環(huán)保行業(yè)專題研究：生活垃圾價(jià)千金垃圾分類為前提

環(huán)保行業(yè)專題研究：生活垃圾價(jià)千金，垃圾分類為前提一、萬(wàn)億級(jí)“無(wú)廢城市”市場(chǎng)，聚焦資源回收利用（一）“無(wú)廢城市”建設(shè)高峰期開(kāi)啟，百座重點(diǎn)城市全面鋪開(kāi)“十四五”百余座“無(wú)廢城市”建設(shè)正緊鑼密鼓推動(dòng)中。為了實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)固體廢棄物源頭減量和資源化利用、最大限度減少填埋量，形成固體廢物環(huán)境影響降到最低的城市發(fā)展模式，國(guó)務(wù)院于2019年3月29日發(fā)布《“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作方案》，開(kāi)啟了十余座城市“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作。通過(guò)兩年試點(diǎn)城市的經(jīng)驗(yàn)摸索后，2021年12月發(fā)改委等十八部委正式發(fā)布《“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案》，無(wú)廢城市建設(shè)正式向百座核心城市全面鋪開(kāi)。而推動(dòng)固廢資源化利用（循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)）和無(wú)害化處置（垃圾焚燒、餐廚處理等）是“無(wú)廢城市”建設(shè)的核心方向，環(huán)保產(chǎn)業(yè)與“無(wú)廢城市”的關(guān)系不言而喻。因此探究“無(wú)廢城市”內(nèi)涵、投資潛力與建設(shè)方向?qū)⑹黔h(huán)?！笆奈濉逼陂g重要課題。如何理解“無(wú)廢城市”——減少垃圾產(chǎn)生同時(shí)、盡可能實(shí)現(xiàn)垃圾資源化有效利用。我國(guó)是世界上人口最多、產(chǎn)生固廢垃圾量最大的國(guó)家，“無(wú)廢城市”的目標(biāo)針對(duì)的是每年新增的100億噸固廢垃圾和600~700億噸存量垃圾的治理。根據(jù)官方定義，“無(wú)廢城市”為實(shí)現(xiàn)整個(gè)城市固廢廢棄物產(chǎn)生量最小、資源化利用充分、處置安全的目標(biāo)。世界城市固廢管理系統(tǒng)演化已有數(shù)千年時(shí)間，從隨意丟棄到焚燒發(fā)電、生物處理、資源循環(huán)利用已經(jīng)歷了數(shù)次變革。而相較于早前以無(wú)害化、資源化利用并舉的第五次變革，國(guó)家零廢棄聯(lián)盟將第六次“無(wú)廢城市”的變革本質(zhì)定義為“廢物倒金字塔”模式，優(yōu)先垃圾減量、其次為資源化利用，最后為無(wú)害化處置。建設(shè)理念變更下，我們需加快重新梳理“無(wú)廢城市”新型固廢管理系統(tǒng)的建設(shè)要點(diǎn)和投資重心。無(wú)廢城市建設(shè)從“減量化、資源化和無(wú)害化”三個(gè)方向切入，資源化為建設(shè)重點(diǎn)。結(jié)合生態(tài)環(huán)境部對(duì)于“無(wú)廢城市”定義以及光大環(huán)境的典型案例，無(wú)廢城市的建設(shè)思路總結(jié)下來(lái)包括三大要素：（1）減量化，前端通過(guò)居民教育、產(chǎn)品優(yōu)化盡可能減少固廢垃圾的產(chǎn)生量；（2）資源化，建立好完善的垃圾分類、分揀及轉(zhuǎn)運(yùn)體系后，盡可能實(shí)現(xiàn)固廢垃圾的資源化利用，亦是“無(wú)廢城市”的建設(shè)重心所在；（3）無(wú)害化，最終無(wú)法資源化利用的固廢垃圾通過(guò)焚燒等無(wú)害化方式安全處置。（二）“無(wú)廢城市”數(shù)萬(wàn)億級(jí)空間迸發(fā)，“資源化”環(huán)節(jié)為核心“無(wú)廢城市”市場(chǎng)潛力達(dá)數(shù)萬(wàn)億，增量空間集中在“資源化”環(huán)節(jié)。2019年5月“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)啟動(dòng)大會(huì)上，試點(diǎn)委員會(huì)主任委員杜祥琬介紹，“無(wú)廢社會(huì)”建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效益巨大，2030年固廢市場(chǎng)效益將超7萬(wàn)億元。而結(jié)合“減量化、資源化、無(wú)害化”的無(wú)廢城市的建設(shè)方向，“資源化”的循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)鏈、“無(wú)害化”的垃圾焚燒等方向均是投資重點(diǎn)?？紤]到無(wú)害化建設(shè)已有二十余年，垃圾焚燒行業(yè)逐步進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段，我們認(rèn)為契合“雙碳”主題，近年需求井噴式爆發(fā)的循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)彈性更為突出。資源化產(chǎn)業(yè)：再生資源回收產(chǎn)值不斷提高，“十四五”目標(biāo)市場(chǎng)潛力達(dá)5萬(wàn)億。根據(jù)商務(wù)部、中國(guó)物資再生協(xié)會(huì)《中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2012-2021年我國(guó)再生資源回收量穩(wěn)步提升，2011-2021年CAGR達(dá)8.7%，對(duì)應(yīng)2021年再生資源回收總值達(dá)1.37萬(wàn)億元。展望后續(xù)，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年基本建立資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元。碳中和背景下，循環(huán)再生乃大勢(shì)所趨。（三）固廢“資源化率”仍需提高，生活垃圾回收利用率不足二成“垃圾收集、分類難”是限制固廢資源率水平的核心原因，在居民生活垃圾端體現(xiàn)最為突出。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部定義，城市固廢可分為一般工業(yè)固體廢物、工業(yè)危險(xiǎn)廢物、醫(yī)療廢物和城市生活垃圾四大類，“無(wú)廢城市”治理目標(biāo)就是針對(duì)四類固廢進(jìn)行有效減量和資源化利用。而從產(chǎn)業(yè)鏈劃分，固廢資源化產(chǎn)業(yè)可簡(jiǎn)化為上游回收-中游加工-下游利用三大環(huán)節(jié)，其中上游回收環(huán)節(jié)是制約固廢資源化率的核心原因：（1）上游回收環(huán)節(jié)：由于固體廢棄物產(chǎn)生的地區(qū)分散以及廢物非標(biāo)準(zhǔn)化的屬性，疊加非法傾倒、私自處置填埋等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，固廢有效、規(guī)?；?、具備經(jīng)濟(jì)性地收集是制約循環(huán)再生快速發(fā)展地核心原因。其中與產(chǎn)區(qū)內(nèi)廢料品種固定、體量較大的一般工業(yè)固體廢物/工業(yè)危險(xiǎn)廢物相比，居民產(chǎn)生的城市生活垃圾種類繁多、混雜收集、極易污染、難監(jiān)管的特性導(dǎo)致生活垃圾當(dāng)前資源化率最為有限，提升空間廣闊。（2）中游加工環(huán)節(jié)：廢料資源化加工環(huán)節(jié)總體上技術(shù)壁壘并不高，企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在得率水平以及成本控制上，疊加中國(guó)歷史上作為全球最大的垃圾進(jìn)口國(guó)，2016年“洋垃圾”進(jìn)口量達(dá)到4500萬(wàn)噸，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)在廢料資源化領(lǐng)域已經(jīng)形成了較為成熟、且成規(guī)模的加工體系。伴隨著“洋垃圾”進(jìn)口的禁止，目前眾多廢料加工企業(yè)無(wú)法獲得廢料處于停擺、空轉(zhuǎn)階段，加工環(huán)節(jié)并非資源化行業(yè)制約因素。（3）下游需求環(huán)節(jié)：“雙碳”要求下各國(guó)對(duì)于再生料添加的比例要求不斷提高，疊加可口可樂(lè)、雀巢等全球快消大型企業(yè)也明確未來(lái)再生料添加比例承諾，此外碳交易對(duì)于工業(yè)行業(yè)減排標(biāo)準(zhǔn)提高下也會(huì)加大工業(yè)企業(yè)對(duì)于再生料的采購(gòu)力度，循環(huán)再生產(chǎn)業(yè)下游需求將愈發(fā)旺盛。城市固廢垃圾結(jié)構(gòu)：一般工業(yè)固廢體量最大，城市生活垃圾增長(zhǎng)顯著。根據(jù)《2020年全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》統(tǒng)計(jì)，以重點(diǎn)城市和模范城市為統(tǒng)一口徑，2019年產(chǎn)生一般工業(yè)固體廢物垃圾、城市生活垃圾、工業(yè)危險(xiǎn)廢物和醫(yī)療廢物產(chǎn)生量分別為75844、18544、2978和65萬(wàn)噸，占比分別為77.07%、19.70%、3.16%和0.07%，一般工業(yè)固體廢物垃圾和城市生活垃圾體量最大。而從增速來(lái)看，2014至2019年一般工業(yè)固體廢物和城市生活垃圾產(chǎn)生量復(fù)合增速為1.7%和8.8%。一般工業(yè)固廢/工業(yè)危廢綜合利用率約五成，而城市生活垃圾回收利用率較低，2025年目標(biāo)35%。根據(jù)《2020年全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》披露，2019年，196個(gè)大、中城市一般工業(yè)固體廢物和工業(yè)危險(xiǎn)固體廢物綜合利用量分別達(dá)8.5億噸和0.25億噸，其中綜合利用率分別達(dá)55.9%和47.2%，利用率水平已達(dá)/近半成。而從城市生活垃圾來(lái)看，根據(jù)《我國(guó)城市生活垃圾回收利用率測(cè)算及其統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)收集對(duì)策》測(cè)算，2015年我國(guó)生活垃圾回收利用率測(cè)算中值僅為15.6%，而根據(jù)《“十四五”全國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，目標(biāo)2025年城市生活垃圾回收利用率需達(dá)35%，可提升空間及潛力突出。二、生活垃圾“價(jià)值千金”，垃圾分類困境亟需突破（一）生活垃圾蘊(yùn)含4000億資源化潛力，“火中取栗”更待何時(shí)2021年我國(guó)主要品種再生資源回收量已達(dá)3.81億噸，但目前大部分來(lái)自工業(yè)源。根據(jù)《中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告》披露，我國(guó)主要的再生資源品種包括廢鋼鐵、廢有色金屬、廢紙、廢塑料等品種，2021年合計(jì)回收額達(dá)1.37萬(wàn)億源，回收量達(dá)3.81億噸，已經(jīng)初具規(guī)模。但根據(jù)文獻(xiàn)梳理，大部分的再生資源主要來(lái)自工業(yè)源產(chǎn)生，而城市生活垃圾大多焚燒、填埋處置掉，再生資源率及再生量有限，廢鋼鐵、廢有色金屬生活源占總再生量的比重為11~34%之間。焚燒為當(dāng)前生活垃圾主流處置方式，廢紙、塑料等再生資源正待我們“火中取栗”。從城市生活垃圾流向圖可看出，城市產(chǎn)生的廢家電、廢家具、廢汽車及輪胎都有獨(dú)立的回收?qǐng)?bào)廢體系，回收利用率水平較高。而暫時(shí)并未被很好資源化利用的主要是居民產(chǎn)生的日常生活垃圾：除部分高價(jià)值易分揀的塑料瓶、紙殼被個(gè)體回收商回收利用外，更多的垃圾被清運(yùn)之后混雜在一塊通過(guò)焚燒、填埋處置掉。根據(jù)《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)城市及縣城垃圾清運(yùn)量達(dá)3.17億噸，其中3.15億噸通過(guò)無(wú)害化方式進(jìn)行了處理（焚燒66%、填埋29%、其他6%）。而這3.17億噸生活垃圾中包含著眾多塑料、紙、紡織品等高價(jià)值可回收物品，潛在資源化價(jià)值突出。城市垃圾資源化潛力測(cè)算：3億余噸生活垃圾蘊(yùn)含4000億級(jí)再生資源價(jià)值。根據(jù)《華南某市生活垃圾組成特征分析》，通過(guò)梳理得出城市生活垃圾中餐廚類占比39.8%~53.3%，橡塑類為16.5%~33.4%，紙類為5.61%~7.95%等，我們根據(jù)比例均值可測(cè)算出生活垃圾中各類廢料的占比進(jìn)而乘以全國(guó)垃圾清運(yùn)量，測(cè)算出各品種廢料量。結(jié)合《中國(guó)再生資源回收行業(yè)發(fā)展報(bào)告》對(duì)于各類廢料的回收價(jià)值均價(jià)（當(dāng)年再生資源回收額/再生資源回收量），可測(cè)算出2021年3.17億噸已清運(yùn)生活垃圾中各類廢料的價(jià)值量，并加總得出2021年全國(guó)生活垃圾廢料潛在回收價(jià)值總額達(dá)4588億元，以14.13億人口為基數(shù)，人均產(chǎn)生生活垃圾潛在價(jià)值量達(dá)325元/人/年。（二）前端垃圾有效分類為“資源化”前提，當(dāng)前三大痛點(diǎn)亟需突破生活垃圾資源化前提為前端垃圾有效分類，干濕混雜垃圾喪失回收利用經(jīng)濟(jì)價(jià)值。參考上文對(duì)于我國(guó)城市生活垃圾資源化利用現(xiàn)狀的總結(jié)，目前我國(guó)城市生活垃圾回收利用率水平僅20%左右，2025年目標(biāo)為35%，潛在資源利用回收價(jià)值可高達(dá)4588億元。而限制資源化率水平快速提升的核心原因?yàn)榍岸死磳?shí)現(xiàn)有效干濕分類——一旦塑料、紙殼、紡織品等高價(jià)值回收廢料被濕垃圾油脂附著之后，就不具備分揀回收的經(jīng)濟(jì)性。因此推動(dòng)生活垃圾資源化利用，首先需完善前端垃圾分類體系。而當(dāng)前我國(guó)垃圾分類體系建設(shè)進(jìn)度依舊緩慢，大部分城市還是干濕垃圾混裝混運(yùn)、最后統(tǒng)一焚燒的處置方式。歸因下來(lái)主要有以下三大難點(diǎn)需要突破：（1）居民端：自主垃圾分類意愿弱、監(jiān)管難為根本原因。中國(guó)正式推動(dòng)垃圾分類僅數(shù)年時(shí)間，與日本、美國(guó)通過(guò)數(shù)十年摸索及建設(shè)出的成熟垃圾分類體系相比，當(dāng)前中國(guó)居民素質(zhì)水平層次不奇、垃圾分類教育時(shí)間短導(dǎo)致自主垃圾分類意識(shí)薄弱，并且居民垃圾付費(fèi)制度尚未建設(shè)完畢，這使得當(dāng)前居民自主垃圾分類的可能性較弱；另一方面，由于中國(guó)城市人口密集、人員結(jié)構(gòu)及小區(qū)情況錯(cuò)綜復(fù)雜等原因，且以小區(qū)為單位的垃圾集中收集站點(diǎn)意味著垃圾分類的完成需建立在全體居民有效分類基礎(chǔ)上（100戶居民只要有部分居民偷偷混倒，他們濕垃圾的油脂、水雜就會(huì)污染其余干垃圾，導(dǎo)致所有干垃圾的回收價(jià)值減弱甚至喪失），監(jiān)管和實(shí)現(xiàn)難度極高。因此我們可以看到居民混倒、亂倒垃圾現(xiàn)象依舊是當(dāng)前常態(tài)。（2）政府端：“九龍治水”下各政府部門協(xié)同效率較低，監(jiān)管及統(tǒng)籌難度高。根據(jù)中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)介紹，由于固體廢物的種類繁雜，分屬于不同部門管理，涉及環(huán)保、發(fā)改、商務(wù)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等多部門和多領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)廢棄物歸農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、工業(yè)危廢歸生態(tài)環(huán)境部、生活垃圾及建筑垃圾歸住建部管理等。以成都市《關(guān)于落實(shí)生活垃圾分類責(zé)任加快推進(jìn)全流程分類體系建設(shè)的通知》為例，成都垃圾分類建設(shè)與20個(gè)相關(guān)市級(jí)部門有相關(guān)職責(zé)?！熬琵堉嗡比允抢诸愵I(lǐng)域所面對(duì)的突出困難，“協(xié)同處置”決定了“無(wú)廢城市”創(chuàng)建的復(fù)雜性，容易形成“事不關(guān)己高高掛起”的部門分割機(jī)制，導(dǎo)致垃圾分類制度推進(jìn)效率低下。（3）物業(yè)端：當(dāng)前模式下拾荒者仍為回收主力，影響小區(qū)治安、限制垃圾回收利用水平。由于目前最小單位到小區(qū)的垃圾分類回收體系，導(dǎo)致生活垃圾從居民到集中垃圾桶、集中垃圾桶到轉(zhuǎn)運(yùn)車的環(huán)節(jié)中都無(wú)法根除拾荒者的角色出現(xiàn)。而個(gè)體回收戶高流動(dòng)性、難監(jiān)管的特性直接影響了城市形象和小區(qū)治安，并且“小、散、亂”的回收模式導(dǎo)致中間環(huán)節(jié)過(guò)多，無(wú)法形成規(guī)模效應(yīng)和有效監(jiān)管及體系數(shù)據(jù)跟蹤。且個(gè)體回收戶往往只聚焦礦泉水瓶、紙殼紙張等高附加值、易回收的廢料垃圾，無(wú)法實(shí)現(xiàn)生活垃圾的整體有效回收利用，限制了垃圾回收利用水平。報(bào)告下載：本報(bào)告完整版PDF已分享到報(bào)告研究所知識(shí)星球，掃描下方二維碼進(jìn)圈即可下載?。ㄈ┧街骸叭毡灸Ｊ健睘榻K局，美國(guó)“到戶模式”更值得借鑒海外發(fā)達(dá)國(guó)家推動(dòng)垃圾分類已有數(shù)十年時(shí)間，日本、歐美走在垃圾分類前列。根據(jù)《生活垃圾資源化管理的國(guó)際實(shí)踐及對(duì)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)借》介紹，現(xiàn)代城市的垃圾問(wèn)題最早可追溯至十八世紀(jì)末，伴隨著歐洲、美國(guó)、日本的經(jīng)濟(jì)不斷騰飛，城市垃圾污染的問(wèn)題愈發(fā)突出，各個(gè)國(guó)家/地區(qū)也通過(guò)不斷的政策發(fā)布和實(shí)操摸索也走出了各自的垃圾分類模式，對(duì)于我國(guó)垃圾分類制度建設(shè)有極大的參考意義。日本模式：居民自主高素質(zhì)分類意識(shí)為基礎(chǔ)，精細(xì)化分類實(shí)現(xiàn)廢料利用的最大化。從上世紀(jì)70年代開(kāi)始，日本用了40多年的時(shí)間將垃圾分類的方法逐步細(xì)化，從源頭上減少垃圾對(duì)環(huán)境的污染并進(jìn)一步提高資源的利用率，針對(duì)每一種垃圾的分類方式、丟棄時(shí)間都有相較于“別國(guó)”極度細(xì)致的規(guī)定。而這一制度的完成是需要一至兩代人的長(zhǎng)期垃圾分類教育及意識(shí)形成才能夠?qū)崿F(xiàn)的，是當(dāng)前世界各國(guó)中垃圾分類精細(xì)化、資源利用程度最高的國(guó)家之一。而考慮到我國(guó)當(dāng)前國(guó)情以及“無(wú)廢城市”建立的急迫訴求，日本模式對(duì)于我國(guó)垃圾分類制度建設(shè)的短期借鑒意義較弱。美國(guó)：獨(dú)棟為主的居住結(jié)構(gòu)催生到戶收取模式，強(qiáng)化對(duì)于居民個(gè)體垃圾監(jiān)管，值得我們借鑒。由于美國(guó)居民居住方式主要以獨(dú)棟House為主，導(dǎo)致了以小區(qū)為單位收集垃圾的便利性較弱，也就催生了一戶兩桶（干垃圾+濕垃圾）為主的垃圾收集模式。同時(shí)由于政府對(duì)于垃圾分類及資源化利用的重視程度不斷提高，政策端也逐步加強(qiáng)對(duì)于垃圾隨意混倒的處罰力度（以舊金山為例，全市實(shí)行嚴(yán)格的收費(fèi)制度，垃圾分類錯(cuò)誤的居民將受到警告并被罰款），而以戶為單位的垃圾點(diǎn)也極大便利了垃圾收集公司對(duì)于居民垃圾分類的監(jiān)管及處罰。參考美國(guó)到戶收取模式，我們大中型城市以小區(qū)樓房為主的居住模式，人口密度更大，到戶收集的理論效率將會(huì)更高。而上門到戶收集模式有效解決了居民端（意愿弱）、政府端（監(jiān)管難）、物業(yè)端（拾荒者難驅(qū)趕）等問(wèn)題，值得我國(guó)借鑒。美國(guó)廢物管理公司（WasteManagement,Inc.）：覆蓋北美2000余萬(wàn)戶居民垃圾回收、分類工作，市值已超600億美元。參考海外龍頭“美國(guó)固廢公司”的經(jīng)驗(yàn)，前端垃圾收運(yùn)、分類業(yè)務(wù)占其總收入的77%，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)了2100萬(wàn)戶北美居民的覆蓋，享有超600億美元（超4000億人民幣）市值規(guī)模，垃圾資源價(jià)值已被西方充分認(rèn)可。三、垃圾分類亮眼嘗試，“虎哥模式”裂變期將至（一）虎哥模式：垃圾版“菜鳥(niǎo)驛站”，居民垃圾回收體系標(biāo)桿大地海洋擬定增收購(gòu)虎哥環(huán)境，居民回收體系建設(shè)先驅(qū)者。2022年10月29日大地海洋公告披露公司擬發(fā)行股份購(gòu)買實(shí)控人關(guān)聯(lián)資產(chǎn)虎哥環(huán)境100%的股權(quán)（作價(jià)9.1億元），發(fā)行價(jià)為25.28元/股，對(duì)應(yīng)2022-2024年業(yè)績(jī)承諾扣非歸母凈利潤(rùn)6250、7800、9670萬(wàn)元。而虎哥環(huán)境所采用得“虎哥模式”與美國(guó)模式類似，均為上門到戶收取垃圾，有效解決了居民、政府、物業(yè)的垃圾分類痛點(diǎn)，在當(dāng)前試點(diǎn)城市垃圾分類成效顯著，4000億級(jí)“無(wú)廢城市”前端垃圾分類潛力價(jià)值放量下，公司快速裂變及業(yè)績(jī)爆發(fā)期即將開(kāi)啟?；⒏缒Ｊ剑豪妗安锁B(niǎo)驛站”，實(shí)現(xiàn)居民端垃圾回收到后端分揀資源化利用全打通?；⒏绛h(huán)境首先以招投標(biāo)形式參與相關(guān)地區(qū)生活垃圾回收項(xiàng)目，中標(biāo)后虎哥負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)鼐用窭诸惢厥?、分揀回收利?并對(duì)全過(guò)程進(jìn)行智慧化監(jiān)管。政府會(huì)基于公司服務(wù)范圍內(nèi)的戶數(shù)，支付對(duì)應(yīng)的服務(wù)費(fèi)。而具體的商業(yè)模式流程如下：第一步：APP上門收垃圾。每戶家庭放置專屬垃圾桶，居民可在APP上下單，工作人員將即使上門打包、稱重、給居民支付服務(wù)費(fèi)。第二步：虎哥服務(wù)站-垃圾暫存。類似于垃圾版“菜鳥(niǎo)驛站”模式，每1500~2000戶居民安排一個(gè)站點(diǎn)，2~3名員工負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)乩祥T回收及暫存。第三步：垃圾中轉(zhuǎn)清運(yùn)及入庫(kù)審核。服務(wù)站點(diǎn)垃圾暫存滿之后，將由公司的垃圾中轉(zhuǎn)車統(tǒng)一轉(zhuǎn)運(yùn)至后端站點(diǎn)，并對(duì)垃圾進(jìn)入入庫(kù)審核。第四步：后端分揀及垃圾資源化利用。將入庫(kù)垃圾進(jìn)行人工分揀，并將打包好的各類可回收物賣給下游再生企業(yè)資源化利用。依靠前端出色垃圾收集分類服務(wù)支持，公司生活垃圾回收利用率達(dá)90%以上。（二）解決居民、政府、物業(yè)三大環(huán)節(jié)痛點(diǎn)，虎哥模式優(yōu)勢(shì)顯著居民端：垃圾分類難、處置煩問(wèn)題得以解決，環(huán)保金補(bǔ)貼加大居民使用意愿。（1）解決分類難痛點(diǎn)，除易腐垃圾、其他垃圾外，其余所有垃圾均可回收，并且不需要居民分類；（2）解決處置煩的痛點(diǎn)，居民可使用APP呼叫虎哥上門收垃圾，虎哥1小時(shí)內(nèi)完成垃圾收集，居民不用自主投扔垃圾；（3）環(huán)保金加大居民使用意愿，根據(jù)垃圾重量，虎哥惠支付居民對(duì)應(yīng)金額的環(huán)保金補(bǔ)貼，可用于提現(xiàn)合APP商城采購(gòu)；（4）人身財(cái)產(chǎn)安全更有保障，之前回收紙殼、廢家電的為流動(dòng)回收個(gè)體戶，身份不明、價(jià)格不透明、缺斤少兩，而虎哥為專業(yè)化、穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)。政府端：實(shí)質(zhì)性完成垃圾分類建設(shè)，全環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)監(jiān)管方便部門協(xié)同與考核。一方面，相較于傳統(tǒng)垃圾站點(diǎn)派人蹲點(diǎn)模式，“虎哥環(huán)境”避免居民垃圾混倒，真正實(shí)現(xiàn)居民端垃圾分類，大幅提高垃圾資源化利用率；另一方面，考慮當(dāng)前垃圾分類“九龍治水”，各部門相處掣肘、推動(dòng)難的狀態(tài)，把生活垃圾分類統(tǒng)一打包給“虎哥環(huán)境”來(lái)完成，在高效率完成垃圾分類的同時(shí)，虎哥提供全流程“智慧監(jiān)管一張網(wǎng)”數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)——垃圾分類、物流清運(yùn)、資源化利用、居民碳減排均數(shù)據(jù)均可統(tǒng)一打包給地方政府，極大方便部門間協(xié)同與考核。物業(yè)端：解放垃圾分類工作壓力，優(yōu)化小區(qū)治安、綠化小區(qū)環(huán)境。而對(duì)于物業(yè)來(lái)說(shuō)，自從我國(guó)垃圾分類工作正式全面鋪開(kāi)后，各地政府也明確物業(yè)公司在垃圾分類中職責(zé)，而采用虎哥環(huán)境之后也讓物業(yè)從垃圾分類的任務(wù)壓力中得以釋放。此外虎哥依靠完善的全廢料品種回收、中轉(zhuǎn)、分揀體系，可低成本幫助物業(yè)處置建筑、園林等大件垃圾。并且虎哥模式將有效取締流動(dòng)個(gè)體回收販子，大幅提高小區(qū)治安水平。（三）虎哥模式垃圾分類成效顯著，規(guī)模效應(yīng)助力快速裂變期開(kāi)啟“虎哥模式”推廣成效顯著，截至2022年底覆蓋戶數(shù)規(guī)模已達(dá)82萬(wàn)戶。依靠虎哥模式優(yōu)越性，虎哥環(huán)境不斷增長(zhǎng)戶數(shù)規(guī)模及垃圾回收量，并且廣受居民、政府、物業(yè)等多方好評(píng)。根據(jù)虎哥環(huán)境官網(wǎng)披露得2022年度成績(jī)單，截至2022年底，“虎哥”共計(jì)建設(shè)服務(wù)站468座、分揀中心4座、虎哥人數(shù)1184人、對(duì)應(yīng)覆蓋戶數(shù)規(guī)模已達(dá)82萬(wàn)戶。目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了浙江省內(nèi)4個(gè)市下的6個(gè)區(qū)/縣覆蓋，并且于2023年初新簽溫州龍港市和溫州甌海區(qū)兩個(gè)項(xiàng)目，戶數(shù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張?！盎⒏纭币褬?gòu)建廢棄物循環(huán)利用全鏈條體系，2022年全年垃圾回收量已達(dá)16.6萬(wàn)噸?！盎⒏纭蹦壳翱蓪⒒厥瘴锞?xì)化分為9大類40余小類，可回收物資源化利用率達(dá)95%以上，無(wú)害化率100%，2022年全年回收垃圾量已達(dá)16.6萬(wàn)噸。并且依靠“智慧一張網(wǎng)”數(shù)據(jù)監(jiān)控平臺(tái)，“虎哥”建立居民碳減排信息實(shí)時(shí)監(jiān)控平臺(tái)，累計(jì)到2022年底，居民碳減排量達(dá)23萬(wàn)噸，碳賬戶數(shù)達(dá)到150萬(wàn)個(gè)，為各地政府“居民個(gè)人碳賬戶”的建立提供了抓手。規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，降本增效下盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，政府采購(gòu)更具性價(jià)比。目前虎哥環(huán)境的盈利主要來(lái)自于政府補(bǔ)貼付費(fèi)（垃圾回收服務(wù)，覆蓋戶數(shù)規(guī)模X當(dāng)戶補(bǔ)貼均價(jià)）以及再生資源銷售（再生資源品銷售量X銷售價(jià)格）。而伴隨著虎哥環(huán)境的戶數(shù)不斷提升，虎哥模式的規(guī)模效應(yīng)正逐步體現(xiàn)，我們可觀測(cè)到公司不斷主動(dòng)下調(diào)政府付費(fèi)均價(jià)，但在政府付費(fèi)收入占比持續(xù)下降的背景下，公司利潤(rùn)率水平依舊保持穩(wěn)定，并且再生資源品的銷售價(jià)格正在持續(xù)提高?；⒏缒Ｊ降囊?guī)模效應(yīng)包括：（1）監(jiān)測(cè)平臺(tái)、軟件系統(tǒng)、回收體系平臺(tái)為固定支出，而戶數(shù)增加帶來(lái)的再生資源創(chuàng)收為邊際增厚收益，垃圾回收的平均成本不斷下降；（2）伴隨著戶數(shù)規(guī)模的增長(zhǎng)帶動(dòng)各類垃圾量的提升下，公司可將垃圾更加精細(xì)化分類，比如將塑料瓶進(jìn)一步分類為無(wú)色、各類顏色等種類，更加精細(xì)、且成規(guī)模的廢料可賣出更高均價(jià)；（3）垃圾規(guī)模提升后，公司未來(lái)可向下游加工環(huán)節(jié)布局進(jìn)一步增厚利潤(rùn)；（4）虎哥APP用戶數(shù)不斷提高，作為逆向物流一張網(wǎng)的創(chuàng)建者，基于平臺(tái)的用戶基數(shù)而延伸虎哥商城銷售等平臺(tái)化收入正不斷提高?！盁o(wú)廢城市”助推需求釋放，“虎哥”模式快速裂變期有望開(kāi)啟。伴隨著“十四五”百座無(wú)廢城市的正式鋪開(kāi)，生活垃圾資源化利用作為整個(gè)“無(wú)廢城市”建設(shè)最為困難的環(huán)節(jié)，相關(guān)需求亦在不斷孕育而生。而虎哥環(huán)境總部所處的浙江省，2022年4月印發(fā)《“無(wú)廢亞運(yùn)”行動(dòng)方案》，將“無(wú)廢城市”建設(shè)理念融入亞運(yùn)會(huì)賽事籌備和舉辦全過(guò)程、各領(lǐng)域，浙江省垃圾分類需求將率先提速釋放。2022年7月以來(lái)虎哥環(huán)境已陸續(xù)接待國(guó)家級(jí)、省級(jí)、市級(jí)和區(qū)縣級(jí)等眾多政府部門的拜訪調(diào)研參觀，并且其中已有部分項(xiàng)目新簽落地，公司戶數(shù)規(guī)模從2020年的42萬(wàn)戶快速增長(zhǎng)至2022年底的82萬(wàn)戶，“虎哥”模式有望迎來(lái)快速裂變期。（四）大地海洋——定增收購(gòu)虎哥環(huán)境，縱深布局“無(wú)廢城市”浙江區(qū)域電廢+危廢龍頭，產(chǎn)能+業(yè)務(wù)擴(kuò)張下成長(zhǎng)無(wú)憂。公司主業(yè)為電廢拆解和危廢處置，并擬布局前端回收，2021年實(shí)現(xiàn)5.28億元營(yíng)收和0.52億元?dú)w母凈利。其中2021年電廢拆解量176.86萬(wàn)臺(tái)居浙江首位，實(shí)現(xiàn)4.03億元營(yíng)收（占76.4%）。受益于產(chǎn)能利用率提升+金屬價(jià)格上漲+白電拆解比例提升等因素，2017-21年?duì)I收復(fù)合增速為21.5%。定增收購(gòu)股東資產(chǎn)“虎哥環(huán)境”，居民廢料資源化布局打開(kāi)成長(zhǎng)上限。公司近期擬發(fā)股收購(gòu)大股東控股資產(chǎn)“虎哥環(huán)境”100%股權(quán)（作價(jià)9.1億元，發(fā)行價(jià)格25.28元/股），布局“無(wú)廢城市”前端廢料回收及資源化環(huán)節(jié)，并募集配套資金5.6億元用于“虎哥環(huán)境”智能化升級(jí)等項(xiàng)目。標(biāo)的資產(chǎn)覆蓋業(yè)務(wù)范圍快速增長(zhǎng)，戶數(shù)由2020年42萬(wàn)戶增長(zhǎng)至2022年8月底77萬(wàn)戶，2020~2021年扣非歸母凈利潤(rùn)0.38/0.70億元，2022~2024年扣非歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)0.63/0.78/0.97億元?！盁o(wú)廢城市”萬(wàn)億級(jí)廢料資源化市場(chǎng)開(kāi)啟，“虎哥模式”優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)“十四五”目標(biāo)規(guī)劃，“無(wú)廢城市”建設(shè)已從十余個(gè)試點(diǎn)向百余座重點(diǎn)城市全面鋪開(kāi)，對(duì)應(yīng)城市垃圾資源化市場(chǎng)潛力達(dá)萬(wàn)億級(jí)。而傳統(tǒng)“無(wú)廢城市”前端垃圾回收、利用環(huán)節(jié)存在居民端垃圾分類意愿不強(qiáng)、政府多部門管理重疊、廢料資源化利用率有限等問(wèn)題，“虎哥模式”通過(guò)打通C端收料、B端再生料規(guī)模供應(yīng)、G端數(shù)字化平臺(tái)監(jiān)管而有效解決上述痛點(diǎn)，項(xiàng)目正由浙江部分市區(qū)向異地加速?gòu)?fù)制，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出。四、“無(wú)廢城市”布局加速，固廢一張網(wǎng)建設(shè)鋪開(kāi)結(jié)合上文介紹，我們認(rèn)為“無(wú)廢城市”的建設(shè)將圍繞著垃圾“資源化”和“無(wú)害化”鋪開(kāi)，其中資源化為核心要點(diǎn)，而資源化建設(shè)的重中之重為前端垃圾分類建設(shè)。但與此同時(shí)，圍繞城市固廢深耕二十余年，助力我國(guó)“無(wú)害化”產(chǎn)業(yè)成功由填埋向焚燒轉(zhuǎn)型的固廢企業(yè)同樣將是重要角色之一。伴隨著全國(guó)焚燒產(chǎn)能建設(shè)高峰期逐步進(jìn)入尾聲，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)焚燒產(chǎn)能布局并擁有充裕穩(wěn)定現(xiàn)金流的固廢龍頭，有望相應(yīng)“無(wú)廢城市”號(hào)召，逐步將建設(shè)重心由單一垃圾焚燒項(xiàng)目建設(shè)向橫向（餐廚處理廠、建筑垃圾處理廠等）、縱向（前端環(huán)衛(wèi)、中段轉(zhuǎn)運(yùn)分揀）延伸，打造城市固廢一張網(wǎng)處置的產(chǎn)業(yè)園模式。并且依托存量成熟的垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)及處置體系的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，亦有望成為“資源化”環(huán)節(jié)前端垃圾分類、后端循環(huán)利用的重點(diǎn)參與者。萬(wàn)億級(jí)“無(wú)廢城市”下固廢企業(yè)同樣機(jī)遇滿滿。（一）基本完成“去填埋”歷史使命，并購(gòu)整合加速龍頭市占率提升2020年全國(guó)焚燒產(chǎn)能已達(dá)66萬(wàn)噸/日，“十四五”增量空間有限，行業(yè)邁入成熟階段。根據(jù)《城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒》披露，經(jīng)歷二十余年的快速發(fā)展，截至2020年全國(guó)焚燒產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)66萬(wàn)噸/日，全國(guó)垃圾焚燒化率已達(dá)54%（對(duì)應(yīng)垃圾填埋率由2010年61%下降至2020年42%）。根據(jù)“十四五規(guī)劃”以及17省披露的“中長(zhǎng)期規(guī)劃”，我們測(cè)算2025年全國(guó)焚燒產(chǎn)能約可達(dá)100萬(wàn)噸/日，2020-2025年焚燒產(chǎn)能目標(biāo)復(fù)合增速僅為8.6%，我國(guó)現(xiàn)已基本完成焚燒替代填埋的歷史使命，產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)初具規(guī)模，行業(yè)正式邁入成熟階段。固廢企業(yè)基本度過(guò)投資高峰，典型公司7成以上在手產(chǎn)能已投產(chǎn)，正式邁入穩(wěn)態(tài)運(yùn)營(yíng)階段。截至2021年末，7家A股上市公司合計(jì)在運(yùn)產(chǎn)能為19.7萬(wàn)噸/日，在建產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸/日、籌建產(chǎn)能4.2萬(wàn)噸/年，在建+籌建/在運(yùn)比已下降至34%。行業(yè)65%以上在手產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，除去綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保外，其余公司投產(chǎn)產(chǎn)能比例已達(dá)75~100%。并且伴隨行業(yè)空間逐步飽和，近年上市龍頭新簽訂單規(guī)模亦呈現(xiàn)著明顯下降的趨勢(shì)。增量空間有限、競(jìng)爭(zhēng)格局固化，存量階段并購(gòu)整合將是大趨勢(shì)。截至2021年主流十家垃圾焚燒上市公司產(chǎn)能市占率已達(dá)54%，市場(chǎng)玩家已經(jīng)趨于穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步固化。而從分地區(qū)的焚燒化率來(lái)看，江蘇、浙江等眾多發(fā)達(dá)地區(qū)焚燒化率已超50%以上，未來(lái)行業(yè)增量空間主要來(lái)自于地方財(cái)政能力欠佳的中西部地區(qū)。對(duì)于固廢龍頭來(lái)說(shuō)，收購(gòu)其余公司體內(nèi)優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒資產(chǎn)更具性價(jià)比。近兩年龍頭垃圾焚燒企業(yè)收并購(gòu)項(xiàng)目加速趨勢(shì)已現(xiàn)，旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等公司外延擴(kuò)張動(dòng)作頻頻，預(yù)期垃圾焚燒行業(yè)增長(zhǎng)模式將逐步由歷史新簽項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變成并購(gòu)驅(qū)動(dòng)。（二）存量資產(chǎn)造血能力優(yōu)異，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正窗口期已至存量時(shí)代看造血：穩(wěn)定創(chuàng)造5.7~18.5億/年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入，自由現(xiàn)金流優(yōu)化保障轉(zhuǎn)型的資金保障。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，六家垃圾焚燒公司2021年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額體量可達(dá)5.7~18.5億元，對(duì)應(yīng)近三年平均凈現(xiàn)比值除偉明環(huán)保外均大于170%，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)造血能力出眾。一方面，穩(wěn)定盈利及造血屬性給予垃圾焚燒資產(chǎn)出眾的防御配置潛力；另一方面伴隨經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額提升、投資現(xiàn)金流支出逐步萎縮，板塊自由現(xiàn)金流已明顯改善，現(xiàn)金流優(yōu)化將給予后續(xù)新興業(yè)務(wù)布局充裕的資金保障。我們結(jié)合主流固廢企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模、經(jīng)營(yíng)效率等指標(biāo)，通過(guò)制作典型公司模型來(lái)觀測(cè)企業(yè)資本開(kāi)支及自由現(xiàn)金流的情況。在測(cè)算模型中，假設(shè)垃圾焚燒公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能由2019年的1.5萬(wàn)噸/日至2022年的3萬(wàn)噸/日，實(shí)現(xiàn)三年產(chǎn)能翻倍；而資產(chǎn)開(kāi)支也將在2020至2021年來(lái)到最高點(diǎn)（兩年支出約50億元），此后將逐年下滑；伴隨投資現(xiàn)金流出見(jiàn)頂、新增產(chǎn)能投產(chǎn)并增厚業(yè)績(jī)，將在2023年實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。（三）業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)邏輯明確，“無(wú)廢城市”+新能源布局打開(kāi)成長(zhǎng)上限疫情、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則擾動(dòng)等因素影響導(dǎo)致垃圾焚燒板塊2022年業(yè)績(jī)承壓，今年往后業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)+低估值下投資潛力突出。垃圾焚燒板塊2022年Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55億元（同比-11.6%），主要系：（1）會(huì)計(jì)處理擾動(dòng)影響，三峰環(huán)境、圣元環(huán)保去年一次性確認(rèn)高基數(shù)的國(guó)補(bǔ)收入導(dǎo)致2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎?；?）瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境等公司疫情影響工程收入確認(rèn)進(jìn)度等短期因素所致。而站在當(dāng)前試點(diǎn)往后看，上述短期因素已逐步出清，并且“無(wú)廢城市”及新能源布局打開(kāi)成長(zhǎng)上限，考慮當(dāng)前板塊10倍左右的2023年P(guān)E估值，我們認(rèn)為當(dāng)前固廢板塊投資性價(jià)比突出?！盁o(wú)廢城市”：固廢企業(yè)為重要建設(shè)者之一，橫縱布局保障固廢產(chǎn)業(yè)活力。以瀚藍(lán)環(huán)境為例，公司拓展固廢產(chǎn)業(yè)鏈效果顯著，2021年環(huán)衛(wèi)、餐廚處理、工業(yè)危廢業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入7.3、1.3、3.3億元，同比增長(zhǎng)43%、67%、232%。1.縱向：2021年新增垃圾清運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)項(xiàng)目8個(gè)、環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目25個(gè)。2.橫向：（1）餐廚：截至2021年在手產(chǎn)能為3069噸/日（在運(yùn)產(chǎn)能1180噸/日，占38.45%），產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富保障未來(lái)增長(zhǎng)。此外，2021年公司實(shí)現(xiàn)餐廚垃圾提油量1萬(wàn)噸，伴隨餐廚項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，下游出售生物柴油原料利潤(rùn)放量值得期待。（2）其他：2021年工業(yè)危廢處理量達(dá)8.99萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)120.88%；農(nóng)業(yè)垃圾處理營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)658%至3593億元。新能源：多重優(yōu)勢(shì)加速開(kāi)辟新能源布局，板塊成長(zhǎng)中樞上限打開(kāi)。伴隨固廢龍頭企業(yè)自身資源稟賦的不斷挖掘，傳統(tǒng)垃圾焚燒業(yè)務(wù)步入成熟期且為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支撐，諸多固廢企業(yè)選擇商業(yè)模式優(yōu)、成長(zhǎng)空間廣闊的新能源作為第二成長(zhǎng)曲線。在新能源這一新藍(lán)海市場(chǎng)下，固廢企業(yè)依托資金優(yōu)勢(shì)、股東資源、技術(shù)積累等，跨界謀求新的成長(zhǎng)點(diǎn)。（1）資金優(yōu)勢(shì)：存量項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)保證未來(lái)20%+的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、10~20億/年穩(wěn)定現(xiàn)金流，給予新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┏浞值馁Y金保障。（2）股東資源：旺能環(huán)境依托美欣達(dá)集團(tuán)廢棄車拆解產(chǎn)能，打通鋰電回收的上下游渠道；偉明環(huán)保借助控股股東偉明集團(tuán)與Indigo公司合作。（3）技術(shù)或項(xiàng)目積累：圣元環(huán)保依托自身在福建地區(qū)的項(xiàng)目、客戶資源等。（四）重點(diǎn)公司分析瀚藍(lán)環(huán)境——大固廢產(chǎn)能加速擴(kuò)張，期待CCER重啟增厚業(yè)績(jī)大固廢產(chǎn)能加速擴(kuò)張彰顯運(yùn)營(yíng)實(shí)力，“無(wú)廢城市”打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。公司2022年底發(fā)布公告：將在佛山南海新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目1500噸/日、餐廚垃圾處置項(xiàng)目1000噸/日、爐渣綜合利用項(xiàng)目55萬(wàn)噸/年，總投資額約15.81億元。項(xiàng)目建成后，公司在南海垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能將從4500噸/日增至6000噸/日，餐廚垃圾處理規(guī)模將從300噸/日增至1300噸/日。在行業(yè)增量有限的背景下，公司打造“瀚藍(lán)模式2.0”充分挖掘當(dāng)?shù)毓虖U資源化處置需求，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目規(guī)模逆勢(shì)擴(kuò)張。“無(wú)廢城市”推動(dòng)萬(wàn)億級(jí)循環(huán)再生市場(chǎng)打開(kāi)，公司成長(zhǎng)天花板有望進(jìn)一步打開(kāi)。能源板塊虧損有望持續(xù)收窄，固廢高增保障全年業(yè)績(jī)向上。（1）能源：前三季度虧損0.8億元拖累整體業(yè)績(jī)，順價(jià)政策對(duì)沖下已實(shí)現(xiàn)單季度盈利反轉(zhuǎn)，氣價(jià)理順及多種氣源開(kāi)拓的加持下能源板塊全年虧損有望收窄。（2）固廢：前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.51億元（同比+32.03%），依托新項(xiàng)目投產(chǎn)及發(fā)電效率提升，固廢業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)；餐廚處置、垃圾中轉(zhuǎn)、危廢處置等“焚燒+”項(xiàng)目以及10.5萬(wàn)方/日排水項(xiàng)目均將于2022-2023年建成投產(chǎn)，“無(wú)廢城市”訂單開(kāi)拓保障中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力。CCER重啟信號(hào)逐漸明朗，固廢利潤(rùn)水平有望增厚。2022年以來(lái)CCER重啟信號(hào)逐漸明朗:1月河北省提出推動(dòng)北京與雄安聯(lián)合設(shè)立國(guó)家級(jí)CCER交易市場(chǎng)，近日生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高再次強(qiáng)調(diào)“爭(zhēng)取盡早中國(guó)CCER市場(chǎng)”。垃圾焚燒為CCER的重要組成，交易市場(chǎng)重啟有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)水平增厚