食品飲料行業(yè)2023年中期策略：不尋常的新時(shí)代如何破局

證券研究報(bào)告|行業(yè)策略請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明飲料(維持)上半年回顧：跑輸大盤，(維持)2023年初至今(數(shù)據(jù)截止6月18日)食品飲料行業(yè)股價(jià)收益率為-1%，跑輸大盤16%，在31個(gè)申萬子行業(yè)中排位第23名。行業(yè)龍頭股價(jià)均跑輸大盤，市值超過1000億的股票中貴州茅臺(tái)雖漲幅居首，但跑輸全A股11%。分賽道來看，飲品啤酒和地產(chǎn)酒表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。分場(chǎng)景來看，日常消費(fèi)恢復(fù)正常，購買力略有缺口。從股價(jià)來看，業(yè)績(jī)與股價(jià)的階段性背離，板塊估值向中樞靠攏。食品飲料行業(yè)股價(jià)大幅跑輸全A股，但是業(yè)績(jī)卻顯著跑贏。下半年展望：高端現(xiàn)韌性，日常消費(fèi)仍有可為。從購買力方面來看，人群差異性明顯。中產(chǎn)購買力下降，富裕人群略有分化，普通居民的儲(chǔ)蓄增多，仍具購買潛力。由此來看，高端消費(fèi)具備購買力支撐，中高端消費(fèi)預(yù)計(jì)有所受損，普通居民的購買潛力仍在。高端消費(fèi)：談升級(jí)尚早，超高端韌性支撐。談升級(jí)尚早，經(jīng)濟(jì)活力和消費(fèi)信心待提振。本文延續(xù)2023年度策略中的白酒觀點(diǎn)，2023年是白酒行業(yè)去庫存的一年，行業(yè)經(jīng)歷盤整期后邁入新周期。行業(yè)迎來新一輪洗牌，名酒機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。上市公司表觀業(yè)績(jī)調(diào)整預(yù)計(jì)滯后，盈利下修或與行業(yè)底部同現(xiàn)。日常消費(fèi)：人口數(shù)量迎拐點(diǎn)，關(guān)注渠道和產(chǎn)品迭代。2022年以來中產(chǎn)及以上的財(cái)富增值并不顯著，消費(fèi)升級(jí)階段性受阻，在此背景下龍頭的“價(jià)增”驅(qū)動(dòng)失效，需求增量市場(chǎng)往往需要渠道和產(chǎn)品的迭代，對(duì)于龍頭而言渠道和產(chǎn)品的革新是把雙刃劍，中小企業(yè)迎來彎道超車機(jī)遇。渠道之變：關(guān)注“彎道超車”的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。從快消品渠道結(jié)構(gòu)看，KA商超占比自2017年近60%逐步回落至46%，便利店、雜貨店和電商依托便捷性和性價(jià)比搶占市場(chǎng)份額。線下消費(fèi)分層，因地制宜；線上傳統(tǒng)承壓，抖快崛起。在消費(fèi)代際更迭及消費(fèi)傾向的變遷下，渠道動(dòng)態(tài)調(diào)整將持續(xù)演繹。行業(yè)走勢(shì)食品飲料滬深30016%0%-16%-32%2022-062022-102023-022023-06作者師符蓉相關(guān)研究27產(chǎn)品之變：健康化、便捷化大勢(shì)所趨。預(yù)制菜成為新晉流量，迭代低效率生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)降本增效。預(yù)制菜企業(yè)自身不斷升級(jí)革新，追求大單品打造。零添加醬油勢(shì)能漸起，從目前市場(chǎng)情況觀察，零添加等健康化趨勢(shì)或引發(fā)行業(yè)新一輪洗牌。投資建議：2023年時(shí)間近半，展望下半年消費(fèi)升級(jí)言之尚早，我們看好高端品的消費(fèi)韌性及產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新迭代的個(gè)股機(jī)遇，核心推薦：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、燕京啤酒、香飄飄、東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)?、千禾味業(yè)、安井食品和千味央廚。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)樣本誤差風(fēng)險(xiǎn)。P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明一、上半年回顧：跑輸大盤，績(jī)優(yōu)失效 4二、下半年展望：高端現(xiàn)韌性，日常消費(fèi)仍有可為 6 2、高端消費(fèi)：談升級(jí)尚早，超高端韌性支撐 73、日常消費(fèi)：人口數(shù)量迎拐點(diǎn)，關(guān)注渠道和產(chǎn)品迭代 9 圖表2：食品飲料上半年股價(jià)漲幅Top10(剔除100億市值以下標(biāo)的) 4圖表3：3-5月中國餐飲單月收入(億元) 5圖表4：五一黃金周人均旅游支出(元) 5 圖表6：3-5月白酒和啤酒行業(yè)產(chǎn)量(萬千升) 5 圖表8：食品飲料板塊估值(PE-TTM) 5圖表9：中美日15-64歲人口數(shù)(萬人) 6 2022年招商銀行儲(chǔ)戶數(shù)和人均資產(chǎn)增速 7圖表12：中國就業(yè)人口失業(yè)率(%) 73：2019-2022年金葵花及以上戶數(shù)及戶均資產(chǎn) 714：2011-2015年中國高凈值人數(shù)及人均可投資資產(chǎn) 7圖表15：飛天茅臺(tái)批價(jià)變化(元/瓶) 8圖表16：青花郎批價(jià)變化(元/瓶) 8圖表17：中國白酒行業(yè)產(chǎn)量及增速(萬千升) 8圖表18：2023年初以來酒鬼酒當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)均值(億元) 8圖表19：2014年瀘州老窖當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)均值(億元) 9圖表20：2013-2014年白酒龍頭公司營(yíng)收增速(%) 9圖表21：2013-2016年茅臺(tái)與五糧液價(jià)格(元) 9圖表22：貴州茅臺(tái)與五糧液預(yù)收款情況(萬元) 9 圖表26：2007年以來我國連鎖超市及便利店門店數(shù)變化(家) 10 圖表28：2000-2015年折扣店在西方市場(chǎng)市場(chǎng)份額迅速提升(%) 10圖表29：2017-2022年中國連鎖品牌top10變化(銷售額排序) 11 圖表31：2020M7-2022M12零食很忙開店數(shù)(家) 11P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明V 圖表36：新渠道機(jī)遇下鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品和勁仔食?022年股價(jià)底部均翻倍，鹽津和勁仔單季度收入均兌現(xiàn)高增速 4圖表41：2012-2022年預(yù)制菜企業(yè)注冊(cè)數(shù)量(家) 14 圖表44：使用預(yù)制菜可顯著降低成本 15 圖表46：中日醬油升級(jí)路徑對(duì)比 16造占比89.5% 16圖表48：食品飲料行業(yè)核心推薦標(biāo)的 18P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明展望下半年之前，我們先復(fù)盤上半年食品飲料行業(yè)的表現(xiàn)。股價(jià)是基本面的表觀反饋，月18日)漲跌幅分別為-1%、-2%和-22%。食品飲料行業(yè)各子賽道龍頭無一跑贏全A股，除海天味業(yè)之外，其余公司年初至今股價(jià)收益率均在零附近。2)飲品啤酒和地產(chǎn)酒表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。飲品賽道中香飄飄和養(yǎng)元飲品漲幅分別為41%和%和19%，地產(chǎn)酒中伊力特和今顯，且飲品啤酒和地產(chǎn)酒的日常消費(fèi)屬性較強(qiáng)，商務(wù)活動(dòng)屬性較弱。塊上半年股價(jià)漲跌幅圖表2：食品飲料上半年股價(jià)漲幅Top10塊上半年股價(jià)漲跌幅資料來源：wind，國盛證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2023年6月18日 張?jiān)廣州酒家今世緣珠江啤酒伊力特鹽津鋪?zhàn)羽B(yǎng)元飲品新乳業(yè)燕京啤酒資料來源：wind，國盛證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2023年6月18日已經(jīng)恢復(fù)如常，但從五一黃金周旅游數(shù)據(jù)來看，雖然旅游總收入創(chuàng)新高但是人均支出尚未出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較弱，映射在食品飲料行業(yè)中，日常消費(fèi)為主的賽道已基本恢復(fù)，但商務(wù)活3Q2啤酒和白酒行業(yè)的產(chǎn)量走勢(shì)出現(xiàn)顯著背離。P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明00保健品軟飲料啤酒00保健品軟飲料啤酒休閑食品白酒食品飲料全A股41%42%26%30%44%圖表3：3-5月中國餐飲單月收入(億元)圖表4：五一黃金周人均旅游支出(元)3月4月5月4407036313321301263資料來源：wind，國盛證券研究所0590590593603492404414資料來源：wind，國盛證券研究所圖表5：中國PMI(%)圖表6：3-5月白酒和啤酒行業(yè)產(chǎn)量(萬千升)8.88.8017-012019-012021-012023-01資料來源：wind，國盛證券研究所啤酒-右軸10709659578102412001000 24680019318560040020002320資料來源：wind，國盛證券研究所4)業(yè)績(jī)與股價(jià)的階段性背離。食品飲料行業(yè)股價(jià)大幅跑輸全A股，但是業(yè)績(jī)卻顯著跑殺。0SW3292323632資料來源：wind，國盛證券研究所；2010-2022年選取當(dāng)年首個(gè)交易日數(shù)據(jù)，2023年選取6月18日數(shù)據(jù)P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明二、下半年展望：高端現(xiàn)韌性，日常消費(fèi)仍有可為食品飲料行業(yè)作為消費(fèi)行業(yè)的重要組成部分，是消費(fèi)者行為中“吃”與“喝”的部分，研究行業(yè)趨勢(shì)之前，我們首先要研究消費(fèi)者行為的變化。消費(fèi)支出是消費(fèi)者人數(shù)與人均支出的乘積。在該段中我們引用招行客戶畫像數(shù)據(jù)，考慮到2022年招商信用卡流通卡中產(chǎn)和普通人群的消費(fèi)習(xí)慣的變化。合理性，與日本的情況更為貼近，但近十年中國適齡人口的下降速率值得關(guān)注。圖表9：中美日15-64圖表9：中美日15-64歲人口數(shù)(萬人)5000 50000196019671974198119881995200220092016資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所國高凈元左右。增長(zhǎng)預(yù)計(jì)有所受損。降儲(chǔ)蓄意愿增加，另外方面說明未來的購買潛力仍在。從失業(yè)率的角度來看，今年以來4歲人群的失業(yè)率再創(chuàng)新高，反映出新進(jìn)青年的就業(yè)難問題，這或許是家庭儲(chǔ)蓄上升的一個(gè)重要原來青年失業(yè)率下降，普通居民的購買潛力或得到釋放。P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表12：中國就業(yè)人口失業(yè)率(%)圖表11：2022年招商銀行儲(chǔ)戶數(shù)和人均資產(chǎn)增速圖表12：中國就業(yè)人口失業(yè)率(%)YoY人均資產(chǎn)YoY88%6%4%2%0%-2%資料來源：wind，國盛證券研究所失業(yè)率:16-24歲人口失業(yè)率:25-59歲人口-右軸86420502018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-01資料來源：wind，國盛證券研究所2023年是白酒行業(yè)去庫存的一年，行業(yè)經(jīng)歷盤整期后邁入新周期。談升級(jí)尚早，經(jīng)濟(jì)活力和消費(fèi)信心待提振。從購買力的角度來看，中產(chǎn)人群的資產(chǎn)負(fù)債圖表13：2019-2022年金葵花及以上戶數(shù)及戶均資產(chǎn)圖表圖表13：2019-2022年金葵花及以上戶數(shù)及戶均資產(chǎn)資料來源：wind，國盛證券研究所P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表16：青花郎批價(jià)變化(元/瓶)圖表15：飛天茅臺(tái)批價(jià)變化(元/瓶)圖表16：青花郎批價(jià)變化(元/瓶)飛天茅臺(tái)批價(jià)(元/飛天茅臺(tái)批價(jià)(元/瓶)23231/221/22222222221/211/212121212/210/209/201/20202/208/2013/20青花郎批價(jià)(元/瓶)86421/226/222/227/223/2222220/2226/229/225/221/216/21/2/218/21青花郎批價(jià)(元/瓶)8642價(jià)，國盛證券研究所資料來源：今日酒價(jià)，國盛證券研究所端白酒的量?jī)r(jià)空間仍高。圖表17：中國白酒行業(yè)產(chǎn)量及增速(萬千升)圖表18：2圖表17：中國白酒行業(yè)產(chǎn)量及增速(萬千升)01989199820072016資料來源：wind，國盛證券研究所；數(shù)據(jù)截止2023年5月資料來源：wind，國盛證券研究所 預(yù)計(jì)盈利下修將與行業(yè)底部同現(xiàn)。P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明8/26/166/17/164/8/161/29/168/26/166/17/164/8/161/29/1611/20/159/11/157/3/154/24/152/13/1512/5/149/26/147/18/145/9/142/28/1412/20/1310/11/138/2/135/24/133/15/131/4/13圖表19：2014年瀘州老窖當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)均值(億元)圖表圖表19：2014年瀘州老窖當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)均值(億元)資料來源：wind，國盛證券研究所40%20% 0%-20%-40%-60%2013古井貢酒2013洋河股份山西汾酒瀘州老窖五糧液貴州茅臺(tái)資料來源：wind，國盛證券研究所超高端韌性極強(qiáng)，需求有支撐。從需求的角度來看，超高端人群的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，其相較于上輪高點(diǎn)(2012年)，本輪茅五的預(yù)收款更加充裕。圖表21：2013-2016圖表21：2013-2016年茅臺(tái)與五糧液價(jià)格(元)茅臺(tái)五糧液(右軸)0資料來源：wind，國盛證券研究所糧液糧液020032005200720092011201320152017201920212023資料來源：wind，國盛證券研究所；2020年后用合同負(fù)債代替預(yù)收款3、日常消費(fèi)：人口數(shù)量迎拐點(diǎn)，關(guān)注渠道和產(chǎn)品迭代企級(jí)，2017年以來多數(shù)龍頭企業(yè)的噸價(jià)增長(zhǎng)明顯，其中白酒、啤酒龍頭噸價(jià)提速明顯。增長(zhǎng)抓手。著，消費(fèi)升級(jí)階段性受阻，在此背景下龍頭的“價(jià)增”驅(qū)動(dòng)失效，需求增量市場(chǎng)往往需要渠道和產(chǎn)品的迭代，對(duì)于P.10P.10圖表23：2012-2022年部分食品飲料企業(yè)銷量同比增速銷量同銷量同比增速519.SH貴州茅臺(tái)21%%%14%34%63%%%%0858.SZ15%1%16%21%%13%0%0568.SZ老窖35%13%%%%6%11%2304.SZ河股份%%%5%18%0596.SZ井貢酒47%18%14%%16%14%809.SH33%%%17%26%38%%24%17%369.SH今世緣%%%18%22%589.SH16%24%0860.SZ順鑫農(nóng)業(yè)28%21%14%29%45%16%%%4%600.SH啤酒%%%132.SH慶啤酒%%%15%2461.SZ珠江啤酒%%%%887.SH伊利股份11%%517.SH絕味食品12%15%14%%2507.SZ陵榨菜19%%14%18%%%%345.SH食品30%25%24%13%21%18%19%22%16%288.SH天味業(yè)14%14%%11%15%16%13%%872.SH17%24%22%11%%027.SH味業(yè)24%26%40%33%17%37%33%31%27%圖表24：2012-2022年部分食品飲料企業(yè)噸價(jià)同比增速資料來源：wind，國盛證券研究所；三家基礎(chǔ)調(diào)味品公司使用醬油數(shù)據(jù)資料來源：wind，國盛證券研究所；三家基礎(chǔ)調(diào)味品公司使用醬油數(shù)據(jù)3.2、渠道之變，關(guān)注“彎道超車”的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇商依托便捷性和性價(jià)比搶占市場(chǎng)份額。參考全球快消品渠道結(jié)構(gòu)變化，其同樣面臨商超圖表25：各渠道在城鎮(zhèn)快消品零售市場(chǎng)銷售額占比圖表26：2007年以來我國連鎖超市及便利店門店數(shù)變化(家)資料來源：wind，國盛證券研究所全球快消品分渠道零售市場(chǎng)銷售額占比圖表28：2000-2015年折扣店在西方市場(chǎng)市場(chǎng)份額迅速提升(%)資料來源：凱度貝恩《2022年全球全渠道報(bào)告》，國盛證券研究所資料來源：BCGanalysis，國盛證券研究所P.11請(qǐng)P.11。例如，全品類零售商如華潤(rùn)萬家過去六年門店數(shù)持平而沃爾瑪門店數(shù)下降近百家，一躍成為國內(nèi)頭部千億零售企業(yè)；垂直品類零售商如蘇寧和國美經(jīng)歷電商沖擊及單品天花板持續(xù)演繹，而其中每一次大的渠道變革均為制造商提供一次躍升的機(jī)遇?？紤]目前消費(fèi)展迅速，目前市場(chǎng)規(guī)模僅百億體量，參考全球5%占比仍有較多提升空間。下沉市場(chǎng)以店為代表業(yè)態(tài)空間可期。圖表29：2017-2022年中國連鎖品牌top10變化(銷售額排序)資料來源：中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，國盛證券研究所圖表30：我國會(huì)員店超市市場(chǎng)規(guī)模000市場(chǎng)規(guī)模(百萬美元)YOY(右)60%40%20%0%-20%-40%資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所圖表31：2020M7-2022M12零食很忙開店數(shù)(家)00數(shù)YOY(右軸)80%2020.72020.102021.12021.52021.82021.112022.42022.72022.10P.12P.12發(fā)力，從內(nèi)容場(chǎng)的“激情消費(fèi)”向貨架場(chǎng)的“剛性消費(fèi)”切換，對(duì)于高頻低價(jià)的食飲品類疊加平臺(tái)紅利傾斜，抖音將為食飲品牌帶來更多增量機(jī)遇。圖表32：Top5電商平臺(tái)訂單GMV份額百分比圖表33：主要電商品牌移動(dòng)圖表32：Top5電商平臺(tái)訂單GMV份額百分比資料來源：晚點(diǎn)LatePost，國盛證券研究所 ,00002014-072015-122017-052018-102020-03資料來源：wind，國盛證券研究所圖表35：2021-2022E抖音電商食品健康行業(yè)核心類目同比增速圖表34：圖表35：2021-2022E抖音電商食品健康行業(yè)核心類目同比增速資料來源：《2023年度食品健康行業(yè)趨勢(shì)洞察報(bào)告》，國盛證券研究所鹽津鋪?zhàn)印抛惺称泛透试词称纷邉?shì)發(fā)現(xiàn)，在全渠道構(gòu)建和新渠道捕捉下三家公司均在Q其中鹽津鋪?zhàn)雍蛣抛惺称吩诟呋鶖?shù)下今年市場(chǎng)持續(xù)上修業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。P.13P.13營(yíng)業(yè)收入(億元) 凈利潤(rùn)(億元，右側(cè)).8.8.7.7.6.6.518.517.52023/12023/22023/32023/4營(yíng)業(yè)收入(億元) 凈利潤(rùn)(億元，右側(cè)).8.8.7.7.6.6.518.517.52023/12023/22023/32023/42023/52023/6資料來源：wind，國盛證券研究所圖表38：2023年以來勁仔食品多次上修收入和盈利預(yù)測(cè)圖圖表38：2023年以來勁仔食品多次上修收入和盈利預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(億元)凈利潤(rùn)(億元，右側(cè))3736353433322023/12023/22023/32023/42023/52023/65.04.24.03.8資料來源：wind，國盛證券研究所，注：wind預(yù)測(cè)中值資資料來源：wind，國盛證券研究所，注：wind預(yù)測(cè)中值3.3、產(chǎn)品之變，健康化、便捷化大勢(shì)所趨流量預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展可分為萌芽期、會(huì)發(fā)展下的必然。s著肯德基、麥當(dāng)勞等國際餐飲巨頭進(jìn)入中國，市場(chǎng)上開始出現(xiàn)一批凈菜配送工廠為其供給端多為中小企業(yè)甚至小作坊工廠，規(guī)?；拇髲S及品牌商尚未大范圍進(jìn)入；3)C端培育期(2020年至今)：在不可抗力因素催化下，預(yù)制菜進(jìn)入零售市場(chǎng)為更多P.14請(qǐng)P.14圖表39：預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展歷程圖表40：2023年十大爆品預(yù)制菜排名圖表39：預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展歷程資料來源：愛企查，叮咚買菜官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所資料來源：MAIGOO買購網(wǎng)，國盛證券研究所因素合力的結(jié)果：1)社會(huì)環(huán)境改變：普通居民的儲(chǔ)蓄增來，宏觀環(huán)境的變化使得人們?nèi)粘ｏ嬍沉?xí)慣和餐飲消費(fèi)場(chǎng)景均發(fā)生了較大改變，對(duì)于預(yù)的不斷進(jìn)步解決了產(chǎn)業(yè)鏈采購、存儲(chǔ)和銷售等難題。圖表41：2012-2022年預(yù)制菜企業(yè)注冊(cè)數(shù)量(家)0資料來源：艾媒咨詢，國盛證券研究所圖表42：頭部連鎖餐飲連鎖企業(yè)預(yù)制菜占比情況真功夫吉野家西貝小南國鄉(xiāng)村基南城香資料來源：中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所與規(guī)模化效率平衡的結(jié)果，其內(nèi)核是優(yōu)化餐飲業(yè)高廚師依賴且制作過程耗繁瑣的低效商降本增效的需求增加下，下游餐飲業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)移至上游生產(chǎn)，預(yù)制菜品類未來的發(fā)展?jié)摿υ从诋a(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的程度及工業(yè)化生產(chǎn)的難度。P.15請(qǐng)P.15圖表43：餐飲業(yè)人工成本持續(xù)上升000同比增速(%，右軸)全國職工平均工資(元/年，左軸)同比增速(%，右軸)2003200620092012201520182021資料來源：Wind，國盛證券研究所傳統(tǒng)餐廳成本結(jié)構(gòu)使用預(yù)制菜餐廳成本結(jié)構(gòu)43%222%5%3%5%3%5%5%5%5%20%27%20%27%38%38%12%12%原材料人力成本房租成本能源成本相關(guān)稅費(fèi)凈利潤(rùn)資料來源：中國飯店協(xié)會(huì)，《2021年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》，國盛證券研究所速發(fā)展中追求產(chǎn)品的革新，不斷打造爆品，一方面可幫助企業(yè)在收入端迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模效GR的主流思路仍然是以替代邏輯進(jìn)行研發(fā)，如目前的酸菜魚、豬肚雞等預(yù)制菜等大單品均備個(gè)性化元素，才能形成更強(qiáng)的關(guān)注度和吸引力。兼具短期起量可能和樹立長(zhǎng)期壁壘能力。具體來看，速凍食品企業(yè)如安井食品、千味央廚等，其原有產(chǎn)品在原材料、生產(chǎn)及渠道等方面與預(yù)制菜存在高度相似性，多年累積上未來發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)的能力在當(dāng)前參與者中已屬佼佼者，更加有望脫穎而出，成為行業(yè)發(fā)展中堅(jiān)力量。圖表45：預(yù)制菜行業(yè)各類參與者各方面因素對(duì)比原材料供應(yīng)廠商速凍食品企業(yè)預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)電商零售平臺(tái)餐飲零售化轉(zhuǎn)型分支豐富度低低品研發(fā)力差協(xié)同強(qiáng)強(qiáng)弱無供應(yīng)鏈復(fù)用有有有有無oBtoB/toCtoBtoC強(qiáng)弱能模通常較小，極少數(shù)有自建產(chǎn)能知名度知名度應(yīng)餐飲品牌連知名度規(guī)?；y度相對(duì)較小大核心優(yōu)勢(shì)原材料供應(yīng)的穩(wěn)定勢(shì)質(zhì)預(yù)制菜產(chǎn)品思維溢價(jià)P.16P.16漸起趨勢(shì)或引發(fā)行業(yè)新一輪洗牌。本釀造醬油較少使用添加劑：進(jìn)一步來看日本本釀造工藝所用原料，我們選取日本調(diào)味圖表46：中日醬油升級(jí)路徑對(duì)比圖表47：日本醬油釀造工藝構(gòu)成：2021圖表46：中日醬油升級(jí)路徑對(duì)比.5%資料來源：日本醬油協(xié)會(huì)，國盛證券研究所P.17請(qǐng)P.17渠道創(chuàng)新迭代的個(gè)股機(jī)遇，核心推薦：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、燕京啤酒、香飄飄、東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)?、千禾味業(yè)、安井食品和千味央廚。貴州茅臺(tái)：超高端一家獨(dú)大，產(chǎn)品與渠道持續(xù)優(yōu)化。茅臺(tái)作為行業(yè)的領(lǐng)軍者和風(fēng)向標(biāo)，強(qiáng)的行業(yè)敏感度，因地制宜全國化行在途中。產(chǎn)品端，在華北、華東等市場(chǎng)推廣低度產(chǎn)消費(fèi)氛圍日起。香飄飄：即飲再出發(fā)，第二曲線有望突破。公司沖泡產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，作為公司業(yè)績(jī)的基本盤。即飲作為公司發(fā)展的第二曲線，今年組建新隊(duì)伍，果汁茶、凍檸茶、牛乳茶三劍性提升空間較大。續(xù)提升。功能飲料行業(yè)由于其消費(fèi)粘性較強(qiáng)，在飲有望成為橫跨多賽道的飲品巨頭。鹽津鋪?zhàn)樱呵雷兏锊妒郑盐諜C(jī)遇乘風(fēng)而上。萬億休閑零食行業(yè)常年面臨進(jìn)入壁壘低類端錨定市場(chǎng)空間大消費(fèi)基礎(chǔ)好的核心品類發(fā)力，依托供應(yīng)鏈構(gòu)建成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在高速進(jìn)行時(shí)，向調(diào)味品行業(yè)一梯隊(duì)進(jìn)發(fā)。是較早將預(yù)制菜業(yè)務(wù)(菜肴制品)獨(dú)立在財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)的上市企業(yè)。近年來，預(yù)制菜在公對(duì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)的布局。P.18P.18主要針對(duì)大型餐飲連鎖企業(yè)提供定制化、標(biāo)準(zhǔn)化的解決方案。如肯德基當(dāng)年推出的“網(wǎng)圖表48：食品飲料行業(yè)核心推薦標(biāo)的營(yíng)收(億元)YOY歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY2022A2023E2023E2023E17%627.2736.918%021%130.226%59%6.89.843%7飄116%3.34.432%20%26%727%3.04.859%333%3.45.046%4031%41%030%48%40資料來源：Wind，國盛證券研究所；數(shù)據(jù)截止：2023年6月18日針對(duì)部分公司盈利展望及測(cè)算，由于存在部分假設(shè)前提，一定程度上存在測(cè)算與實(shí)際情食品安全風(fēng)險(xiǎn)。如公司在采購、加工、配送、銷售過程中任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽，可能發(fā)生原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所用原材料波動(dòng)對(duì)生產(chǎn)成本影響較大，如果公司無法采取有，會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。度亦有可能不及預(yù)期。研究所獲得的結(jié)果有所影響。P.19P.19免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本