注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA2009年09月試卷1考試真題和參考答案

2009年09月試卷一注冊(cè)國(guó)際投資分析師[CIIA]·考試真題和參考答案考試科目：1、經(jīng)濟(jì)學(xué)2、公司財(cái)務(wù)3、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析4、股票估值與分析

問(wèn)題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（44分）——————————————————————————————————愛(ài)莎尼亞(Estonia)自2004年以來(lái)就成為北大西洋公約組織(NATO)和歐盟的成員。從2000年以后，愛(ài)莎尼亞每年的GDP增長(zhǎng)率都超過(guò)7%。尤其是在2005和2006年，年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率接近10%。大多數(shù)分析師認(rèn)為，這種快速擴(kuò)張的決定性因素是消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。2007年第一季度的GDP增長(zhǎng)率仍然接近10%，但之后的增長(zhǎng)速度明顯放緩。2007年全年GDP增長(zhǎng)率只有7.1%。同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供不應(yīng)求導(dǎo)致名義工資增長(zhǎng)率高達(dá)20%。自然，通貨膨脹在2007年也飛速增長(zhǎng)，超過(guò)2005年和2006年的兩倍（物價(jià)指數(shù)從2007年第一季度到2008年第一季度上漲11.4%）。a）首先，讓我們關(guān)注2005年到2006年這段時(shí)期。假定這段時(shí)間愛(ài)莎尼亞是一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體，請(qǐng)運(yùn)用AS-AD模型描述愛(ài)莎尼亞初始的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡（你還必須描述AS和AD的關(guān)系）。假設(shè)在該時(shí)段初期，失業(yè)處于自然失業(yè)率水平，因而產(chǎn)出處于自然產(chǎn)出水平。請(qǐng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)論證和圖形來(lái)回答。（7分）b）分析2005年到2006年間消費(fèi)的快速增長(zhǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的短期影響。首先，運(yùn)用IS-LM模型進(jìn)行分析，然后通過(guò)AS-AD模型來(lái)擴(kuò)展你的分析。請(qǐng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)論證和圖形來(lái)回答。（9分）c）請(qǐng)?jiān)俅芜\(yùn)用（長(zhǎng)期）AS-AD模型，來(lái)解釋2007年所發(fā)生的通貨膨脹飆升。請(qǐng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)論證和圖形來(lái)回答。（6分）2008年上半年，愛(ài)莎尼亞經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩：第一季度GDP同比增長(zhǎng)率只有0.4%，這部分原因是由于愛(ài)莎尼亞貨幣相對(duì)歐元實(shí)際升值。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2008年的前兩個(gè)季度也顯著放緩。此外，必須注意到一點(diǎn)，消費(fèi)者情緒的決定性變化已經(jīng)導(dǎo)致零售市場(chǎng)下降近0.5%。d）假設(shè)愛(ài)莎尼亞是一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體。首先，討論通貨膨脹飆升對(duì)總需求（假設(shè)馬歇爾—勒納條件成立）以及對(duì)當(dāng)?shù)刎泿诺挠绊憽Ｈ缓?，若?ài)莎尼亞將其貨幣（愛(ài)莎尼亞克朗）釘住歐元（也就是說(shuō)，假設(shè)歐元區(qū)實(shí)行固定匯率制度，愛(ài)莎尼亞的利率不能獨(dú)立于歐元區(qū)利率而變化），討論通貨膨脹上升對(duì)愛(ài)沙尼亞產(chǎn)出的影響。請(qǐng)運(yùn)用IS-LM模型，通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)論證和圖形來(lái)回答。(12分）e）請(qǐng)使用經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯，簡(jiǎn)述歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)愛(ài)莎尼亞經(jīng)濟(jì)的影響。（5分）f）如果考慮到總消費(fèi)減少，或許有人會(huì)向愛(ài)莎尼亞政府建議增加公共支出（考慮到愛(ài)莎尼亞正將其貨幣釘住歐元）。請(qǐng)使用經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯簡(jiǎn)述支持和反對(duì)該政策的理由。（5分）問(wèn)題2：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)(54分)——————————————————————————————————Plastic有限公司和Rubber有限公司于2009年1月1日表1（2009年1月1日）（單位：CU）PLASTIC公司RUBBER公司(歷史成本)(歷史成本)(公允價(jià)值)流動(dòng)資產(chǎn)3,0002,1002,600建筑物-1,0001,500廠房5,0008001,200資產(chǎn)總額8,0003,9005,300應(yīng)付賬款800400400長(zhǎng)期負(fù)債1,2001,0001,000負(fù)債總額2,0001,4001,400股本3,0001,500留存收益3,0001,000股東權(quán)益總額6,0002,5003,900而且，Rubber公司擁有一項(xiàng)著名的商標(biāo)和一項(xiàng)自創(chuàng)的專利。但是，因?yàn)楣驹谧詣?chuàng)該商標(biāo)和專利時(shí)，并不符合國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS）第38號(hào)的標(biāo)準(zhǔn)，因此沒(méi)有作為資產(chǎn)加以確認(rèn)。在并購(gòu)當(dāng)日，該商標(biāo)和專利的公允價(jià)值分別為1500CU和1200CU。在下列問(wèn)題a)到e)中，不用考慮遞延稅問(wèn)題。a)計(jì)算收購(gòu)Rubber公司的成本。（2分）b)計(jì)算收購(gòu)所產(chǎn)生的合并價(jià)差金額以及該價(jià)差各個(gè)組成部分（商譽(yù)和可辨認(rèn)資產(chǎn)的隱含增值）的金額。（8分）c)運(yùn)用下表2，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)法，編制一份合并資產(chǎn)負(fù)債表。（10分）[提示：你需填寫(xiě)“合并主體”的那一列，空白的那兩列是為了方便你計(jì)算用的]表2：(單位：CU)合并主體流動(dòng)資產(chǎn)......................建筑物......................廠房......................商譽(yù)......................其他無(wú)形資產(chǎn)......................資產(chǎn)總額......................應(yīng)付賬款......................長(zhǎng)期負(fù)債......................負(fù)債總額......................股本...................................................................................留存收益......................股東權(quán)益總額......................d)下圖1給出了三種不同的情形。(單位:CU)情形A情形B情形C并購(gòu)Rubber的商譽(yù)10,000-10,00050,000Rubber公司2009年底的減值測(cè)試Rubber公司的賬面價(jià)值50,000100,000Rubber公司的可回收金額70,00085,000*假設(shè)Rubber公司是一個(gè)現(xiàn)金產(chǎn)出單元（CGU）。CGU的賬面價(jià)值中包括商譽(yù)。完成下表3，表中的三種情形都假設(shè)2009年受商譽(yù)會(huì)計(jì)影響前的息稅前利潤(rùn)（EBIT）為20,000CU。（14分）Plastic公司2009年12月31日合并財(cái)務(wù)報(bào)表的摘錄為：表3：（單位：CU）情形A情形B情形C資產(chǎn)商譽(yù)………..………..………..利潤(rùn)表2009年息稅前利潤(rùn)………..………..………..e)Plastic公司在2008年年初取得一臺(tái)10,000CU的設(shè)備，該設(shè)備的使用壽命為5年，在其使用壽命結(jié)束時(shí)設(shè)備的預(yù)期殘值為0。假設(shè)該設(shè)備在2008年年末的公允價(jià)值為9,000CU，在2009年年末的公允價(jià)值為6,750CU。根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)（IAS16）所允許的估值模型填寫(xiě)下表中金額，并對(duì)你的計(jì)算加以說(shuō)明。表4：（單位：CU）2008年12月31日2009年12月31日國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)—成本模型設(shè)備的賬面金額..........................................該年的折舊..........................................國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)—重估模型設(shè)備的賬面金額..........................................重估準(zhǔn)備..........................................該年的折舊..........................................指出與成本模型相比，運(yùn)用重估模型對(duì)2009年息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）、息稅前利潤(rùn)（EBIT）和資產(chǎn)總額所產(chǎn)生的影響。(20分)問(wèn)題3：股票估值與分析（39分）——————————————————————————————————在分析期初，Bird公司總資產(chǎn)為20億美元，其中10億美元為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，余下10億美元為現(xiàn)金。公司無(wú)負(fù)債，有1000萬(wàn)股發(fā)行在外的股份。公司的經(jīng)營(yíng)方針是：始終保持無(wú)負(fù)債，并且每年年初將其凈利潤(rùn)的2/3(=0.666)作為凈投資（資本投資+營(yíng)運(yùn)資本的凈增加-折舊）。分析師預(yù)測(cè)，公司每年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率（凈利潤(rùn)/年初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)）為9%。a)使用分析師的預(yù)測(cè)，今年Bird公司“股權(quán)自由現(xiàn)金流”是多少？假設(shè)公司所持有的現(xiàn)金不產(chǎn)生利息。（四舍五入至百萬(wàn)美元，并以百萬(wàn)美元為單位）（6分）b)Bird公司的當(dāng)前股票價(jià)格是150美元。假設(shè)公司股票的要求回報(bào)率為10%，計(jì)算Bird公司股票的理論價(jià)格。公司的股票定價(jià)是溢價(jià)還是折價(jià)？（6分）c)Bird公司的管理人員考慮在今年用10億美元現(xiàn)金開(kāi)展一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。如果新業(yè)務(wù)的年度經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)回報(bào)率（凈利潤(rùn)/年初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)）為12%，且新業(yè)務(wù)每年所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)的一半作為對(duì)新業(yè)務(wù)的凈投資。假設(shè)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相同，公司股票的理論價(jià)格是多少？（11分）d)Animal公司在檢查了Bird公司的現(xiàn)金之后，對(duì)Bird公司股票的估價(jià)為每股250美元，并計(jì)劃用25億美元現(xiàn)金收購(gòu)Bird公司。Bird公司也因此暫停了新業(yè)務(wù)，并接受收購(gòu)計(jì)劃。結(jié)果Animal公司的股票價(jià)格從提出收購(gòu)計(jì)劃之前的500美元漲至800美元。兩家公司在收購(gòu)之前的情況如表1所示。Animal公司的股東從收購(gòu)中獲得的總利潤(rùn)將是多少？（四舍五入至百萬(wàn)美元，并以百萬(wàn)美元為單位）。(5分)表1：收購(gòu)之前兩家公司的情況Animal公司Bird公司每股股價(jià)500美元200美元發(fā)行在外的股份1000萬(wàn)股1000萬(wàn)股股票市值50億美元20億美元e）現(xiàn)在假設(shè)Animal公司通過(guò)股權(quán)置換方式對(duì)Bird公司進(jìn)行收購(gòu)，Animal公司1股換Bird公司2股，置換后Animal公司的股價(jià)升至800美元。Animal公司股東獲得的總利潤(rùn)是多少？（四舍五入至百萬(wàn)美元，并以百萬(wàn)美元為單位）（6分）f）通過(guò)獲取股份來(lái)收購(gòu)一家公司時(shí)，即便收購(gòu)價(jià)格相同，是采用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)還是用換股的方式來(lái)完成收購(gòu)，收購(gòu)方和被收購(gòu)方的股東獲得的利潤(rùn)都可能會(huì)產(chǎn)生變化。請(qǐng)說(shuō)明在哪些情形下采用換股的方式能讓收購(gòu)方公司的股東獲得更大的利潤(rùn)。(5分)問(wèn)題4：公司財(cái)務(wù)和股票估值與分析（43分）——————————————————————————————————MarcaD是一家經(jīng)營(yíng)家用電器的大型零售連鎖公司，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋整個(gè)歐洲。為擴(kuò)大銷(xiāo)售，該公司最近已經(jīng)開(kāi)始將商業(yè)信用的適用對(duì)象擴(kuò)大到零售客戶，允許零售客戶在一年的時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)。這項(xiàng)政策導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資本需求急劇上升，在MarcaD公司的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為大比例的應(yīng)收賬款。資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值）2008年6月30日資產(chǎn)數(shù)量(歐元)負(fù)債和權(quán)益數(shù)量(歐元)固定資產(chǎn)應(yīng)收賬款存貨現(xiàn)金1,000,0005,000,0001,000,000300,000長(zhǎng)期負(fù)債短期負(fù)債股東權(quán)益500,0005,500,0001,300,000總計(jì)7,300,000總計(jì)7,300,000為了解決資本使用效率低下的問(wèn)題，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）向公司董事會(huì)提出了一項(xiàng)資產(chǎn)證券化方案。該方案允許MercaD公司將其不斷產(chǎn)生的應(yīng)收賬款以面值出售給投資銀行SBU。假定這種應(yīng)收賬款融資方案將使?fàn)I運(yùn)資本需求減少至1,000,000歐元，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)和首席執(zhí)行官（CEO）分別向董事會(huì)提出了各自所支持的MarcaD公司的戰(zhàn)略選擇方案：-財(cái)務(wù)總監(jiān)希望使用從資產(chǎn)證券化中所獲得的資金償還短期負(fù)債，以減少再融資風(fēng)險(xiǎn)和公司的資本成本。-首席執(zhí)行官希望將從資產(chǎn)證券化中所獲得的資金投資一個(gè)新項(xiàng)目。具體而言，他想在高端家用電器市場(chǎng)確立一個(gè)獨(dú)立的地位，目標(biāo)客戶是來(lái)自中東的富裕階層。MarcaD公司股票的貝塔（β）值為1.8，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為每年2.5％，預(yù)期的股票市場(chǎng)收益率為每年12.5％，假定MarcaD公司負(fù)債的成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即負(fù)債的貝塔（β）值為0。公司的邊際稅率為33％。a）圍繞下列問(wèn)題對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)的提案進(jìn)行評(píng)價(jià)：a1）在董事會(huì)開(kāi)會(huì)前，計(jì)算MarcaD公司權(quán)益資本成本以及加權(quán)平均資本成本。（6分）a2）假定證券化方案能減少短期負(fù)債至150萬(wàn)歐元。計(jì)算新的權(quán)益資本成本和新的加權(quán)平均資本成本，董事會(huì)是否應(yīng)該執(zhí)行該證券化方案？（10分）a3）為什么同時(shí)降低杠桿和權(quán)益資本的貝塔（β）值，能夠讓資產(chǎn)的貝塔（β）值保持不變？（4分）b）運(yùn)用下列資料評(píng)價(jià)首席執(zhí)行官的提案：首席執(zhí)行官團(tuán)隊(duì)對(duì)新投資項(xiàng)目給出了如下預(yù)測(cè)：表1：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（歐元）第1年第2年第3年銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售成本營(yíng)業(yè)費(fèi)用折舊稅前利潤(rùn)所得稅(33%)稅后利潤(rùn)2,000,0001,400,000400,000200,0000002,500,0001,750,000400,000200,000150,00049,500100,5003,000,0002,100,000400,000200,000300,00099,000201,000流動(dòng)資產(chǎn)增加流動(dòng)負(fù)債增加50,00030,00025,00015,00000為支撐新業(yè)務(wù)發(fā)展，第1年年初該公司需要投入固定資產(chǎn)1,000,000歐元，凈營(yíng)運(yùn)資本200,000歐元。在完成為期3年的初始投資后，假定該公司的自由現(xiàn)金流將按照年通脹率3%的水平增長(zhǎng)。首席執(zhí)行官預(yù)想設(shè)立獨(dú)立部門(mén)運(yùn)作新投資項(xiàng)目，并要求新投資項(xiàng)目管理層直接向他報(bào)告。由于失敗的風(fēng)險(xiǎn)很高，該項(xiàng)目的貝塔（β）值為2.5，項(xiàng)目全部采用股權(quán)融資。b1）解釋特定部門(mén)的資本成本概念，討論MarcaD公司是應(yīng)該使用公司范圍的加權(quán)平均資本成本，還是應(yīng)該使用特定部門(mén)的資本成本來(lái)評(píng)估新投資項(xiàng)目。（5分）b2）計(jì)算新投資項(xiàng)目給股東帶來(lái)的預(yù)期增量現(xiàn)金流、對(duì)應(yīng)的特定部門(mén)資本成本及新項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。如果董事會(huì)接受了該投資項(xiàng)目，將為股東增加多少價(jià)值？（13分）c）如果董事會(huì)沒(méi)有同意應(yīng)收賬款證券化方案，為減少對(duì)短期債務(wù)融資的依賴，財(cái)務(wù)總監(jiān)還準(zhǔn)備了一個(gè)替代方案。具體而言，財(cái)務(wù)總監(jiān)正和投資銀行家討論發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的話題。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，MarcaD公司能夠以票面價(jià)值的98.5%的價(jià)格，賣(mài)出5年期限、年息票利率為4％的可轉(zhuǎn)換債券。同時(shí)，該公司也可以以面值的92%的價(jià)格賣(mài)出5年期限、年息票利率為4％的普通債券。請(qǐng)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，解釋具有相同年息票、相同期限的可轉(zhuǎn)換債券與普通債券之間的價(jià)格差異。在分析公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)，你會(huì)將全部的可轉(zhuǎn)換債券歸類(lèi)為“負(fù)債”嗎？請(qǐng)解釋你的回答。（5分）

參考答案問(wèn)題1：參考答案——————————————————————————————————a）宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡可以用AS-AD模型來(lái)概括。這一模型鏈接了平均價(jià)格水平(P)和總產(chǎn)出(Y)。在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)中，AD曲線依賴于財(cái)政政策、貨幣政策和自發(fā)需求水平。其斜率為負(fù)，因?yàn)閮r(jià)格（價(jià)格指數(shù)）的下降增加了實(shí)際貨幣供給，降低了利率，因而增加了IS-LM模型中的需求。AS曲線直接刻畫(huà)了價(jià)格與產(chǎn)出之間的關(guān)系，間接刻畫(huà)了價(jià)格與成本之間的關(guān)系。例如，超出均衡水平的產(chǎn)出增加將帶來(lái)工資進(jìn)而價(jià)格的向上壓力。（在短期中，工資壓力被認(rèn)為較為溫和）此外，更高的產(chǎn)出水平意味著更低的效率，因此，成本和價(jià)格會(huì)隨產(chǎn)出的增加而增加。（或者可以說(shuō)，通過(guò)生產(chǎn)函數(shù)，AS曲線刻畫(huà)了p與Y之間的關(guān)系。其中。(5分+圖2分)b)(3分+圖2分)在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體中，需求Z=C+I+G。愛(ài)沙尼亞經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了自發(fā)性需求和投資的增加，原因是新建房屋在國(guó)民收入產(chǎn)出核算中計(jì)為投資?！拘抻喺咦ⅲ哼@一原因可接受，但并非必要因素】這一需求的增加使得IS曲線向右移動(dòng)，在貨幣供給不變的條件下，可以預(yù)期這將會(huì)推高利率水平。這是因?yàn)樨泿判枨笫艿紾DP的正向影響，而GDP受到外生的消費(fèi)（投資）增加拉動(dòng)而增長(zhǎng)。（均衡點(diǎn)從A點(diǎn)移動(dòng)到B點(diǎn)）在AS-AD框架中，需求增加將會(huì)使得AD線向外移動(dòng)（從AD0到AD1），從而同時(shí)提高產(chǎn)出（從Y*到Y(jié)1）和價(jià)格水平。在短期，價(jià)格增加是不顯著的（從P0到P1），因?yàn)楣べY對(duì)于失業(yè)下降的反應(yīng)是很緩慢的。（均衡點(diǎn)從C點(diǎn)移至D點(diǎn)）(2分+圖2分)c)(4分+圖2分)在長(zhǎng)期（工資是彈性的），高失業(yè)率將對(duì)工資施加向下壓力，在產(chǎn)出一定的情況下，更高的合同工資意味著更高的單位成本，從而更高的單位價(jià)格。所以AS曲線向上移動(dòng)（從AS1到AS2，均衡點(diǎn)從D點(diǎn)移到E點(diǎn)，然后移向F點(diǎn)）【或者可以用AS曲線中p和Y在給定w時(shí)的關(guān)系，（其中）來(lái)解釋AS曲線的向上移動(dòng)?！咳鐖D所示，這意味著更高的通脹水平，更低的GDP（增長(zhǎng)）。Y2將向Y*（經(jīng)濟(jì)的潛在產(chǎn)出水平）移動(dòng)。d)凈出口是總需求的一個(gè)組成部分(Y=Z=C+I+G+NX).(1分)實(shí)際匯率（美式標(biāo)價(jià)或直標(biāo)法）可以定義為(PfS)/P，其中S是單位歐元兌換愛(ài)沙尼亞克朗的數(shù)量。當(dāng)實(shí)際匯率下調(diào)時(shí)，該國(guó)的出口會(huì)蒙受競(jìng)爭(zhēng)力方面的損失，出口的積極性受到抑制，出口數(shù)量下降。從愛(ài)沙尼亞的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商品的價(jià)格上升，如同于愛(ài)沙尼亞克朗相對(duì)于歐元（和其他貨幣）的實(shí)際匯率升值，從而導(dǎo)致出口的相應(yīng)下降。（3分）此外，由于實(shí)際匯率升值，進(jìn)口會(huì)由此而變得相對(duì)便宜，以至于進(jìn)口數(shù)量有所增加。然而需要注意的是，進(jìn)口的實(shí)際價(jià)值也在下降。假定馬歇爾——勒納條件成立，該國(guó)貨幣的升值會(huì)導(dǎo)致出口減去進(jìn)口凈價(jià)值余額的下降，意味著貿(mào)易條件的惡化。（3分）對(duì)于盯住歐元的國(guó)家而言，應(yīng)當(dāng)將名義利率固定維持在由歐洲中央銀行根據(jù)歐元區(qū)基本條件決定的利率水平。就IS-LM模型而言，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)總需求的減少，是由于IS曲線左移所致（從IS到IS'）而不是由于LM曲線向上移動(dòng)的結(jié)果。實(shí)際上，LM曲線向上移動(dòng)的趨勢(shì)是由于價(jià)格的上升，會(huì)導(dǎo)致利率上升，進(jìn)而產(chǎn)生“適得其反”的效果。較高的利率意味著資本流入（假定不存在貶值風(fēng)險(xiǎn)），于是會(huì)出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的累積，名義貨幣擴(kuò)張。[或者我們也可以通過(guò)愛(ài)沙尼亞中央銀行的干預(yù)的思路來(lái)解釋為何愛(ài)沙尼亞和歐元區(qū)的利率差異會(huì)導(dǎo)致愛(ài)沙尼亞名義貨幣供給增加。]產(chǎn)出從Y'下降到Y(jié)"。[同樣，我們可以解釋為使名義利率保持固定，而移動(dòng)向上傾斜的LM曲線的情形。](3分+圖形2分)e)如前面所指出的，凈出口是總需求的構(gòu)成部分(Y=Z=C+I+G+NX)。凈出口由商品和服務(wù)的出口減去進(jìn)口所得。出口不僅僅取決于匯率水平，也取決于外國(guó)收入，它對(duì)出口需求產(chǎn)生正向的影響。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)減少（愛(ài)沙尼亞的）出口，從而惡化貿(mào)易條件；此外，還會(huì)減少需求從而使得IS曲線左移。于是，在其他條件，包括實(shí)際匯率保持不變時(shí)，對(duì)產(chǎn)出的影響同總消費(fèi)減少時(shí)的情況類(lèi)似。(5分)f)運(yùn)用擴(kuò)張性的財(cái)政政策不會(huì)導(dǎo)致名義利率上升，是非常有效的，因?yàn)槠淅识⒆∮谟蓺W洲中央銀行制定的基準(zhǔn)利率水平。所以對(duì)投資的擠出效應(yīng)和對(duì)凈出口的抑制效應(yīng)（通過(guò)名義匯率升值）都不會(huì)出現(xiàn)。對(duì)于愛(ài)沙尼亞而言，由于存在較低的失業(yè)率，財(cái)政政策的有效性未必是一種優(yōu)勢(shì)。(3分)一個(gè)缺點(diǎn)是若要財(cái)政擴(kuò)張政策有效，貿(mào)易條件會(huì)出現(xiàn)惡化；并且財(cái)政擴(kuò)張對(duì)預(yù)算赤字產(chǎn)生負(fù)面影響，從而出現(xiàn)債務(wù)累積。 (2分)問(wèn)題2：參考答案——————————————————————————————————a)收購(gòu)Rubber公司的成本=Plastic公司發(fā)行的股份的數(shù)量×合并日Plastic公司普通股的市場(chǎng)價(jià)格=700?10=7,000CU (2分)b)收購(gòu)成本 7,000收購(gòu)日Rubber公司的凈資產(chǎn) 2,500合并價(jià)差（由收購(gòu)產(chǎn)生的差異）4,500 (2分)Rubber公司可辨認(rèn)資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）潛在的升值。該潛在的升值由可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值與其賬面價(jià)值之間的差異=(2.600+1.500+1.200+1.500+1.200-400-1.000)–(2.100+1.000+800-400–1.000)=6.600–2.500=4.100 (4分)收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù):合并價(jià)差 4,500－可辨認(rèn)資產(chǎn)潛在的升值 4,100=商譽(yù) 400 (2分)c)PLASTIC公司RUBBER公司合并實(shí)體得分(CU)(歷史成本)(公允價(jià)值)流動(dòng)資產(chǎn)3,0002,6005,6001分建筑物-1,5001,5001分廠房5,0001,2006,2001分商譽(yù)4001分其他無(wú)形資產(chǎn)-2,7002,7001分資產(chǎn)總額8,0008,00016,400應(yīng)付賬款8004001,2001分長(zhǎng)期負(fù)債1,2001,0002,2001分負(fù)債總額2,0001,4003,400股本3,0003,700*1分資本公積-6,300**1分留存收益3,0003,0001分股東權(quán)益總額6,0006,60013,000備選答案:繳入資本3,00010,000***2留存收益3,0003,0001股東權(quán)益總額6,0006,60013,000計(jì)算過(guò)程:*股本:=3,000+(700?1)=CU3,700**資本公積=購(gòu)買(mǎi)價(jià)格–所發(fā)行股票的票面價(jià)值=7,000-700=CU6,300***繳入資本:=3,000+(700?10)=CU10,000d)2009年12月31日Plastic合并資產(chǎn)負(fù)債表摘錄情形A情形B情形C資產(chǎn)商譽(yù)10,000035,000(3分)(2分)(2分)利潤(rùn)表2009年息稅前利潤(rùn)20,00030,0005,000(2分)(3分)(2分)分析:情形A因?yàn)镽ubber公司的可回收金額超過(guò)了其賬面金額，因此不需要計(jì)提減值準(zhǔn)備，對(duì)利潤(rùn)表也沒(méi)有影響。.情形B如果凈資產(chǎn)的公允價(jià)值超過(guò)了其收購(gòu)價(jià)格，那么將產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）將產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)的企業(yè)合并稱為“廉價(jià)的收購(gòu)”。在該仲情況下，在損益中立即確認(rèn)負(fù)商譽(yù)。2009年的息稅前利潤(rùn)（EBIT）：20,000+10,000(負(fù)商譽(yù)).情形C因?yàn)镽ubber公司的可收回金額為15,000，小于其賬面價(jià)值，需要確認(rèn)15,000的減值損失.商譽(yù)必須減少到35,000(=50,000-15,000)，而2009年息稅前利潤(rùn)（EBIT）是：20,000–15,000=5,000.e)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)（IAS16）—成本模型2008年12月31日2009年12月31日設(shè)備的賬面價(jià)值8,000(1分)6,000(1分)該年的折舊2,000(0.5分)2,000(0.5分)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)（IAS16）—重估價(jià)值模型2008年12月31日2009年12月31日設(shè)備的賬面價(jià)值9,000(2分)6,750(2分)重估價(jià)值準(zhǔn)備1,000(2分)750(2分)該年的折舊2,000(1分)2,250(2分)重估價(jià)值模型的計(jì)算:2008年:計(jì)入利潤(rùn)表中的折舊額=2,000(=10,000/5)累計(jì)折舊=2,000設(shè)備在重估價(jià)值之前的賬面價(jià)值=8,000設(shè)備的公允價(jià)值=9,000重估價(jià)值準(zhǔn)備=1,000(=9,000–8,000)2009年:計(jì)入利潤(rùn)表中的折舊額=2,250(=9,000/4)資產(chǎn)的賬面價(jià)值=6,750(=9,000–2,250)重估價(jià)值準(zhǔn)備 =1,000減：根據(jù)重估價(jià)值計(jì)算的折舊(2,250)與根基歷史成本計(jì)提的折舊(2,000)之間的差額 =2502009年，根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)重新估值模型與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)成本模型計(jì)算的結(jié)果的比較如下：對(duì)息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）沒(méi)有影響(因?yàn)閷?duì)現(xiàn)金流沒(méi)有影響) (2分)息稅前利潤(rùn)降低了CU250(因?yàn)檎叟f增加了CU250) (2分)資產(chǎn)總額增加了CU750(=6,750–6,000) (2分)問(wèn)題3：參考答案——————————————————————————————————a)本年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)=年初運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)×運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的收益率=1,000×0.09=90百萬(wàn)美元 (2分)本年股東自由現(xiàn)金流(FCFE)=凈利潤(rùn)+折舊-資本投資-運(yùn)營(yíng)資本的凈增加+負(fù)債的增加=凈利潤(rùn)-凈投資=90-1,000×0.06=30百萬(wàn)美元 (4分)b)Bird公司每年將該年凈利潤(rùn)的2/3(=0.666)用于凈投資。如果運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的收益率是固定的，那么股東自由現(xiàn)金流(FCFE)的每年增長(zhǎng)率將為2/3×9.0%=6%。股權(quán)價(jià)值=運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值+現(xiàn)金=本年預(yù)測(cè)股東自由現(xiàn)金流/（股東的要求回報(bào)率-股東自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率）＋現(xiàn)金=30/(0.1-0.06)+1,000=1.75百萬(wàn)美元 (2分)[提醒判卷者：當(dāng)心來(lái)自問(wèn)題a)的30百萬(wàn)美元的連續(xù)錯(cuò)誤]每股理論價(jià)格=1,750÷10=175美元因此，150美元的股價(jià)是個(gè)折價(jià)。 (2分)c)新業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)=新業(yè)務(wù)的投資×新業(yè)務(wù)的回報(bào)率=1,000×0.12=120百萬(wàn)美元 (2分)本年度新業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)股東自由現(xiàn)金流(FCFE)=新業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)–新業(yè)務(wù)的凈投資=120-120×0.5=60百萬(wàn)美元 (2分)新業(yè)務(wù)的股東自由現(xiàn)金流（FCFE）增長(zhǎng)率=新業(yè)務(wù)的回報(bào)率×新業(yè)務(wù)的留存收益率=0.12×0.5=0.06 (2分)新業(yè)務(wù)的價(jià)值=本期間新業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)股東自由現(xiàn)金流/(股東要求的回報(bào)率–新業(yè)務(wù)的股東自由現(xiàn)金流(FCFE)增長(zhǎng)率)=60/(0.1-0.06)=1.5百萬(wàn)美元 (2分)股權(quán)價(jià)值=現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值+新業(yè)務(wù)價(jià)值=750+1,500=2.25百萬(wàn)美元 (2分)每股理論價(jià)格=2,250÷10=225美元 (1分)d)Animal公司股東的利潤(rùn)=并購(gòu)后Animal公司的市場(chǎng)總價(jià)值–并購(gòu)前Animal公司的市場(chǎng)總價(jià)值–現(xiàn)金支付=8,000-5,000-2,500=500百萬(wàn)美元 (5分)e)在并購(gòu)后，通過(guò)股權(quán)置換，1股Animal公司的股份換2股Bird公司的股份，Animal公司將擁有15百萬(wàn)發(fā)行在外的股份，其中10百萬(wàn)股由Animal公司的現(xiàn)有股東持有，5百萬(wàn)股由Bird公司的前股東持有。因此，Animal公司現(xiàn)有股東持有的股票價(jià)值為:8,000×10/15=5,333百萬(wàn)美元Anim