000400003000020000100000中國(guó)：工業(yè)產(chǎn)品：產(chǎn)量累計(jì)值：生鐵（月）中國(guó)：工業(yè)產(chǎn)品：產(chǎn)量累計(jì)同比：生鐵（月）數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理205195215225235245255247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）2651/4

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8/42019 2020 20219/410/411/4

12/42022 202314全球鐵礦發(fā)運(yùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)15今年全球鐵礦供應(yīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)，1-5月海外發(fā)運(yùn)相比去年同期增加接近2000萬(wàn)噸。除了澳洲巴西外，今年非主流國(guó)家的發(fā)運(yùn)量增長(zhǎng)也較為明顯。我們預(yù)計(jì)下半年海外鐵礦發(fā)運(yùn)將繼續(xù)走高，整體供應(yīng)端的增量將進(jìn)一步釋放。不過(guò)需要關(guān)注未來(lái)非主流發(fā)運(yùn)是否會(huì)受到低礦價(jià)的影響。-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%全球鐵礦月度發(fā)運(yùn)量（萬(wàn)噸） 主要國(guó)家1-5月鐵礦發(fā)運(yùn)量（萬(wàn)噸）10.00%135001300012500120001150011000105001000014500140001月

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12月2022 2023 同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨整理3.00%400002.50%300002.00%200001.50%1.00%100000.50%00.00%4.50%4.00%3.50%500006000070000非主流國(guó)家全球 澳洲 巴西2022年 2023年數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨整理同比（右軸）四大礦山符合預(yù)期，印度發(fā)運(yùn)相對(duì)偏強(qiáng)四大礦山整體供應(yīng)偏強(qiáng)，產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)符合預(yù)期，上半年發(fā)運(yùn)增量超過(guò)500萬(wàn)噸，其中力拓增量明顯。我們預(yù)計(jì)下半年四大礦山產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)，全年發(fā)運(yùn)增量在1500萬(wàn)噸左右。非主流國(guó)家里印度發(fā)運(yùn)較強(qiáng)，而由于去年基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)今年下半年供應(yīng)將保持較快增速。印度周度發(fā)運(yùn)量季節(jié)圖（億噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：路透，國(guó)投安信期貨整理5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%四大礦山前21周發(fā)運(yùn)量（萬(wàn)噸）7.00%6.00%60007000800090001000011000120001300014000淡水河谷力拓必和必拓FMG2022年 2023年數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理同比增速16國(guó)產(chǎn)礦不及預(yù)期，進(jìn)口礦大幅增加國(guó)產(chǎn)礦今年產(chǎn)量恢復(fù)偏慢，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)水平偏低和球團(tuán)入爐比例下降對(duì)整體的供應(yīng)有一定抑制。今年國(guó)內(nèi)鐵礦的供應(yīng)增量主來(lái)自進(jìn)口。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，今年1-4月鐵礦石進(jìn)口量累計(jì)增加超過(guò)3000萬(wàn)噸，澳巴以外國(guó)家的進(jìn)口量增長(zhǎng)達(dá)28%。186家礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 我國(guó)鐵礦進(jìn)口數(shù)量累計(jì)值（萬(wàn)噸）424044464850525456201920201/8 2/8 3/8

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12/82021 2022 2023-20-100102030401400001200001000008000060000400002000002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04鐵礦：進(jìn)口數(shù)量終值累計(jì)值：中國(guó)（月）鐵礦：進(jìn)口數(shù)量終值累計(jì)同比：中國(guó)（月）數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理17港口庫(kù)存臨近拐點(diǎn)，鋼廠(chǎng)庫(kù)存處于低位今年鐵礦港口庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間相對(duì)更早，而考慮到進(jìn)口鐵礦增量較大，鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)意愿偏低，我們預(yù)計(jì)下半年港存累積幅度或接近3000萬(wàn)噸。鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫(kù)存及消費(fèi)比均維持在極低位置，雖然說(shuō)進(jìn)一步下滑的空間已經(jīng)不大，但在整體終端需求偏弱和仍有減產(chǎn)預(yù)期的情況下，整體補(bǔ)庫(kù)意愿不高。全國(guó)45港鐵礦庫(kù)存（萬(wàn)噸）10000.0011000.0012000.0013000.0014000.0015000.0016000.0017000.001/1 2/1 3/1

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11/12021 202212/12023800090001000011000120001300030354045247家鋼廠(chǎng)鐵礦庫(kù)存及消費(fèi)比（萬(wàn)噸）50252020-01-03 2021-01-032022-01-03 2023-01-03

進(jìn)口鐵礦：庫(kù)存消費(fèi)比：247家鋼鐵企業(yè)（周） 進(jìn)口鐵礦：庫(kù)存：247家鋼鐵企業(yè)（周）數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理18總結(jié)整體來(lái)看由于終端需求復(fù)蘇力度較弱，加上供應(yīng)增量的逐步釋放，鐵礦下半年供需逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，港口累?kù)壓力較大。鐵礦自5月下旬以來(lái)反彈幅度較大，主要原因在于淡季鐵水減產(chǎn)幅度不及預(yù)期并且市場(chǎng)對(duì)于宏觀(guān)政策預(yù)期加強(qiáng)。目前鐵礦估值已經(jīng)得到了修復(fù)，短期繼續(xù)反彈空間有限，中期走勢(shì)仍以震蕩為主。鐵礦供需平衡表19數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)單位：億噸進(jìn)口量國(guó)產(chǎn)供應(yīng)供應(yīng)同比需求需求同比港口庫(kù)存供需差2023Q12.940.717.99%3.529.45%1.350.132023Q2E2.710.750.58%3.68-3.36%1.28-0.222023Q3E2.920.741.10%3.500.92%1.40.162023Q4E2.90.660.85%3.381.44%1.60.18煤焦市場(chǎng)展望曹穎

Z001204320下半年焦炭需求仍有下行空間數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理從生產(chǎn)需求來(lái)看，二、三季度的鐵水產(chǎn)量仍有4.6%及3.3%的環(huán)比下行空間，因此焦炭受此牽制還需要進(jìn)一步減產(chǎn)去匹配。從補(bǔ)庫(kù)需求來(lái)看，雖然鋼廠(chǎng)的焦炭庫(kù)存整體處于低位，但考慮到訂單預(yù)期及利潤(rùn)資金情況，預(yù)計(jì)仍將維持低位庫(kù)存為主，預(yù)計(jì)基本參照去年庫(kù)存節(jié)奏。全國(guó)生鐵產(chǎn)量季度預(yù)測(cè) 全國(guó)247家鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)21下半年焦炭出口需求有韌性我國(guó)冶金焦出口價(jià)與澳煤價(jià)格跌幅一致考慮到東南亞焦化產(chǎn)能的陸續(xù)投放，上半年我國(guó)焦炭出口的實(shí)際情況已經(jīng)好于預(yù)期，應(yīng)該主要得益于我國(guó)焦炭出口價(jià)格的相對(duì)弱勢(shì)，基本與澳煤跌幅一致才保持了相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年出口基本持穩(wěn)。我國(guó)焦炭進(jìn)出口情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理22下半年焦炭供應(yīng)仍基本按照需求節(jié)奏運(yùn)行由于供應(yīng)能力對(duì)應(yīng)疲弱需求是長(zhǎng)期過(guò)剩的，因此焦化行業(yè)和鐵水環(huán)節(jié)一樣不應(yīng)擁有顯著的加工利潤(rùn)，這一狀態(tài)將至少延續(xù)到四季度。在低利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，下半年焦炭行業(yè)的供應(yīng)仍將繼續(xù)根據(jù)需求節(jié)奏來(lái)運(yùn)行，供需矛盾整體不算突出。供應(yīng)過(guò)剩格局下持續(xù)無(wú)加工利潤(rùn) 我國(guó)冶金焦出口價(jià)與澳煤價(jià)格跌幅一致數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理23焦炭庫(kù)存壓力尚可，但仍處被動(dòng)累庫(kù)周期考慮到下半年需求仍有下滑空間，供應(yīng)能力過(guò)剩，靠低利潤(rùn)控制產(chǎn)量被動(dòng)匹配，因此我們預(yù)計(jì)焦炭仍未走出被動(dòng)累庫(kù)周期。預(yù)計(jì)三季度焦炭累庫(kù)壓力尚可，四季度會(huì)隨著鐵水的進(jìn)一步減產(chǎn)產(chǎn)生一些或被動(dòng)或主動(dòng)的累庫(kù)（主要取決于煉鋼利潤(rùn)）。焦炭上半年庫(kù)存結(jié)構(gòu)演變 焦炭供需月度環(huán)比預(yù)判數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)24焦炭行情展望目前跌完9-10輪后，濕熄焦累計(jì)跌幅在750-800元/噸左右。以山西準(zhǔn)一級(jí)濕熄焦為例，出廠(chǎng)價(jià)也已經(jīng)距離19年以來(lái)的低點(diǎn)還差300元/噸左右，估值很可能已位處底部區(qū)間。但考慮到供應(yīng)過(guò)剩的格局未變，下半年只能期待階段性反彈，等待年底是否存在集中性去產(chǎn)能操作所帶來(lái)的階段性機(jī)會(huì)。2019年以來(lái)山西冶金焦價(jià)格走勢(shì) 焦炭季度供需平衡表數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)同比增速焦炭供應(yīng)焦炭總需求庫(kù)存變動(dòng)2023Q1+4.2+7.7+2023Q2-0.7-3.1-2023Q3+2.00-2023Q4+4.3+1.7++數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)25下半年煉焦煤需求仍承壓由于我們預(yù)計(jì)三、四季度鐵水及焦炭產(chǎn)量都還有下降的空間，因此對(duì)煉焦煤的生產(chǎn)性需求仍承壓，跨界煤種的需求拖累仍將持續(xù)存在。不過(guò)煉焦煤的整體終端（鋼廠(chǎng)+焦化廠(chǎng)）庫(kù)存過(guò)低，下半年還是存在一些被動(dòng)累庫(kù)的空間的，有助于實(shí)現(xiàn)焦煤庫(kù)存的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)移。全國(guó)生鐵&焦炭產(chǎn)量季度預(yù)測(cè) 全國(guó)247家鋼廠(chǎng)焦炭庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理26下半年國(guó)產(chǎn)焦煤供應(yīng)料將基本穩(wěn)定在煤炭保供的整體大政策導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)下半年國(guó)產(chǎn)煉焦煤供應(yīng)仍將基本保持高位穩(wěn)定輸出。預(yù)計(jì)三、四季度在不出大的煤礦事故基礎(chǔ)上，國(guó)產(chǎn)煉焦煤供應(yīng)環(huán)比分別增加1.3%和減少1.7%。分煤種來(lái)看，主焦煤受進(jìn)口直接沖擊最大，保持小幅減產(chǎn)態(tài)勢(shì)。全國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量測(cè)算 我國(guó)冶金焦出口價(jià)與澳煤價(jià)格跌幅一致數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理27下半年蒙煤輸出節(jié)奏料將稍緩按照1-4月份我國(guó)進(jìn)口蒙煤增量已經(jīng)達(dá)到1193萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)上半年將增長(zhǎng)1560萬(wàn)噸左右。下半年隨著煤價(jià)維持偏弱運(yùn)行，蒙煤季度長(zhǎng)協(xié)稍有讓利，其輸出節(jié)奏將在上半年高點(diǎn)基礎(chǔ)上稍緩，全年進(jìn)口增量在2000萬(wàn)噸左右。供應(yīng)過(guò)剩格局下持續(xù)無(wú)加工利潤(rùn)我國(guó)冶金焦出口價(jià)與澳煤價(jià)格跌幅一致數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)28下半年海運(yùn)煤進(jìn)口仍屬于被動(dòng)態(tài)勢(shì)考慮到海外鋼材市場(chǎng)的弱衰退格局，其緩跌的鋼價(jià)相對(duì)澳大利亞優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)格來(lái)說(shuō)仍然偏高，因此還是具備一定的買(mǎi)單能力，尤其印度高爐生產(chǎn)仍然保持旺盛態(tài)勢(shì)。因此預(yù)計(jì)海運(yùn)煤仍相對(duì)國(guó)產(chǎn)煤和蒙煤處于跟跌狀態(tài)，下半年進(jìn)口增長(zhǎng)壓力不大，預(yù)計(jì)增量在500-600萬(wàn)噸，主要為俄羅斯煤。我國(guó)煉焦煤進(jìn)口結(jié)構(gòu)及增長(zhǎng) 周邊市場(chǎng)的鋼/煤比價(jià)仍較高數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理29焦煤產(chǎn)地庫(kù)存壓力仍存，下半年結(jié)構(gòu)稍轉(zhuǎn)移考慮到下半年生產(chǎn)性需求仍有下滑空間，供應(yīng)基本穩(wěn)定，因此煉焦煤整體累庫(kù)格局未變，但中下游庫(kù)存超低位為結(jié)構(gòu)性累庫(kù)留出了空間。預(yù)計(jì)三季度煉焦煤累庫(kù)壓力仍大，四季度是否顯著累庫(kù)取決于年底焦化去產(chǎn)能的執(zhí)行與否。焦煤上半年庫(kù)存結(jié)構(gòu)演變 煉焦煤供需月度預(yù)判數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)30焦煤行情展望上半年實(shí)現(xiàn)了快速下跌行情后，主焦煤為首的煤價(jià)已經(jīng)進(jìn)入2019年的價(jià)格區(qū)間。雖然基本面仍不能擺脫過(guò)剩累庫(kù)格局，但估值處于相對(duì)低位，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)性存在由產(chǎn)端向終端轉(zhuǎn)移的階段性機(jī)會(huì)。下半年預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格弱穩(wěn)，階段性可能存在小幅反彈機(jī)會(huì)，關(guān)注年底焦化去產(chǎn)能的具體影響。2019年以來(lái)山西主焦煤價(jià)格走勢(shì) 煉焦煤季度供需平衡表同比增速?lài)?guó)產(chǎn)煉焦煤進(jìn)口煉焦煤煉焦煤需求2023Q11.2487.075.892023Q2-0.0278.223.222023Q32.7023.973.442023Q41.9433.703.84數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理預(yù)測(cè)31鐵合金雙周會(huì)李嘯塵 Z001602232硅錳供需：供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格承壓33數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理計(jì)算硅錳行業(yè)面臨著再一次的洗牌；預(yù)計(jì)庫(kù)存將大幅累增；需求同比微增，難改供應(yīng)過(guò)剩格局。硅錳季度供需預(yù)判單位：萬(wàn)噸產(chǎn)量產(chǎn)量同比需求需求同比供-需平衡2023Q1272.786.12%239.1211.46%28.212023Q2E273.954.35%234.96-3.98%33.502023Q3E275.0041.59%223.600.09%45.902023Q4E277.0010.09%209.520.18%61.94硅錳供應(yīng)：持續(xù)恢復(fù)34南方工廠(chǎng)利潤(rùn)較差，停產(chǎn)較多；在市場(chǎng)價(jià)格較差的前提下，北方工廠(chǎng)開(kāi)工率又有上行，彌補(bǔ)南方產(chǎn)能。硅錳周度開(kāi)工率硅錳月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理計(jì)算4060801001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12萬(wàn)噸120201920202021202220231/3 2/3

3/3 4/3

5/3 6/3

7/3 8/3 9/310/311/3

12/3%807060504030202020202120222023錳礦進(jìn)口：不可抗力影響有限，進(jìn)口量不降反增35雖然一季度錳礦山供應(yīng)遭遇不可抗力影響，礦山產(chǎn)量有所下降；整體來(lái)看，錳礦進(jìn)口量不降反增，完全抵消了不可抗力造成的減量影響。錳礦月度進(jìn)口量（萬(wàn)噸）主流礦山康密勞錳礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，市場(chǎng)公開(kāi)數(shù)據(jù)，國(guó)投安信期貨整理計(jì)算35030025020015010050020212022202350100150200250Q1Q2Q3Q420192020202120222023錳礦港口庫(kù)存：持續(xù)累庫(kù)36錳礦需求同比抬升，供應(yīng)亦有增量，從庫(kù)存來(lái)看維持累庫(kù)狀態(tài)；錳礦山降價(jià)意愿逐漸減弱，不過(guò)我們預(yù)計(jì)在錳礦供應(yīng)過(guò)剩的背景下，價(jià)格難改下行大趨勢(shì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理計(jì)算10987654321080070060050040030020010002020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5萬(wàn)噸/美元/噸度錳礦港口庫(kù)存及主要礦種價(jià)差錳礦港口庫(kù)存 澳塊價(jià)格（右軸） 南非半碳酸價(jià)格（右軸）價(jià)差（右軸）硅錳利潤(rùn)：相比鋼廠(chǎng)利潤(rùn)更好由于錳礦遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)承壓下行，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨礦持續(xù)倒掛；主要原材料價(jià)格下行為硅錳企業(yè)帶來(lái)了穩(wěn)定可觀(guān)的冶煉利潤(rùn)；我們判斷，遠(yuǎn)期錳礦報(bào)價(jià)仍有下調(diào)空間，硅錳企業(yè)利潤(rùn)較高，可以做空硅錳利潤(rùn)。-100001000200030004000500060007000800050025004500650085001050012500145002020/12/292021/3/282021/6/252021/9/222021/12/202022/3/192022/6/162022/9/132022/12/112023/3/102023/6/7寧夏利潤(rùn)（右軸）硅錳寧夏冶煉利潤(rùn)寧夏成本國(guó)內(nèi)硅錳絕對(duì)價(jià)格指數(shù)：全國(guó)（日）數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理計(jì)算37硅鐵供需：供應(yīng)過(guò)剩格局有所改善數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，國(guó)投安信期貨整理計(jì)算38供應(yīng)端，主動(dòng)減產(chǎn)確有成效，對(duì)于供應(yīng)過(guò)剩格局邊際上有所改善；需求端，粗鋼需求變動(dòng)較為溫和；金屬鎂價(jià)格波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)量維持同比微增狀態(tài)；硅鐵出口需求基本上維持月均3.5萬(wàn)噸左右的水平，如果國(guó)際沖突情況進(jìn)一步改善，出口量則會(huì)繼續(xù)下降。單位：萬(wàn)噸產(chǎn)量產(chǎn)量同比需求需求同比供-需平衡2023Q1145.69-6.23%142.48-0.54%-1.892023Q2E128.24-22.18%146.40-10.10%-22.642023Q3E140.006.52%140.50-0.87%-5.402023Q4E145.00-0.17%132.90-0.28%7.03次要需求：邊際影響較小39金屬鎂受到政策對(duì)蘭炭或產(chǎn)生影響的預(yù)期，價(jià)格波動(dòng)較大，但是環(huán)保壓力較大，產(chǎn)量并未得到較大的提升，預(yù)計(jì)產(chǎn)量同比基本持穩(wěn)，出口訂單或有所減量；硅鐵出口關(guān)稅仍未25%，從政策角度來(lái)看，并不鼓勵(lì)硅鐵出口。在國(guó)際沖突的影響下，仍有部分海外訂單溢出至我國(guó)。日韓制造業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)也較大，預(yù)計(jì)硅鐵出口量不會(huì)有太亮眼的表現(xiàn)。