并購重組的沸騰歲月

并購重組的沸騰歲月興業(yè)證券研發(fā)中心首席策略研究員張憶東策略研究員聶清廉2021年11月2目錄投資并購重組概念的邏輯時機一：地方國資整合時機二：央企并購重組時機三：產業(yè)并購時機投資策略與組合2為什么我們持續(xù)關注并購重組概念并購重組是一個系統(tǒng)性的投資主題：政府對企業(yè)并購重組的強烈支持與積極推動，尤其是推動國有企業(yè)通過并購重組做強做大的政策舉措，為資本市場的并購重組帶來了系統(tǒng)性的投資時機。隨著國資整合的大規(guī)模開展，并購重組案例呈逐步上升之勢。當前，并購重組主題值得高度關注：首先，經濟工作重點由“保增長〞向“調結構〞轉移，政府對并購重組的推動力度逐步加強；其次，經濟復蘇進程中，寬松的貨幣和利率環(huán)境創(chuàng)造良好條件；而產能過剩與產業(yè)集中度偏低，為企業(yè)帶來并購重組的內在動力；近期，資本市場繼續(xù)上漲動力模糊的背景下，主題式投資成為重要的行情驅動力。圖：中國二季度并購重組金額接近歷史最高圖：上市公司兼并收購案例數(shù)近期持續(xù)較高3牛市趨勢中，并購重組容易獲得大小股東的認同牛市趨勢下，大股東樂意將場外優(yōu)質資產注入上市公司。首先，資產獲得較高估值；其次，分享股價上漲效應；最后，也可能通過增發(fā)獲得企業(yè)再開展的資金。中小股東也歡送能夠降低估值壓力的外延式增長。牛市格局定價體系下，并購重組帶來的凈資產和收益增厚作用明顯，從而從股價的上揚或分紅中獲得收益。表7：2006-2007年10月漲幅20倍以上的股票大多存在并購重組概念證券代碼證券簡稱2006年1月至2007年10月漲幅（%）增長因素600739.SH遼寧成大4152參股券商000686.SZ東北證券3968借殼上市、行業(yè)景氣600685.SH廣船國際3181集團資產整合、行業(yè)景氣600804.SH鵬博士3092資產置換600150.SH中國船舶3049集團資產整合、行業(yè)景氣000612.SZ焦作萬方3023中鋁并購重組、周期繁榮600109.SH國金證券2942借殼上市、行業(yè)景氣000623.SZ吉林敖東2899參股券商000878.SZ云南銅業(yè)2864中鋁并購重組、周期繁榮000046.SZ泛海建設2496整體上市000952.SZ廣濟藥業(yè)2331行業(yè)景氣600072.SH中船股份2291集團資產整合、行業(yè)景氣600595.SH中孚實業(yè)2272周期繁榮600489.SH中金黃金2263資產注入、周期繁榮600497.SH馳宏鋅鍺2228周期繁榮000807.SZ云鋁股份2149周期繁榮600030.SH中信證券2106行業(yè)景氣資料來源：wind，興業(yè)證券研發(fā)中心4并購重組大潮中重點關注國企整合國企整合在確定性、整合難度方面存在優(yōu)勢：政府支持下確定性更高：國企改革的需要、國企在經濟中具有重要地位、以及產能過剩行業(yè)中主要是國企，決定了國企整合的重要性。實力更強，資產規(guī)模優(yōu)勢與融資優(yōu)勢。集團內整合更容易發(fā)揮協(xié)同效應從三個角度來關注國企整合：地方國資整合主要看上海、重慶等央企整合主要看軍工產業(yè)并購重組時機近期主要關注鋼鐵和建材表：國有企業(yè)在工業(yè)生產中占據(jù)半壁江山資產合計（萬億，2008年11月數(shù)據(jù)）營業(yè)收入（萬億，2008年1-11月）利潤總額（萬億，2008年1-11月）在崗職工人數(shù)（萬，2007年）全部工業(yè)企業(yè)40.443.952.4111427國有工業(yè)企業(yè)17.9319.011.26,148（含非工業(yè)企業(yè)）占比44.38%43.44%49.84%53.80%數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)證券56目錄投資并購重組概念的邏輯時機一：地方國資整合時機二：央企并購重組時機三：產業(yè)并購時機投資策略與組合6地方國資整合主要關注上海、重慶等地方國資整合時機的區(qū)域選擇原那么：國有資產規(guī)模較大、國資整合政策明確，能夠形成系統(tǒng)性的時機。同時伴隨區(qū)域性經濟規(guī)劃等區(qū)域開展政策概念。系統(tǒng)性時機：上海：明確提出國有經營資產3-5年內實現(xiàn)40%的證券化率；伴隨上海城市轉型、兩個中心建設、世博會等重要題材。重慶：政府明確提出七大企業(yè)集團明年內實現(xiàn)整體上市；兩江新區(qū)的開發(fā)。其他，如山西的煤炭資源整合，陜西國企被借殼重組7上海國企整合如火如荼表：上海國資整合如火如荼日期上市公司備注2009年11月14日飛樂股份向大股東上海儀電集團出售上海精密科學儀器有限公司100%股權、集中資源、優(yōu)勢發(fā)展汽車電子產業(yè)2009年10月21上海金陵擬以其持有的7家公司與控股股東儀電集團持有的上海怡科投資管理有限公司100%股權進行資產置換，轉型為房地產企業(yè)2009年10月15日上實醫(yī)藥上海醫(yī)藥擬以換股方式吸收合并上實醫(yī)藥和中西藥業(yè)，同時向上海醫(yī)藥集團及上實集團定向增發(fā)收購醫(yī)藥資產。上海醫(yī)藥中西藥業(yè)2009年9月2日*ST二紡與市北集團進行資產置換，變身為一家從事園區(qū)開發(fā)的地產企業(yè)。2009年8月29日錦江股份將其擁有錦江之星股權與錦江股份下屬的經濟型酒店資產進行置換2009年8月3日廣電信息上海國資委同意上廣電集團將所持上市公司股份轉讓給儀電集團，此前，兩家上市公司的資產剝離方案已獲股東代會通過。廣電電子2009年8月3日上海梅林直接控股股東股權轉讓方案獲得證監(jiān)會通過，直接控股股東由梅林集團變?yōu)橐婷窦瘓F，實際控制人仍為光明集團。2009年7月31日上海建工擬以14.52元/股的價格，向控股股東上海建工集團定向發(fā)行約3.58億股，購買集團與建筑施工主業(yè)相關的核心業(yè)務資產。2009年7月13日ST東航周一公布了重組方案并復牌，東航將以1:1.3的比例向上航股東發(fā)行東航的新股，吸收合并上航。*ST上航2009年7月12日愛建股份發(fā)布公告表示，上海國際集團已經與愛建股份簽訂合作意向書，前者將以定向增發(fā)方式向愛建股份注資，包括兩家地產公司股權和7億元現(xiàn)金。2009年6月5日老鳳祥計劃向控股股東黃浦區(qū)國資委發(fā)行不超過6000萬股，收購其所擁有的上海老鳳祥有限公司27.57%的股權以及上海工藝美術總公司100%的權益。公司簡稱已由“中國鉛筆”變更為“老鳳祥”資料來源：wind，興業(yè)證券8經濟困境驅動上海政府推動國資整合上海經濟面臨的主要問題問題一：上海制造業(yè)遭遇開展瓶頸。問題二：高外貿依存度帶來經濟脆弱性。問題三：后工業(yè)化階段，固定資產投資難以支撐經濟渡過難關。對策：經濟向效勞業(yè)和高端制造業(yè)轉型。重要著力點：占經濟總量四分之一強的國有企業(yè)圖：上海工業(yè)增速長期低于全國圖：上海高外貿依存度帶來經濟脆弱性圖：上海固定資產投資增速遠低于全國92021-2021年將是上海國資整合的高潮期到2021年，證券化率需從目前的18%提高到30%，存在1000億左右的上市任務。2021年11月，韓正表示上海國資將進一步加強開放式市場化的重組力度。上海國企改革十一五規(guī)劃2010年主要目標：30%的經營性國有資產集中到上市公司中；50%左右的經營性國有資產集中在現(xiàn)代服務業(yè)、先進制造業(yè)和城市基礎設施建設領域；80%的經營性國有資產分布在大型、特大型控股公司(集團)；80%的制造業(yè)大型企業(yè)國有資產主要集聚于開發(fā)區(qū)、園區(qū)、基地。10上海國資整合三到五年內的目標產業(yè)布局：向地產、金融、商貿物流、傳媒、醫(yī)藥等五大關鍵領域和行業(yè)集中。開放性、市場化重組打造大企業(yè)集團。大力推動上海國有企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制重組，吸引中央企業(yè)、全國地方企業(yè)及外資企業(yè)、民營企業(yè)參與本市國資調整和國有企業(yè)重組。明確產業(yè)類企業(yè)〔集團〕的主業(yè)，推動優(yōu)勢資源向主業(yè)集中。用3-5年的時間，力爭將企業(yè)的數(shù)量縮減到30-35家。二是要形成2-3家充分發(fā)揮投融資和國資流動平臺功能的資本經營公司，3-5家在全球布局、跨國運營的企業(yè)，8-10家在全國布局、綜合實力領先國內同行業(yè)的企業(yè)，20-30家主業(yè)競爭力居全國同行業(yè)前列的藍籌上市公司。證券化率提高至40%，做優(yōu)做強上市企業(yè)根本完成產業(yè)類企業(yè)集團整體上市或核心業(yè)務資產上市；市屬經營性國資資產證券化率由目前的18％提高到40％左右；企業(yè)管理層級原那么上控制在3級以內。剝離非主業(yè)資產上海國資22家重點產業(yè)集團主業(yè)資產9850億元，涉及企業(yè)2021家。非主業(yè)涉及資產2373億元，涉及企業(yè)1166家。非主業(yè)資產占總量的19.4%，提供的利潤總額僅占總體的7.3%，資產和收益很不匹配。上海還有1300家左右的非主業(yè)企業(yè)需要繼續(xù)調整，主要集中在電氣、華誼、紡控、儀電等11家企業(yè)集團。2021年年內，方案要完成300家非主業(yè)企業(yè)的調整，占到總數(shù)的23%。11上海國資整合的思路整合思路整合主業(yè)資產，集團整體上市或核心資產上市：如上海汽車國企集團的合并，打造大企業(yè)集團：如百聯(lián)集團的成立不同集團間同類資產或產業(yè)鏈相關資產的整合，如上醫(yī)并入上實剝離非主業(yè)資產、解決同業(yè)競爭問題：如巴士股份12局部國企集團的三年整合目標表：部分集團三年行動規(guī)劃中整合戰(zhàn)略情況國企集團三年行動規(guī)劃中的整合戰(zhàn)略光明食品集團將積極醞釀推進食品產業(yè)鏈相關的核心業(yè)務上市，打造集農業(yè)、食品加工、批發(fā)分銷、零售終端于一體、以食品產業(yè)鏈經營為核心的綜合性上市公司。百聯(lián)集團將加快內部資產整合進程，引進戰(zhàn)略投資者，核心業(yè)務實現(xiàn)整體上市錦江國際集團圍繞把“錦江”做成中國酒店業(yè)第一民族品牌的目標，推進集團公司股份制改造，提高酒店管理公司的核心競爭力。電氣集團推進一批均勢企業(yè)重組聯(lián)合。華誼集團將引進央企、民營資本和外資擴大合資合作領域，同時實施核心業(yè)務資產重組上市，提升資產證券化水平。資料來源：興業(yè)證券整理截至7月17日，已有36家企業(yè)集團上報了企業(yè)改革開展三年行動規(guī)劃，另有幾家因重大資產重組而推遲規(guī)劃編制。據(jù)悉這些方案已獲得上海市委、市政府原那么同意，即將進入實施階段。三年行動規(guī)劃主要涵蓋五方面內容，分別是深化戰(zhàn)略定位、做強做大主業(yè)、收縮行業(yè)分布跨度和企業(yè)層級、增強技術創(chuàng)新能力和完善體制機制等。13上海國資整合的投資時機：市屬企業(yè)集團的并購重組從整合概率角度來看，重點關注七大企業(yè)集團的整合。同時關注整體上市預期的交運集團、上海城建集團等。

表：重點關注的上海國企集團國企集團看好理由百聯(lián)集團國資委六大重點集團之一，整合尚未完成；三年行動規(guī)劃要求實現(xiàn)核心業(yè)務整體上市。電氣集團六大重點集團之一，整合尚未完成；三年行動規(guī)劃要求推進一批均勢企業(yè)重組聯(lián)合；旗下上市公司存在同業(yè)問題。華誼集團六大重點集團之一，整合尚未完成；三年行動規(guī)劃要求實施核心業(yè)務資產重組上市。錦江集團六大重點集團之一，整合尚未完成；目前已經開展對錦江股份的重組光明食品集團三年行動規(guī)劃中表示積極醞釀推進食品產業(yè)鏈相關的核心業(yè)務上市上海地產集團旗下上市公司中華企業(yè)和金豐投資存在同業(yè)問題儀電控股集團收購廣電信息和廣電電子，旗下上市公司多達五家，但大多業(yè)績平平，整合剛剛開啟。14上海國資整合的投資時機：市屬企業(yè)集團的并購重組表：上海市屬集團整合股票池上市公司代碼主要業(yè)務或所屬行業(yè)整合進展與前景第一大股東持股比例控股國企集團集團主業(yè)第一醫(yī)藥600833醫(yī)藥商業(yè)主業(yè)與百聯(lián)集團主業(yè)不符，存在整合預期，傳聞可能被出售給上實集團23.39上海百聯(lián)集團超市業(yè)務；綜合百貨業(yè)務；生產資料貿易業(yè)務友誼股份600827專業(yè)連鎖可能成為百聯(lián)股份超市整合平臺，市場猜測聯(lián)華超市可能借道友誼股份回歸A股20.95上海百聯(lián)集團超市業(yè)務；綜合百貨業(yè)務；生產資料貿易業(yè)務上海梅林600073食品綜合公司原控股股東梅林集團已將公司股權轉讓給梅林集團控股股東益民集團。光明集團在三年行動規(guī)劃中表示將積極醞釀推進食品產業(yè)鏈相關的核心業(yè)務上市。50.74光明食品集團都市農業(yè)；食品制造與加工；食品零售及品牌代理、批發(fā)分銷業(yè)sst中紡機600610專用設備制造業(yè)控股股東同時持有兩個紡機類上市公司，存在整合預期。目前，ST二紡機已因討論重組事宜停牌。32.74上海電氣(集團)總公司電力設備生產制造及系統(tǒng)集成；通用設備生產制造；專用設備生產制造上海機電600835環(huán)保設備生產制造及系統(tǒng)集成、通用設備生產制造公司作為上海電氣集團機電一體化的資產運做平臺，06年以來公司完成3項優(yōu)質資產的收購，同時剝離不良資產上海永新彩管公司，未來仍有集團優(yōu)質資產注入預期。47.28上海電氣(集團)總公司電力設備生產制造及系統(tǒng)集成；通用設備生產制造；專用設備生產制造三愛富600636精細化學品制造.7月16日公司非公開發(fā)行股份購買資產暨重大資產重組方案未獲證監(jiān)會通過，注入上海焦化預期仍然存在31.53上海華誼集團煤基多聯(lián)產產品及清潔能源產品制造；高分子材料及輪胎橡塑產品制造；精細化學品制造15上海國資整合的投資時機：產業(yè)集團的并購重組上市公司代碼主要業(yè)務或所屬行業(yè)整合進展與前景第一大股東持股比例控股國企集團集團主業(yè)金豐投資600606房地產開發(fā)經營上海地產集團為上海市國資委下屬企業(yè)，旗下?lián)碛兄腥A企業(yè)（600675）、金豐投資(600606)兩家地產類上市公司，同時還有多家非上市房地產公司，未來整合向上時公司注入房地產資產并解決同業(yè)競爭問題是必然選擇。38.96上海地產集團土地儲備前期開發(fā)和灘涂造地建設管理；房地產經營與開發(fā)中華企業(yè)600675房地產開發(fā)經營上海地產集團為上海市國資委下屬企業(yè)，旗下?lián)碛兄腥A企業(yè)（600675）、金豐投資(600606)兩家地產類上市公司，同時還有多家非上市房地產公司，未來整合向上時公司注入房地產資產并解決同業(yè)競爭問題是必然選擇。36.17上海地產集團土地儲備前期開發(fā)和灘涂造地建設管理；房地產經營與開發(fā)錦江投資600650旅行服務及相關運輸服務集團國際貨運代理、機場貨運站倉儲和第三方物流業(yè)務在成熟后可能注入38.54錦江國際集團酒店管理及投資；旅行服務及相關運輸服務強生控股600662公交目前公司大股東強生集團和實際控制人久事公司都有出租汽車運營業(yè)務,共有5000多張出租車牌照。公司作為久事公司下屬唯一從事出租汽車業(yè)務的平臺,預計未來公司有獲得強生集團和久事公司擁有的出租汽車牌照可能。32.51上海久事交通運輸投資、運營與管理；資產經營管理交運股份600676交通運輸設備制造業(yè)整體上市預期強烈，傳聞最早將于2011年實現(xiàn)整體上市。49.18上海交運集團運輸業(yè)與物流服務；汽車零部件制造與售后服務隧道股份600820土木工程建筑業(yè)股權分置改革時承諾在條件成熟時將部分優(yōu)質資產注入上市公司，存在整體上市預期36.85上海城建集團土地儲備前期開發(fā)和灘涂造地建設管理；房地產經營開發(fā)和服務16上海國資整合的投資時機：區(qū)縣國資委的資產整合表：區(qū)縣國資委資產整合股票池上市公司2008年EPS公司主業(yè)整合預期控股股東持股比例控股股東亞通股份0.072航運崇明區(qū)唯一國有上市公司，越江隧道開通后主業(yè)可能嚴重萎縮，存在重組預期，受益于崇明島開發(fā)32.51崇明縣國資委上海九百0.008百貨零售靜安區(qū)唯一國有上市公司，已持續(xù)增持久光百貨，九百集團未上市商業(yè)資產多，如九百安居、南京西路的商業(yè)樓宇、九百城市廣場等19.59靜安區(qū)國資委新世界0.31百貨零售黃埔區(qū)國資委已完成老鳳祥的整合，下一步可能重組新世界，或注入南京路商業(yè)資產25.21黃埔區(qū)國資委上工申貝-0.072紡織服裝設備經營情況不樂觀，有主業(yè)重組預期24.44浦東新區(qū)國資委益民商業(yè)0.137商業(yè)物業(yè)經營盧灣區(qū)唯一國有上市公司，存在注資預期39.04盧灣區(qū)國資委金山開發(fā)0.012自行車制造金山區(qū)唯一國有上市公司，公司表示將整合主營業(yè)務，將由傳統(tǒng)的自行車、工程塑料向房地產開發(fā)、市政基礎建設轉變。33.13金山區(qū)國資委局部為區(qū)縣國資旗下唯一上市公司，高概率成為區(qū)縣國資整合平臺。業(yè)績較差，存在重組預期。17上海國資整合的投資時機：金融國資整合8月13日，上海市出臺了?關于進一步推進上海金融國資和市屬金融企業(yè)改革開展的假設干意見?，開啟金融國資金融改革。據(jù)上證報，在明確定位的前提下，上海市將支持市屬骨干金融企業(yè)，通過IPO、資產置換等方式盡快上市，形成市場化的資本補充機制；通過收購兼并其他金融企業(yè)，完善業(yè)務架構，擴大市場份額；培育金融控股集團。國泰君安、上海銀行、東方證券均已提出上市意愿?？春蒙虾H集團對愛建股份的整合，以及參股國泰君安的群眾交通和華茂股份。表3：參股上海未上市金融企業(yè)的上市公司上海未上市市屬金融企業(yè)公司2008年凈資產（億元）2008凈利潤（億元）上市公司代碼持股數(shù)量（萬股）持股比例持股權益額（億元）持股權益市值估算（按7月29日證券行業(yè)平均5.61倍PB估計）上市公司總市值（億元）持股權益估算市值占上市公司總市值比例國泰君安169.7762.02大眾交通60061111912.52.53%4.3024.10151.8515.87%華茂股份0008507941.71.69%2.8716.1060.5826.57%東方證券66.4-8.87長城信息000748150004.87%3.2318.1431.0658.41%上海建工6001709604.63.12%2.0711.62120.849.61%上海九百6008382553.40.83%0.553.0926.9811.45%百聯(lián)股份6006311705.40.55%0.372.06143.351.44%申銀萬國110.8722.36東方明珠60083262600.93%1.035.78346.041.67%愛建證券8.88-1.78愛建股份6006431300011.82%1.055.89108.385.44%新黃浦60063865005.91%0.522.9579.573.70%數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研發(fā)中心18重慶：推進國有重點企業(yè)整體上市2021年8月20日，重慶市正式出臺?重慶市人民政府關于進一步推進重慶市國有重點企業(yè)整體上市工作的指導意見?。意見再度提出：首批10戶企業(yè)集團中還未上市的7戶，要力爭今明兩年內實現(xiàn)上市，包括：重慶銀行、重慶水務已進入證監(jiān)會審批程序、中國四聯(lián)集團已進入輔導程序，重慶能源投資集團、商社集團、建工控股和重慶信托4家那么應在今年底前完成上市前的輔導和材料申報工作。另外新推出12戶企業(yè)作為第二批重點推進對象，要在2021年前完成相關工作，包括：重慶化醫(yī)集團、輕紡集團、農墾集團、江北嘴公司、高速集團、水投集團、港務物流集團、交運集團、糧食集團、國際集團、重慶農商行、三峽銀行。這些企業(yè)要求在2021年前完成上市前相應的輔導和申報工作。19重慶“兩江新區(qū)〞規(guī)劃年內有望獲批“兩江新區(qū)〞規(guī)劃區(qū)域2021年4月下旬正式向國務院遞交?重慶“兩江新區(qū)〞總體規(guī)劃方案?，申請設立繼上海浦東、天津濱海并列的、走在開發(fā)開放前列的第三個實驗區(qū)。9月，市發(fā)改委稱，國家發(fā)改委日前已完成?重慶“兩江新區(qū)〞總體規(guī)劃方案?的修改工作，目前正準備上報國務院，可望在今年年內通過審批。兩江新區(qū)定位：重慶市副市長童小平稱，兩江新區(qū)將與上海浦東新區(qū)、天津濱海新區(qū)并列成為中國三大開發(fā)區(qū)。立足重慶、效勞大西南、依托長江經濟帶，形成“一門戶兩中心三基地〞：即西部內陸地區(qū)對外開放的重要門戶、長江上游地區(qū)現(xiàn)代商貿物流中心、長江上游地區(qū)金融中心、國家重要的現(xiàn)代制造業(yè)和國家高新技術產業(yè)基地、內陸國際貿易大通道和出口商品加工基地、長江上游的科技創(chuàng)新和科研成果產業(yè)化基地。20重慶國企上市帶來的投資時機時機一：通過向旗下上市公司注入資產實現(xiàn)整體上市。時機二：借殼方式上市。時機三：參股擬上市企業(yè)的上市公司。其中，重慶路橋持股重慶銀行8.5%的股權，同時持有益民基金25%的股權，以及西南證券500萬股。表：部分可能通過旗下上市公司實現(xiàn)整體上市的集團擬整體上市企業(yè)集團旗下上市公司證券代碼主營產品類型近期進展重慶港務物流集團重慶港九600279港口代理、集裝箱碼頭、進出口貿易擬采用資產置換及非公開發(fā)行A股相結合的方式，購買公司控股股東重慶港務物流集團及其全資子公司重慶市萬州港口有限責任公司所屬的主要港口航運資產及其相應負債。同時，港務物流和萬州港均出具書面承諾，若本次未納入上市公司的港口經營性資產未來的經營業(yè)績出現(xiàn)了實質性的提升，可將其整合并入重慶港九，以避免可能出現(xiàn)的同業(yè)競爭。目前方案已獲重慶國資委批準。重慶化醫(yī)集團建峰化工000950氮肥、復合肥、特種氣體向大股東建峰集團等定向增發(fā)募集資金，用于年產45萬噸合成氨/80萬噸尿素項目。目前方案已獲證監(jiān)會批準。渝三峽A000565民用建筑、涂料與油漆無數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券整理21重慶國企上市帶來的投資時機表：部分可能通過旗下上市公司實現(xiàn)整體上市的集團擬整體上市企業(yè)集團旗下上市公司證券代碼主營產品類型近期進展重慶港務物流集團重慶港九600279港口代理、集裝箱碼頭、進出口貿易擬采用資產置換及非公開發(fā)行A股相結合的方式，購買公司控股股東重慶港務物流集團及其全資子公司重慶市萬州港口有限責任公司所屬的主要港口航運資產及其相應負債。同時，港務物流和萬州港均出具書面承諾，若本次未納入上市公司的港口經營性資產未來的經營業(yè)績出現(xiàn)了實質性的提升，可將其整合并入重慶港九，以避免可能出現(xiàn)的同業(yè)競爭。目前方案已獲重慶國資委批準。重慶化醫(yī)集團建峰化工000950氮肥、復合肥、特種氣體向大股東建峰集團等定向增發(fā)募集資金，用于年產45萬噸合成氨/80萬噸尿素項目。目前方案已獲證監(jiān)會批準。渝三峽A000565民用建筑、涂料與油漆無表：部分持股擬上市企業(yè)的上市公司擬上市公司名稱2008年末凈資產（億元）2008年末凈利潤（億元）持股的上市公司代碼持股數(shù)(萬股）持股比例賬面價值以15倍市盈率計算的權益市值投資收益估算重慶銀行32.916.55重慶路橋600106171348.48%28.336.33三峽銀行NA3.05ST華控60060882214.09%1.61.870.27三峽水利60011640001.99%0.640.910.272223目錄投資并購重組概念的邏輯時機一：地方國資整合時機二：央企并購重組時機三：產業(yè)并購時機重點股票池23央企整合任務艱巨目標一：到2021年，央企數(shù)目縮減到80-100家。目前，尚存央企132家，未來一年半的時間內，央企仍需縮減36家-56家。目標二：形成30-50家具有較強國際競爭力的大公司大企業(yè)集團。目前，世界500強中央企數(shù)量為24家。24年底央企集團間的整合有望加速央企集團間的整合四季度加速是慣例從2007年以來的央企整合時間來看，四季度都是央企整合的頂峰期。這一規(guī)律，可能與央企整合在一定程度成為一種政治任務有關。按照國資委的目標，明年將實現(xiàn)央企數(shù)目縮減至80到100家，剩余的時間段里還有32到52家企業(yè)需要調整。為防止明年任務過重，我們認為國資委完全有動力在今年剩余時間里積極推進央企集團的整合。25未來整合路徑：實力較弱的央企命運難測組建新的國有資產經營管理公司，整合弱勢央企。據(jù)報道，新的公司或被命名為“國新資產管理〞，文件已經上報國務院。國新公司注冊資本估計為200億元，主要職責是加快央企整合和調整國資產業(yè)布局，將納入一些“規(guī)模較小、微利、效益差、應退出市場的央企〞，初期規(guī)?？赡苁?5家左右。2021年央企考核中，D級央企5家，C級央企34家，這些央企更可能成為被整合的對象。假設新成立的國有資產管理公司，如傳聞的一樣，是“資產拋售和退出〞型的運作平臺，以退出為最終目的，那么實力較弱的央企可能：加強對外并購擴張，做大企業(yè)規(guī)模，以防止被整合或拆分尋求被強勢央企集團整合，以防止陷入被拋棄的境地。

26未來整合路徑：科研院所被相關產業(yè)集團整合表、科研院所類央企及其下屬上市公司科研院所類央企主業(yè)上市公司上海醫(yī)藥工業(yè)研究院藥品研發(fā)及相關技術服務現(xiàn)代制藥（600420）藥品生產與銷售北京有色金屬研究總院有色金屬新材料、工藝、工程技術研發(fā)、服務有研硅股600206相關產品生產與銷售北京礦冶研究總院礦產資源綜合開發(fā)和材料科學工程技術研發(fā)北礦磁材600980礦產資源綜合利用工程設計、服務電信科學技術研究院信息通信與安全技術、設備、軟件研發(fā)、服務大唐電信600198、高鴻股份000851相關產品生產與銷售武漢郵電科學研究院信息通信技術、設備、器件、系統(tǒng)集成、軟件研發(fā)、服務烽火通信600498相關產品生產與銷售中國建筑科學研究院建筑工程技術及產品研發(fā)建筑工程勘察、設計、服務、工程承包及專用設備與材料制造上海船舶運輸科學研究所艦船自動化與智能交通系統(tǒng)機電工程、技術研究及服務相關設備制造及環(huán)境影響評價與防治27表、科研院所類央企及其下屬上市公司科研院所類央企主業(yè)上市公司機械科學研究總院

機械裝備技術研究、服務相關設備制造中國建筑設計研究院建筑與市政工程勘察、設計、服務、工程承包及城鎮(zhèn)規(guī)劃建筑與市政工程技術研發(fā)中國國際工程咨詢公司規(guī)劃、政策咨詢，咨詢評估，工程管理服務中國電力工程顧問集團公司電力規(guī)劃研究、咨詢、評估與工程勘察、設計、服務、工程承包電力項目投資與經營及相關專有技術產品開發(fā)中國水電工程顧問集團公司水電水利、風電規(guī)劃研究、咨詢、評估與工程勘察、設計、服務、工程承包水電、風電項目投資與經營中國冶金地質總局固體礦產地質勘查、研究、開發(fā)、服務超硬材料生產及機械裝備制造中國煤炭地質總局煤炭地質勘查、研究及礦業(yè)開發(fā)相關工程施工、服務與專用設備制造資料來源：國資委，興業(yè)證券研發(fā)中心整理未來整合路徑：科研院所被相關產業(yè)集團整合28未來，大型央企集團間的聯(lián)合重組可能將較少出現(xiàn)，更多的將是集團內部的整合。資本市場時機：整體上市或優(yōu)質資產注入上市公司典型代表：中航工業(yè)集團資產整合繼續(xù)推進產業(yè)并購，做大做強。并購對象包括實力較弱的央企、地方國企，甚至民營企業(yè)。央企整合的重要目標是要提高央企競爭力，培養(yǎng)30-50家具有較強國際競爭力的大公司大企業(yè)集團。典型代表：山鋼并購日照鋼鐵

未來整合路徑：強者恒強，大型央企集團重點關注內部整合29央企整合投資思路七大重點行業(yè)的整合時機2006年12月，?推進國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見?：國有經濟應對關系國家平安和國民經濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域保持絕對控制力，包括軍工、煤炭、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、民航、航運等七大行業(yè)。這一領域國有資本總量增加、結構優(yōu)化，一些重要骨干企業(yè)開展成為世界一流企業(yè)七大重點行業(yè)資產總額占全部中央企業(yè)的75%，利潤總額占全部央企的79%。七大行業(yè)中，從行業(yè)景氣程度、近期整合概率和受益程度來看，建議重點關注軍工行業(yè)央企整合。有望被整合央企中，建議關注未被整合的科研院所旗下上市公司，包括現(xiàn)代制藥、北礦磁材、有研硅谷等。30軍工行業(yè)：重點關注新中航工業(yè)集團的整合新中航工業(yè)集團成立后宣布：到2021年，在專業(yè)化整合根底上，子公司80%的主營業(yè)務和相關資產進入上市公司，根本實現(xiàn)子公司整體上市。2021年將實現(xiàn)集團公司80%以上的主營業(yè)務和相關資產進入上市公司，實現(xiàn)集團整體上市。中航工業(yè)集團的專業(yè)化整合將涉及2900億航空工業(yè)資產，而目前中航工業(yè)旗下上市公司的全部資產不到600億元，未來兩年內注資空間龐大。31軍工類央企及其旗下上市公司表、部分軍工上市公司資產注入安排與潛力代碼上市公司主營業(yè)務已有資產注入未來注資潛力000768西飛國際飛機整機制造及零部件制造已于2007年底注入西飛集團大部分資產中航工業(yè)集團的整機整合平臺。未來可能繼續(xù)注入成飛和沈飛旗下民機主體資產，以及陜飛集團的運輸機資產。600038哈飛股份直升機、輕型飛機的制造和轉包生產中航工業(yè)集團的直升機整合平臺。原二航集團旗下的主要直升機資產包括哈飛集團、昌河集團、保定螺旋槳廠和中國直升機技術研究所等。有媒體稱直升機公司將首先整合昌河飛機公司與哈飛公司，將直升機研制生產資產注入到哈飛股份，最終整體上市。600765中航重機液壓件、散熱器、鍛件及燃氣重機2007年收購貴州安大航空鍛造公司、貴州永紅航空機械公司、中航世新燃氣輪機公司和母公司貴州金江航空液壓有限責任公司的全部經營性資產；2008年收購中國航空工業(yè)燃機動力（集團）有限公司、無錫馬山永紅換熱器有限公司和江蘇金河鑄造股份有限公司。中航工業(yè)集團重機業(yè)務整合平臺，預計將繼續(xù)整合該業(yè)務板塊資產。600893航空動力航空發(fā)動機、燃氣輪機、煙氣透瓶動力裝置、航天發(fā)動機及其零部件、風力發(fā)電機、太陽能發(fā)動機及零部件制造、銷售與維修2008年已經收購西航集團航空發(fā)動機批量制造、航空發(fā)動機零部件外貿轉包生產及非航空產品的相關資產中航工業(yè)旗下唯一發(fā)動機整機整合平臺，集團承諾將按規(guī)劃陸續(xù)為航空動力注入資金、項目和“其他重要資源”。600316洪都航空教練機、通用飛機制造08年初擬定向增發(fā)收購洪都集團飛機業(yè)務及相關資產，后中止。今年7月擬變更增發(fā)方案收購。中航工業(yè)集團防務板塊重要資本龍頭600118中國衛(wèi)星小衛(wèi)星制造和衛(wèi)星應用已收購航天五院所屬的CAST968平臺系列無形資產、航天恒星科技全部股權及北京衛(wèi)星信息工程研究所的衛(wèi)星應用業(yè)務及相關資產。航天五院旗下唯一的上市公司，有進一步注入五院其他小衛(wèi)星研制和應用方面優(yōu)質資產的可能。600879火箭股份航天電子測控、航天電子對抗、航天制導擬收購控股子公司航天長征持有的上海、鄭州、桂林、杭州、北京等航天電子公司股權，實現(xiàn)100%控股，已收購了黃石安瑞輻照電纜有限公司100%股權航天科技集團電子資產整體上市平臺，后續(xù)電子類資產注入仍然可期。3233目錄投資并購重組概念的邏輯時機一：地方國資整合時機二：央企并購重組時機三：產業(yè)并購時機重點股票池3334從產業(yè)振興到產業(yè)并購8月13日，李毅中表示：將大力推進企業(yè)聯(lián)合重組，提高產業(yè)集中度和資源配置效率；正在研究制定加快推進企業(yè)兼并重組的指導意見以及十個重點行業(yè)企業(yè)兼并重組方案。近期，?關于加快推進企業(yè)兼并重組的意見?有望出臺。并購重組方案的出臺將實質性推動并購重組。表：十大產業(yè)振興規(guī)劃都提出要兼并重組文件名稱時間兼并重組目標及任務《船舶工業(yè)振興規(guī)劃》2009年6月9日支持大型船舶企業(yè)集團及其他骨干船舶企業(yè)實施兼并重組。推動大型船舶企業(yè)與上下游企業(yè)組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，相互支持，共同發(fā)展。引導中小船舶企業(yè)調整業(yè)務結構，發(fā)展中間產品制造、船舶修理、特種船舶制造等業(yè)務，開拓非船產品市場。支持有條件的企業(yè)并購境外知名船用配套設備企業(yè)、研發(fā)機構和營銷網(wǎng)絡。支持骨干船舶企業(yè)兼并重組其他船舶企業(yè)，優(yōu)先核準其技術改造項目，鼓勵進行產品結構調整?！妒突ぎa業(yè)振興規(guī)劃》2009年5月18日推動大型石化集團開展戰(zhàn)略合作，優(yōu)化產業(yè)布局和上下游資源配置，增強國際競爭力。引導大型能源企業(yè)與氮肥企業(yè)組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。支持骨干磷肥企業(yè)通過兼并重組，提高集中度。支持鉀肥龍頭企業(yè)開展產業(yè)整合，促進鉀礦資源合理利用。鼓勵優(yōu)勢農藥企業(yè)實施跨地區(qū)整合，努力實現(xiàn)原藥、制劑生產上下游一體化。支持有實力的企業(yè)開展兼并重組，擴大產業(yè)規(guī)模，做強高端石化產業(yè)。《裝備制造業(yè)振興規(guī)劃》2009年5月12日重點支持裝備制造骨干企業(yè)跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制重組，逐步形成具有工程總承包、系統(tǒng)集成、國際貿易和融資能力的大型企業(yè)集團。制定鼓勵境內企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制重組的政策措施。《電子信息產業(yè)調整和振興規(guī)劃》2009年4月15日在集成電路、軟件、通信、新型顯示器件等重點領域，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)整合國內資源，支持企業(yè)“走出去”兼并或參股信息技術企業(yè)；鼓勵金融機構對電子信息企業(yè)重組給予支持?！都徔椆I(yè)調整和振興規(guī)劃》2009年4月24日鼓勵紡織服裝行業(yè)優(yōu)勢骨干企業(yè)對困難企業(yè)進行兼并重組；兼并重組過程中，在流動資金、債務核定、人員安置等方面給予支持，妥善安置企業(yè)職工的，可按有關規(guī)定減免契稅；對實施兼并重組企業(yè)符合條件的技術改造項目給予優(yōu)先支持。34從產業(yè)振興到產業(yè)并購文件名稱時間兼并重組目標及任務《鋼鐵產業(yè)調整和振興規(guī)劃》2009年3月23日形成若干個具有較強自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的特大型企業(yè)，國內排名前5位鋼鐵企業(yè)的產能占全國產能的比例達到45%以上，沿海沿江鋼鐵企業(yè)產能占全國產能的比例達到40%以上。進一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大型企業(yè)集團的帶動作用，推動鞍本集團、廣東鋼鐵集團、廣西鋼鐵集團、河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團完成集團內產供銷、人財物統(tǒng)一管理的實質性重組；推進鞍本與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵等跨地區(qū)的重組，推進天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司，太鋼與省內鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內的重組。力爭到2011年，全國形成寶鋼集團、鞍本集團、武鋼集團等幾個產能在5000萬噸以上、具有較強國際競爭力的特大型鋼鐵企業(yè)；形成若干個產能在1000～3000萬噸級的大型鋼鐵企業(yè)?！镀嚠a業(yè)調整和振興規(guī)劃》2009年3月23日通過兼并重組，形成：2－3家產銷規(guī)模超過200萬輛的大型汽車企業(yè)集團，4－5家產銷規(guī)模超過100萬輛的汽車企業(yè)集團，產銷規(guī)模占市場份額90%以上的汽車企業(yè)集團數(shù)量由目前的14家減少到10家以內。鼓勵一汽、東風、上汽、長安等大型汽車企業(yè)在全國范圍內實施兼并重組。支持北汽、廣汽、奇瑞、重汽等汽車企業(yè)實施區(qū)域性兼并重組。支持汽車零部件骨干企業(yè)通過兼并重組擴大規(guī)模，提高國內外汽車配套市場份額?！队猩饘佼a業(yè)振興規(guī)劃》2009年5月12日形成3—5個具有較強實力的綜合性企業(yè)集團，到2011年，國內排名前十位的銅、鋁、鉛、鋅企業(yè)的產量占全國總產量的比重分別提高到90%、70%、60%、60%；鼓勵有實力的銅、鋁、鉛、鋅等企業(yè)以多種方式進行重組，實現(xiàn)規(guī)?；⒓瘓F化，提高產業(yè)競爭力；支持大型骨干企業(yè)實施跨地區(qū)兼并重組、區(qū)域內重組和企業(yè)集團之間的重組；支持鋁企業(yè)與煤炭、電力企業(yè)進行跨行業(yè)的重組；鼓勵再生金屬企業(yè)間重組。《輕工業(yè)振興規(guī)劃》2009年5月18日企業(yè)重組取得進展，再形成10個年銷售收入150億元以上的大型輕工企業(yè)集團。支持優(yōu)勢品牌企業(yè)跨地區(qū)兼并重組、技術改造和創(chuàng)新能力建設，推動產業(yè)整合，提高產業(yè)集中度，增強品牌企業(yè)實力認真落實有關兼并重組的政策，在流動資金、債務核定、職工安置等方面給予支持；對于實施兼并重組企業(yè)的技術創(chuàng)新、技術改造給予優(yōu)先支持。《物流業(yè)調整和振興規(guī)劃》2009年4月24日加大國家對物流企業(yè)兼并重組的政策支持力度，緩解當前物流企業(yè)面臨的困難，鼓勵物流企業(yè)通過參股、控股、兼并、聯(lián)合、合資、合作等多種形式進行資產重組，培育一批服務水平高、國際競爭力強的大型現(xiàn)代物流企業(yè)。資料來源：國資委網(wǎng)站，興業(yè)證券研發(fā)中心整理35產業(yè)結構問題為產業(yè)并購提供內在動力國內產業(yè)結構的問題產業(yè)集中度偏低，無序競爭帶來資源定價缺乏話語權等嚴重問題。局部行業(yè)產能過剩嚴重，影響開展的可持續(xù)性。產業(yè)結構問題是推動企業(yè)進行并購重組的內在動力。表：部分行業(yè)產業(yè)集中度行業(yè)產業(yè)集中度描述備注鋼鐵前十大44%（2008年）、前五大28.61%（2008年）《鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策》規(guī)劃要求2010年國內前十大鋼鐵企業(yè)應占全國產量的比重達到50%以上，2020年達到70%以上；《鋼鐵行業(yè)調整振興規(guī)劃》要求力爭3年內通過聯(lián)合重組，前5大鋼鐵集團占總產能45%以上。農藥前十大23.2%（2006年）全球最大的兩家農藥企業(yè)拜耳和先正達2005年銷售額分別占全球19.2%和17.4%的市場份額。水泥不足20%（2007年）全球五大水泥公司產能占全球50%汽車前四大56.04%（2006年）美國前三大90%，日本前三大80%?！朵撹F行業(yè)調整振興規(guī)劃》要求形成2-3家產銷規(guī)模超過200萬輛的大型汽車企業(yè)集團，4-5家產銷規(guī)模超過100萬輛的汽車企業(yè)集團，產銷規(guī)模占市場份額90%以上的汽車企業(yè)集團數(shù)量由目前的14家減少到10家以內。數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研發(fā)中心3637國務院重拳出擊產能過剩，加速企業(yè)并購重組進程表：國務院治理部分產能過剩行業(yè)的對策行業(yè)產能情況（2008年）對策鋼鐵粗鋼產能6.6億噸，在建0.58億噸，需求約5億噸通過淘汰落后、聯(lián)合重組和城市鋼廠搬遷，加快結構調整和技術進步，推動鋼鐵工業(yè)實現(xiàn)由大到強的轉變；不再核準和支持單純新建、擴建產能的鋼鐵項目；嚴禁各地借等量淘汰落后產能之名，自行建設鋼鐵項目；重點支持有條件的大型鋼鐵企業(yè)發(fā)展百萬千瓦火電及核電用特厚板和高壓鍋爐管、25萬千伏安以上變壓器用高磁感低鐵損取向硅鋼、高檔工模具鋼等關鍵品種。盡快完善建筑用鋼標準及設計規(guī)范，加快淘汰強度335兆帕以下熱軋帶肋鋼筋，推廣強度400兆帕及以上鋼筋，促進建筑鋼材升級換代。2011年底前，堅決淘汰400立方米及以下高爐、30噸及以下轉爐和電爐，碳鋼企業(yè)噸鋼綜合能耗應低于620千克標準煤，噸鋼耗用新水量低于5噸，噸鋼煙粉塵排放量低于1.0千克，噸鋼二氧化硫排放量低于1.8千克，二次能源基本實現(xiàn)100%回收利用。水泥產能18.7億噸，其中落后產能5億噸。當年產量14億噸。在建6.2億噸，已核準尚未開工2.1億噸。執(zhí)行等量淘汰落后產能的原則，對2009年9月30日前尚未開工水泥項目一律暫停建設并進行一次認真清理，對不符合上述原則的項目嚴禁開工建設。各?。▍^(qū)、市）必須盡快制定三年內徹底淘汰落后產能時間表。新項目水泥熟料燒成熱耗要低于105公斤標煤/噸熟料，水泥綜合電耗小于90千瓦時/噸水泥；石灰石儲量服務年限必須滿足30年以上；廢氣粉塵排放濃度小于50毫克/標準立方米。落后水泥產能比較多的省份，要加大對企業(yè)聯(lián)合重組的支持力度，通過等量置換落后產能建設新線，推動淘汰落后工作。平板玻璃產能6.5億重箱，產量5.74億重箱，約占全球產量的50%，2009年上半年新增產能0.48億重箱，在建和擬建生產線30余條，全部完成后產能將超過8億重箱。嚴格控制新增平板玻璃產能，遵循調整結構、淘汰落后、市場導向、合理布局的原則，發(fā)展高檔用途及深加工玻璃。對現(xiàn)有在建項目和未開工項目進行認真清理，對所有擬建的玻璃項目，各地方一律不得備案。各?。▍^(qū)、市）要制定三年內徹底淘汰“平拉法”（含格法）落后平板玻璃產能時間表。新項目能源消耗應低于16.5公斤標煤/重箱；硅質原料的選礦回收率要達到80%以上；嚴格環(huán)保治理措施，二氧化硫排放低于500毫克/標準立方米、氮氧化物排放低于700毫克/標準立方米、顆粒物排放濃度低于50毫克/標準立方米。鼓勵企業(yè)聯(lián)合重組，支持大企業(yè)集團發(fā)展電子平板顯示玻璃、光伏太陽能玻璃、低輻射鍍膜等技術含量高的玻璃以及優(yōu)質浮法玻璃項目。資料來源：國務院《關于抑制部分行業(yè)產能過剩和重復建設引導產業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，興業(yè)證券37國務院重拳出擊產能過剩，加速企業(yè)并購重組進程表：國務院治理部分產能過剩行業(yè)的對策行業(yè)產能情況（2008年）對策煤化工傳統(tǒng)煤化工產能過剩30%，2009年上半年甲醇裝置開工率只有40%左右。今后三年停止審批單純擴大產能的焦炭、電石項目。禁止建設不符合《焦化行業(yè)準入條件（2008年修訂）》和《電石行業(yè)準入條件（2007年修訂）》的焦化、電石項目。綜合運用節(jié)能環(huán)保等標準提高準入門檻，實施差別電價等手段，加快淘汰落后產能。對焦炭和電石實施等量替代方式，淘汰落后產能；對合成氨和甲醇實施上大壓小、產能置換；今后三年原則上不再安排新的現(xiàn)代煤化工試點項目。多晶硅產能2萬噸，產量0.4萬噸，在建產能約8萬噸研究擴大光伏市場國內消費的政策，支持用國內多晶硅原料生產的太陽能電池以滿足國內需求為主。嚴格控制在能源短缺、電價較高的地區(qū)新建多晶硅項目，對缺乏配套綜合利用、環(huán)保不達標的多晶硅項目不予核準或備案；鼓勵多晶硅生產企業(yè)與下游太陽能電池生產企業(yè)加強聯(lián)合與合作，延伸產業(yè)鏈。新建多晶硅項目規(guī)模必須大于3000噸/年，占地面積小于6公頃/千噸多晶硅，太陽能級多晶硅還原電耗小于60千瓦時/千克，還原尾氣中四氯化硅、氯化氫、氫氣回收利用率不低于98.5%、99%、99%；引導、支持多晶硅企業(yè)以多種方式實現(xiàn)多晶硅—電廠—化工聯(lián)營，支持節(jié)能環(huán)保太陽能級多晶硅技術開發(fā)，降低生產成本。到2011年前，淘汰綜合電耗大于200千瓦時/千克的多晶硅產能。風電設備2010年風電裝備產能將超過2000萬千瓦，但每年風電裝機規(guī)模為預計約1000萬千瓦。抓住大力發(fā)展風電等可再生能源的歷史機遇，把我國的風電裝備制造業(yè)培育成具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的新興產業(yè)。原則上不再核準或備案建設新的整機制造廠；嚴禁風電項目招標中設立要求投資者使用本地風電裝備、在當?shù)赝顿Y建設風電裝備制造項目的條款；建立和完善風電裝備標準、產品檢測和認證體系，禁止落后技術產品和非準入企業(yè)產品進入市場。依托優(yōu)勢企業(yè)和科研院所，加強風電技術路線和海上風電技術研究，重點支持自主研發(fā)2.5兆瓦及以上風電整機和軸承、控制系統(tǒng)等關鍵零部件及產業(yè)化示范，完善質量控制體系。積極推進風電裝備產業(yè)大型化、國際化，培育具有國際競爭力的風電裝備制造業(yè)。電解鋁產能1800萬噸，占全球42.9%，產能利用率僅為73.2%今后三年原則上不再核準新建、擴建電解鋁項目?，F(xiàn)有重點骨干電解鋁廠噸鋁直流電耗要下降到12500千瓦時以下，噸鋁外排氟化物量大幅減少，到2010年底淘汰落后小預焙槽電解鋁產能80萬噸。造船造船能力為6600萬載重噸，占全球的36%，國內消費量約1000萬載重噸，70%以上靠出口今后三年各級土地、海洋、環(huán)保、金融等相關部門不再受理新建船塢、船臺項目的申請，暫停審批現(xiàn)有造船企業(yè)船塢、船臺的擴建項目，要優(yōu)化存量，引導企業(yè)利用現(xiàn)有造船設施發(fā)展海洋工程裝備。資料來源：國務院《關于抑制部分行業(yè)產能過剩和重復建設引導產業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，興業(yè)證券3839嚴格抑制產能過剩為鋼鐵、水泥等行業(yè)帶來投資時機限制新增產、淘汰落后產能對現(xiàn)有產能構成利好10月份，發(fā)改委等十部門聯(lián)合宣布，對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和風電設備等行業(yè)，將原那么上不再批準擴大產能的工程。建材行業(yè)：10月底工信部?關于報送水泥和平板玻璃淘汰落后產能2021年方案及三年方案的通知?要求各地抓緊制定三年內徹底淘汰水泥落后產能時間表，并于11月底前上報。11月18日發(fā)改委發(fā)布了?關于水泥、平板玻璃建設工程清理工作有關問題的通知?，將對2021年9月30日前尚未投產的在建工程、已核準未開工水泥工程認真清理，其中已核準未開工水泥工程一律補得開工。同時，在經濟增長由外而內的轉型中，上述行業(yè)需求將維持較高增速。興業(yè)證券宏觀組對鋼鐵、水泥需求增速的預測資料來源：興業(yè)證券宏觀組39鼓勵并購重組政策為鋼鐵和資源類行業(yè)帶來投資時機鋼鐵行業(yè)：11月10日，工信部稱，已組織制定了?鋼鐵行業(yè)準入條件?和?促進鋼鐵企業(yè)兼并重組指導意見?。將重點培育3—5家具有較強國際競爭力，積極推進6—7家具有較強實力的鋼鐵企業(yè)集團在全國范圍內實施戰(zhàn)略性兼并重組?？鐓^(qū)域整合方面，工信部在利稅分配等方面擬做一些突破，目前披露的信息可能是在利稅分配上采取收購方和被收購方五五分的方式，同時出臺一些稅收優(yōu)惠政策?？春脤氫撌召彽陌艘讳撹F以及實質重組預期強烈的韶鋼松山和廣鋼股份資源類行業(yè)：爭奪國際定價話語權，是資源整合的重要動力。10月，國土資源部、發(fā)改委等十二個部門聯(lián)合發(fā)布?關于進一步推進礦產資源開發(fā)整合工作的通知?。要求：2021年年底前，對煤、鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、鉬、金、鎢、錫、銻、稀土、磷、鉀鹽等礦種，和局部探礦權，按照經批準的進一步推進整合實施方案，全面完成整合工作任務；2021年起，未完成方案的地區(qū)不得新設礦業(yè)權。國家能源局表示，將進一步加快煤炭企業(yè)并購重組，鼓勵跨區(qū)域、跨所有制合作；鼓勵煤、電、路、港、化、建等相關產業(yè)聯(lián)營或一體化開展。40鋼鐵、水泥產業(yè)并購重組股票池表：產業(yè)并購重組股票池上市公司代碼整合進展與前景第一大股東持股比例控股股東祁連山600720中材集團參與增發(fā)成第二大股東，可能進一步增資控股。公司有望成為甘肅、青海水泥整合者。12.78甘肅祁連山建材控股有限公司天山股份000877新疆水泥龍頭，中材集團注入10億現(xiàn)金，有望受益于區(qū)域整合與新疆區(qū)域發(fā)展政策36.28中國中材股份有限公司青松建華600425新疆第二大水泥企業(yè)，有傳聞中材集團將重組該公司，受益于新疆區(qū)域發(fā)展政策41.22阿拉爾統(tǒng)眾國有資產經營有限責任公司八一鋼鐵600581寶鋼的技術和管理經驗有助于快速提升其板材毛利率，受益于新疆區(qū)域發(fā)展政策53.12寶鋼集團新疆八一鋼鐵有限公司韶鋼松山000717有望受益于寶鋼集團的實質性整合36.27廣東省韶關鋼鐵集團有限公司廣鋼股份600894有望受益于寶鋼集團的實質性整合38.18廣州鋼鐵企業(yè)集團有限公司柳鋼股份601003再融資實現(xiàn)整體上市或與武鋼的實質性整合帶來機會。公司已聘請平安證券作為公司實現(xiàn)整體上市再融資的保薦機構，近期可能加快推進。84.00廣西柳州鋼鐵(集團)公司三鋼閩光002110福建省內唯一一家產能超過300萬噸的鋼鐵公司，福建省鋼鐵產業(yè)的重要整合平臺，市場整合預期強烈。三鋼集團控股未上市資產包括集團全資控股的中板項目相關資產以及集團控股60%年產90萬噸焦炭的山西曲沃閩光焦化廠等，另外公司還托管了陽山鐵礦、潘洛鐵礦和泉州鋼鐵公司。市場預計2009年將啟動對集團中板項目的收購。73.87福建省三鋼(集團)有限責任公司包鋼股份600010存在與被寶鋼整合的預期61.20包頭鋼鐵(集團)有限責任公司杭鋼股份600126未來被寶鋼并購可能性較大65.07杭州鋼鐵集團公司資料來源：興業(yè)證券整理4142目錄投資并購重組概念的邏輯時機一：地方國資整合時機二：央企并購重組時機三：產業(yè)并購時機重點股票池42關注注資概念股的股價風險公司戰(zhàn)略大小股東博弈未上市資產質量未上市資產規(guī)模注資確定性注入資產定價所需支付對價注入資產質量注入資產規(guī)模短期收益增厚短期投資價值管理能力注入資產與原有資產的協(xié)調、整合長期收益增速提高長期投資價值產業(yè)鏈的延伸、行業(yè)地位的提升、規(guī)模效應等價值的實現(xiàn)離不開市場趨勢和行氣景氣走向注資概念股的股價較高時，大股東注入資產換回股權較少，存在注資意愿降低的風險。同民營企業(yè)相比，本錢收益因素在國有企業(yè)資產注入中影響較小，因而在股價較高時，國有注資概念股風險較低。43并購重組股票池——錦上添花型組合錦上添花型組合：存在根本面支持的并購重組概念股，適合作為資產配置對象表：錦上添花型投資組合上市公司代碼一致預期EPS每股凈資產最新價格整合進展與前景第一大股東持股比例控股公司20082009（E）2010（E）哈飛股份6000380.290.320.394.0719.32中航工業(yè)集團的直升機整合平臺。原二航集團旗下的主要直升機資產包括哈飛集團、昌河集團、保定螺旋槳廠和中國直升機技術研究所等。有媒體稱直升機公司將首先整合昌河飛機公司與哈飛公司，將直升機研制生產資產注入到哈飛股份，最終整體上市。50.05哈爾濱航空工業(yè)(集團)有限公司西飛國際0007680.160.110.174.9113.08中航工業(yè)集團的整機整合平臺。未來可能繼續(xù)注入成飛和沈飛旗下民機主體資產，以及陜飛集團的運輸機資產。57.07西安飛機工業(yè)(集團)有限責任公司中航重機6007650.330.410.485.2921.38中航工業(yè)集團重機業(yè)務整合平臺，預計將繼續(xù)整合該業(yè)務板塊資產。29.48貴州金江航空液壓有限責任公司洪都航空6003160.290.460.615.3035.61中航工業(yè)集團防務板塊重要資本龍頭55.29中國航空科技工業(yè)股份有限公司航空動力6008930.270.360.483.6724.74中航工業(yè)集團發(fā)動機整合平臺，存在整合預期65.54西安航空發(fā)動機(集團)有限公司44并購重組股票池——錦上添花型組合表：錦上添花型投資組合上市公司代碼一致預期EPS每股凈資產最新價格整合進展與前景第一大股東持股比例控股公司20082009（E）2010（E）中航地產0000430.130.160.407.8018.21公司擬向中國航空技術國際控股有限公司或其控制的中航國際、深圳中航共發(fā)行不超過26,000萬股，募集資金總額約為22億元。其中，深圳中航以其持有的預估值約為6億元的華城置業(yè)100%的股權認購不超過7,000萬股。目前，大股東委托公司經營項目建筑面積共約80萬平米，未來這部分資產可能注入。同時中航工業(yè)集團旗下部分工業(yè)用地將來可能轉成商業(yè)地產，并注入公司。22.35深圳中航集團股份有限公司祁連山6007200.370.781.024.3616.52中材集團參與增發(fā)成第二大股東，可能進一步增資控股。公司有望成為甘肅、青海水泥整合者。12.78甘肅祁連山建材控股有限公司天山股份0008770.621.001.163.6421.28新疆水泥龍頭，中材集團注入10億現(xiàn)金，有望受益于區(qū)域整合與新疆區(qū)域發(fā)展政策36.28中國中材股份有限公司青松建化6004250.330.570.785.9118.18新疆第二大水泥企業(yè)，有傳聞中材集團將重組該公司，受益于新疆區(qū)域發(fā)展政策41.22阿拉爾統(tǒng)眾國有資產經營有限責任公司三鋼閩光0021100.070.201.126.1415.96福建省內唯一一家產能超過300萬噸的鋼鐵公司，福建省鋼鐵產業(yè)的重要整合平臺，市場整合預期強烈。三鋼集團控股未上市資產包括集團全資控股的中板項目相關資產以及集團控股60%年產90萬噸焦炭的山西曲沃閩光焦化廠等，另外公司還托管了陽山鐵礦、潘洛鐵礦和泉州鋼鐵公司。市場預計2009年將啟動對集團中板項目的收購。73.87福建省三鋼(集團)有限責任公司45并購重組股票池——錦上添花型組合表：錦上添花型投資組合上市公司代碼一致預期EPS每股凈資產最新價格整合進展與前景第一大股東持股比例控股公司20082009（E）2010（E）韶鋼松山000717-0.970.110.443.537.04有望受益于寶鋼集團的實質性整合36.27廣東省韶關鋼鐵集團有限公司廣鋼股份600894-1.270.050.160.787.63有望受益于寶鋼集團的實質性整合38.18廣州鋼鐵企業(yè)集團有限公司柳鋼股份6010030.010.110.501.968.90再融資實現(xiàn)整體上市或與武鋼的實質性整合帶來機會。公司已聘請平安證券作為公司實現(xiàn)整體上市再融資的保薦機構，近期可能加快推進。84.00廣西柳州鋼鐵(集團)公司百聯(lián)股份6006310.320.370.454.4716.97百聯(lián)股份百貨資產整合平臺44.01百聯(lián)集團有限公司友誼股份6008270.300.450.575.1818.20可能成為百聯(lián)股份超市整合平臺，市場猜測聯(lián)華超市可能借道友誼股份回歸A股20.95上海友誼復星(控股)有限公司鄂武商A0005010.360.460.552.9814.76大股東武商聯(lián)集團整體上市，做大做強上市公司18.42武漢商聯(lián)(集團)股份有限公司武漢中百0007590.310.370.473.8512.05大股東武商聯(lián)集團整體上市，做大做強上市公司10.12武漢商聯(lián)(集團)股份有限公司武漢中商0007850.150.260.352.4611.42大股東武商聯(lián)集團整體上市，做大做強上市公司44.70武漢商聯(lián)(集團)股份有限公司新華百貨6007850.631.031.214.6728.44大股東物美控股旗下超市業(yè)態(tài)物美商業(yè)存在由港股回歸A股預期29.27物美控股集團有限公司46并購重組股票池——錦上添花型組合表：錦上添花型投資組合上市公司代碼一致預期EPS每股凈資產最新價格整合進展與前景第一大股東持股比例控股公司20082009（E）2010（E）強生控股6006620.140.160.211.967.80