中國(guó)制度運(yùn)行效果及變革方向

年5月29日中國(guó)制度運(yùn)行效果及變革方向文檔僅供參考中國(guó)xx制度運(yùn)行效果及變革方向——以xxx為例摘要:,中國(guó)證券市場(chǎng)的股票發(fā)行審批制度開始進(jìn)入保薦制度時(shí)期,保薦制度是中國(guó)證券市場(chǎng)由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的一種審批制度。旨在進(jìn)一步明確市場(chǎng)各方參與者的責(zé)任,提高上市公司質(zhì)量,確保證券市場(chǎng)的有效性。文章以ST瓊花為實(shí)際案例,并使用證券市場(chǎng)分析、實(shí)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、實(shí)踐實(shí)習(xí)驗(yàn)證等方法,對(duì)保薦制度在中國(guó)的運(yùn)行效果及變革方向進(jìn)行分析和探討。全文分為五個(gè)部分:第一部分論述了文章的選題背景及意義,對(duì)保薦制度實(shí)施以前中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施的股票發(fā)行審批制度進(jìn)行了梳理,并粗略列舉了當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)保薦制度的研究現(xiàn)狀。同時(shí)說明了研究方法和文章的結(jié)構(gòu)與框架。第二部分對(duì)保薦制度進(jìn)行基本介紹,并對(duì)世界上幾個(gè)有代表性的實(shí)施保薦制度的證券市場(chǎng)進(jìn)行分析,包括保薦制度起源地英國(guó)AIM”終身”保薦制度、美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)”什錦”保薦制度、馬來西亞MESDAQ”接力”保薦制度和香港的保薦制度。第三部分從中國(guó)的保薦制度的基本特點(diǎn)入手,闡述了保薦制度在中國(guó)的運(yùn)行效果。保薦制度為中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化帶來積極作用,表現(xiàn)在保薦制度實(shí)施以來中國(guó)證券市場(chǎng)ST企業(yè)比例的降低和上市公司信息披露程度的上升?？墒峭瑫r(shí)也暴露了保薦代表人考試體制不合理、保薦制度權(quán)責(zé)過于形式化、保薦人和保薦代表人獨(dú)立性不清晰和問責(zé)機(jī)制不完善等不足。第四部分是對(duì)ST瓊花案例的分析,包括ST瓊花發(fā)行者的簡(jiǎn)介、瓊花事件始末和由瓊花事件聯(lián)想的保薦制度完善的啟示。瓊花事件也反映了保薦制度在運(yùn)行環(huán)境、保薦人和保薦代表人的資格要求、保薦制度的處罰力度和保薦制度權(quán)責(zé)方面的問題。第五部分是中國(guó)保薦制度改革探討,主要從保薦制度的立法角度和實(shí)際運(yùn)行環(huán)境兩個(gè)方面進(jìn)行探討。立法的角度從保薦人和保薦代表人的資格綜合化評(píng)定、保薦制度權(quán)責(zé)的合理化、調(diào)整保薦人結(jié)構(gòu)組成和完善保薦人問責(zé)機(jī)制四個(gè)方面進(jìn)行探討;運(yùn)行環(huán)境的改進(jìn)從保薦人和保薦代表人獨(dú)立性的保持、資本市場(chǎng)正確監(jiān)督環(huán)境和建立保薦制度保障實(shí)施支持三個(gè)方面進(jìn)行探討。最后敘述了保薦制度為推行注冊(cè)制的一些啟示。關(guān)鍵詞:保薦制度,運(yùn)行效果,ST瓊花,變革方向THERUNINGEFFECTOFCHINASPONSORSYSTERMANDIT'SCHANGEDIRECTION——FOREXAMPLEWITHSTQIONGHUAAbstract:In,thesponsorsysterm,asecuritiesissuanceexaminationandapprovalsystem,formallyimplementinChina'ssecuritiesmarket,itisalsoanexaminationandapprovalsystemintheprocessoftransitionformauthorizedsystemtoregistrationsysteminChina'ssecuritiesmarket.Theimplementationofthesponsorsystermbeaimdatfurtherclarifytheliabilityoftheparticipantsofsecuritiesmarket,soastocontrolthequalityoflistedcompaniesandimprovetheeffectivenessofthesecuritiesmarket.BasedontheactualcasesofSTQionghua,thispaperanalyzedanddiscussedtherunningeffectofthesponsorsystermofChina'ssecuritiesmarket,andthechangedirectionofthesponsorsystermbythefollowangles:thestockmarketanalysis、theactualdatastatistics、practiceverification,andsoon.Thispaperdividesintofiveparts:Thefirstpartofthepaperdiscussedthebackgroundandsignificanceoftheselectedtopic,andclearupthehistoryofsecuritiesissuanceexaminationandapprovalsystemofChina'ssecuritiesbeforethesponsorsystermbeimplemented.Someresearchstatusofthesponsorsystermalsobereferedtointhispart.Andthen,researchmethodsandthestructureandframeworkofthispaperbeexplainedattheend.Thesecondpartofthepaperbringsomeinrroductionaboutthesponsorsysterm,whichincludetheexpoundthedetailsofthesponsorsysterm,andtheexpoundtheoriginanddevelopmentofthesponsorsysterminthisworld.Thenexplainsandanalyzessomesecuritiesmarketwhichthesponsorsystermwasbeimplementedintheworld,includethelifelongsponsorsystemofBritishAlternativeInvestmentMarketwhichCountryisthebirthplaceofthesponsorsysterm、theassortedsponsorsystemofNASDAQmarketinAmerica,the”connectdint”sponsorsystemofMlalysiaMESDAQ、thesponsorsystemofHongKongwhichwasthemailreferencesourceofthesponsorsystermofChina'ssecuritiesmarket.ThethirdpartofthepaperstartfromthebasiccharacteristicsofthesponsorsystermofChina'ssecuritiesmarket,thenexpoundtherunningeffectofthesponsorsysterminChina.ThesponsorsystermbringpositiveroleaboutthestandardizationinChina'ssecuritiesmarket.PerformanceinthereduceofSTenterprisesproportionandrisingdegreeoninformationdisclosureofChina'slistedcompanies.Butatthesametimeithasalsoexposedsomeshortagesaboutthesponsorsysterminthefollowaspects:thesponsorrepresentativetestsystemisnotreasonable、therightsanddutiesaretooformal、theindependenceofsponsorandsponsorrepresentativearenotclear、accountabilitymechanismwasimperfect,andsoon.ThefourthpartofthepaperisthecaseanalysisaboutSTQionghua,thecaseanalysisincludethebriefintroductionabouttheissuersofSTQionghua、thebeginningandendofQionghuaeventandtherevelationabouthowtoprefectthesponsorsystermwhichcomeformtheQionghuaeventanalysis.TheQionghuaeventincludeitwasberevealedhidedthetureofentrustconductfinancialtransactionsinandtheeventaboutillegalassociationguaranteein.ATthesame,theQionghuaeventalsoreflectsomeshortageaboutthesponsorsysterminthefollowplaces:theoperationenvironment、sponsorandsponsorrepresentativequalificationrequirements、thecompletelydegreesaboutpunishmentandtherightsandliabilities.ThefifthpartofthepaperexploreanddiscusstheChina'ssponsorsystermrevolutioninthelegislationangleandtheactualoperationenvironmentangle.thelegislationangleincludefourparts:totalizationqualificationassessmentaboutsponsorandsponsorrepresentative、rationalizationinrightsandresponsibilitiesaboutthesponsorsysterm、adjustthesponsorstructures、maketheaccountabilitymechanismconplete.theactualoperationenvironmentangleincludethreeparts:thekeepingofindependenceofsponsorandsponsorrepresentative、thecorrectsupervisionenvironmentaboutcapitalmarketsandestablishthesupportaboutguaranteeimplementationofthesponsorsysterm.Attheend,thewassomerevelationbeaccountedtohowtoimplementtheregistrationsystemeffectively.KeyWords:Sponsorsysterm,Runningeffect,STQionghua,Changedirection目錄1導(dǎo)論 11.1選題背景和意義 11.2研究思路 71.2.1分析思路 71.2.2研究方法與可行性分析 71.3論文結(jié)構(gòu)及框架 92保薦制度概述 112.1保薦制度概要 112.2保薦制度的起源 122.2.1國(guó)外保薦制度的起源 122.2.2中國(guó)保薦制度的產(chǎn)生 132.3其它國(guó)家和地區(qū)保薦制度主要類型 142.3.1英國(guó)AIM市場(chǎng)”終身”保薦制度 142.3.2美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)”什錦”保薦制度 162.3.3馬來西亞MESDAQ市場(chǎng)”接力”保薦制度 192.3.4香港”分權(quán)”保薦制度 21香港保薦制度的修訂 21香港保薦制度的主要內(nèi)容 223中國(guó)保薦制度的運(yùn)行效果 263.1中國(guó)保薦制度的內(nèi)容 263.1.1建立了保薦人和保薦代表人的注冊(cè)登記管理制度 263.1.2明確了保薦期限 273.1.3確立了保薦責(zé)任 283.1.4引進(jìn)了持續(xù)信用監(jiān)管和相應(yīng)懲罰措施 283.2中國(guó)保薦制度的積極方面 283.2.1保薦制度實(shí)施前后上市公司ST企業(yè)比例分析 283.2.2保薦制度實(shí)施前后上市公司信息披露程度分析 313.3保薦制度運(yùn)行中的不足 363.3.1保薦代表人準(zhǔn)入考核不全面 363.3.2保薦人和保薦代表人權(quán)責(zé)形式化 373.3.3保薦人和保薦代表人獨(dú)立性不明確 393.3.4保薦制度問責(zé)機(jī)制不完整 414ST瓊花案例分析 434.1ST瓊花簡(jiǎn)介 434.2瓊花事件始末 474.2.1被揭露隱瞞委托理財(cái)() 474.2.2關(guān)聯(lián)擔(dān)保違規(guī)事件() 494.2.3倍受矚目的原因 504.3由瓊花事件聯(lián)想中國(guó)保薦制度的完善 514.3.1資本市場(chǎng)大環(huán)境有待改進(jìn) 514.3.2保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人任職要求需提高 524.3.3處罰力度有待加強(qiáng) 534.3.4保薦人權(quán)責(zé)需完善 545中國(guó)保薦制度改革探討 565.1中國(guó)保薦制度立法角度改進(jìn) 565.1.1綜合評(píng)定保薦人及保薦代表人資格 565.1.2明確保薦人及保薦代表人權(quán)責(zé) 585.1.3調(diào)整保薦人結(jié)構(gòu) 605.1.4完善保薦人問責(zé)機(jī)制 615.2中國(guó)保薦制度實(shí)際運(yùn)行方式改進(jìn) 645.2.1確保保薦人及保薦代表人獨(dú)立性 645.2.2完善資本市場(chǎng)監(jiān)督環(huán)境 665.2.3保障保薦人權(quán)責(zé)實(shí)施 675.3注冊(cè)制的推行 69參考文獻(xiàn) 71導(dǎo)論1.1選題背景和意義中國(guó)大陸的證券市場(chǎng),自1990年12月19日上海證券交易所開始營(yíng)業(yè)只有8只股票上市流通的”老八股”時(shí)代開始,在過去的22年時(shí)間里,經(jīng)歷了一個(gè)摸索、本土化融合并飛速成長(zhǎng)的發(fā)展過程。據(jù)統(tǒng)計(jì),世界上主要的證券交易所,從交易所建立發(fā)展到上市公司多達(dá)1000家,倫敦交易所用了漫長(zhǎng)的190年,紐約交易所用了165年,相對(duì)年輕的東京交易所也用了整整98年,而中國(guó)大陸的深滬交易所,卻只用了不到的時(shí)間。公司的上市,公司股票的發(fā)行,離不開各證券交易所的股票發(fā)行審批制度。對(duì)于股票的發(fā)行審批制度,當(dāng)前,國(guó)際證券市場(chǎng)上主要有兩種類型謝風(fēng)華:<保薦上市>,第1頁(yè),機(jī)械謝風(fēng)華:<保薦上市>,第1頁(yè),機(jī)械工業(yè)出版社。一種是政府主導(dǎo)型的核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制是由主承銷商為代表,并由主承銷商牽頭的中介機(jī)構(gòu)來依據(jù)市場(chǎng)的需要,選擇、輔導(dǎo)、推薦合格優(yōu)秀的上市企業(yè)。審核體系包括:發(fā)行人承擔(dān)真實(shí)信息披露,中介機(jī)構(gòu)參與專業(yè)審核,并發(fā)表專業(yè)審核意見,監(jiān)督機(jī)構(gòu)則是進(jìn)行合規(guī)性初審,最后由發(fā)行審核委員會(huì)進(jìn)行獨(dú)立的審核,并發(fā)表獨(dú)立專業(yè)的審核意見,監(jiān)管機(jī)構(gòu)則是依法進(jìn)行核準(zhǔn)。核準(zhǔn)制的核心,是對(duì)上市公司進(jìn)行強(qiáng)制性的真實(shí)誠(chéng)信信息披露,在清晰的法律法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則的前提下,使資本市場(chǎng)的參與者”各司其職、各盡其能、各負(fù)其責(zé)、各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”。中國(guó)的核準(zhǔn)制開始實(shí)施于3月。另一種是市場(chǎng)主導(dǎo)型的注冊(cè)制。即是在發(fā)行人發(fā)行股票前,股票發(fā)行人必須按照法定的程序,向有關(guān)監(jiān)管部門提交公司相關(guān)信息并用于股票發(fā)行的注冊(cè)申請(qǐng),同時(shí)承擔(dān)起提交信息的完整性、真實(shí)性和及時(shí)性的責(zé)任,相關(guān)監(jiān)管部門在受理后,在法定期限內(nèi)對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)作出意見,如對(duì)申請(qǐng)無(wú)異議,發(fā)行人便可在資本市場(chǎng)發(fā)行股票。注冊(cè)制是當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟的股票市場(chǎng)普遍采用的發(fā)行審核制度,也是中國(guó)股票發(fā)行制度的發(fā)展方向?；谥袊?guó)證劵市場(chǎng)如無(wú)特殊說明,本文中所指中國(guó)證券市場(chǎng)特指中國(guó)大陸的證券市場(chǎng)。的快速發(fā)展,中國(guó)股票發(fā)行制度也在飛速的變化以適應(yīng)著本土化的需求,在短短的近20年的時(shí)間里,中國(guó)股票發(fā)行制度從最初的的額度管理、指標(biāo)管理到后來的核準(zhǔn)制方式的通道管理的變化,并向著注冊(cè)制的國(guó)際形勢(shì)邁進(jìn),經(jīng)歷著由政府主導(dǎo)到市場(chǎng)主導(dǎo)的漸變。具體過程為:如無(wú)特殊說明,本文中所指中國(guó)證券市場(chǎng)特指中國(guó)大陸的證券市場(chǎng)。(1)額度管理階段(1993年—1995年)額度管理的實(shí)施方式,是指先有當(dāng)時(shí)的國(guó)務(wù)院證券委,根據(jù)各部門及各級(jí)地方政府所提的計(jì)劃,而且綜合當(dāng)時(shí)全國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,來提出總體的計(jì)劃建議,上報(bào)給國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后,得以確定總額度。然后按省級(jí)別為單位,依據(jù)各個(gè)省級(jí)行政區(qū)域在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和需要并綜合行業(yè)信息進(jìn)一步分配總額度,再由省級(jí)政府或行業(yè)主管部門根據(jù)分配的額度,在其行政區(qū)域內(nèi)選擇和確定適合發(fā)行股票的企業(yè)。例如,1993年,國(guó)家A股的確定發(fā)行總額度是50億,股票額度下達(dá)分發(fā)給全國(guó)各個(gè)省、自治區(qū)、計(jì)劃單列市和9家擬發(fā)行H股的企業(yè)。分發(fā)任務(wù)后,當(dāng)年共有127家企業(yè)經(jīng)過中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)(后簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì))的復(fù)審,具體總的發(fā)行額度為45.79億元,基本控制在發(fā)行額度范圍內(nèi)。1994年原計(jì)劃總發(fā)行額度55億,可是由于當(dāng)年2月22日深圳證券交易所宣布暫停新股上市。而后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布了一系列措施,暫停了各種新股的發(fā)行和上市,1994年的發(fā)行額度結(jié)轉(zhuǎn)并加入1995年度股票的發(fā)行額度進(jìn)行下達(dá),這就造成1994年新上市的公司比較少,據(jù)統(tǒng)計(jì)實(shí)際上1994年經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)復(fù)審的新上市公司只有23家。能夠看出,早期中國(guó)的股票發(fā)行制度帶有強(qiáng)烈的計(jì)劃色彩和強(qiáng)力的政府控制。(2)指標(biāo)管理階段(1996年—1999年)1996年,當(dāng)時(shí)為了支持國(guó)家重點(diǎn)大中型企業(yè)的發(fā)行上市,進(jìn)一步擴(kuò)大上市隊(duì)伍,充實(shí)中國(guó)的資本市場(chǎng),國(guó)家紀(jì)委原國(guó)務(wù)院證券委除確定計(jì)劃發(fā)行股票額度規(guī)模以外,還確定了重點(diǎn)支持國(guó)家確定的相關(guān)國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)和現(xiàn)代化制度試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票上市,且它們的發(fā)行額度能夠跨年使用,也就是說在額度規(guī)模的調(diào)控同時(shí),還加入了發(fā)行股票公司數(shù)量的調(diào)控,且由省級(jí)政府和行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)選擇行政范圍內(nèi)的股票發(fā)行企業(yè),而且數(shù)量不得超過下達(dá)的家數(shù)。由于添加了計(jì)劃上市公司的數(shù)量,在1997年以后,大量國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)大盤股在上海交易所和深圳交易所上市,直到10月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布取消未使用的1997額度指標(biāo)。(3)通道制階段(3月－12月)從3月開始,中國(guó)的股票發(fā)行審核制度開始進(jìn)入核準(zhǔn)制時(shí)代。核準(zhǔn)制即發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí),無(wú)需再經(jīng)過各級(jí)政府的批準(zhǔn)和選擇,只要其能符合證券法和公司法要求以及相關(guān)法律法規(guī)對(duì)上市公司的要求便能夠申請(qǐng)上市。核準(zhǔn)制是政府主導(dǎo)型向市場(chǎng)主導(dǎo)型的過渡。由于取消了數(shù)量上的限制,中國(guó)具備股票發(fā)行上市要求的企業(yè)急劇增多,在供求及其不均衡的情況下,大量的良莠不齊的企業(yè)被包裝上市,暴露和很多的問題。針對(duì)這種現(xiàn)狀,4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了”證卷公司自行排隊(duì),限報(bào)家數(shù)”的通道制發(fā)行制度,以提高劵商的自律和自我約束,實(shí)現(xiàn)對(duì)上市企業(yè)數(shù)量乃至擴(kuò)容節(jié)奏的控制。通道制即每家劵商只能擁有一定數(shù)量的通道,通道的數(shù)量的核定參考券商的規(guī)模和上一年度推薦上市的企業(yè)數(shù)量而定。每條通道同時(shí)只能推薦一家企業(yè),即劵商同時(shí)推薦上市的企業(yè)數(shù)量限制于券商的通道。但通道循環(huán)使用,每發(fā)行一家再上報(bào)一家,同一通道同一時(shí)間不能同時(shí)存在兩家推薦企業(yè)。通道制的實(shí)施提供了一個(gè)相對(duì)比較公平、斯文的排隊(duì)機(jī)制,監(jiān)管部門經(jīng)過不良積分記錄、通到暫停或減扣等一系列控制措施達(dá)到控制和促進(jìn)券商對(duì)自我水平提高的自覺性。可是,由于通道的資源限制,市場(chǎng)上還是出現(xiàn)一些通道租用現(xiàn)象,導(dǎo)致發(fā)行人發(fā)行成本居高不下。而發(fā)行速度相對(duì)較慢也導(dǎo)致通道效率低下,暴露了券商的承銷業(yè)績(jī)之間差距拉不開等不足。(4)保薦制度階段(2月至今)為了更好的向市場(chǎng)主導(dǎo)型的注冊(cè)制過渡,中國(guó)的核準(zhǔn)制發(fā)行制度由通道制過渡到現(xiàn)在的保薦制度。并將保薦制度引入主板市場(chǎng)和當(dāng)時(shí)的中小板市場(chǎng)。保薦,擔(dān)保與推薦,即劵商可推薦符合要求的公司上市,同時(shí)讓劵商和責(zé)任人對(duì)其承銷發(fā)行的股票負(fù)有相關(guān)的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。保薦制度有三大組成要素:保薦人、保薦對(duì)象、保薦業(yè)務(wù)。保薦人特指對(duì)保薦對(duì)象履行保薦責(zé)任的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu),即各個(gè)券商;而其中保薦代表人即是在各個(gè)中介機(jī)構(gòu),也就是證券公司中的自然人,任職須經(jīng)過證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的保薦代表人勝任能力考試并由證監(jiān)會(huì)批復(fù)注冊(cè)登記,保薦代表人代表保薦人具體負(fù)責(zé)保薦業(yè)務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定每家上市公司需要由兩名保薦代表人的保薦,這也在一定程度上反映了券商的承銷能力與其擁有的保薦代表人的數(shù)量有關(guān)的事實(shí)。5月14日,江西洪城水業(yè)(由漢唐證券操作)的招股說明書上打上了保薦機(jī)構(gòu)的字樣,6月1日,洪城水業(yè)(股票代碼:600641)正式上市,表明中國(guó)發(fā)行制度由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變已經(jīng)踏上了旅途。6月2日,中國(guó)第一只由保薦機(jī)構(gòu)推薦上市的開灤精煤股份有限公司(股票代碼:600997)發(fā)行,這標(biāo)志著中國(guó)股票發(fā)行與上市制度的重大創(chuàng)新的正式開始,在中國(guó)證券發(fā)行史上具有劃時(shí)代意義。中國(guó)推行的任何一種股票發(fā)行審核制度,都是基于當(dāng)時(shí)的中國(guó)股票市場(chǎng)大環(huán)境的現(xiàn)狀,并以穩(wěn)定規(guī)范市場(chǎng)為目標(biāo)和前提設(shè)置的,從早期的帶有計(jì)劃色彩的額度管理制度到現(xiàn)在的向市場(chǎng)主導(dǎo)型過渡的保薦制度,甚至于每一次審核制度具體形式的變革,都是基于這樣的目的。在22年的時(shí)間里,中國(guó)的審核制度歷經(jīng)了三次改變,也反映了中國(guó)股市大環(huán)境天翻地覆的變化。中國(guó)的保薦制度主要以香港的保薦制度為參考,早在,就有相關(guān)從業(yè)人員認(rèn)為:保薦人是創(chuàng)業(yè)板的看門人(陳崢嶸,),充分顯示了保薦制度在香港取得的成績(jī)和大陸方面對(duì)保薦制度過渡的必然。張桂慶、謝風(fēng)華()等證券從業(yè)高級(jí)人員在曾經(jīng)就保薦制度與中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)系,以及保薦制度實(shí)際實(shí)施的步驟做了清晰的說明,作為中國(guó)第一批保薦代表人,她們就保薦制度的運(yùn)行進(jìn)行了歸納性的規(guī)范總結(jié),為后續(xù)的保薦代表人工作的實(shí)施提供了明確的步驟。實(shí)施的保薦制度,結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況,總結(jié)了過去實(shí)施核準(zhǔn)制以來的經(jīng)驗(yàn),對(duì)發(fā)行上市各個(gè)參與者的責(zé)任進(jìn)行了明確界定,建立了責(zé)任落實(shí)與責(zé)任追究機(jī)制,為各個(gè)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造了一個(gè)良好的環(huán)境,實(shí)現(xiàn)了券商之間的優(yōu)勝劣汰。為資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定和健康發(fā)展提出了一個(gè)更加市場(chǎng)化的制度框架。自實(shí)施以來,中國(guó)的保薦制度對(duì)本土證券市場(chǎng)的完善起到了良好的作用,是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行制度的重要改革,經(jīng)過對(duì)保薦人利益的約束,達(dá)到將保薦人利益和投資人的利益結(jié)合在一起的目的(余洋,)。國(guó)內(nèi)學(xué)者,特別是法律專業(yè)方面的學(xué)者對(duì)保薦制度的三大要素,即保薦人、保薦對(duì)象和保薦行為的責(zé)任和義務(wù)等做了法律和制度層面的研究,包括強(qiáng)調(diào)保薦制度責(zé)任的劃分(鄂鳴,),凸顯保薦制度責(zé)任的連續(xù)連帶擔(dān)保(祈明,)。隨著保薦制度的運(yùn)行,其所未預(yù)料的一些問題也在漸漸顯現(xiàn),在具體實(shí)施過程中出現(xiàn)了很多立法設(shè)想所未深入思考的問題,使得保薦制度與其預(yù)期效果出現(xiàn)偏差(王順明,),甚至于保薦代表人稀缺也導(dǎo)致保薦代表人流于形式、券商之間互相挖墻腳事件的發(fā)生(劉濤,府亞軍,王燁紅,;韓燁,尹一珉,)。畢竟現(xiàn)階段以及未來的一段時(shí)間內(nèi),中國(guó)的證券市場(chǎng)都不太適合于實(shí)施注冊(cè)制,也就注定了保薦制度還會(huì)在中國(guó)的證券市場(chǎng)存在并持續(xù),保薦制度的完善,也就一直處于市場(chǎng)各方參與者的極度關(guān)注中。對(duì)保薦制度的完善,相關(guān)人員分別從制度層面和運(yùn)行層面對(duì)此探討過,包括認(rèn)為保薦制度在責(zé)任區(qū)分和處罰力度上都做的不夠(王新亮,),保薦制度在中國(guó)存在與中國(guó)國(guó)情相適應(yīng)問題(謝風(fēng)華,)等?？墒沁@些理論在實(shí)踐運(yùn)行中,是否真是如理論所分析的那樣,當(dāng)前還未有理論結(jié)合實(shí)際進(jìn)行系統(tǒng)闡述的研究。誠(chéng)然,保薦制度本身就是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的一種股票發(fā)行審核制度,而且是借鑒香港保薦制度的”舶來品”,本身與大陸證券市場(chǎng)大環(huán)境就存在著匹配的硬傷。隨著中國(guó)股市大環(huán)境天翻地覆的變化,社會(huì)輿論和廣大股民對(duì)保薦制度的認(rèn)知和了解,保薦制度的實(shí)施顯露了一些不足,如存在上市不到十天被ST的原江蘇瓊花(股票代碼:00)的信息披露不完全事件、市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的業(yè)績(jī)頻繁變臉的德豪潤(rùn)達(dá)(股票代碼:00)、高新張銅(股票代碼:002075),實(shí)際控制人因非法占用而觸犯刑法的中捷股份(股票代碼:002021)等事件,引起了廣泛的社會(huì)輿論和廣大股民對(duì)保薦制度的強(qiáng)烈質(zhì)疑。這雖然與中國(guó)股市的廣大股民的心態(tài)特點(diǎn)有關(guān),可是這些結(jié)果也反映了保薦制度運(yùn)行過程中在取得良好成績(jī)的同時(shí)漸漸顯露的種種不足。雖然針對(duì)社會(huì)輿論對(duì)保薦代表人制度的質(zhì)疑,中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直積極反應(yīng)著,并采取相關(guān)措施,可是,中國(guó)資本市場(chǎng)的保薦制度還是不及國(guó)外成熟資本市場(chǎng)保薦制度有效。保薦制度的完善,使之更好的為注冊(cè)制實(shí)施做好鋪墊,一直是中國(guó)證券市場(chǎng)各方參與者予以期關(guān)注的焦點(diǎn),而且是中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的工作重心。當(dāng)前,中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)行審核權(quán),仍在政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的手中,而以市場(chǎng)主導(dǎo)型為藍(lán)本的保薦制度究竟在完善規(guī)則、規(guī)范市場(chǎng)方面能起多大作用,我們應(yīng)該構(gòu)建怎么樣的一個(gè)保薦制度,當(dāng)前學(xué)者對(duì)此的研究還處于探索階段。針對(duì)保薦制度改革和完善的論文也大多從法律的角度來討論保薦制度的責(zé)任與義務(wù),雖然也有少數(shù)從實(shí)際運(yùn)行的角度論述保薦制度的變革探討,可是基本上是就各自的側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行論述,沒有較全面評(píng)價(jià)和變革探討。作者以已有的ST瓊花(股票代碼:00)案例和親身體驗(yàn)的保薦上市實(shí)踐工作為基礎(chǔ)完成論文,分析中國(guó)保薦制度實(shí)施以來,其在規(guī)范市場(chǎng)和穩(wěn)定資本市場(chǎng)環(huán)境方面的優(yōu)點(diǎn)、成績(jī)和運(yùn)行中顯露的不足,并對(duì)保薦制度變革提出對(duì)應(yīng)的可行性建議,為保薦制度的完善和變革提供一定的參考價(jià)值,望對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)更進(jìn)一步成熟和規(guī)范有所裨益。1.2研究思路1.2.1分析思路當(dāng)前,對(duì)保薦制度評(píng)價(jià)和變革探討的文獻(xiàn),基本集中在對(duì)保薦制度法律法規(guī)條款的理論完善方面,結(jié)合實(shí)際對(duì)保薦制度評(píng)價(jià)的文獻(xiàn)大多只是對(duì)保薦制度某一方面進(jìn)行評(píng)價(jià)的期刊文章。本論文在現(xiàn)有保薦制度文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上,利用ST瓊花(00)案例分析、現(xiàn)有文獻(xiàn)觀點(diǎn)總結(jié)、中國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、上市保薦工作實(shí)習(xí)檢驗(yàn)等方法來完成論文?？偨Y(jié)了保薦制度變革的建議,并對(duì)建議的可行性進(jìn)行了分析。最后對(duì)向注冊(cè)制過渡有價(jià)值的啟示進(jìn)行了歸納。1.2.2研究方法與可行性分析本文采取理論與實(shí)踐相結(jié)合的方法,借助現(xiàn)有文獻(xiàn)和相關(guān)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)、相關(guān)數(shù)據(jù),經(jīng)過個(gè)案分析和實(shí)踐保薦工作的驗(yàn)證,來評(píng)價(jià)現(xiàn)行保薦制度的成績(jī)和待完善的方面。具體的研究方法如下:(1)文獻(xiàn)、法律法規(guī)研究詳細(xì)分析現(xiàn)有中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布的各項(xiàng)有關(guān)保薦制度的法律法規(guī)以及暫行辦法等,全面、正確的了解保薦制度的現(xiàn)有法律法規(guī)要求以及監(jiān)管機(jī)制。分析已經(jīng)收集的上世紀(jì)九十年代以來的國(guó)內(nèi)外以保薦制度、保薦人、保薦機(jī)構(gòu)等為主題的期刊論文、主要報(bào)刊文章以及學(xué)位論文等,掌握當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)保薦制度的研究情況,選取有用信息交叉分析研究本文的專題。(2)案例分析以ST瓊花(股票代碼:00)為案例分析,依托自身見習(xí)的ST瓊花資產(chǎn)重組工作,將ST瓊花與兩個(gè)比較大的違規(guī)事件進(jìn)行解讀,分析保薦人在其中的失職之處,歸納在實(shí)際運(yùn)行中,保薦制度的規(guī)范方面以及實(shí)際運(yùn)行中暴露的不足。(3)統(tǒng)計(jì)分析經(jīng)過分析實(shí)施保薦制度以來中國(guó)證券市場(chǎng)的相關(guān)指標(biāo)的變化情況,運(yùn)用一定的統(tǒng)計(jì)分析整理出相關(guān)的圖標(biāo),來反應(yīng)保薦制度實(shí)際運(yùn)營(yíng)效果的數(shù)字體現(xiàn)。(4)保薦工作實(shí)習(xí)以實(shí)習(xí)者身份參與證券公司投行業(yè)務(wù),在親身體驗(yàn)中了解保薦制度在實(shí)際運(yùn)行中對(duì)規(guī)范中國(guó)證券市場(chǎng)的積極作用和存在的或是隱形存在的不完善的地方,經(jīng)過實(shí)踐驗(yàn)證一些從文獻(xiàn)中總結(jié)的改革保薦制度措施的可行性。(5)調(diào)查或是訪談在實(shí)習(xí)期間,經(jīng)過面談、網(wǎng)絡(luò)交流或是電話交流接觸不同公司的保薦代表人,了解現(xiàn)有保薦代表人市場(chǎng)現(xiàn)狀以及各個(gè)保薦代表人對(duì)保薦制度的觀點(diǎn)和對(duì)未來注冊(cè)制的展望,經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析為評(píng)價(jià)保薦制度和展望注冊(cè)制度奠定資源基礎(chǔ)。相關(guān)文獻(xiàn)研究,提出專題研究的目標(biāo)與思路提出問題相關(guān)文獻(xiàn)研究,提出專題研究的目標(biāo)與思路提出問題證券市場(chǎng)分析實(shí)習(xí)保薦工作現(xiàn)有文獻(xiàn)參考ST瓊花案例認(rèn)識(shí)問題證券市場(chǎng)分析實(shí)習(xí)保薦工作現(xiàn)有文獻(xiàn)參考ST瓊花案例認(rèn)識(shí)問題現(xiàn)行保健制度運(yùn)行效果分析評(píng)價(jià)分析問題現(xiàn)行保健制度運(yùn)行效果分析評(píng)價(jià)分析問題保健制度變革探討結(jié)論與建議保健制度變革探討結(jié)論與建議對(duì)注冊(cè)制實(shí)施啟示規(guī)范實(shí)施制度完善對(duì)注冊(cè)制實(shí)施啟示規(guī)范實(shí)施制度完善圖1保薦制度運(yùn)行效果研究及變革方向分析思路和研究方法1.3論文結(jié)構(gòu)及框架本文主要分為五章:第1章主要說明文章選題的背景和意義,論文思路及結(jié)構(gòu)與框架。簡(jiǎn)單介紹了中國(guó)股票發(fā)行審核制度的變遷。第2章主要是概述保薦制度的內(nèi)容,起源及發(fā)展,并將世界上幾種主要的保薦制度或是類保薦制度簡(jiǎn)要闡述分析,為闡述中國(guó)特色的保薦制度奠定基礎(chǔ)。第3章主要是對(duì)保薦制度在中國(guó)運(yùn)行效果的一個(gè)分析,最主要從積極作用方面肯定保薦制度的優(yōu)勢(shì),著重于保薦制度實(shí)施對(duì)上市公司ST企業(yè)的占比和上市公司信息披露程度的對(duì)比;同時(shí),列舉了保薦制度在運(yùn)行中暴露的不足。第4章主要是分析ST瓊花案例,作為保薦制度實(shí)施以來比較典型的負(fù)面案例,主要分析ST瓊花案中保薦人及保薦代理人在其中的狀況和失職之處,以聯(lián)想保薦制度完善的啟示。導(dǎo)論保薦制度概述中國(guó)保薦制度運(yùn)行效果改革探討導(dǎo)論保薦制度概述中國(guó)保薦制度運(yùn)行效果改革探討ST瓊花案例分析起源與發(fā)展各國(guó)保薦制度比較中國(guó)保薦制度積極作用不足方面ST瓊花簡(jiǎn)介瓊花事件始末制度內(nèi)容保薦制度的完善立法角度運(yùn)行環(huán)境角度為注冊(cè)制推行的啟示第5章是保薦制度改革探討,主要從立法角度、運(yùn)行環(huán)境角度和為注冊(cè)制提供啟示的角度,結(jié)合文章所闡述的保薦制度的內(nèi)容,對(duì)保薦制度的完善和向注冊(cè)制的平穩(wěn)過渡歸納探討觀點(diǎn)。2保薦制度概述2.1保薦制度概要保薦(Sponsoring),即為擔(dān)保和推薦,就是符合資質(zhì)的保薦人推薦符合條件的公司公開上市和發(fā)行證券,并對(duì)所推薦的證券發(fā)行人所披露信息的真實(shí)性和所作出的承諾提供法定的持續(xù)督促、指導(dǎo)和信用擔(dān)保。保薦人(Sponsor),又稱為保薦機(jī)構(gòu),sponsor在英語(yǔ)里的本義是指保證人、贊助人或發(fā)起人。在證券法中,所謂保薦人,則是指依照法律規(guī)定為公司申請(qǐng)上市承擔(dān)推薦職責(zé),并為上市公司上市后一定時(shí)間內(nèi)的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保真實(shí)性、全面性和及時(shí)性責(zé)任的證券公司。所謂保薦制度,簡(jiǎn)單的說,就是讓劵商和責(zé)任人對(duì)其承銷發(fā)行的股票負(fù)有相關(guān)的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。具體就是由保薦人負(fù)責(zé)對(duì)股票發(fā)行人的上市推薦以及持續(xù)輔導(dǎo),同時(shí)核實(shí)公司披露文件中所承載信息的真實(shí)、完整和及時(shí)披露,不存在遺漏或是造假情況,協(xié)助股票發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。保薦人不但承擔(dān)上市后的持續(xù)監(jiān)督和引導(dǎo)責(zé)任,還將責(zé)任落實(shí)到了具體的個(gè)人,即保薦代表人王力王力:<中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行制度>,第98-99頁(yè),中國(guó)金融出版社。保薦制度有三大組成要素:(1)保薦人:保薦行為的實(shí)行者,一般由具備資格的金融中介機(jī)構(gòu),在中國(guó)一般是證券公司和一些基金公司。在企業(yè)上市不同階段,保薦人從事的保薦工作的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。企業(yè)申請(qǐng)上市前的階段,保薦人要對(duì)發(fā)行人的實(shí)際情況作出實(shí)質(zhì)性審查,在此,保薦人扮演了”輔導(dǎo)者”和”獨(dú)立審計(jì)師”的角色。企業(yè)完成上市后的階段,保薦人需要指導(dǎo)和督促企業(yè)持續(xù)地遵守市場(chǎng)規(guī)則,按照相關(guān)要求履行信息披露義務(wù),除此之外,保薦人還可能代表企業(yè),與交易所和投資者之間進(jìn)行及時(shí)積極的溝通聯(lián)絡(luò),在此階段,保薦人又同時(shí)擔(dān)當(dāng)起企業(yè)”董事會(huì)秘書”和”公關(guān)專家”的職責(zé)陳崢嶸:<英國(guó)AIM的”終身”保薦人制度>,<中國(guó)證券業(yè)通訊>,陳崢嶸:<英國(guó)AIM的”終身”保薦人制度>,<中國(guó)證券業(yè)通訊>,第9期。(2)保薦對(duì)象:即保薦人的服務(wù)對(duì)象,一般是證券發(fā)行人和上市公司。它們?cè)诎l(fā)行有證券籌集資本、上市和信息披露等方面都需要保薦人提供保薦服務(wù)。從世界范圍來看,雖然現(xiàn)在中國(guó)大陸在主板和創(chuàng)業(yè)板都實(shí)行保薦制度,但由于保薦制度誕生的搖籃是二板市場(chǎng)(或稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)),而且國(guó)外的保薦制度也多見于二板市場(chǎng),因此,保薦業(yè)務(wù)針正確一般是兼具成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的中小企業(yè)。(3)保薦行為:即是保薦人履行保薦責(zé)任所實(shí)施的行為,主要包括公司發(fā)行上市、證券交易保薦和信息披露保薦等行為。主要體現(xiàn)在”盡責(zé)推薦”(Responsiblesponsoring)和”盡責(zé)持續(xù)督導(dǎo)”(Responsiblesustainablemaintaining)兩個(gè)職責(zé)所在階段。保薦人推薦公開發(fā)行和上市作為一種中介服務(wù)(Intermediariesservices),實(shí)質(zhì)上而言,是經(jīng)過發(fā)揮保薦人這一第三方市場(chǎng)參與者的中介功能的作用,來提高上市證券或上市公司質(zhì)量。保薦制度是對(duì)證券市場(chǎng)供給上市公司質(zhì)量控制的市場(chǎng)機(jī)制,是對(duì)在證券發(fā)行環(huán)節(jié)擔(dān)當(dāng)”第一看門人”角色的保薦人所應(yīng)擔(dān)負(fù)的總把關(guān)責(zé)任進(jìn)行明確化、具體化、責(zé)權(quán)利對(duì)稱化的一種證券市場(chǎng)監(jiān)管制度安排。2.2保薦制度的起源2.2.1國(guó)外保薦制度的起源現(xiàn)代的保薦制度起源于1995年英國(guó)倫敦證券交易所建立了二板市場(chǎng)(Alternative),由于二板市場(chǎng)上市的公司規(guī)模小,抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱,并存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。為了提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者利益,倫敦證券交易所針對(duì)二板市場(chǎng)規(guī)定了保薦制度。由于保薦制度對(duì)提高二板市場(chǎng)上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益方面顯示了其獨(dú)特的制度價(jià)值,因此,世界各國(guó)紛紛引進(jìn)該項(xiàng)制度,并結(jié)合本國(guó)二板市場(chǎng)情況建立了具有本國(guó)特色的保薦制度。當(dāng)前英國(guó)、加拿大、愛爾蘭、中國(guó)香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都對(duì)保薦制度有明確規(guī)定。而在美國(guó)、澳大利亞等國(guó)雖然沒有專門的保薦制度規(guī)定,但其證券監(jiān)督管理體系中有類似于此的明確規(guī)定,因此可將這些國(guó)家稱為隱性的保薦制度施行國(guó)家。由于保薦制度在國(guó)際主板市場(chǎng)上還沒有成功引入的先例,保薦制度正式被引入中國(guó)證券主板市場(chǎng),這還屬于首創(chuàng)。2.2.2中國(guó)保薦制度的產(chǎn)生早在,當(dāng)深圳準(zhǔn)備設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的時(shí)候,深圳證券交易所公布的<創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>中,就曾提出過完整的保薦制度。此后,”由于創(chuàng)業(yè)板一直沒有消息,保薦制度也就淡出了人們的視野”談蕭談蕭:<對(duì)中國(guó)推行證券發(fā)行上市保薦人制度的思考>,<經(jīng)濟(jì)師>,第1期。1月,證監(jiān)會(huì)召開全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議,上市保薦制度被列為監(jiān)管工作的重點(diǎn)之一。7月,證監(jiān)會(huì)推出<公開發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法>(征求意見稿)。10月,證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)議審議經(jīng)過<證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>,對(duì)保薦人的職責(zé)和監(jiān)管措施及需承擔(dān)的法律責(zé)任做了規(guī)定。1月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布<關(guān)于實(shí)施<證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>有關(guān)事項(xiàng)的通知>。2月,<證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>(后簡(jiǎn)稱<暫行辦法>)正式實(shí)行。1月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布<關(guān)于進(jìn)一步做好<證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>實(shí)施工作的通知>。10月,修訂后的<證券法>經(jīng)過,并于1月起實(shí)施,”新<證券法>修改的條文多達(dá)百余條,亮點(diǎn)很多,其中之一是增加了證券發(fā)行上市保薦人的規(guī)定”(談蕭,)。根據(jù)新<證券法>第十一條”發(fā)行人申請(qǐng)公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券依法采取承銷方式的,或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實(shí)行保薦制度的其它證券的應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范,誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)地對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作?！鄙鲜鲆?guī)定將此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的<證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>的有關(guān)內(nèi)容經(jīng)過法律的形式確定下來,”其以香港的GEM保薦制度為模板進(jìn)行改造,從法律角度正式確立了中國(guó)的保薦制度(黨璽,)?！?0月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新修訂的<證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法>(后簡(jiǎn)稱<管理辦法>),其中,將保薦機(jī)構(gòu)的保薦代表人的擁有量提高到了四人。<管理辦法>自12月1日起開始實(shí)施,標(biāo)志著中國(guó)保薦制度的一個(gè)新起點(diǎn)。2.3其它國(guó)家和地區(qū)保薦制度主要類型2.3.1英國(guó)AIM市場(chǎng)”終身”保薦制度英國(guó)倫敦證券交易所AIM(AlternativeInvestmentMarket)市場(chǎng)引入公司上市保薦制度的主要原因是:在AIM市場(chǎng)上市的公司規(guī)模普遍較小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高,而且發(fā)行人董事和管理層對(duì)<公司法>和<上市規(guī)則>的知曉程度和內(nèi)部規(guī)范運(yùn)作程度均不夠高。為了提高上市公司的質(zhì)量,發(fā)行人有必要在上市的各個(gè)階段和上市后引入一位保薦人,就發(fā)行人信息披露和規(guī)范運(yùn)作提供專業(yè)化的外部輔導(dǎo)和監(jiān)督。終身保薦制度,顧名思義,指發(fā)行人無(wú)論是在上市的哪個(gè)階段,甚至是上市后,都必須聘請(qǐng)一個(gè)符合法定任職資格的公司作為保薦人,以輔導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)持續(xù)符合地遵守市場(chǎng)規(guī)則,給予投資者以信心。英國(guó)倫敦證券交易所AIM市場(chǎng)規(guī)定,聘任保薦人是企業(yè)上市的必要條件,所有申請(qǐng)?jiān)贏IM上市的公司必須先聘請(qǐng)保薦人和經(jīng)紀(jì)商各一名。保薦人職責(zé)是就上市規(guī)則向發(fā)行人提供指導(dǎo)和咨詢。經(jīng)紀(jì)商的職責(zé)是提供和支持企業(yè)股票的交易便利。保薦人和經(jīng)紀(jì)商能夠由同一家公司兼任,也能夠由不同公司擔(dān)任。企業(yè)上市一天,保薦人就要伴隨左右一日,如果保薦人因辭職或被解雇而導(dǎo)致保薦人缺位,被保薦企業(yè)的股票交易將被立即停止,直至新聘任的保薦人到任正式履行職責(zé),才可繼續(xù)進(jìn)行交易。如果上市企業(yè)一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)依然沒有新的保薦人彌補(bǔ)空缺,那么此上市公司的股票將被摘牌。AIM市場(chǎng)保薦人的核心職責(zé)在于輔導(dǎo)上市企業(yè)的董事及高管層遵守市場(chǎng)規(guī)則,履行應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù),特別是在信息披露方面,保薦人對(duì)企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督將直接關(guān)系到上市企業(yè)信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性,而這些,都直接關(guān)系到AIM的市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和投資者的切身利益。AIM市場(chǎng)規(guī)定,保薦人能夠由股票經(jīng)紀(jì)商、銀行從業(yè)人員、律師、會(huì)計(jì)師或其它在公司財(cái)務(wù)方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的金融專業(yè)人士擔(dān)任。”這種能夠由個(gè)人擔(dān)任保薦人的制度,有別于其它市場(chǎng)僅限于投資銀行或經(jīng)紀(jì)商從事保薦人業(yè)務(wù)的情形,顯示了英國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信體系的高度發(fā)達(dá)和市場(chǎng)對(duì)專業(yè)人士個(gè)人聲譽(yù)的高度認(rèn)可。陳崢嶸陳崢嶸:<英國(guó)AIM的”終身”保薦人制度>,<中國(guó)證券業(yè)通訊>,第9期.英國(guó)證券市場(chǎng)上,一名合格的保薦人必須滿足以下五個(gè)方面的要求:(1)是根據(jù)英國(guó)<1986年金融服務(wù)法>注冊(cè)的公司或者是AIM注冊(cè)的正式會(huì)員;(2)必須向英國(guó)上市署提交承擔(dān)保薦人的職責(zé)并隨時(shí)履行職責(zé)的承諾;(3)至少擁有4名合格專業(yè)人員,并保證隨時(shí)有足夠數(shù)量的核準(zhǔn)執(zhí)行職員去履行保薦人的職責(zé);(4)必須有完備的內(nèi)控機(jī)制,確保所有專業(yè)從事保薦工作的職員在各自為保薦人履行任務(wù)時(shí)受到充分監(jiān)督及管理,而參與提供企業(yè)財(cái)務(wù)意見的職員不得超越各自規(guī)定權(quán)限;(5)符合交易所有關(guān)于獨(dú)立性的規(guī)定。倫敦證券交易所在核準(zhǔn)保薦人資格申請(qǐng)時(shí),在上述相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上,又提出具體細(xì)化的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn):(1)申請(qǐng)人必須是公司法人;(2)在融資業(yè)務(wù)方面必須具有2年以上從業(yè)經(jīng)驗(yàn);(3)在這2年的從業(yè)期間中,公司以申請(qǐng)人為主角,完成了不低于3次主要投資銀行業(yè)務(wù),比如證券發(fā)行業(yè)務(wù)和收購(gòu)兼并業(yè)務(wù);(4)至少擁有4名合格的投資銀行業(yè)務(wù)人員;而所謂合格的投資銀行業(yè)務(wù)人員,定義為當(dāng)前在保薦資格申請(qǐng)人公司從事投資銀行業(yè)務(wù)的全職雇員,這些雇員必須具有至少3年的投資銀行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)或者投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),并相應(yīng)參與過至少3次投資銀行業(yè)務(wù)。自然人必須具備有關(guān)的資格,符合一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求,經(jīng)倫敦證券交易所核準(zhǔn)并登記成為保薦人名冊(cè)中的合法成員,才能具有AIM保薦顧問資格。交易所在整個(gè)時(shí)期的保薦工作對(duì)保薦人表現(xiàn)予以考核,如果保薦人沒有履行其職責(zé),或者保薦人行為被認(rèn)為是損害了AIM市場(chǎng)的完整性和聲譽(yù),那么保薦人將會(huì)受到交易所的制裁,最嚴(yán)重時(shí)被取消保薦人資格并追究刑事責(zé)任。2.3.2美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)”什錦”保薦制度美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的設(shè)置主要針對(duì)高科技的中小型公司,此類公司的價(jià)值更多體現(xiàn)在日后的發(fā)展,普遍具有高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。因此納斯達(dá)克市場(chǎng)的股票發(fā)行審核制度的把關(guān)作用尤為重要。到當(dāng)前為止,美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展并逐步完善了一整套的保薦制度安排,包括:強(qiáng)制性的上市企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、同業(yè)審查計(jì)劃和自愿選擇基礎(chǔ)上的理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃、承銷商、保薦商和分析師的專業(yè)服務(wù)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)性的審查制度。這一套獨(dú)特的保薦制度對(duì)保薦人市場(chǎng)功能加以分解,經(jīng)過不同機(jī)構(gòu)相互間的功能互補(bǔ)和密切配合,成功地分散和控制了納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn),有效地保護(hù)了投資者的合法權(quán)益,造就了一個(gè)世人矚目的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典范。研究證券市場(chǎng)的學(xué)者將其稱之為”什錦”保薦制度陳崢嶸陳崢嶸:<部分國(guó)家和地區(qū)保薦人制度比較分析>,證券日?qǐng)?bào)08月04日第二版。這套獨(dú)特的并非單獨(dú)的保薦制度內(nèi)容主要點(diǎn)如下:(1)強(qiáng)制性的上市企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)納斯達(dá)克市場(chǎng)”什錦”保薦制度中,最關(guān)鍵的就是”強(qiáng)制性的上市企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)”和”理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃”。1997年8月納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)上市規(guī)則進(jìn)行了修改,強(qiáng)化了公司上市標(biāo)準(zhǔn),要求納斯達(dá)克市場(chǎng)也必須和全國(guó)市場(chǎng)一樣,符合”法人治理結(jié)構(gòu)”方面的特別規(guī)定,提高了納斯達(dá)克市場(chǎng)的上市條件。新的上市規(guī)則還要求發(fā)行人不得區(qū)別對(duì)待流通股的權(quán)利,而且必須加大信息披露的力度,以保護(hù)中小投資者的利益。納斯達(dá)克市場(chǎng)的這些舉措對(duì)于改進(jìn)上市公司的實(shí)際質(zhì)量和營(yíng)運(yùn)質(zhì)量,對(duì)防范和化解像納斯達(dá)克這樣的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的促進(jìn)作用。1999年12月美國(guó)證券交易委員會(huì)(TheSecuritiesandExchangeCommission,縮寫”SEC”)批準(zhǔn)了有關(guān)納斯達(dá)克的上市公司的獨(dú)立董事和審計(jì)委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的修正辦法。SEC認(rèn)為,納斯達(dá)克的這些修正凸顯了審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性,使其充分發(fā)揮其應(yīng)有的功能;同時(shí)強(qiáng)化了審計(jì)委員會(huì)、發(fā)行人的獨(dú)立董事和管理層應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任和義務(wù)。納斯達(dá)克上市規(guī)則經(jīng)過強(qiáng)制規(guī)范發(fā)行人的法人治理結(jié)構(gòu),引入與發(fā)行人保持獨(dú)立性的足夠多的獨(dú)立董事,促使上市公司在內(nèi)部產(chǎn)生自律的動(dòng)力,以確保這些公司上市后能夠自覺遵守市場(chǎng)規(guī)則,依法規(guī)范運(yùn)作。(2)理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃納斯達(dá)克交易所在基于上市發(fā)行人自愿選擇基礎(chǔ)上向上市發(fā)行人提供”理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃”。根據(jù)該計(jì)劃,上市后發(fā)行人能夠獲得一名納斯達(dá)克理事的全面指導(dǎo)。理事在總體上指導(dǎo)公司的市場(chǎng)運(yùn)作事宜,一般是由對(duì)發(fā)行人所處行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)的自然人擔(dān)任,同時(shí)還承擔(dān)就公司股票的表現(xiàn)解答問題。另外,理事還承擔(dān)幫助發(fā)行人就加強(qiáng)與投資者的關(guān)系來制定切實(shí)可行的計(jì)劃,及時(shí)向發(fā)行人介紹相關(guān)行業(yè)的發(fā)展情況以及法規(guī)的變化走向。能夠看出,納斯達(dá)克市場(chǎng)理事的職責(zé)類似于保薦人在企業(yè)上市后履行的某些職責(zé),即成為上市發(fā)行人的持續(xù)督導(dǎo)顧問后,代表發(fā)行人處理與交易所和投資者的交流溝通中涉及的有關(guān)事宜。”強(qiáng)制性的上市企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)”和”理事專業(yè)指導(dǎo)計(jì)劃”內(nèi)化并替代了保薦制度的核心保薦人功能,對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)的繁榮起到?jīng)Q定性作用。(3)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的實(shí)質(zhì)審查就一般的保薦制度而言,由保薦人來承擔(dān)對(duì)發(fā)行人的上市條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查的職能,而在納斯達(dá)克市場(chǎng),這一職能則是由市場(chǎng)監(jiān)管者來承擔(dān)。發(fā)行人向股票交易所在地的州證券委員會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)時(shí),要接受市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)公司是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的審核。在美國(guó),首次公開發(fā)行(InitialPublicOffering縮寫IPO)不但受到交易所等自律性組織相關(guān)規(guī)則的約束,同時(shí)還受到美國(guó)聯(lián)邦法律和州法律的雙重監(jiān)管。SEC主要審查發(fā)行人的信息披露質(zhì)量,側(cè)重于發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)的披露程度和管理層的薪酬情況等發(fā)行人內(nèi)部情況;全美證券交易商協(xié)會(huì)著重審查承銷商與發(fā)行人訂立的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是否符合規(guī)定,發(fā)行條件和發(fā)行安排是否公平合理;而各州的證券交易委員會(huì)則會(huì)對(duì)申請(qǐng)的發(fā)行人就公司的內(nèi)在質(zhì)量是否優(yōu)良進(jìn)行審核。(4)納斯達(dá)克中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)在納斯達(dá)克市場(chǎng),中介機(jī)構(gòu)包括承銷商、做市商做市商(marketmaker)是指在證券市場(chǎng)上,由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商,不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格,并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商經(jīng)過這種不斷買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性,滿足公眾投資者的投資需求。做市商(marketmaker)是指在證券市場(chǎng)上,由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商,不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格,并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商經(jīng)過這種不斷買賣來維持市場(chǎng)的流動(dòng)性,滿足公眾投資者的投資需求。發(fā)行人在聘請(qǐng)承銷商時(shí),一般要物色考慮承銷商是否有足夠的實(shí)力參與到企業(yè)上市后的事務(wù)中去,是否能提供上市后的一系列服務(wù)。而這類服務(wù)正是世界上其它創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)保薦人的職責(zé)之所在。承銷商能夠協(xié)助上市公司選擇潛在的收購(gòu)目標(biāo),掌握融資技巧或者物色戰(zhàn)略合作伙伴。具有雄厚研究實(shí)力的承銷商一般經(jīng)過發(fā)表各種研究報(bào)告,擴(kuò)大其承銷的上市公司的知名度和聲譽(yù)。做市商也須提供全面的服務(wù),包括發(fā)表所代理股票的研究報(bào)告,經(jīng)過各種合法合規(guī)的渠道撮合股票的買賣,就發(fā)行人首次公開發(fā)行股票或后續(xù)融資等活動(dòng),向發(fā)行人提供有益的企業(yè)財(cái)務(wù)顧問意見等。2.3.3馬來西亞MESDAQ市場(chǎng)”接力”保薦制度馬來西亞的創(chuàng)新股票市場(chǎng)(即馬來西亞的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))包括吉隆坡證券交易所第二板和馬來西亞證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)交易所(MESDAQ)。后者與前者相比,面向的公司規(guī)模更小,并主要吸納高科技公司。MESDAQ成立于1997年5月,同年10月脫離吉隆坡證券交易所獨(dú)立運(yùn)作。MESDAQ主要吸納增長(zhǎng)型特別是高科技公司,希望借此努力成為亞洲的納斯達(dá)克市場(chǎng),促進(jìn)馬來西亞及東南亞地區(qū)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”接力”保薦制度是馬來西亞創(chuàng)新股票市場(chǎng)的獨(dú)特之處?！苯恿Α北Ｋ]制度主要規(guī)定為企業(yè)上市必須聘請(qǐng)保薦人,所有申請(qǐng)上市的公司在申請(qǐng)階段和上市后的一年時(shí)間里必須聘請(qǐng)其主承銷商作為上市保薦人(Advisers)。上市滿一年后,公司必須聘請(qǐng)其它合格的中介機(jī)構(gòu)繼續(xù)擔(dān)任公司的持續(xù)督導(dǎo)保薦人(Sponsors),后者的最短期限是5年。這樣就完成了上市保薦人向持續(xù)督導(dǎo)保薦人的”交接棒”?？墒窃隈R來西亞,監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)上市保薦人在上市1年后繼續(xù)擔(dān)任企業(yè)的保薦人。承擔(dān)其保薦企業(yè)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)發(fā)行人在上市申請(qǐng)和上市后兩個(gè)不同階段的實(shí)際需要,由各擅專長(zhǎng)的兩個(gè)中介機(jī)構(gòu)分別對(duì)發(fā)行人進(jìn)行咨詢和輔導(dǎo),反映了馬來西亞監(jiān)管部門對(duì)保薦人職能的匠心獨(dú)運(yùn)和深刻認(rèn)識(shí)。馬來西亞的保薦人必須是證交所的正式會(huì)員或經(jīng)過授權(quán)的投資銀行,而且需要經(jīng)過專門的資格考核。上市公司如果在規(guī)定的期限內(nèi)出現(xiàn)保薦人缺位的情況,上市公司應(yīng)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)另外聘任其它合格機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人一職,否則其股票將被強(qiáng)制暫停交易,直至上市公司尋找到新的保薦人或被市場(chǎng)中除牌。公司上市6年之后,即交接第一棒的保薦人期限到后,上市公司假如不繼續(xù)聘請(qǐng)保薦人,又無(wú)法做出合理的解釋,市場(chǎng)投資者會(huì)視之為上市公司的”壞”消息,并引導(dǎo)投資者投資方向造成公司壞的影響。在MESDAQ上,主承銷商兼上市保薦人由經(jīng)過授權(quán)的投資銀行擔(dān)任,其承擔(dān)的職責(zé)包括(陳崢嶸、劉根東,):準(zhǔn)備并報(bào)送所有的發(fā)行者的上市申請(qǐng)文件;按規(guī)定的書面形式向證交所確認(rèn)以下事項(xiàng):(1)發(fā)行人董事就必須履行的上市規(guī)則和其它法規(guī)要求的責(zé)任和義務(wù),已經(jīng)獲得了這方面信息的充分咨詢和輔導(dǎo);(2)保薦人盡其所知地確認(rèn)發(fā)行人符合上市規(guī)則和其它法規(guī)所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn);代表發(fā)行人與交易所進(jìn)行業(yè)務(wù)聯(lián)系并處理有關(guān)上市的所有事項(xiàng);對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職調(diào)查;同時(shí)承擔(dān)主承銷商職責(zé),承銷發(fā)行人的股票;在上市后緊接著的一年中,繼續(xù)作為發(fā)行人的保薦人,履行相關(guān)的職責(zé),沒有特殊原因,任期內(nèi)不得辭職。公司上市一年后,保薦人職責(zé)由交易所的正式會(huì)員或被授權(quán)的投資銀行接替擔(dān)任,任期至少5年。在該期間內(nèi),保薦人主要承擔(dān)以下三個(gè)方面的職責(zé):一是對(duì)公司股票進(jìn)行研究,經(jīng)過適當(dāng)正確不偏激的方式發(fā)表、傳播對(duì)公司的研究報(bào)告,增加投資者對(duì)公司的興趣和了解。并每6個(gè)月向證交所提交一份有關(guān)被保薦企業(yè)股票的研究報(bào)告;二是經(jīng)過對(duì)公司董事的輔導(dǎo),確保公司遵守市場(chǎng)規(guī)則,充分履行信息披露義務(wù);三是承擔(dān)公司與監(jiān)管部門和與投資者之間的聯(lián)絡(luò)人角色,與證交所的所有往來文件均須由保薦人和上市公司共同簽署認(rèn)可。2.3.4香港”分權(quán)”保薦制度香港證券市場(chǎng)由于與國(guó)際市場(chǎng)接軌程度較高,許多內(nèi)地的企業(yè)都寄望于在香港上市以提高企業(yè)的國(guó)際化知名度。可是由于大部分到香港上市的內(nèi)地公司的注冊(cè)地和主要業(yè)務(wù)都處于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng),其商業(yè)環(huán)境、法律環(huán)境與香港截然不同。這一事實(shí)給證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)及前來上市的企業(yè)提出了前所未有的挑戰(zhàn)。1999年11月,香港創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)立時(shí)起就仿照倫敦證券交易所實(shí)行了香港的保薦制度,目的是規(guī)避創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境。制度要求在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)至少需要聘請(qǐng)一名保薦人承擔(dān)上市推薦輔導(dǎo)責(zé)任和上市后一定期限內(nèi)的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任,以控制風(fēng)險(xiǎn),提高投資者信心。香港保薦制度的修訂香港保薦制度推出后相當(dāng)一段時(shí)間,香港證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者都對(duì)其寄予了厚望,希望保薦人能夠?qū)崿F(xiàn)減少證券市場(chǎng)欺詐現(xiàn)象,提升上市公司質(zhì)量的作用。保薦人經(jīng)過對(duì)香港聯(lián)交所的承諾和法定的上市連帶責(zé)任,不但被要求充當(dāng)發(fā)行人的擔(dān)保推薦人、上市輔導(dǎo)人,還被賦予了承擔(dān)發(fā)行人的法律顧問、財(cái)務(wù)顧問以及董事顧問等多重角色。但在保薦人角色被寄予厚望和集于一身的權(quán)利的同時(shí),香港上市規(guī)則卻并未對(duì)保薦人的獨(dú)立性做出明確的規(guī)定,這導(dǎo)致保薦人很容易因其與發(fā)行人之間存在的利益關(guān)系而使自己角色職責(zé)模糊不清?；诖朔N現(xiàn)狀,香港特區(qū)政府開始籌劃保薦制度改革,目標(biāo)是解決保薦制度期望與現(xiàn)實(shí)的差距,理清保薦人與上市后的合規(guī)顧問合規(guī)顧問是指為香港交易所接納,并根據(jù)適用法例持牌或注冊(cè)、可就企業(yè)融資事宜提供意見,及根據(jù)<上市規(guī)則>獲委任的公司或認(rèn)可財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。參見香港<主板上市規(guī)則>第3A.01條和<創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則>第6A.01條。以及財(cái)務(wù)顧問之間的角色架構(gòu)香港交易所、香港證監(jiān)會(huì):”合規(guī)顧問是指為香港交易所接納,并根據(jù)適用法例持牌或注冊(cè)、可就企業(yè)融資事宜提供意見,及根據(jù)<上市規(guī)則>獲委任的公司或認(rèn)可財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。參見香港<主板上市規(guī)則>第3A.01條和<創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則>第6A.01條。香港交易所、香港證監(jiān)會(huì):”有關(guān)對(duì)保薦人及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問監(jiān)管的咨詢文件”,香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板網(wǎng),10月15日。經(jīng)過一系列的咨詢和意見反饋,10月,香港證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所聯(lián)合發(fā)布了咨詢總結(jié),并隨后根據(jù)咨詢總結(jié)對(duì)<香港聯(lián)交所證券上市規(guī)則>和<香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板證券上市規(guī)則>分組完成第82次和第19次修訂,修訂條款于1月1日生效。修訂后的香港保薦制度有效的解決了保薦制度期望與現(xiàn)實(shí)的差距。香港保薦制度的主要內(nèi)容以1月1日生效的修訂條款為依據(jù)。以1月1日生效的修訂條款為依據(jù)。(1)保薦人資格準(zhǔn)則為了確保保薦人擁有所需的資源并擁有較高的專業(yè)水平,使其能夠合格地履行其職責(zé),香港聯(lián)交所為保薦人制定了詳盡、嚴(yán)格的進(jìn)入資格準(zhǔn)則。擬申請(qǐng)保薦人的準(zhǔn)保薦人,必須有足夠證據(jù)使香港聯(lián)交所相信其具備所需的經(jīng)驗(yàn)及足夠的專業(yè)人才,足以使其履行保薦人職責(zé),才能名列聯(lián)交所設(shè)立的保薦人名冊(cè),并有資格為新申請(qǐng)人或上市發(fā)行人擔(dān)任保薦人。擔(dān)任保薦人以后,聯(lián)交所將每年復(fù)核保薦人名冊(cè)上的保薦人的資格是否持續(xù)有效,若復(fù)核中發(fā)現(xiàn)保薦人不符合有關(guān)資格準(zhǔn)則,即予除名。準(zhǔn)保薦人要列入保薦人名冊(cè),至少應(yīng)當(dāng)符合下列各項(xiàng)資格準(zhǔn)則:1)公司要件。即保薦人必須是以營(yíng)利為目的,自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人。2)專業(yè)經(jīng)歷要件。保薦人必須在提出申請(qǐng)日之前的五年內(nèi)具有相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn),這些經(jīng)驗(yàn)使得保薦人能夠完全勝任保薦人責(zé)任,并能正確地指導(dǎo)發(fā)行人遵守上市規(guī)則。3)最低資產(chǎn)要件。保薦人必須持有不少于1000萬(wàn)港元的實(shí)繳股本或不可分派的儲(chǔ)備,而且扣除少數(shù)股東權(quán)益后的有形資產(chǎn)凈值也不得少于1000萬(wàn)港元,且必須是全年沒有產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)。這項(xiàng)準(zhǔn)則要求保薦人在財(cái)務(wù)方面的健康,并能承擔(dān)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4)人事要件。準(zhǔn)保薦人至少擁有兩名主要主管、兩名助理主管,全職從事準(zhǔn)保薦人在香港地區(qū)的企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù),以保證保薦人有足夠勝任的高素質(zhì)人才和專家為企業(yè)上市準(zhǔn)備材料、進(jìn)行充分的信息披露。同時(shí),資格準(zhǔn)則中還對(duì)主要主管與助理主管的專業(yè)任職資格與從業(yè)經(jīng)驗(yàn)作了嚴(yán)格的限制,這些準(zhǔn)則有利于確保保薦人整體業(yè)務(wù)素質(zhì),提高保薦人執(zhí)業(yè)水平。5)保薦人獨(dú)立性要件。投資者要依招股說明書披露的資料作出投資決策,聯(lián)交所也要依靠保薦人所作的盡職調(diào)查進(jìn)行工作,而任何與發(fā)行者的利益關(guān)聯(lián)都有可能影響到保薦人的獨(dú)立性,影響或毀損保薦質(zhì)量。因此,保薦人的獨(dú)立性和公正性至關(guān)重要。在此次保薦制度修訂中,香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)也意識(shí)到這個(gè)問題的重要性。香港規(guī)定了影響保薦人、合規(guī)顧問和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問獨(dú)立性的具體因素,并建立了配套獨(dú)立性測(cè)試規(guī)則。(2)保薦人角色的分解保薦人職責(zé)是其不可放棄而且必須積極履行的義務(wù)。保薦人必須負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行人是否適合上市條件進(jìn)行盡職調(diào)查,協(xié)助發(fā)行人準(zhǔn)備申請(qǐng)上市的資料,對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職輔導(dǎo),這些都要求保薦人在誠(chéng)信方面負(fù)有更大的責(zé)任。原<香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則>規(guī)定的保薦人應(yīng)該至少在上市財(cái)政年度余下的時(shí)間及其后兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)履行職責(zé)。而新<香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則>廢除了保薦人的持續(xù)責(zé)任,轉(zhuǎn)而要求上市發(fā)行人在發(fā)行上市后須委聘一名合規(guī)顧問來代替申請(qǐng)階段的保薦人。創(chuàng)業(yè)板合規(guī)顧問的任期由首次上市日期開始至公布上市后第二個(gè)完整財(cái)政年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的結(jié)算日為止,主板為上市發(fā)行人首次上市之日起至第一個(gè)完整財(cái)政年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的結(jié)算日止。合規(guī)顧問的任期也能夠是聯(lián)交所指示的任何較長(zhǎng)期間。這實(shí)際上是將合規(guī)顧問角色從保薦人角色中分離出來。由不同機(jī)構(gòu)之間的互相監(jiān)督,促進(jìn)誠(chéng)信和盡職盡責(zé)。修訂還增設(shè)了有關(guān)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的規(guī)定。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問是指根據(jù)證券法規(guī)的要求,對(duì)發(fā)行人及擬發(fā)行人重大財(cái)務(wù)法律行為(如關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等)的公允性、合規(guī)性進(jìn)行審查,并出具獨(dú)立、客觀、公正的專業(yè)意見的專業(yè)機(jī)構(gòu)。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問必須以公正無(wú)私的態(tài)度作為獨(dú)立人士履行職責(zé),按指定的格式向聯(lián)交所作出獨(dú)立聲明。實(shí)際上也是將財(cái)務(wù)顧問角色從保薦人角色中分離出來?？梢?新的香港保薦制度著重了原保薦人角色的”分權(quán)”,新的修訂將原保薦人角色一分為三:保薦人、合規(guī)顧問和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。保薦人承擔(dān)對(duì)新申請(qǐng)入市前的推薦和輔導(dǎo)責(zé)任,合規(guī)顧問承擔(dān)發(fā)行人上市后的持續(xù)協(xié)助和督導(dǎo)責(zé)任,獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問承擔(dān)發(fā)行人重大交易或安排的審查責(zé)任。合規(guī)顧問、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問不限定于是否是申請(qǐng)階段的保薦人,也能夠是上市后發(fā)行人另行委聘的合格專業(yè)機(jī)構(gòu)。經(jīng)過修訂,香港保薦制度實(shí)際上融合了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的財(cái)務(wù)顧問制度、馬來西亞”接力”保薦制度和英國(guó)的”終身”保薦制度的特點(diǎn)。合規(guī)顧問和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問為證券發(fā)行人”保薦”的做法源自美國(guó)法例;保薦人與合規(guī)顧問接替承擔(dān)保薦責(zé)任與馬來西亞二板市場(chǎng)的”接力”保薦制度類似;而修訂對(duì)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的任期雖然未作明確規(guī)定,可是也借鑒了英國(guó)保薦人的任期終身制:只要發(fā)行人證券還在市場(chǎng)上交易,保薦人就必須一直承擔(dān)保薦責(zé)任。經(jīng)過角色分解和”分權(quán)”,香港新的保薦制度充分考慮了上市不同階段中介機(jī)構(gòu)所扮演的不同角色。將不同階段的職責(zé)分配給專業(yè)化的中介機(jī)構(gòu),使各個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)更專注于單階段內(nèi)的本職專業(yè)職責(zé),而且不同中介機(jī)構(gòu)的參與,有利于專業(yè)機(jī)構(gòu)之間的相互監(jiān)督和促進(jìn)。(3)保薦人法律責(zé)任香港保薦制度規(guī)定,保薦人違反證券法、相關(guān)法律、法規(guī)及上市規(guī)則,沒有履行其應(yīng)履行的義務(wù),或其行為和判斷可能導(dǎo)致有損于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的完整性及聲譽(yù)時(shí),即要接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制裁,承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。保薦人的法律責(zé)任可分為三個(gè)層次:一是行政制裁,由證券主管機(jī)構(gòu)執(zhí)行。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中,保薦人有違規(guī)行為,證監(jiān)會(huì)將會(huì)依據(jù)相關(guān)條例的規(guī)定,根據(jù)其違規(guī)行為的類別與情節(jié)的輕重對(duì)其做出行政處罰。行政處罰涉及一定數(shù)額的罰款、公開或非公開的譴責(zé)、撤銷其注冊(cè)等。二是紀(jì)律制裁,由法律監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行。如果香港聯(lián)交所認(rèn)為保薦人違反或未履行其于<香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則>的責(zé)任或義務(wù),則可采取以下一項(xiàng)或多項(xiàng)制裁:發(fā)出私下譴責(zé)、發(fā)出含有批評(píng)的公開聲明、發(fā)出公開譴責(zé)、將保薦人從本交易所設(shè)立的保薦人名冊(cè)中除名、禁止保薦人在指定期間代表所指定人士向創(chuàng)業(yè)板上市科或創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)提呈所指定事項(xiàng)、將保薦人的操守向證監(jiān)會(huì)或香港或其它地方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告、要求證監(jiān)會(huì)考慮撤回或撤銷保薦人的注冊(cè)、在規(guī)定期間內(nèi)修正所違反之處或采取其它補(bǔ)救措施、采取適用于當(dāng)時(shí)情況的其它行動(dòng)。三是刑事法律責(zé)任與民事法律責(zé)任。保薦人在進(jìn)行保薦業(yè)務(wù)過程中,若違反證券法以及相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定,情節(jié)嚴(yán)重構(gòu)成犯罪時(shí),就要被依法追究刑事責(zé)任,若給投資者、合同另一方當(dāng)事人造成損害時(shí),還須承擔(dān)相應(yīng)的民事法律責(zé)任。作為中國(guó)大陸證券市場(chǎng)保薦制度的主要引入源頭,香港的保薦制度在多年的實(shí)踐中不斷得到完善,加上地處國(guó)際環(huán)境要口的香港本身的金融市場(chǎng)相對(duì)開放,對(duì)于內(nèi)地資本市場(chǎng)、企業(yè)和投資者而言,隨著中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的加強(qiáng),香港保薦人能夠提供與以往內(nèi)地投資銀行業(yè)務(wù)大不一樣的服務(wù),吸引了許多內(nèi)地的企業(yè)和投資者加入香港的證券市場(chǎng),其新鮮和有益的經(jīng)驗(yàn)是極其具有參考和借鑒意義的。中國(guó)大陸的保薦制度的完善也在不斷借鑒著香港以及全世界成功的保薦制度的經(jīng)驗(yàn)。3中國(guó)保薦制度的運(yùn)行效果3.1中國(guó)保薦制度的內(nèi)容中國(guó)的股票發(fā)行制度經(jīng)歷了額度管理階段、指標(biāo)管理階段、通道制階段,進(jìn)入了由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡的保薦人制階段。中國(guó)的保薦制度主要參考了香港的保薦制度,并在一定程度上添加了本土化特點(diǎn)。當(dāng)前,中國(guó)保薦制度相關(guān)法律主要有:12月28日證監(jiān)會(huì)頒布的<證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法>(后簡(jiǎn)稱<暫行辦法>);1月1日起實(shí)施的新修訂的<中華人民共和國(guó)證券法>(后簡(jiǎn)稱新<證券法>);5月29日頒布的<保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則>(后簡(jiǎn)稱新<盡調(diào)工作準(zhǔn)則>);10月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新修訂的<證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法>(后簡(jiǎn)稱<管理辦法>,同時(shí)<暫行辦法>失效)。其中,<證券法>和<盡調(diào)工作準(zhǔn)則>這兩部規(guī)范性文件初步勾畫出了中國(guó)當(dāng)前的保薦制度的法律框架。保薦制度是核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡過程中的發(fā)行監(jiān)管制度。其意義在于進(jìn)一步明確責(zé)任并建立責(zé)任追究機(jī)制(王京、滕必炎,)?？傮w來講,中國(guó)當(dāng)前有關(guān)保薦制度的規(guī)范性文件主要規(guī)定了保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的注冊(cè)登記制度,明確了保薦責(zé)任和保薦期限,建立了監(jiān)管部門對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的監(jiān)管機(jī)制,這些構(gòu)成了中國(guó)保薦制度的主要內(nèi)容。3.1.1建立了保薦人和保薦代表人的注冊(cè)登記管理制度<暫行辦法>對(duì)企業(yè)發(fā)行上市提出了”雙?！币蟆＜雌髽I(yè)發(fā)行上市,不但要有保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦,還需具有保薦代表人資格的從業(yè)人員負(fù)責(zé)具體保薦工作。這樣將明確機(jī)構(gòu)責(zé)任和責(zé)任具體落實(shí)到了個(gè)人融為一體。<暫行辦法>對(duì)可從事保薦工作的證券公司和個(gè)人提出了比以往的主承銷商和一般證券從業(yè)人員更高的條件,并在后來的新<證券法>和<管理辦法>中有所改變,可是都基于高要求的出發(fā)點(diǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)符合條件的證券公司及其從業(yè)人員注冊(cè)登記為保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人,并向公眾公布名單。<暫行辦法>規(guī)定從事保薦業(yè)務(wù)的證券公司應(yīng)當(dāng)是綜合類證券公司。而新修訂的<證券法>第一百二十五條將證券公司業(yè)務(wù)分為了:”證券經(jīng)紀(jì);證券投資咨詢;與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問;證券承銷與保薦;證券自營(yíng);證券資產(chǎn)管理;其它證券業(yè)務(wù)?！逼邆€(gè)模塊。新修訂的<證券法>第一百二十七條規(guī)定,從事:”證券公司經(jīng)營(yíng)本法第一百二十五條第一項(xiàng)至第三項(xiàng)業(yè)務(wù)的,注冊(cè)資本最低限額為人民幣五千萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)第四項(xiàng)至第七項(xiàng)業(yè)務(wù)之一的,注冊(cè)資本最低限額為人民幣一億元;經(jīng)營(yíng)第四項(xiàng)至第七項(xiàng)業(yè)務(wù)中兩項(xiàng)以上的,注冊(cè)資本最低限額為人民幣五億元。證券公司的注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)是實(shí)繳資本?！比∠麑⒆C券公司分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的區(qū)分辦法,在注冊(cè)資本上提高對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的要求。<管理辦法>直接規(guī)定”保薦人資格需要注冊(cè)資本不少于人民幣一億元,凈資本不少于人民幣五千萬(wàn)元,擁有的保薦代表人不少于4人?！?lt;管理辦法>提高了保薦機(jī)構(gòu)對(duì)保薦代表人的擁有數(shù)量要求。3.1.2明確了保薦期限<暫行辦法>和<管理辦法>都要求,企業(yè)首次公開發(fā)行股票和上市公司再次公開發(fā)行證券均需保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人保薦。保薦期間分為兩個(gè)階段,盡職推薦階段和持續(xù)督導(dǎo)階段。<暫行辦法>規(guī)定,從中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式受理公司申請(qǐng)文件到完成發(fā)行上市主要為盡職推薦階段。首次公開發(fā)行股票的,持續(xù)督導(dǎo)時(shí)間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度;上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的,持續(xù)督導(dǎo)時(shí)間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度<管理辦法>第三十六條未改變這些內(nèi)容。。同時(shí)規(guī)定,保薦機(jī)構(gòu)在盡職推薦期間、持續(xù)督導(dǎo)期間未勤勉盡責(zé)的,持續(xù)督導(dǎo)期屆滿,保薦機(jī)構(gòu)仍應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這些規(guī)定,明確了保薦人的保薦期限。<管理辦法>第三十六條未改變這些內(nèi)容。3.1.3確立了保薦責(zé)任<暫行辦法>和<管理辦法>都涉及到保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全證券發(fā)