上市公司再融資方式的選擇

第第頁上市公司再融資方式的選擇三種融資方式特點比較

過去,向老股東按肯定比例配售新股即配股因其操作簡潔、審批快捷,是上市公司最為熟識和得心應(yīng)手的融資方式,但隨著中國證券市場的不斷進(jìn)展和更符合國際慣例,目前已基本上結(jié)束其歷史使命,將逐步淡出上市公司再融資的舞臺。

相比之下,向社會公眾投資者發(fā)行新股即增發(fā)已儼然成為再融資市場上的新貴,截至7月份,今年公布增發(fā)的公司已超過80家,躍躍欲試的更是不計其數(shù)。不行否認(rèn),增發(fā)比配股更符合市場化原則,同時由于發(fā)行價按市場價格折讓,更能滿意公司的籌資要求,但與配股相比,本質(zhì)上沒有大的區(qū)分,同屬于股權(quán)融資,只是操作方式上略有不同而已。

與上述兩者不同的是,可轉(zhuǎn)換債券同時具有債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點,在其沒有轉(zhuǎn)股之前屬于債權(quán)融資,這比其他兩種融資更具技巧性和敏捷性。鑒于可轉(zhuǎn)換債券尚未被上市公司大規(guī)模運用,尚屬新生事物,下面重點介紹可轉(zhuǎn)換債券的特點。

轉(zhuǎn)換公司債券是一種被給予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券,可以在規(guī)定時間、按規(guī)定條件轉(zhuǎn)換為一般股股票。從本質(zhì)而言,首先它是一種公司債券,具有確定的期限和利率；其次在持有人將其勝利轉(zhuǎn)換為股票以后,就可以以股票的形式存在,原來的債券持有人成為公司股東；再有它具有期權(quán)性質(zhì),包含了選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換公司債券的這些特點確定了它對上市公司和投資者雙方而言都不失為一個有利的選擇,因此成為發(fā)達(dá)資本市場上一個廣受歡迎的證券品種。對上市公司來說,選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并非單純的債券融資或股票融資,選擇它有許多好處。首先是融資本錢較低?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率通常低于一般公司債券的票面利率,根據(jù)規(guī)定不能超過銀行同期存款利率〔大多數(shù)利率設(shè)定為1％〕,假如可轉(zhuǎn)換公司債券未被轉(zhuǎn)換,相當(dāng)于公司發(fā)行了利率較低的長期債券,從而降低了發(fā)行公司的融資本錢。其次,在同等股本擴(kuò)張條件下,發(fā)行人可籌集更多的資金。由于可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票的價格一般比可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時公司股票的市場價格高出肯定比例,假如可轉(zhuǎn)換公司債券被轉(zhuǎn)換了,相當(dāng)于公司發(fā)行了比市價高的股票,與直接發(fā)行股票相比,可為發(fā)行人籌得更多的資金。

最終,可轉(zhuǎn)換債券可以避開股票發(fā)行后股本快速擴(kuò)張、股權(quán)稀釋和利潤攤薄等問題,這對于股本規(guī)模較大、資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司尤其具有吸引力。對上市公司而言,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)行融資是一種本錢較低的選擇。

融資方式的選擇

在以上對三種融資方式的分析比較后,好像可以得出一個結(jié)論,即增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券將成為上市公司今后融資的主旋律。下面詳細(xì)分析不同類型的公司應(yīng)當(dāng)如何選擇融資方式。

〔一〕宜選擇增發(fā)的公司

1、募集資金需求量較大,且公司成長性較好的或業(yè)績優(yōu)良,行業(yè)前景看好的公司；2、流通股本較小,但募集資金需求較大的公司；3、由于種種緣由,過去三年業(yè)績不夠抱負(fù),不符合配股要求,但募集資金投資的項目擁有良好前景的公司；4、發(fā)行了B股或H股的公司；5、距前次發(fā)行間隔的時間尚不滿一個會計年度,但有募集資金需求的公司。

增發(fā)完成后的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率要不低于6％或不低于發(fā)行前一年,這對上市公司的業(yè)績提出了很高的要求。為了符合這個條件,除了盡可能將募集資金量掌握在合理的范圍內(nèi)外,還可以將發(fā)行支配在下半年進(jìn)行,使年末的加權(quán)凈資產(chǎn)的數(shù)額較小,以減小盈利的壓力。

〔二〕宜選擇配股的公司

1、流通股數(shù)量較大,通過向原有股東配售可以獲得足夠募集資金的'公司；2、距前次發(fā)行已滿一個完好會計年度的公司；3、業(yè)績穩(wěn)定,但成長性有所欠缺的公司；4、盼望維持大股東持股比例的公司。

雖然配股已不是主流融資方式,但其固有的操作簡便的特點仍會對上市公司有肯定的吸引力,因此,她在肯定時間內(nèi)仍將不少上市公司的首選。

〔三〕宜選擇可轉(zhuǎn)換債券的公司

1、資產(chǎn)規(guī)模較大,資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司；2、業(yè)績優(yōu)良,成長性高,但不盼望公司的股本在短期內(nèi)增長太快的公司；3、股價處于低位,且估計公司將來的股價將會上揚的公司；4、前次股份發(fā)行的時間距本次融資間隔缺乏12個月的公司。

相比較而言,在目前利率水平較低的狀況下,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最為經(jīng)濟(jì)和低本錢的融資方式,當(dāng)然,這是以將來債券都能轉(zhuǎn)換為股票為前提的。從理論上分析,適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)當(dāng)符合增發(fā)和配股的條件,可以把增發(fā)和配股作為備選〔方案〕,融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不肯定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。三種融資方式的條件

增發(fā)

對公司盈利力量的要求最近3個會計年度扣除非常常損

益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于

6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)

凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前

對分紅派息的要求近三年有分紅

距前次發(fā)行的時間間隔

發(fā)行對象

發(fā)行數(shù)量

發(fā)行價格

發(fā)行方式

發(fā)行后的盈利要求

個月原有股東和新增投資者依據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價風(fēng)格整規(guī)定人格下限后依據(jù)認(rèn)購的狀況詢價確定網(wǎng)上和網(wǎng)下同時投標(biāo)詢價發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6％，或不低于發(fā)行前一年的水平12上市公司再融資方式的選擇配股

對公司盈利力量的要求最近3個會計年度扣除非常常損

益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于

6

對分紅派息的要求

距前次發(fā)行的時間間隔

發(fā)行對象

發(fā)行數(shù)量

發(fā)行價格

％近三年有分紅一個完好會計年度原有股東不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的狀況下，可超過30％的上限，但不得超過100％高于每股凈資產(chǎn)，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷高

協(xié)商確定

發(fā)行方式網(wǎng)上向原公眾股東配售，網(wǎng)下向高

管或職工配售

發(fā)行后的盈利要求

對公司盈利力量的要求

對分紅派息的要求

距前次發(fā)行的時間間隔不低于銀行同期存款利率可轉(zhuǎn)換債券最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施婁公司可以略低，但最近不得低于7％最近三年特殊是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅沒有詳細(xì)規(guī)定

發(fā)行對象原有股東或增投資者