教育行業(yè)跨市場周報-單體校企業(yè)相繼赴港上市

教育行業(yè)跨市場周報:單體校企業(yè)相繼赴港上市

教育行業(yè)市場回顧和估值情況。A股教育指數(shù)(930717)本周下跌%,跑輸創(chuàng)業(yè)板指(%)、跑輸滬深300(%)。截至2019年1月18日,A股重點公司18/19年PE為26x/22x;港股重點公司FY18/FY19年PE為20X/15X;美股重點公司FY18/FY19年PE為40X/31X。A股周漲幅前三名的公司是:三盛教育(+%)、亞夏汽車(+%)、松發(fā)股份(+%)。

教育行業(yè)投資建議。我們維持教育行業(yè)的投資觀點“聚焦龍頭,兼顧成長”。(1)龍頭主線推薦職業(yè)培訓龍頭中公教育/亞夏汽車()、教育信息化龍頭視源股份()、三壘股份/美吉姆教育(),建議關注在線教育龍頭新東方在線()和職業(yè)教育技能培訓龍頭中國東方教育控股()上市后的投資機會;(2)成長主線建議關注百洋股份、三盛教育、科斯伍德、開元股份、盛通股份等公司。

重要事件:建橋教育向港交所遞交招股書。

2019年1月14日,上海建橋教育集團有限公司向港交所遞交招股書,成為2019年第一家提交上市申請的國內(nèi)教育公司。建橋教育僅擁有及經(jīng)營一所民辦大學--上海建橋學院。按20XX/20XX學年全日制收生人數(shù)而言,上海建橋學院是上海最大型的民辦大學,長江三角洲第四大的大學。在20XX/20XX學年、20XX/20XX學年和20XX/2019學年,該校在校生數(shù)量分別為15,146、16,562和17,808名。

20XX-20XX年及20XX年前三季度,建橋教育的營收分別為//億元;毛利分別為//億元;毛利率分別為%/%/%。收取學費及住宿費是建橋教育收入的主要來源,20XX年、20XX年及20XX年前三季度,學費始終占據(jù)公司總收入的85%左右,寄宿費則在12%左右。學費方面,20XX年、20XX年及20XX年前九個月,該學院平均學費為16,614/18,480/13,092元。

重要事件:科培教育通過上市前聆訊。

科培教育為華南地區(qū)一家民辦高等教育營辦商,創(chuàng)立于20XX年,總部位于肇慶。公司股份預計將于2019年1月25日在香港聯(lián)交所開始掛牌交易?？婆嘟逃煜?lián)碛袃伤鶎W校:廣東理工學院和肇慶市科技中等職業(yè)學校。兩所學校入學學生總數(shù)為45,118名。20XX年9月30日,按在校學生計,科培教育于華南民辦高等教育行業(yè)的市場份額約為%。

20XX年至20XX年前八個月,科培教育營收分別為///億元;毛利分別為///億元;毛利率分別為%/%/%/%;凈利率分別為%/%/%/%。20XX年前八個月計,學費在兩所學校的營收中分別占據(jù)了%和%,而住宿費分別占%和%。

重要事件:思考樂教育赴港遞交招股書。

1月16日,思考樂教育在港交所遞交上市申請材料。既是本周第二家交表的教育企業(yè),也是第二家赴港上市的K12教育培訓企業(yè)。思考樂教育成立于20XX年,是一家立足于華南地區(qū)的中小學課外教育培訓企業(yè),旗下?lián)碛兴伎紭窐穼W、思考樂升學多個子品牌。目前,思考樂在全國共有56個學習中心,主要分布在深圳、東莞、佛山、廈門。截至20XX年9月30日,擁有全職教師1,031人,就讀學生人數(shù)為221,503人。

20XX-20XX年和20XX年前九個月,思考樂教育分別實現(xiàn)營收//億元;對應凈利潤為//萬元。思考樂教育的業(yè)務包括學業(yè)備考課程和初級小學素質教育,在20XX年的前九個月的總營收中分別占比%和%。截至20XX年9月30日,思考樂教育總課時達到426萬課時。其中小學課程、初中課程和高中課程課時數(shù)達到198/194/36萬課時,占比分別為%/%/%。

重要事件:銀杏教育正式掛牌港股

1月18日,銀杏教育正式掛牌港股,成為2019年第一支登陸香港聯(lián)交所的內(nèi)地民辦教育企業(yè)。截至收盤,銀杏教育報價港元,相較于港元的發(fā)行價下跌%。銀杏教育是一家提供高等教育服務和酒店管理的民辦高等學校。旗下有一所獨立學院--成都信息工程大學銀杏酒店管理學院。目前該集團共有學生9,553名,其中酒店管理專業(yè)1,222名,占比%。截至20XX年6月30日,擁有全職教師160名,兼職教師134名。

銀杏教育集團20XX-20XX年營業(yè)收入分別為//億元,凈利潤分別為3684/3989/4119萬元,凈利率分別為%/%/%。20XX-20XX年,學費占銀杏教育總收入的%、%及%。而住宿費分別占總收入的比例為7%、%及%。學費方面,20XX/20XX學年平均學費為12,529元。其中,一般課程學年學費為12,000元,運動專業(yè)學年學費為13,000元,藝術專業(yè)學年學費為15,000元。

核心觀點:北京今年上半年將重點治理線上培訓機構。

據(jù)北京市教委副巡視員馮洪榮透露,除線下培訓機構外,今年上半年市教委將重點“治理”線上培訓機構。目前北京市已經(jīng)啟動對線上培訓機構的登記和摸底工作,將建立臺賬并作出初步規(guī)范。馮洪榮還表示,基本會按照線下要求同步規(guī)范線上培訓機構,但還會再此基礎之上,編制一些新要求和新規(guī)范。線上校外教育培訓機構的摸排也將在上半年完成,教育部門還將出臺更有針對性的規(guī)范。

一、教育細分行業(yè)核心觀點之培訓行業(yè):需求強烈,供給縮減;監(jiān)管趨嚴驅動行業(yè)規(guī)范發(fā)展,龍頭公司有望受益于集中度的提升。

、和對于培訓領域規(guī)范力度趨于加強,大部分培訓機構短期均受影響,中小機構受沖擊較大。由于國內(nèi)升學和就業(yè)的壓力,目前中國培訓需求強烈,隨著供給側小微機構逐步出清,全國龍頭和區(qū)域巨頭培訓機構長期仍有望受益于集中度的提升。培訓行業(yè)投資建議:中小學領域建議關注兩大龍頭(新東方和好未來)、區(qū)域和學科巨頭公司(科斯伍德300192);早教領域推薦三壘股份(美杰姆教育);成人領域建議關注中公教育、華圖教育、百洋股份。

成人職業(yè)培訓行業(yè)和公司觀點:核心推薦行業(yè)龍頭中公教育(亞夏汽車002607)。中公教育主要領域包括公務員、事業(yè)單位、教師等。目前中公教育擁有覆蓋31個省市自治區(qū)319個地級市的619個直營分支機構,并擁有7,264名全職授課教師。中公教育20XX-20XX年收入分別為、和億元;20XX-20XX年參培學員累計萬人次(含面授和線上培訓),3年CAGR約%。考慮中公教育并表和亞夏汽車資產(chǎn)置換,我們預計上市公司亞夏汽車(中公教育)20XX~2020年收入分別為、、億元,凈利潤預測分別為//億元,EPS預測分別為、、元。當前股價元/股和考慮股本增厚后億股本,470億元市值對應19-20年P/E約為33x和26x,維持亞夏汽車(中公教育)“買入”評級。

中公教育具體觀點請見我們于2019年1月16日外發(fā)的點評報告

三壘股份(美杰姆教育)美杰姆過戶完成,A股迎來早教龍頭,維持核心推薦。中小學培訓領域誕生千億市值新東方和好未來、成人職業(yè)培訓領域誕生500億市值中公教育,早幼教領域仍然龍頭缺位。三壘股份擬通過控股子公司啟星未來以33億元現(xiàn)金購買美杰姆100%股權,上市公司權益占比約70%。截至20XX年6月30日,美杰姆教育簽約的早教中心總數(shù)達392家,包括294家加盟中心和98家直營中心,其中一線、二線、三線及以下城市分別為73家(全部直營)、204家(直營25家/加盟179家)和115家(全部加盟)。我們維持三壘股份2019~2020年凈利潤預測為和億元。本次主要針對幼兒園領域,對于早教領域和三壘股份并無影響,三壘股份目前股價對應2019-2020年P/E為37x和32x,維持“買入”評級。

三壘股份具體觀點請見我們于20XX年12月6日外發(fā)的點評報告。

二、教育細分行業(yè)核心觀點之學校行業(yè):民辦學校資產(chǎn)證券化的資本市場預期或將持續(xù)承壓。

在學校類資產(chǎn)方面,我們認為學校類資產(chǎn)的政策導向未來將會是規(guī)范和發(fā)展、公益和逐利之間的再平衡。20XX年4月新增“公益性”細則、20XX年新增“集團化辦學/非營利性”、“關聯(lián)交易”細則,目前業(yè)界均在關注未來民辦學校政策在集團化辦學、協(xié)議控制、關聯(lián)交易、非營利性學校等法規(guī)的演進趨勢,未來我們也將對“民辦學校資產(chǎn)證券化”相關政策保持持續(xù)跟蹤。公益性細則、公益性和遏制過度逐利的相關細則的頒布,或使民辦學校部分領域資產(chǎn)證券化和盈利能力的資本市場預期持續(xù)承壓。

三、教育細分行業(yè)核心觀點之信息化行業(yè):信息化財政經(jīng)費投入持續(xù)提升,核心推薦視源股份()。視源股份教育業(yè)務觀點更新:(1)我們認為希沃交互平板全行業(yè)滲透率遠未至天花板,學校場景的應用從政府招投標體系延伸至幼教/大學/實驗室等非招投標體系,培訓場景的需求也逐步打開,我們測算全行業(yè)需求量至少在20XX萬臺以上,截止20XX年年底的全行業(yè)存量交互智能平板滲透率僅約15-20%,未來空間巨大且有望加速滲透。(2)教育信息化業(yè)務通過希沃交互平板打開全國市場,未來錄播平板、電子班牌、電子書包、信息管理系統(tǒng)、“希沃信鴿”、“班級優(yōu)化大師”等產(chǎn)品有望形成完整的教育生態(tài)體系,繼續(xù)鞏固和夯實中國教育信息化行業(yè)的龍頭地位。我們維持視源股份20XX~2020年歸母凈利潤預測為、和億元,目前約380億元市值對應20XX-2020年PE約39x、29x和22x,維持買入評級。

四、教育細分行業(yè)核心觀點之在線教育行業(yè):K12在線直播王牌賽道,建議積極關注新東方網(wǎng)()未來的投資機會。

在線教育行業(yè)具體觀點請見我們于20XX年9月外發(fā)60頁深度報告。在線教育細分領域中,我們強烈看好K12在線直播賽道,建議積極把握新東方在線()港股上市之后的投資機會。

在線教育行業(yè):線下培訓龍頭互聯(lián)網(wǎng)平臺有望成為在線教育巨頭企業(yè),K12在線直播是王者賽道。20XX年在線教育市場規(guī)模近20XX億元,預計2020年將超過3000億元。我們認為在線教育與線下培訓互補而不是互斥,融合而不是顛覆,服務能力和教研水平是在線教育企業(yè)擴張的關鍵。線下培訓龍頭的在線平臺由于品牌認可度高、教學質量好、師資培訓體系強,最有可能成為在線教育王者。直播較為真實還原“老師教-學生學”互動場景,是在線教育的另一必然趨勢。高度分散的K12線下培訓誕生兩家千億市值上市公司新東方和好未來,我們認為未來“K12在線直播”是最有潛力的教育賽道之一,市場份額高度集中、三四線城市海量空間、優(yōu)質教學資源供給缺失有可能鑄就數(shù)個巨頭公司。新東方網(wǎng)的東方優(yōu)播業(yè)務通過“小班在線教學+線下體驗店”模式深度布局K12在線直播業(yè)務,建議投資者積極關注新東方網(wǎng)未來的投資機會。

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