企業(yè)項目投資決策評價報告書

第六章項目投資本章是財務管理的一個重點章節(jié)，近幾年每年分數均較高，因此要求考生要全面理解、掌握。

第一節(jié)項目投資概述

一、項目投資的含義與特點

項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。

特點：投資金額大；影響時間長；變現能力差；投資風險大。

二、項目計算期構成

項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。

項目計算期=建設期+生產經營期

n=s+p

[例6-1]項目計算期的計算

某企業(yè)擬購建一項固定資產，預計使用壽命為10年。

要求：就以下各種不相關情況分別確定該項目的項目計算期。

（1）在建設起點投資并投產。

（2）建設期為一年。

【答疑編號0610001：針對該題提問】

解：（1）項目計算期=0+10=10（年）

（2）項目計算期=1+10=11（年）

三、投資總額與原始總投資的關系

1.原始總投資：（P201）是反映項目所需現實資金水平的價值指標。它包括建設投資和流動資金投資兩項內容。其中建設投資包括固定資產投資、無形資產投資、開辦費投資。

2.投資總額：（P202）是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。

投資總額=原始總投資+建設期資本化利息

舉例：假設企業(yè)購建一條生產線，需要1000萬元資金。若資金全部來源于銀行貸款，借款年利率10%，預計建設期1年：

【答疑編號0610002：針對該題提問】

則會計上：固定資產原值=1000+1000×10%=1100（萬元）

若資金的50%來源于銀行貸款，借款年利率10%，預計建設期1年：

則會計上：固定資產原值=1000+1000×50%×10%=1050（萬元）

流動資金投資（營運資金投資或墊支流動資金）

本年流動資金增加額（墊支數）=該年流動資金需用數-截止上年的流動資金投資額

經營期流動資金需用數=該年流動資產需用數-該年流動負債需用數

舉例：假設企業(yè)購建一條生產線，設備價款1000萬元，需要材料200萬元，其中50%的款項需要在本期支付，另外50%形成企業(yè)的流動負債，此時流動資金需用數=200－100=100（萬元）。

教材P202[例6-2]項目投資有關參數的計算

企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產投資100萬元，無形資產投資10萬元。建設期為1年，建設期資本化利息為6萬元，全部計入固定資產原值。投產第一年預計流動資產需用額為30萬元，流動負債需用額為15萬元；投產第二年預計流動資產需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元。

【答疑編號0610003：針對該題提問】

根據上述資料可計算該項目有關指標如下：

（1）固定資產原值=100+6=106（萬元）

（2）投產第一年的流動資金需用額=30-15=15（萬元）

首次流動資金投資額=15-0=15（萬元）

投產第二年的流動資金需用額=40-20=20（萬元）

投產第二年的流動資金投資額=20-15=5（萬元）

流動資金投資合計=15+5=20（萬元）

（3）建設投資額=100+10=110（萬元）

（4）原始總投資額=110+20=130（萬元）

（5）投資總額=130+6=136（萬元）

注意：

四、資金投入方式

資金投入方式分為一次投入和分次投入。

例：某項目經營期為5年，預計投產第一年年初流動資產需用額為50萬元，預計第一年年初流動負債為15萬元，投產第二年初流動資產需用額為80萬元，預計第二年流動負債為30萬元，預計以后每年的流動資產需用額均為80萬元，流動負債均為30萬元，則該項目終結點一次回收的流動資金為（）。

A.35萬元

B.15萬元

C.95萬元

D.50萬元

【答疑編號0610004：針對該題提問】

答案：D

解析：第一年所需流動資金=50-15=35（萬元）

首次流動資金投資額=35-0=35（萬元）

第2年所需流動資金=80-30=50（萬元）

第2年流動資金投資額=本年流動資金需用額-截止上年的流動資金投資額=50-35=15（萬元）

流動資金投資合計=15+35=50（萬元）

第二節(jié)現金流量及其計算

一、現金流量的含義

（一）現金流量的定義

現金流量是指投資項目在其計算期內各項現金流入量與現金流出量的統(tǒng)稱，它是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎性數據。

理解三點：

1.財務管理中的現金流量，針對特定投資項目，不是針對特定會計期間。

2.內容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。

3.現金是廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現價值。

舉例：企業(yè)投產新產品，新產品的生產可以利用企業(yè)原來的舊設備，假設舊設備目前的變現價值為5萬元，則由于投產該新產品企業(yè)喪失了5萬元的變現流入。

（二）現金流量的構成

初始現金流量，包括建設投資、流動資金投資等。

營業(yè)現金流量，由于生產經營帶來的現金流入和流出的數量。

終結現金流量，包括回收的殘值和回收的流動資金投資。

（三）確定現金流量的假設

1.投資項目的類型假設

假設投資項目只包括單純固定資產投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。

2.財務可行性分析假設

在實際工作中，評價一個項目是否可行，不僅僅要考慮財務可行性，也要考慮環(huán)境（是否產生污染）、技術上是否可行，人力能否跟上等各方面。在財務管理中，評價一個項目是否可行只考慮財務可行性問題。

3.全投資假設

全投資假設是指即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。

4.建設期投入全部資金假設

5.經營期與折舊年限一致假設

6.時點指標假設

為便于利用資金時間價值的形式，不論現金流量具體內容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按照年初或年末的時點指標處理。

其中對于建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發(fā)生。

流動資金投資則在經營期期初發(fā)生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）。

舉例：企業(yè)投產新產品，新產品的生產可以利用企業(yè)原來的舊設備，假設舊設備目前的變現價值為5萬元，則由于投產該新產品企業(yè)喪失了5萬元的變現流入。

7.確定性假設

二、現金流量的內容與估算

內容：

（一）單純固定資產投資項目的現金流量

1.現金流入量的內容

（1）增加的營業(yè)收入

（2）回收固定資產余值

2.現金流出量的內容

（1）固定資產投資（沒有無形資產投資等）

（2）新增經營成本

（3）增加的各項稅款

（二）完整工業(yè)投資項目的現金流量

1.現金流入量的內容

（1）營業(yè)收入

（2）回收固定資產余值

（3）回收流動資金

回收流動資金和回收固定資產余值統(tǒng)稱為回收額。

（4）其他現金流入量

2.現金流出量的內容

（1）建設投資

（2）流動資金投資

（3）經營成本

（4）各項稅款

（5）其他現金流出

（三）固定資產更新改造投資項目的現金流量

1.現金流入量的內容

（1）因使用新固定資產而增加的營業(yè)收入

（2）處置舊固定資產變現凈收入

（3）回收新舊固定資產余值差額

2.現金流出量的內容

（1）購置新固定資產的投資

（2）因使用新固定資產而增加的經營成本

（3）因使用新固定資產而增加的流動資金投資

（4）增加的各項稅款

估算:

（一）現金流入量的估算

1.營業(yè)收入的估算

作為經營期現金流入量的主要項目，本應按當期現銷收入額與回收以前期應收賬款的合計數確認。為簡化核算，假設正常經營年度內每期發(fā)生的賒銷額與回收的應收賬款大體相等，所以以銷售收入為基礎確定。

2.回收固定資產余值的估算

按固定資產的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結點回收的固定資產余值。

注意：對于更新改造項目要估算兩次：第一次估算在建設起點發(fā)生的回收余值；第二次估算在項目終結點發(fā)生的回收余值。

3.回收流動資金的估算

在終結點一次性回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。

（二）現金流出量的估算

1.建設投資的估算

主要應當根據項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。

2.流動資金投資的估算

用每年流動資金需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。

3.經營成本的估算

與項目相關的某年經營成本等于當年的總成本費用扣除該年折舊額、無形資產和開辦費的攤銷額，以及財務費用中的利息支出等項目后的差額。

經營成本=總成本費用-年折舊額-無形資產和開辦費攤銷額-利息支出

經營成本的節(jié)約相當于本期現金流入的增加，但為統(tǒng)一現金流量的計量口徑，在實務中仍按其性質將節(jié)約的經營成本以負值計入現金流出量項目，而并非列入現金流入量項目。

4.各項稅款的估算

在進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產發(fā)生的營業(yè)稅。

歸納：

現金流量包括流入量和流出量。

三、估算現金流量時應注意的問題（P211-212）

1.必須考慮現金流量的增量；

所謂增量現金流量是指接受或者拒絕某一投資方案后，企業(yè)總現金流因此發(fā)生的變動。

2.盡量利用現有會計利潤數據；

3.不能考慮沉沒成本因素；

4.充分關注機會成本；

機會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。

5.考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。

四、凈現金流量的確定

（一）凈現金流量的含義

某年凈現金流量=該年現金流入量-該年現金流出量

（二）凈現金流量的特點

財務管理的現金流量表與會計的現金流量表之間的不同：鐮項斯目巷財選務管姥理丙會鄭計愿反映汁的對兼象旱針對駕特定裳項目飾特定哭企業(yè)兼期間攝特征嚷包括緒整個啦項目匯計算頓期，鄙連續(xù)飄多年艘特定譽會計王年度贏表格敲結構偽包括繼表格裹和指房標兩諷大部泰分諷主表魄和輔芒表兩胡部分假勾稽校關系花表現車為各沈年的賤現金喝流量壞具體沒項目信與現恢金流礎量合謠計項莖目之玩間的禽關系持通過絕主、修輔表律分別臉按直恢接法悟和間劃接法珍確定祝的凈省現金賀流量杜進行去勾稽欲信息漂屬性暖面向沃未來嬸的預償計數朱已知妹的歷備史數序據

五、凈現金流量的簡算公式

（一）新建項目（以完整工業(yè)投資項目為例）凈現金流量的簡化公式

（1）

（2）生產經營期內的NCF（經營凈現金流量）=營業(yè)收入-經營成本-所得稅

因為經營成本=總成本-折舊、攤銷-財務費用中的利息

所以上式=營業(yè)收入-總成本+折舊、攤銷+財務費用中的利息-所得稅

=凈利+折舊、攤銷+財務費用中的利息

（3）終結點的NCF=營業(yè)收入-經營成本-所得稅+回收額

=凈利+折舊、攤銷+利息+回收額

舉例：

P216例6-4：單純固定資產投資項目的凈現金流量計算

某企業(yè)擬購建一項固定資產，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。在建設起點一次投入借入資金1000萬元，建設期為一年，發(fā)生建設期資本化利息100萬元。預計投產后每年可獲營業(yè)利潤100萬元。在經營期的頭3年，每年歸還借款利息110萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。

要求：用簡化方法計算該項目的凈現金流量。

【答疑編號0620001：針對該題提問】

解析：該項目的壽命10年，建設期為1年

項目計算期n=1+10=11（年）

（1）建設期的凈現金流量=-原始總投資

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0

（2）經營期內某年凈現金流量=凈利潤+折舊+攤銷+財務費用中的利息

固定資產原值=1000+100=1100（萬元）

折舊=（原值-殘值）/使用年限

=（1100-100）/10

=100（萬元）

NCF2～4=100+100+110=310（萬元）

NCF5～10=100+100=200（萬元）

（3）終結點的NCF=凈利+折舊、攤銷+財務費用中的利息+回收額

NCF11=100+100+100=300（萬元）

教材P217例6-5：考慮所得稅的固定資產投資項目的凈現金流量計算

某固定資產項目需要一次投入價款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設期為1年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經營期第1～7年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8～10年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時使第1～10年每年的經營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產后第7年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經營期內每年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。

要求：分別按簡化公式計算和按編制現金流量表兩種方法計算該項目凈現金流量（中間結果保留一位小數）。

【答疑編號0620002：針對該題提問】

解：

（1）項目計算期=1+10=11（年）

建設期凈現金流量：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0

（2）建設期資本化利息=1000×10%×1=100（萬元）

固定資產原值=1000+100=1100（萬元）

年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）

經營期第1～7年每年總成本=370+100+0+110=580（萬元）

經營期8～10年每年總成本=370+100+0+0=470（萬元）

經營期第1～7年每年營業(yè)利潤=803.9-580=223.9（萬元）

經營期第8～10年每年營業(yè)利潤=693.9-470=223.9（萬元）

每年應交所得稅=223.9×33%=73.9（萬元）

每年凈利潤=223.9-73.9=150（萬元）

經營期內的凈現金流量為：

NCF2～8=150+100+110=360（萬元）

NCF9～10=150+100+0+0=250（萬元）

（3）終結點的凈現金流量NCF11=150+100+0+100=350（萬元）

P219

表6-2某固定資產投資項目現金流量表（全部投資）惹項目旅計算砌期（購第t駕年）晚建設琴期溜經營朽期茶合計甩0殼1起2相3拳…嶼8框9血10期11勸1.默0現乎金流或入量賄：非骨電領士偉趣能鑄炊竿1.顛1營充業(yè)收化入錫0握0柴80貨3.豐9笨80廁3.司9竹…死80召3.傭9借69對3.宏9杯69筑3.循9證69卷3.周9捷77完09襯1.話2回劍收固混定資耳產余糖值會0宗0面0沖0嘆…悶0干0校0感10貸0.僻0槳10做0賴1.樓3現租金流懲入量蘋合計普0孔0野80翅3.繳9戲80趕3.紫9辱…聽80仁3.他9鍬69啊3.魂9強69螺3.診9級79稿3.燒9笑78港09掀2.閣0現愧金流緞出量更：悅墨禁牧低罪能咐紹壺菠2.愁1固賊定資屑產投患資襖10纏00梨0瓶0傭0賞…槍0廁0蹄0僵0寬10灘00粒2.情2經括營成嚷本碰0妥0膠37憲0.簡0螺37屑0.蘇0薯…想37艷0.鼻0贊37夸0.泳0軌37押0.果0匠37著0.啄0你37諷00鼠2.筆3所頂得

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某工業(yè)項目需要原始投資1250萬元，其中固資產投資1000萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設期為1年，建設期發(fā)生與購建固定資產有關的資本化利息100萬元。固定資產投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項目壽命期10年，固定資產按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦費于投產當年一次攤銷完畢。從經營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬元；流動資金于終結點一次回收。投產后每年獲凈利潤分別為10萬元、110萬元、160萬元、210萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。

要求：按簡化公式計算項目各年凈現金流量。

【答疑編號0620003：針對該題提問】

解析：該項目的壽命10年，建設期為1年

項目計算期n=1+10=11（年）

建設期凈現金流量：

NCF0=-（1000+50）=-1050（萬元）

NCF1=-200（萬元）

固定資產原值=1000+100=1100（萬元）

固定資產年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）

經營期內的凈現金流量：

NCF2=10+100+50+110=270（萬元）

NCF3=110+100+110=320（萬元）

NCF4=160+100+110=370（萬元）

NCF5=210+100+110=420（萬元）

NCF6=260+100=360（萬元）

NCF7=300+100=400（萬元）

NCF8=350+100=450（萬元）

NCF9=400+100=500（萬元）

NCF10=450+100=550（萬元）

終結點凈現金流量：

終結點回收額=100+200=300（萬元）

NCF11=500+100+300=900（萬元）

例題：已知：某企業(yè)為開發(fā)新產品擬投資1000萬元建設一條生產線，現有甲、乙、丙三個方案可供選擇。

甲方案的凈現金流量為：NCF0=-1000萬元，NCF1=0萬元，NCF2-6=250萬元。

乙方案的相關資料為：在建設起點用800萬元購置不需要安裝的固定資產，同時墊支200萬元流動資金，立即投入生產：預計投產后1～10年每年新增500萬元營業(yè)收入（不含增值稅），每年新增的經營成本和所得稅分別為200萬元和50萬元；第10年回收的固定資產余值和流動資金分別為80萬元和200萬元。

【答疑編號0620004：針對該題提問】

分析：

乙方案項目計算期各年的凈現金流量

建設期凈現金流量：NCF0=-800-200=-1000（萬元）

生產經營期內的凈現金流量NCF1-9=營業(yè)收入-經營成本-所得稅=500-200-50=250（萬元）

或者折舊=（800－80）/10=72（萬元）

利潤=500-200-72=228（萬元）

凈利潤=228-50=178（萬元）

NCF1-9=凈利潤+折舊=178+72=250（萬元）

終結點的凈現金流量：NCF10=250+80+200=250+280=530（萬元）

丙方案的現金流量資料如表1所示：襖T怕0摘1幟2椅3距4助5偉6～陽10業(yè)11直合計茅原始例投資緩50評0睬50焦0線0皆0費0賣0揚0名0攜10璃00營年凈尤利潤運0紛0屬17致2費17叮2追17拍2慈18下2內18將2受18眨2夕17止90惜年折狗舊攤拐銷額銅0仁0敢72應72欠72浩72奴72淘72該72女0才年利來息勝0謀0門6瓦6毀6結0村0吧0番18紫回收亡額強0需0昌0享0顫0會0紗0鼓28皮0討28跡0榮凈現海金流表量屯神許潛鑄田（A陸）斑廉棄（B山）茶累計吊凈現非金流柱量生畢管聾撇（C困）固萍體幼＊"6～10"年一列中的數據為每年數，連續(xù)5年相等。

【答疑編號0620005：針對該題提問】

分析：挨T蛇0妨1貧2炭3卷4型5蓮6～呼10擺11亡合計忘原始仆投資患50也0申50唱0支0輪0加0濟0集0價0塔10賓00齊年凈欣利潤債0法0屑17突2膏17搏2花17緣2聯18轎2瀉18彼2謝18圓2插17冬90兇年折封舊攤究銷額蒜0璃0糟72恒72普72直72廁72蟲72績72真0閱年利誤息倒0寫0志6循6瞞6見0問0延0必18暫回收駛額孕0腐0輛0債0淋0鄰0玻0零28分0偷28殼0爹凈現鄰金流姿量鏟-5碗00脈-5喪00際17緒2+西72乏+6

殘妥=2廚50天25爸0癢25早0唉（A盟）1動72孤+8漫2=庫25永4笛25朽4跳53晃4肅（B繡）1銀80嚇8尋累計霉凈現核金流滿量拘-5嘆00拖-1濤00褲0勢-7伙50喘-5扔00足（C詠）-奉25寨0窮奉婚騾該企業(yè)所在行業(yè)的基準折現率為8%，部分資金時間價值系數如下：葵T用1帆6寄10位11鞏（F嘉/P縫，8躬%，橋t）寄-楚1.患58刮69童2.姓15第89尺-低（P倚/F頌，8余%，瀉t）幅0.銷92量59忙-炒-攝0.脂42來89怎（A糾/P貴，8釀%，育t）黑-撓-脾-獸0.投14率01仔（P爽/A鹽，8仁%，瀉t）豪0.致92帥59慎4.更62衫29伙6.現71適01渣-要求：

（1）指出甲方案項目計算期，并說明該方案第2至6年的凈現金流量（NCF2-6）屬于何種年金形式；

【答疑編號0620006：針對該題提問】

答案：甲方案項目計算期=6年

第2至6年的凈現金流量（NCF2-6）屬于遞延年金形式。

（2）計算乙方案項目計算期各年的凈現金流量；

答案：參見上述解答。

（3）根據表1的數據，寫出表中用字母表示的丙方案相關凈現金流量和累計凈現金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式；

【答疑編號0620007：針對該題提問】

答案：表格的填列參見上述解答。

該方案的資金投入方式為分兩次投入（或分次投入）。

（4）計算甲、丙兩方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期；

（5）計算（P/F,8%,10）和（A/P,8%,10）的值（保留四位小數）。

說明：（4）（5）以后再講解。

（二）更新改造投資項目凈現金流量的簡算公式

在財務管理中確定更新決策的現金流量，通常是計算差量的現金流量。

1.確定差量凈現金流量需要注意的問題：

（1）舊設備的初始投資應以其變現價值確定；

【答疑編號0620008：針對該題提問】

舉例：假設某更新改造項目舊設備的原值是10萬元，賬面凈值5萬元，變現價值3萬元，則舊設備的初始投資為其變現價值3萬元。

（2）計算期應以其尚可使用時間為標準；

【答疑編號0620009：針對該題提問】

接上例：假設稅法規(guī)定舊設備的壽命期是10年，目前已經使用了5年，預計尚可使用5年，則計算期為5年。

（3）舊設備的變現損失具有抵稅作用，變現收益需要納稅。

【答疑編號0620010：針對該題提問】

接上例：舊設備的賬面凈值為5萬，變現價值為3萬，假設企業(yè)的所得稅稅率為33%。則舊設備的變現會出現虧損，此時需要考慮虧損抵稅：（5-3）×33%。

接上例：如果舊設備的賬面凈值為5萬元，變現價值為8萬元，則舊設備的變現會出現收益，此時需要考慮收益納稅：（8-5）×33%。

總之，處置舊設備產生的損失抵稅額=（賬面折余價值－變現價值）×所得稅稅率

2.計算公式

（1）若建設期不為零：

（2）若建設期為零：

注意：

1.更新改造項目差量流量與單純固定資產項目凈現金流量的計算的區(qū)別：

（1）更新改造項目計算的是差量流量；

（2）更新改造項目需要考慮舊設備變現損失抵稅或者變現收益納稅的影響。

2.差量折舊的計算P222

舊設備的年折舊不是按照原來的賬面價值確定，而是按照更新改造時舊設備的變價凈收入扣除假定可以繼續(xù)使用若干年后的預計凈殘值然后除以預計可以繼續(xù)使用的年限計算的。

教材P223例6-7：固定資產更新改造投資項目的凈現金流量的計算

某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000元，舊設備的折余價值為90151元，其變價凈收入為80000元，到第5年末新設備與繼續(xù)使用的舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新改造的建設期為零）。使用新設備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加經營成本25000元；第2～5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經營成本30000元。設備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅稅率為33%，假設處理舊設備不涉及營業(yè)稅金，全部資金來源均為自有資金。

要求：用簡算法計算該更新設備項目的項目計算期內各年的差量凈現金流量（NCFt）。（不保留小數）

【答疑編號0630001：針對該題提問】

解析：

因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產凈損失=舊固定資產折余價值-變價凈收入=90151-80000=10151（元）

變現損失抵稅=10151×33%=3350（元）

△NCF0=-△原始投資=-（180000-80000）=-100000（元）

經營期第1年增加的營業(yè)收入為50000元；經營期第2～5年增加的營業(yè)收入為60000元

經營期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊

=新設備的折舊-舊設備的折舊

=（180000-殘值）/5-（80000-殘值）/5

=100000/5=20000（元）

經營期第第1年總成本的變動額

=該年增加的經營成本+該年增加的折舊=25000+20000=45000（元）

經營期第2～5年每年總成本的變動額=30000+20000=50000（元）

經營期第1年營業(yè)利潤的變動額=50000-45000=5000（元）

經營期第2～5年營業(yè)利潤的變動額=60000-50000=10000（元）

經營期第1年凈利潤的變動額=5000×（1-33%）=3350（元）

經營期第2～5年凈利潤的變動額=10000×（1-33%）=6700（元）

△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）

△NCF2～5=6700+20000=26700（元）

[舉例6-2]

[2002年試題]為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

相關資料如下：

資料一：已知舊設備的原始價值為299000元，截止當前的累計折舊為190000元，對外轉讓可獲變價收入110000元，預計發(fā)生清理費用1000元（用現金支付）。如果繼續(xù)使用該設備，到第5年末的預計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。

資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。

甲方案的資料如下：

購置一套價值550000元的A設備替換舊設備，該設備預計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設備可使企業(yè)第1年增加經營收入110000元，增加經營成本20000元；在第2～4年內每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經營凈現金流量114000元；使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80000元。

經計算，得到該方案的以下數據：按照14%折現率計算的差量凈現值為14940.44元，按16%計算的差量凈現值為-7839.03元。

乙方案的資料如下：

購置一套B設備替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現金流量分別為：

△NCF0=-758160元，△NCF1～5=200000元。

資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為4%，無風險報酬率8%。

有關的資金時間價值系數如下：調5年墳的系底數利要率或撐折現旺率杏（F薦/A腎，i龜，5棄）極（P朋/A徒，i劫，5混）抖（F形/P簡，i分，5懇）鎖（P記/F唯，i讓，5塊）壇10勁%限6.倆10值51悟3.震79傷08幟1.科61薦05石0.露62雨09堤12朽%墓6.串35搶29驅3.季60茄48村1.虧76牙23影0.艱56指74臣14乘%泛6.悼61割01術3.呢43怕31無1.搖92海54撈0.輩51丙94解16各%乏6.擇87輸71茫3.目27筐73魂2.鵲10萬03蠢0.幫47聯61要求及答案：

（1）根據資料一計算與舊設備有關的下列指標：

【答疑編號0630002：針對該題提問】

①當前舊設備折余價值；

當前舊設備折余價值=299000-190000=109000（元）

②當前舊設備變價凈收入；

當前舊設備變價凈收入=110000-1000=109000（元）

（2）根據資料二中甲方案的有關資料和其他數據計算與甲方案有關的指標：

【答疑編號0630003：針對該題提問】

①更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；

更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=550000-109000=+441000（元）

②經營期第1年總成本的變動額；

經營期第1年總成本的變動額=20000+80000=+100000（元）

③經營期第1年營業(yè)利潤的變動額；

經營期第1年營業(yè)利潤的變動額=110000-100000=+10000（元）

④經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；

經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤=10000×（1-33%）=+6700（元）

⑤經營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤；

經營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000×（1-33%）=+67000（元）

⑥第5年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差額；

第5年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差額=50000-9000=+41000（元）

⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現金流量（△NCF甲）；

△NCF0=-441000（元）

△NCF1=6700+80000=+86700（元）

△NCF2～4=67000+80000=+147000（元）

△NCF5=114000+41000=+155000（元）

⑧甲方案的差額內部收益率（△IRR甲）（后面講）

（3）根據資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：

【答疑編號0630004：針對該題提問】

①更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；

更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）

②B設備的投資；

△NCF0=-758160=-（新設備投資-舊設備變價凈收入）

B設備的投資=109000+758160=867160（元）

③乙方案的差額內部收益率（△IRR乙）（后面知識）

（4）根據資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。（后面知識）

（5）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策，同時說明理由。（后面知識）

第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算

一、投資決策評價指標的分類

1.按是否考慮資金時間價值分類

動態(tài)評價指標：凈現值，凈現值率，獲利指數，內部收益率

靜態(tài)評價指標：投資利潤率和投資回收期

2.按指標性質不同分為

正指標：凈現值、凈現值率、獲利指數、內含報酬率、投資利潤率等

反指標：投資回收期

3.按指標數量特征分類

絕對數指標：凈現值、投資回收期

相對數指標：凈現值率、獲利指數、投資利潤率、內部收益率

4.按指標重要性分類

主要指標：凈現值、內部收益率

次要指標：投資回收期

輔助指標：投資利潤率

二、靜態(tài)評價指標的含義、特點及計算方法

（一）靜態(tài)投資回收期

1.含義：靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。分為：包括建設期的回收期和不包括建設期的回收期。

2.計算：

①滿足特定條件下的簡化公式：

不包括建設期的回收期=原始投資額/投產后前若干年每年相等的現金凈流量

特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設期內，而且投產后前若干年每年經營凈現金流量相等，并且m×投產后前m年每年相等的凈現金流量（NCF）≥原始總投資

項目投產后開頭的若干年內每年的凈現金流量必須相等，這些年內的經營凈現金流量之和應大于或等于原始總投資。

舉例：甲方案的建設期是1年，生產經營期是4年，初始投資額是100萬元，第2到4年每年的經營凈現金流量為40萬元，第5年的經營凈現金流量為60萬元；乙方案初始投資額是100萬元，建設期是1年，生產經營期是4年，第2到4年每年的經營凈現金流量為30萬元，第5年的經營凈現金流量為80萬元。

【答疑編號0630005：針對該題提問】

分析：

初始投資100萬元，前三年凈現金流量相等且前三年凈現金流量之和3×40=120＞100

所以甲方案可以利用簡化公式，即甲方案不包括建設期的投資回收期=100/40=2.5（年），包括建設期的投資回收期=1+2.5=3.5（年）。

初始投資100萬元，前三年凈現金流量也相等的，但前三年凈現金流量之和30×3=90＜100，所以不能用簡化公式。

教材P217例6-5

某固定資產項目需要依次投入價款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息為10%，建設期為1年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經營期第1～7年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8～10年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時使第1～10年每年的經營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產后第7年末，用稅后利潤歸還貸款的本金，在還本之前的經營期內每年末支付貸款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。

【答疑編號0630006：針對該題提問】

經過計算已經知道：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0

NCF2-8=150+100+110=360（萬元）

NCF9-10=150+100+0=250（萬元）

NCF11=150+100+100=350（萬元）

由于投產后前7年的凈現金流量是相等的，且前7年的凈現金流量之和為7×360=2520大于原始總投資1000，所以可以使用簡化公式計算，即：

不包括建設期投資回收期=1000/360=2.78（年）

包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期=2.78+1=3.78（年）

②一般情況下的計算公式為：

包括建設期的回收期=M+第M年累計凈現金流量/第M+1年凈現金流量

這里M是指累計凈現金流量由負變正的前一年

教材P216例6-4

某企業(yè)擬購建一項固定資產，需要投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命為10年，期末有100萬元凈殘值。在建設起點一次投入借入資金1000萬元，建設期為一年，發(fā)生建設期資本化利息100萬元。預計投產后每年可獲營業(yè)利潤100萬元。在經營期的頭3年中，每年歸還借款利息110萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。

【答疑編號0630007：針對該題提問】

通過前面的計算已經知道：

NCF0=-1000（萬元）

NCF1=0（萬元）

NCF2-4=100+100+110=310（萬元）

NCF5-10=100+100=200（萬元）

NCF11=100+100+100=300（萬元）

本題中投產后前三年的凈現金流量相等，但是前三年的凈現金流量之和310×3=930小于原始總投資1000，所以不能用簡化公式。

由于第四年的累計凈現金流量小于0，第五年的累計凈現金流量大于0，所以包括建設期的投資回收期介于4和5之間，即：

包括建設期的投資回收期=4+（70/200）=4.35（年）

教材P229[例6-9]

某投資項目的凈現金流量為：NCF0=-1000萬元，NCF1=0，NCF2～4=300萬元，NCF5～10=100萬元，NCF11=200萬元。

【答疑編號0630008：針對該題提問】

分析：因為第5年的累計凈現金流量為零

所以包括建設期的投資回收期為5年

不包括建設期的投資回收期為=5-1=4（年）

表6-3某固定資產投資項目現金流量表（全部投資）餡項目燃計算皂期（笑第t次年）分建設嚷期浮經營抽期秩0斗1核2圈3尺4孕5帖6卻…廚…宮…喉…而…成…西…譽…廢…倚…糕3.掃0凈伍現金跳流量邀-1獨00煌0帖0手30腥0化30破0賞30臥0塌10音0秀10否0咸…

卵逢4.競0累槍計凈天現金包流量戀-1求00末0炭-1化00概0檔-7鳴00考-4加00盡-1像00陶0客+1笨00軟…

鈴[例6-10]靜態(tài)投資回收期的計算--列表法

有關資料見例6-5。

要求：按列表法確定該項目的靜態(tài)投資回收期。

【答疑編號0630009：針對該題提問】

解：依題意列表如表6-4所示。

表6-4某固定資產投資項目現金流量表（全部投資）

單位：萬元拼項目關計算揪期（業(yè)第t行年）這建設滲期濾經營冷期歇合計胳0熄1亮2搏3御4嘩5斬6溫…言10碼11保…緞…院…桿…柏…芹…劇…留…悔…泰…室…獵作3.搖0凈驚現金摸流量值-1挪00睛0貼0株36賢0特36師0料36猛0頓…扔36谷0垃25銀0坐25鑼0瑞35近0差23抹70烤4.北0累均計凈領現金恨流量茄-1枝00倦0塔-1央00濾0繞-6嚷40濫-2特80雄+8攻0糠…晚15聚20俘17熊70炕+2貍02稀0連+2撕37泰0害-∵第3年的累計凈現金流量小于零

第4年的累計凈現金流量大于零

不包括建設期的投資回收期=3.78-1=2.78（年）

3.靜態(tài)投資回收期的特點（P230）：

靜態(tài)投資回收期是一個靜態(tài)的絕對量反指標，其優(yōu)點包括：

（1）靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限；

（2）便于理解，計算簡單；

（3）可以直接利用回收期之前的凈現金流量信息。

其缺點包括：

（1）沒有考慮資金時間價值；

（2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；

（3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現金流量的變化情況。

舉例：假設目前有甲乙兩個項目，其現金凈流量信息如下：

【答疑編號0640001：針對該題提問】

兩個方案回收期一樣，但明顯乙項目要比甲項目好，乙項目后兩年的流量每年都是100，而甲項目每年還是50。

（二）投資利潤率

1.投資利潤率又稱投資報酬率，指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。

2.計算公式

投資利潤率=達產期年均利潤/投資總額×100%

注意：投資總額是包含資本化利息的。

P220[例6-6]

某工業(yè)項目需要原始投資1250萬元，其中固定資產投資1000萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設期為1年，建設期發(fā)生與購建固定資產有關的資本化利息100萬元。固定資產投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項目壽命期為10年，固定資產按直線法折舊，期滿有100萬元的凈殘值，開辦費于投產當年一次攤銷完畢。從經營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬元，流動資金于終結點一次回收。投產后每年獲凈利潤分別為10萬元、110萬元、160萬元、210萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。

【答疑編號0640002：針對該題提問】

如果本題要求計算投資利潤率，則：

投資利潤率=[（10+110+160+210+260+300+350+400+450+500）/10]/[（1250+100）]×100%

3.投資利潤率指標的優(yōu)缺點

投資利潤率是一個靜態(tài)相對量正指標。其優(yōu)點是計算過程比較簡單，能夠反映建設期資本化利息有無對項目的影響。

其缺點：

第一，沒有考慮資金時間價值因素；

第二，不能正確反映建設期長短、投資方式不同和回收額有無等條件對項目的影響；

第三，無法直接利用凈現金流量信息；

第四，計算公式的分子分母的時間特征不同，不具有可比性。

三、動態(tài)評價指標

（一）凈現值

1.含義：凈現值是指在項目計算期內按行業(yè)的基準收益率或其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。

2.折現率的確定：

（1）人為主觀確定（逐步測試法）

（2）項目的資金成本；

（3）投資的機會成本（投資者要求的最低投資報酬率）；

（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現率。

3.計算

凈現值是各年凈現金流量的現值合計，其實質是資金時間價值的計算現值的公式利用。

凈現值=各年凈現金流量的現值合計

教材P233[例6-12]凈現值的計算--一般方法

有關凈現金流量數據見例6-6，該項目的基準折現率為10%。

要求：分別用公式法和列表法計算該項目的凈現值。

【答疑編號0640003：針對該題提問】

解：依題意，按公式法的計算結果為：

NPV=-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14（萬元）

按列表法計算結果為：

表6-5某工業(yè)投資項目現金流量表（全部投資）

單位：萬元盜項目恰計算濾期（哥第1磚年）得建設苗期瀉經營凈期懸合計箭0鍋1言2尊3駱4善5肚…膽10汁11承…扇…貴…迎…熄…特…獲…長…慕…索…弱陶3.用0凈能現金由流量碎-1便05玻0腔-2柳00亦27況0所32集0橡37灶0袍42源0諒…幅55員0心90有0筋32遍00究5.竹01貌0%篇的復紐利現藏值系蹲數銹1射0.竟90稍91哭0.銅82沙64箭0.打75變13猾0.堆68稀30句0.隙62噸09燥…聚0.崖38鞠55惱0.棉35扇05和五-譽6.羊0折繭現的球凈現應金流溫量委-1霜05冤0.爛00扇-1賓81旁.8巾2飲22刊3.池13者24富0.羊42栽25衛(wèi)2.侄71拆26躲0.同78衡…嗽21堅2.抓03收31五5.師45蜘11織03荒.1桌4教材P234[例6-13]某企業(yè)擬建一項固定資產，需投資1000萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產，預計投產后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現率10%。則其凈現值計算如下：

【答疑編號0640004：針對該題提問】

NCF0=-100（萬元）

NCF1-10=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）

NPV=-100+20×（P/A,10%,10）=22.8914（萬元）

教材P235[例6-14]假定有關資料與[例6-13]相同，固定資產報廢時有10萬元殘值。則其凈現值計算如下：

【答疑編號0640005：針對該題提問】

NCF0=-100（萬元）

折舊=（100-10）/10＝9（萬元）

NCF1-9=凈利潤+折舊=10+9=19（萬元）

NCF10=10+9+10=29（萬元）

NPV=-100+19×（P/A,10%,9）+29×（P/F,10%,10）

或=-100+19×（P/A,10%,10）+10×（P/F,10%,10）

=20.6020（萬元）

教材P236[例6-15]假定有關資料與[例6-13]相同，建設期為一年。其凈現值計算如下：

【答疑編號0640006：針對該題提問】

NCF0=-100（萬元）

NCF1=-0

NCF2-11=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）

NPV=-100+20×（P/A,10%,11）-20×（P/A,10%,1）

或：-100+20×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,1）=11.7194（萬元）

教材P236[例6-16]假定有關資料與[例6-13]中相同，但建設期為一年，建設資金分別于年初、年末各投入50萬元，其他條件不變。則其凈現值為：

【答疑編號0640007：針對該題提問】

NCF0=-50（萬元）

NCF1=-50（萬元）

NCF2-10=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）

NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（萬元）

4.凈現值指標計算的插入函數法P237

在建設起點發(fā)生投資的情況下，需要進行下列調整：

調整后的凈現值=按插入法求的凈現值×（1+ic）

教材P237例6-17凈現值的計算--插入函數法

有關資料見例6-12。

要求：直接利用NPV函數計算凈現值。

【答疑編號0640008：針對該題提問】

解：在Excel表格中，直接插入NPV函數，并輸入折現率10%和已知第0～n期的NCFt，求得的調整前的凈現值為1002.90萬元，則調整后的凈現值＝1002.90×（1+10%）≈1103.19（萬元）

5.凈現值指標的優(yōu)缺點：（P238）

凈現值是一個折現的絕對量正指標。

優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是能夠利用項目計算期內的全部的凈現金流量。

缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率水平；是一個絕對量指標不便于不同投資項目獲利能力的比較。

凈現值=經營期各年凈現金流量現值合計-原始投資額現值

決策原則：NPV≥0，方案可行。

（二）凈現值率

凈現值率=投資項目凈現值/原始投資的現值合計×100%

凈現值率是一個折現的相對量正指標。

優(yōu)點：在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系；其計算比其他折現相對指標簡單。

缺點：與凈現值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。

決策原則：NPVR≥0，方案可行。

（三）獲利指數

1.獲利指數是指投產后按行業(yè)基準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。

2.計算

獲利指數=投產后各年凈現金流量的現值合計/原始投資的現值合計

凈現值率=投資項目凈現值/原始投資的現值合計

=（投產后各年凈現金流量現值合計-原始投資現值合計）/原始投資現值合計

=獲利指數-1

所以：獲利指數=1+凈現值率

教材P240[例6-19]獲利指數的計算

仍按照6-12中的凈現金流量資料，該項目的行業(yè)基準折現率為10%，其凈現值為1103.14萬元。

要求：（1）計算該方案的獲利指數（結果保留兩位小數）；

（2）驗證獲利指數與凈現值率之間的關系。

【答疑編號0640009：針對該題提問】

解：（1）獲利指數的計算

∵[NCFt·（P/F,ic,t）]=NCF2·（P/F,10%,2）+NCF3·（P/F,10%,3）+NCF4·（P/F,10%,4）+NCF5·（P/F,10%,5）+…+NCF10·（P/F,10%,10）+NCF11·（P/F,10%,11）

=270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505

≈2334.98（萬元）

︱[NCFt·（P/F,ic,t）]︱=︱NCF0·（P/F,10%,0）+NCF1·（P/F,10%,1）︱

=︱-1050×1-200×0.9091︱

=1231.82（萬元）

∴PI=2334.98/1231.82≈1.90

（2）PI與NPVR關系的驗證

該項目的NPVR=1103.14/1231.82≈0.90

1+NPVR=1+0.90=1.90=PI

3.獲利指數指標的優(yōu)缺點

獲利指數是一個折現的相對量正指標。

優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系。

缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益率水平，計算起來比凈現值率要麻煩一些，計算口徑也不一致。

決策原則：PI≥1，方案可行。

例題：某項目在建設起點一次投入全部原始投資額為1000萬元，若利用EXCEL采用插入函數法所計算的方案凈現值為150萬元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的獲利指數為（）。

答案：D

【答疑編號0640010：針對該題提問】

解析：按插入函數法所求的凈現值并不是所求的第零年價值，而是第零年前一年的價值。方案本身的凈現值=按插入函數法求得的凈現值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（萬元）

方案本身的凈現值率=165/1000=16.5%

獲利指數=1+16.5%=1.165

（四）內部收益率

1.含義：內部收益率又叫內含報酬率，即指項目投資實際可望達到的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現值等于零時的折現率。

理解：內部收益率就是方案本身的實際收益率。

NPV＞0，則項目本身的投資收益率＞預定的折現率

NPV＜0，則項目本身的投資收益率＜預定的折現率

NPV=0，則項目本身的投資收益率=預定的折現率

2.計算：

（1）特殊條件下的簡便算法

特殊條件：

①當全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。

②投產后每年凈現金流量相等。

教材P243[例6-20]某投資項目在建設起點一次性投資254580元，當年完工并投產，投產后每年可獲凈現金流量50000元，經營期為15年。

要求：

（1）判斷能否使用特殊方法計算項目的內部收益率；

（2）求內部收益率。

【答疑編號0640011：針對該題提問】

解：

（1）NCF0=-254580（元）

NCF1-15=50000（元）

所以可以使用簡化公式計算內部收益率。

（2）-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0

所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916

查15年的年金現值系數表：

（P/A，18%，15）=5.0916

所以IRR=18%

教材P243[例6-21]某企業(yè)擬建一項固定資產，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產，預計投產后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現率10%。

【答疑編號0640012：針對該題提問】

前面的計算中已知：

NCF0=-100

NCF1-10=20

所以：-100+20×（P/A,IRR,10）=0

所以：（P/A,IRR,10）=100/20=5

采用內插法譜利率慨（P之/A辛,i巴,1錘0）寒14跨%抽5.擇21蕩61緣IR閣R令5縮16嘩%堡4.酒83扮32（IRR-14%）/（16%-14%）=（5-5.2161）/（4.8332-5.2161）

IRR=15.13%

（2）一般條件下內部收益率的計算：逐步測試法

逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現值大于零，另一個使凈現值小于零的兩個最接近的折現率，然后結合內插法計算IRR。

教材P217[例6-5]：

某固定資產項目需要一次投入價款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設期為1年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經營期第1～7年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8～10年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時使第1～10年每年的經營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產后第7年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經營期內每年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。

【答疑編號0650001：針對該題提問】

通過前面的計算已經知道：

若計算項目的內部收益率，則：

NPV=-1000+360×[（P/A，IRR，8）-（P/A，IRR，1）]+250×（P/F，IRR，9）+250×（P/F，IRR，10）+350×（P/F，IRR，11）=0

逐步測試（教材P246）澆測試嶄次數穩(wěn)設定蒙的折絞現率姐NP紡V刊1糕10芳%謀91找8.未38掙39邁2局30茄%菊-1慶92忠.7仁99棋1忍3攀20春%就21魚7.械31悟28寬4辨24叮%忽39偏.3衰17慧7爬5在26王%兼-3期0.核19潮07利用內插法墓利率身凈現山值堤24讓%仰39衣.3緒17唯7窮IR慶R效0報26刃%傾-3谷0.碎19亞07IRR-24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/（-30.1907-39.3177）

IRR≈25.13%

（3）插入函數法：P247

在NCF0不為零的情況下，按插入函數法求得的內部收益率一定會小于項目的真實內部收益率，但在項目計算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點。如果建設起點不發(fā)生任何投資，則按本法計算的內部收益率就是項目真實的內部收益率。

3.內部收益率指標的優(yōu)缺點：P247

內部收益率是一個折現的相對量正指標。

其優(yōu)點包括：

（1）能夠從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；

（2）計算過程不受行業(yè)基準收益率高低的影響。

其缺點包括：

（1）按照手工計算時，特殊條件難以滿足，一般計算方法計算過程復雜；

（2）使用插入函數法比較簡單，但在建設起點發(fā)生投資時，計算結果一定不正確，而且無法調整修訂；

（3）當經營期內大量發(fā)生追加投資時，可能出現多個IRR，沒有實際意義。

決策原則：內部收益率大于或等于行業(yè)基準收益率時方案才是可行的。

（五）折現指標間的比較：

1.相同點

第一，都考慮了資金時間的價值；

第二，都考慮了項目計算期全部的現金流量；

第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量大小的影響；

第四，在評價方案可行與否的時候，結論一致。

第五，都是正指標

2.區(qū)別：牛指標撈凈現兩值殘凈現源值率挨獲利動指數瞞內部滲收益瓦率燒數量冷特征卷絕對擱量指術標姓相對揮量指父標鍛相對費量指獵標雖相對撲量指理標別是否行可以堂反應瓣投入涉產出喘的關釀系丟不能概能肯能誦能炸是否當受設宣定折鎮(zhèn)現率且的影惱響盜是箭是鎖是濾否達能否爽反映葬項目醒投資辰方案瘋本身讓的報急酬率第否菠否昂否企是

第四節(jié)項目投資決策評價指標的運用

一、單一的獨立投資項目的財務可行性評價

只有完全具備或基本具備財務可行性的方案，才可以接受；完全不具備或基本不具備財務可行性的方案，只能選擇"拒絕"。

1.如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：

2.若主要指標處于可行區(qū)間，而次要或輔助指標處于不可行區(qū)間，則基本具備財務可行性。

3.若主要指標處于不可行區(qū)間，而次要或輔助指標處于可行區(qū)間，則基本不具備財務可行性。

4.若主要指標處于不可行區(qū)間，次要或輔助指標也處于不可行區(qū)間，則完全不具備財務可行性。

注意：

（1）主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用；

（2）利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結論。

[例6-24]獨立投資方案的財務可行性評價

某固定資產投資項目只有一個方案，其原始投資為1000萬元，項目計算期為11年（其中生產經營期為10年）基準投資利潤率為9.5%，行業(yè)基準折現率為10%。

有關投資決策評價指標如下：ROI=10%，PP=6年，PP'=5年，NPV=+162.65萬元，NPVR=17.04%，PI=1.1704，IRR=12.73%。

要求：評價該項目的財務可行性。

【答疑編號0650002：針對該題提問】

解：

∵ROI=10%＞i=9.5%，PP'=5年=P/2，NPV=+162.65萬元＞0，NPVR=17.04%＞0，

PI=1.1704＞1，IRR=12.73%＞ic=10%

∴該方案基本上具有財務可行性（盡管PP=6年＞n/2=5.5年，超過基準回收期）

[例題][2004年]某企業(yè)擬進行一項固定資產投資，該項目的現金流量表（部分）如下：

現金流量表（部分）價值單位：萬元糖建設禾期輕經營朗期框合計苦0真1雀2耳3棉4您5聲6鑰凈現熟金流楚量開-1核00鼠0作-1敏00宇0法10莫0有10梢00豬（B蛋）也1院00服0燙10吊00和29安00預累計路凈現磨金流臂量所-1法00趟0夠-2摟00頭0僑-1評90腫0沉（A巾）費90稀0律19梅00靜29唐00勝-魯折現茅凈現懂金流哲量嶼-1設00晃0幻-9脊43訊.4少89脈83贈9.秒6滅14靜25久.8喬74板7.森3桑70鎖5采18惰63驅.3（1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值。

【答疑編號0650003：針對該題提問】

答案：（1）計算表中用英文字母表示的項目：

（A）=-1900+1000=-900

（B）=900-（-900）=1800

（2）計算或確定下列指標：

①靜態(tài)投資回收期；

②凈現值；

③原始投資現值；

④凈現值率；

⑤獲利指數。

【答疑編號0650004：針對該題提問】

答案：

①靜態(tài)投資回收期：

不包括建設期的投資回收期=3.5-1=2.5（年）

②凈現值為1863.3萬元

③原始投資現值=1000+943.4=1943.4（萬元）

④凈現值率=1863.3/1943.4×100%≈95.88%

⑤獲利指數=1+95.88%=1.9588≈1.96

或：獲利指數=[（89+839.6+1425.8+747.3+705）]/1943≈1.96

（3）評價該項目的財務可行性。

【答疑編號0650005：針對該題提問】

答案：

∵該項目的凈現值1863.3萬元＞0

凈現值率95.88%＞0

獲利指數1.96＞1

包括建設期的投資回收期3.5年＞6/2年

∴該項目基本上具有財務可行性。

二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選

（一）凈現值法

當原始投資相同且項目計算期相等時：即可以選擇凈現值大的方案作為最優(yōu)方案。

教材P252～253例6-25

[例6-25]凈現值法在原始投資額相等的多個互斥方案決策中的應用

某個固定資產投資項目需要原始投資100萬元，有A、B、C、D四個互相排斥的備選方案可供選擇，各方法的凈現值指標分別為228.914萬元，117.194萬元，206.020萬元和162.648萬元。A、B、C、D四個方案的項目計算期相同。

要求：

（1）評價每一個方案的財務可行性；

（2）按凈現值法進行比較決策。

【答疑編號0650006：針對該題提問】

解：（1）評價方案的財務可行性

因為A、B、C、D每個備選方案的NPV均大于零

所以這些方案均具有財務可行性

（2）按凈現值法進行比較決策

∵228.914＞206.020＞162.648＞117.194

∴A方案最優(yōu)，其次為C方案，再次為D方案，最差為B方案

（二）凈現值率法

該法適用于原始投資相同的多個互斥方案的比較決策。

（三）差額內部收益率法

該法適用于原始投資不相同，但計算期相同的多方案比較決策。

差額內部收益率是根據差量的凈現金流量計算的使得凈現值為0的折現率。其計算方法與內部收益率是一樣的，只不過所依據的是差量凈現金流量。

決策原則：當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。

教材P256[例6-27]差額投資內部收益率法的應用

A項目原始投資的現值為150萬元，1～10年的凈現金流量為29.29萬元；B項目的原始投資額為100萬元，1～10年的凈現金流量為20.18萬元。行業(yè)基準折現率為10%。

要求：

（1）計算差量凈現金流量△NCF；

（2）計算差額內部收益率△IRR；

（3）用差額投資內部收益率法作出比較投資決策。

【答疑編號0650007：針對該題提問】

解：（1）差量凈現金流量：

△NCF0=-150-（-100）=-50（萬元）

△NCF1～10=29.29-20.18=9.11（萬元）

（3）用差額投資內部收益率法決策

假設已經計算出差額內部收益率為12.74%

∵△IRR=12.74%＞ic=10%

∴應當投資A項目

如果已知行業(yè)基準折現率是14%，則因為△IRR=12.74%＜14%，所以應投資B項目。

（2）差額內部收益率△IRR

（P/A，△IRR，10）=50/9.11≈5.4885

（P/A，12%，10）=5.6502＞5.4885

（P/A，14%，10）=5.2161＜5.4885

應用內插法：

（△IRR-12%）/（14%-12%）=（5.4885-5.6502）/（5.2161-5.6502）

△IRR=12%+[（5.6502-5.4885）/（5.6502-5.2161）×（14%-12%）]≈12.74%

差額投資內部收益率法特別適用于更新改造項目的決策。

例題教材P257[例6-28]：

已知更新改造項目的差量凈現金流量為：△NCF0=-100000元，△NCF1～5=26700元。

（1）計算差額投資內部收益率指標；

【答疑編號0650008：針對該題提問】

答案：

-100000+26700×（P/A，△IRR，5）=0

（P/A，△IRR，5）=3.7453得i斷現值務系數茶10殘%咸3.既79年08炎△I響RR托3.賣74嫁53池12鋪%儀3.諸60暴48（△IRR-10%）/（12%-10%）=（3.7453-3.7908）/（3.6048-3.7908）

△IRR=10%+[（3.7908-3.7453）]/[（3.7908-3.6048）]×（12%-10%）≈10.49%

（2）分別就以下兩種不相關的情況為企業(yè)作出是否更新設備的決策，并說明理由。

①該企業(yè)的行業(yè)基準折現率為8%；

②該企業(yè)的行業(yè)基準折現率為12%。

【答疑編號0650009：針對該題提問】

答案：

如果該企業(yè)行業(yè)基準收益率是8%，說明差額內部收益率高于基準收益率，則選擇投資額大的方案，即應當更新設備。

如果該企業(yè)行業(yè)基準收益率是12%，說明差額內部收益率小于基準收益率，則選擇原始投資額小的方案，即不應當更新設備。

[2002年試題]為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

相關資料如下：

資料一：已知舊設備的原始價值為2