IMI宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告（第七十三期）

宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告2023年第5期（總第73期）海外美就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)韌性，歐元區(qū)制造業(yè)仍拖累經(jīng)宏觀國(guó)內(nèi)需求不足制約發(fā)展，制造業(yè)投資仍有韌性機(jī)構(gòu)“北向互換通”啟動(dòng)，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌市場(chǎng)庫(kù)存周期拐點(diǎn)逐步臨近，后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)與政策博弈需關(guān)本期推薦：金融科技與銀行行為——基于流動(dòng)性創(chuàng)造視角目 錄一、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判 .-1-（一）海外宏觀..............................................................................................-1-1．全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析........................................................-1-匯率展望：形成單邊貶值趨勢(shì)的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強(qiáng)的基礎(chǔ).........................................................................................-1-（二）國(guó)內(nèi)宏觀............................................................................................-1-1．經(jīng)濟(jì)：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預(yù)期.......................-2-2．通脹：CI同比增速繼續(xù)收窄，I通縮加劇............................-6-金融：社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增，但均低于市場(chǎng)預(yù)期.........................................................................................................-8-（三）商業(yè)銀行............................................................................................-9-1．“北向互換通下的交易于5月15日啟動(dòng)國(guó)家金融監(jiān)督管理總正式掛牌.................................................................................................-9-2．2023年4月貨幣金融數(shù)據(jù)分析.....................................................-0-（四）資本市場(chǎng)............................................................................................-1-1．股市：不必過(guò)于悲觀.....................................................................-1-2．債市：資金面較平穩(wěn)，長(zhǎng)端利率小幅下行..................................-4-二、宏觀經(jīng)濟(jì)專題：金融科技與銀行行為——基于流動(dòng)性創(chuàng)造視角...-7-（一）摘要....................................................................................................-7-（二）引言....................................................................................................-8-三、主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)...-1-圖表目錄圖1:2023Q1美國(guó)P環(huán)比折年率1.3%...................................................-5-圖2:美國(guó)4月制造業(yè)I小幅升至47.1 .-5-圖3:美國(guó)4月CI同比降至4.9%..............................................................-5-圖4:美國(guó)4月失業(yè)率降至3.4%..................................................................-6-圖5:1歐元區(qū)實(shí)際P環(huán)比折年率0.3%...............................................-7-圖6:歐元區(qū)5月制造業(yè)I降至44.6，服務(wù)業(yè)I降至55.9..............-7-圖7:歐元區(qū)3月失業(yè)率降至6.5%..............................................................-8-圖8:歐元區(qū)4月P同比微幅反彈至7%..............................................-8-圖9:2023Q1日本實(shí)際P環(huán)比折年率1.6%...........................................-9-圖10:日本5月服務(wù)業(yè)I升至56.3......................................................-0-圖1:本3月失業(yè)率升至2.8%..............................................................-0-圖12:4月日本CI同比升至3.5%............................................................-0-表格目錄表1:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)...........................................................-3-表2:4月M2增量的結(jié)構(gòu)...........................................................................-1-一、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判（一海外觀1全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)韌性核心通脹粘性仍強(qiáng)官員對(duì)于是否暫停加息仍存分歧政策走向高度依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)方面就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)韌性4月非農(nóng)就業(yè)再超市場(chǎng)預(yù)期通脹方面核心價(jià)格粘性仍強(qiáng)。一是4月二手車價(jià)格止跌且大漲4.4%，其反彈一定程度上能對(duì)沖房租增速下行二是4月非住房的核心服務(wù)價(jià)格多數(shù)繼續(xù)上漲貨幣政策方面5月紀(jì)要顯示官員內(nèi)部對(duì)于是否繼續(xù)加息仍存分歧后續(xù)政策走向更依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，通脹粘性強(qiáng)；5月如期加息25b。歐元區(qū)制造業(yè)趨弱拖累經(jīng)濟(jì)，服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展。5月歐元區(qū)制造業(yè)I降至446創(chuàng)36個(gè)月新低低于預(yù)期的46，前值45.85月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)I錄得55.9好于預(yù)期值55.6值56.2通脹方面核心通脹粘性強(qiáng)服務(wù)漲價(jià)是重要貢獻(xiàn)歐元區(qū)4月P同比微幅反彈至7，符合預(yù)期，前值6.9%。其中，服務(wù)價(jià)格上漲對(duì)整體CPI的貢獻(xiàn)已達(dá)40%以上貨幣政策方面5月歐央行如期加息25bp，加息結(jié)束的最晚時(shí)點(diǎn)或在9月。日本經(jīng)濟(jì)整體溫和回升通脹在食品漲價(jià)下再次加速日央行長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)應(yīng)避免過(guò)早收緊政策5月日本內(nèi)閣府發(fā)布月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱日本經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)1撰寫人：IMI研究員張瑜蘇分項(xiàng)來(lái)看私人消費(fèi)和商業(yè)投資均溫和復(fù)蘇工業(yè)生產(chǎn)有回暖跡象。通脹在食品價(jià)格推動(dòng)下再次加速。4月，日本CPI同比反彈至3.5%，符合預(yù)期，前值3.2%。但是剔除食品和能源的超級(jí)核心通脹依然不到2。貨幣政策方面，日央行長(zhǎng)保持鴿派論調(diào)，強(qiáng)調(diào)應(yīng)避免過(guò)早收緊貨幣政策匯率方面形成單邊貶值趨勢(shì)的概率不高且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強(qiáng)的基礎(chǔ)主要是三方面因素一是相對(duì)價(jià)值中樞當(dāng)下價(jià)格不算太貴二是政策未顯示明顯的調(diào)控和干預(yù)意圖工具儲(chǔ)備充足三是內(nèi)外因素達(dá)成共（外部美元指數(shù)后續(xù)缺乏持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)能，內(nèi)部有基本面和預(yù)期面支撐）。經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)21Q4202Q1202Q2202Q3202Q4231203Q2與上期比較11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月美國(guó)實(shí)際GDP速(環(huán)折年率，%）-1.-0.3.2.1.↓失業(yè)率）3.73.53.3.3.3.↓CPI（同比，%）6.87.07.7.6.6.6.5.4.↓貨幣政策5紀(jì)要，美聯(lián)官在“未是有必要一加息”問(wèn)上存在見(jiàn)歧，不，會(huì)者均強(qiáng)調(diào)未的貨幣策徑將取于新的經(jīng)數(shù)據(jù)歐元區(qū)實(shí)際GDP速(環(huán)折年率，%）22.3.1.-0.0.↑失業(yè)率）7.17.06.76.6.5↓CPI（同比，%）4.95.010.610.9.8.8.6.7.↓經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)21Q4202Q1202Q2202Q3202Q4231203Q2與上期比較11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月貨幣政策5歐央期加息25b，加息束最晚時(shí)為9月日本實(shí)際GDP速(環(huán)折年率，%）4.-1.4.--0.1.↑失業(yè)率）2.2.↑CPI（同比，%）3.03.04.33.3.3.↑貨幣政策日本央行植田和表，日本行須避免早緊貨幣策最重要任是穩(wěn)定可續(xù)地實(shí)現(xiàn)2脹目標(biāo)表1:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)韌性，核心通脹粘性仍強(qiáng)；官員對(duì)于是否暫停加息仍存分歧，政策走向高度依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)方面，就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)韌性，4月非農(nóng)就業(yè)再超市場(chǎng)預(yù)期。4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回升至25.3萬(wàn)，大幅超出海外預(yù)期的18.5萬(wàn)。但考慮到過(guò)去兩個(gè)月數(shù)據(jù)的顯著下修（修正后較此前合計(jì)減少14.9萬(wàn)4月就業(yè)的超預(yù)期水平似乎需“打個(gè)折扣但2至4月平均每月新增非農(nóng)仍有22.2萬(wàn)依然好于疫前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的水（2015-18年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均為19.7萬(wàn)），顯示就業(yè)市場(chǎng)依然極具韌性。通脹方面核心價(jià)格粘性仍強(qiáng)通脹依然頑固4月美國(guó)通脹讀數(shù)基本符合預(yù)期，整體CPI與核心CPI環(huán)比均上漲0.4%，符合彭博一致預(yù)期。細(xì)分項(xiàng)看有三點(diǎn)值得關(guān)注第一房租同比漲幅見(jiàn)頂回落意味著貢獻(xiàn)最大的通脹力量開(kāi)始減弱不過(guò)從數(shù)據(jù)看其回落幅度可能慢4月CPI房租同比8.2%前值為8.3%為自2021年2月以來(lái)首次回落。第二，二手車價(jià)格止跌且大漲4.4%，其反彈一定程度上能對(duì)沖房租增速下行支撐核心通脹韌性第三非住房的核心服務(wù)價(jià)格多數(shù)繼續(xù)上漲比如娛樂(lè)服務(wù)教育通信服務(wù)等醫(yī)療和運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格則小幅下跌。貨幣政策方面5月紀(jì)要顯示官員內(nèi)部對(duì)于是否繼續(xù)加息仍存分歧，后續(xù)政策走向更依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月24日，美聯(lián)儲(chǔ)公布5月議息會(huì)議紀(jì)要紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員雖在5月會(huì)議上一致同意加息25bp但“未來(lái)是否有必要進(jìn)一步加息的問(wèn)題上存在意見(jiàn)分歧一些與會(huì)官員認(rèn)為若通脹如期回落經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩則之后不需要進(jìn)一步加息；但也有部分與會(huì)官員認(rèn)為，通脹離2的政策標(biāo)尚有一定距離仍需要進(jìn)一步收緊貨幣政策不過(guò)與會(huì)者均強(qiáng)調(diào)，未來(lái)的貨幣政策路徑將取決于最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)紀(jì)要稱與會(huì)者普遍表示尚不確定政策還將收緊多少才是合適的但更多與會(huì)者認(rèn)為關(guān)鍵是在5月會(huì)議之后“保留一定選擇的空間”。美國(guó):GDP:不變價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002023-032022-122022-092022-062021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-032019-122019-092019-062019-03-40.002023-032022-122022-092022-062021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-032019-122019-092019-062019-03圖1:2023Q1美國(guó)P環(huán)比折年率1.3%美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.002015-042015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04圖2:美國(guó)4月制造業(yè)I小幅升至47.1比 美10.008.006.002.002015-042015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04-2.00圖3:美國(guó)4月CI同比降至4.9%美國(guó)失業(yè)率季調(diào)16.0014.0012.0010.008.004.002.002000-012000-122000-012000-122001-112003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-01圖4:美國(guó)4月失業(yè)率降至3.4%歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，核心通脹粘性強(qiáng)；5月如期加息歐元區(qū)制造業(yè)趨弱拖累經(jīng)濟(jì)服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展5月歐元區(qū)制造業(yè)I降至44.6，創(chuàng)36個(gè)月新低，低于預(yù)期的46，前值45.8。5月，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)I錄得55.9，好于預(yù)期值55.6，較前值56.2小幅回落，仍處于榮枯線50以上的擴(kuò)張區(qū)間。通脹方面通脹粘性強(qiáng)服務(wù)漲價(jià)是重要貢獻(xiàn)歐元區(qū)4月同比微幅反彈至7，符合預(yù)期，前值6.9%。值得關(guān)注的是，4月服務(wù)價(jià)格上漲對(duì)整體CPI的貢獻(xiàn)已達(dá)40%以上主要是兩方面原因是季節(jié)性因素4月伴隨氣候變暖以及疫情限制措施的大規(guī)模解除餐飲旅游等行業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯增加需求復(fù)蘇助推服務(wù)價(jià)格上漲二是工資上漲需要警惕的是后者因?yàn)楣べY上漲具有剛性其助推的通脹較難控制。貨幣政策方面5月歐央行如期加息25bp加息結(jié)束的最晚時(shí)點(diǎn)或在9月當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期往后看從近期多位歐央行官員表態(tài)看歐央行加息尾聲臨近，最晚或至9月結(jié)束。例如，歐洲央行管委Knot表示，需要在6月和7月分別加息25bp，對(duì)9月加息持開(kāi)放態(tài)度；歐洲央行管委維勒魯瓦表示應(yīng)不晚于9月份結(jié)束加息歐洲央行管委illeroy表示利率將在未來(lái)三次會(huì)議上達(dá)到峰值并不一定需要每次會(huì)議都加息。歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002023-032022-122022-092022-062021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-032019-122019-092019-062019-03-60.002023-032022-122022-092022-062021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-032019-122019-092019-062019-0370.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00歐元區(qū)服務(wù)MI歐元區(qū)70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00歐元區(qū)服務(wù)MI歐元區(qū)制造業(yè)MI2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)14.0012.0010.008.006.004.002.002000-072001-062000-072001-062002-052003-042004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07圖7:歐元區(qū)3月失業(yè)率降至6.5%歐元:HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元:核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比12.0010.008.004.002.002018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02-2.00圖8:歐元區(qū)4月P同比微幅反彈至7%日本經(jīng)濟(jì)整體溫和回升，通脹在食品漲價(jià)下再次加速；日央行長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)應(yīng)避免過(guò)早收緊政策經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇5月日本內(nèi)閣府發(fā)布月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱日本經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇。分項(xiàng)來(lái)看，私人消費(fèi)和商業(yè)投資均溫和復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)有回暖跡象。從PI看，近期日本制造業(yè)、服務(wù)業(yè)均有反彈4月日本制造業(yè)I錄得49.5好于前值49.25月日本服務(wù)業(yè)I升至56.3，連續(xù)第6個(gè)月走高。通脹在食品價(jià)格推動(dòng)下再次加速。4月，日本CPI同比反彈至3.5%，符合預(yù)期，前值3.2%；剔除生鮮食品的核心CPI同比3.4%，前值3.2%但是剔除食品和能源的超級(jí)核心通脹依然不到2%4月，食品漲價(jià)的同比拉動(dòng)高達(dá)2.2%，是4月通脹上漲的主要拉動(dòng)。而除能源和食品外的核心商品同比拉動(dòng)0.8%，服務(wù)同比拉動(dòng)0.8%，意味著核心商品與服務(wù)通脹僅1.6%。貨幣政策方面日央行長(zhǎng)保持鴿派論調(diào)強(qiáng)調(diào)應(yīng)避免過(guò)早收緊貨幣政策當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日植田和男周五在東京發(fā)表講話稱“如果倉(cāng)促改變政策阻礙朝著實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)2邁進(jìn)的初步進(jìn)（這一目標(biāo)終于近在眼前），代價(jià)可能會(huì)極其高昂?！比毡?GDP:2011價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002023-032022-122022-092022-062021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-032019-122019-092019-062019-03-40.002023-032022-122022-092022-062021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-032019-122019-092019-062019-03圖9:2023Q1日本實(shí)際P環(huán)比折年率1.6%圖圖2:4本I至

圖圖1:本3至

圖圖0:本5業(yè)I至本:本:本:業(yè)本:業(yè)本:業(yè)本:業(yè)本中國(guó)人學(xué)國(guó)際研究所-0-iir匯率展望：形成單邊貶值趨勢(shì)的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強(qiáng)的基礎(chǔ)綜合考慮三方面因素我們認(rèn)為匯率形成單邊貶值趨勢(shì)的概率不高，且后續(xù)可能還具備穩(wěn)定或略強(qiáng)的基礎(chǔ)。一是定價(jià)上，匯率相對(duì)價(jià)值中樞不算貴；二是政策上，沒(méi)有明顯調(diào)控和干預(yù)意圖，工具儲(chǔ)備充足；三是內(nèi)外因素是否共振外部壓力方面與歐洲相比美聯(lián)儲(chǔ)加息或更快結(jié)束+美國(guó)下半年衰退風(fēng)險(xiǎn)更高，美元后續(xù)缺乏持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)內(nèi)部支撐上一方面雖然出口下行大方向未改但近期超預(yù)期的出口帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)其回落幅度預(yù)期的上修構(gòu)成基本面的邊際向好因素另一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下MI雖有波動(dòng)但其趨勢(shì)性回落的證據(jù)并不充分如其可波動(dòng)性回暖或帶動(dòng)結(jié)匯回升前期積壓未結(jié)匯資金加速結(jié)匯，形成對(duì)人民幣的支撐。（二）國(guó)內(nèi)觀22023年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預(yù)期，總需求不足仍是制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素具體看工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩?fù)顿Y增速放緩基建投資小幅回落房地產(chǎn)投資回落較快制造業(yè)投資仍有韌性，消費(fèi)貢獻(xiàn)提高，餐飲增速飛升，出口增速雖然有所回落，但仍超市場(chǎng)預(yù)期而進(jìn)口仍然較弱往后看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所2撰寫人：IMI研究員孫超放緩房地產(chǎn)市場(chǎng)再次進(jìn)入供需雙弱的情況后續(xù)地產(chǎn)下行壓力增大但是結(jié)構(gòu)性回暖特征明顯復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍需夯實(shí)未來(lái)政策端仍有必要相機(jī)抉擇并保持一定強(qiáng)度。通脹方面，4月CPI同比增速繼續(xù)收窄，PPI通縮加劇。高基效應(yīng)疊加物價(jià)下行共同導(dǎo)致CPI同比增速繼續(xù)收窄鮮菜鮮果價(jià)格環(huán)比下降豬肉價(jià)格延續(xù)下行非食品項(xiàng)較上月環(huán)比小幅回升旅游分項(xiàng)環(huán)比明顯上行PPI方面4月同比降幅擴(kuò)大環(huán)比增速有所下降，采掘業(yè)原材料價(jià)格走勢(shì)分化制造業(yè)中化纖漲幅最大石油加工降幅明顯。經(jīng)濟(jì)：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體走高，但多數(shù)低于預(yù)期4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體走高但多數(shù)低于預(yù)期總需求不足仍是制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素具體看工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩?fù)顿Y增速緩基建投資小幅回落房地產(chǎn)投資回落較快制造業(yè)投資仍有韌性，消費(fèi)貢獻(xiàn)提高餐飲增速飛升出口增速雖然有所回落但仍超市場(chǎng)預(yù)期而進(jìn)口仍然較弱往后看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所放緩房產(chǎn)市場(chǎng)再次進(jìn)入供需雙弱的情況后續(xù)地產(chǎn)下行壓力增大但是結(jié)構(gòu)性回暖特征明顯復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍需夯實(shí)未來(lái)政策端仍有必要相機(jī)抉擇并保持一定強(qiáng)度。工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩4月工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩4月工業(yè)增加值同比5.6%比3月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)4月季調(diào)環(huán)比為-0.47%工業(yè)生產(chǎn)在低基數(shù)作用下持續(xù)上行，但是環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，生產(chǎn)端壓力有所顯現(xiàn)。分三大門類看4月份當(dāng)月采礦業(yè)增加值同比持平增速較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)制造業(yè)增長(zhǎng)6.5%增速較上月加快2.3個(gè)百分點(diǎn)電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)4.8%增速較上月放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)。從具體行業(yè)上看，增速較高的行業(yè)主要是石油和天然氣開(kāi)采業(yè)增長(zhǎng)5.5%，開(kāi)采專業(yè)及輔助性活動(dòng)增長(zhǎng)1.8%，食品制造業(yè)增長(zhǎng)2.9%酒飲料和精制茶制造業(yè)增長(zhǎng)2煙草制品業(yè)增長(zhǎng)8.4%，造紙及紙制品業(yè)增長(zhǎng)0.6%石油煤炭及其他燃料加工業(yè)增長(zhǎng)9.1%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)7.5%，化學(xué)纖維制造業(yè)增長(zhǎng)1%，橡膠和塑料制品業(yè)增長(zhǎng)2.9%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長(zhǎng)4.3%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長(zhǎng)7.4%，金屬制品業(yè)增長(zhǎng)2.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)13.5%專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.1%汽車制造業(yè)增長(zhǎng)44.6%鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.5%氣機(jī)械及器材制造業(yè)增長(zhǎng)17.3%計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)1.8%儀器儀表制造業(yè)增長(zhǎng)13.8%廢棄資源綜合利用業(yè)增長(zhǎng)18.5%金屬制品機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)增長(zhǎng)22.2%電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)5.5%，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)1.2%，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)2.5%。（34月投資增速放緩基建投資小幅回落房地產(chǎn)投資回落較快，制造業(yè)投資仍有韌性1—4月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)4.7%，前值為5.1%。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資（狹義）同比增長(zhǎng)8.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降6.2%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.4%；1-3月分別為8.8%、-5.8%和74月投資增速放緩基建投資小幅回落房地產(chǎn)投資回落較快，制造業(yè)投資仍有韌性。4月房地產(chǎn)投資回落較快。4月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比較前值小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)銷售面積銷售金額新開(kāi)工面積施工面積竣工面積累計(jì)同比分別為-0.4%8.8%21.2%-5.6%18.8%，較前值分別變化增長(zhǎng)1.4個(gè)、增長(zhǎng)4.7個(gè)、降低2個(gè)、降低0.4個(gè)、增長(zhǎng)4.1個(gè)百分點(diǎn)從累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)看竣工增速上升較快銷售回升但力度不大新開(kāi)工投資繼續(xù)下行整體仍然偏弱短期來(lái)看在企業(yè)資金壓力尚未得到明顯改善銷售端修復(fù)偏慢土地成交縮量等因素影響下，房地產(chǎn)投資增速難以在短期內(nèi)回正?；ㄍ顿Y小幅回落增速持續(xù)放緩隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施落地段性放緩專項(xiàng)債投放在一季度投放較快進(jìn)入二季度基建投資增速有所回落微觀數(shù)據(jù)上看水泥鋼材等基建消耗商品產(chǎn)量同比回落。在高基數(shù)作用下，未來(lái)基建增速或逐步放緩。制造業(yè)投資繼續(xù)減速仍有韌性疫后企業(yè)快速修復(fù)隨著生產(chǎn)、需求報(bào)復(fù)性沖高反彈之后需求支撐逐步走弱并且政策落地也有所放緩，制造業(yè)投資增速邊際回落，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)也高位下行。消費(fèi)貢獻(xiàn)提高，餐飲增速飛升4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比18.4%較3月回升7.8個(gè)百分點(diǎn)除汽車以外的消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)16.5%當(dāng)月消費(fèi)修復(fù)幅度較大主要是受益于低基數(shù)和積壓需求釋放等服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)等因素分消費(fèi)類型來(lái)看4月商品零售3.12萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)15.9%增幅較上月提升6.8個(gè)百分點(diǎn)餐飲收0.38萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)43.8%增幅較上月提升17.5個(gè)百分點(diǎn)結(jié)構(gòu)上看金銀珠寶類同比增長(zhǎng)44.7%汽車類同比增長(zhǎng)38.0%，服裝類同比增長(zhǎng)32.4%，體育娛樂(lè)用品類同比增長(zhǎng)25.7%化妝品同比增長(zhǎng)24.3%此幾類增長(zhǎng)較快建筑及裝潢類文化辦公用品類等繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)家具類食品糧油類持續(xù)放緩?fù)罂?，隨著政策發(fā)力，消費(fèi)表現(xiàn)有望進(jìn)一步向好。出口增速有所回落，但仍超市場(chǎng)預(yù)期，而進(jìn)口仍然較弱以美元計(jì)價(jià)4月份我國(guó)進(jìn)出口總值5006.28億美元增長(zhǎng)1.1%。其中出口2954.8億美元增長(zhǎng)8.5%前值14.8%進(jìn)口2052.1億美元，下降7.9%，前值下降1.4%。4月貿(mào)易順差902.08億美元。從出口國(guó)別看本月出口東盟同比增長(zhǎng)4.49%比上月下降30.94個(gè)百分點(diǎn)但東盟仍為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴和出口地區(qū)占全部出口的比重為15.6%，成為我國(guó)出口的重要支柱和增量。出口美國(guó)下降6.5%，比上月高出1.18個(gè)百分點(diǎn)，出口歐盟增長(zhǎng)3.87%，比上月高0.49個(gè)百分點(diǎn)。從主要出口商品來(lái)看，汽車出口依舊表現(xiàn)最為亮眼當(dāng)月出口增速升至195.7%，雖然有去年同期的低基數(shù)影響，但絕對(duì)金額仍高大類產(chǎn)品上機(jī)電產(chǎn)品的出口增速雖然回落至10.4%是要高于整體出口增速農(nóng)產(chǎn)品出口增速回落高新技術(shù)產(chǎn)品出口降幅明顯收窄細(xì)分項(xiàng)上機(jī)電產(chǎn)品中的船舶汽車通用機(jī)械設(shè)備出口表現(xiàn)較好凸顯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)多數(shù)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速明顯回落如箱包服裝鞋靴玩具等等后續(xù)低附加值產(chǎn)品隨外需同步回落概率較大整體上4月份我國(guó)主要出口的商品類別中整體仍有一定韌性，但后續(xù)出口增速或仍將面臨下行壓力。4月進(jìn)口同比降幅較3月繼續(xù)擴(kuò)大從絕對(duì)進(jìn)口金額上看進(jìn)口環(huán)比亦有一定程度的回落顯示當(dāng)前我國(guó)擴(kuò)內(nèi)需仍需要時(shí)間分商品類別來(lái)看農(nóng)產(chǎn)品煤鐵礦砂等部分原材料和制造業(yè)設(shè)備進(jìn)口增速在2-3月明顯改善后大幅下行，鋼材、銅材以及紡織紗線降幅加劇汽車相關(guān)進(jìn)口明顯收縮結(jié)合汽車出口來(lái)看國(guó)內(nèi)汽車制造自主能力增強(qiáng)電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品延續(xù)低迷下游消費(fèi)類的美容化妝品進(jìn)口在前兩月改善后再度陷入大幅收縮后期看進(jìn)口受內(nèi)外需兩方面因素影響疊加價(jià)格走弱增速或持續(xù)低迷但實(shí)際進(jìn)口有望隨內(nèi)需逐漸修復(fù)。通脹：CPI同比增速繼續(xù)收窄，PPI通縮加劇I同比增速繼續(xù)收窄4月CPI同比上漲0.1%前值0.7%環(huán)比下降0.1%前值下降0.3。核心CPI同比上漲0.7%，漲幅與上月持平。CPI同比漲幅收窄主要是去年高基數(shù)效應(yīng)疊加物價(jià)下行共同導(dǎo)致從環(huán)比看CPI由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為下降0.1%其中食品價(jià)格環(huán)比下降1.0%降幅縮小0.4個(gè)百分點(diǎn)食品中鮮菜漲幅基本持平季節(jié)性鮮果供應(yīng)充足，跌幅略超季節(jié)性而生豬消費(fèi)淡季價(jià)格下跌但環(huán)比跌幅略超季節(jié)性這可能與豬價(jià)仍處周期性底部相關(guān)。非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，汽車等耐用品受廠商去庫(kù)存影響燃油小汽車、新能源小汽車和家用器具價(jià)格分別下降1.0%、0.9%和0.6%手機(jī)受電子產(chǎn)業(yè)周期下行的影響價(jià)格也持續(xù)低迷而受去年同期高基數(shù)影響國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格同比均下降1.7%往后看未目前消費(fèi)正溫和復(fù)蘇物價(jià)水平偏低觀察高頻數(shù)據(jù)5月初蔬菜價(jià)格小幅上行生豬價(jià)格位于低位國(guó)家啟動(dòng)豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作豬肉價(jià)格將有所提升。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)5月CPI同比增速將小幅提升。I通縮加劇4月PPI同比下降3.6%，前值下降2.5%，環(huán)比由上月持平到下降0.5%。分類看，生產(chǎn)資料價(jià)格4月環(huán)比下降0.6%，生活資料價(jià)格環(huán)比下降0.3%。國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降2.3%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格下降1.1%。鋼材水泥等行業(yè)整體供過(guò)于求導(dǎo)致黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降1.0%。受煤炭產(chǎn)能的釋放疊加高進(jìn)口量的影響，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格下降4.0%往后看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇煤炭產(chǎn)能較為充足而需求較弱導(dǎo)致價(jià)格下降目前基建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)工業(yè)品下游需求回暖工業(yè)品價(jià)格有望回升預(yù)計(jì)5月PPI同比仍將位于底部保持負(fù)增長(zhǎng)。金融：社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增，但均低于市場(chǎng)預(yù)期4月新增人民幣貸款7188億元社會(huì)融資規(guī)模增量12171億元，2同比12.4%1同比5.3%4月社融存量同比10.0%和上月持平。社融增速同比增速持平，信貸同比維持多增4月社融增速同比增速持平信貸同比維持多增但均低于市場(chǎng)預(yù)期。4月社會(huì)融資規(guī)模新增12171億元，同比多增2844億元，社會(huì)融資規(guī)模存量增速10.0%，和上月持平。4月社融同比增量中，人民幣貸款同比多增815億元外幣貸款同比多增441億元企業(yè)債券同比少增809億元政府債券同比多增636億元信貸結(jié)構(gòu)方面金融機(jī)構(gòu)4月新增人民幣貸款7188億元，同比多增734元。其中居民部門貸款減少241億元同比少增241億元企業(yè)部門新增6839萬(wàn)億同比多增1055億元非銀金融機(jī)構(gòu)新增2760億元同比少增80億元分部門看居民部門短期貸款同比多增601億元中長(zhǎng)期貸款同比少增842億元當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩居民貸款的反彈是消費(fèi)和房地產(chǎn)逐漸恢復(fù)的必然結(jié)果4月受低基數(shù)效應(yīng)與央行降準(zhǔn)影響民幣貸款繼續(xù)同比多增但經(jīng)濟(jì)內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能有所減弱增量不及市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)社融增量或較穩(wěn)定。M2-M1剪刀差收窄4月1同比增長(zhǎng)5.3%較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)顯示企業(yè)盈利增速可能有小幅好轉(zhuǎn)。4月2同比12.4%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)主要是由于居民存款同比多減可能反映居民可支配收入增長(zhǎng)放緩以及個(gè)稅增速較高下財(cái)政存款同比多增的綜合影響2-M1增速剪刀差縮小0.5個(gè)百分點(diǎn)至7.1%企業(yè)居民存款活期意愿比例邊際提升，投資和消費(fèi)動(dòng)力有所增加。（三商業(yè)行3“北向互換通下的交易于5月15日啟動(dòng)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌“北向互換通”下的交易于5月15日啟動(dòng)4月8日，央行制定并發(fā)布《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（以下簡(jiǎn)《辦法《辦法適用“北向互換通即香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)“北向互換通下的交易于2023年5月15日啟動(dòng)初期全部境外投資者通“北向互換通開(kāi)展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過(guò)人民幣200億元后可根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)調(diào)整額度“北向互換通的啟動(dòng)是我國(guó)金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放的重要舉措不僅助力香港融入國(guó)家發(fā)展大局且為我國(guó)資本項(xiàng)目全面可兌換探索積累豐富的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)。3撰寫人：王劍（IMI研究員），王文姝（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式掛牌5月8日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局在京正式掛牌，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革邁出重要一步國(guó)家金融監(jiān)督管理總局黨委書記李云澤表示國(guó)家金融監(jiān)督管理總局將全面落實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)管控金融風(fēng)險(xiǎn)深化金融改革三大任務(wù)依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管努力消除監(jiān)管空白和盲區(qū)大力推進(jìn)央地監(jiān)管協(xié)同牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線組建國(guó)家金融監(jiān)督管理總局優(yōu)化和調(diào)整金融監(jiān)管領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)職責(zé)對(duì)于加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管解決金融領(lǐng)域長(zhǎng)期存在的突出矛盾和問(wèn)題，具有十分重要的意義。2．2023年4月貨幣金融數(shù)據(jù)分析2023年4月末基礎(chǔ)貨幣余額為35.17萬(wàn)億元全月減少1.24萬(wàn)億元。其中，現(xiàn)金（貨幣發(fā)行）減少34億元，銀行的存款準(zhǔn)備金減少1.28萬(wàn)億元，非金融機(jī)構(gòu)存款增加391億元。全月央行的各項(xiàng)廣義再貸款共回籠基礎(chǔ)貨幣8726億元。繳稅等財(cái)政因素回籠基礎(chǔ)貨幣3666億元，其他資產(chǎn)回籠基礎(chǔ)貨幣22億元。月末的2余額為280.85萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.4%增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)按不含貨基的老口徑統(tǒng)計(jì)4月份2減少約9030億元從來(lái)源分解其中對(duì)實(shí)體的貸款投（加回核銷和ABS派生2約4503億元財(cái)政凈支出等財(cái)政因素投放2約759億元銀行自營(yíng)購(gòu)買企業(yè)債券到期回籠2約1559億元，銀行自營(yíng)資金投向非銀和非標(biāo)等因素回籠2約1.27萬(wàn)億（該科目主要是軋差項(xiàng)考慮到其他忽略的派生渠道因此該項(xiàng)目與實(shí)際值也可能存在誤差外匯占款派生2約1億元。表2:4月M2增量的結(jié)構(gòu)余額增量結(jié)構(gòu)來(lái)源增量結(jié)構(gòu)313外占1單位活期-861債券-1,559單位定期8,522貸款(加回核銷和ABS)4,503個(gè)人-12,108財(cái)政凈支出759非銀2,854其他（非銀、非標(biāo)等）-12,734合計(jì)-9,030合計(jì)-9,030（四資本場(chǎng)4股市：不必過(guò)于悲觀基本面更新月經(jīng)濟(jì)仍呈弱復(fù)蘇趨勢(shì)耗煤量和發(fā)電量平穩(wěn)地鐵客運(yùn)量略有回落地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行通脹方面4月CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期求偏弱豬肉價(jià)格短期低位震蕩下半年預(yù)計(jì)企穩(wěn)回升鮮菜的價(jià)格波動(dòng)存在明顯的季節(jié)性特征，3-6月蔬菜大量上市，價(jià)格逐步回落4撰寫人：黃楠（IMI研究員）、孫超（IMI研究員）五一居民出行熱情高漲服務(wù)消費(fèi)基本恢復(fù)至疫情前水平預(yù)計(jì)后續(xù)隨著居民出行進(jìn)一步修復(fù)，服務(wù)分項(xiàng)對(duì)于CPI的拉動(dòng)也會(huì)逐步顯現(xiàn)全年CPI呈現(xiàn)U型態(tài)勢(shì)4月或是最低點(diǎn)預(yù)計(jì)5月CPI0.4%左右。PPI方面大宗商品波動(dòng)下行南華指數(shù)波動(dòng)向下受需求疲軟影響，地產(chǎn)鏈相關(guān)商品如鐵礦石螺紋鋼水泥等均偏弱運(yùn)行預(yù)計(jì)5月PI-3.7%左右4月百城房?jī)r(jià)同比降幅與上月持平4月房?jī)r(jià)上漲-0.07%，降幅與上月持平其中一二線均較三月有所回落一線-0.17%二線0.19%三-0.64%需求方面地產(chǎn)銷售環(huán)比下行絕對(duì)量低位汽車同比持續(xù)改善觀影量穩(wěn)定上升消費(fèi)整體向好但仍受大環(huán)境的不確定性和收入制約生產(chǎn)方面繼續(xù)復(fù)蘇。25省電廠耗煤量高于去年同期唐山高爐開(kāi)工率略下行鐵礦石鋼鐵煤炭仍處于去庫(kù)階段2023年1-4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額203288億元，同比下降20.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.07億元，同比增長(zhǎng)0.5%。預(yù)計(jì)短期內(nèi)生產(chǎn)仍表現(xiàn)為弱復(fù)蘇金融環(huán)境5月貨幣端仍維持寬松。本周央行超量續(xù)作凈投放資金230億元資金價(jià)格小幅回升，大行凈融出規(guī)模高位回落，銀行間市場(chǎng)杠桿率高位回落。央行發(fā)布2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告整體延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)新“總量適度節(jié)奏平穩(wěn)“保持利率水平合理適度海外方面鮑威爾與伯南克對(duì)話貨幣政策釋放6月加息停止信號(hào)白宮與國(guó)會(huì)共和黨原則上就提高債務(wù)上限、避免政府關(guān)門達(dá)成協(xié)議。市場(chǎng)回顧與展望整個(gè)5月份市場(chǎng)情緒在地產(chǎn)和基建等數(shù)據(jù)走弱地方債務(wù)問(wèn)題以及美國(guó)債務(wù)上限談判帶來(lái)的多重壓力下逐步從經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期向衰退預(yù)期演繹上證指數(shù)5月9日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后開(kāi)始回調(diào)近期調(diào)整明顯。從其他指數(shù)來(lái)看，2月以來(lái)萬(wàn)得全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指就已開(kāi)始調(diào)整。自年內(nèi)高點(diǎn)至今萬(wàn)得全A指數(shù)最大跌幅8.3%，上證綜指最大跌幅7.3%，滬深300最大跌幅10.6%，創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅16.8%。從行業(yè)指數(shù)層面看，本輪調(diào)整有先有后，多數(shù)行業(yè)自2月以來(lái)陸續(xù)步入調(diào)整前期熱度較高的數(shù)字經(jīng)濟(jì)中特估相關(guān)行業(yè)較晚調(diào)整如數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)于4月中旬開(kāi)始調(diào)整至今為止最大回撤為18%；中特估指數(shù)為12.3%從具體行業(yè)來(lái)看數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊的傳媒通信于4月末5月初步入調(diào)整傳媒至今為止最大回撤為19.4%通信為14.6%。展望后市在宏觀環(huán)境的悲觀預(yù)期已被市場(chǎng)定價(jià)的基礎(chǔ)上隨著預(yù)期中庫(kù)存周期拐點(diǎn)逐步臨近以及現(xiàn)實(shí)中失業(yè)率和地方債務(wù)問(wèn)題可能觸及不能容忍政治底線加上高層調(diào)研背后的政策預(yù)期后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)和政策上的博弈有可能再次成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。在季度維度上，宏觀層面無(wú)非可能出現(xiàn)兩種情形（1強(qiáng)政策或強(qiáng)數(shù)據(jù)的逐步兌現(xiàn)。隨著理財(cái)資金的逐步入市市場(chǎng)上的絕對(duì)收益投資者在利率曲線呈現(xiàn)“牛平的情況下亟待尋找絕對(duì)收益類的權(quán)益資產(chǎn)那么過(guò)去半年調(diào)整充分且有一定景氣支撐的板塊如新能源軍工等品種以及經(jīng)濟(jì)順周期的品種有可能成為絕對(duì)收益投資者的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)市場(chǎng)也隨之會(huì)迎來(lái)中級(jí)行情程度的反轉(zhuǎn)（2繼續(xù)維持弱宏觀市場(chǎng)可能隨著AI及中特估的調(diào)整進(jìn)入弱勢(shì)盤整階段板塊輪動(dòng)持續(xù)賺錢效應(yīng)較弱隨著股債收益差再次逼近-2X標(biāo)準(zhǔn)差海外流動(dòng)性環(huán)境的邊際改善股市資金面的逐步回暖企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)逐步向被動(dòng)去庫(kù)的轉(zhuǎn)移以及7月中下旬召開(kāi)部署經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議的時(shí)間點(diǎn)逐步臨近雖然我們不知道數(shù)據(jù)和政策孰先孰后我們認(rèn)為現(xiàn)階段不必過(guò)于悲觀隨著時(shí)間推移和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整賠率和勝率大概率會(huì)站在第一種情形這邊的。債市：資金面較平穩(wěn)，長(zhǎng)端利率小幅下行（1）5月流動(dòng)性相對(duì)寬松，資金面較平穩(wěn)，長(zhǎng)端利率小幅下行流動(dòng)性方面，央行5月逆回購(gòu)凈回籠710億元，其中投放760億元到期7870億元另F凈投放250億元在信貸投放預(yù)計(jì)環(huán)比改善央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度不改稅期資金面也較穩(wěn)定等因素影響下5月流動(dòng)性相對(duì)寬松資金面較為平穩(wěn)5月DR0017平均利率分別為1.46%、1.97%，較4月分別下降25BP、32.4BP。利率債方面5月長(zhǎng)端利率下行國(guó)債活躍券230004由2.76%下降4.1BP至2.719%，十年國(guó)開(kāi)230205由29225%降3.85BP至2.884%。本月長(zhǎng)端利率小幅下行主要受經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱、政治局會(huì)議無(wú)超預(yù)期政策出臺(tái)、國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱等因素影響。中票收益率下行，信用利差和期限利差走闊（截止到27日信用（企業(yè)債公司債短融中票定向工具凈融資-2144.19億元其中發(fā)行6796.55億元到期8940.74億元，凈融資相對(duì)4月份下降3,479.8億元，相對(duì)2022年同期下降1,980.51億元。收益率方面，5月各等級(jí)、各期限中票收益率普遍明顯下行A中票1年期3年期5年期收益率相對(duì)4月底分別下行18.42BP7.8BP10.4BP至2.49%2.88%3.09%A中票1年期、3年期、5年期收益率相對(duì)4月底分別下行19.41BP、3.81BP、13.4BP至2.59%3.05%3.27%從信用利差看5月信用利差普遍擴(kuò)大，5月底1年期AA、+中票信用利差相對(duì)4月末分別壓縮5.45BP4.46BP而5年期AA+中票信用利差分別擴(kuò)大2.32BP、2.57BP。據(jù)CFETS數(shù)據(jù)，5月期限利差走闊，5月末A中票5-1+中票5-1Y期限利差相對(duì)4月底分布擴(kuò)大8.02BP6.01BP。整體上看5月在信貸投放預(yù)計(jì)環(huán)比改善央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度不改、稅期資金面也較穩(wěn)定等因素影響下利率債信用債收益率普遍下行而信用債信用利差和期限利差普遍走闊。市場(chǎng)展望及配置建議月是傳統(tǒng)的信貸投放大月，繼4月信貸表現(xiàn)不佳、5月信貸預(yù)計(jì)仍不強(qiáng)勁后6月信貸投放可能有所放量對(duì)銀行間流動(dòng)性有所消耗信貸對(duì)資金面的擾動(dòng)增強(qiáng)6月資金面預(yù)計(jì)邊際收斂但弱復(fù)蘇預(yù)期短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，偏緊的資金面對(duì)債市的影響或更集中于短端，長(zhǎng)端利率仍需觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期和權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。從交易維度上看信用債考慮到信用利差水平偏低雖然還有縮空間但幅度確實(shí)有限因此整體繼續(xù)壓信用利差的策略可以暫加倉(cāng)城投債方面本月中低等級(jí)各期限城投信用利差繼續(xù)下行各等級(jí)城投債信用利差已位于歷史較低分位數(shù)在債務(wù)壓力有所緩釋前對(duì)于弱區(qū)域主體深度下沉仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎后期重點(diǎn)關(guān)注估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域信心修復(fù)進(jìn)展。二、宏觀經(jīng)濟(jì)專題5：金融科技與銀行行為——基于流動(dòng)性創(chuàng)造視角（一摘要當(dāng)前穩(wěn)妥發(fā)展金融科技加快金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成構(gòu)建現(xiàn)代金融體系和更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手本文基于流動(dòng)性創(chuàng)造視角考察金融科技發(fā)展對(duì)銀行行為的影響及其作用機(jī)制結(jié)果表明(1)金融科技發(fā)展帶來(lái)的外部競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)大于技術(shù)溢出效應(yīng)對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生抑制作用這主要體現(xiàn)在對(duì)資產(chǎn)端流動(dòng)性創(chuàng)造和表外流動(dòng)性創(chuàng)造的負(fù)向影響但對(duì)負(fù)債端流動(dòng)性創(chuàng)造沒(méi)有顯著影響融科技的覆蓋廣度和使用深度的增加均會(huì)抑制銀行流動(dòng)性創(chuàng)造但其數(shù)字化程度提高則會(huì)促進(jìn)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造。(2)金融科技發(fā)展通過(guò)經(jīng)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等渠道影響銀行流動(dòng)性創(chuàng)造即金融科技發(fā)展通過(guò)降低銀行成本效率和利潤(rùn)效率以及抑制銀行總體違約風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和資本短缺風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)從而對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生負(fù)向影響(3)隨著金融科技發(fā)展大型銀行或高數(shù)字化銀行均會(huì)增加流動(dòng)性創(chuàng)造但高市場(chǎng)化地區(qū)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造受到更加明顯的抑制本文為在新時(shí)期正確把握金融科技與傳統(tǒng)銀行關(guān)系進(jìn)一步穩(wěn)妥推動(dòng)金融科技發(fā)展，提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和決策參考。5撰寫人中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)宋科北京雁棲湖應(yīng)用數(shù)學(xué)研究院、珠海復(fù)旦創(chuàng)新研究院、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所李振；美國(guó)喬治華盛大學(xué)商學(xué)院教授楊家文本文原載《金融研究2023年第2期《金融科技與銀行行為——基于流動(dòng)創(chuàng)造視角》。原文鏈接：HYPERLINK"/CN/abstract/abstract1148.sh