舒泰神(300204)C5a補(bǔ)體新靶點(diǎn)新冠重癥免疫調(diào)節(jié)劑研發(fā)中-國(guó)金證券趙海春-

證券研究報(bào)告醫(yī)藥健康研究中心舒泰神(300204.SZ)增持(首次評(píng)級(jí))公司深度研究目標(biāo)價(jià)格(人民幣)：28.09元市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣)4.764.664.764.66 41752570最高最低(元)板指成交金額(百萬(wàn)元) 229.72300025002000150010005000C5a補(bǔ)體新靶點(diǎn)，新冠重癥免疫調(diào)節(jié)劑研發(fā)中公司基本情況(人民幣)項(xiàng)目201920202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)661425553690-179%-357%301%248%899%7-1517薄每股收益(元)0.0570.016每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額.24.090.27.52E.71國(guó)金證券研究所投資邏輯傳統(tǒng)產(chǎn)品為年銷售額數(shù)億元量級(jí)的神經(jīng)生長(zhǎng)因子和聚乙二醇散類產(chǎn)品，醫(yī)保針對(duì)新冠重癥患者的免公司居于相對(duì)領(lǐng)先位臵。趙海春(8621)61038261zqcomcn控制炎癥進(jìn)程。公司目前針對(duì)新冠重癥患者的免疫抑制在研藥物共三款，①G瞻布長(zhǎng)因子蘇肽生，公司在原先治療視神經(jīng)損傷的基礎(chǔ)上，拓展新適應(yīng)癥糖尿病足。神經(jīng)生長(zhǎng)因子具有加小核酸藥物STSG-定。臨床前研究結(jié)果顯示，STSG-002在降低HBV相關(guān)抗原效果優(yōu)于恩替盈利預(yù)測(cè)估值與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示明司深度研究-2-內(nèi)容目錄 圖表目錄 色僅為用藥列舉) 6 司深度研究-3- 21-4-司深度研究冠確診患者數(shù)曾創(chuàng)歷史新高。-5-司深度研究傳播；根據(jù)日本研究者在國(guó)際權(quán)威醫(yī)學(xué)刊物新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志發(fā)表的研究。-6-司深度研究圖表4：新冠病毒特效藥開(kāi)發(fā)全景圖(紅色僅為用藥列舉)1針對(duì)第一階段，病毒從外部環(huán)境進(jìn)入人體；以及第二階段，人體自身免疫系統(tǒng)、或其與各種外部藥物及治療手段一起，共同狙擊阻斷病毒復(fù)制的階段，疫苗，中和抗體與小分子抑制劑是有效手段。而一旦患者進(jìn)入第三階段，由于新冠病毒攻擊人體細(xì)胞的主要靶點(diǎn)是血管緊張素酶2(ACE2)，其位于AR信號(hào)通路，且在人體諸多臟器細(xì)胞高表達(dá)，通常進(jìn)入重癥階段的新冠患者很快處于免疫失衡狀態(tài)。這時(shí)，將需要針對(duì)個(gè)體進(jìn)行綜合救治，各類免疫調(diào)節(jié)藥物將在此環(huán)節(jié)發(fā)揮作用，圖表5：舒泰神發(fā)展里程碑-7-司深度研究權(quán)的全新靶點(diǎn)，用于乙肝患者抗病毒治療?，F(xiàn)售產(chǎn)品舒泰清是治療便秘的。圖表9：舒泰神產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度所體系近年來(lái)，公司在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新上加大了投入，將大量資金用于產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)公司營(yíng)收主要來(lái)自于注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子蘇肽生和復(fù)方聚乙二醇電解質(zhì)公司逐漸加大的研發(fā)投入以及由于疫情導(dǎo)致的銷售額下降，公司出現(xiàn)了歸母凈公司擁有一只多元化、具備國(guó)際化視野的藥物開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。研發(fā)人員大多擁-8-司深度研究圖表7：舒泰神近6年?duì)I收、研發(fā)與2021年研發(fā)團(tuán)隊(duì)的碩博員工占比國(guó)金證券研究所免疫調(diào)節(jié)劑臨床穩(wěn)步推進(jìn)，或成重癥新冠治療用藥圖表8：新冠病毒全球確診病例(截至2022/3/14)擴(kuò)散。當(dāng)前獲批新冠病毒的治療藥物包括中和抗體和小分子藥物,針對(duì)非重癥-9-司深度研究?jī)?nèi)往往存在免疫系統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)被打破、甚至引發(fā)炎癥因子風(fēng)暴等，加重病情。ExoCD公司單抗藥物管線圍繞補(bǔ)體系統(tǒng)，形成了以新冠重癥治療為核心的研重癥治療的臨床研究。細(xì)胞趨化至肺部，在肺部形成正向循環(huán)式級(jí)聯(lián)反應(yīng)，誘發(fā)炎癥因子風(fēng)。染仍局限于上皮；C5a能夠在不引發(fā)炎癥風(fēng)暴的情況下募集骨髓細(xì)胞，消除部分病毒；但在重癥患者體內(nèi)，病毒引發(fā)免疫逃逸，穿過(guò)上皮細(xì)B司深度研究-10-B標(biāo)題一項(xiàng)評(píng)估BDB-001注射液治療進(jìn)展期重型COVID-19有效性和安全性的多中心、開(kāi)放、隨機(jī)平行對(duì)照的Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗(yàn)樣本量開(kāi)始時(shí)間對(duì)照組：僅常規(guī)治療效指標(biāo)主要療效指標(biāo)：血氧飽和度(SpO2)較基線的變化；入選標(biāo)準(zhǔn)4、仰臥位氧合指數(shù)(PaO2/FiO2)≤300mmHg(1mmHg=0.133kpa)；5、肺部成像顯示在24-48小時(shí)內(nèi)病變進(jìn)展>50％6、體征或胸部影像學(xué)檢查表明嚴(yán)重的肺炎或急性肺損傷/急性呼吸窘迫綜合征，需要進(jìn)行面罩氧氣治排除標(biāo)準(zhǔn)3、受試者在篩選程序之前的2周使用相關(guān)藥物等情況司深度研究圖表11：STSA-1005作用機(jī)理圍繞補(bǔ)體系統(tǒng)開(kāi)展深度研發(fā)，抑制劑產(chǎn)品恢復(fù)免疫系統(tǒng)穩(wěn)態(tài)補(bǔ)體系統(tǒng)的級(jí)聯(lián)反應(yīng)放大炎癥，或至生命危險(xiǎn)補(bǔ)體系統(tǒng)，是由一系列蛋白質(zhì)組成的人體先天免疫系統(tǒng)的一部分；補(bǔ)體反度激活會(huì)對(duì)組織器官造成損傷，引發(fā)疾病。補(bǔ)體系統(tǒng)的異常涉及多種疾病，圖表12：補(bǔ)體系統(tǒng)涉及疾病感感染性疾病敗血癥過(guò)敏反應(yīng)突發(fā)性夜間血紅蛋白尿銀屑病肌無(wú)力系統(tǒng)性紅瘡狼斑多發(fā)性硬化移植排異癌癥阿爾茲海默癥年齡相關(guān)性黃斑病變哮喘心肌梗死非典型溶血性尿毒癥綜合征克羅恩病風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎司深度研究補(bǔ)體反應(yīng)過(guò)程會(huì)介導(dǎo)一系列絲氨酸蛋白酶的級(jí)聯(lián)酶裂解反應(yīng)，形成攻膜復(fù)C面的糖類物質(zhì)激活的凝集素途徑。三種途徑相對(duì)獨(dú)立又相互聯(lián)系，都可以圖表13：補(bǔ)體系統(tǒng)活化途徑外在途徑經(jīng)典途徑抗體結(jié)合C外在途徑經(jīng)典途徑抗體結(jié)合C5裂解凝集素途徑凝集素結(jié)合凝血酶、胰蛋白酶、彈性蛋白酶補(bǔ)體系統(tǒng)補(bǔ)體系統(tǒng)途徑外來(lái)表面CC3活化CC5轉(zhuǎn)化酶大器終端補(bǔ)體活終端補(bǔ)體活化CC5aRCC5L2(C5aR2)CC5b-9=MACCa個(gè)氨基酸組成的跨度蛋白，是許多急性和慢性炎癥的重要Ca在中性粒細(xì)胞上的受體結(jié)合時(shí)，會(huì)被激活并移動(dòng)到感染源，產(chǎn)生的氧自由基和激活酶對(duì)細(xì)胞和組織造成損傷，導(dǎo)致器官功能障甚至衰竭。此外，C5a能夠誘導(dǎo)免疫感受態(tài)細(xì)胞(例如：樹(shù)突細(xì)胞或者巨噬細(xì)胞)的信號(hào)級(jí)聯(lián)發(fā)生變化、影響T細(xì)胞反應(yīng)和促炎Th1型反應(yīng)，產(chǎn)-12--13-司深度研究圖表14：C5a結(jié)構(gòu)示意圖量?jī)H為個(gè)位數(shù)，大多藥物處于在研階段，尚無(wú)針對(duì)新冠病毒的補(bǔ)體藥物上圖表15：全球C5相關(guān)靶點(diǎn)藥物研究進(jìn)展國(guó)金證券研究所圖表16：C5相關(guān)在研靶點(diǎn)分布國(guó)金證券研究所司深度研究-14-圖表17：全球C5相關(guān)靶點(diǎn)研究概覽靶點(diǎn)藥物研究階段藥物類型公司適應(yīng)癥C5C5C5C5ASGPRC5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5C5aC5aC5aC5aC5aC5aC5aRC5aRC5aRC5aRC5aRC5aRC5aRC5aR1C5aR1RavulizumabEculizumabElizariaAvacincaptadpegolCemdisiranCrovalimabNomacopanPozelimabZilucoplanexelizumabABP059SB12BCD-148TesidolumabALXN1720CAN106B2067-2BSI061TMubodinaRLYB116批準(zhǔn)上市批準(zhǔn)上市批準(zhǔn)上市III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床III期臨床II期臨床I期臨床I期臨床臨床前臨床前臨床前臨床前anti-C5單抗anti-C5單抗anti-C5單抗anti-C5適體RNAi療法;ASGPR配體anti-C5單抗C5抑制劑anti-C5單抗C5抑制劑anti-C5單抗anti-C5單抗anti-C5單抗anti-C5單抗anti-C5單抗anti-C5/albumin雙特異性抗體anti-C5單抗anti-C5單抗NAanti-C5單抗anti-C5affibodyAlexionPharmaceuticals(AstraZeneca);XencorResearchCorporationTechnologies;AlexionPharmaceuticals(AstraZeneca)GeneriumIvericBio;ArchemixRegeneronPharmaceuticals;AlnylamPharmaceuticalsChugaiPharmaceuticalAkariTherapeuticsRegeneronPharmaceuticals;AlnylamPharmaceuticalsRaPharmaceuticals(UCB)AlexionPharmaceuticals(AstraZeneca);P&GAmgenSamsungBioepis;艾邁醫(yī)療BiocadNovartis;MorphoSysAlexionPharmaceuticals(AstraZeneca)北?？党?藥明生物;KochInstitute天士力博奧信生物AdienneSwedishOrphanBiovitrum;Rallybio;Affibody狼瘡性腎炎;新型冠狀病毒感染;IgA腎病;全身型重癥肌無(wú)力;視神經(jīng)脊髓炎;肌萎縮側(cè)索硬化癥;造血干細(xì)胞移植后血栓性微血管病;非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;皮肌炎腎移植后移植物功能延遲恢復(fù);吉蘭巴雷綜合征;器官移植排斥;地圖樣萎縮;新型冠狀病毒感染;視神經(jīng)脊髓炎;重癥肌無(wú)力;非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥狼瘡性腎炎;新型冠狀病毒感染;IgA腎病;全身型重癥肌無(wú)力;視神經(jīng)脊髓炎;肌萎縮側(cè)索硬化癥;造血干細(xì)胞移植后血栓性微血管病;非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;皮肌炎地圖樣萎縮;斯特格氏病;脈絡(luò)膜息肉樣血管病變;濕性年齡相關(guān)性黃斑變性溶血尿毒綜合癥;全身型重癥肌無(wú)力;IgA腎病;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;鐮狀細(xì)胞病葡萄膜炎;角結(jié)膜炎;大皰性類天皰瘡;造血干細(xì)胞移植后血栓性微血管病;年齡相關(guān)性黃斑變性;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥全身型重癥肌無(wú)力;CHAPLEsyndrome;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥狼瘡性腎炎;肌炎;新型冠狀病毒感染;肌萎縮側(cè)索硬化癥;重癥肌無(wú)力;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療;冠脈搭橋術(shù);心肌梗塞狼瘡性腎炎;新型冠狀病毒感染;IgA腎病;全身型重癥肌無(wú)力;視神經(jīng)脊髓炎;肌萎縮側(cè)索硬化癥;造血干細(xì)胞移植后血栓性微血管病;非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;皮肌炎狼瘡性腎炎;新型冠狀病毒感染;IgA腎病;全身型重癥肌無(wú)力;視神經(jīng)脊髓炎;肌萎縮側(cè)索硬化癥;造血干細(xì)胞移植后血栓性微血管病;非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;皮肌炎狼瘡性腎炎;新型冠狀病毒感染;IgA腎病;全身型重癥肌無(wú)力;視神經(jīng)脊髓炎;肌萎縮側(cè)索硬化癥;造血干細(xì)胞移植后血栓性微血管病;非典型溶血尿毒綜合征;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;皮肌炎葡萄膜炎;地圖樣萎縮;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;濕性年齡相關(guān)性黃斑變性溶血尿毒綜合癥;全身型重癥肌無(wú)力;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥;皮肌炎陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥自身免疫性疾病溶血尿毒綜合癥;陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥溶血尿毒綜合癥自身免疫性疾病化膿性汗腺炎;新型冠狀病毒感染;皮膚鱗狀細(xì)胞癌;ANCA相關(guān)性血管炎;壞疽性膿皮病抗磷脂綜合征;移植物抗宿主病未知/待定炎癥(未指明)新型冠狀病毒感染自身免疫性疾病C3腎小球病;溶血尿毒綜合癥;化膿性汗腺炎;ANCA相關(guān)性血管炎類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎;系統(tǒng)性紅斑狼瘡實(shí)體瘤;大皰性類天皰瘡;類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎;新型冠狀病毒感染實(shí)體瘤;自身免疫性疾病炎癥(未指明)炎癥(未指明)癌癥藥理探針ViobelimabOlendalizumabAON-D21MEDI7814STSA-1002IFX-2III期臨床II期臨床I期臨床I期臨床I期臨床臨床前anti-C5a單抗anti-C5a單抗anti-C5a適體anti-C5a抗體片段anti-C5a單抗anti-C5a單抗InflaRx;舒泰神AlexionPharmaceuticals(AstraZeneca)AptarionBiotechMedImmune(AstraZeneca)舒泰神InflaRxAvacopanMP-435NNC0151-0000AvdoralimabMOR210NDT9513727RPR121154批準(zhǔn)上市II期臨床II期臨床II期臨床I期臨床臨床前臨床前C5aR抑制劑C5aR拮抗劑anti-C5aR單抗anti-C5aR單抗anti-C5aR單抗C5aR反向激動(dòng)劑C5aR拮抗劑KisseiPharmaceutical;ViforPharma;ChemoCentryxMitsubishiTanabePharmaNovoNordiskInnatePharma;NovoNordisk天境生物;MorphoSysNeurogen(LigandPharmaceuticals)SanofiBM213BM221臨床前臨床前C5aR1激動(dòng)劑C5aR1激動(dòng)劑UniversityofQueenslandUniversityofQueensland國(guó)金證券研究所-15-圖表18：IFX圖表18：IFX司深度研究RxB化膿性汗腺炎(HidradenitisSuppurativa,HS)是一種具有家族傾向、膿腫、結(jié)節(jié)和竇道數(shù)量顯著減少。ANCA(抗中性粒細(xì)胞胞質(zhì)抗體)相關(guān)性血管炎(AAV)是一種由NCA脫顆粒作用，促進(jìn)氧自由基和裂解酶釋放，破環(huán)血管內(nèi)皮細(xì)胞。研究AV-16-司深度研究圖表20：?jiǎn)慰沟姆诸愊忍烀庖叻磻?yīng)。噬細(xì)胞集落刺激因子(GM-CSF)是肺泡中的一個(gè)穩(wěn)態(tài)因子，F(xiàn)所-17-司深度研究神經(jīng)生長(zhǎng)因子類持續(xù)開(kāi)發(fā)新品，前瞻布局小核酸藥物小核酸領(lǐng)域積累多年，研發(fā)新靶點(diǎn)攻克乙肝病毒問(wèn)題之一。中國(guó)是肝病大國(guó)，全國(guó)現(xiàn)有的乙肝病毒攜帶者約有8600萬(wàn)人，g肝炎表面抗原)和HBeAg(乙型肝炎E抗原)的抑制效果有限，尤其STSG-0002注射液是以重組腺相關(guān)病毒(rAAV)為載體，靶向HBV基因G神經(jīng)生長(zhǎng)因子進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，聚乙二醇產(chǎn)品線深度布局公司的神經(jīng)生長(zhǎng)因子產(chǎn)品蘇肽生，是中國(guó)第一個(gè)鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子領(lǐng)域的國(guó)。神經(jīng)生長(zhǎng)因子(NGF)具有促進(jìn)中樞和外周神經(jīng)元生長(zhǎng)、發(fā)育、分化、成熟效應(yīng)神經(jīng)元的正常功能3)修復(fù)和再生成年動(dòng)物效應(yīng)神經(jīng)元損傷。-18-司深度研究病足的臨床應(yīng)用潛力。神經(jīng)生長(zhǎng)因子可以修復(fù)神經(jīng)損傷，改善患者的血液1糖尿病足的形成是由于體內(nèi)的高血糖環(huán)境引起末梢神經(jīng)遲鈍，神經(jīng)病變使得患者皮膚干燥瘙癢，血糖異常引發(fā)血液循環(huán)不佳，傷口難愈合，嚴(yán)重感染者甚至有截肢的危險(xiǎn)。1我國(guó)共有4款注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子上市，分別來(lái)自舒泰神、麗珠制子醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)顯示，四家公司的銷售格局呈現(xiàn)四分天下的局面，舒泰圖表23：鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子市場(chǎng)格局，國(guó)金證券研究所聚乙二醇散類產(chǎn)品，舒泰清，是公司的第二個(gè)核心產(chǎn)品；用于治療功能性術(shù)前腸道清潔準(zhǔn)備、腸鏡以及其他檢查前的腸道清潔準(zhǔn)備。舒泰清童便秘及型，二者均為國(guó)內(nèi)首仿。1舒泰清，為同品類中國(guó)市場(chǎng)占有率第一的產(chǎn)品。根據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，-19-司深度研究4：復(fù)方聚乙二醇電解質(zhì)散市場(chǎng)格局，國(guó)金證券研究所盈利預(yù)測(cè)與投資建議盈利預(yù)測(cè)目前，公司的營(yíng)收，主要來(lái)自于上市產(chǎn)品神經(jīng)生長(zhǎng)因子蘇肽生以及聚乙二增長(zhǎng)19.50%/17.00%/22.00%。，假設(shè)22/23/24(考慮SGⅠ期階段，尚處早期，我們預(yù)計(jì)，在臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利的前提存量患者出發(fā)，考慮乙肝在中國(guó)的發(fā)病率、死亡率、就診率、市占率成本降低，公司的毛利率小要打開(kāi)市場(chǎng)、公司的研發(fā)持續(xù)投入，預(yù)計(jì)未來(lái)三年銷售費(fèi)用小幅升高，-20-司深度研究圖表25：舒泰神盈利預(yù)測(cè)投資建議及估值我們分別采取現(xiàn)金流折現(xiàn)法與市銷率法對(duì)公司進(jìn)行估值并審慎選取中間值。2021年市值應(yīng)為133.68億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)28.09元，給予公司“增持”評(píng)圖表26：估值概覽DCF法我們采用二階段折現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)公司進(jìn)行估值，僅考慮已獲批的蘇肽生、舒泰清，假設(shè)臨床Ⅱ/Ⅲ期試驗(yàn)進(jìn)展順利的新冠重癥治療藥物以及-21-司深度研究圖表27：折現(xiàn)現(xiàn)金流法2.市銷率法6.90/13.11億元。我們認(rèn)為，新冠疫情反復(fù)，變異毒株層出不窮，研發(fā)新冠治療的特效藥物是十分必要的。新冠特效藥市場(chǎng)空間大，上市藥品數(shù)量不多，尤其是針對(duì)重癥新冠的藥物開(kāi)發(fā)，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。針對(duì)Ca市的創(chuàng)新藥公司InflaRx、Apellis和天鏡生物作為可比公司，參考他們的PS。考慮到公司目前體量尚小，在研適應(yīng)癥除新冠治療外，多處于早圖表28：可比公司估值比較(市銷率法)風(fēng)險(xiǎn)提示新冠重癥藥物研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：BDB-001關(guān)于重癥新冠治療的臨床試驗(yàn)處于Ⅱ/Ⅲ期階段，入組即將完成。如若此次臨床試驗(yàn)結(jié)果不甚理想，BDB顯成效，可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：盡管目前獲批用于新冠治療的藥品數(shù)量不多，但是針對(duì)新冠治療的臨床試驗(yàn)數(shù)量較多。如若在公司研發(fā)申報(bào)階段，有多個(gè)競(jìng)司深度研究-22-爭(zhēng)對(duì)手的藥物陸續(xù)獲批上市，則會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。公司可能會(huì)存在以更高的成本或者降低價(jià)格的方式開(kāi)拓市場(chǎng)，降低新藥利潤(rùn)空間。研發(fā)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)公司21-23年的營(yíng)收主要來(lái)自于蘇肽生和舒泰更多的研發(fā)資金。若公司未來(lái)幾年銷售欠佳，證監(jiān)會(huì)出具的關(guān)于同意公司向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)，批復(fù)自公司取得批件后，由于資本市場(chǎng)環(huán)境和融資時(shí)機(jī)等多方面因素變化，公司未能在批復(fù)文件有效期內(nèi)完成本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事宜，中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司本次向特定對(duì)象發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)到期自動(dòng)失效。批復(fù)到期失效不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成重大影響。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司后續(xù)若再進(jìn)行新的融資計(jì)劃，將及時(shí)履行相應(yīng)的審議程序及信息披露義務(wù)。敬請(qǐng)廣大投資者謹(jǐn)慎決策，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。”公司董監(jiān)高減持股份的風(fēng)險(xiǎn)。公司持股5%以上股東香塘集團(tuán)和原持有公司股份0.18%的監(jiān)事張洪山，2021年至今分別已減持公司股份8%和股5%以上股東香塘集團(tuán)，已于上述日期分別完成對(duì)公司股份的減持規(guī)定的窗口期不減持)，通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股份合3月3日公告，公司監(jiān)事張洪山計(jì)劃在本公告披露09月24日期間(窗口期不減持)，通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式司深度研究-23-附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表(人民幣百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬(wàn)元)2018201920202021E2022E2023E2018201920202021E2022E2023E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8066614255536901,311貨幣資金365353增長(zhǎng)率-35.7%24.8%89.9%應(yīng)收款項(xiàng)212277346657主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-75-81-78-210存貨43186367%銷售收入9.3%12.2%18.3%19.0%16.0%16.0%其他流動(dòng)資產(chǎn)933449595597599639毛利7315813484485801,101流動(dòng)資產(chǎn)1,5531,0219031,0931,1251,606%銷售收入90.7%87.8%81.7%81.0%84.0%84.0%%總資產(chǎn)56.0%54.8%48.7%49.9%56.6%營(yíng)業(yè)稅金及附加-7-7-6-8-20長(zhǎng)期投資793381444444444444%銷售收入0.9%1.0%1.5%1.5%1.5%1.5%固定資產(chǎn)299317295385404418銷售費(fèi)用-483-398-227-265-328-623%總資產(chǎn)10.8%17.0%15.9%17.5%17.6%14.7%%銷售收入60.0%60.2%53.5%48.0%47.5%47.5%無(wú)形資產(chǎn)663226276管理費(fèi)用-39-40-60-55-62-92非流動(dòng)資產(chǎn)1,2198419531,0991,1691,232%銷售收入研發(fā)費(fèi)用%銷售收入4.8% 6.0%14.2%10.0%9.0%7.0%%總資產(chǎn)44.0%45.2%51.3%50.9%43.4%-244-304-311-328資產(chǎn)總計(jì)2,7721,8621,8562,1922,2942,83824.3%57.3%55.0%45.0%25.0%9短期借款應(yīng)付款項(xiàng)4542112718462352息稅前利潤(rùn)(EBIT)81-25%銷售收入10.0%n.an.an.an.a3.0%其他流動(dòng)負(fù)債234237256財(cái)務(wù)費(fèi)用511-8-23-46流動(dòng)負(fù)債233208363383719%銷售收入-0.7%-0.2%1.4%3.3%3.5%長(zhǎng)期貸款000200400600資產(chǎn)減值損失310000其他長(zhǎng)期負(fù)債24961公允價(jià)值變動(dòng)收益0投資收益45326-2000負(fù)債普通股股東權(quán)益3142272697139331,4692,4581,6351,5881,4791,3611,368%稅前利潤(rùn)30.1%128.9%-8.4%170.5%9其中：股本未分配利潤(rùn)477897476605476479476327476209476217營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15020營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率18.6%n.an.an.a0.7%少數(shù)股東權(quán)益000000營(yíng)業(yè)外收支1稅前利潤(rùn)151020-50009負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)2,7721,8621,8562,1922,2942,838利潤(rùn)率所得稅18.7%3.0%7n.a27n.a27n.a210.7%比率分析2018201920202021E2022E2023E所得稅率-35.5%n.an.an.a15.0%每股指標(biāo)凈利潤(rùn)134277每股收益0.2810.057n.a.n.a.n.a.0.016少數(shù)股東損益000000每股凈資產(chǎn)5.1563.4353.3353.1072.8592.875歸屬于母公司的凈利潤(rùn)13427-133-151-1187每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流0.3460.090-0.239-0.091-0.272-0.525凈利率16.6%n.an.an.a0.6%每股股利回報(bào)率0.0000.0000.0000.0000.0000.000現(xiàn)金流量表(人民幣百萬(wàn)元)2023E凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率5.45%4.84%1.67%1.47%n.a.n.a.-6.90%n.a.0.55%0.26%2018201920202021E2022E凈利潤(rùn)134277投入資本收益率2.86%-2.02%-9.45%-8.29%-5.59%1.35%少數(shù)股東損益000000增長(zhǎng)率非現(xiàn)金支出24066451主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率-41.92%-35.72%30.07%24.85%89.86%非經(jīng)營(yíng)收益-28-36-574EBIT增長(zhǎng)率-67.68%670%-2.63%營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)352240-40-67-342凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-49.03%-79.64%-587%21.90%6%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流16543-11443-130-250總資產(chǎn)增長(zhǎng)率5.46%-32.82%-0.33%18.08%4.65%23.73%資本開(kāi)支-95-59-43資產(chǎn)管理能力投資-5354000應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)71.960.