中國(guó)保險(xiǎn)基金的困境及其出路

中國(guó)保險(xiǎn)基金的困境及其出路

當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)又一次面臨著巨大危機(jī)和困境，保險(xiǎn)資金投資渠道狹窄，投資方式、投資工具單一，難以支持我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)全面應(yīng)對(duì)加入WTO后外資保險(xiǎn)公司紛至沓來的局面。如何改變我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)基金這一困境局面，已嚴(yán)峻地?cái)[在我們面前，成為我國(guó)金融學(xué)術(shù)界迫切需要探討解決的廣大課題，本文現(xiàn)對(duì)此作些探討。

一、中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)狀和問題分析

改革開放以來，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)飛速迅猛的發(fā)展是有目共睹的。到2000年末保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額是億元，占、安全要求高等特點(diǎn)，因而現(xiàn)今這部分資金在我國(guó)比較適于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、房地產(chǎn)等。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期限相對(duì)較短，對(duì)資金的運(yùn)用要求流動(dòng)性強(qiáng)，因而比較適用于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)收益高的投資品種。然而，從我國(guó)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來看，由于比較缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。而我國(guó)短期投資的投機(jī)性大、風(fēng)險(xiǎn)高。這種資金來源和運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金的使用效果。

7.交易所國(guó)債市場(chǎng)萎縮影響了保險(xiǎn)資金效益的發(fā)揮。自1997年9月至2002年9月，交易所內(nèi)的國(guó)債交易品種只有6個(gè)，流通總量不足600億元。而我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的可運(yùn)用資金中除銀行存款外，其余大部分用于購(gòu)買國(guó)債。相對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)可運(yùn)用資金總規(guī)模來說，交易所國(guó)債市場(chǎng)的容量和期限結(jié)構(gòu)都無法滿足保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的要求。何況，國(guó)債交易還有銀行和大量其他企業(yè)的介入。

8.銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)不盡規(guī)范，限制了保險(xiǎn)費(fèi)金的運(yùn)作效率。1998年下半年保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)債、金融債券的現(xiàn)券交易，該市場(chǎng)雖容量較大，托管債券面值超過一萬億元，但該市場(chǎng)目前不夠規(guī)范，市場(chǎng)交易中間環(huán)節(jié)中尚存在較多問題，缺乏債券市場(chǎng)應(yīng)有的流動(dòng)性，現(xiàn)券交易幾乎處于停滯狀態(tài)，在一定程度上限制了保險(xiǎn)公司資金的運(yùn)作效率。

9.外資保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)。進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)的外資保險(xiǎn)公司大多是國(guó)際著名的跨國(guó)綜合金融服務(wù)集團(tuán)，他們?cè)谥袊?guó)的分支公司可以利用跨國(guó)公司所特有的集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，在全球范圍內(nèi)尋求資本支持、轉(zhuǎn)移利潤(rùn)和分散成本。實(shí)質(zhì)上，他們大多是產(chǎn)、壽險(xiǎn)混營(yíng)，甚至是銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)混營(yíng)，而國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司實(shí)行產(chǎn)、壽險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，很難從國(guó)內(nèi)獲得資本市場(chǎng)的有力支持。當(dāng)然值得擔(dān)心的還有他們的雄厚資本和成熟的投資經(jīng)驗(yàn)。

二、中國(guó)保險(xiǎn)基金必須加快和更大規(guī)模地進(jìn)入資本市場(chǎng)

既然保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)基金的運(yùn)作已面臨巨大的困境，那么如何改變和走出這一困境呢？我認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是中國(guó)保險(xiǎn)基金必須更大規(guī)模地進(jìn)入資本市場(chǎng)、特別是證券市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)迫切需要保險(xiǎn)基金更大規(guī)模入市。

從發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)來看，保險(xiǎn)資金是推動(dòng)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的主力軍。以美國(guó)為例，美國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式多樣化。包括：國(guó)庫(kù)券、各等級(jí)的債券、各種股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資、政策性貸款、短期投資等。

靈活多樣的投資方式，使不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要進(jìn)行選擇，按照收益性、安全性、流動(dòng)性的要求和原則對(duì)資金進(jìn)行投資組合。在投資多樣化的總趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司資金投資于貨幣市場(chǎng)工具包括現(xiàn)金、銀行存款等的比例逐漸縮小，而投資于股票、債券、抵押資產(chǎn)、中長(zhǎng)期貸款等資本市場(chǎng)工具的比例則逐步增大。1920—1997年的58年間，美國(guó)500家壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，其中，“銀行存款”、“保單貸款”所占比重從％下降至％，而“政府公債”和“公司債權(quán)”所占比重從％上升至％，上升最快的是股票投資，從％增至％，增加了個(gè)百分點(diǎn)；將債券與股票相加，1997年美國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)中，證券投資所占比高達(dá)80％。因此，我國(guó)的資本市場(chǎng)也迫切需要保險(xiǎn)基金大規(guī)模地進(jìn)入。

1.規(guī)模龐大的保險(xiǎn)基金成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，它對(duì)資本市場(chǎng)有著巨大的支撐作用。

保險(xiǎn)資金進(jìn)入市場(chǎng)可為市場(chǎng)主體的發(fā)展提供充足的資金保障。我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期的資金投資者，大量短期資金和小額資金充斥資本市場(chǎng)，加劇了資本市場(chǎng)的波動(dòng)與投機(jī)性。保險(xiǎn)資金尤其是人壽保險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，可以為資本市場(chǎng)提供大量的長(zhǎng)期性資本投入，有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)的規(guī)模成長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)改善，也可以緩解資本流動(dòng)過于集中于銀行體系而造成的風(fēng)險(xiǎn)。從世界各國(guó)看，那些保險(xiǎn)金已經(jīng)增長(zhǎng)到占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國(guó)家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國(guó)家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出。保險(xiǎn)金在金融市場(chǎng)中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些國(guó)家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長(zhǎng)期債券、股本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，而保險(xiǎn)基金對(duì)實(shí)現(xiàn)這—過程則起著重要的作用。

2.保險(xiǎn)基金入市可為資本市場(chǎng)增加資金約700億元。

隨著市場(chǎng)的成熟及機(jī)構(gòu)投資者的壯大，各類保險(xiǎn)基金將成為證券市場(chǎng)資金的主要提供者。比如美國(guó)股市最大的投資人是各大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金：他們占整個(gè)美國(guó)股票市場(chǎng)資金量的40％以上?，F(xiàn)在我國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)達(dá)6000億元，但由于手中大量資金無法高效運(yùn)轉(zhuǎn)，已嚴(yán)重影響了公司的盈利水平及償付能力。保險(xiǎn)公司急需找到高收益的投資渠道以降低風(fēng)險(xiǎn)，而從證券市場(chǎng)中尋找投資機(jī)會(huì)及投資品種成了保險(xiǎn)公司目前的主要投向選擇。根據(jù)保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司可以將10％的資產(chǎn)投資在證券投資基金上，但目前保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資產(chǎn)只有190億元，顯然，保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的資金沒有用足。如果保險(xiǎn)公司用足這10％的資金，則可用資金有410億元左右。整體而育，在股市進(jìn)入投資價(jià)值區(qū)間后，保險(xiǎn)基金可以入市的資金總量約有700億元。保險(xiǎn)基金入市肯定是對(duì)股市的一大利好。這不僅能解決市場(chǎng)的資金饑渴，而且有助于恢復(fù)投資者的信心，改變投資者的組成結(jié)構(gòu)，推進(jìn)低迷股市終結(jié)的進(jìn)程。

3.保險(xiǎn)基金入市在穩(wěn)定市場(chǎng)方面有杠桿作用。

保險(xiǎn)基金遴選投資管理者的過程及高度透明的實(shí)際參與市場(chǎng)過程，會(huì)對(duì)基金運(yùn)作的其他資金產(chǎn)生影響，作為保值、增值且以長(zhǎng)線投資為手段的大資金，其市場(chǎng)增值作用不僅僅體現(xiàn)在鎖定一批藍(lán)籌股籌碼上，更對(duì)其他市場(chǎng)投資力量有輻射作用。保險(xiǎn)基金入市逐漸加速，特有利于促進(jìn)市場(chǎng)底部盡快形成。同時(shí)也要看到，由于這批資金正式大規(guī)模介入市場(chǎng)還有一個(gè)過程，所以預(yù)期大盤受此影響而短期內(nèi)完成筑底開始上漲也不現(xiàn)實(shí)。但無論如何，保險(xiǎn)資金入市，必將使市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)

我國(guó)目前股票市場(chǎng)還處于初步發(fā)展期，具有新興市場(chǎng)的許多不足，特別是股權(quán)過于集中和流通股過于分散，造成了公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理以及股市中嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象和不規(guī)范操作。這和成熟資本市場(chǎng)中保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者占多數(shù)甚至絕大多數(shù)的情況相比形成了鮮明的對(duì)照。因此，要進(jìn)一步加大培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者的力度，使機(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮更大的作用。而以穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者為主體的股市能夠更加平穩(wěn)發(fā)展，有助于促進(jìn)股市及上市公司運(yùn)作的規(guī)范化。因此，保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)可以豐富資本市場(chǎng)的投資主體，改善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。

保險(xiǎn)基金大規(guī)模進(jìn)入費(fèi)本市場(chǎng)是保險(xiǎn)業(yè)走出困境的唯一出路。

1.保險(xiǎn)基金加快進(jìn)入資本市場(chǎng)將有利于促進(jìn)保險(xiǎn)基金的積累，

保險(xiǎn)基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國(guó)養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)體制改革中一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的問題。尤其是由政府保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向基金積累制的發(fā)展中國(guó)家，它們本身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，再加之長(zhǎng)期以來保險(xiǎn)沒有走向市場(chǎng)化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時(shí)，保險(xiǎn)基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到保險(xiǎn)制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。要使保險(xiǎn)基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營(yíng)其資產(chǎn)，資本市場(chǎng)就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于保險(xiǎn)基金的需要。在積累期間，資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)基金的管理都將發(fā)生不斷的變化，這對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展及保險(xiǎn)制度的改革具有重要的意義。

2.保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市可獲得爭(zhēng)取更大投資回報(bào)的可能。

1999年起我國(guó)允許保險(xiǎn)資金間接投資股市，有效地化解了前幾年高息保單留下的“利差損”問題。如果允許少部分保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)，將可以改善保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債在期限上的匹配并有利于保險(xiǎn)公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和開發(fā)新產(chǎn)品，滿足各種層次的不同投保人的保險(xiǎn)需求。

保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)體系完善的必然要求和客觀規(guī)律。

一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，必須有完善的金融市場(chǎng)體系。金融市場(chǎng)體系是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的核心部分。而在金融市場(chǎng)體系中，應(yīng)該是既包括貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，又包括保險(xiǎn)市場(chǎng)。我國(guó)目前所有金融學(xué)教材、著作、文獻(xiàn)大部分認(rèn)為金融市場(chǎng)只包括三個(gè)市場(chǎng)，少部分認(rèn)為只包括兩個(gè)市場(chǎng)，普遍忽視了保險(xiǎn)市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一個(gè)重要部分。我認(rèn)為這是很不全面的?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展，早巳向我們展現(xiàn)，保險(xiǎn)市場(chǎng)應(yīng)該是金融市場(chǎng)不可缺少的一個(gè)重要部分。即現(xiàn)代市場(chǎng)應(yīng)該包括四個(gè)市場(chǎng)：貨幣、資本、外匯、保險(xiǎn)市場(chǎng)。我認(rèn)為，在完善的金融市場(chǎng)體系中，保險(xiǎn)市場(chǎng)既與貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)密切相關(guān)，同時(shí)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)甚至外匯市場(chǎng)都離不開保險(xiǎn)市場(chǎng)。保險(xiǎn)市場(chǎng)和這三個(gè)市場(chǎng)之間是在不斷的滲透融合中，達(dá)到一種相互聯(lián)動(dòng)、相互促進(jìn)。它們既是相互獨(dú)立的，同時(shí)又是一個(gè)整體，既缺一不可，又必須在相互滲透中共存聯(lián)動(dòng)。

特別是保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合是金融體系高級(jí)化的趨勢(shì)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須將證券投資作為最重要的保險(xiǎn)投資方式，使保險(xiǎn)資金大量進(jìn)入證券市場(chǎng)。從總體趨勢(shì)看，1980—1995年，美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)、加拿大等西方國(guó)家保險(xiǎn)性機(jī)構(gòu)持有證券的資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重一直在不斷上升。1997年，美國(guó)、歐洲、日本的保險(xiǎn)公司持有的上市公司股票市值占股票市場(chǎng)總市值的比重分別為25％、40％、50％。由此使發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)體系和金融市場(chǎng)更加發(fā)展和完善。保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合不僅表現(xiàn)在業(yè)務(wù)的交叉上，也表現(xiàn)在組織機(jī)構(gòu)的一體化上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與證券機(jī)構(gòu)、證券投資基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等通過收購(gòu)兼并，形成集團(tuán)化、復(fù)合式的組織構(gòu)架。保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的融合不是簡(jiǎn)單的資金互動(dòng)關(guān)系，而是一個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)性整合和發(fā)展的深化過程，既包括資本市場(chǎng)為適應(yīng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市在交易機(jī)制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、交易質(zhì)介、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等方面的改革創(chuàng)新，又包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身的管理構(gòu)架、監(jiān)控制度、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的凋整和創(chuàng)新。以促使兩者良性互動(dòng)，從而突破我國(guó)保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的低水平相互制約狀況。

三、我國(guó)股票市場(chǎng)存在的問題分析

由上所述，中國(guó)保險(xiǎn)基金大規(guī)模進(jìn)入證券、資本市場(chǎng)既是完善、發(fā)展中國(guó)金融市場(chǎng)的需要，又是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律使然，同時(shí)也是我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要和擺脫困境的唯一途徑，是大勢(shì)所趨。因此，我們必須實(shí)施切實(shí)可行方案盡快讓保險(xiǎn)基金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)。

我認(rèn)為，根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，即資本市場(chǎng)發(fā)展程度還比較低，特別是其中的股票市場(chǎng)發(fā)展程度還很低、問題很多的實(shí)際情況，保險(xiǎn)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)既不可畏縮不前，又不可輕率行事，特別不可大規(guī)模貿(mào)然進(jìn)入股票市場(chǎng)。

這幾年我國(guó)股票市場(chǎng)雖然有了較大發(fā)展，至：2001年10月底，我國(guó)股市總值達(dá)億元，流通市值達(dá)億元，境內(nèi)外上市公司的家數(shù)達(dá)到1159.家。到2002年11月底，我國(guó)證券市場(chǎng)上股票總市值超過萬億元，約GDP的50％。但與成熟發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)相對(duì)比，依然有很大的差距。我國(guó)股票市場(chǎng)存在的問題還是相當(dāng)突出和嚴(yán)重的。

1.市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度不足，未能體現(xiàn)股市的特有功能。

股票市場(chǎng)在整個(gè)市場(chǎng)體系中充當(dāng)十分重要的角色，其主要功能有集資和融資的功能、警示功能、調(diào)整功能和約束功能等。這些功能的強(qiáng)弱，可以從股市發(fā)展的廣度和深度體現(xiàn)出來。首先，集資和融資的功能不足。中國(guó)的股票市場(chǎng)雖然建立了兩個(gè)交易所和兩個(gè)法人股系統(tǒng)，也擁有一定數(shù)量的市場(chǎng)參與者，但較之成熱的股票市場(chǎng)依然相去甚遠(yuǎn)。這從股票市值的比較中可以看得很清楚。1992年世界十大股票交易所前三名的股票市值就已經(jīng)分別是我國(guó)股票市值的87倍、倍和49倍。而無論是股票發(fā)行額或股票市值與GNP的比率，還是股票發(fā)行額與銀行貸款額或全社會(huì)固定資產(chǎn)總額的比率都很低。另外，企業(yè)直接融資與間接融資尤其是股票融資與間接融資的比例更是微不足道。還有居民持有的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也極不合理。銀行存款占絕大部分，而股票比例卻微乎其微。由于我國(guó)股份制和股票市場(chǎng)至今尚處于初步發(fā)展階段，每年發(fā)行和上市的股票數(shù)量本來就十分有限，股票市場(chǎng)也就不可能有相當(dāng)?shù)纳疃群蛷V度。因此我國(guó)股票市場(chǎng)的集資和融資的功能十分薄弱。其次，警示、告示功能傲弱。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)的市盈率，股票漲跌幅又過快過猛，因此股市一直不能很好地成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，股市價(jià)格也不能準(zhǔn)確反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理水平。再次，調(diào)整功能十分有限。從近幾年的股市狀況看，其調(diào)整功能表現(xiàn)不盡如人意。一方面，從股價(jià)上看，加TT業(yè)、商貿(mào)、房地產(chǎn)業(yè)公司股票價(jià)格普遍看好，而基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)股票價(jià)格水平普遍低于其他行業(yè)公司股票價(jià)格。另一方面，從上市公司的構(gòu)成看，絕大部分為加工工業(yè)和商貿(mào)、房地產(chǎn)企業(yè)，而只有為數(shù)幾家的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。顯然，這種股票上市結(jié)構(gòu)背離了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，在這種狀況下，股市的調(diào)整功能自然無法發(fā)揮。最后，約束功能不強(qiáng)。目前，中國(guó)股票上市公司股本結(jié)構(gòu)中，國(guó)家股占絕對(duì)控股地位，加之國(guó)有股上市流通實(shí)驗(yàn)不夠成功，使廣大個(gè)人股東通過股票交易活動(dòng)對(duì)公司經(jīng)理階層發(fā)揮的激勵(lì)、約束功能微乎其微。這不利于經(jīng)理層在更大范圍內(nèi)接受各種產(chǎn)權(quán)主體對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督和約束。

2.投資者結(jié)構(gòu)不合理，股市投機(jī)性強(qiáng)，波動(dòng)較大。

我國(guó)的股票市場(chǎng)雖然投資者的隊(duì)伍在不斷壯大，到2001年10月投資者開戶數(shù)已達(dá)萬戶，但股市一直呈現(xiàn)以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者為輔的特征，機(jī)構(gòu)投資者僅占開戶數(shù)的％，而散戶占了％，即使是機(jī)構(gòu)投資者也只是在近兩年才有較大的發(fā)展。而在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者都占較大的比重，如美、英、日三國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者持有的股票占上市股票總值的比例分別為80％、％、％。由于股票市場(chǎng)的投資者主要是個(gè)人投資者，而且收入低、資金量小，多數(shù)中小散戶無力進(jìn)行長(zhǎng)期投資，這就在相當(dāng)程度上決定了中國(guó)資本市場(chǎng)投資行為的短期化和很強(qiáng)的投機(jī)性。主要表現(xiàn)在；一是過高的換手率，二是市盈率過高，三是股價(jià)指數(shù)及成交額與違規(guī)活動(dòng)正相關(guān)。而且，股票價(jià)格漲跌頻度和幅度過快、過猛，這些都導(dǎo)致了我國(guó)股市投機(jī)性強(qiáng)，股價(jià)波動(dòng)幅度較大的現(xiàn)實(shí)。

3.金融交易工兵過少，市場(chǎng)缺乏避險(xiǎn)工兵，使投資者常面臨險(xiǎn)境。

中國(guó)股市不僅波動(dòng)幅度大，整體風(fēng)險(xiǎn)高，而且系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總體風(fēng)險(xiǎn)中的比重也較高。目前既沒有做空機(jī)制，又缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，這一方面使投資者無法建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)控制能力受到削弱，投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法只能是從股市退出；另一方面，也阻礙了機(jī)構(gòu)投資者入市的步伐，限制了其發(fā)展空間。總之，我國(guó)股票市場(chǎng)目前還存在較多的問題，保險(xiǎn)基金大規(guī)模貿(mào)然入股市風(fēng)險(xiǎn)必然很大。

四、中日保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的具體對(duì)策思路

既然中國(guó)的保險(xiǎn)基金大規(guī)模進(jìn)入股票市場(chǎng)存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前不可大規(guī)模進(jìn)入股市，那么，中國(guó)保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場(chǎng)還有那些途徑和方式呢？我認(rèn)為當(dāng)前切實(shí)可行的改變困境的途徑有以下幾點(diǎn)；

成立各種形式的投資基金，直接進(jìn)入資本市場(chǎng)。

在西方國(guó)家，一直盛行著“養(yǎng)老金計(jì)劃就是資本市場(chǎng)”的說法，盡管這個(gè)說法比較絕對(duì)，但它卻體現(xiàn)著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的休戚相關(guān)。在當(dāng)今世界各國(guó)社會(huì)保障都遇到不同程度的障礙的時(shí)候，深化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)的聯(lián)系和它們之間的運(yùn)作，是扭轉(zhuǎn)這一逆勢(shì)的必由之路。世界上大多數(shù)國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還是企業(yè)私營(yíng)保險(xiǎn)基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場(chǎng)中去。正是這些不斷增長(zhǎng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金刺激了資本市場(chǎng)的發(fā)展，而資本市場(chǎng)的發(fā)展又使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得以成功運(yùn)作。資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值就越有保障，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就越快。因此，我國(guó)也應(yīng)借鑒這種方式，盡快成立養(yǎng)老基金并直接進(jìn)入資本市場(chǎng)。

另外，保險(xiǎn)基金可進(jìn)入創(chuàng)業(yè)基金。創(chuàng)業(yè)基金屬于產(chǎn)業(yè)直接投資的范疇，它主要投資于實(shí)業(yè)項(xiàng)目，充實(shí)企業(yè)實(shí)有資本，形成有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)。創(chuàng)業(yè)基金在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已有飛速發(fā)展，如年代后在發(fā)展中國(guó)家也被廣泛采用。我國(guó)于1987年開始發(fā)行創(chuàng)業(yè)基金——“中國(guó)投資基金”。同其他投資方式相比，創(chuàng)業(yè)基金具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。首先，它是一種股本性投資，若是跨國(guó)投資，不構(gòu)成被投資國(guó)的外債，有利于減輕外債負(fù)擔(dān)；其次，創(chuàng)業(yè)基金注重穩(wěn)定的投資回報(bào)，不以分享市場(chǎng)份額為目的，不易形成外資對(duì)本國(guó)同一行業(yè)的沖擊和壟斷；再次，它一般投資于某一具體產(chǎn)業(yè)，具有極強(qiáng)的綜合籌資能力，且籌資成本相對(duì)較低。再其次，創(chuàng)業(yè)基金追求的是成長(zhǎng)性與收益性的統(tǒng)一，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性；最后，創(chuàng)業(yè)基金通常以大量現(xiàn)金進(jìn)行投資，一旦做出投資決策，資金迅速到位，運(yùn)用十分靈活。因此，用保險(xiǎn)資金成立創(chuàng)業(yè)基金投資于具體的行業(yè)中，將有利于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資基金的雙重發(fā)展。國(guó)家應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)基金成立創(chuàng)業(yè)投資基金，制定產(chǎn)業(yè)利益激勵(lì)政策。

大規(guī)模增加購(gòu)買企業(yè)債券。

企業(yè)債券是保險(xiǎn)資金投資的重要工具，在許多國(guó)家中，企業(yè)債券投資是各類投資中最多的。發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)資金尤其是具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性特點(diǎn)的壽險(xiǎn)資金已成為其市場(chǎng)融資尤其是企業(yè)債券融資的三大資金來源之一，如美國(guó)將大部分壽險(xiǎn)資金投資于固定利率債券特別是企業(yè)債券。當(dāng)然不同投資者的收益要求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，應(yīng)區(qū)別對(duì)待。如對(duì)壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券應(yīng)有所區(qū)別。壽險(xiǎn)資金一般是長(zhǎng)期資金，其收益要求一般應(yīng)超過最新利率并參照精算率，所以壽險(xiǎn)資金可多一些比例購(gòu)買長(zhǎng)期企業(yè)債券，而非壽險(xiǎn)由于對(duì)資金流動(dòng)性的要求，則可多購(gòu)些短期企業(yè)債券。

我國(guó)目前企業(yè)債券的發(fā)行占各類債券發(fā)行的比重還很小，主要原因在于機(jī)構(gòu)投資者缺乏，大量的中小散戶追求的是短期的投機(jī)性盈利而不是長(zhǎng)期的資金效益的提高。而且，企業(yè)債券的發(fā)行成本偏高，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債成本高，風(fēng)險(xiǎn)大，不如靠銀行貸款有把握，從而抑制了企業(yè)利用債券融資的積極性。另外根據(jù)《公司法》規(guī)定，只有股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司才具有發(fā)行公司債券的資格，而且企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行審批制，且涉及到多個(gè)政府部門，這種管理體制極大地制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。這不僅導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益低下，而且不利于我國(guó)社會(huì)資金的有效流動(dòng)和資源的合理配置。因此，我們既必須從發(fā)行主體入手，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，積極推進(jìn)抵押債券的發(fā)行，拓寬企業(yè)的融資渠道，通過發(fā)行

金融債券和國(guó)債是收益相對(duì)固定的金融商品。金融債券和國(guó)債的投資具有安全性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)、收益相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn)。保險(xiǎn)基金參與金融債券和國(guó)債的投資具有很好的發(fā)展前景。我國(guó)保險(xiǎn)公司在國(guó)債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證。目前我國(guó)金融債券和國(guó)債交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問題。國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)也有了很大發(fā)展。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，這對(duì)于擁有大量資金的保險(xiǎn)公司來說是一個(gè)利好的環(huán)境。因此，保險(xiǎn)基金應(yīng)增加購(gòu)買金融債券和國(guó)債的比重。

同時(shí)，國(guó)家應(yīng)加大和鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行金融債券的發(fā)行，為保險(xiǎn)基金

面向企業(yè)、個(gè)人進(jìn)行中長(zhǎng)期貸款，進(jìn)入資本市場(chǎng)。一年期以內(nèi)的貸款屬于貨幣市場(chǎng)，一年期以上的中長(zhǎng)期貸款屬于資本市場(chǎng)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為現(xiàn)代金融體系的一個(gè)重要組成部分，可以在中長(zhǎng)期貸款這一領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮其金融機(jī)構(gòu)的特色。保險(xiǎn)公司擁有的大量資金可以以中長(zhǎng)期貸款的形式進(jìn)入資本市場(chǎng)。對(duì)企業(yè)的貸款一方面可增加企業(yè)的資金來源，另一方面可拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用領(lǐng)域。而在國(guó)家貨幣政策進(jìn)一步向?qū)捤赊D(zhuǎn)變和適應(yīng)國(guó)際金融一體化趨勢(shì)以及拉動(dòng)需求的角度考慮，應(yīng)允許在風(fēng)險(xiǎn)可控制的基礎(chǔ)上對(duì)個(gè)人的中長(zhǎng)期消費(fèi)進(jìn)行貸款。這類貸款主要是消費(fèi)貸款，尤其是住宅抵押貸款。與銀行等傳統(tǒng)的住宅融資機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)公司具有兩個(gè)顯著的優(yōu)勢(shì)：一是保險(xiǎn)公司可以積聚大量長(zhǎng)期資金，這與住宅抵押貸款對(duì)資金期限的要求正好匹配；二是保險(xiǎn)公司具有強(qiáng)大的營(yíng)銷體系，更能夠向居民個(gè)人推廣這種消費(fèi)金融產(chǎn)品。因此，住宅抵押貸款是非常適合保險(xiǎn)公司投資的工具。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)公司投資于住宅抵押貸款可以有兩種方法：一是保險(xiǎn)公司直接向消費(fèi)者個(gè)人提供住宅抵押貸款融資，它需要保險(xiǎn)公司建立獨(dú)立的抵押貸款管理機(jī)構(gòu)，自己完成全部的住宅抵押貸款融資