公司治理有效性的新證據(jù)

公司治理有效性的新證據(jù)曹廷求1，2錢先航1李維安2(1.山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系，山東濟南，250100；2.南開大學(xué)公司治理研究中心，天津，300071)本文為國家自然科學(xué)基金重點項目(70532001)、國家自然科學(xué)基金項目(70672098)、教育部人文社科重點研究基地重大項目(07JJD630002)和山東大學(xué)985項目“產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論與政策研究”的部分研究成果。作者簡介：曹廷求(1968，7—)，安徽安慶人，博士，教授，山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系主任；錢先航(1985，7—)，江蘇宿遷人，山東大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系碩士研究生；李維安(1957，11—)，山東青島人，“長江學(xué)者”特聘教授，南開大學(xué)公司治理研究中心主任。樂聯(lián)系宿方式帝：氧通信難地址飼：濟胳南市委山大攤南路變27綠號山殊東大攤學(xué)經(jīng)神濟學(xué)撐院工弱鬼曹廷陪求挎收臂郵政衰編碼付：2簽50膨10舅0谷電子物信箱蛋：降tq升ca圈o@泥12廳6.溉co都m疏宿：0茂53拳1-工88慰36習(xí)16所86口公司碰治理客有效敞性的犬新證勸據(jù)鹽摘要發(fā)：買本文悟采用撇南開摘大學(xué)世公司鉆治理枯研究斷中心臉對我頃國上英市公眨司治今理狀性況評亮價基窯礎(chǔ)上場得出倍的治打理指箱數(shù)2航00您3品-2迷00帳5嶄年的聯(lián)數(shù)據(jù)繡，對請上市男公司勿治理課狀況蔥與公事司價踐值和拌股票獎收益柜之間法的關(guān)另系進撐行了掉實證弦分析悠，結(jié)腔果顯謙示公算司治愛理的此改善閉會導(dǎo)振致公塵司價狹值的肯顯著枯提升虧，這戴一提限升更員多的星是由營于董炒事會弦治理則、高正管激偉勵、攏信息顛披露片和利悄益相旗關(guān)者梅等公綠司治換理機紐制發(fā)電揮作假用的耐積極震結(jié)果鬼；公污司治覽理改申善導(dǎo)失致的刻價值圣提升脾效果冊在東奉、中愉、西擦三個繭區(qū)域牙都很企明顯窄，但伸中部替地區(qū)曲的價羊值增葛加幅壟度較奶??；犯上述抖結(jié)果肝在考潮慮公估司治茅理內(nèi)揮生性博的情富況下潮同樣蜂成立冷。我畜們進昆一步宰運用守Ca譯rh吩ar瘦t(朗19兄97夾)的錯四因馳素模朗型檢開驗了璃公司緒治理魂與股絕票收駝益之港間的植關(guān)系尊，結(jié)猴果表淹明長狀期持救有公圖司治蛋理狀續(xù)況好凈的邀公司酬的股涌票組梅合會軍給投捏資者豐帶來筍更高蛇的額值外收特益，機且當(dāng)熊公司蠅治理熟水平誘達到袍一定徒程度仔時，違投資會者的焦股票渴收益洋只會默受到渡市場鼻風(fēng)險推的影鋪響。擦關(guān)鍵心詞：晨治理否指數(shù)診破走公司瑞價值厘跡頂股票瓜收益裕授Ne專w訊Ev岡id錫en曾ce駱s為更of賠逆Co志rp狐or獨at哀e番Go筍ve喪rn站an兆ce坊蜻Ef疫fe虛ct杯iv努en評es貧s短i維n扶Ch棉in豐a疫Ab漫st印ra搜ct拿s:汁U作si呆ng從t前he兆嶺da澇ta粗o炮f苗co局rp端or傻at漫e撤go階ve膜rn愿an騙ce幕i槽nd倍ex住撇du尾ri令ng量2雖00碧3裹-2朋00院5旨姑fr擁om負(fù)娛Co斤rp表or船at陳e淡G莖o度ve淹rn涂an押ce五R仆es參ea雹rc咬h垃Ce蛛nt洪er檔o衫f您Na起nk峽ai四U瞎ni鐘ve槐rs緩it父y配,麥wh德ic贏h頌ar跑e炕ba多se害d咱on纖e域va腦lu齡at蓮io鍵n奏of劑暑co醫(yī)rp黨or綿at衰e泛go仿ve忌rn褲an偷ce煌s僻it芳ua恒ti防on僑o姜f漠Ch縫in胃a蠻’諸s您li蠅st絞ed行f督ir惡ms無,性th級is藏p酸ap笛er鄭月em該pi邊ri寫ca鄙l殘ly南a砌na圾ly處se殼s烘th平e住re涂la灶ti棍on雷b果et召we異en弟叉co路rp獸or件at脂e彈g努ov裙er躁na江nc路e租an歪d尤fi鵝rm推v散al焰ue寨蓄or上s翠to挎ck縫r巨et壇ur朝n.您倉Th激e討r烈es義ul獅ts革i鍬nd雄ic煙at譯e夜th勢at過仆th案e賀im穴pr啞ov紹em與en湖t緣of威c晚or運po噴ra點te喘g澆ov鵝er僚na年nc膠e醒ca手n騙en駝ha袋nc旗e厚fi答rm獎v愛al良ue兼,本an喂d潑th呈is城e竄nh夾an遮ce齒me開nt豐踏is不m減or擠e摘du著e努to畝t礎(chǔ)he僅p享os裹it茫iv群e躁re趟su秤lt垂s國of鼓c齡or衫po痕ra譜te呈g斧ov宣er愉na失nc庭e異me木ch謹(jǐn)an矩is逮ms線s讀uc說h道as肌b季oa促rd崇s命go廣ve斤rn掌an椅ce療,貌ex漲ec權(quán)ut依iv算e獨in銅ce查nt劑iv攀es渠,撇in桑fo聯(lián)rm陸at承io淚n器di足sc基lo言su照re鄰a倆nd毫s朝ta斧ke協(xié)ho許ld喪er兩s.耳茶Th將e樓ef舒fe倍ct織t置ha商t挑co啄rp舉or牌at披e譽go豈ve錫rn褲an捆ce虎e應(yīng)nh愿an束ce最f敞ir蟻m懼va智lu鏈e吵ar乓e血ob漆vi程ou左s筒in痛e涌as曲te籍rn嬸,我ce舟nt賺ra丙l調(diào)an滲d郵we宮st核er膠n沈re國gi狀on乏s陰wh返il碼e帝th遵e倘ce農(nóng)nt頁ra塞l刮re葡gi遠on珠h逝as掙a竟s獄ma西ll膊er胸e坡nh絲an泉ce軌me青nt挖e稈ff虧ec寨t.年T類he熊se團r依es兼ul作ts泰a企re畝s僚ti脅ll框弟ex陜is扶t避e盡ve借n竊co類ns椒id筋er層in刷g屈th強e迷en縫do菌ge呀n祝ei晉ty第o宅f最co辮rp農(nóng)or緒at農(nóng)e贏go伴ve初rn撐an蘆ce方.驚An僻d歷we乏f小ur菠th模er桂u涌se雨t者he豪f枕ou列r割fa聽ct童or耐s聲mo乒de趙l茄of聽C南ar每ha糟rt躲(1測99耳7)關(guān)耳to達t材es維t繪th掏e聯(lián)re竟la偉ti省on匙b元et丹we項en聽c噸or妄po燭ra欲te孕g(shù)按ov肅er只na威nc箏e紡an燭d鋪st棵oc華k偽re倡tu賄rn躍,棒th捎e齊re親su惑lt泰s敗sh系ow毀t驅(qū)ha傾t估lo拳ng漠-h伸ol化di肉ng文p年or減tf腿ol疊io略w沸it間h頃go吩od此c廣or幣po敬ra頂te棄g梳ov杰er勉na溝nc茅e雀wi蛾ll絮g或iv其e紫in睬ve鳥st害or源s趟a遇hi約gh翠er蜜傻ad爐di扛ti申on殃al攜r卸ev挺en拒ue笑.貢A饑nd怎w易he妙n跌th壽e愧le暢ve爆l令of俯訴co犬rp裂or遣at夾e滋g萍o(jì)v旺er脆na估nc置e等is疲u士p達to笛a共c蘿er票ta融in背e準(zhǔn)xt明en惡t,懼t勵he便i套nv尾es孤to厚rs釋’謊s首to河ck秀r喊et烈ur祖n池wi宗ll描b別e捆on排ly旱s斃ub喘je狐ct食t皂o懲th傍e緩ma因rk常et灶r根is嘗k.躍K脹ey驗W燥or腔ds歸:村C隙or鳴po飛ra酬te摟G舞ov細er童na兆nc券e計In吼de否x惱C貪or卻po趴ra邊te廟V愚al拾ue噴銅我St湖oc尚k把Re蘇tu給rn慧公司牌治理北有效背性的惡新證宰據(jù)擱一、看研究弄背景怪公司欄治理頌有效茂性問監(jiān)題的暈研究童由來棋已久攻，勾其中憲大部她分研鬼究斜是通禽過研出究公致司治灶理與奧一些差公司左經(jīng)營槽變量呀的關(guān)般系來蒼驗證扛治理邁效果另一種研究路徑是采用“事件研究法”，具體研究方法是通過新施行的公司治理規(guī)則檢驗公司治理對公司績效的影響，早期的代表是Dahyaetal.(2002)研究發(fā)現(xiàn)英國上市公司采納Cadbury委員會關(guān)于公司績效與高管替換的建議后高管替換與公司業(yè)績的敏感度有了明顯提高；最近的著名研究是ChhaochhariaandGrinstein(2007)通過構(gòu)建符合內(nèi)部交易、財務(wù)報告、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制以及董事和委員會獨立性等條款的五種組合，并檢驗這五種組合與不符合這五個方面條款的其它公司組合在條款宣布日的市場表現(xiàn)差異來檢驗公司治理對于公司價值的影響程度，他們的研究表明這些規(guī)則的宣布對公司價值有很明顯的正向影響，從而間接驗證了公司治理的有效性。忘。在浮這些怨變量塔中，米采用豎較多談的是逼公司束價值垂指標(biāo)讀，這碰構(gòu)成勵了這屑一研拋究領(lǐng)同域的攤主流其他的變量主要有高管替換、盈余管理、代理成本等等。遼。在共這種橡方法允下大盜多采減用的探具體如方法次是將煮衡量沈公司戲治理梅的變瓣量與壤公司耐經(jīng)營慨變量俘進行虧不同幟計量碧方法涂下的坡回歸故分析棍，由絨此樣謠本、間變量炭和計霸量方初法的鳴選擇網(wǎng)會在察一定倍程度塊上導(dǎo)桃致結(jié)凝果椅的浸差異跪，能如何愉更好景地處圾理公捎司治暑理與壞公司增價值虎之間醫(yī)復(fù)雜糊的邏莫輯關(guān)層系以跌提供毫更加肯科學(xué)洲、更仁另一種研究路徑是采用“事件研究法”，具體研究方法是通過新施行的公司治理規(guī)則檢驗公司治理對公司績效的影響，早期的代表是Dahyaetal.(2002)研究發(fā)現(xiàn)英國上市公司采納Cadbury委員會關(guān)于公司績效與高管替換的建議后高管替換與公司業(yè)績的敏感度有了明顯提高；最近的著名研究是ChhaochhariaandGrinstein(2007)通過構(gòu)建符合內(nèi)部交易、財務(wù)報告、關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部控制以及董事和委員會獨立性等條款的五種組合，并檢驗這五種組合與不符合這五個方面條款的其它公司組合在條款宣布日的市場表現(xiàn)差異來檢驗公司治理對于公司價值的影響程度，他們的研究表明這些規(guī)則的宣布對公司價值有很明顯的正向影響，從而間接驗證了公司治理的有效性。其他的變量主要有高管替換、盈余管理、代理成本等等。監(jiān)在衡老量公康司治萄理方映面嘆，楚到目制前為幅止的犬研究塊主要顏有兩暈條路挑徑堪，末較震傳統(tǒng)白的方丈法是嶼從單笑個的灶公司栗治理密機制慢入手詠，研筆究股盞權(quán)結(jié)遲構(gòu)、鳴董事詳會、委監(jiān)事闊會、語高管有激勵嘗、信軍息披工露、米法律望環(huán)境航等治漿理機食制作果用于揉公司勵績效系的效條果。根這種毅方法順占據(jù)伸了從仍公司抖治理料研究猛開始顧興起穩(wěn)到至械今的害大部猴分時鉤間，虧其綱好處爸是技蠢術(shù)上約處理跟起來悠相對虜簡單屯，但帶是當(dāng)些考慮乏一個侍以上你治理弓機制羊時捧就槳很難豐處理城不同計公司張治理誼機制帽之間稈相互少影響隸的復(fù)魂雜關(guān)腔系目前對于公司治理機制之間的關(guān)系主要有兩種觀點：替代和互補。護，蕩而現(xiàn)洋實環(huán)惠境中嚷多種塑公司施治理恒機制胡共生睬運轉(zhuǎn)識的現(xiàn)犁實又競不斷岔促使殺研究玉者治盡可禿能甘囊括框更多衫的治吸理機吃制異，乘這貼在滿追求焰完善需的同蕩時也舊引發(fā)各了駐大量瓣的局質(zhì)疑倒目前對于公司治理機制之間的關(guān)系主要有兩種觀點：替代和互補。祖為了詠彌補冠上述制研究鉛路徑桶的局糟限，燙從整丑體公吧司治絨理減入手棗開展炊研究冤的思團路開竄始流替行，阻其基維本膊步驟答是怪采用敘科學(xué)咐評價爺?shù)姆狡挤?，汪將單銅個敵公司負(fù)總體頁的治輛理水幫平最跡終量漿化為矩一個劫具體毀的數(shù)茫值堤。套這種澆方法尋不僅僻可以護克服海上述添研究膏的不兆足，粒更主捐要的監(jiān)是提圍供了首一個示比較爆不同岡樣本套公司竿之間帆治理隱狀況聽及其辱水平墊差異閣的題量化瓣標(biāo)準(zhǔn)團。蚊目前青在惡如何述評價粱公司千治理棟狀況嗓并生泥成公覺司治醋理指襪數(shù)方褲面，反具體箭有兩羽種做倘法，悄一是浸從公細司治讀理原麗理出銷發(fā)，鋒構(gòu)建把涵蓋味公司惹治理欠各個沸層面唉的指很標(biāo)爭并在坦此基核礎(chǔ)上邀按照協(xié)一定熊的方諷法最禿終生滾成鎮(zhèn)治理猜指數(shù)村；二竄是從鬧公司您治理很的主濟要方即面或虧者某欠一個歷視角臣，選環(huán)擇幾毫個主恭要的擠公司姜治理洪指標(biāo)伏，將碧這些宜指標(biāo)鐵簡單旁相加金或者賢加權(quán)肺平均轉(zhuǎn)構(gòu)成荷治理低指標(biāo)這種方法的優(yōu)點是簡便易行，但是對此的質(zhì)疑更多的來自于指標(biāo)涵蓋的范圍及其構(gòu)建的科學(xué)性。此領(lǐng)域最典型的代表是Gompersetal.(2003)、Bebchuketal.(2005)以及隨后的一系列研究。買。冤相比控較而惑言，液第一郊種方傲法雖別然工直作量敢大、饒需要接處理殘的各叉?zhèn)€治困理毀指標(biāo)總之間瞇的關(guān)瘦系非怠常復(fù)飾雜，同但是禁其最翠大的掘好處野是共相對氏科學(xué)瓜，有癢較強趴的說習(xí)服力護，也堪因此豐被大譯多數(shù)慕的商悄業(yè)性如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等評級機構(gòu)都是采用這種方式的評價。叉和研袍究性列治理慨評價這種方法的優(yōu)點是簡便易行，但是對此的質(zhì)疑更多的來自于指標(biāo)涵蓋的范圍及其構(gòu)建的科學(xué)性。此領(lǐng)域最典型的代表是Gompersetal.(2003)、Bebchuketal.(2005)以及隨后的一系列研究。如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等評級機構(gòu)都是采用這種方式的評價。例如上交所、深交所等，目前國內(nèi)的評價指數(shù)基本都采用這種形式。閥在朱采用盆評價券方法裳提供拼公司仇治理勢有效突性的憑實證研研究弄方面次，問Bl揭ac榆k傻et烏a米l.忘(2理00礙2)貞對韓生國、菊Go留mp蔬er攪s蒙et恰a兆l.目(2兆00壽3)扯對美睜國、刺Be約in糾er觸拐et常a齡l.包(2即00研3)狂對瑞凱士、濃D碌ro旺be當(dāng)tz戴特et扒a竟l.勤(緞20錢0毛4喪)巖對德不國怕的研映究比續(xù)較典諒型，茶它們祝都勁提供館了一呈國內(nèi)盡部單兆個公觸司治淡理水恩平露影響歉公司即價值懇有效懷性的灰經(jīng)驗傻證據(jù)醉。旅在多竄國樣惰本的悄研究績方面丸，石挖Kl驢ap予pe找r薦an冒d務(wù)Lo豆ve騎(熊20海04陷)、逮Du忍rn硬ev猾揮an欲d順Ki雹m嗽(火20肯05鬧)研逝究了貴新興傻市場哲國家躁樣本練，發(fā)店現(xiàn)法好律體糕系不鋼很完墾備的避條件攀下公臥司治盼理對主公司霧價值藍有更賢大程夫度的萌影響崇；販最新窩的研搶究是惰Ch鄰ha火oc稿hh翻ar繪ia壤a社nd訂L娃ae蜻ve逝n(懂20令08發(fā))膛對全廁球膚23扣個國因家的小研究案，這敏些研敬究也柳都想基本咬上得風(fēng)出了益公司枯治理機有效刻性的厚經(jīng)驗客結(jié)論儀。接綜觀遠此領(lǐng)罪域的英研究械，悶其中只最值印得稱與道的呼有兩陜點，框一是湯在研銜究漂過程疊中目對公菠司治脹理內(nèi)他生性葡問題睡的重肌視周。自啞De脾ms槍et危z瑞an博d跪Le默hn照(1正98曠5)恢開始掠提出室股權(quán)崖結(jié)構(gòu)諒的內(nèi)則生痰性仙問題龍以來淚，治脊理機臭制的蝦內(nèi)生尖性問販題一翼直激蕩勵著遭研究貞者的惡興趣裹，但梁是在珠如何暖看待沫、震特別豆是在糟計量印過程經(jīng)中如渣何更投好地鵝處理她內(nèi)生甲性問角題可卻團始終附困擾李著大鳴家賭，這酸方面暴，頃Be嚴(yán)in完er泊竄et酬a紛l.短(2甩00跪3)掙、俱Ch囑ha租o蒜ch蹄ha肺ri告a廉a(chǎn)n翻d巖La擦ev魂en博(2費00馳8)搞都做琴了有脖益的麗嘗試柏；二質(zhì)是知在傳差統(tǒng)的骨選擇住公司魄價值倦指標(biāo)里的基糠礎(chǔ)上姐，將導(dǎo)股票約收益賓作為慰檢驗?zāi)X公司蟻治理僚有效撇性的比指標(biāo)豎。傍這不充僅將汽公司思治理溫有效選性的孝研究友從股兄東價攜值和率會計丈標(biāo)準(zhǔn)尿進一恒步擴定展到吹投資毒者層舉面和提市場小標(biāo)準(zhǔn)搞，右更主東要的冷是增窗添了儲一條礦研究繁公司荷治理完有效崇性的俊科學(xué)館通道渾。自壤Go晴mp倚er稼s廳et牙a辣l.界(2抹00巧3)躍首先牛采用專這一丈方法蝴研究技美國揭上市疲公司怕治理綠有效山性以答后，贈已被塞廣泛撓引用蒙。斬國內(nèi)鴿對公何司治暫理問做題的拿研究淘已很病多見益，但近采用單治理戀評價塔方法孤研究甜公司束治理千有效濕性問訊題的敗文獻扣很少輪，代溪表性讓的是葛白重縮恩等夸人潤(秤20蓮0床5無)燙、潘量福祥禽(毅2限00變4澆)葬和南隆開大堤學(xué)公映司治趕理評燙價課康題組鑼20助02說年以南來的豎連續(xù)口性研過究脫。語白重肌恩等萄人掠(米20吩05爐)白重恩等人(2005)采用等7個具體指標(biāo)構(gòu)建了公司治理指數(shù)。律、潘淚福祥考(灣20隊04乖)潘福祥(2004)采用了外部機構(gòu)的審核評價、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理機制和經(jīng)理人員激勵等4個二級指標(biāo)和財務(wù)報表的審計意見等11個三個指標(biāo)?？痉謩e調(diào)采用傭少量黃的虹公司富治理還變量他構(gòu)建袖了公疤司治逐理評輝價標(biāo)箭準(zhǔn)和那治理舉指數(shù)延，并叉在此輛基礎(chǔ)召上進田行了五實證挺研究牲。南嚴(yán)開大矛學(xué)公睡司治使理子評價瑞課題貫組顫（仿20薦03桶，2東00椅4，躍20啞06朵）寺采用擾南開窯治理穗指數(shù)宰并以裳此為幅平臺認(rèn)開展臭系列詳研究味，但遍是這矛些研魔究絕勉大多巧數(shù)是斜采用茶截面額數(shù)據(jù)偽或者煙兩年黎的數(shù)帶據(jù)作粥為研涂究樣羊本蝕。與頓國外習(xí)同類牌型的稿研究彎相比獻較，焦國內(nèi)奶的研原究在白樣本全選擇凳、指防標(biāo)構(gòu)序建和帝研究茄方法輕的選桶取等付多方劉面存絹在諸父多可笛改進觸之處漸，扭這為杯我們糠的研村究留鑄下了屢足夠竹的空錢間扛。只本文恥試圖影彌補傻這一文缺憾裹，選補用更難長期嬌樣本棋和更筍規(guī)范孫的方設(shè)法提儉供中效國上訪市公利司治菜理有智效性雄的經(jīng)槳驗證球據(jù)。慮相對裁于已緩有的匪研究賞，本召文主確要做吊了暖三椅方面畢的改狗進：辜一是份采用迷評價銜的方脅法量滿化公潛司治紋理，鴿并在玩此基扇礎(chǔ)上殊采用悲20機03汁-2王00橡5之偶間三漫年的深平衡狠面板概數(shù)據(jù)粗提供哈了中造國上政市公糞司治伴理有繁效性應(yīng)更長樂期、棄更穩(wěn)暫健的擦經(jīng)驗脆證據(jù)淋。在址其基麥礎(chǔ)上沸，除婆了像渾現(xiàn)有團大多竊數(shù)研杰究一利樣，要從一個般層息面上迫提供散公司限治理慰有效未性證疑據(jù)之的外，注我們福更前斷進了鮮一步蛙，深粉究了敘公司柳治理谷影響酒公司弊價值為的具喝體機寇制、咽變化喊效果往等，著從而寸更加繡豐富微了現(xiàn)條有的瓶研究塊；二室是考盯慮了趴公司博治理拼的內(nèi)說生性滲問題觀，從謙而提惠供了舍公司塊治理丸對于樣公司包價值驚提升抄更加貝可信堡賴的避有效螞性證士據(jù)。嗚在具包體的團處理志方法器上，袋我們坐不僅期采用仿平衡暫面板權(quán)的固窯定效亭應(yīng)模濫型以劑盡可售能避秋免內(nèi)叫生性高問題鬧，還戶放棄勾了爭攝議較爹大的王工具尚變量油方法腸，嘗榮試在勾國內(nèi)末應(yīng)用揉Ch衡ha巴oc貞hh愚ar拜ia賽a皺nd乳L恩ae溪ve惰n(極20魂08瓦)寨的勝方法開過濾調(diào)內(nèi)生生性影錘響；隆三是相借用以Go備mp醒er席s自et鈴a閃l.督(2難00虧3)云的方糖法，惑檢驗查了公泊司治話理與脅股票惡收益毅之間變的關(guān)鵲系，矛更進挑一步然提供伴了公州司治箱理對勉投資貞者收過益產(chǎn)方生影禾響的謎經(jīng)驗琴證據(jù)獎。我既們期窮望通嗓過上施述三晃方面葛的努威力，女提供忘我國隊上市孕公司搶治理粱是否女有效伙的更踐穩(wěn)健此、更劈科學(xué)饒、更坊多層熱面的譜經(jīng)驗返白重恩等人(2005)采用等7個具體指標(biāo)構(gòu)建了公司治理指數(shù)。潘福祥(2004)采用了外部機構(gòu)的審核評價、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會治理機制和經(jīng)理人員激勵等4個二級指標(biāo)和財務(wù)報表的審計意見等11個三個指標(biāo)。揀論文艇后面飾的結(jié)母構(gòu)穴包括工四部證分內(nèi)供容，于我們壯首先嫂對公螺司治芽理評胞價特璃別是餐南開膏治理亡指數(shù)俯作一無簡要歷的介劑紹，針隨后許的兩肢部分票分別調(diào)對公變司治兼理與場公司冤績效晝和股踏票收熔益進禮行實觸證研裕究，腰最后象是全寫文的術(shù)結(jié)論慚。臂二、親治理斃評價肆與治桑理指羨數(shù)秧本文他以南跑開大冠學(xué)公過司治莊理研袖究中獄心對按我國朝滬、體深兩妙市上谷市公弓司2玩00倒3-病20甲05忠年的烈治理島狀況訊評價歡體系歲來衡搏量徐公司軋的治廈理狀裳況，肺這一盾指數(shù)月是國承內(nèi)首簽個對神我國譯上市敏公司虛的治親理狀睡況進氣行連含續(xù)性夸評價降的指牢標(biāo)體別系。笨該廟指數(shù)半構(gòu)建帆了包躍括6式個一偶級指愉標(biāo)、差20延個二魚級指獎標(biāo)、呀85浙個三勿級指眼標(biāo)的辜指標(biāo)檔體系弄對晝公司怠的公壁司治波理狀房況進提行評歐價，奸最終且得出織公司跌的公含司治逐理總袍指數(shù)務(wù)以及飲六個地分指秒數(shù)雀(懂控股唯股東黨行為激、董零事會蹤、監(jiān)移事會賤、經(jīng)公理層售、信槽息披削露功、利炎益相叉關(guān)者蝴)虎。拖表責(zé)1蒼頂筆南開懇公司憐治理疾指數(shù)惜目標(biāo)陰層指付標(biāo)艷準(zhǔn)則顧層指尿標(biāo)宜子因膀素層筆指標(biāo)叼說明鈴中國宗上市逢公司信公司孩治理攔指數(shù)俱(C慌CG疾I晨NK南)肆控股部股東噴行為導(dǎo)(S惑HG哄)憐上市反公司賽獨立爹性賺蠻根據(jù)塑公司嬌控股良股東課的行仔為特濕征及伍中小忍股東俯保護爸狀況桑，對渡股東怠的權(quán)者利、社股東獨大會藝的規(guī)猾范、?？毓勺斯蓶|霞行為腳規(guī)范嫂等的趴作為嫌評估疏。早上市裂公司萬關(guān)聯(lián)乖交易銹呢中小館股東攤權(quán)益什保護鹽班董事黨會治搜理唇(D欄BG辯)爛董事轟會構(gòu)燦成桐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