醫(yī)藥生物周報（23年第24周）：醫(yī)保目錄調(diào)整方案征求意見稿發(fā)布輔助生殖納入地方醫(yī)保

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年06月18日醫(yī)保目錄調(diào)整方案征求意見稿發(fā)布，輔助生殖納入地方醫(yī)保超配XO物等。2023年底協(xié)議到期的藥品將在今年展開續(xù)約談判，包括榮昌生物的重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資收盤價總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(億元)2022A2023E2022A2023E600276恒瑞醫(yī)藥買入47.503,0300.610.7577.963.7688271聯(lián)影醫(yī)療增持140.281,1562.192.5564.155.0300760邁瑞醫(yī)療買入306.213,7137.949.6038.631.9300015愛爾眼科買入20.441,9070.360.4856.042.6603259藥明康德買入71.812,1123.013.4223.921.0688114華大智造增持87.793655.260.6416.7137.2688046藥康生物增持20.75850.420.5549.437.7301080百普賽斯增持62.08741.702.9836.620.82162.HK康諾亞-B買入45.30127-1.10-1.259926.HK康方生物買入37.45315-1.392.35-24.614.5資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預測醫(yī)藥生物證券分析師：張佳博證券分析師：陳益hangjiabo@chenyiling@S0980523050001S0980523050001證券分析師：陳曦券分析師：彭思henxibing@pengsiyu@S0980521120001S0980521060003證券分析師：周章慶證券分析師：馬千houzhangqing@maqianli@S0980523040002S0980521070001證券分析師：張hangchao4@S0980522080001市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《醫(yī)藥行業(yè)周報(23年第23周)-基藥目錄調(diào)整信號頻出，關(guān)注兒童藥、中成藥領(lǐng)域投資機會》——2023-06-11《醫(yī)藥生物行業(yè)2023年6月投資策略：成長資產(chǎn)性價比凸顯，積極配置創(chuàng)新藥械企業(yè)》——2023-06-05《醫(yī)藥生物周報(23年第22周)-歷次體外診斷集采主要事件的梳理和總結(jié)》——2023-06-04《醫(yī)藥行業(yè)重大學術(shù)會議點評-2023ASCO年會國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)整理》——2023-05-29《醫(yī)藥生物周報(23年第21周)-疫情相關(guān)公司產(chǎn)能擴張及經(jīng)營拐點跟蹤分析》——2023-05-29請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄 圖2：申萬一級行業(yè)市盈率情況(TTM，整體法，剔除負值) 13行業(yè)子板塊一周漲跌幅(%) 13圖4：醫(yī)藥行業(yè)子板塊市盈率情況(TTM，整體法，剔除負值) 13 H 證券研究報告重點事件及國信醫(yī)藥觀點2023年醫(yī)保目錄調(diào)整方案征求意見稿發(fā)布事件：2023年6月9日，國家醫(yī)保局對《2023年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整工作方案》及相關(guān)文件公開征求意見?！墩勁兴幤防m(xù)約規(guī)則》與《非獨家藥品競價規(guī)則》將另行公開征求意見。點評：調(diào)整方案與去年相比差別不大，醫(yī)保談判規(guī)則趨于成熟。此次醫(yī)保目錄調(diào)整方案征求意見稿中的申報范圍包括目錄外西藥和中成藥、目錄內(nèi)西藥和中成藥和中藥飲片(不需要申報)三部分。其中，目錄外西藥和中成藥滿足以下條件的可以申報：上市的新通用名藥品。符合本條件的新冠抗病毒用藥可按程序申報。功能主治發(fā)生重大變化，且針對此次變更獲得藥品批準證明文件的通用名藥品。3)納入《國家基本藥物目錄(2018年版)》的藥品。4)納入鼓勵仿制藥品目錄或鼓勵研發(fā)申報兒童藥品清單，且于2023年6月30日前，經(jīng)國家藥監(jiān)部門批準上市的藥品。5)2023年6月30日前，經(jīng)國家藥監(jiān)部門批準上市的罕見病治療藥品。目錄內(nèi)西藥和中成藥滿足以下條件的可以申報：。經(jīng)國家藥監(jiān)部門批準，適應癥或功能主治發(fā)生重大變化，企業(yè)主動申報調(diào)整醫(yī)保支付范圍的談判藥品。功能主治發(fā)生重大變化，企業(yè)主動申報調(diào)整醫(yī)保支付范圍的常規(guī)目錄部分的藥品。4)符合《基本醫(yī)療保險用藥管理暫行辦法》第九條、第十條規(guī)定的藥品。談判(9-11月)和公布結(jié)果(11月)5個階段。潛在新談判藥品梳理醫(yī)保談判，包括恒瑞醫(yī)藥的阿得貝利單抗，貝達藥業(yè)的貝福替尼、伏羅尼布，億一生物的貝格司亭，國產(chǎn)新冠小分子藥物等。證券研究報告表1：2022年7月1日以來獲批上市的國產(chǎn)創(chuàng)新藥(截至2023-6-15)公司產(chǎn)品靶點/形態(tài)適應癥批準時間貝達藥業(yè)伏羅尼布TKIRCC2L2023/6/7信立泰恩那度司他HIF-PH慢性腎性貧血2023/6/7貝達藥業(yè)貝福替尼三代EGFR-TKIEGFRmNSCLC2L2023/5/29南京圣和奧磷布韋NS5B抑制劑丙肝2023/5/12浙江博銳澤貝妥單抗CD單抗DLBCL1L2023/5/12億一生物貝格司亭G-CSF化療引起的中性粒細胞減少2023/5/6恩華藥業(yè)奧賽利定MOR急性疼痛2023/4/28眾生藥業(yè)來瑞特韋3CLpro新冠病毒感染2023/3/21云頂新耀依拉環(huán)素30SrProteins復雜性腹腔感染2023/3/16上海海和谷美替尼METMETex14skippingNSCLC2023/3/7恒瑞醫(yī)藥阿得貝利單抗PD-L1單抗ES-SCLC1L2023/2/28南京柯菲平凱普拉生H+/K+ATPase反流性食管炎、十二指腸潰瘍2023/2/15先聲藥業(yè)先諾特韋/利托那韋3CLpro新冠病毒感染2023/1/28君實生物氘瑞米德韋RdRp新冠病毒感染2023/1/28瓔黎藥業(yè)林普利塞復發(fā)或難治濾泡性淋巴瘤3L2022/11/8綠葉制藥托魯?shù)匚睦ㄐ罶LC6A4抑郁癥2022/11/1華領(lǐng)醫(yī)藥多格列艾汀GCK2型糖尿病2022/9/30神州細胞瑞帕妥單抗CD單抗DLBCL1L2022/8/30樂普生物普特利單抗PD抗MSI-H/dMMR、MLN2L2022/7/19ight平、瓔黎藥業(yè)為非上市公司貝達藥業(yè)：三代EGFR-TKI貝福替尼、多靶點TKI伏羅尼布貝福替尼是益方生物和貝達藥業(yè)合作開發(fā)的三代EGFR-TKI，獲批用于既往經(jīng)表皮生長因子受體(EGFR)酪氨酸激酶抑制劑治療出現(xiàn)疾病進展，并且伴隨EGFRT790M突變陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌患者的治療。除了二線適應癥，貝福GFRmNSCLCNDAEGFRmNSCLC期臨床。貝福替尼是在中國獲批上市的第四款三代EGFR-TKI，前三款分別是阿斯利康的奧希替尼、翰森制藥的阿美替尼，以及艾力斯的伏美替尼；前三款均已獲批一線和二線適應癥且通過談判納入醫(yī)保。表2：中國三代EGFR-TKI競爭格局公司產(chǎn)品二線一線術(shù)后輔助阿斯利康奧希替尼017批準019批準020批準翰森制藥阿美替尼020批準021批準ph3艾力斯伏美替尼019批準022批準ph3益方生物/貝達藥業(yè)貝福替尼023批準2023NDAph3倍而達/石藥集團瑞澤替尼2021NDAph3奧賽康2021NDAph3南京圣和奧瑞替尼2021NDAph3ph3ight伏羅尼布是具有全新化學結(jié)構(gòu)的新一代多靶點酪氨酸激酶血管內(nèi)皮生長因子受體(VEGFR)/血小板衍化生長因子受體(PDGFR)抑制劑，可抑制腫瘤血管生成及證券研究報告生長，可用于治療病理性血管生成性疾病。此次伏羅尼布獲批的適應癥是既往接受過酪氨酸激酶抑制劑治療失敗的晚期腎細胞癌。此外，公司與EyePointPharmaceuticals,Inc.共同申報的EYP-1901玻璃體內(nèi)植入劑藥品臨床試驗申請已獲得國家藥監(jiān)局受理，EYP-1901是將伏羅尼布和Durasert?技術(shù)相結(jié)合，開發(fā)的全新玻璃體內(nèi)植入劑。EYP-1901通過緩釋給藥技術(shù)Durasert，可以使伏羅尼布以一種可控和可耐受的方式持續(xù)地在眼部釋放。恒瑞醫(yī)藥：阿得貝利單抗(PD-L1單抗)阿得貝利單抗是恒瑞醫(yī)藥自主研發(fā)的人源化抗PD-L1單克隆抗體，2023年3月獲批上市，聯(lián)合卡鉑和依托泊苷用于廣泛期小細胞肺癌(ES-SCLC)患者的一線治療。IIICAPSTONE的成功。該研究顯示，相較于安慰劑聯(lián)合化療組，阿得貝利單抗聯(lián)合化療可顯著改且具有可控的安全性。阿得貝利單抗是在中國獲批上市的第五款PD-L1單抗，位于進口產(chǎn)品Atezolizumab和Durvalumab，以及國產(chǎn)產(chǎn)品恩沃利單抗、舒格利單抗之后。億一生物：貝格司亭貝格司亭是由億一生物和正大天晴共同開發(fā)的長效粒細胞集落刺激因子(G-CSF)，可刺激中性粒細胞前體的增殖分化和成熟中性粒細胞的釋放，從而增強癌癥患者免疫系統(tǒng)能力，預防癌癥患者因為化療引起的中性粒細胞減少的副作用，避免由此導致的化療藥物劑量減少或延遲給藥，進而影響腫瘤治療效果的問題。其他產(chǎn)品：德曲妥珠單抗、阿可替尼獲批上市由第一三共和阿斯利康共同開發(fā)的HER2-ADC德曲妥珠單抗(DS-8201)于2023年2月在中國獲批上市，用于治療2L以上的HER2陽性mBC。根據(jù)中標價信息估算，德曲妥珠單抗的年化費用接近50萬元。阿可替尼是阿斯利康開發(fā)的BTK抑制劑，于2023年3月在中國獲批上市，用于治療2L以上的MCL。根據(jù)中標價信息估算，阿可替尼的年化費用約46萬元。潛在續(xù)約藥品梳理2023年底協(xié)議到期的藥品將在今年展開續(xù)約談判，包括榮昌生物的泰它西普，恒瑞醫(yī)藥的吡咯替尼、阿帕替尼，諾誠健華的奧布替尼，貝達藥業(yè)的?？颂婺岬?。表3：2021年談判成功的終點國產(chǎn)創(chuàng)新藥公司產(chǎn)品靶點/形態(tài)首次談判醫(yī)保覆蓋適應癥新增適應癥榮昌生物泰它西普恒瑞醫(yī)藥吡咯替尼諾誠健華奧布替尼百濟神州澤布替尼貝達藥業(yè)?？颂婺岷闳疳t(yī)藥氟唑帕利百濟神州帕米帕利再鼎醫(yī)藥尼拉帕利APRIL/BAFFHER1/2/4BTKBTKEGFR-TKIPARPPARPPARP20212019202120202019202120212020無無HER2+mBC2Lr/rMCL；r/rCLL/SLL無r/rMCL；r/rCLL/SLL；r/rWMCLL/SLL1L；WM1LEGFRmNSCLC1/2L/術(shù)后輔助無卵巢癌3L無卵巢癌3L無卵巢癌1L/3L無證券研究報告和黃醫(yī)藥呋喹替尼VEGFR2019mCRC3L無和黃醫(yī)藥索凡替尼VEGFR/FGFR2021神經(jīng)內(nèi)分泌瘤無澤璟制藥多納非尼TKI2021HCC1L甲狀腺癌恒瑞醫(yī)藥阿帕替尼TKI2017GC3L/HCC2LHCC1L醫(yī)保談判有利于創(chuàng)新藥的快速放量，關(guān)注擁有重磅產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)公司。醫(yī)保談判進入到常態(tài)化階段，創(chuàng)新藥獲批上市之后有望快速進入醫(yī)保，以實現(xiàn)以價換量。隨著簡易續(xù)約規(guī)則發(fā)布，談判降價幅度趨于溫和，利好國產(chǎn)創(chuàng)新藥實現(xiàn)更大的商業(yè)化價值。建議關(guān)注擁有重磅產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)公司：恒瑞醫(yī)藥、榮昌生物、貝達藥業(yè)、康方生物等。輔助生殖項目被納入北京市、遼寧省等地方生育保險目錄事件：6月15日，北京市醫(yī)保局召開16項治療性輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保報銷新聞發(fā)布會，將“促排卵檢查、胚胎移植術(shù)”等16項涉及人群廣、診療必需、技術(shù)成熟、安全可靠的輔助生殖項目納入基本醫(yī)療保險門診甲類報銷范圍。點評：北京市和遼寧省率先將輔助生殖項目納入醫(yī)保報銷。北京醫(yī)保局公告，自7月1日起，16項治療性輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保、工傷保險支付范圍，按醫(yī)保甲類納入門診報銷，項目包含促排卵檢查、采卵、人工授精、胚胎移植術(shù)等。此外，據(jù)人民網(wǎng)“領(lǐng)導留言板”消息，針對網(wǎng)民關(guān)于“遼寧省何時將試管嬰兒項目納入醫(yī)保”的咨詢，遼寧省醫(yī)療保障局于5月17日回復稱，遼寧已印發(fā)通知，將胚胎7月1日起全省執(zhí)行。北京市曾計劃將輔助生殖納入醫(yī)保，但未能落地，此次正式納入醫(yī)保表明官方對于輔助生殖技術(shù)的認可以及生育政策的鼓勵導向。2022年2月，北京市醫(yī)保局會同市衛(wèi)健委、市人社局印發(fā)《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價格項目的通知》，其中對體外受精胚胎培養(yǎng)等53項輔助生殖技術(shù)項目進行統(tǒng)一定價。在規(guī)范調(diào)整醫(yī)療服務(wù)項目價格的同時，將門診治療中常見的宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、體外受精胚胎培養(yǎng)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項涉及人群廣、診療必需、技術(shù)成熟、安全可靠的輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保甲類報銷范圍，新政策原定于2022年3月26日落地。但是北京官方2022年4月13日在人民網(wǎng)“領(lǐng)導留言板”回復網(wǎng)友留言時透露，經(jīng)核實，根據(jù)醫(yī)療保障待遇清單相關(guān)規(guī)定，按照國家醫(yī)保局要求，北京市輔助生殖技術(shù)服務(wù)項目納入醫(yī)保支付范圍工作暫緩執(zhí)行。目前，國家醫(yī)保局正在對相關(guān)政策進行統(tǒng)籌研究，北京市將嚴格按照國家規(guī)定執(zhí)行。表4：北京市16項治療性輔助生殖技術(shù)項目表項目編碼項目名稱除外計價單位計價說明除外醫(yī)保類別項醫(yī)保類別(元)工傷保險類別FTB017011FUD01701FUD01702FUD01703FUD07701促排卵檢查胚胎單基因病診斷胚胎形態(tài)學評估染色體疾病的植入前胚胎遺傳學檢測囊胚/卵裂球/極體次不與影像學檢查同時收費次每個胚胎次每個胚胎每個胚胎100甲。限門診。甲。限門診。甲。限門診。限夫妻一方為單基因病患者或5050甲。限門診。夫5050甲。限門診?；蚓哂猩禄?、致殘、致死的單基因病患兒高風險的夫妻。410甲。限門診。甲。限門診。甲。限門診。限夫婦任一方或雙方攜帶染色3750體結(jié)構(gòu)異常,包括相互易位、羅氏易位、倒甲。限門診。位、復雜易位、致病性微缺失或微重復等。1560甲。限門診。限夫妻一方為單基因病患者或甲。限門診。次次次次日次次2400次次次次日次次2400甲。限門診。甲。限門診。HTB60101HTE613011HTE89401甲。限門診。除外內(nèi)容“供精精子來源”醫(yī)500精精子來源”工傷保險基?；鸩挥柚Ц丁１?：北京市16項治療性輔助生殖技術(shù)項目表項目編碼項目名稱除外計價單位除外內(nèi)容醫(yī)保類別項醫(yī)保類別(元)工傷保險類別活檢術(shù)/每個卵夫妻雙方是同一單基因病的攜帶者，曾孕育或具有生育致畸、致殘、致死的單基因病患兒高風險的夫妻；限夫婦任一方或雙方攜帶染色體結(jié)構(gòu)異常,包括相互易位、羅氏易位、活檢術(shù)/每個卵經(jīng)陰道穿刺采卵術(shù)供宮腔內(nèi)人工授精術(shù)精次精子次金不予支付。2300金不予支付。2300甲。限門診。甲。限門診。3346甲。限門診。甲。限門診。胚胎移植術(shù)次卵母細胞胞漿內(nèi)單精子注射卵母細胞胞漿內(nèi)單精子注射睪丸/附睪精子分離精液冷凍復蘇次HTX48701加收不超過20%；注射卵數(shù)大于20枚，加收不超過20%甲。限門診。限梗阻性無精癥者。甲。限門診。限供精人工甲。限門診。限梗阻性無精癥者。甲。限門診。限供精人工授精技術(shù)。750甲。限門診。甲。限門診。750甲。限門診。甲。限門診。1566甲。限門診。甲。限門診。1360甲。限門診。甲。限門診。1244甲。限門診。限復蘇周期。甲。限門診。限復蘇周期。KSS23702KSS23705KSS23707KSS23708KUD23701KUD23706KUD23710800甲。限門診。限供精人工授精技術(shù)。精子優(yōu)選處理精子優(yōu)選處理-密度梯度離心法體外受精胚胎培養(yǎng)囊胚培養(yǎng)冷凍胚胎復蘇、國信證券經(jīng)濟研究所整理納入醫(yī)保有望提升輔助生殖滲透率，提升可及性。國內(nèi)不孕發(fā)病率已升至2020年的18%，以育齡婦女數(shù)量計算當前不孕夫婦達到近5000萬對。2018年國內(nèi)不到60萬對不孕夫婦接受了輔助生殖服務(wù)，行業(yè)滲透率僅7%，遠低于美國同期的30%。輔助生殖技術(shù)中試管嬰兒的使用更廣泛，是目前治療不孕不育癥最為有效的手段之一。此次納入醫(yī)保將顯著降低不孕夫婦群體的經(jīng)濟負擔，提升輔助生殖技術(shù)的可及性。鼓勵生育政策頻出，輔助生殖是高景氣賽道。2021年7月，中共中央和國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的決定》，預計未來配套支持措施將陸續(xù)出臺。自2021年以來，多省的衛(wèi)健委已發(fā)布十四五輔助生殖技術(shù)應用規(guī)劃，新增牌照將向資源匱乏地區(qū)傾斜，不斷提高技術(shù)認知度和可及性。近期地方政府頻繁發(fā)布鼓勵生育和輔助生殖補貼政策，有望提升行業(yè)景氣度。表5：部分省市出臺的鼓勵生育和輔助生殖補貼政策省市時間鼓勵政策衛(wèi)健委發(fā)布《深圳市育兒補貼管理辦法》征求意見，一孩一次性發(fā)放生育補貼3000深圳市元，每年發(fā)放1500元補貼，三年累計發(fā)放7500元；二孩一次性發(fā)放補貼5000年累計發(fā)放11000元；三孩一次性發(fā)放補貼10000元，每年發(fā)放3000元，累計發(fā)放19000元。超過三個子女的，按照三孩標準發(fā)放。山東濟南市2023年1月1日以后出生的二孩、三孩家庭，每孩每月發(fā)放600元育兒補貼，直“西湖益聯(lián)?！睂⑤o助生育的部分項目納入2023年度定向補助責任，定向補助浙江杭州市項目包括胚胎培養(yǎng)和胚胎移植兩項。在2023年度實施輔助生育的參保市民，將獲得最高3000元的報銷夫妻雙方中至少一方為荊門市戶籍、在市內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)生育三孩的家庭，每月發(fā)放湖北荊門市500元育兒補貼，直至孩子滿3周歲。對夫妻雙方中至少一方為荊門戶籍、女方年滿35周歲、未曾生育過子女、確需實施輔助生殖技術(shù)的家庭，按每戶累計不超過1萬元的標準給予輔助生育補助金發(fā)布《優(yōu)化生育政策促進人口長期均衡發(fā)展的實施意見(征求意見稿)》：對計寧夏銀川市劃生育特殊家庭中年齡為40-49周歲的女性，確需實施輔助生殖技術(shù)再生育的給予6萬元生育補貼，對自然受孕的給予1萬元生育補貼央視新聞、國信證券經(jīng)濟研究所整理錦欣生殖為民營輔助生殖龍頭公司。錦欣生殖經(jīng)過多年發(fā)展和擴張，旗下的醫(yī)療證券研究報告機構(gòu)已遍布國內(nèi)成都、深圳、香港、武漢、昆明等地以及海外的美國和老撾，全球化連鎖運營平臺進一步完善，為國內(nèi)最大的民營輔助生殖集團，公司的成功率及單位醫(yī)生產(chǎn)出均高于行業(yè)平均，公司管理層具有深厚醫(yī)療背景和豐富行業(yè)經(jīng)驗。2022年整體完成取卵周期數(shù)26125個，略微下降4.5%，實現(xiàn)營收23.64億元 (+28.6%)，純利1.18億元(-66.7%)，利潤大幅下滑主要是因為1)武漢錦欣醫(yī)院因其輔助生殖業(yè)務(wù)暫時中斷而產(chǎn)生一次性虧損；(ii)銀團融資300百萬美元產(chǎn)生的利息導致融資成本增加；(iii)由于通貨膨脹、搬遷兩家診所和建立一家新診所，HRC的經(jīng)營開支增加；以及(iv)出售康智樂思投資及Eden資產(chǎn)產(chǎn)生的虧損所致。經(jīng)調(diào)整純利為2.74億(-39.8%)，業(yè)務(wù)在2022年的正常運營仍然受到新冠疫情較大的沖擊。核心競爭力突出，打造以輔助生殖為核心的生育全周期服務(wù)。國內(nèi)牌照落地符合預期，未來將持續(xù)加大國內(nèi)的拓展，借助公司的成熟運營管理經(jīng)驗賦能醫(yī)療機構(gòu)，提升當?shù)厥袌稣加新?。海外將以美國和東南亞為兩大發(fā)展支點，美國HRC有深厚的口碑積淀和強大的技術(shù)實力，未來通過自建或并購加強美國的擴張。公司的核心競爭力在于長期積累的良好業(yè)內(nèi)口碑及靈活的上市公司平臺，通過醫(yī)生合伙人制度或股權(quán)激勵方式吸引資深大牌醫(yī)生，有效提升獲客、獲醫(yī)及擴張能力。并購后通過“改擴建+VIP業(yè)務(wù)+周邊科室拓展”貢獻內(nèi)生增長動力，2021年以30億并購三甲婦產(chǎn)醫(yī)院錦欣婦兒后將構(gòu)建以輔助生殖為核心的生育全周期服務(wù)模式。投資建議：看好輔助生殖優(yōu)質(zhì)賽道及公司的持續(xù)成長性，維持“買入”評級?？紤]輔助生殖的復蘇節(jié)奏、新一期股權(quán)激勵計劃所增加的攤銷費用、美國通脹導致的員工成本增加等多重因素，預計歸母凈利潤為3.62/4.51/5.79億元，同比增速199.3%/24.6%/28.3%，當前股價對應PE=32/25/20x。公司是輔助生殖醫(yī)療服務(wù)的龍頭，國內(nèi)在平臺總部醫(yī)院支撐下打造生育全周期一體化產(chǎn)業(yè)鏈，同時加快拓展新區(qū)域，海外美國HRC持續(xù)擴大市場份額。公司在疫后已整裝待發(fā)，期待業(yè)務(wù)快速復蘇，維持“買入”。骨科器械財報總結(jié)及行業(yè)專題：行而不輟，未來可期骨科三大品類全部完成帶量采購，2023年年內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)推進運動醫(yī)學的全國集采。集采給骨科行業(yè)帶來巨大影響，大浪淘沙下也給真正具有創(chuàng)新研發(fā)實力和高效規(guī)范運營管理能力的公司帶來新的發(fā)展機遇。后集采時代骨科企業(yè)加速轉(zhuǎn)型，提升研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理等多維度實力。產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)研發(fā)迭代的能力、對終端醫(yī)院的服務(wù)能力和企業(yè)綜合成本管控能力將成為骨科企業(yè)的核心競爭力。2022年國內(nèi)骨科板塊業(yè)績受到較大沖擊。骨科板塊在2019年前保持高速增長，2020年以來營收和凈利增速均放緩，2022年同時受到宏觀環(huán)境和集采政策的雙重擾動，導致板塊整體業(yè)績出現(xiàn)下滑。從2023年一季度看，骨科手術(shù)快速恢復，各家骨科龍頭也在積極推進業(yè)務(wù)的調(diào)整：持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品線布局；銷售模式趨于精細化和數(shù)字化，提升終端服務(wù)能力；生產(chǎn)經(jīng)營管理效率不斷改進提升；出海尚處于早期階段，但已有所布局。國際骨科市場廣闊，大賽道孕育大公司。全球骨科市場規(guī)模超過550億美金，關(guān)節(jié)置換為最大細分領(lǐng)域。近年來出現(xiàn)多項新的技術(shù)趨勢：關(guān)節(jié)領(lǐng)域中非骨水泥型膝關(guān)節(jié)假體滲透率快速提升；國際龍頭紛紛布局骨科機器人，機器人輔助手術(shù)持續(xù)拉動耗材銷售；新材料應用不斷豐富，3D打印技術(shù)如火如荼；數(shù)字化/智能化的應用也逐步出現(xiàn)。在新技術(shù)、新材料、新業(yè)態(tài)、新模式不斷涌現(xiàn)的市場中，國產(chǎn)龍頭亦通過并購/戰(zhàn)略合作/產(chǎn)品引進多種方式快速實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展。證券研究報告投資建議：2022年各龍頭企業(yè)積極調(diào)整梳理自身經(jīng)營戰(zhàn)略，擴充優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，優(yōu)化銷售模式，提升經(jīng)營效率，加強研發(fā)投入。在后集采時代有望輕裝上陣，助力臨床治療滲透率提升，加速進口替代。道阻且長，行則將至；行而不輟，未來可期。我們看好：1)滲透率提升潛力大、進口替代空間廣闊的關(guān)節(jié)賽道；2)平臺化龍頭公司；3)脊柱領(lǐng)域具備差異化創(chuàng)新能力和長期成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。維持買入春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療，增持威高骨科，關(guān)注三友醫(yī)療、大博醫(yī)療。風險提示：集采續(xù)約降價或降幅超預期，創(chuàng)新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)拓展不及預期；競爭加劇風險。證券研究報告新股上市跟蹤令近期A股/H股醫(yī)藥板塊新股上市情況跟蹤表6：近期A股/H股醫(yī)藥板塊新股上市情況跟蹤證券代碼公司簡稱上市進展公司簡介2487.HK科笛-B公司成立于2019年，是一家專注于皮膚學的研發(fā)型生物制藥公司，側(cè)重于廣泛皮膚病治療及護理治療領(lǐng)域，包括局部脂肪堆積管理藥物、毛發(fā)疾病及護理、皮膚疾病及護理以及表皮麻醉。公司擁有一項核心產(chǎn)品及八項其他管線候選產(chǎn)品。公司的核心產(chǎn)品CU-20401是一種可針對脂肪堆積的重組突變膠原酶，脂肪堆積是代謝疾病(如肥胖及超重)的表現(xiàn)。2105.HK來凱醫(yī)藥公司成立于2016年，是一家以科學為驅(qū)動、處于臨床階段的生物醫(yī)藥科技公司。公司有兩款核心產(chǎn)品及14種其他管線候選產(chǎn)品。公司的兩款核心產(chǎn)品均獲諾華授權(quán)引進。其中一款核心產(chǎn)品LAE002是一種三磷酸腺苷(ATP)競爭性AKT抑制劑，用于治療卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌及PD-1/PD-L1耐藥實體瘤。另一款核心產(chǎn)品LAE001是雄激素合成抑制劑，可同時抑制細胞色素P450家族17亞族A成員1(CYP17A1)及細胞色素P450家族11亞族B成員2(CYP11B2)，用于治療前列腺癌。公司已就核心產(chǎn)品LAE002及LAE001啟動一項注冊臨床試驗及另外五項臨床試驗。301370.SZ國科恒泰國科恒泰致力成為中國領(lǐng)先的醫(yī)療器械領(lǐng)域的供應鏈綜合服務(wù)商，目前主要從事醫(yī)療器械的分銷和直銷業(yè)務(wù)，并在業(yè)務(wù)開展過程中提供倉儲物流配送、流通渠道管理、流通過程信息管理以及醫(yī)院SPD運營管理等專業(yè)服務(wù)。醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈包括生產(chǎn)廠商、渠道商、醫(yī)療機構(gòu)等參與者，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司作為連接上游醫(yī)療器械生產(chǎn)廠商和下游經(jīng)銷商及終端醫(yī)療機構(gòu)的樞紐，起到承上啟下的作用。9885.HK藥師幫公司是中國院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺。以2022年商品交易總額規(guī)模(「GMV」)衡量，數(shù)字化市場作為一種新興趨勢，在中國人民幣6,397億元的院外醫(yī)藥流通市場中占28.2%。公司于2022年錄得GMV人民幣378億元，在中國院外數(shù)字化醫(yī)藥流通服務(wù)市場中占21.0%的市場份額。作為院外醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)市場數(shù)字化的推動者，公司開發(fā)了以技術(shù)為后盾的解決方案，連接和賦能上游(包括藥企及經(jīng)銷商)及下游(包括藥店及基層醫(yī)療機構(gòu))。港交所，國信證券經(jīng)濟研究所整理本周行情回顧益豐藥房(9.14%)、廣濟藥業(yè)(9.02%)、海泰新光(8.81%)。跌幅居前的是和佳退(-60.91%)、*ST紫鑫(-17.78%)、重藥控股(-12.55%)、諾唯贊(-11.13%)、益佰制藥(-10.58%)、康樂衛(wèi)士(-10.51%)、普瑞眼科(-10.44%)、百濟神州-U(-10.33%)、怡和嘉業(yè)(-9.94%)、沃華醫(yī)藥(-9.88%)。本周恒生指數(shù)上漲3.35%，港股醫(yī)療保健板塊上漲2.30%，板塊相對表現(xiàn)弱于恒生指數(shù)。分子板塊來看，制藥板塊上漲0.75%，生物科技上漲5.97%，醫(yī)療保健設(shè)備上漲0.14%，醫(yī)療服務(wù)上漲0.67%。市場表現(xiàn)居前的是(僅統(tǒng)計市值50億港幣以上)醫(yī)渡科技(14.37%)、榮昌生物 (13.93%)、微創(chuàng)機器人-B(11.43%)、和黃醫(yī)藥(10.47%)、藥明康德(9.94%)；跌幅居前的是百濟神州(-8.47%)、威高股份(-7.93%)、華潤醫(yī)藥(-7.12%)、昊海生物科技(-4.09%)、國藥控股(-3.35%)。證券研究報告圖1：申萬一級行業(yè)一周漲跌幅(%)Wind濟研究所整理表7：本周A股漲跌幅前十的個股情況本周漲幅前十本周跌幅前十股票簡稱漲幅股票簡稱跌幅安必平12.64%和佳退-60.91%山外山12.43%ST-17.78%羅欣藥業(yè)11.98%重藥控股-12.55%興齊眼藥9.69%諾唯贊-11.13%天智航-U9.68%益佰制藥-10.58%成都先導9.54%康樂衛(wèi)士-10.51%圣達生物9.23%普瑞眼科-10.44%益豐藥房9.14%百濟神州-U-10.33%廣濟藥業(yè)9.02%怡和嘉業(yè)-9.94%海泰新光8.81%沃華醫(yī)藥-9.88%Wind濟研究所整理注：本表僅做列示，不做推薦證券研究報告板塊估值情況醫(yī)藥生物市盈率(TTM，整體法，剔除負值)27.56x，全部A股(申萬A股指數(shù))醫(yī)療器械21.92x，醫(yī)藥商業(yè)18.67x，中藥31.20x。圖2：申萬一級行業(yè)市盈率情況(TTM，整體法，剔除負值)Wind濟研究所整理圖3：醫(yī)藥行業(yè)子板塊一周漲跌幅(%)圖4：醫(yī)藥行業(yè)子板塊市盈率情況(TTM，整體法，剔除負值)資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理證券研究報告推薦標的邁瑞醫(yī)療：疫情后預計醫(yī)院建設(shè)投入將加大，對醫(yī)療設(shè)備的需求隨之加大；并且，國家有望進一步出臺政策，鼓勵支持國產(chǎn)高端設(shè)備的技術(shù)研發(fā)，提高相關(guān)設(shè)備的自主可控能力。公司是具備創(chuàng)新屬性的器械龍頭，業(yè)績高增長，行業(yè)優(yōu)勢明顯。恒瑞醫(yī)藥：隨著醫(yī)改的持續(xù)推進，具有創(chuàng)新屬性的藥品龍頭稀缺性將愈發(fā)凸顯。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥的標桿，并積極布局創(chuàng)新藥的國際化戰(zhàn)略。聯(lián)影醫(yī)療：公司為中國大型醫(yī)療設(shè)備龍頭，“影像診斷+放療設(shè)備+生命科學”構(gòu)成三重壁壘。公司擁有強大綜合研發(fā)平臺，構(gòu)建從系統(tǒng)層級、部件層級到元器件層級全創(chuàng)新鏈條垂直創(chuàng)新體系，實現(xiàn)核心供應鏈自主可控。海外營收增速逐年增長，出?？臻g廣闊。藥明康德：公司依托高素質(zhì)的研發(fā)團隊建立起從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈稀缺平臺，客戶粘性較高，長尾客戶覆蓋廣泛，有望持續(xù)受益于行業(yè)需求的高景氣度與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工重構(gòu)，持續(xù)擴大全球市場份額。愛爾眼科：公司是國內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭公司，通過分級連鎖模式迅速擴張，“內(nèi)生+外延”共同支撐業(yè)績成長。品牌影響力持續(xù)增強，并已形成完善的醫(yī)教研體系和人才培養(yǎng)機制，新十年“二次創(chuàng)業(yè)”穩(wěn)步推進。隨著疫情管控后修復預期增強，政策利空見底，醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整方案在各省陸續(xù)落地有望促進服務(wù)價格調(diào)升、創(chuàng)新技術(shù)應用覆蓋擴大，當前估值具備吸引力。華大智造：公司是基因測序儀領(lǐng)域的龍頭，擁有高技術(shù)壁壘和強研發(fā)能力，隨著關(guān)鍵專利訴訟獲得突破，全球業(yè)務(wù)拓展顯著加快。公司目前已形成基因測序儀業(yè)務(wù)和實驗室自動化業(yè)務(wù)兩大板塊，并圍繞全方位生命數(shù)字化布局了如遠程超聲機器人等新興領(lǐng)域產(chǎn)品。藥康生物：公司擁有全球最大規(guī)模“斑點鼠”品系資源，全新推出“野化鼠”、“無菌鼠”等差異化品種；依托“藥篩鼠”全面覆蓋腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域，臨床前功能藥效服務(wù)打開收入天花板。百普賽斯：公司深耕工業(yè)端客戶，產(chǎn)品質(zhì)量體系形成高壁壘。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，積極布局細胞和基因治療等前沿療法領(lǐng)域；擁有全球化布局，海外收入占比高。錦欣生殖(1951.HK)：公司是輔助生殖醫(yī)療服務(wù)的龍頭，疫情復蘇下業(yè)務(wù)反彈拐點臨近，看好高壁壘的輔助生殖賽道及公司的成長性?？捣缴?B(9926.HK)：公司為專注創(chuàng)新的雙抗龍頭，派安普利單抗已經(jīng)獲批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112開啟注冊性臨床，核心資產(chǎn)商業(yè)化價值較大。公司的自主研發(fā)能力較強，管線布局深厚，對外積極開展合作?？抵Z亞-B(2162.HK)：核心品種CM310在AD適應癥開啟3期注冊性臨床，CRSwNP2期數(shù)據(jù)讀出，有望成為首個獲批上市的國產(chǎn)IL4Ra單抗；后續(xù)差異化管線臨床順利推進。預計公司將在2024年實現(xiàn)首款產(chǎn)品CM310的商業(yè)化，由于公司對外合作產(chǎn)生現(xiàn)金流，且研發(fā)投入高效證券研究報告風險提示疫情反復的風險、醫(yī)保控費超預期的風險、藥品及高值耗材集采超預期的風險。附表：重點公司盈利預測及估值代碼公司簡稱股價230616總市值(億)EPSPEROE(22A)PEG(23E)投資評級22A23E24E25E22A23E24E25E600276恒瑞醫(yī)藥47.503,0300.610.750.901.0977.963.752.743.410.3%3.0買入688271聯(lián)影醫(yī)療2.553.203.8355.043.836.69.5%2.7增持300760邁瑞醫(yī)療3,7137.949.6011.5613.8838.631.926.530.0%買入300015愛爾眼科20.441,9070.360.480.630.8156.042.632.425.2買入603259藥明康德71.813.013.425.3423.921.017.513.418.9%買入688114華大智造87.793655.260.640.780