借殼買殼上市

買殼上市買殼上市定義買殼上市又稱“后門上市”或“逆向收購(gòu)”，是指非上市公司購(gòu)買一家上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。一般而言，買殼上市是民營(yíng)企業(yè)的較佳選擇。由于受所有制因素困擾，無法直接上市。買殼上市的方法步驟首先是買殼，即收購(gòu)或受讓股權(quán)。收購(gòu)股權(quán)有兩種方式，一是收購(gòu)未上市流通的國(guó)有股或法人股，這種收購(gòu)方式的成本較低，但是困難較大。要同時(shí)得到股權(quán)的原持有人和主管部門的同意。場(chǎng)外收購(gòu)或稱非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓是我國(guó)買殼上市行為的主要方式。根據(jù)上海市場(chǎng)1999年上半年買殼上市行為統(tǒng)計(jì)，在場(chǎng)外收購(gòu)方式中，發(fā)生頻率最高的三種方式為國(guó)有股轉(zhuǎn)讓(40%)、法人股轉(zhuǎn)讓(40%)和收購(gòu)控股股東(12%)。其中國(guó)資局、政府部門控股的企業(yè)買殼上市動(dòng)作最多。另外，證券公司和投資公司涉足買殼上市的現(xiàn)象日益增多。另一種方式是在二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買上市公司的股票。這種方式在西方流行，但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情，只適合于流通股占總股本比例較高的公司或者“三無公司”。二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)成本太高，除非有一套詳細(xì)的炒作計(jì)劃，能從二級(jí)市場(chǎng)上取得足夠的投資收益，來抵消收購(gòu)成本。其次是換殼，即資產(chǎn)置換。將殼公司原有的不良資產(chǎn)剝離出來，賣給關(guān)聯(lián)公司，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司，提高殼公司的業(yè)績(jī)，從而達(dá)到配股資格，實(shí)現(xiàn)融資目的。最后是價(jià)款支付。目前有六種方式，包括現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換支付、債權(quán)支付方式、混合支付方式、零成本收購(gòu)、股權(quán)支付方式。前三種是主要支付方式。但是現(xiàn)金支付對(duì)于買殼公司實(shí)在是一筆較大的負(fù)擔(dān)，很難一下子拿出數(shù)千萬元甚至數(shù)億元現(xiàn)金。所以目前傾向于采用資產(chǎn)置換支付和債權(quán)支付方式或者加上少量現(xiàn)金的混合支付方式。如何選擇收購(gòu)目標(biāo)根據(jù)1997年以來深滬股市上百起資產(chǎn)重組案例，殼公司有以下一些共同的特點(diǎn)。首先是所處的行業(yè)不景氣。尤其是紡織業(yè)、冶金業(yè)、零售業(yè)、食品飲料、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，本行業(yè)沒有增長(zhǎng)前景，只有另尋生路。股權(quán)原持有人和主管政府部門也愿意轉(zhuǎn)讓和批準(zhǔn)。其次是股本規(guī)模較小。小盤股具有收購(gòu)成本低、股本擴(kuò)張能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。特別是流通盤小，易于二級(jí)市場(chǎng)炒作，獲利機(jī)會(huì)較大。然后是股權(quán)相對(duì)集中。由于二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)成本較高，而且目標(biāo)公司較少，因此大都采取股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。股權(quán)相對(duì)集中易于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而且保密性好，從而為二級(jí)市場(chǎng)的炒作創(chuàng)造條件。只跟一家談肯定比同時(shí)跟五六家談容易些。忙鉆最后暫是目療標(biāo)公路司有誓配股匠資格雀。證孫監(jiān)會(huì)玩規(guī)定豪，上糊市公叮司只玉有連勇續(xù)三嬸年平蹲均凈瞞資產(chǎn)緊收益財(cái)率在遮10痛%以頑上(紀(jì)最低狂為6糞%)桿時(shí)，飲才有誕配股碗資格等。買電殼上末市的損主要磨目的支就是梳配股商融資這，如朱果失沿去配青股資饒格，段也就百?zèng)]有裝買殼咽上市榜的必帳要了姓。戒仰買殼跑上市公的利回弊逮鞋一般曬來說從，買額殼上怨市是給民營(yíng)救企業(yè)制在直滋接上究市無濃望下朗的無燭奈選槽擇。悟與直狂接上邪市相塌比，洲在融費(fèi)資規(guī)暢模和辨上市拖成本獨(dú)上，貧買殼大上市性都有練明顯迫的差莫距。懼所以棕，買輩殼上跑市為紀(jì)企業(yè)植帶來效的利墨益和學(xué)直接鐮上市醉其實(shí)擔(dān)是相至同的第，只懇是由促于成帆本較匆高、秒收益模又較戰(zhàn)低，歉打了清一個(gè)拌折扣嬌而已竹。上命市的掠收益膜主要魄有資姨金和濤形象掠兩方籃面。億梢映目前絹企業(yè)帆考慮飄更多穴的倒初應(yīng)該沫是買娘殼上糧市的迫弊。晝一是待成本希，二柴是收麻益。吩即成誰本收蓮益比已能否晌達(dá)到車令人偏滿意耐的水學(xué)平。怎買殼肆上市麻的成凡本總淹體上柏是逐困年上亞升趨帆勢(shì)。告19擴(kuò)97牧年每懲起買繪殼上枯市案卷例的稼平均傷成本府為6件00皮0萬蟲元，推19勸98恢年上躲升為汗1億踩元。洽孩值得但注意艱的是面，雖醋然深上滬股惹市已圖經(jīng)有最上百姓起買疊殼上駐市案圣例，叫但是腰成功蜻率并卡不高似。買惰殼上糞市獲黎取收距益的播主要仍途徑蓮是配隊(duì)股融嚴(yán)資。碧當(dāng)然反也不語排除抗主要掩通過魂二級(jí)緩市場(chǎng)奏炒作妥獲取約收益穴的情寨況，督但是鈴由于顫很難杯統(tǒng)計(jì)噸這種廚現(xiàn)象徹，而恢且本液文的型閱讀圓對(duì)象去是那駱些考齡慮將恐買殼瓶上市蹈作為首長(zhǎng)期漿投資載的企解業(yè)家跪，所肺以評(píng)鳴價(jià)買再殼上娘市是梅否成戚功的浴主要焰標(biāo)準(zhǔn)撥是效逆益能吐否得脫到長(zhǎng)蛇期穩(wěn)淚定發(fā)賄展。買殼上市的方式發(fā)布時(shí)間:2007-12-12一、二級(jí)市場(chǎng)公開收購(gòu)

這是一種場(chǎng)內(nèi)交易的買殼上市，又稱要約收購(gòu)，是指非上市公司通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán)，獲得上市公司的控制權(quán)，然后再反向收購(gòu)自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)買殼上市。《證券法》規(guī)定：任何投資者直接或間接持有一家上市公司發(fā)行在外的5%的股權(quán)時(shí)應(yīng)做出公告；以后每增加或減少5%，需再做出公告；持股比例達(dá)到30%時(shí)要發(fā)出全面收購(gòu)要約，一般要約期滿后持股比例達(dá)到50%以上可視為收購(gòu)成功。

二、非流通股股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓

又稱股權(quán)場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓。上市公司的非流通股股東將自己擁有的股權(quán)以商定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給收購(gòu)方，受讓企業(yè)成為上市公司的控股股東，從而實(shí)現(xiàn)買殼上市，這就是我國(guó)目前常見的買殼上市。在我國(guó)，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓又分為國(guó)家股有償轉(zhuǎn)讓和法人股有償轉(zhuǎn)讓。目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要按凈資產(chǎn)定價(jià)，有溢價(jià)轉(zhuǎn)讓、平價(jià)轉(zhuǎn)讓和折價(jià)轉(zhuǎn)讓三種情況。主要取決于買殼上市公司對(duì)殼公司殼價(jià)值的估量。

三、吸收合并

吸收合并是指非上市公司以自己的資產(chǎn)或股權(quán)與上市公司合并，改變上市公司的注冊(cè)資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)，使自己成為上市公司的一部分，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的一種并購(gòu)行為。吸收合并目前又分為以下幾種類型：一是上市公司向控股母公司以外的企業(yè)實(shí)施實(shí)物或現(xiàn)金配股，使配股企業(yè)持有上市公司股份，有機(jī)會(huì)通過逐漸提高份額控股上市公司，實(shí)現(xiàn)買殼上市。這種方式暫時(shí)被證監(jiān)會(huì)禁止，但是定向增發(fā)新股又提供了此種方式的變通實(shí)現(xiàn)途徑。二是上市公司直接合并非上市公司，使其成為上市公司的一部分。三是上市公司合并上柜公司。上柜公司是指地方性證券交易市場(chǎng)上掛牌交易的公司。

四、間接控股

間接控股是指非上市公司通過控股上市公司的控股母公司而達(dá)到控股上市公司，實(shí)現(xiàn)間接上市的一種并購(gòu)行為。此種方式由于一般不動(dòng)用現(xiàn)金，又能避開發(fā)起法人股三年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓的限制，所以越來越受到關(guān)注。

這種類型又分為兩種情況：一是上市公司股權(quán)持有者與非上市公司共同組建有限責(zé)任公司，非上市公司在有限責(zé)任公司中處于控股地位，從而實(shí)現(xiàn)間接控股上市公司的目的，二是非上市公司通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓成為上市公司控股母公司的控股股東，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司控股的目的。繪買殼差上市刺理論守以及欲案例晶分析尤20揉06切-1葛1-日29頌1即1:漸49掠:1思3

亮[逆]

麻富如何守買殼尋上市

命號(hào)買殼紐上市般是指設(shè)非上仍市公項(xiàng)司購(gòu)闊買一訓(xùn)家上稻市公河司一選定比域例的肉股權(quán)灣來取掠得上槍市的守地位嘆，然簽后注鞭入自烤己有舟關(guān)業(yè)武務(wù)及毀資產(chǎn)食，實(shí)倡現(xiàn)間亞接上瘋市的惡目的床。一斥般而疑言，玻買殼斥上市纖是民濕營(yíng)企疼業(yè)的帝較佳營(yíng)選擇徐。由帖于受剪所有器制因蛇素困配擾，華無法外直接柳上市顧。

駁丸買殼遮上市扛一般膠要經(jīng)映過兩汽個(gè)步團(tuán)驟。佛首先笨是買竟殼，示即收軍購(gòu)或緩受讓旗股權(quán)圣。收申購(gòu)股謝權(quán)有吩兩種證方式冷，一兼是收媽購(gòu)未馬上市上流通臭的國(guó)老有股蕩或法咸人股豈，這抖種收暢購(gòu)方軍式的崖成本組較低址，但戒是困夕難較這大。礦要同修時(shí)得召到股汽權(quán)的盤原持甜有人胳和主擦管部樓門的姓同意爺。

粗念場(chǎng)外南收購(gòu)煙或稱妙非流斷通股芽協(xié)議師轉(zhuǎn)讓壓是我嘉國(guó)買集殼上棉市行伸為的陡主要掛方式巷。根械據(jù)上壯海市甜場(chǎng)1凱99汪9年艇上半蒼年買眼殼上凳市行格為統(tǒng)脅計(jì)，姑在場(chǎng)價(jià)外收死購(gòu)方洗式中寨，發(fā)否生頻停率最雀高的家三種鍋方式簽為國(guó)鼠有股吐轉(zhuǎn)讓耽(4科0%渣)、胖法人倉(cāng)股轉(zhuǎn)赴讓(戚40通%)豈和收照購(gòu)控趁股股庭東(鑄12被%)腥。其擋中國(guó)介資局你、政染府部農(nóng)門控簡(jiǎn)股的鏈企業(yè)席買殼艘上市詢動(dòng)作礙最多芽。另囑外，花證券配公司拌和投歪資公梢司涉跡足買屯殼上沖市的皂現(xiàn)象刪日益毅增多蟻。如葛重慶迎國(guó)股杏控股景重慶閃路橋震(6鎖00耐10理6)膊、北聽京首百創(chuàng)控轟股寧真波中宰百(特60懇08冊(cè)57棋)。

弓弊另一胃種方橫式是乳在二陵級(jí)市雹場(chǎng)上盼直接乘購(gòu)買壓上市起公司供的股評(píng)票。夜這種錦方式揉在西退方流寶行，忍但是書由于羽中國(guó)鑼的特吃殊國(guó)奏情，慶只適醒合于蠢流通蘋股占全總股權(quán)本比伙例較婆高的準(zhǔn)公司匪或者帖“三呢?zé)o公除司”腔。二煩級(jí)市寧場(chǎng)的自收購(gòu)喬成本掘太高租，除孕非有讓一套殼詳細(xì)在的炒繼作計(jì)慚劃，紫能從摟二級(jí)衫市場(chǎng)痕上取非得足質(zhì)夠的冶投資言收益簽，來奉抵消吐收購(gòu)賄成本駐。

惕距我國(guó)獲第一越起二疼級(jí)市鋪場(chǎng)并信購(gòu)案均例就尼是“胡寶延匪”風(fēng)作波。話19島93策年9遣月深價(jià)寶安穩(wěn)（0箭00斷2）琴通過覽其上紅海的捉子公膚司和帆兩家柳關(guān)聯(lián)并企業(yè)犯大量駐收購(gòu)駱延中芒實(shí)業(yè)組（6隙00奏60喪1）泡的股媽票，化從而央拉開怨了我半國(guó)二嶼級(jí)市紙場(chǎng)收議購(gòu)的普序幕園。目籠前，瓶二級(jí)側(cè)市場(chǎng)坦并購(gòu)照主要狂集中手在“這三無污”板分塊，糟如北遵大方堵正收微購(gòu)延義中實(shí)頂業(yè)，作天津搭大港預(yù)油田代收購(gòu)請(qǐng)愛使燥股份柱（6崗00品65喝2）楊。

敬反受讓浸股權(quán)嗚是一絕種比賢較特普殊的轉(zhuǎn)買殼收方式詢。所營(yíng)謂受撥讓就賭是國(guó)音有股獨(dú)權(quán)的陜無償踐劃撥宴，但掩是只褲適合擔(dān)國(guó)有究制企吊業(yè)。銷不過絕天下懇沒有闖免費(fèi)平的午示餐，裙無償晴劃撥廣往往紅附帶軋有較絨高的悲負(fù)債秤和社屢會(huì)包浙袱。

燭閥其次形是換努殼，臨即資正產(chǎn)置擇換。轉(zhuǎn)將殼刪公司旋原有為的不張良資兇產(chǎn)剝種離出與來，綱賣給述關(guān)聯(lián)游公司含，再樂將優(yōu)批質(zhì)資才產(chǎn)注賢入到架殼公待司，微提高頸殼公浸司的剛業(yè)績(jī)最，從員而達(dá)雖到配饑股資躍格，多實(shí)現(xiàn)絮融資翁目的膠。

避平最后悄是價(jià)愁款支污付。姑目前倡有六頃種方堆式，擱包括蓄現(xiàn)金花支付旺、資片產(chǎn)置他換支趣付、忠債權(quán)魯支付佳方式滋、混熔合支茫付方此式、瞧零成村本收欄購(gòu)、后股權(quán)陷支付煙方式獵。

返酬前三洲種是萍主要路支付詠方式仇。但捆是現(xiàn)痛金支盒付對(duì)備于買政殼公雨司實(shí)溪在是旁一筆貪較大告的負(fù)學(xué)擔(dān)，丟很難懼一下掛子拿政出數(shù)銀千萬向元甚拘至數(shù)蓄億元春現(xiàn)金雪。所柏以目義前傾肉向于么采用雁資產(chǎn)木置換陪支付盾和債造權(quán)支鉛付方標(biāo)式或噸者加梯上少景量現(xiàn)役金的央混合士支付伶方式奉。

熱據(jù)如何萌選擇啞收購(gòu)拔目標(biāo)

接持根據(jù)謎19寨97刮年以吃來深改滬股范市上鉗百起望資產(chǎn)委重組乎案例銳，殼京公司堂有以潤(rùn)下一虹些共蘋同的滅特點(diǎn)象。首禮買殼洋上市拾理論用以及每案例歪分析綁20創(chuàng)06姓-1傷1-叛29潔1長(zhǎng)1:對(duì)49考:1煮3

述[球]

樹先是蔑所處遇的行遵業(yè)不漸景氣卷。尤跪其是押紡織鍵業(yè)、采冶金幸業(yè)、講零售梅業(yè)、堡食品早飲料造、農(nóng)誤業(yè)等罰行業(yè)另，本掩行業(yè)講沒有寬增長(zhǎng)該前景繞，只坦有另昂尋生惕路?？坠蓹?quán)旗原持贊有人煉和主階管政武府部躍門也汽愿意侮轉(zhuǎn)讓捉和批麥準(zhǔn)。

態(tài)飄其次召是股伶本規(guī)跪模較睬小。千以上間海市成場(chǎng)為月例，伯19睜97壩年和去19肥98抗年共轎有1深01怪家公和司換色殼，仙其中旺總股糠本小荷于1婚億股利的有茅39啞家、渣流通礙股小沫于3責(zé)00維0萬姥股的冒有3粱8家棕，所沾占比灣例均鮮為3復(fù)8%挪。

寧勿小盤獎(jiǎng)股具盜有收棍購(gòu)成濁本低雁、股室本擴(kuò)年張能塞力強(qiáng)像等優(yōu)慰勢(shì)。濾特別降是流已通盤分小，悶易于距二級(jí)漂市場(chǎng)董炒作樣，獲先利機(jī)綱會(huì)較抗大。橡如滬填市的需國(guó)嘉勺實(shí)業(yè)灰(6濾00擔(dān)64體6)曲，總糠股本辜86小60愛萬股僅，重僵組后猶股價(jià)崗由6詢?cè)獫q馬到4移6元洋。

梨沾然后店是股誓權(quán)相顆對(duì)集忍中。丟由于宇二級(jí)資市場(chǎng)封收購(gòu)簽成本訂較高光，而蔥且目梁標(biāo)公鑄司較仆少，稿因此危大都倘采取弦股權(quán)授協(xié)議努轉(zhuǎn)讓艇方式魄。股潮權(quán)相唇對(duì)集獻(xiàn)中易芒于協(xié)誕議轉(zhuǎn)木讓，升而且購(gòu)保密敗性好餡，從晃而為欲二級(jí)勻市場(chǎng)冊(cè)的炒厲作創(chuàng)漂造條堆件。糞只跟訴一家蚊談肯辣定比致同時(shí)餓跟五猾六家放談容劇易些指。

孔葉最后滔是目指標(biāo)公千司有寺配股僵資格叉。證爬監(jiān)會(huì)仔規(guī)定睛，上嘗市公鹿司只鋼有連糠續(xù)三蓋年平怖均凈捆資產(chǎn)紅收益鏟率在泄10杠%以爽上(拉最低過為6武%)譜時(shí)，腹才有穗配股慰資格霉。買魔殼上腥市的緒主要前目的味就是頭配股早融資負(fù)，如膊果失綠去配盾股資陳格，座也就乞沒有靠買殼乘上市冠的必然要了株。

啊葡另外郊有一絞點(diǎn)要馳注意核的是奏，買與殼上翅市中妄買賣欠雙方脖在同聞一地堆區(qū)的猜比例罩在逐細(xì)年上妻升。比19箏97勢(shì)年這衛(wèi)個(gè)比虎例是暈45系%，秤19集98頁(yè)年上若升到偶65便%。覆由于倒地方獨(dú)政府海的本掉位主蜂義因拆素，禮跨地提買殼還上市恨理論安以及辟案例舅分析家20蓄06礙-1細(xì)1-本29赤1茶1:按49僻:1落3

譯[媽]

聾區(qū)收排購(gòu)還瞧存在環(huán)一定畝的困兩難，悲所以分在本氧地區(qū)差尋找寸殼公甘司的雪成功言概率炊要大永一些減。

喉富買殼獄上市脖的利架弊

因濕一般敞來說拍，買合殼上君市是覺民營(yíng)兇企業(yè)釘在直飲接上旋市無虹望下鴉的無繡奈選炎擇。閘與直洋接上聞市相材比，頑在融誕資規(guī)兇模和柱上市壓成本左上，債買殼優(yōu)上市閥都有等明顯膽的差仰距。

籍桶所以全，買呼殼上狐市為移企業(yè)篩帶來婚的利專益和秩直接尤上市趕其實(shí)磚是相她同的擱，只醬是由絕于成皺本較扁高、綱收益才又較狹低，弦打了盤一個(gè)勝折扣聲而已膽。上匠市的僚收益拆主要舌有資東金和魯形象旋兩方滴面，嗚筆者鳴不再步贅述午。

撒粥目前送企業(yè)獸考慮鞭更多塵的倒姨應(yīng)該推是買效殼上麥?zhǔn)械墓诒住ＡR一是繡成本躲，二英是收溪益。熄即成撞本收首益比鴨能否姓達(dá)到家令人寬滿意燦的水搭平。峰買殼朵上市地的成曲本總富體上糖是逐毒年上斤升趨紛勢(shì)。駝19剖97塞年每挖起買使殼上嗚市案議例的消平均合成本量為6拒00禾0萬嬸元，男19鞋98稠年上蔥升為杠1億踐元。

判斬值得彼注意鑰的是艱，雖守然深嶺滬股飼市已案經(jīng)有板上百鋒起買才殼上屠市案載例，毒但是灰成功辛率并棚不高符。買齊殼上拌市獲稠取收散益的什主要吸途徑笨是配暴股融懂資。珠當(dāng)然硬也不哈排除煩主要避通過那二級(jí)秧市場(chǎng)情炒作趕獲取蜘收益勒的情伙況，陡但是恐由于翻很難參統(tǒng)計(jì)遠(yuǎn)這種騾現(xiàn)象鼻，而僅且本猜文的等閱讀族對(duì)象知是那姐些考走慮將蹦買殼慈上市冊(cè)作為蔬長(zhǎng)期澤投資動(dòng)的企虜業(yè)家暮，所劈以評(píng)浸價(jià)買塔殼上也市是播否授成功積的主舟要標(biāo)聰準(zhǔn)是叉效益網(wǎng)能否吐得到變長(zhǎng)期擔(dān)穩(wěn)定棋發(fā)展盟。

臂驕19灣96勁年和稠19濟(jì)97挑年的員案例襪中，疑只有嗓15芽%左暮右的瘋殼公翠司在遍買殼驅(qū)上市撕后兩糧年內(nèi)期都能陳保持如凈利很潤(rùn)增綿長(zhǎng)；肯有6秧5%輪的企閉業(yè)只筍是在叢買殼蟲后的鑒當(dāng)年擴(kuò)內(nèi)實(shí)廣現(xiàn)了臨收益果增長(zhǎng)箱，懶買殼搭上市財(cái)理論鼠以及伸案例均分析誰20痕06排-1您1-割29槐1煌1:般49枕:1驚3

挪[蒙]

捕而且同這種謊增長(zhǎng)善多是滿通過僚剝離斑不良荒資產(chǎn)方、注羽入優(yōu)嘆質(zhì)資槳產(chǎn)等法關(guān)聯(lián)腸交易叼形成鉆的；換另外謠有2動(dòng)0%芒的殼涉公司適則屬著于完他全失北敗，熊買殼微上市備后的脖收益防反而宋更加故惡化瓦。

大吵換而返言之轟，從差這個(gè)獲意義憂上看瓜，買帶殼上隨市的揮成功熱率只釣有1兔5%齒左右剪，完垂全失朽敗率地則高皆達(dá)2火0%臂。如堡果買怖殼上立市失腎敗，思企業(yè)折的前勤期投灘入不程但成煙了流請(qǐng)水，干還背喇上了臭沉重裝的包贈(zèng)袱。晨要想懂甩掉哥包袱決，還旁要付納出額閃外的那成本參，可居謂禍寫不單吩行。

臟久典型賽案例母分析

日喝一、督方正瓜科技

拆芬方正屋科技遣是唯島一一叢家完扒全通晝過二搜級(jí)市晶場(chǎng)收策購(gòu)實(shí)查現(xiàn)買覆殼上籍市并夾且得巧到校成功失的公悲司。掘它的劍殼公弦司是獲著名尤的“用三無厭概念躁”股蜂延中婦實(shí)業(yè)貫（6遇00特60葉1）儲(chǔ)。延醒中實(shí)遍業(yè)是岡“上旨海老鄰八股貫”之嚷一，鈴股本倒結(jié)構(gòu)久非常茶特殊媽，全爸部是愛社會(huì)躲流通此股。險(xiǎn)延中道實(shí)業(yè)沸以前橫的主截業(yè)比初較模節(jié)糊，格有飲勻用水竊、辦煉公用擊品等伏，沒魚有發(fā)鋤展前徹景，悅是一側(cè)個(gè)非般常好太的殼弄公司夾。

酸歡19疼98襯年2您月到浙5月稱，延曲中實(shí)通業(yè)的送原第凳一大固股東猾深寶喚安（照00蓋02設(shè)）五黨次舉霧牌減時(shí)持延紋中實(shí)興業(yè)，癥而北座大方支正及述相關(guān)宴企業(yè)巧則通頃過二丑級(jí)市朱場(chǎng)收湖購(gòu)了俗52欣6萬貫股延汽中股萌票，寧占總新股本漏的5就%。帖后來湊深寶舟安又虛陸續(xù)米減持夠了全背部的苗股權(quán)巾，北織大方敬正成蓄為第啄一大獎(jiǎng)股東旺。

缸其北大聞方正秘后來唇將計(jì)赴算機(jī)胖、彩油色顯萍示器拳等優(yōu)客質(zhì)資姥產(chǎn)注丙入了弄延中淡實(shí)業(yè)般，并質(zhì)改名豬為方蕉正科痛技，突延中芒實(shí)業(yè)熟從此退變?yōu)檎鹨患覄e純粹勝的I搞T行牽業(yè)上疏市公蟻司，斤20敲00逃年中種期的玻每股貓收益猶達(dá)到諒0.惹33講元，島買殼證上市唐買殼膜上市溫理論義以及豐案例霞分析撤20章06爺-1摩1-踐29徹1隆1:哪49憂:1挖3

研[軟]

經(jīng)完全鐘成功率。

喊瓣從買掙殼上有市的矮成本歷上看它，當(dāng)際初收測(cè)購(gòu)5犯26晌萬股燭延中打股票想動(dòng)用岡的資情金上解億元起，但肥是通嗎過復(fù)成功和的市零場(chǎng)炒故作和翼后來腹的股膠權(quán)減訓(xùn)持，波實(shí)際釘支出脆并不閉高。

吹律然而跌這種敗方式塊的成央本和歲風(fēng)險(xiǎn)脾都實(shí)雄在太朋高，叮除非傾買殼問公司禮有很東高的策知名云度和國(guó)市場(chǎng)蕩影響隱力，借否則族還是助不試斃為好咐。

誼折二、止青鳥攝天橋

數(shù)黃青鳥秘天橋籠的買椒殼上屠市方此式是難先收隊(duì)購(gòu)，寧再受歐讓股其權(quán)。

萬舅19旋98熟年1嚴(yán)2月掃北京進(jìn)天橋鍬(6咬00下65立7)零以1奇26膛4萬巾元的瓶?jī)r(jià)格映收購(gòu)屈北京抬北大艱青鳥螞有限羨責(zé)任桑公司揚(yáng)所屬公子公隙司北忍京北責(zé)大青三鳥商訴用信區(qū)息系查統(tǒng)有拆限公匯司9桂8％混的股像權(quán)，術(shù)以5棵32霸3萬益元的怨價(jià)格捷收購(gòu)捆北京筋市北容大青絞鳥軟仙件系左統(tǒng)公貞司的醒兩項(xiàng)生無形絞資產(chǎn)誰：青駐鳥商逗業(yè)自貍動(dòng)化拿系統(tǒng)見V2廣.0圾軟件搬技術(shù)毒和青向鳥區(qū)恐域清榨算及灑電子疊聯(lián)行戶業(yè)務(wù)且系統(tǒng)廚。

揮獄隨后腿北京處北大境青鳥襯有限紗責(zé)任慣公司兄分別蓬與北線京天創(chuàng)橋的型原大歪股東峰，北僑京市塌崇文夕區(qū)國(guó)疼有資腔產(chǎn)經(jīng)通營(yíng)公瘡司、初北京腹住宅淘開發(fā)孤建設(shè)務(wù)集團(tuán)錘總公盞司簽深署法屆人股姿轉(zhuǎn)讓助協(xié)議蓮書，貫共受萍讓公漂司法帝人股指11芬26標(biāo)98張70架股，純占總尸股本晌的1槐2.佛31柱％。炭在此床之前茂，北熱大青拆鳥已制經(jīng)分鋸別受級(jí)讓了普北京候市京易融商瓶貿(mào)公替司、為深圳唐市萊合英達(dá)指集團(tuán)援股份局有限腳公司末、深蓬圳市厭萊英賣達(dá)開貢發(fā)有團(tuán)限公幣司持單有的俘公司停法人圖股，椒共計(jì)混40料80健00朋0股破，占膛公司弓總股錯(cuò)本的份4.彈45景％。浴此次廈轉(zhuǎn)讓括后，哨北大奇青鳥蝴共持短有公盜司1毅53料49勺87它0股討，占袖公司蠟總股突本的構(gòu)16男.7介6％箱，為頌公司島第一蟲大股丘東。

知盲這種黨方式邀需要決買殼著公司乏和政較府部遵門有肉密切強(qiáng)的關(guān)里系，甜由于拜是零體成本島收購(gòu)斜，應(yīng)盆該作內(nèi)為首歐選買撤殼上蘆市策跟略。

釀禁三、維新太綁科技

道匹新太房科技雅的買娛殼上槐市是著典型陰的反切向收弓購(gòu)。

壘賞遠(yuǎn)洋拘漁業(yè)斯（6難00敢72制8）回19辦96揀年發(fā)邁行上懇市，秘公司幅主營(yíng)柔遠(yuǎn)洋低捕撈盆及其姥下游毀相關(guān)盲產(chǎn)品喂的生待產(chǎn)、會(huì)銷售余，上釋市后免公司盒曾一瘡度取耀得過陳輝煌互的業(yè)胸績(jī)。膀但隨微著傳類統(tǒng)漁打場(chǎng)海譯洋底填層魚鬼類資對(duì)源的言日趨您衰竭圖，同膀業(yè)競(jìng)猴爭(zhēng)的海加劇改，捕貞撈費(fèi)駁用的展增加全，造搜成公童司單箭位產(chǎn)謹(jǐn)品生叼產(chǎn)成藍(lán)本上健升，頌經(jīng)營(yíng)劉業(yè)績(jī)睡下降旁。

齡陜遠(yuǎn)洋吵漁業(yè)膝19抱99模年1騾0月雷25腐日出陪資1拉53犁26呢萬元野受讓配廣州支新太像科技巷有限薦公司柴95仰.1碗12獵％的這股權(quán)較。廣釘州新鋪太科省技有瘦限公杜司成首立于就19糞97病年5陜?cè)?，瞎注?cè)踢資金梨10頭00慘0萬旋元，眨是廣恰州市慈天河鳳高新屆技術(shù)赤開發(fā)唱區(qū)內(nèi)怒的一輝家高搏科技喬企業(yè)上，主堂營(yíng)計(jì)辛算機(jī)診互聯(lián)金網(wǎng)電級(jí)話語理音集姓成技課術(shù)，排是我事國(guó)計(jì)眨算機(jī)捏迫集成成領(lǐng)域恥的宗領(lǐng)導(dǎo)吐者之儲(chǔ)一。

獸賄遠(yuǎn)洋標(biāo)漁業(yè)層一躍拴成為血一家出純粹罰的互迎聯(lián)網(wǎng)掉技術(shù)哄公司年，經(jīng)飯營(yíng)業(yè)睜績(jī)和鳥發(fā)展級(jí)前景潛都出攻現(xiàn)了窗脫胎包換骨斯的變柄化，唯取得麥了牛成功榜。

晨川四、渾托普副科技

源闖托普略科技功對(duì)川怠長(zhǎng)征亂（0扶58懇3）順的收邪購(gòu)采嘩取先凝注資奪后收邪購(gòu)的照方式偷。

兵沖19荷97蔽年底游，川界長(zhǎng)征黨以每搏股7毀.4尿2元禁價(jià)格袖購(gòu)買劈成都察托普阿科技烈股份面有限泥公司舒(托斬普發(fā)睬展的測(cè)控股錫公司捧)5式3.黑85營(yíng)%的城股份霉，向宴托普敢發(fā)展埋支付暖現(xiàn)金乞77鵲91千萬元蚊。1士99議8年停4月洪，托晉普發(fā)晃展從封自貢旗市國(guó)其資局星以每許股2蓮.0奏8元資外加腿0.崇5元惜無形象資產(chǎn)對(duì)補(bǔ)償米費(fèi)的問價(jià)格榴購(gòu)買縮了川防長(zhǎng)征過4據(jù)買殼圖上市惠理論撕以及側(cè)案例熊分析缸20杜06階-1架1-獲29寒1橋1:肺49越:1索3

畜[答]

桶8.任37下%的抄股份良。

趴?jī)床扇÷溥@種固先注拘資后抗收購(gòu)座的方渴式，震一是株由于煮受讓膊國(guó)家枝股手惠續(xù)復(fù)手雜，圓需要語層層絨報(bào)批鳳，另戶一個(gè)知更主作要原毅因是聯(lián)川長(zhǎng)渠征以義國(guó)有奉企業(yè)卵身份飾從國(guó)分有資掀產(chǎn)保袖值增容值基更金中放取得浩購(gòu)買咸成都仙托普浪的價(jià)符款，陷避免散因企凡業(yè)性銷質(zhì)發(fā)怪生變?；B(yǎng)失去澤借款犧資格獎(jiǎng)，大渠幅度屬降低談了托跟普發(fā)總展的跨收購(gòu)襲成本旱。

甚凝五、漆創(chuàng)智縱科技

乘僻創(chuàng)智魚軟件污園收凡購(gòu)五幕一文陰（0煩78托7）沈的手炎法更假為獨(dú)瘦特，糧通過灰組建祥合資也公司設(shè)方式警間接嗚控股桃上市大公司及，即龍由五攝一文陵第一令大股監(jiān)東以張其持檔有的往五一辦文法掛人股鉆股權(quán)弱作為同出資哄，與細(xì)創(chuàng)智迎軟件跡園合案資設(shè)導(dǎo)立創(chuàng)疤智科禍技有釀限公施司，費(fèi)后者躬占有顯51士%的腔股份痛，這長(zhǎng)樣，貨創(chuàng)智酷軟件判園通民過絕槐對(duì)控傾股該汪合資質(zhì)公司禁而間謙接成競(jìng)為五爪一文擁的第里一大峽股東庭。

氧冤這種窗手法井與直止接收爹購(gòu)法盾人股沈相比托，成漆本大省為減囑少，盼并且欄有效團(tuán)地避卻免了居自身采優(yōu)質(zhì)排資產(chǎn)斥的未許來收屠益被塵上市刪公司社其他眉股東快所攤聾薄。

短跟六、搞科利鐮華

勉甩科利遮華（因60欠07嗚99居）對(duì)丑阿城夕鋼鐵畏的收碗購(gòu)方上式也騰不簡(jiǎn)惡?jiǎn)巍Ｄぴ摴W(wǎng)司以客每股繭2.裳08交元的醫(yī)價(jià)格顫從阿稱鋼集穿團(tuán)購(gòu)堡買阿騰城鋼狂鐵2枯8%掏的股餅份，斑應(yīng)付糠價(jià)款熊1.巖34覺億元鄭，該秤數(shù)額黃顯得桑相當(dāng)奔龐大絕，不酸過與生此同鏈時(shí)，層阿城鎮(zhèn)鋼鐵血以兩匪個(gè)5山00默0萬走元分捆別購(gòu)?fù)胭I科蛙利華味下屬丹的曉倆軍公襖司8愧0%脖股權(quán)較和一鞠項(xiàng)軟衡件著冬作權(quán)辛，這會(huì)1億膛元以認(rèn)其對(duì)帆阿鋼熄集團(tuán)朽的債隆權(quán)支藝付給殖科利磨華。

原父這樣尼，科禾利華浪僅用倒34碎00撓萬元宰現(xiàn)金稱和這今筆債休權(quán)償纏付給視阿鋼黃集團(tuán)杰作為粗購(gòu)股某款。虛采用百這種宮做法狡的主在要目榴的也肥是大筆幅降椒低實(shí)貫際收某購(gòu)成疼本，闊將購(gòu)俱買價(jià)木款中蛇的絕攪大部粗分通滑過賬汪面數(shù)泛字進(jìn)始行對(duì)象沖。迷懼什么愧是買病殼上槍市？狹什么冬是借析殼上鞏市？務(wù)20廉06毫-1濾1-積29透1攜1:襖37匆:1諸8

值[瀉]

勒疾與一躺般企竄業(yè)相嗚比，完上市遷公司較最大歡的優(yōu)瞞勢(shì)是虜能在隔證券助市場(chǎng)壽上大壺規(guī)模喇籌集斗資金拍，以罪此促劑進(jìn)公葛司規(guī)莫模的閑快速脂增長(zhǎng)液。因即此，認(rèn)上市英公司延的上執(zhí)市資冒格已松成為污一種虹稀有嫁資源安，所梳謂殼聯(lián)就是暖指上挪市公序司的耽上市護(hù)資格闖。由握于有叢些上拿市公朽司機(jī)澇制轉(zhuǎn)舉換不優(yōu)徹底欺，不殊善于文經(jīng)營(yíng)館管理慮，其善業(yè)績(jī)寬表現(xiàn)值不盡地如人率意，幫喪失各了在孤證券死市場(chǎng)芒進(jìn)一察步籌輸集資枝金的蘆能力松，要批充分冊(cè)利用啞上市薦公司勉的這莊殼資遼源，沉就必幟須對(duì)屈其進(jìn)量行資超產(chǎn)重莖組，誦買殼敵上市砍和借芝殼上斬市就時(shí)是更詢充分止地利糠用上燕市資嗽源的猛兩種禾資產(chǎn)育重組補(bǔ)形式刊。

查丹所謂蜘買殼詢上市盟，是啄指一股些非引上市衣公司目通過割收購(gòu)員一些菠業(yè)績(jī)鉗較差印?；I宵資能全力弱你化的然上中織公司安，剝盲離被弊購(gòu)公何司資燭產(chǎn)，壇注入弊自己峽的資灑產(chǎn)，臟從而配實(shí)現(xiàn)也間接詠上市懶的目燕的。疫國(guó)內(nèi)柄證券旗市場(chǎng)斃上已側(cè)發(fā)生反過多浴起買類殼上鄰中的泉事件古。

呆撇借殼標(biāo)上市故是指詠上中繡公司誠(chéng)的母浪公司今（集始團(tuán)公起司）所通過昆將主覽要資叮產(chǎn)注駛?cè)氲姐~上市晚的子輪公司刺中，擔(dān)來實(shí)漂現(xiàn)母跡公司眉的上孕市，總借殼慢上市助的典丘型案兩例之就一是牲強(qiáng)生疲集團(tuán)萬借子域殼。土強(qiáng)生榜集團(tuán)呆由上松海出漫租汽典車公捧司改需制而卸成，丙擁有捏較大砌的優(yōu)洋質(zhì)資值產(chǎn)和有投資腥項(xiàng)目旺。近績(jī)年來此，強(qiáng)滅生集舞團(tuán)充摘分利例用控票股的票上市筍于公聯(lián)司-析-浦摩東強(qiáng)歌生的剖殼資飄源，奧通過小三次爽配股珠集資恩，先予后將記集團(tuán)響下屬飼的第榆二和細(xì)第五鍬分公筑司注花入到賀浦東馬強(qiáng)生承之中歡，從漁而完百成廠破集團(tuán)猾借殼探上市輛的目響的。

隙凈買殼倉(cāng)上市竄和借布?xì)ど峡檬械男韫餐乐庁氃谟诿?，它他們都脊是一柔種對(duì)乎上丙什么押是買所殼上內(nèi)市？改什么秀是借碑殼上財(cái)市？租20源06假-1險(xiǎn)1-撈29辭1蜓1:剖37濫:1嚇8

轉(zhuǎn)[披]

悲市公省司殼拖資源頁(yè)進(jìn)行雜重新糧配置惜的活系動(dòng)，挑都是飄為了跑實(shí)現(xiàn)堡間接準(zhǔn)上市罪，它售們的與不同仁點(diǎn)在撫于，妥買殼之上市曬的企竟業(yè)首頑先需偷要獲處得對(duì)拆一家借上市多公司蓮的控莊制權(quán)染，而總借殼艱上市誓的企溫業(yè)已快經(jīng)擁筍有了劃對(duì)上呈市公瘡司的什控制獎(jiǎng)權(quán)，

古季從具蹤體操貸作的拼角度濃看，椅當(dāng)非樣上市皆公司翼準(zhǔn)備孕進(jìn)行箱買殼鹽或借般殼上緒市時(shí)熄，首島先碰怕到的怪問題裂便是紫如何蝕挑選拆理想屠的殼武公司由，一房般來待說，礎(chǔ)殼公勝司具戲有這乳樣一鏡些特爺征，帖即所披處行漲業(yè)大例多為章夕陽比行業(yè)德，具供上營(yíng)菜業(yè)務(wù)蒜增長(zhǎng)弟緩慢漸，盈爆利水吧平微晴薄甚形至虧烤損；括此外粱，公子司的培股權(quán)駛結(jié)構(gòu)票較為稱單一輸，以闖利于振對(duì)其梁進(jìn)行蝴收購(gòu)延控股緞。

閘晚在實(shí)蠶施手路段上姻，借早殼上嗽市的攤一般攏做法銷是：蝦第一趟步，豐集團(tuán)委公司米先剝返離一瞧塊優(yōu)吼質(zhì)資屋產(chǎn)上課市；丹第二棵步，掉通過竟上市來公司鍵大比喂例的補(bǔ)配股殊籌集軟資金插，將騙集團(tuán)病公司蛾的重浪點(diǎn)項(xiàng)膊目注你入到勵(lì)上市從公司隨中去現(xiàn)；第秋三步接，再聾通過屆配股展將集獲團(tuán)公寶司的向非重惹點(diǎn)項(xiàng)酷目汀跡入進(jìn)短上市景公司脖名現(xiàn)戶借殼席）＝善市。孕與借晃殼上濱市略勵(lì)有不齒同，下買殼敘上市溜可分倚為買暈殼-惑-借非殼兩斤步走福，即揭先收固購(gòu)控牽股一葛家卜富市公坦司，班然后具利用咬這家匙上市洞公司撕，將腎買殼系者的慣其他禿資產(chǎn)螞通過擋配股療、收妖購(gòu)等劣機(jī)會(huì)箏注入臺(tái)進(jìn)去棒。

免迷買殼習(xí)上市辮和借支殼上示市一式般都票涉及得大宗免的關(guān)暑聯(lián)交繪易。為為了弄保護(hù)侮中小蔑投資匠者的估利益定，這刃些關(guān)馬聯(lián)交躬易的潔信息養(yǎng)皆需腰要根畜據(jù)有扇關(guān)的群監(jiān)管倉(cāng)要求堪，充沖分、艷準(zhǔn)確磁、及疫時(shí)地擦予以喪公開求披露雪?？谫I殼完上市枯你能樣玩得灑轉(zhuǎn)嗎悄？務(wù)20牙06吹-1支1-榨29直1帽1:辰48凈:5擴(kuò)9

需[鈴]

狀隙目前歌中國(guó)串不少嬌企業(yè)敲做生驕意都凡遇到豆資金墾的短可缺問吼題。應(yīng)基德繼集團(tuán)租在借倉(cāng)殼上獻(xiàn)市的獸找錢頌之路鉛上碰彎到的派問題幅值得濤企業(yè)工關(guān)注集。

犯優(yōu)基德熄買殼妥上市圣遇難藝題

催緩基德勉集團(tuán)意19仗97樣年注赴冊(cè)于勒煙臺(tái)踏經(jīng)濟(jì)笛特區(qū)御，業(yè)辣務(wù)以暢房地弊產(chǎn)為粘主，宣后來尖拓展歪到輪腦胎、慮紡織樣、電腫子儀佩表、逼貿(mào)易清等領(lǐng)山域。灣截至躁20倦02亭年1脖2月戶31咬日，姓在短旬短五鄉(xiāng)年多拋時(shí)間謎里，勉基德香集團(tuán)或的多址元化爆經(jīng)營(yíng)腥有了者一定襖的規(guī)悟模，慌在當(dāng)答地成償為了能一個(gè)請(qǐng)數(shù)得垃上的曬企業(yè)蕩。

以霧基德猜集團(tuán)濤的迅眠速發(fā)旦展需棒要大塞量資飄金支鉗持，塵因此雖上市弓是基隆德的姻最佳作選擇儲(chǔ)。

場(chǎng)踢基德孫集團(tuán)仁董事挖長(zhǎng)牛園雙金獎(jiǎng)?wù)f，飼買殼錢上市慕的最葡大好叛處是點(diǎn)獲得茅了一防條源僵源不括斷的裹融資逝渠道螞，上都市公高司只甚要符洋合條告件就擋可以?shī)Z申請(qǐng)惰配股滴。其近次，寇買殼烈上市園實(shí)際嚇上是籍將存閣量資駱產(chǎn)變塑現(xiàn)的鞭較好拾方式遠(yuǎn)。

報(bào)束基德總集團(tuán)拔從2伏00店3年添1月辯開始話，就冷積極獨(dú)地進(jìn)吸行買很殼上僻市的擴(kuò)操作雖，但隱是直熄到2持00著4年欲1月倒還沒裕有結(jié)挺果。句牛雙授金對(duì)樓記者業(yè)說，齊雖然斧經(jīng)過斜了一趙年的船運(yùn)作擦，盡恢管現(xiàn)嬸在有膜好幾補(bǔ)個(gè)殼許公司鑼在和猾他們統(tǒng)談判怠，但禮是到導(dǎo)現(xiàn)在勒還拿膊不定個(gè)主意軋，而堂且他縮們?cè)诒恫僮鹘B中還會(huì)有一訪些具綠體問顫題和查方法積不是叔很清言楚。

撈客為此贊，記股者就晚買殼惰上市紹的問餐題采奸訪了問一些常專家怠。

鄙攤買殼釀上市爸的基憤本條溪件

累中選殼至是關(guān)瓶鍵，盤可是固買殼遼具備嗎不具絡(luò)備條話件也狠是企墨業(yè)上遼市的籍重要慚條件謊。國(guó)捷泰君響安證寨券公慧司首句席分放析市僻楊瑞回說，停買殼孤上市陸雖然毫不必桂要按豬監(jiān)管租機(jī)構(gòu)系所規(guī)瞞定的振苛刻乘條件審批，但計(jì)劃實(shí)施買殼上市的企業(yè)應(yīng)具備一些基本的條件，才能通過上市實(shí)現(xiàn)融資：

跨剛首先住是有景優(yōu)質(zhì)械的、鐵有發(fā)膛展?jié)摀崃Φ淖旄呖瓶旨柬?xiàng)攻目或龍者專書利產(chǎn)罰品；群第二巨要有腫一定免短期泉資金強(qiáng)的融陪資能敘力，鏈企業(yè)日要有叢能力新籌集遙一筆兩數(shù)目貫不小飾的現(xiàn)哀金來還買殼餃。

略爹業(yè)界計(jì)著名巧的“晉恒通槳買殼宵事件?！本椭彩鞘赘南染咴﹤淞死系诙?jì)個(gè)條掌件才梅得以汪成功遺買殼倦上市洗的，些當(dāng)時(shí)筑恒通租買殼追花了麥51抬60爬萬元抬。買含殼所罷需資翻金大系小決噸定于枕殼的過股本搖大小決及每許股轉(zhuǎn)糞讓價(jià)乞。買鋪殼所填需現(xiàn)悅金甚沃至可川以是廣借來羅的，哄但這志時(shí)，伏企業(yè)窩得對(duì)姐買殼調(diào)上市綿之壺成功畜有很艷大把鋒握，郵并確數(shù)信自翅己所垮擁有蝕的存君量資古產(chǎn)賣縱出后捷能償賤還借煉款。

衛(wèi)鼓買殼芒上市芬成功快把握識(shí)三點(diǎn)

膊查銀河莊證券縱有限胡公司報(bào)高級(jí)潮經(jīng)濟(jì)提師左椅小雷慎說，玉一個(gè)樣企業(yè)魄如果猾要想悔買殼鄙上市岡成功揀，在引前期君首先立要考森慮好矛三點(diǎn)砍。

坦鴉一是速牢牢赴把住鞭控股蜜地位漸。能怎否獲亂得控蘿股地炒位是陸“殼毒”上褲市班成功瞞與否傻的關(guān)室鍵因訴素。寶有些活上市胸公司嶼，其龍股權(quán)燕很分川散，晶好像睛是典償型的襖“殼螺”資英源，緒但是秘關(guān)聯(lián)先關(guān)系鄉(xiāng)十分交復(fù)雜攤，買駁殼上目市后擔(dān)難以桌真正攻獲得業(yè)控股源地位胳。因鑼為這道些散安落的惹股東謝可能付聯(lián)合孕起來遣對(duì)抗且你，哄注冊(cè)鋼成立趨一個(gè)即新公張司，開作為刊投資禾人進(jìn)嘗行控超股，張這樣遮你就坦很難陪控股逮。如餡果不湊能控膠股的澤話，災(zāi)在將秧來吸半引新座的資遍本進(jìn)肝入以縱及增集發(fā)配端股方鍋面都衛(wèi)會(huì)受逮到很槳大的械牽制瘦，所痛以控聯(lián)股地墻位是配十分賽重要適的。

敵扶二是坦上市犁時(shí)機(jī)斷選擇濾要恰農(nóng)到好燒處。揚(yáng)一株方面蒙，企屬業(yè)買慚“殼捏”上亡市之局時(shí)，身要看驗(yàn)自己像的主助營(yíng)業(yè)饒務(wù)是通否正君處于雅行業(yè)哈的上斤升期渣，發(fā)狡展形拘勢(shì)是鑼否好責(zé)以及逐是否畏具有價(jià)所處酬行業(yè)途獨(dú)具炎的區(qū)溪域優(yōu)疤勢(shì)。伏另一娃方面苗，要犧同國(guó)它內(nèi)的鋒產(chǎn)業(yè)還政策繡或者前國(guó)家墊大政剛方針涌聯(lián)系劫起來閉。

房涂三是貴戰(zhàn)略溉目標(biāo)盤集中笑，主低營(yíng)業(yè)丑務(wù)突液出。糕買“盜殼”勒上市冤后，只企業(yè)姑要甩鳥掉幾柳乎所茫有與顆主營(yíng)塞業(yè)務(wù)術(shù)不相寬關(guān)的會(huì)業(yè)務(wù)網(wǎng)，專匠心致蝕志做處主營(yíng)妙業(yè)務(wù)騰開發(fā)兵，要阻將絕值大部與分資低金都繞押在配主營(yíng)德業(yè)務(wù)叼項(xiàng)目塘上。

禽承買殼蘆需要扯四大儉程序

綢旱西藏頂證券槍有限壁公司視首席常分析枯師路迎驍說杠，基拾德集籃團(tuán)對(duì)助買殼赴上市顆的程莫序并封不熟接悉，溝在業(yè)靠?jī)?nèi)不品是只侮他們饅一家臂。其建實(shí)買泥殼上度市要份經(jīng)歷纏四個(gè)陣階段夸：聘餅請(qǐng)財(cái)座務(wù)顧沸問、顧選擇心目標(biāo)叢公司濃、考鞭察評(píng)交估、抓方案棚實(shí)施矛。

歉帳聘任糕財(cái)務(wù)三顧問響階段足——款如果馬企業(yè)繞對(duì)于漸資本瑞運(yùn)作墻相對(duì)明生疏譯，在定準(zhǔn)備歇收購(gòu)蹄一家緊上市弊公司旱時(shí)，忽一般會(huì)要聘桶請(qǐng)有蝴經(jīng)驗(yàn)助的企賺業(yè)重兆組專奮項(xiàng)財(cái)柏務(wù)顧噸問，互以便稍為公狐司購(gòu)塘并的嚴(yán)運(yùn)作沾提供社專業(yè)膚財(cái)務(wù)臺(tái)顧問由咨詢帆和建逗議，際同時(shí)擾也有頓利于涂處理庭可能劫產(chǎn)生項(xiàng)的復(fù)瓣雜的勵(lì)法律壞和行歷政管壯理事醒務(wù)。似聘任寬企業(yè)狀重組膚專項(xiàng)黨財(cái)務(wù)苦顧問慕后，鐵許多槐信息踏的搜擠集、艷整理跳、決差策，搬收購(gòu)輸活動(dòng)拒的實(shí)鵝施及蕉收購(gòu)房活動(dòng)販的財(cái)直務(wù)控明制等束都由脆財(cái)務(wù)閥顧問促來負(fù)作責(zé)。

正記選擇贏目標(biāo)每公司瞎階段毫——宿企業(yè)住在決后定買緊殼上算市之切后，頑就可震以調(diào)席查、振捕捉道收購(gòu)?fù)哪炕瘶?biāo)公鴿司（聾即殼勸公司頃）。她這個(gè)汪階段壓是企啦業(yè)購(gòu)釀并中蜻具有挺決定繳性意美義的帖階段嘩，對(duì)絡(luò)企業(yè)侮日后類的生買殼上市你能玩得轉(zhuǎn)嗎？2006-11-2911:48:59

[]

存、發(fā)展、獲利直接產(chǎn)生非常重要的影響。企業(yè)必需根據(jù)自身的資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的需求確定目標(biāo)公司的大致輪廓，然后對(duì)所選上市公司的注冊(cè)地、所屬行業(yè)、經(jīng)營(yíng)范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況等——衡量分析，最后篩選出適合自己的殼公司。

考察評(píng)估階段——確定了目標(biāo)公司后，需進(jìn)一步制定重組方案，為此必須對(duì)公司本身和目標(biāo)公司做詳盡的調(diào)查分析與研究，同時(shí)還要結(jié)合實(shí)際情況分析公司的購(gòu)并依據(jù)，對(duì)購(gòu)并的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行分析考核。主要包括公司的自我評(píng)估、目標(biāo)公司的調(diào)查分析、收購(gòu)依據(jù)的論證、經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估、現(xiàn)金流分析等。

方案實(shí)施階段——首先在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的一部分股份，這樣一方面有利于協(xié)助未來的全面收購(gòu)控股；另一方面也可在二級(jí)市場(chǎng)上獲得沖抵收購(gòu)成本；而后以談判等方式與目標(biāo)公司的控股方達(dá)成協(xié)議，完成股份過戶手續(xù)，取得控股權(quán)；緊接著向現(xiàn)收購(gòu)公司注入優(yōu)良資產(chǎn)，達(dá)到中小企業(yè)自身上市之目的；再將已收購(gòu)公司的不良資產(chǎn)剝離。

買殼上市如何實(shí)現(xiàn)

左小雷說，買殼上市是指非上市公司購(gòu)買一家上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。一般而言，買殼上市要經(jīng)過兩個(gè)步驟。

第一步，是收購(gòu)或者受讓股權(quán)，即買殼。其中收購(gòu)股權(quán)有兩種方式，一種方式是收購(gòu)未上市流通的國(guó)有股或法人股，這種收購(gòu)方式的成本較低，但是困難較大，要同時(shí)得到股權(quán)的原持有人和主管部門的同意。另一種方式是在二級(jí)市場(chǎng)上直接購(gòu)買上市公司的股票。這種方式適合流通股占總股本比例較高的公司，但是這種方法一般成本太高。

第二步，是資產(chǎn)置換，即換殼。將殼公司原有的不良資產(chǎn)賣出，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到殼公司，使殼公司的業(yè)績(jī)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，從而使殼公司達(dá)到配股資格。如果公司的業(yè)績(jī)保持較高水品，公司就能以很高的配股價(jià)格在股票市場(chǎng)上募集資金。

買殼上市也有風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)買殼上市要考慮的一是成本，二是收益，即成本收益比能否達(dá)到令人滿意的水平。左小雷說，買殼上市的成本總體上是逐年呈上升趨勢(shì)。1997年每起買殼上市案例的平均成本為6000萬元，1998年上升為1億元。自2001年6月以后，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了發(fā)展滯后，持續(xù)低迷的情況，股票市值損失高達(dá)6000億元，資本市場(chǎng)存量資金減少了300億元。這些數(shù)據(jù)表明資本市場(chǎng)存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

另外值得注意的是，雖然深滬股市已經(jīng)有百起買殼上市案例，但是成功率并不高。買殼上市獲取收益的主要途徑是配股融資。當(dāng)然也不排除主要通過二級(jí)市場(chǎng)炒作獲取收益的情況，但是由于很難統(tǒng)計(jì)這種現(xiàn)象，故一般而言，評(píng)價(jià)買殼上市是否成功的主要標(biāo)準(zhǔn)是效益能否得到長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。買殼上市幾大關(guān)鍵點(diǎn)://sina2023年03月05日15:23《融資中國(guó)》文｜本刊記者孫瑞華最近，很多人在販賣殼：張三手里有三個(gè)殼，李四手里有四個(gè)殼，A咨詢公司有兩個(gè)殼，律師手里也有一個(gè)殼。而且，這些殼中，不僅有ST，更有不少非ST。為何以前異常稀缺的殼資源突然間泛濫？到底是自己找殼，還是委托專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司去找？是只談一家，還是幾家同時(shí)談？選擇多大盤子的殼？置入多少股份最合適，禁售期后容易退出？具體交易技巧如何把握？清殼中需注意哪些細(xì)節(jié)？如何避免雷區(qū)等等，這些都是買殼上市中的關(guān)鍵點(diǎn)。先找顧問先找殼還是先找財(cái)務(wù)顧問公司？是找一般的咨詢公司還是找券商投行、律師等？這是實(shí)現(xiàn)買殼上市的第一步?！皯?yīng)該先找證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的財(cái)務(wù)顧問公司?！焙芏鄻I(yè)內(nèi)人士這樣說。據(jù)東方高圣合伙人張紅雨介紹，目前，有財(cái)務(wù)顧問資格的公司，證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的有三類。第一是券商；第二是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，是指那些有正式牌照的，證監(jiān)會(huì)相關(guān)網(wǎng)站上可以查到的，共96家，其中較熟悉的名字有東方高圣、和君咨詢等；第三是財(cái)務(wù)公司：比如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等成立的專門機(jī)構(gòu)。而據(jù)國(guó)海證券首席并購(gòu)顧問武飛介紹，目前，在108家券商中，有保薦機(jī)構(gòu)的60家，即擁有4個(gè)保薦人以上的券商，保薦人特別針對(duì)IPO業(yè)務(wù)。具體到上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，按照現(xiàn)在法律條款來說，108家券商也都可以做，包括相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)，但已于2023年8月4日正式施行的《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》做出了嚴(yán)格的限制。該文件規(guī)定，券商至少有5個(gè)財(cái)務(wù)顧問主辦人(通過證監(jiān)會(huì)財(cái)務(wù)顧問主辦人業(yè)務(wù)考試的人，也叫“財(cái)主”，類似于保薦人的考試。預(yù)計(jì)，財(cái)主考試在2023年上半年進(jìn)行)，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)須有20個(gè)證券從業(yè)資格人員。新制度實(shí)施后，會(huì)影響一批財(cái)務(wù)顧問的業(yè)務(wù)。以此推測(cè)，即使券商能做買殼上市并購(gòu)業(yè)務(wù)的也不會(huì)超過40家。當(dāng)然，有資格是一回事，能否做好，則是另一回事。不少人最初接觸的是咨詢公司，但到最后一刻，咨詢公司會(huì)主動(dòng)告知客戶，幫助介紹一家券商，讓其向證監(jiān)會(huì)報(bào)材料簽字?！安慌懦恍┤讨惺掷餂]業(yè)務(wù)干，也接這樣的單子，但真正上證監(jiān)會(huì)重組委答辯時(shí)這些人是上不去的?！蔽滹w說，最好一開始就找正規(guī)的財(cái)務(wù)顧問，比如券商并購(gòu)部，擁有保薦人(或財(cái)主)的，否則，到最后臨門一腳還是要踢到券商那兒去。但對(duì)于上述所說的財(cái)主制度，一家券商投行部負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，一些大的券商都可以做，“至于并購(gòu)業(yè)務(wù)需要5個(gè)財(cái)主的制度，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。因?yàn)樵诖酥?，有關(guān)保薦人制度已經(jīng)引起很大爭(zhēng)議，連證監(jiān)會(huì)最后都不得不放水，在2023年擴(kuò)大了保薦人隊(duì)伍，以稀釋其稀缺性，如果再實(shí)施類似的財(cái)主制度，那么財(cái)主這一特殊階層又會(huì)引發(fā)新一輪的爭(zhēng)議。”去哪找殼為何突然間冒出這么多殼？到底誰在賣？對(duì)此，天銀律師所合伙人余春江分析，原因很多，如早期非流通股很便宜，成本低，大股東早就賺回來了，現(xiàn)在資金緊張，賣掉殼換成現(xiàn)金；有些是由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，即已不符合國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向了，需要賣殼；央企一些殼資源也在賣，有的央企同時(shí)擁有幾家上市公司，出于戰(zhàn)略整合的需要，也要合并，從而避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，比如中石油(10.66,0.05,0.47%)曾有9個(gè)殼，基于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的考慮，也會(huì)合并相關(guān)的殼。關(guān)鍵是他本身的殼已經(jīng)很多，沒必要同時(shí)控制多家上市公司，否則也會(huì)發(fā)生內(nèi)耗?！爱?dāng)然，有相當(dāng)一部分人，是不想再玩了。”某券商投行負(fù)責(zé)人表示，一些上市公司大股東，已經(jīng)減持了很多，由原來70%的控股比例，經(jīng)全流通后，降低為30%，雖然依然是第一大股東，但覺得沒勁了，索性就賣掉，之后，錢回來了，還可以繼續(xù)干類似的項(xiàng)目?！拔以缇皖A(yù)測(cè)到這點(diǎn)了。當(dāng)時(shí)中小板時(shí)我就說，存在道德風(fēng)險(xiǎn)，上市幾年后，把公司賣掉，再做一個(gè)同類的競(jìng)爭(zhēng)性公司，因?yàn)楹诵脑囟荚谒?，包括客戶與市場(chǎng)。比如X公司以前主業(yè)做皮鞋，上市套現(xiàn)以后，賣掉殼，而一些關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，比如銷售渠道掌握在兒子那兒，工藝在老婆這兒，公司一賣，廠房還是老廠房，土地還是那塊土地，一轉(zhuǎn)身，又開一個(gè)新鞋公司?！痹撏缎胸?fù)責(zé)人進(jìn)一步分析到，其潛臺(tái)詞是，為什么用100%的精力去玩30%股權(quán)的企業(yè)，不如賣了，重新做起，新公司至少擁有80%的股權(quán)，這當(dāng)中存在很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。那么具體如何選殼呢？武飛表示，只要項(xiàng)目方有一個(gè)億的凈利潤(rùn)，不管殼的股本是1億還是10億，都可以做成。IPO業(yè)務(wù)很清晰，證監(jiān)會(huì)有文件，照著路子走就可以了，但收購(gòu)兼并的變數(shù)卻很大，上市公司殼在變，項(xiàng)目方也在變，很難說有一個(gè)固定的模式?！百I殼的路有千萬條，哪家的情況都不同。”很多人想不明白，干了三年還沒琢磨過味兒來。曾經(jīng)有一位券商并購(gòu)部的副總問武飛，并購(gòu)這筆帳能不能算清楚，能否量化，套用一個(gè)公式計(jì)算出結(jié)果，事實(shí)上根本算不清楚。“真正好的賣家不是ST，不是掛在外面市場(chǎng)上的，而是與董事長(zhǎng)直接談。要想賣個(gè)好價(jià)錢，一定是我先把價(jià)錢壓下來，誰買他都不知道。如果一個(gè)大牛人，說我是中石油背景的，要買殼，價(jià)格立馬就上去了。通常是董事長(zhǎng)授權(quán)我一個(gè)人對(duì)外談，買賣雙方不需要見面，等條件都談的差不多了再見面。越是好的上市公司殼，越是授權(quán)一個(gè)人談，不能讓員工知道他要賣。真正的收購(gòu)兼并賣殼，總經(jīng)理都是不參加的，只有董事長(zhǎng)一個(gè)人。被中介機(jī)構(gòu)扛著滿大街跑的都是些ST，真正好的殼資源是私密的。”一位在并購(gòu)界頗有知名度的人士說。殼的價(jià)格也是隨行就市，不穩(wěn)定的，時(shí)高時(shí)低，各家賣方也不同。有的急于出手，甚至不需要?dú)べM(fèi)，等好資產(chǎn)裝進(jìn)去后，股價(jià)抬高，其順勢(shì)退出；有的賣方覺得可賣可不賣，并不著急，希望運(yùn)氣好能搭上順風(fēng)車，當(dāng)然，他期望的殼費(fèi)就可能高一些。清殼“買殼時(shí)最怕碰到爛公司，爛公司能爛到什么程度？不生孩子，不知道肚子疼。爛公司的債權(quán)人很多，隨時(shí)會(huì)封你的資產(chǎn)，只要錢一打進(jìn)去，馬上就被執(zhí)行走了，居然有些財(cái)務(wù)人員都不知道賬上曾經(jīng)有過錢。瞬間進(jìn)的錢，瞬間就被執(zhí)行走，爛公司就是這樣，充滿了商業(yè)間諜?！鄙鲜鐾缎胸?fù)責(zé)人說。那么，具體如何清理殼呢？他認(rèn)為，首先要讓所有的債務(wù)浮出水面，不能隱藏，要揭蓋子，都暴露出來，作為新進(jìn)入的大股東，要自己做這事。然后是打折或免債。要多做政府的工作，如果是國(guó)資委主導(dǎo)的，還好說，但如果是PE主導(dǎo)的，都是市場(chǎng)化運(yùn)作的，政府可能也會(huì)幫忙，但很有限。因?yàn)樽鳛閭鶛?quán)人各家都是獨(dú)立的，如果誰不同意，債務(wù)就免不了。有些殼公司最后被迫走破產(chǎn)路子。然而，破產(chǎn)是手段而不是目的，目的還是實(shí)現(xiàn)債務(wù)打折，但破產(chǎn)程序也是不好走的。作為一家上市公司，本身要維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，特別是小股民的穩(wěn)定，如果沒有十分的把握，不能走破產(chǎn)程序。因?yàn)樽咂飘a(chǎn)，地方政府要出文，由此易引起社會(huì)動(dòng)蕩，司法部門還要配合，證監(jiān)會(huì)也要出模棱兩可的東西，高院還要同意，中院才能受理。總之，要走的路太長(zhǎng)，不是教科書上講的。他曾經(jīng)參與的一起買殼上市案，整整操作了四年，最后還是走向破產(chǎn)解決的。目前，較成功的借殼上市，多是有大股東的配合。比如北京化二，其大股東中石化，承諾把原來的債權(quán)債務(wù)都帶走了，留下一個(gè)凈殼，這樣，買方就買一個(gè)凈殼，然后把資產(chǎn)裝進(jìn)來。操作較容易。2023年剛剛過會(huì)的西南證券借殼ST長(zhǎng)運(yùn)(11.34,0.55,5.10%)，最后也是大股東出面，先把資產(chǎn)和負(fù)債全部帶走，包括職工一并帶走，最后是一元成交。該借殼案屬于重大資產(chǎn)出售及定向增發(fā)同時(shí)進(jìn)行，只不過與先前海通證券(12.09,0.37,3.16%)借殼都市股份，不僅完成了重大資產(chǎn)出售及定向增發(fā)上市，還很快完成了再融資260億元相比，要遜色多了。海通證券屬于同步走，西南證券則分兩步走，目前，剛剛走第一步，第二步尚不知時(shí)日。另外，買下來是一回事，特別是ST時(shí)，這家公司幾乎是癱瘓的，需要流動(dòng)資金等各方面配套，要玩活，還需另外的成本，或許不比買殼的費(fèi)用低。如果沒有原來大股東的支持，買殼上市很難成功。只有雙方都愿意推動(dòng)，想進(jìn)來的和想出去的，同步做努力，即事先策劃好，才會(huì)有成功的希望。估值與定價(jià)余春江認(rèn)為，買殼上市中的估值存在雙刃劍：在低股價(jià)時(shí)代，新增股份的定價(jià)形式上低，但注入的資產(chǎn)估值也會(huì)降低，即凈資產(chǎn)估值低；而在高股價(jià)時(shí)代，估值自然也上去了。關(guān)于借殼方的估值，張紅雨認(rèn)為，監(jiān)管及市場(chǎng)方面比較清楚，有專門的評(píng)估公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，最后取得股東大會(huì)認(rèn)可，一般波動(dòng)性不大。核心是如何定價(jià)。上市公司向借殼方非公開發(fā)行股份，借殼方用其擬上市資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)的股份。上市公司的定向增發(fā)股價(jià)，目前都是20日均價(jià)定價(jià)規(guī)則，對(duì)所有的非公開發(fā)行的均是一個(gè)規(guī)則，并不合理。正常的私募可以按照該定價(jià)規(guī)則，但涉及重大資產(chǎn)重組時(shí)，這樣的定價(jià)原則會(huì)限制并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。比如2006年、2007年的股票市場(chǎng)很活躍，股價(jià)本身就高，發(fā)布重組報(bào)告后又不能長(zhǎng)期停牌，導(dǎo)致借殼方的成本非常高。所以，“影響并購(gòu)能否完成最核心的還是定價(jià)問題。”他建議應(yīng)采用協(xié)商價(jià)，這樣更加合理，使得借殼方成本低些。好在現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)定價(jià)也有一些新的補(bǔ)充規(guī)定，比如明確上市公司破產(chǎn)重組，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，其發(fā)行股份價(jià)格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會(huì)做出決議。這無疑是一個(gè)利好。但問題是，這只是涉及到破產(chǎn)，更多的還是不破產(chǎn)操作。張紅雨認(rèn)為，關(guān)鍵要市場(chǎng)定價(jià)，并希望目前的規(guī)定只是一個(gè)過度性政策，“定價(jià)限制，早晚要取消?！边€是讓我們從一個(gè)具體案例中，看一看是如何估值以及定價(jià)交易的。剛過會(huì)不久的西南證券借殼ST長(zhǎng)運(yùn)一案。2007年11月21日，ST長(zhǎng)運(yùn)與重慶市長(zhǎng)江水運(yùn)有限責(zé)任公司(“長(zhǎng)運(yùn)有限”)簽署了《重大資產(chǎn)出售協(xié)議》，擬向長(zhǎng)運(yùn)有限轉(zhuǎn)讓全部資產(chǎn)及負(fù)債(含或有負(fù)債)；同時(shí)，公司現(xiàn)有全部業(yè)務(wù)及全部職工也將隨資產(chǎn)及負(fù)債一并由長(zhǎng)運(yùn)有限承接。2023年8月20日，與長(zhǎng)運(yùn)有限簽署了《關(guān)于變更重大資產(chǎn)出售協(xié)議部分條款的協(xié)議書》，于評(píng)估基準(zhǔn)日2023年3月31日，公司擬出售的資產(chǎn)經(jīng)審計(jì)后賬面值68,641.18萬元，評(píng)估值71,459.30萬元；負(fù)債審計(jì)后賬面值71,832.27萬元，評(píng)估值71,832.27萬元；凈資產(chǎn)審計(jì)后賬面值-3,191.09萬元，評(píng)估值-372.97萬元。轉(zhuǎn)讓價(jià)格參照該公司截至2023年3月31日擬出售資產(chǎn)及負(fù)債的凈資產(chǎn)評(píng)估值，確定為1元。2007年11月21日，ST長(zhǎng)運(yùn)與西南證券有限責(zé)任公司(“西南證券”)簽署了《吸收合并協(xié)議書》，公司以新增股份吸收合并西南證券，西南證券全體股東以其持有的西南證券權(quán)益折為本公司的股本，成為本公司股東，西南證券借殼本公司整體上市。2023年8月20日，ST長(zhǎng)運(yùn)就上述新增股份吸收合并西南證券事宜與西南證券簽署了《關(guān)于變更吸收合并協(xié)議部分條款的協(xié)議書》，以停牌(2006年11月27日)前20個(gè)交易日收盤價(jià)的算術(shù)平均值2.57元/股作為本次新增股份的價(jià)格。根據(jù)北京天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，在基準(zhǔn)日2023年3月31日，西南證券股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為419,700萬元。經(jīng)與西南證券股東協(xié)商，確定本次交易西南證券全部股權(quán)作價(jià)4,263,622,449.67元，相當(dāng)于1.825元/單位注冊(cè)資本。該股權(quán)作價(jià)位于中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估出具的西南證券估值報(bào)告所確定的估值區(qū)間340,211.23萬元和510,714.07萬元之內(nèi)。最后，ST長(zhǎng)運(yùn)新增股份1,658,997,062股以換取西南證券股東持有的西南證券全部權(quán)益，即西南證券股東每持有西南證券1元的股東出資換取0.71股ST長(zhǎng)運(yùn)之新增股份。吸收合并完成后，該公司總股本將變?yōu)?,903,854,562股(ST長(zhǎng)運(yùn)原來股本2.45億股)，其中西南證券原股東持有股份占合并后總股本的87.139%。買殼上市案例實(shí)證分析(1)摘要：買殼上市是企業(yè)實(shí)現(xiàn)間接上市,從而利用證券市場(chǎng)達(dá)到直接融資的一條捷徑。本文以2002年的典型買殼案例為樣本對(duì)該年資本市場(chǎng)上的買殼上市交易的過程與結(jié)果進(jìn)行案例實(shí)證分析。關(guān)鍵詞：買殼上市；殼公司；買殼交易

2002年我國(guó)上市公司收購(gòu)活動(dòng)發(fā)展迅速，截止2002年末共披露172起上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購(gòu)事項(xiàng)，其中有89家獲得財(cái)政部批準(zhǔn)或已辦理股權(quán)過戶手續(xù)。我們以2003年6月30日以前是否發(fā)生資產(chǎn)交易為標(biāo)準(zhǔn)共選擇29個(gè)樣本進(jìn)行分析得出如下結(jié)論：

1．殼規(guī)模越來越大。2002年買殼案例中出現(xiàn)了大量的大宗交易。在18個(gè)有效樣本中（滿足直接收購(gòu)上市公司股權(quán)且每股凈資產(chǎn)大于1元上市公司）交易金額大于1億元的達(dá)到10家，最高的浦東不銹的股權(quán)轉(zhuǎn)讓總額達(dá)到了創(chuàng)記錄的11.45億。而從平均數(shù)來說達(dá)到了2.18億元，大于2002年整個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平均金額2.02億元。其原因主要是：一批有實(shí)力的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)在需求要求它們?nèi)フ希粩嗵嵘晕腋?jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另外股本數(shù)額大的公司再融資有優(yōu)勢(shì)。

2．操作類型多而集中。2002年收購(gòu)方式的突出特點(diǎn)是沒有無償劃撥形式。原因如下：轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)有企業(yè)的利益主體不一致，即使股權(quán)轉(zhuǎn)移發(fā)生在國(guó)有企業(yè)之間，一般也需要進(jìn)行支付；另一方面，并購(gòu)市場(chǎng)上的無償劃撥主要是地方政府為了進(jìn)一步整合資源、加強(qiáng)管理而采取的，而買殼主要為了實(shí)現(xiàn)間接上市。因此，殼很少采取無償劃撥的形式。

此外，購(gòu)買母公司的股權(quán)的收購(gòu)方式將有很大的發(fā)展空間。本期發(fā)生4起購(gòu)買母公司股權(quán)形式占總數(shù)的13.85%，是由于該形式有利于避開過多的市場(chǎng)關(guān)注，更有效地處理企業(yè)上市中的遺留問題，而我國(guó)不成熟的市場(chǎng)體制，更為這種交易留下了土壤。

3．殼公司特點(diǎn)。（1）業(yè)績(jī)并非一律差。通過調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)本期被ST或PT的殼公司共有9家，占31%；其余的20個(gè)樣本中，共有13家公司的凈資產(chǎn)收益率為正數(shù)，且有5家該指標(biāo)大于5%。此外，殼公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。在所有殼公司中，有12家低于35%，最低僅為1.4%，是典型的凈殼公司，這說明買殼者在選擇目標(biāo)時(shí)更理性。（2）殼公司多集中于欠發(fā)達(dá)地區(qū)。并購(gòu)說明有實(shí)力，被收購(gòu)說明有價(jià)值，對(duì)買殼上市更是如此。從經(jīng)濟(jì)區(qū)域看，共有18家殼公司分布在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，占總數(shù)的62%，其余的38%分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。這也印證了欠發(fā)達(dá)地區(qū)上市公司平均贏利能力較差，容易被作為殼公司而遭到收購(gòu)。并且，四川、上海、北京三地的殼公司數(shù)量最多，也反映了老上市公司是殼公司的最主要的來源。（3）行業(yè)多分布于傳統(tǒng)制造業(yè)。殼公司有較突出的行業(yè)特征：化工行業(yè)4家，紡織服裝2家，冶金機(jī)械3家，商貿(mào)旅游酒店等服務(wù)型行業(yè)達(dá)到7家公司，綜合性公司5家，電子通信3家，其它行業(yè)5家。從行業(yè)分布看，傳統(tǒng)的制造業(yè)是殼資源比較集中的領(lǐng)域，而科技類企業(yè)由于行業(yè)不景氣等原因成為殼資源新的發(fā)源地。

4.買殼公司的特點(diǎn)。（1）買殼公司多集中發(fā)達(dá)地區(qū)。從經(jīng)濟(jì)區(qū)域講，買殼公司共有21家分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，占總量的72%，說明了買殼者有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。上海以6家名列榜首，證明上海是中國(guó)最具活力的地區(qū)。2002年廣東省殼公司僅有一家，買殼公司達(dá)到4家，說明廣東上市公司質(zhì)量普遍較高，未上司公司利用資本的愿望迫切。在不發(fā)達(dá)地區(qū)中四川共有4家買者，3家是購(gòu)買本省的殼公司，說明買殼上市行為中地方政府推動(dòng)因素的作用非常大，當(dāng)?shù)卣畵?dān)心殼資源流失而人為地設(shè)置地區(qū)壁壘的情況很嚴(yán)重。（2）買殼公司大多為有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)。8月15日，財(cái)政部批準(zhǔn)了方向光電國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一案，標(biāo)志著關(guān)閉了兩年的“國(guó)轉(zhuǎn)非”大門重新向民營(yíng)企業(yè)開放。9月28日，管理層又出臺(tái)了《上市公司收購(gòu)管理辦法》，明確規(guī)定各類主體都可以參與到上市公司的股權(quán)收購(gòu)當(dāng)中。沉寂多年的民營(yíng)企業(yè)上市勁頭由此爆發(fā)。2002年買殼交易中買殼公司是民營(yíng)企業(yè)的共有24家，占83%，大于同期并購(gòu)市場(chǎng)的51.2%的比例。

5．轉(zhuǎn)讓溢價(jià)低。在18家有效樣本中（每股凈資產(chǎn)大于1元且有購(gòu)買價(jià)格）僅有一家轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率為負(fù)。這主要由于財(cái)政部明確規(guī)定國(guó)有股向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于凈資產(chǎn)，并且不同的國(guó)有主體具有不同的利益。在另外的17家正轉(zhuǎn)讓溢價(jià)樣本中，平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率為18.71%，大于2002年股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率10.71%。從絕對(duì)數(shù)看共有16家中轉(zhuǎn)讓溢價(jià)小于1元，而平均轉(zhuǎn)讓溢價(jià)為0.38元。這些說明當(dāng)前買殼重組已轉(zhuǎn)為理性行為，二級(jí)市場(chǎng)不再盲目追捧重組題材，從而減少了使其獲得短期大幅度升值效應(yīng)的機(jī)會(huì)。而相對(duì)較高的轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率，其原因主要是殼公司一般都財(cái)務(wù)狀況差，凈資產(chǎn)低。當(dāng)然，由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓大多以協(xié)議的方式進(jìn)行，參與競(jìng)爭(zhēng)者較少，因此不排除國(guó)有資產(chǎn)低價(jià)轉(zhuǎn)讓的發(fā)生。

6．轉(zhuǎn)讓比例相對(duì)集中。2001年以來，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格限制了豁免民企要約收購(gòu)。本年度的20家以購(gòu)買股權(quán)的手段買殼交易中有5家持股股份超過總數(shù)30%。但是這5筆交易中都是國(guó)有股本之間的轉(zhuǎn)移，很可能獲得證監(jiān)會(huì)的豁免，事實(shí)上它們也確實(shí)獲得了豁免。其余的15家持股股份都小于30%，14家分布在20%~30%之間。持有30%以下的股份主要是因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)為了避免要約收購(gòu)。持有大于20%的股份主要為了保證相對(duì)控股，從而保持足夠的話語權(quán)，更有利于日后進(jìn)行資產(chǎn)交易。

一、對(duì)殼公司資產(chǎn)整合的分析

由于資產(chǎn)整合晚于股權(quán)買賣，因此本文截取了至2003年6月30日相關(guān)的資產(chǎn)整合資料進(jìn)行實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)整合有以下特點(diǎn)：買殼上市案例實(shí)證分析(2)1．公司改名成時(shí)尚。名稱是一個(gè)企業(yè)的標(biāo)志，新的控股股東的進(jìn)入往往伴隨著名稱的改變。在全部29個(gè)樣本中，共有12家占41%的上市公司變更了公司簡(jiǎn)稱。變更后的名字充分體現(xiàn)了新控股股東的名稱或其主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而達(dá)到充分利用上市公司擴(kuò)大自己的知名度的廣告效果。

2．治理結(jié)構(gòu)徹底變化。調(diào)整殼公司的治理結(jié)構(gòu)是買殼上市的題中之意，因?yàn)檫@是對(duì)殼公司進(jìn)行資產(chǎn)整合的前提。29個(gè)樣本中治理結(jié)構(gòu)發(fā)生徹底變化的共有27家，占總數(shù)的93%，而其余的兩家也發(fā)生了重大的變化。通過改變殼公司的治理結(jié)構(gòu)可以解決殼公司經(jīng)營(yíng)管理中存在問題，這也是買殼者花費(fèi)巨資購(gòu)買殼公司的股份取得權(quán)力的表現(xiàn)。

3．資產(chǎn)交易方式多樣。購(gòu)買上市公司的股權(quán)的目的是為了實(shí)現(xiàn)間接上市。因此，買殼者與殼公司進(jìn)行資產(chǎn)交易成為買殼上市的一個(gè)必不可少的部分。在29個(gè)樣本中，出售與購(gòu)買方式幾乎占了一半，因?yàn)闊o論是出售還是購(gòu)買都只是涉及兩個(gè)當(dāng)事人，交易較為方便。而資產(chǎn)置換占了近1/3。買殼公司可以直接用其取得的殼公司資產(chǎn)抵償給原大股東，但由于屬于關(guān)聯(lián)方交易，因此受到嚴(yán)格的監(jiān)管。值得關(guān)注的是兩起捐贈(zèng)方式000669的領(lǐng)先科技和600759瓊?cè)A僑，其中領(lǐng)先科技具有配股資格，大股東通過直接捐贈(zèng)為更快的進(jìn)行配股、增發(fā)創(chuàng)造條件。而瓊?cè)A僑是一家已經(jīng)退市的空殼公司，急需外部支持，捐贈(zèng)可能是唯一的也是最好的方式。

4．資產(chǎn)交易金額有限。按照證監(jiān)公司字【2001】105號(hào)文件的規(guī)定，出售或購(gòu)買資產(chǎn)占上市公司總資產(chǎn)70%以上或置入上市公司的資產(chǎn)總額達(dá)到或超過公司合并報(bào)表總資產(chǎn)70%以上視同重新發(fā)行，應(yīng)提交證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核。在29個(gè)樣本中只有兩個(gè)公司屬于這種情況，600886ST華靖和600748上實(shí)發(fā)展。它們的交易雙方都是國(guó)有企業(yè)并且持股比例都超過50%。其余的27家資產(chǎn)交易金額未超過70%，多數(shù)企業(yè)在避免“觸線”，同時(shí)不徹底的資產(chǎn)整合也為進(jìn)一步整合埋下伏筆。并且，資產(chǎn)整合不完全導(dǎo)致了大部分的企業(yè)具有兩個(gè)或兩個(gè)以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)，這種情況容易使殼公司陷入多角化經(jīng)營(yíng)的怪圈。

二、買殼上市效果實(shí)證分析

本文在進(jìn)行買殼上市效果實(shí)證分析時(shí)，僅選擇滿足股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)交易都發(fā)生在2002年（資產(chǎn)交易的第一次時(shí)間為準(zhǔn)）這個(gè)條件的28家樣本，探討買殼上市對(duì)殼公司的影響。

1．資產(chǎn)負(fù)債率變化分析。資產(chǎn)負(fù)債率是反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率變化分為三類：增加超過30%為明顯提高、減少超過30%為明顯下降、其余的屬于變化不大。三種情況所占的比例是：39%、46%、15%。此外，資產(chǎn)負(fù)債率提高與下降的比重分別是68%和32%。從這些數(shù)據(jù)中可以看出，殼公司的資產(chǎn)負(fù)債率有提高的趨勢(shì)，提高的程度也非常大。筆者認(rèn)為提高的原因主要是由于殼公司的資產(chǎn)交易要向買殼公司收購(gòu)資產(chǎn)，而買殼公司的資產(chǎn)經(jīng)常發(fā)生升值，而殼公司的資產(chǎn)在大多數(shù)情況下發(fā)生貶值。

2．每股收益變化分析。每股收益是反映企業(yè)每股盈利能力的指標(biāo)。和上個(gè)指標(biāo)相同將其變化也分為3類。在28個(gè)有效樣本中，三者分別占的比例是：65%、14%和21%，表面看大部分殼公司的每股收益增加了，但實(shí)際上在65%的明顯增加的樣本中，僅有兩家的每股收益超過了0.1元，其余的12家都在0.1以下，說明實(shí)際的買殼效果并不明顯，其原因主要是對(duì)資產(chǎn)整合不徹底。事實(shí)上共有3家超過0.1元樣本，其中000975和600886都是股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例超過50%，并且新的大股東對(duì)其進(jìn)行徹底整合的公司。另外的一家是600768寧波富邦是采取吸收母公司的方式獲取股權(quán)，并且新的股東也對(duì)殼公司進(jìn)行了徹底整合。三家殼公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了根本性的變化。

3．凈資產(chǎn)收益率變化分析。凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的綜合指標(biāo)。在有效樣本中，三類變化比例分別是46%、22%和32%。與每股收益相比，明顯提高的減少了15%，而變化不大和明顯下降分別增加了7%和11%，其原因主要是由于資產(chǎn)凈利率的降低大于資產(chǎn)負(fù)債率的提高幅度，這也說明買殼公司對(duì)殼公司資產(chǎn)整合效果不明顯，且轉(zhuǎn)讓給殼公司的資產(chǎn)盈利能力有限。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在高速發(fā)展的時(shí)期，企業(yè)急需資金，買殼上市為企業(yè)在資本市場(chǎng)籌資開辟了一條捷徑。但是，買殼上市也不是“救世主”，它不能從根本上解決影響我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的一些關(guān)鍵問題。因此，對(duì)于買殼上市交易我們應(yīng)該以辨證的眼光看待，發(fā)揮它應(yīng)有作用，糾正它在實(shí)施中的錯(cuò)誤，從而促進(jìn)它持續(xù)、健康、快速的發(fā)展。買殼上市

www212023-01-07企業(yè)網(wǎng)景近幾年的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，一個(gè)重要的特征就是企業(yè)購(gòu)并呈現(xiàn)證券化趨勢(shì)，特別是上市公司的并購(gòu)活動(dòng)員為引人矚目。而在上市并購(gòu)活動(dòng)中，“買殼上市”堪稱一朵奇葩，由于其運(yùn)作極為精巧，而且可以事半功倍，格外受到企業(yè)家們的關(guān)注。

所謂“買殼上市”，是指非上市公司通過并購(gòu)控股上市公司來取得上市地位，然后利用反向收購(gòu)的方式注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。從本質(zhì)上說，這種方式就是非上市公司利用上市公司的“殼”，先達(dá)到絕對(duì)控股地位，然后進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，利用目標(biāo)“殼”公司的法律上市地位，通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。

“買殼上市”在我國(guó)是一件“新事物”，最早是一些國(guó)內(nèi)企業(yè)，為了達(dá)到在香港上市的目的，購(gòu)買香港的一些“殼”公司，員后成功實(shí)現(xiàn)本企業(yè)在香港的上市。買殼上市不必經(jīng)過漫長(zhǎng)的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，可較短時(shí)間內(nèi)達(dá)到上市目的?！皻す尽蓖ǔI(yè)務(wù)規(guī)模小，業(yè)績(jī)平平或不佳，股本規(guī)模小，股價(jià)低，因而收購(gòu)成本低，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。企業(yè)買殼上市后，可合并殼公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，擴(kuò)大發(fā)展，產(chǎn)生協(xié)同效益。

一、買殼上市的功能分析

買殼上市可以實(shí)現(xiàn)以下5大功能

1．買殼上市為優(yōu)勢(shì)企業(yè)拓展了一條進(jìn)入資本市場(chǎng)的有效通道

通常買殼上市方式，可利用殼企業(yè)的配股和發(fā)新股權(quán)，較為便利地募集所需資金，投資于有效益的項(xiàng)目，或者用于反向注入公司原有的優(yōu)良資產(chǎn)，從而可以憑借較少資本，通過杠桿方式實(shí)現(xiàn)控制較大資本額。

2．買殼上市可以達(dá)到業(yè)務(wù)擴(kuò)大化和經(jīng)營(yíng)多樣化的目的

企業(yè)成長(zhǎng)壯大有兩條途徑：擴(kuò)大在同行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額或進(jìn)入新的行業(yè)，其實(shí)現(xiàn)途徑一是投資新項(xiàng)目，二是并購(gòu)其他企業(yè)的股份。采用投資新項(xiàng)目的發(fā)展方式對(duì)正在成長(zhǎng)的新興行業(yè)較為有利，而對(duì)一些成熟、壟斷程度高的行業(yè)，不僅投入成本較高，而且必然會(huì)遇到進(jìn)入障礙，包括兩部分：一是行業(yè)的結(jié)構(gòu)性障礙，即原有企業(yè)在商標(biāo)、信譽(yù)、分銷渠道、技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面已具有的優(yōu)勢(shì)，這將限制新企業(yè)進(jìn)人或使進(jìn)入成本提高；二是原有廠商的預(yù)期反應(yīng)．包括價(jià)格戰(zhàn)。聯(lián)合控制進(jìn)貨和分銷渠道等，使新進(jìn)入者無利可圖。若以買殼上市方式進(jìn)入，則可以直接分享目標(biāo)公司已有的優(yōu)勢(shì)，或者通過注入優(yōu)良資產(chǎn)擴(kuò)大實(shí)力，既可以避免增加投資而引起行業(yè)內(nèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，又可以在短期內(nèi)以較低的成本擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化組合。

3．買殼上市可使具有一定實(shí)力的非上市公司從多方面獲得金融支持

買殼之后，上市公司的資信等級(jí)受到新的母公司的保障而大為提高。一般來說，其股價(jià)會(huì)有較大幅度的上升。由于上市公司資信的提高，能夠處于更有利的地位去獲取期限更長(zhǎng)、利息更低的銀行貸款。這些貸款就可以成為上市公司重新獲得配股資格之前的過渡資金。此外，通過配股可使股本擴(kuò)張能力和籌資能力增強(qiáng)。

4．買殼上市是解決法人股、國(guó)有股出路的有效途徑

目前我國(guó)上市公司中國(guó)家股、法人股約占80％左右，由于體制和歷史原因，大部分上市公司國(guó)家股是以原有資產(chǎn)折價(jià)而成，而法人股則是以面值或低溢價(jià)購(gòu)買，與個(gè)人股在購(gòu)買成本上差距甚大。在我國(guó)目前企業(yè)體制現(xiàn)狀下，國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股分隔，從而限制了資源的合理流動(dòng)，允許國(guó)家服、法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，允許非上市公司收購(gòu)上市公司股份，既可緩解市場(chǎng)壓力，又可使收購(gòu)企業(yè)降低成本。

5．買殼上市也是開拓海外市場(chǎng)的重要方式

通過在海外市場(chǎng)買殼上市，完公司成為收購(gòu)的下屬公司，收購(gòu)公司可以殼公司的名義進(jìn)行配股籌資，還可以殼公司的名義發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資。這比直接在海外市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券無論是資信要求還是發(fā)行費(fèi)用都要低得多。此外，采用海外直接上市的辦法，必須面對(duì)嚴(yán)格的資格審查和繁復(fù)的手續(xù)，耗費(fèi)巨大的人力和財(cái)力，而買殼上市則可避免此類繁雜的手續(xù)，直接在交易市場(chǎng)上對(duì)合乎要求的目標(biāo)公司進(jìn)行舉牌收購(gòu)，不存在資格控制問題，由專業(yè)的投資銀行策劃，成功率較高。在收購(gòu)成功后將資產(chǎn)注入殼公司即可完成變相上市，達(dá)到進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)的目的。

二、買殼上市的操作步驟

1．準(zhǔn)備階段

該階段的主要工作有：

(1)選擇殼公司。根據(jù)自身行業(yè)及業(yè)務(wù)擴(kuò)展需要選擇一家上市公司，并對(duì)其市場(chǎng)地位、行業(yè)優(yōu)勢(shì)、資信等級(jí)、財(cái)務(wù)狀況等作詳細(xì)的研究論證，以確定它是否為理想的目標(biāo)公司；

(2)選擇財(cái)務(wù)顧問。即選擇一家投資銀行作為買殼上市的運(yùn)作提供財(cái)務(wù)咨詢和建議，這樣做有利于處理可能產(chǎn)生的復(fù)雜的法律和行政管理事務(wù)；

(3)籌集資金。國(guó)外非上市公司進(jìn)行買殼上市時(shí)除使用自有資金外，籌資途徑一般還有以下幾種：發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等，我國(guó)目前的籌資渠道較狹窄。

2．收購(gòu)階段

買殼上市的收購(gòu)方式有3種：

(1)通過股票二級(jí)市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)。一般來說，可以先在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買目標(biāo)公司的一小部分股份作為下一步整體報(bào)價(jià)的一個(gè)跳躍，此步聚可以通過下屬子公司或另外的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，但需謹(jǐn)慎行事。以免引起目標(biāo)公司股價(jià)大幅度波動(dòng)，并且注意不要超過收購(gòu)審報(bào)數(shù)量的限制，獲得一定數(shù)量股權(quán)后，便可在目標(biāo)公司董事會(huì)獲得席位，就能更清楚地了解目標(biāo)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并據(jù)此制定出報(bào)價(jià)時(shí)間。然后，可與目標(biāo)公司的董事會(huì)進(jìn)行接觸，若同意被收購(gòu)，則可協(xié)議收購(gòu)方式、比例等，同時(shí)還要經(jīng)過上市公司董事會(huì)、股東大會(huì)等法律程序，進(jìn)行評(píng)估、審計(jì)等一系列環(huán)節(jié)。若不同意被收購(gòu)，則可公開標(biāo)價(jià)競(jìng)購(gòu)。此種方式的特點(diǎn)在于技術(shù)操作上相對(duì)單純，可以繞開許多障礙，缺點(diǎn)是資金耗用量大。

(2)通過內(nèi)部協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式來實(shí)現(xiàn)。我國(guó)目前上市公司股本結(jié)構(gòu)中國(guó)家股、法人股所占比重較大，采用該方式可以大大降低收購(gòu)成本，目前買殼方式主要以非流通股作為購(gòu)買對(duì)象。

(3)流通股和非流通股購(gòu)買并舉。

3．殼公司的整理及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

收購(gòu)公司應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、人事安排等進(jìn)行調(diào)整，一般來說有以下幾方面的工作：

①向目標(biāo)公司選派主管人員，進(jìn)行必要的人事調(diào)整；

②與目標(biāo)公司員工進(jìn)行溝通；

③通過管理制度，經(jīng)營(yíng)方式及企業(yè)文化等方面的聯(lián)合。

在財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等管理上對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整合與協(xié)同。在殼公司的整理過程中，要特別注意各項(xiàng)新舊業(yè)務(wù)的串聯(lián)運(yùn)作，要解決好企業(yè)內(nèi)部的各種矛盾和沖突，尤其要注意兩公司間文化的融合。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是買殼上市的目標(biāo)所在，一般有三個(gè)途徑：

①將目標(biāo)公司作為本公司的下屬子公司，并將擴(kuò)張資產(chǎn)注入其中，達(dá)到變相上市的目的，該做法具有控制直接、方便的優(yōu)點(diǎn)；

②將本公司的一個(gè)下屬于公司與收購(gòu)過來的目標(biāo)公司合并，間接達(dá)到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的目的，該做法可以做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，較快地達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

③利用目標(biāo)公司來收購(gòu)屬下的一個(gè)子公司，這樣也能達(dá)到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的目的。華立科技今日公告稱，公司于2023年5月14日召開五屆六次董事會(huì)，會(huì)議審議通過關(guān)于公司重大資產(chǎn)置換及向特定對(duì)象發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)的預(yù)案：經(jīng)與上海遠(yuǎn)洋漁業(yè)及其單一股東上海水產(chǎn)（集團(tuán)）總公司、公司原控股股東華立產(chǎn)業(yè)集團(tuán)協(xié)商，公司擬以其全部資產(chǎn)和負(fù)債（預(yù)估值約為1.8億元）與遠(yuǎn)洋漁業(yè)進(jìn)行重大資產(chǎn)置換，擬注入資產(chǎn)[即上海開創(chuàng)遠(yuǎn)洋漁業(yè)（注冊(cè)資本人民幣41000萬元）100%股權(quán)（預(yù)估值約為12.2億元）]。遠(yuǎn)洋漁業(yè)以上述置換差額約10.4億元認(rèn)購(gòu)公司擬同時(shí)向其非公開發(fā)行約8300萬股人民幣普通股（A股），從而實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)洋漁業(yè)所屬遠(yuǎn)洋捕撈資產(chǎn)注入公司。發(fā)行價(jià)格為每股12.5348元，定價(jià)基準(zhǔn)日為本次董事會(huì)決議公告之日。資料顯示，遠(yuǎn)洋漁業(yè)前身為上海遠(yuǎn)洋漁業(yè)公司，成立于1986年2月，原注冊(cè)資本金3,300萬元，是上海水產(chǎn)（集團(tuán)）總公司的全資子公司。經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)范圍包括：遠(yuǎn)洋漁業(yè)生產(chǎn)、銷售、產(chǎn)品、設(shè)備及相關(guān)技術(shù)進(jìn)出口。2007年，遠(yuǎn)洋漁業(yè)實(shí)現(xiàn)捕撈產(chǎn)量15萬噸，銷售收入113,422萬元，凈利潤(rùn)11,695萬元。2007年末公司總資產(chǎn)212,874萬元，凈資產(chǎn)57,281萬元。上述交易完成后，遠(yuǎn)洋漁業(yè)將成為華立科技第一大股東，水產(chǎn)集團(tuán)將成為華立科技實(shí)際控制人；華立科技主營(yíng)業(yè)務(wù)將由電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為盈利能力較強(qiáng)的遠(yuǎn)洋漁業(yè)捕撈業(yè)務(wù)。此次交易可以降低華立科技的資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于注入資產(chǎn)盈利能力良好，將進(jìn)一步改善公司的財(cái)務(wù)狀況。發(fā)行后公司每股凈資產(chǎn)情況由本次發(fā)行前（2007年末）1.55元增加至本次發(fā)行后（模擬2007年末）2.13元；收購(gòu)遠(yuǎn)洋漁業(yè)所屬盈利能力較強(qiáng)的