財務(wù)成本管理-第30講-混合籌資的特征及內(nèi)容-混合籌資資本成本的估計

財務(wù)成本管理（2019）考試輔導(dǎo)第四章++資本成本第頁

第四節(jié)混合籌資資本成本的估計

考點一混合籌資的特征及內(nèi)容1.特征：兼具債權(quán)和股權(quán)籌資雙重屬性。2.內(nèi)容：主要包括優(yōu)先股籌資、永續(xù)債籌資、附認(rèn)股權(quán)證債券籌資和可轉(zhuǎn)換債券籌資等。考點二混合籌資資本成本的估計（一）優(yōu)先股資本成本的估計（固定股息）rp=Dp/[Pp（1-F）]式中，rp表示優(yōu)先股資本成本；Dp表示優(yōu)先股每股年股息；Pp表示優(yōu)先股每股發(fā)行價格，F(xiàn)表示優(yōu)先股發(fā)行費用率。

【手寫板】Pp×（1-F）=Dp/rp，即rp=Dp/[Pp×（1-F）]【教材·例4-10】某公司擬發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格105元，每股發(fā)行費用5元，預(yù)計每股年股息10元，請計算其資本成本。【分析】rp=10/(105-5)=10%（二）永續(xù)債的資本成本永續(xù)債是具有一定權(quán)益屬性的債務(wù)工具，其利息是一種永續(xù)年金。永續(xù)債資本成本的估計與優(yōu)先股類似。rpd=Ipd/[Ppd（1-F）]式中，rpd表示永續(xù)債資本成本；Ipd表示永續(xù)債每年利息；Ppd表示永續(xù)債發(fā)行價格；F表示永續(xù)債發(fā)行費用率?！咎崾尽咳绻嬒⑵谛∮?年，需將計息期rpd按照每年復(fù)利次數(shù)轉(zhuǎn)換為有效年利率，即有效年利率=（1+rpd）m-1（m表示每年復(fù)利次數(shù)）。

第五節(jié)加權(quán)平均資本成本的計算

考點一加權(quán)平均資本成本的意義加權(quán)平均資本成本是公司全部長期資本的平均成本，一般按各種長期資本的比例加權(quán)計算。考點二加權(quán)平均資本成本的計算方法計算公司的加權(quán)平均資本成本，有三種權(quán)重依據(jù)可供選擇，即賬面價值權(quán)重、實際市場價值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。賬面價值權(quán)重根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。優(yōu)點：計算時很方便；缺點：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值權(quán)重會歪曲資本成本。實際市場價值權(quán)重根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。由于市場價值不斷變動，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是經(jīng)常變化的。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，代表未來將如何籌資的最佳估計。如果公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重更為適合。這種權(quán)重可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于公司評價未來的資本結(jié)構(gòu)。

【教材·例4-11】ABC公司按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長期債務(wù)、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長期債務(wù)的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。請計算該公司的加權(quán)平均資本成本?！敬鸢讣敖馕觥縒ACC=40%×3.9%+10%×8.16%+50%×11.80%＝1.56%+0.816%+5.9%＝8.276%【例題·多選題】（2011年）下列關(guān)于計算加權(quán)平均資本成本的說法中，正確的有（）。A.計算加權(quán)平均資本成本時，理想的做法是按照以市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的比例計量每種資本要素的權(quán)重B.計算加權(quán)平均資本成本時，每種資本要素的相關(guān)成本是未來增量資金的機(jī)會成本，而非已經(jīng)籌集資金的歷史成本C.計算加權(quán)平均資本成本時，需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)分開，分別計量資本成本和權(quán)重D.計算加權(quán)平均資本成本時，如果籌資企業(yè)處于財務(wù)困境，需將債務(wù)的承諾收益率而非期望收益率作為債務(wù)成本【答案】ABC【解析】目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)是指根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例，選項A正確；作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來新的成本，現(xiàn)有的歷史成本，對于未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本，選項B正確；計算加權(quán)平均資本成本時，需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)應(yīng)與不需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)分開，分別計量資本成本和權(quán)重，選項C正確；因為存在違約風(fēng)險，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益，對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實成本，選項D錯誤?！纠}·計算題】（2017年試卷1）甲公司是一家上市公司，主營保健品生產(chǎn)和銷售。2017年7月1日，為對公司業(yè)績進(jìn)行評價，需評估其資本成本。相關(guān)資料如下：（1）甲公司目前長期資本中有長期債券1萬份，普通股600萬股，沒有其他長期債務(wù)和優(yōu)先股。長期債券發(fā)行于2016年7月1日，期限5年，票面價值1000元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。公司目前長期債券每份市價935.33元，普通股每股市價10元。（2）目前無風(fēng)險利率6%，股票市場平均收益率11%，甲公司普通股貝塔系數(shù)1.4。（3）甲公司的企業(yè)所得稅稅率25%。要求：（1）計算甲公司長期債券稅前資本成本。（2）用資本資產(chǎn)定價模型計算甲公司普通股資本成本。（3）以公司目前的實際市場價值為權(quán)重，計算甲公司加權(quán)平均資本成本。（4）在計算公司加權(quán)平均資本成本時，有哪幾種權(quán)重計算方法？簡要說明各種權(quán)重計算方法并比較優(yōu)缺點?！敬鸢讣敖馕觥浚?）假設(shè)長期債券計息期資本成本為rd:1000×8%/2×（P/A,rd,8）＋1000×（P/F，rd,8）=935.33當(dāng)rd=5%，1000×8%/2×（P/A，5%，8）＋1000×（P/F，5%,8）=40×6.4632＋1000×0.6768=935.33所以：rd=5%長期債券稅前資本成本=（1＋5%）2－1=10.25%（2）甲公司普通股資本成本=6%＋1.4×（11%－6%）=13%（3）甲公司加權(quán)平均資本成本={[10.25%×（1－25%）]×[1×935.33/（1×935.33＋600×10）]}＋{13%×[600×10/（1×935.33＋600×10）]}=12.28%（4）計算公司加權(quán)平均資本成本時，有三種權(quán)重依據(jù)可供選擇，分別是：賬面價值權(quán)重，實際市場價值權(quán)重和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重。①賬面價值權(quán)重：是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。資產(chǎn)負(fù)債表提供了負(fù)債和權(quán)益的金額，計算時很方便。但是，賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值權(quán)重會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。②實際市場價值權(quán)重：是根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。由于市場價值不斷變動，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的加權(quán)平均資本成本數(shù)額也是經(jīng)常變化的。③目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重：是根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，代表未來將如何籌資的最佳估計。如果公司向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)發(fā)展，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重更為適合。這種權(quán)重可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于公司評價未來的資本結(jié)構(gòu)，而賬面價值權(quán)重和實際市場價值權(quán)重僅反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)?！颈菊驴偨Y(jié)】本章主要學(xué)習(xí)了各類籌資方式的個別資本成本以及加權(quán)平均資本成本的計算，在