海外運(yùn)動(dòng)品牌2023財(cái)報(bào)深度梳理

主要結(jié)論【行業(yè)】1、

23Q1美國CPI整體呈回落趨勢，但3月CPI增速仍高于零售增速，個(gè)人儲(chǔ)蓄總額22Q4至今持續(xù)回升，但較2019年同期仍低40.7%，我們判斷通脹壓力仍在持續(xù)，居民可選消費(fèi)意愿或仍將承壓2、國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌競爭力進(jìn)一步提升，2022年市占率提升顯著3、美國服裝零售庫銷比仍未回到17-19年中樞，我們判斷下半年短期仍存補(bǔ)庫存需求【國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌】1、22H2受零售環(huán)境影響業(yè)績承壓2、凈利率下滑幅度小于毛利率，我們推斷嚴(yán)格的費(fèi)用管控、渠道優(yōu)化、政府補(bǔ)貼穩(wěn)定了毛利水平3、2022年均逆勢開店，體現(xiàn)較強(qiáng)的資金實(shí)力和長期發(fā)展信心【海外運(yùn)動(dòng)品牌】1、22Q4凈利率普遍承壓，我們判斷主要來自促銷庫存清理以及運(yùn)輸成本提升2、地區(qū)增速表現(xiàn)分化，從19Q4-22Q4復(fù)合增速看，北美地區(qū)收入增速較強(qiáng)，亞太地區(qū)收入顯著承壓3、22Q4受庫存難清理的影響，批發(fā)增速放緩4、庫存呈回落趨勢，但庫存額仍處高位，我們判斷短期折扣率仍受庫存消化影響【風(fēng)險(xiǎn)提示】全球零售環(huán)境疲軟，數(shù)字化渠道整合不及預(yù)期，消費(fèi)偏好變化22022年國產(chǎn)品牌流水更具韌性2022零售環(huán)境面臨較大挑戰(zhàn)，但國產(chǎn)品牌流水在Q1和Q3仍具有較強(qiáng)韌性，增速普遍好于國際品牌，Q2和Q4受疫情沖擊，多數(shù)品牌流水同比有所下降，但表現(xiàn)仍強(qiáng)于國際品牌。圖：海內(nèi)外運(yùn)動(dòng)品牌流水和收入情況資料來源：安踏體育、李寧、特步國際2021/2022Q1-Q4零售流水公告，寶勝國際2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA2021/2022各季度財(cái)報(bào)，3國產(chǎn)品牌進(jìn)一步提升競爭力圖：2013-2022年中國運(yùn)動(dòng)服飾市場品牌市占率（%）Euromonitor圖：2022年中國運(yùn)動(dòng)服飾市場各細(xì)分領(lǐng)域增速歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022年國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾規(guī)模同比增2.2%，預(yù)計(jì)2022-2027年復(fù)合增速8.7%，2022年高于行業(yè)增速的細(xì)分領(lǐng)域包括戶外服飾（20%）、專業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋（4%）、戶外鞋履（15%）。而未來5年復(fù)合增速領(lǐng)先的細(xì)分領(lǐng)域則為戶外服飾（

14.7%）、專業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋（

10.5%）

和戶外鞋履（12.9%）。市場格局看，2022年國產(chǎn)品牌市占率提升明顯，其中安踏/李寧/特

步/361度市占率同比增1.2/1.1/1.3/0.4pct至11%/10.4%/6.3%/3.1%。4圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)企業(yè)收入增速（%）圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)企業(yè)凈利潤增速（%）多數(shù)國內(nèi)品牌2022下半年業(yè)績承壓除安踏2022H2凈利潤同比增速較2022H1轉(zhuǎn)正外，除寶勝國際外，各家企業(yè)2022H2收入和凈利潤增速表現(xiàn)均較2022H1承壓，我們認(rèn)為主要受零售環(huán)境擾動(dòng)，使得客流和產(chǎn)品折扣均受到階段性影響。5-400%600%1600%2600%3600%4600%-350%-250%-150%-50%50%150%250%安踏體育(左軸)361度(左軸)李寧(左軸) 特步國際(左軸)寶勝國際(右軸)圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌凈利率（%）圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌毛利率（%）2022凈利率同比均有所下滑，我們判斷主要來自產(chǎn)品折扣帶來的毛利率減少以及2021年國潮趨勢催化下的高基數(shù)影響，大部分企業(yè)凈利率下滑幅度小于毛利率，我們認(rèn)為主要由于①嚴(yán)格的費(fèi)用管控、②渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、③政府補(bǔ)貼帶來的收益。60%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022安踏體育

李寧

寶勝國際

特步國際

361度多數(shù)國內(nèi)品牌2022下半年業(yè)績承壓20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20182019202020212022安踏體育 李寧 寶勝國際 特步國際 361度圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌店鋪數(shù)量增減幅（家）圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌線上收入增速（%）國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌2022年均逆勢開店。2022年安踏主品牌/李寧/特步/361度年末店鋪分別為9603/7603/7833/7768家，同比凈增200/466/503/602家，各家企業(yè)在零售環(huán)境挑戰(zhàn)下保持店鋪拓展，體現(xiàn)較強(qiáng)資金實(shí)力和對品牌的長期發(fā)展信心，我們判斷2023零售環(huán)境回暖，新店投入產(chǎn)出水平將有明顯提升。電商仍為重要增長動(dòng)力。2022年安踏/李寧/361度電商收入占比基本均在25%以上，在2021年電商收入增速高基數(shù)情況下，均保持穩(wěn)健雙位數(shù)增長，體現(xiàn)較強(qiáng)品牌力和全渠道運(yùn)營能力。資料來源：安踏體育/李寧/寶勝國際/特步國際/361度2018-2022年半年報(bào)、年報(bào)，7國產(chǎn)品牌2022年均逆勢開店-10%-5%0%5%10%15%20%25%40%35%30%安踏李寧寶勝國際361度增速占比-700-500-300-1001003005002018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1

2022H2安踏 FILA 李寧 寶勝國際 特步國際 361度圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌歷史存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）國產(chǎn)品牌營運(yùn)指標(biāo)穩(wěn)定，現(xiàn)金產(chǎn)出能力強(qiáng)2022

年安踏/

李寧/

特步國際/361

度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為136.1/56.8/89.2/90.1

天，

分別同比增加11.2/3.8/12.9/4.2天，在零售環(huán)境挑戰(zhàn)下基本保持穩(wěn)定。上述各家企業(yè)2022年應(yīng)付賬款天數(shù)分別同比變動(dòng)-2.8/-5.0/+2.6/-0.4天，我們判斷部分企業(yè)加快向供應(yīng)商的回款速度，應(yīng)收賬款天數(shù)分別同比變動(dòng)-4.6/+1.0/-13.8/-1.9天。圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)庫存增速（%）8-30%-40%-20%-10%0%50%40%30%20%10%60%20182019202020212022安踏體育李寧寶勝國際特步國際361度圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)歷史經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）國產(chǎn)品牌營運(yùn)指標(biāo)穩(wěn)定，現(xiàn)金產(chǎn)出能力強(qiáng)圖：國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌企業(yè)歷史貨幣資金（億元）92022

年安踏/

李寧/

特步國際/361

度經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為121/39/6/4

億元，

同比變動(dòng)+2.4%/-40%/-18.4%/+2.2%，貨幣資金分別為174/74/34/39億元，在2022年零售環(huán)境挑戰(zhàn)下，安踏和361度現(xiàn)金流同比微增，李寧/特步國際現(xiàn)金流高基數(shù)下有所下滑（21年增速：136.2%/119.1%），我們認(rèn)為，國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌在疫情期間展現(xiàn)了較強(qiáng)的現(xiàn)金產(chǎn)出能力。-20120100806040200140201720182019202020212022安踏體育李寧寶勝國際特步國際361度2022年7月至今，美國CPI月度增速持續(xù)回落，2023年1月、2月、3月CPI月度增速分別為6.4%、6%、5%，整體維持回落的趨勢。但3月CPI增速仍高于零售增速，通脹壓力仍在。服裝方面，2023年1-3月服裝CPI增速分別為3.1%、3.3%、3.3%，23Q1平均增速3.2%，略高于服裝零售增速，低于運(yùn)動(dòng)品零售增速，23Q1服裝零售平均增速為3%，運(yùn)動(dòng)品平均增速為4.8%，環(huán)比22Q4均有所改善（22Q4服裝/運(yùn)動(dòng)品平均月度增速：2.5%/3.4%)。圖：零售額整體增速和整體CPI增速 圖：食品飲料零售增速和食品飲料CPI增速Wind10美國通脹壓力仍在，服裝零售環(huán)比22Q4改善-30%-20%-10%0%10%20%30%Jan

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23零售額整體增速（%） 美國CPI整體增速（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%食品飲料零售增速（%） 食品飲料CPI增速（%）-70%-50%-30%-10%10%30%50%Jan

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23圖：服裝、運(yùn)動(dòng)商品零售增速和服裝CPI增速服裝零售增速（%） 運(yùn)動(dòng)品零售增速（%）服裝CPI增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%圖：娛樂零售增速和娛樂CPI增速娛樂零售增速（%)

娛樂CPI增速（%）10圖：美國個(gè)人消費(fèi)支出、個(gè)人可支配收入、個(gè)人儲(chǔ)蓄的增速圖：美國個(gè)人消費(fèi)支出、個(gè)人可支配收入、個(gè)人儲(chǔ)蓄（十億美元）2022年上半年個(gè)人儲(chǔ)蓄總額連續(xù)6個(gè)月下降，6月降至5063億美元，22Q4至今持續(xù)回升，2023年2月回升至9158億美元，但較2019年同期仍低40.7%，處歷史較低水平，我們判斷通脹壓力仍在持續(xù)，居民可選消費(fèi)意愿或仍將承壓。WIND11個(gè)人儲(chǔ)蓄有所回暖25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jan

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23個(gè)人消費(fèi)支出增速（%，左軸）個(gè)人可支配收入增速（%，右軸）個(gè)人儲(chǔ)蓄增速（%，左軸）0500010000150002000025000Jan

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23個(gè)人消費(fèi)支出個(gè)人可支配收入個(gè)人儲(chǔ)蓄圖：美國食品飲料庫銷比

圖：美國日用品庫銷比

圖：美國零售總計(jì)庫銷比

2020年3月疫情爆發(fā)后，全球供應(yīng)鏈供給持續(xù)收縮，截至23年2月，美國零售總計(jì)庫銷比恢復(fù)至1.23，仍低于18-19年的中樞水平，同期美國日用品庫銷比在年中攀升至5年新高，下半年持續(xù)回落，2023年2月日用品庫銷比1.38，美國食品飲料庫銷比趨近于近5年歷史峰值，2022年4月至今始終維持在0.77-0.78的水平。服裝方面，23年2月美國零售庫銷比為2.18，仍低于2017-2019年2.43的中樞水平。圖：美國服裝零售庫銷比

美國服裝零售庫銷比仍處低位Wind121.81.61.41.210.80.60.40.20Jan

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230.90.80.70.60.50.40.30.20.10Jan

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23海外運(yùn)動(dòng)品牌22H2收入端保持穩(wěn)定，利潤端承壓明顯。我們梳理了Nike/Adidas/Puma/Deckers/VF/Skechers/Lululemon/Footlocker/Dick’s

Sporting

Goods合計(jì)9家頭部海外運(yùn)動(dòng)企業(yè)的最新財(cái)報(bào)，并發(fā)現(xiàn)除Adidas（Yeezy解約事件影響）、VF（Vans增長短期乏力）、Footlocker外，各家企業(yè)22H2收入端保持雙位數(shù)增長，但利潤端承壓明顯。除Deckers外，上述企業(yè)22Q4凈利潤增速在21年高基數(shù)影響多數(shù)逐步減弱的情況下，

仍

呈

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。Nike/Adidas/Puma/Deckers/VF/Skechers最新季報(bào)毛利率分別同比變動(dòng)-3.3/-1.7/-4.2/+0.6/-1.2/-0.2pct。地區(qū)增速表現(xiàn)分化，庫存均呈回落趨勢。按照已披露的地區(qū)數(shù)據(jù)，除VF集團(tuán)，各家企業(yè)22H2在北美/美洲和EMEA地區(qū)的收入增速均保持雙位數(shù)增長，亞洲地區(qū)相對疲弱，我們判斷主要來自大中華的影響。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022中國運(yùn)動(dòng)服飾市場市占率前10大品牌中，僅New

Balance市占率同比呈上升，增加0.2pct至1.7%，其他國際品牌，包括Nike/Adidas/Skechers市占率同比降1.1/3.8/0.6pct至17%/11.2%/6%。庫存方面，各家企業(yè)最新財(cái)報(bào)顯示，庫存增速均已從峰值回落，但庫存額仍相對處近5年高位，我們判斷短期庫存消化對折扣率的影響仍存。海外運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)績梳理1322Q4財(cái)報(bào)利潤增速壓力大于收入增速表：海外運(yùn)動(dòng)品牌歷史單季度收入和凈利潤增速

WIND，各家公司2019Q1-2022Q4財(cái)報(bào)，海通證券研究所14Dick’sSporting

Goods收入增速0.6%3.8%5.6%4.7%-30.6%20.1%22.9%19.8%118.9%20.7%13.9%7.3%-7.5%-5.0%7.7%7.3%凈利潤增速-4.3%-5.7%52.2%-31.9%-211.8%146.0%207.8%214.5%662.4%79.0%78.6%58.0%-28.0%-35.7%-28.0%-32.0%Footlocker收入增速4.6%-0.4%3.9%-2.2%-43.4%17.1%9.0%-1.4%83.1%9.5%3.9%6.9%1.0%-9.2%-0.7%-0.3%凈利潤增長4.2%-31.8%-3.8%-10.8%-157.0%-25.0%112.0%-8.2%283.6%855.6%35.1%-16.3%-34.2%78.1%-39.2%-81.6%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4Nike收入增速凈利潤增長7.0%219.5%4.0%-13.0%7.2%25.2%10.2%31.6%5.1%-23.1%38.0%-179.9%-0.6%11.1%8.9%12.2%2.5%71.1%95.5%291.0%15.6%23.5%1.0%6.9%5.0%-3.7%-0.9%-4.6%3.6%-21.7%17.0%0.0%Adidas收入增速凈利潤增速6.10%17.10%4.7%33.8%9.1%-1.9%11.5%54.2%-19.2%-95.9%-35.0%-159.6%-7.0%-10.7%-5.0%-5.4%20.2%2050.4%51.5%228.4%3.4%70.6%-0.1%35.3%0.6%-11.6%10.2%-24.1%11.4%-64.4%-89.9%-340.8%Puma收入增速凈利潤增速16.6%40.1%16.9%59.7%19.0%29.7%20.6%55.0%-1.5%-61.6%-32.3%-293.2%7.2%13.0%2.8%38.8%19.2%201.7%91.2%150.9%20.0%26.6%15.8%-68.0%23.5%10.8%26.0%72.5%23.9%1.8%24.3%-82.3%Deckers收入增速凈利潤增速-1.6%16.3%10.5%-36.4%8.0%4.6%7.4%2.7%-4.9%-32.9%2.3%-58.8%15.0%30.5%14.8%26.8%49.7%107.9%78.2%703.6%15.8%0.5%10.2%-8.8%31.2%105.7%21.8%-6.8%21.2%-0.6%13.3%19.6%Skechers收入增速凈利潤增速2.1%-7.6%10.9%66.0%15.1%13.6%23.1%25.7%-2.9%-54.9%-42.1%-190.6%-3.6%-37.6%-0.4%-10.4%15.5%133.2%127.8%-337.6%19.2%60.3%24.4%655.0%26.8%18.9%12.4%-34.4%21.1%-16.7%14.0%-81.2%VF集團(tuán)收入增速凈利潤增速6.0%-51.0%6.3%-69.3%5.4%28.0%4.9%0.3%-10.8%-475.5%-47.5%-681.6%-18.0%-60.6%-5.8%-25.4%22.8%118.5%103.8%213.7%22.6%80.8%22.0%49.1%9.4%-9.7%3.1%-82.7%-3.7%-125.5%-2.6%-1.9%Lululemon收入增速凈利潤增長20.4%28.5%22.1%30.5%22.5%33.4%19.7%36.4%-16.7%-70.4%2.2%-30.6%22.0%14.0%23.8%10.7%88.1%406.3%60.7%139.7%29.8%30.7%23.1%31.7%31.6%31.1%28.8%39.1%28.0%36.0%30.2%-72.4%22Q4凈利率普遍下滑表：海外運(yùn)動(dòng)品牌歷史單季度毛利率和凈利率

WIND，各家公司2019Q1-2022Q4財(cái)報(bào)，海通證券研究所152019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Nike毛利率45.2%45.5%45.7%44.0%44.3%37.3%44.8%43.1%45.6%45.8%46.5%45.9%46.6%45.0%44.3%42.9%凈利率11.5%9.7%12.8%10.8%8.4%-11.2%14.3%11.1%14.0%12.2%15.3%11.8%12.8%11.8%11.7%10.0%Adidas毛利率53.6%53.5%52.1%49.0%49.3%51.0%50.0%48.7%51.8%51.8%50.1%49.0%49.9%50.3%49.1%39.1%凈利率10.8%9.7%10.1%2.9%0.5%-8.8%9.7%2.8%10.5%8.0%17.1%4.1%9.2%5.5%5.4%-9.9%Lululemon毛利率53.9%55.0%55.1%36.6%51.3%54.2%56.1%56.0%57.1%58.1%57.2%58.1%53.9%56.5%55.9%57.4%凈利率12.3%14.1%13.8%21.3%4.4%9.6%12.9%19.1%11.8%14.3%12.9%20.4%11.8%15.5%13.8%4.3%Dick’sSporting

Goods毛利率 29.4%30.0%29.6%28.1%16.5%34.5%34.9%33.7%37.3%39.9%38.5%37.6%36.5%36.0%34.2%32.4%凈利率 3.0%5.0%2.7%3.4%-4.8%10.2%7.3%7.0%12.4%15.1%11.5%10.3%9.6%10.2%7.7%6.6%Footlocker毛利率 33.2%30.1%32.1%31.5%23.0%25.9%30.9%33.1%34.8%35.1%34.7%33.0%34.0%31.7%32.0%30.1%凈利率 8.3%3.4%6.5%6.3%-8.3%2.2%12.6%5.6%9.4%9.4%7.2%4.5%6.1%4.6%4.4%0.8%Puma毛利率 49.0%凈利率 7.2%49.3%4.1%49.7%6.8%47.3%1.2%47.6%2.8%43.9%-11.5%47.0%7.2%48.0%1.6%48.5%7.1%47.5%3.1%47.4%7.6%48.2%0.4%47.2%6.3%46.5%4.2%46.8%6.2%44.0%0.1%Deckers毛利率 51.5%凈利率 13.1%47.0%-7.0%50.4%14.4%54.1%21.5%51.5%4.3%50.3%-2.8%51.2%16.3%57.0%23.7%53.2%6.0%51.6%9.5%50.9%14.1%52.3%19.6%48.7%9.4%48.0%7.3%48.2%11.6%53.0%20.7%Skechers48.5%6.0%48.2%7.6%47.9%4.5%44.1%4.0%50.5%-9.3%48.1%4.9%48.9%4.0%47.8%8.0%51.4%9.7%49.6%6.6%48.6%24.4%45.3%7.5%48.1%5.7%41.7%4.6%48.4%4.0%毛利率 46.3%凈利率 8.5%VF集團(tuán)毛利率 50.3%凈利率 4.0%56.3%2.4%54.2%20.4%57.2%14.7%53.1%-23.0%52.9%-26.5%50.8%9.8%54.7%11.7%52.1%3.5%52.7%14.8%53.7%14.5%56.1%14.3%52.2%2.9%54.1%2.5%51.4%-3.8%54.9%14.4%歐美地區(qū)增速仍較強(qiáng)，亞太地區(qū)收入承壓從2022年各季度相較2019年同期復(fù)合增速來看，各品牌在歐美地區(qū)增速較強(qiáng)，其中Lululemon、Deckers在美洲地區(qū)四個(gè)季度維持雙位數(shù)以上復(fù)合增長，Puma在美洲和EMEA地區(qū)四個(gè)季度維持雙位數(shù)以上復(fù)合增長，19Q4-22Q4

Adidas在北美/EMEA地區(qū)收入復(fù)合增速分別為1.4%/3.7%，Nike分別為13.6%/11.2%。行業(yè)角度看，美國運(yùn)動(dòng)品行業(yè)在去年高基數(shù)情況下22Q4零售額增速仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，10月、11月、12月零售額增速分別為2.8%、2.4%、5%（21年10/11/12月：15.5%/23.1%/16.3%），優(yōu)質(zhì)品牌在通過自身品牌力和渠道管理能力持續(xù)跑贏行業(yè)。其他地區(qū)看，主要受大中華疫情影響，各品牌APAC收入增速均明顯承壓。表：海外運(yùn)動(dòng)品牌2019-2022單季度分地區(qū)收入復(fù)合增速

WIND，各家公司2019Q1-2022Q4財(cái)報(bào)，海通證券研究所1622Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4AdidasNike北美地區(qū)6.6%12.0%6.0%1.4%北美地區(qū)0.6%7.1%8.7%13.6%Asia-Pacific-38.2%-33.5%-34.8%-32.0%EMEA4.5%9.8%6.3%11.2%Latin

America3.7%8.4%15.9%4.6%大中華地區(qū)10.8%-2.7%-0.5%-1.1%大中華地區(qū)-9.0%-15.7%-11.7%-24.3%APLA3.8%6.8%4.5%2.9%EMEA-1.4%3.6

%2.4%3.7%LululemonPumaUnited

States25.7%27.2%25.3%24.8%EMEA12.2%16.3%18.6%15.8%Canada25.6%22.6%19.2%19.9%Americas25.1%26.7%23.2%20.8%Outside

ofAmerica37.0%40.5%42.3%38.2%Asia-Pacific-1.2%4.1%4.4%2.0%FootlockerDeckers美國1.5%5.2%4.0%1.7%America27.4%32.0%19.9%12.0%Dick'sSportingGoodsInternational14.8%28.0%11.9%14.4%美國12.0%11.3%14.7%11.3%22Q4受庫存清理影響批發(fā)增速放緩渠道方面，22Q4除VF外，各家批發(fā)及DTC收入均取得正增長，其中DTC增速普遍高于批發(fā)，除Puma外各家公司22Q4批發(fā)收入增速環(huán)比放緩，我們分析庫存清理的促銷活動(dòng)一定程度影響了批發(fā)業(yè)務(wù)的增速。表：海外運(yùn)動(dòng)品牌歷史單季度分渠道收入增速

資料來源：各家公司2019Q1-2022Q4財(cái)報(bào)，海通證券研究所17

2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Nike

Wholesale5.0%2.3%4.0%8.0%2.0%-48.1.0%-7.0%-2.0%-8.0%113.1%9.0%-5.0%-1.0%-6.6%1.0%30.0%DTC14.0%11.0%14.0%15.0%11.0%-16.9%12.0%32.0%20.0%73.0%28.0%9.0%15.0%7.0%8.0%25.0%Adidas年度年度年度年度Wholesale

-20.2%-26.2%

4.5%12.5%-2.4%8.5%3.0%1.0%DTC

18.0%

24.1%4.1%31.0%

-15.6%-0.8%6.6%13.2%6.0%2.0%E-Com40.0%37.0%14.0%34.0%35.0%93.0%51.0%53.0%43.0%-14.0%8.0%4.0%2.0%13.0%8.0%4.0%Puma

Wholesale13.8%14.5%15.0%

-17.5%12.3%4.0%24.3%114.2%22.6%35.0%23.3%22.6%19.9%28.2%DTC21.5%21.3%22.0%

-8.5%16.7%6.4%31.3%54.7%13.3%22.8%7.1%5.5%6.5%13.1%Deckers

Wholesale6.4%10.7%8.7%8.9%-2.9%-27.1%1.8%6.2%41.4%140.3%20.7%7.3%37.6%24.7%16.7%8.0%DTC-11.8%10.0%5.1%5.6%-7.9%74.2%74.2%25.7%63.0%14.7%2.8%13.4%22.2%15.4%15.4%18.7%Skechers

Wholesale

24.8%-9.1%-54.9%-10.9%-22.9%6.4%149.9%12.1%25.9%32.7%18.3%26.2%15.7%DTC

14.4%13.3%19.4%19.7%-14.2%13.1%53.7%35.9%101.5%33.1%22.8%15.7%4.3%11.9%10.8%VF集團(tuán)

Wholesale5.0%2.0%3.0%3.0%-11.0%-55.0%-19.0%-10.0%14.0%111.0%17.0%14.0%16.0%12.6%-4.0%-3.0%DTC8.0%14.0%11.0%7.0%-11.0%-37.0%-17.0%-2.0%36.0%97.0%32.0%30.0%1.1%-6.9%-4.0%-2.2%Lululemon直營門店14.5%16.7%17.7%12.2%-48.7%-50.8%-11.7%-27.8%106.4%142.0%38.2%47.1%36.3%29.9%27.7%15.0%DTC24.8%23.1%23.2%25.8%67.8%154.7%93.9%94.0%54.8%7.8%22.6%16.6%32.3%29.8%30.8%37.0%2022年末庫存水平仍處高位2022年末各家公司庫存仍處高位，其中Deckers、Skechers、Lululemon、Dick’s

Sporting

Goods和FootLockers庫存增速環(huán)比2022H1有所回落，總體來看，各公司仍處在庫存清理階段。表：海外運(yùn)動(dòng)品牌歷史庫存情況

資料來源：各家公司2016-2022年年報(bào)及半年報(bào)，海通證券研究所1820162017H120172018H120182019H120192020H120202021H120212022H12022Nike

庫存額(億美元）50.350.653.352.653.956.262.073.760.968.565.184.293.3增速

4.6%6.0%4.0%1.1%6.9%15.1%31.0%-1.8%-7.0%